恒生电子(600570) 事件： 公司于2024年3月24日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 业绩实现稳健增长，发展质量得到进一步提升 2023年，在外部环境变化超过预期，市场竞争不断加剧的情况下，公司及时调整经营方针，努力实现了稳健增长。公司全年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%；主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，其中，销售费用同比下降4.33%，管理费用同比增长9.53%，财务费用同比下降192.04%。 重点产品顺利落地，所有主产品完成信创适配 在重点产品的落地方面，公司取得了优秀的成绩：O45产品成熟度进一步提高，完成头部基金和资管公司项目竣工；UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。其他重点产品如综合理财、TA、估值、资配以及交易终端、客户营销、算法服务、风险管理等也取得了可喜的成绩。SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面，截至2023年末，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。 持续加大研发投入，自研金融大模型LightGPT开放公测 2023年，公司研发费用投入总计26.61亿元，占营业收入的36.55%，同比增长13.42%；公司产品技术人员为9535人，占公司总人数的72.3%。以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台，在交易处理场景，实现单笔延时、并发吞吐等性能行业领先；敏捷业务交付平台，在流程处理场景，基于低码能力，实现效率提升，助力客户快速创新；高性能数据编织平台，在数据处理场景，实现风控和清结算，帮助客户降本增效。公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果及应用产品，并宣布正式开放公测。 盈利预测与投资建议 伴随着中国资本市场的健康发展，金融IT行业有望迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续成长可期。预测公司2024-2026年的营业收入为82.47、92.43、102.21亿元，归母净利润为17.18、19.63、21.90亿元，EPS为0.90、1.03、1.15元/股，对应PE为25.92、22.68、20.33倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 人才流失风险；市场竞争风险；技术创新风险等。

恒生电子(600570) 投资要点 投资事件：3月24日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.48亿元，同比增长26.51%。 盈利能力持续提升，归母净利润高于预告。2023年，公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归属于上市公司股东的净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.48亿元，同比增长26.51%，利润端明显高于业绩预告（业绩预告：归母净利润约13.45亿元，同比增长23.27%左右；扣非归母净利润约13.78亿元，同比增长20.38%左右）。分业务来看，公司收入主要来源于财富科技服务业务和资管科技服务业务，其中财富科技服务业务营收实现17.34亿元，同比增长4.27%；资管科技服务业务实现收入17.12亿元，同比增长9.27%；其他业务线均实现两位数增长，展现企业经营韧性。 毛利率稳步提升，Q4季度现金流回暖。2023年，公司主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司精细化管理进一步显现，2023年公司销售/管理费用率较去年分别下降1.38%/0.29%。单Q4季度，公司经营活动产生的现金流量净额回暖，实现20.41亿元，同比增长17.50%。 AI+信创双轮驱动，公司积极寻找“更多的增长机会”。当前，我国AI产业已经进入快速发展期，公司发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子、智能投研平台WarrenQ，大模型应用产品与多家客户开展共建，把握AI机遇。在信创方面，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。 投资建议：依据公司发布的年度报告，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元（2024-2025年分别为79.12/87.42亿元），归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元（2024-2025年分别为14.87/16.52亿元），对应PE分别为28/25/22倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

