科达制造(600499)公司资料

科达制造(600499) 收入规模持续扩容，关注公司自身主业的价值体现 公司25Q1实现营业收入37.67亿元，同比+47.05%，实现归母净利润3.47亿元，同比+11.38%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+17.13%，我们认为一季度海外建材业务营收大幅增长，以及配件耗材、通用机械业务的持续拓展，带动公司收入规模持续扩容，但汇兑损失增加导致利润增速不及收入增速，剔除汇兑影响后归母净利润为4.12亿元，同比+32.3%。往后来看，公司海外建材产能建设仍在持续推进，有望充分受益于非洲瓷砖需求扩容。结合此前公司发布的员工持股计划来看，公司制定25-27年收入及净利润的年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7%。在碳酸锂标签有望逐步弱化的背景下，我们判断25年或为公司业绩向上拐点，重点关注公司自身主业的经营价值体现，预计公司25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元，同比分别+21%、+21%、+20%，维持“买入”评级。 海外产能建设持续推进，蓝科锂业利润占比持续下降 分业务看， 1）建材机械业务：受到行业需求周期性放缓及客户投资节奏调整等多重因素影响，该业务整体业绩出现小幅下滑，但公司持续优化海外基地布局，设立巴西子公司并筹划越南子公司，我们判断后续配件耗材业务有望加速拓展； 2）海外建材销售：受益于玻璃业务的拓展及建筑陶瓷产品价格策略的优化，海外建材业务营业收入同比实现大幅增长，毛利率同比亦有较好提升，但汇兑损失影响了净利率，剔除汇兑影响后，该业务净利率有所提升，整体盈利能力增强。新产能方面，公司非洲科特迪瓦陶瓷项目预计于25年内投产，南美秘鲁玻璃项目正在稳步推进建设，预计于2026年投产，投产后有望进一步支撑收入增长； 3）蓝科锂业：25Q1蓝科锂业生产碳酸锂0.85万吨，销售碳酸锂0.81万吨，期末库存0.15万吨，实现营业收入5.28亿元、净利润2.07亿元，给科达贡献投资收益0.90亿元，同比-10.4%，占25Q1科达制造整体归母净利润的比例较24Q1同比下降6.3pct至26.0%（22-24年利润占比分别为81.2%、61.8%、23.2%）。 毛利率有所提升，汇兑损失侵蚀了部分利润 25Q1公司毛利率29.68%，同比+2.83pct，期间费用率17.32%，同比+1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-0.86、-1.11、+5.56pct，财务费用绝对值显著提升，我们判断主要由于货币汇率波动导致汇兑损失大幅增加，综合影响下净利率13.84%，同比-2.08pct。25Q1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入0.13亿元。 风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

科达制造(600499) 业务出海前景可期，员工持股彰显发展信心 公司发布24年报，24年实现营业收入126.0亿元，同比+29.96%，实现归母净利润10.06亿元，同比-51.90%，扣非归母净利润9.21亿元，同比-51.0%，参股蓝科锂业业绩同比减少80%，导致公司业绩承压。24Q4公司单季度收入、归母净利润分别为40.36、3.03亿元，同比分别+51.32%、+317.69%。往后来看，我们认为“出海”或为公司业务的核心看点，24年海外收入占比已超过63%。一方面，随着蓝科锂业的业绩贡献度降低和海外建材产能释放，我们认为公司的碳酸锂标签有望逐步弱化，海外建材销售业务有望成为业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，公司借助海外陶机渠道优势重点拓展配件耗材服务，也有望带动盈利能力改善。此外，公司发布员工持股计划，制定25-27年收入及净利润的年化增速目标分别为+20%、+20.8%、+20.7%，彰显了中长期发展信心。 配件耗材业务取得进展，海外建材产能释放支撑规模扩张 分业务看，24年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收56.1、47.1、8.8亿元，同比分别+25.2%、+29.0%、+19.2%，毛利率分别为26.6%、31.2%、2.4%，同比分别-1.8、-4.5、-6.8pct，公司积极拓展配件耗材业务，其接单金额在陶瓷机械业务接单中占比约20%，此外产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长，毛利率则受制于瓷砖价格竞争加剧。截至24年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局10个生产基地，运营19条建筑陶瓷产线、2条洁具产线以及2条玻璃产线，2024年建筑陶瓷产量超1.76亿平米，销量1.72亿平米，同比分别+17.6%、+21.5%，洁具产量已突破250万件。截至25年3月，公司在海外有3条产线仍在建设中，预计项目投产后有望持续进一步支撑收入规模扩容。 盈利能力有所承压，费用控制能力增强 24年公司毛利率26.0%，同比-3.29pct，期间费用率16.65%，同比-2.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.90、+0.02、-0.28、-1.52pct，汇兑收益增加带动财务费用显著减少，综合影响下净利率10.23%，同比-16.68pct。24年公司CFO净额为5.57亿元，同比少流入1.74亿元。 看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级 至24年末，蓝科锂业贡献投资收益占公司整体归母净利润的比例为23.2%，较以往显著降低（22-23年分别为81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到锂电板块对业绩贡献的下降，预计公司25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元（25-26年前值为14.1、17.3亿元），同比分别+21%、+21%、+20%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

