天下秀(600556) 核心观点 收入持续恢复，降本增效推进第三季度净利润提升43%。1）公司前三季度收入31.7亿元，同比增长2.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降44.8%；2）公司第三季度收入10.6亿元，同比提升4.2%，主要由于主业WEIQ逆势企稳、新业务持续向好；归母净利润0.5亿元，同比提升42.8%，主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降3个百分点，整体费用率下降4.7个百分点。公司前三季度毛利率18.5%，同比下降3.2个百分点，其中第三季度毛利率16.9%，同比下降3.1个百分点，主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。费用方面，前三季度整体费用率13.5%，同比下降3.0个百分点，主要由于降本增效推进；第三季度费用率下降趋势持续，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业WEIQ平台逆势企稳，新业务扩大红人经济产业链优势。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数均有较大提升，前三季度平台双端用户（红人与商家）注册量持续增长，为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。2）新业务方面，公司拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。第三季度，天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链；TopHolder成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台，9月，杰威尔音乐和薄盒APP联合打造，携手数藏平台TopHolder头号藏家，在微博上线全新“范特西音乐宇宙”。 风险提示：创新业务回收周期较长；客户压低毛利率；新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议：公司主业逆势企稳，在红人产业链中持续扩大优势，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/2.7/3.2亿元，同比增速4.2%/43.2%/17.7%；摊薄EPS=0.1/0.15/0.17元，当前股价对应PE=56.9x/39.7x/33.7x。公司率先布局红人经济，在客户和红人资源方面积累深厚，具备稀缺性，维持“增持”评级。

天下秀(600556) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收31.70亿元，yoy+2.04%；归母净利1.13亿元，yoy-44.79%，归母净利率3.55%，同减3.01pct；扣非后归母净利0.93亿元，yoy-38.39%，扣非后归母净利率2.93%，同减1.92pct；2023Q3实现营收10.61亿元，yoy+4.21%；归母净利0.50亿元，yoy+42.76%，归母净利率4.70%，同增1.27pct；扣非后归母净利0.44亿元，yoy+32.68%，扣非后归母净利率4.12%，同增0.88pct。 财报重点： 1）Q3营收同比+4.21%，归母净利润yoy+42.76%，主要系销售费用、管理费用及研发费用中人力成本减少所致。 2）费用率：23Q1-3期间费用率为13.52%，同减2.95pct；23Q3期间费用率为11.93%，同减4.74pct。23Q1-3销售费用率为6.13%，同减1.57pct；23Q3销售费用率为5.30%，同减2.26pct。23Q1-3管理费用率为4.90%，同减0.37pct；23Q3管理费用率为4.61%，同减2.00pct。 3）现金流：23Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为-0.24亿，去年同期为0.33亿；23Q1-3投资活动产生的现金流净额0.43亿元，去年同期为净流出2.99亿元；截至2023Q1-3，货币资金为19.13亿元。 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。 投资建议：考虑到Q3单季公司收入增长放缓，我们将公司23-25年归母净利润预测由2.7/3.9/4.9亿元下调至1.4/2.6/3.5亿元，但基于公司未来将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性、行业不稳定性增强、政策监管趋严

天下秀(600556) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营业收入31.70亿元，yoy+2.04%，归母净利润1.13亿元，yoy-44.79%，扣非归母净利润0.93亿元，yoy-38.39%。其中，2023Q3公司实现营业收入10.61亿元，yoy+4.21%，qoq-8.08%，归母净利润0.50亿元，yoy+42.76%，qoq+14.14%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy+32.68%，qoq+35.08%，业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用，归母净利润连续三季度增长。2023Q1-3公司营收持续稳健表现，归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长，归母及扣非归母净利率逐季提升，主要得益于公司严格推进降本增效，2023Q3公司销售费用率5.30%（yoy-2.26pct，qoq-0.11pct），管理费用率4.61%（yoy-2.00pct，qoq-0.40pct），研发费用率2.10%（yoy-0.66pct，qoq-0.30pct），财务费用率-0.08%，去年同期及2023Q2分别为-0.27%、0.03%。营业成本端，受市场环境变化影响，公司媒体采购成本有所增加，2023Q3公司毛利率同环比下降3.11pct、1.63pct至16.89%。 持续优化WEIQ平台，双端用户注册量持续增长。2023Q1-3公司WEIQ红人营销平台业务逆势企稳，并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率，提升红人订单匹配精确度，高质量转化商户需求，驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升，稳步释放红人经济价值。 探索Web3.0创作者经济，创新布局稳步推进。截至2023Q3末，公司推出的3D虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；在区块链业务层面，由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链，将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障；公司已成为北数所首批合作伙伴，虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级：考虑到受外部环境影响，公司营收及营业成本端有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.08/0.12/0.15元（此前为0.13/0.17/0.22元），对应当前股价PE分别为74/50/41倍。我们看好公司作为红人经济龙头，布局创新业务培育新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险