恒生电子(600570) 事件：恒生电子发布2023年度报告，公司实现营收72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.55%；实现经营性现金流净额12.61亿元，同比增长10.82%；公司毛利率达74.84%，同比提高1.28个百分点。单2023Q4来看，公司实现营收29.14亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润8.18亿元，同比下降24.29%；实现扣非净利润9.11亿元。 各大条线表现亮眼，核心业务进展顺利。2023年，分产品条线来看：（1）财富科技服务实现营收17.34亿元，同比增长4.27%，增速较上年同期放缓，主要因市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。在业务进展方面，经纪业务核心产品UF3.0在2家头部券商项目竣工，在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线，并新签2家战略客户。财富管理业务方面，家族信托及资产配置系统增速较快，重点客户的理财5项目、保险代理销售系统项目、CRM5项目完成落地。（2）资管科技服务实现营收17.12亿元，同比增长9.27%，增速稳健。业务进展方面，资管核心产品O45已完成全栈信创研发，新签53家新客户，并完成华宝基金等24家客户竣工，公司已为全面批量交付做好准备。FusionChina成功签约多家标杆客户，并完成头部银行理财客户项目竣工。（3）运营与机构科技服务实现营收14.36亿元，同比增长14.32%。其中新一代TA新签近百家客户，互联网TA上线18家，新一代估值系统签订30余家客户。在机构服务业务领域，PB2.0新签20家客户，PB信创在头部券商上线竣工。除以上三大业务板块外，公司在风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现营收 19.06%/19.27%/12.48%/23.10%。 持续精细化运营，收入增速快于整体费用增速。2023年公司持续进行精细化运营管理，提升收入质量，整体收入增速快于费用增速。2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.90/9.53/26.61亿元，同比变化分别为-4.33%/+5.93%/+13.42%。三费总和为42.04亿元，较2022年同比增长约9.68%，整体费用增速慢于收入增速。在员工数量方面，截至2023年末，公司总人数13189人，较上年同期减少158人。其中产品技术人员9535人，占公司总人数比例为72.3%。我们认为，公司在整体控费、精细化管理的背景下，仍保持较高研发投入及高比例的技术人员，为公司技术创新研发提供动力，公司产品竞争力有望保持领先。 重视数智金融发展，核心系统实现自主创新升级。在人工智能方面，2023年公司发布了多款基于大预言模型技术打造的金融新品，其中包括一体化投研工具平台WarrenQ、金融智能助手光子，以及专业面向 金融行业的大模型LightGPT。目前，以上AI产品均已正式开放公测，大模型应用产品与多家客户正开展共建。在信创方面，公司所有主产品均已完成信创适配，并助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。 盈利预测与投资评级：公司系国内金融IT龙头厂商，在2023年IDCFintech榜单中公司位列全球22名，亚洲第一名。我们预计2024-2026年EPS分别为0.93/1.06/1.23元，对应PE为25.79/22.53/19.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：人工智能等新兴技术发展不及预期、金融机构IT投入不及预期、市场竞争加剧。

恒生电子(600570) 事件：恒生电子于3月24日晚发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.51%。 四季度增速放缓，下半年机构客户预算执行率下滑所致。根据计算可知，公司23年第四季度预计实现营业收入29.14亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润8.18亿元，同比减少24.29%；实现扣非净利润9.11亿元，同比增长11.8%。金融机构IT预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。 费用控制稳健，人效持续提升。1）从费用角度，恒生电子2023年销售/管理/研发费用同比增速分别为-4.3%/+9.5%/+13.4%，公司维持高强度的研发投入，同时在销售、管理方面持续加强费用管控；2）从经营角度，恒生电子2023年毛利率为74.84%，同比提升1.28pct，业务产品化程度有所提升，公司2023年人均创收达到54.88万元，同比提升12%。 F3.0全链路信创适配落地，大模型应用生态持续扩容。1）信创方面：公司新一代核心交易系统UF3.0新签2家战略客户，并在2家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线；投资交易系统O45完成全栈信创研发，新签53家客户，并在华宝基金等24家客户竣工，为O45在证券基金保险行业迭代升级创立良好开端；公司所有主产品已完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心系统自主创新升级。2）大模型方面：公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月19日，公司发布金融大模型LightGPT最新版本，新版本在整体模型效果、安全合规性、推理速度上分别提升15%、13%、50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23亿元，同比增速分别为26%/11%/12%，当前市值对应24-26年PE分别为25/22/20倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