科达制造(600499) 公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司实现营收85.64亿元，同比+21.85%，归母净利7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利6.36亿元，同比-67.46%。其中，24Q3实现营收30.70亿元，同比+34.57%，归母净利2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利2.36亿元，同比-68.29%。2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率9.77%。其中，2024Q3公司毛利率29.16%，环比+4.59pct，净利率9.20%，环比+4.20pct。 陶瓷机械：陶机海外订单占比60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化 公司机械业务全球化、多元化发展顺利，进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋RAK签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”实现量产应用，打造“零碳工业窑炉”。 海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压 截至2024年9月底，公司已于非洲6国投产19条陶瓷产线、2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线、坦桑尼亚1条玻璃产线）。建材产线规划覆盖非洲7个国家、美洲2个国家，仍在建1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建1条南美洲秘鲁玻璃产线。24Q3海外建材产销量稳定增长，非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失），导致业务整体盈利空间承压。 锂电：锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益 科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益持续贡献正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元，碳酸锂销量2.83万吨，净利润5.40亿元，对公司贡献归母净利2.35亿元，绝对值同比减少11.73亿元。24Q3蓝科锂业贡献归母净利0.97亿元。 投资建议：陶机龙头地位稳固，全球化、多元化发展顺利；纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材”产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司2024-26年归母净利为10.8、13.3、15.5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

科达制造(600499) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3实现营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；其中单Q3实现营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。 海外业务持续发力，毛利率环比有所改善。（1）公司加速转型全球陶瓷生产服务商，24Q1-3海外业务占比超过60%；其中，单Q3公司实现营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷机械业务方面，公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”业务组合，配件耗材和设备通用化业务或为机械板块营收增长贡献增量；海外建材业务方面，公司喀麦隆两条瓷砖生产线相继投产，推动海外建材产销量实现稳定增长，营收水平亦有所提升；（2）24Q3公司实现毛利率29.2%，环比Q2提升4.6pct；预计一方面是由于配件耗材和通用化设备业务占比扩大带动机械板块毛利率提升，另一方面是由于6月以来公司在非洲主要市场对瓷砖产品进行提价，带动海外建材毛利率改善；（3）战投业务方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂实现销量约2.8万吨，但受到市场价格同比下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业业绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。 汇兑损失增加导致公司财务费用率水平提升，经营活动净现金流略有承压。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比分别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财务费用率大幅提升预计主要是由于部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-2.3亿元，同比多流出6.1亿元，主要是由于公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；收现比/付现比分别为94.1%/110.4%，同比分别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产负债率为45.8%，同比+2.4pct。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，推进“大建材”战略，回购计划彰显中长期发展信心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已点火，南美秘鲁玻璃项目预计将于明年投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯建筑陶瓷生产项目的建设也在持续推进，为公司中长期业绩增长提供动能。公司发布《关于回购公司股份的方案》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实施员工持股计划及/或股权激励，彰显公司中长期发展信心。 盈利预测与投资评级：公司是全球陶瓷机械设备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外市场，布局耗材配件等品类和通用化领域，提升建材机械业务成长性；此外，海外建材业务受益于非洲人口增长及城镇化率提升将为公司业绩增长提供动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改善，下半年业绩有望环比持续修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外建材业务竞争加剧的风险；国内陶瓷机械需求进一步下滑的风险；业务开展所在国货币贬值的风险；碳酸锂价格波动的风险。