天下秀(600556) 天下秀发布23Q3业绩，23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%。1-9月公司营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格；公司积极布局元宇宙、Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3利润同环比均增长，淡季收入表现稳定。公司23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%；扣非后净利润4368万元，同比+32.68%，环比+35.08%。1-9月营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。 媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格。23Q3公司整体毛利率16.9%，同比-3.1ppts；毛利率下滑较多，我们预计主要因为：1）线上流量竞争激烈，媒体采购成本上升较多；2）公司客户结构向品牌客户倾斜，该类客户的议价能力相对较强，毛利率相对更低；3）为降低现金流风险，主动放弃部分高毛利中小客户。销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.6%/2.1%，同比-2.3/-2.0/-0.7ppt；费用保持严格管控趋势。 完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。双十一投放在9月下旬开启，已有部分反映在Q3业绩中，整体红人广告投放相较618更积极。新业务已经形成了以IRED红人教育、西五街APP、虹宇宙相关平台为代表的红人经济产业链新方向。“天下秀教育”成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业；“虹宇宙”扩大了品牌合作范围，近期新增加小鹏等汽车行业客户；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐旗下范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；由天下秀星矿科技提供的文创品牌联盟链已成为北数所资产登记底层基础链，并成为首批合作伙伴。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。 估值 我们预计23Q4红人广告投放仍在好转，但复苏节奏平淡；流量竞争以及客户结构变化导致毛利率压力较大，公司严格管控费用，保持利润率稳定。另一方面，红人广告代理市场竞争格局优化，公司作为龙头仍具优势。长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.61/2.08/2.43亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

天下秀(600556) 上半年收入增长 1%， 第二季度业绩较好。 1） 2023 年上半年， 公司收入 21.1亿元， 同比提升 1.0%， 主要由于客户结构调整； 扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比下降 58.3%。 2） 单看第二季度， 公司收入 11.5 亿元， 同比提升 24.2%，增速环比提升 41.9 个百分点；扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比增长 61.5%。3） 第二季度， 公司毛利率/扣非归母净利率分别为 18.5%/2.8%， 分别同比-3.1/+0.7 个百分点， 毛利率的下滑主要是由于媒体采购成本的增加。 费用率 整 体 有 所 下 降 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为5.4%/5.0%/0.0%/2.4%,分别同比-3.4/+1.0/+0.4/-3.7 个百分点。 主业稳健， 积极布局红人经济产业链。 1） 主业红人营销平台方面， 活跃客户与红人数均有较大提升； 客户方面， 截至 2023 年 6 月末， 累计注册商家客户数达 19.6 万个，较 2022 年底增长 4438 个；活跃客户数 3561 个，为 2022全年客户数的 54.7%， 活跃度有所恢复； 从红人方面看， 红人账户累计数量达 260.7 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 126.2/1.56 万,较2022年底增长 21.6%/4.9%。 2） 新业务方面， 公司拓展了 WEIQ-SAAS、 热浪数据等数据化产品， 还布局了 IMSOCIAL 加速器（ 为红人和 MCN 机构提供加速成长服务） 、 TOPKLOUT 克劳锐（ 国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构） 等红人商业服务， 以及红人职业教育（ 红人职业教育品牌“ 天下秀教育” ） 、 潮流内容街区西五街（ 针对 Z 世代人群的潮流内容 App） 等。 公司在红人经济行业具备大量资源积累， 率先占据优势卡位。 主业方面， 公司是国内第一批进入红人经济行业的企业之一， 目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023 上半年公司的主业发展健康，客户活跃度和红人资源均有提升。 新业务方面， 公司基于红人营销平台上下游布局各项创新业务， 通过“ 热浪数据” 、 “ WEIQ-SAAS” 、 “ 定制化需求分析系统” 等创新数据产品形态赋能， 既提升商家的营销效率， 又帮助了红人账号的价值变现， 率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示： 创新业务回收周期长； 客户压低毛利率； 新媒体营销竞争激烈。 投资建议： 由于主业受外部大环境影响， 广告主需求恢复不及预期， 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.2 亿元（ 原2023-24 年 为 4.1/4.8 亿 元 ） ， 同 比 增 速 4.2%/43.2%/17.7% ； 摊 薄EPS=0.1/0.15/0.17 元， 当前股价对应 PE=61x/42.6x/36.2x。 公司率先布局红人经济， 在客户和红人资源方面积累深厚， 具备稀缺性， 维持“ 增持” 评级。