恒生电子(600570) 投资要点 事件：恒生电子发布2023年年报，全年实现营业收入72.81亿元（+11.98%）；归母净利润14.24亿元（+30.50%）；扣非归母净利润14.48亿元（+26.51%）。单Q4看，公司营收29.1亿（+5%），归母净利润8.2亿（-24%），扣非净利润9.1亿（+12%）。 公司23年聚焦核心产品线，收入稳健增长且人效提升。公司将资源进一步聚焦到核心产品线、对于项目化程度较高的业务逐步成立子公司独立运作。23年主营业务毛利率74.85%，较上年提升1.3pct。全年费用同比增长8.8%，增速较2022年下降约5pct。整体费用率为57.55%，较2022年减少1.65pct。人员层面，2023年底员工总数13189人，与22年末相比减少158人。全年人均创收约55万，较22年的49万提升明显。 分业务板块看：占收入约23.8%的财富科技服务板块增速放缓，占收入约23.5%的资管科技服务板块增速平稳，其他板块增速较快，尤其是SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快增长。财富科技服务板块营收增长4.27%，增速放缓，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。资管科技服务板块营收增长9.27%，增速平稳。O45完成全栈信创研发，其中华宝基金O45项目等关键项目的竣工为全面批量交付做好了准备。运营与机构科技服务板块营收增长14.32%。新一代TA、互联网TA、新一代估值系统等主要产品在签约和上线层面进展良好。风险与平台科技服务板块营收增长19.06%，其中完成了LightGPT相关应用产品的发布和全部主产品信创版本的发版。数据服务业务板块营收增长19.27%，其中WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。 短期来看，信创在资本市场的提速有望为金融机构加大科技投入提供积极条件，长期来看，资本市场以投资者为本的政策导向将有望给财富管理业务和资产管理业务带来机会。公司所有主产品已经完成信创适配，尤其以UF3.0、O45为代表的的主要产品成熟度提升且在信创标杆客户上线竣工，后续可批量化上线。公司Fusion China等投资管理系统新产品已成功签约多家行业标杆客户，完成头部银行理财客户项目竣工，在资管行业产品初具竞争力。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入80.0/88.4/97.8亿元，归母净利润为17.7/20.1/23亿元，当前股价对应PE为26/23/20x，在当前的宏观环境背景下，我们看好公司作为行业龙头保持稳定增长的业务发展韧性，同时考虑到公司于23年8月发布的股权期权激励计划中39.44元/股的行权价，当前股价具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；信创推进节奏不及预期。

恒生电子(600570) 23年业绩两位数增长，毛利率持续改善 3月24日，公司发布2023年年度报告，实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，公司收入增速不及预期的原因在于2023年下半年，金融机构IT预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。23年实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现归母扣非净利润14.48亿元，同比增长26.51%，略高于业绩预告。2023年，公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，公司综合毛利率为74.85%，为近三年最高。公司持续加大研发投入，优化技术研发体系。公司2023年的研发费用投入总计26.61亿元人民币，占营业收入的36.55%。2023年公司产品技术人员为9535人，占公司总人数比为72.3%。 证券资管IT行业领军者，核心系统完成信创适配 公司为证券行业的主要核心系统供应商，产品长期在业内处于领先地位。目前，金融行业信息技术应用创新建设已步入“深水区”，核心业务系统的攻关将成为下一阶段金融机构IT建设的重点难点任务。恒生新一代核心交易系统UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并成功上线，系统覆盖167个高低频交易场景，系统运行表现稳定，进入信创批量上线阶段。O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成24家客户竣工，其中华宝基金O45项目等关键项目的竣工，成为O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端，为全面批量交付做好了准备。虽然受金融机构降费等事件可能影响下游IT开支预算，但公司作为IT行业龙头企业，依然受益于产品迭代、信创替换与大模型生态建设。 持续打磨垂直行业大模型LightGPT 2023年6月，恒生电子金融行业大模型LightGPT发布。同年10月，LightGPT最新能力升级成果发布，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。在投顾、投研两大核心场景上，LightGPT能力优势明显： （1）投顾：LightGPT通过增加1200多万tokens专业投顾语料，减少财经大V版权语料和日常语料以及12类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json识别能力等方面平均超出国内通用大模型13%。 （2）投研：LightGPT通过使用基于位置编码改进的transformer模型，超200亿tokens的金融信息语料和8类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。 与华为合作，鸿蒙原生应用开发完成 2023年11月10日，公司与华为建立战略合作伙伴关系。2024年1月18日，公司与华为终端正式签署合作协议，将基于harmonyOSNEXT操作系统，启动旗下应用“投资赢家”的鸿蒙原生应用开发。3月18日，投资赢家App完成基于HarmonyOS NEXT的鸿蒙原生开发，实现Android、iOS、HarmonyOS三大手机操作系统全覆盖，现已支持与金融机构开展终端应用的适配服务。目前，投资赢家系列产品已服务超过60家金融机构，间接覆盖超过3000万财富管理人。接下来，公司将进一步加大对鸿蒙系统适配的投入，场景逐步覆盖理财、投顾等金融业务，并计划于5月发布具备鸿蒙特色设计的移动理财终端。 3月14-15日，华为中国合作伙伴大会2024在深圳举行。在大会期间，恒生携手华为发布证券交易系统联合解决方案。公司基于华为GaussDB数据库、鲲鹏高性能服务器、Dorado存储及CloudEngine系列交换机等高性能数据库资源池产品组合方案，通过软硬件联合调优，实现低时延、高并发和高可靠，实现证券交易系统的技术自主创新改造升级。 投资建议 预计公司2024-2026年的EPS分别为0.85、1.08、1.25元，当前股价对应的PE分别28.03、22.26、19.07倍。公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

恒生电子(600570) 证券IT龙头，维持“买入”评级 2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。考虑到客户需求变动影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为17.84、22.00、26.90亿元（原为23.70、31.05亿元），EPS为0.94、1.16、1.42元（原为1.25、1.63元），当前股价对应PE为25.5、20.7、16.9倍，未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机，维持“买入”评级。 公司发布2023年年报，降本增效效果持续显现 2023年，公司实现收入72.81亿元，同比增长11.98%，归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%。公司毛利率为74.84%，同比提升1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为8.11%、13.09%、36.55%，同比分别-1.38、-0.29、+0.47个百分点。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，降本增效效果持续显现。 业务进展顺利，收入保持平稳增长 分业务来看，（1）财富科技服务收入增长4.27%，增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。（2）资管科技服务收入增长9.27%，增长平稳，O45取得积极进展，新签53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。（3）运营与机构科技服务收入增长14.32%，新一代TA新签近百家客户，并在头部标杆客户上线竣工；新一代估值系统签订30余家客户，并在头部基金客户替换友商。（4）风险与平台科技服务，数据服务，创新业务，企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。 未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机 公司2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。公司已与百度、阿里、华为建立合作，大模型应用产品已与多家客户开展共建。基于自建大语言模型孵化智能投研产品WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

恒生电子(600570) 事项： 公司公告2023年年报，2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，EPS为0.75元。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金1.3元（含税）。 平安观点： 收入增速边际下滑，2023年业绩实现快增。2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长12%（vs前三季度17%），分项来看，公司财富科技服务2023年实现收入17.34亿元，同比增长4%（vs前三季度12%），增速放缓源自市场对现有产品需求的下滑。资管科技服务2023年实现收入17.12亿元，同比增速9%（vs前三季度8%），保持平稳增长。运营与机构科技服务实现收入14.36亿元，同比增长14%，增长较为良好，一定程度得益于2023年公司新一代TA新签近百家客户并在头部客户上线竣工。除此之外，在公司各业务分项中，收入增速最快的为企金、保险核心与金融基础设施科技服务，2023年实现收入7.00亿元，同比增速为23%。其次为数据服务、风险与平台科技服务分别实现收入3.85亿元、5.09亿元，分别同比增长19%、19%，创新业务实现收入5.56亿元，同比增长12%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，仍然实现较为亮眼的增长。 2023年毛利率提升、费用率下降，推动公司净利率改善。公司2023年毛利率为74.84%，相比2022年同期73.56%的毛利率水平提升1.28个百分点，背后财富科技、企金、数据、风险等业务条线毛利率同比提升较为明显。公司2023年期间费用率为57.55%，相比上年同期压降1.64个百分点，主要源自销售费用率同比下降1.38个百分点至8.11%。公司研发投入持续增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为26.61亿元，同比增长13%，研发费用率提升至36.55%。在此背景下，公司2023年净利率较2022年提升2.78个百分点至19.56%。 公司积极推进UF3.0、O45等重点产品落地，信创适配进度保持同业领先。2023年，公司积极推进核心产品以及信创版本的落地，1）财富科技方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某深圳头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线，公司年报表示UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工。2）资管科技方面，2023年O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成包括华宝基金在内的24家客户竣工。3）除此之外，面向市场多元化的需求，2023年公司新一代TA新签近百家客户、新一代估值系统签订30余家、PB2.0新签20家、数据库新增50多家，企业财资产品落地9家、票据ECDS融合上线45家，订单储备较足，同时公司在同业中信创进度靠前，2023年，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。 紧跟大模型迭代步伐，深耕垂类领域业务赋能。大模型方面，公司于6月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月，公司召开了2023恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。目前，WarrenQ的活跃用户数持续增长，公司大模型应用产品与多家客户开展共建。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.27亿元（前值为18.29亿元）、21.02亿元（前值为22.02亿元）、24.95亿元（新增），对应EPS分别为0.91元、1.11元、1.31元，对应3月25日收盘价的PE分别为26.3倍、21.6倍、18.2倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