天下秀(600556) 天下秀2023年上半年营业收入21.09亿元，同比+0.98%；归母净利润6274万元，同比-62.9%；扣非后净利润4907万元，同比-58.3%。经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。23Q2业绩明显好转，公司积极布局Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q2业绩环比大幅好转，商家活跃度恢复。分季度看，Q2营业收入11.54亿，同比+24.2%，环比+20.9%；归母净利4371万元，同比-42.4%，环比+129.7%；扣非后归母净利润3233万元，同比+61.5%，环比+93.3%。主业红人营销平台方面，上半年WEIQ平台的活跃商家客户数为3561个，为2022年全年客户数的54.7%，活跃度有所恢复；公司尤其加强了与品牌客户的深度合作，调整客户结构。23H1具备成功接单能力的职业化红人账户数达到126.2万，与2022年末103.8万的数量相比，增长显著。腰尾部红人获得收入占比84.9%，其中尾部红人占比31.6%，较2022年年底的27.4%，占比提升明显。上半年公司推出了AIGC应用“灵动岛”，与WEIQ平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。 完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。新业务已经形成了以IRED红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链的新方向。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业，“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景。另外公司参与的文创品牌联盟区块链成为了北京国际大数据交易所首批合作伙伴，“虹宇宙”也成为该平台的首批发行平台。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。 流量采买成本上升，毛利率有所下滑，经营性现金流出扩大。23H1公司毛利率19.3%，同比-3.2ppts，主要因为流量采买价格上升，以及我们预计品牌客户占比提升导致折扣有所增加。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/5.1%/2.7%，同比-1.2/+0.4/-1.7ppts；经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。 估值 我们预计下半年红人广告复苏节奏仍较缓慢，客户结构变化导致毛利率短期内有所下降；长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.96/2.56/3.02亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

天下秀(600556) 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营收21.09亿元，yoy0.98%；归母净利0.63亿元，yoy-62.89%，归母净利率2.98%，同减5.12pct；扣非后归母净利0.49亿元，yoy-58.28%，扣非后归母净利率2.33%，同减3.31pct。 费用率：2023H1销售费用率为6.54%，同减1.23pct，主因宣传推广费、办公差旅费减少所致；管理费用率为5.05%，同增0.43pct，预计主因团队扩容致人工费用提高。23H1期间费用率为14.31%，同减2.06pct。 现金流：23H1公司经营活动产生的现金流净额为-0.36亿，去年同期为-0.10亿，主因市场环境影响，媒体采购支出增加所致。23H1投资活动产生的现金流净额0.49亿元，去年同期为净流出1.13亿元；截至2023H1，货币资金为19.60亿元。 财报亮点： Q2营收同比+24.23%，扣非归母净利润同增61.44%，整体较一季度情况有所改善。主因调整客户结构&红人营销持续拓展，业务量不断增长。 公司WEIQ平台注册用户数持续提升，精细化运营下活跃用户数量保持稳定。职业化红人账户数持续增长，WEIQ平台已实现与大部分活跃MCN机构和红人的链接覆盖，持续吸引更多内容创作者转变成为职业化红人。 投资建议： 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。未来公司将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间！预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.9/4.9亿元，当前市值对应PE为41/28/23X，维持“买入”评级。推荐关注！ 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性；行业不稳定性增强；政策监管趋严。

天下秀(600556) 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入41.29亿元（YoY-8.48%），归母净利润1.80亿元（YoY-49.22%）。2023Q1实现营业收入9.55亿元（YoY-17.65%，QoQ-6.65%），归母净利润0.19亿元（YoY-79.58%，2022Q4为-0.24亿元），业绩低于我们预期。 外部逆风致业绩承压，经营性现金流管控良好。2022Q2-Q4公司业务节奏及执行落地受外部环境扰动，对应2022年营收同比下滑8.48%，其中红人营销平台业务收入39.55亿元（YoY-7.79%），红人经济生态链创新业务收入1.73亿元（YoY-21.86%）。短期逆风不改公司长期发展信心，公司维持业务相关人员布局及费用投入，因此2022年各项费用均有所增长，致2022年利润端有所承压。2023Q1，外部环境对公司红人营销平台业务仍有一定影响，使得公司整体收入及利润端仍有所承压。公司积极应对宏观因素影响，加强精细化管理，现金流改善明显，2022年及2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.96/0.79亿元，同比增加6.34/0.53亿元。 持续优化WEIQ平台，看好红人经济价值稳步释放。2022年WEIQ平台商户端及红人端延续稳健发展：1）商户端：累计注册商家客户数达19.06万（YoY+6.12%），品牌客户留存率稳步提升，2020-2022年分别为78.0%、79.7%、81.5%。2）红人端：截至2022年末，平台注册红人账户数达237.2万，其中职业化红人账户数显著提升至103.8万（YoY+94.02%）；入驻MCN机构数增至1.50万家（YoY+35.56%）。公司持续推进WEIQ平台优化，高质量转化商户需求，2022年WEIQ平台平均订单额已显著提升至3241元（YoY+187.58%），商户需求转化率方面，2022年约为12.7%，同比基本持平，我们看好公司持续提升需求匹配效率，进一步释放红人经济价值。 积极拥抱AI，探索Web3.0创作者经济。1）面向客户端，公司元宇宙产品“Honnverse虹宇宙”已接入GPT3.5模型，且相关功能已可使用。2）面向红人端，公司积极研发创新的内容辅助生成工具，为创作者提供个性化的创意灵感推荐、商业服务推荐等服务。我们看好公司将积累的海量社交媒体数据、红人资源、品牌资源与AI等新技术相结合，有望进一步提升红人商业化变现水平。 盈利预测与投资评级：考虑到外部环境对业绩仍有一定影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.17/0.22元，对应当前股价PE为60/45/36倍。我们看好公司作为红人新经济龙头，业绩复苏弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险。

天下秀(600556) 投资要点 2022年实现营收41.29亿元，同减8.48%；归母净利1.80亿元，同减49.22%4月25日，公司发布2022年年度报告，业绩基本符合预期。公司2022年实现营业收入41.29亿元，同比下降8.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降49.22%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下降75.34%。2022年公司受市场波动影响，疫情打乱Q2-Q4业务节奏，在公司龙头优势的冲减下，营收小幅下降。净利润的下滑主要由于公司为维持快速增长的人员布局和业务边界，导致费用端增长压缩利润空间。2023年Q1公司营收9.55亿元，同比下滑17.65%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降79.58%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降82.85%，受市场环境影响导致业绩持续下滑。 受市场影响业绩承压，毛利率有所下滑 2022年公司毛利率为21.75%，同比下降0.53pcts，期间费用率16.29%，同比上升4.11pct。其中，销售费用3.18亿元，同比上升9.74%，主要系公司为满足市场及客户需求而扩充销售团队所致；管理费用2.05亿元，同比增长32.41%，主要系人力成本及管理相关资产折旧增加所致；研发费用1.66亿元，同比增长28.01%，主要系研发人员增加、人力成本增加所致；财务费用-0.16亿元，同增33.79%，主要系利息费用增加所致。 红人营销平台持续积累资源，平台功能日趋完善 2022年公司红人营销平台功能日趋丰富，全年营收39.55亿元，同减7.79%，毛利率21.69%，同比下滑0.56pct。截至2022年末，公司WEIQ平台累计注册商家客户数达19.1万个，平台注册红人账户数累积达到237.2万，入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到14,967家，均有明显增长。我们认为：1）在市场环境需求不佳背景下，2022年公司业绩承压营收下滑幅度尚可，彰显公司龙头优势与坚韧的抗风险能力；2）公司平台规模与运行机制日趋成熟，积累资源丰富、结构多元，随着市场消费复苏、品牌在互联网广告方面的投放力度加强，新媒体营销增长迅速，叠加KOL投放低渗透率，未来增长空间较强，或将提振业务发展，实现营收增长。 红人经济生态链创新拓展红人价值边界，Web3.0创新布局规模初显 2022年公司红人经济生态链创新业务板块营收1.73亿元，同比下滑21.86%，毛利率23.05%，同比增长0.17pct。公司着力于向产业链横纵向延伸，红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务。同时布局Web3.0时代创新产品，推出3D虚拟生活社区“虹宇宙”，接入自媒体数字藏品集，积累预约用户54万。2023年公司拟公开发行14亿元可转债，用于创新业务发展。我们认为：1）公司在行业资源积累基础上开拓红人流量价值变现可能，完善产业链布局，丰富营收结构，有望增强公司抵御环境波动能力，提升品牌声誉；2）公司积极推进元宇宙等数字化衍生创新产品，探索全新创作者经济生态，与互联网发展趋势相契合，随着创新业务规模初显，或将与红人营销平台形成飞轮效应，成为新增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为47.23/55.90/64.47亿元，同增14.38%/18.36%/15.34%；归属于母公司股东净利润分别为2.45/3.87/4.97亿元，同比增长35.97%/58.23%/28.32%；EPS分别为0.14/0.21/0.27，以2023年4月26日收盘价，对应PE分别为56.31/35.59/27.73。2022年我们认为根据《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》等文件，发展数字经济已成为国家重要战略，红人经济是社会数字化转型下的新型商业模式，行业规模和营收能力或将得到进一步释放，叠加公司在虚拟产品上的领先布局，或与核心业务相互协同，在整体消费复苏的行业背景下迎来业绩回升，维持“买入”评级。 风险提示 红人资源流失风险；创新业务落地不及预期风险；红人投放效果不及预期风险；募资结果不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管风险；宏观经济波动风险。

天下秀(600556) 天下秀发布2022年度&23Q1业绩，2022年营业收入41.29亿元，同比-8.5%；归母净利润1.80亿元，同比-49.2%；23Q1营业收入9.55亿元，同比-17.7%；归母净利润1903万元，同比-79.6%。2022年宏观经济因素导致红人广告投放收缩，且疫情对业务执行端造成影响；公司继续积极布局Web3.0、元宇宙、AIGC技术，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。 支撑评级的要点 外部逆风影响2022年收入，中小商家活跃度下降。2022年红人广告投放需求收缩；叠加疫情对业务执行端造成影响，公司红人营销平台业务收入39.55亿元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平台2022年活跃商家客户数量6505个，同比减少1413个，其中品牌客户总体波动不大，中小商家收缩较明显。红人资源端，入驻WEIQ平台的MCN数量同比增加3926家；腰尾部红人获得的收入占比84.1%，红人垂类分布均匀，订单趋势去中心化。近期公司推出了AIGC应用“灵动岛”，与WEIQ平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。 完善红人产业生态布局，积极探索Web3.0的全新营销形式。2022年红人经济生态链创新业务收入1.73亿元，同比-21.9%。这部分业务主要包括红人职业教育、西五街评测APP，以及虚拟社交内容平台“虹宇宙”。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业，目前正在增设线下教学点，拓展2B和2C课程服务。“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景；2022年开放了元宇宙商业街区“MetaPlaza”和品牌沙盒空间“未来岛”；与新华社媒体中心合作发布文旅数字化云平台“云游中国”。2023年公司拟公开发行14亿可转债，用于以上三项创新业务的持续发展以及补充流动资金。 加大对新技术的研发投入，计提减值损失，现金流情况好转。公司基于业务快速成长的情况，维持了相关人员布局和费用投入，加大了对Web3.0和元宇宙技术的研发投入。2022年公司总体毛利率21.8%，同比-0.53ppt；营销/研发/管理费用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度计提了应收账款相关的信用减值损失（3567万元）和预付账款/商誉相关的资产减值损失（6474万元）共约1亿元，扣除减值损失影响，净利润与我们此前预期基本一致。2022年经营性现金流净流入1.96亿元（vs.2021年净流出4.38亿元）。 估值 随着宏观经济和广告需求回暖，我们预计公司业绩将从Q2起有更加明显的恢复；AIGC/元宇宙/Web3等新技术继续赋能创新营销场景。预计2023/24/25年归母净利润为3.16/4.11/5.08亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。