恒生电子(600570) 业绩简评 2024,年,3,月,24,日，,公司发布,2023,年报。,公司,2023,年全年实现营收,72.8,亿元，,同比增长,12.0%；实现扣非后归母净利润,14.5,亿元，,同比增长,26.5%。,公司,2023,年单,Q4,实现营收,29.1,亿元，同比增长,5.4%；实现扣非后归母净利润,9.1,亿元，,同比增长11.9%。 经营分析 分业务而言：,1）,财富科技全年同比增长,4.3%，主要系市场对信创类产品需求未完全释放。目前,UF3.0,在头部券商竣工，并新签2,家战略客户，为批量上线做准备。,2）资管科技全年同比增长9.3%，,目前,O45,已完成全栈信创研发，,新签,53,家新客户、完成24,家客户竣工。,3）运营与机构客户全年同比增长,14.3%。,新一代,TA,新签近百家客户，并在头部客户上线竣工；互联网,TA,上线,18,家客户；新一代估值系统签订,30,多家客户，并在头部基金替换友商。,4）风险与平台科技全年同比增长,19.1%，持续保持良好发展势头。,5）数据服务全年同比增长,19.3%，主要系聚源营收同比增长,20%，其中基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。,6）创新业务全年同比增长,12.5%，,主要受益于云毅营收同比增长,19.5%。,7）企金、保险核心与金融基础设施全年同比增长,23.1%，,其中交易银行和票据支付业务需求较好，支付清算业务取得突破。 费用方面，公司,2023,年成本及销售/管理/研发费用之和为,60.4亿元，,同比增长,8.7%，增速放缓。,主要系公司重视人员提质增效，,2023,年末公司人数下滑,1.2%，人均创收达,54.9,万元，创历史新高。公司在年报中展望,2024,年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计,2024,年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司,2024,年解锁目标为收入增长0%（触发值）,~15%（目标值），净利润增长不低于,10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。 盈利预测、估值与评级 基于公司,2023,年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026,年营业收入分别为,80.2/89.4/99.8,亿元，同比增长10.1%/11.5%/11.6%；,归母净利润分别为,17.2/19.2/21.6,亿元，同比增长,20.8%/11.6%/12.5%，,分别对应,27.5/24.6/21.9,倍,PE，维持“买入”评级。 风险提示 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；,政策落地节奏不及预期；,竞争风险。

恒生电子(600570) 投资要点 投资事件：1月28日，公司发布关于2023年年度业绩预告的自愿性披露公告，预计公司实现营业收入约729,184.57万元，同比增加12.14%左右；预计实现归母净利润约134,493.01万元，同比增加23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约137,762.19万元，同比增加20.38%左右。 业绩保持两位数增长，注重精细化管理。受益于金融行业数字化转型需求，公司营业收入整体保持增长趋势，预计2023年公司实现营业收入约729,184.57万元，同比增加12.14%左右。从单季度表现来看，公司第四季度收入同比增速（5.7%左右）较去年同期（16.4%）有所下滑，主要原因在于下半年金融机构IT预算的执行率下降，项目管理日趋严格导致项目周期拉长。公司加强核心部位、战略项目投入，且更加注重精细化管理，使得收入增速高于成本费用增速，实现利润的快速增长，预计2023年实现归母净利润约134,493.01万元，同比增加23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约137,762.19万元，同比增加20.38%左右。 金融信创正当时，公司信创项目持续落地。证券基金行业IT建设重视信息技术自主创新，且正迈入深水区。2023年恒生电子旗下33类主产品100%完成信创适配，涵盖新一代核心产品UF3.0、O45等核心业务系统。目前已有30款产品在客户侧完成上线，累计落地客户70家，实施信创项目173个，成为金融信创发展的主力军之一。金融开放步稳蹄疾，金融领域先后推出50多项开放措施，自2020年取消外资股比限制以来，中国证监会已批准20家外资控股或独资的证券期货基金公司。外资金融机构有望加速布局，公司或将长期受益。 大模型应用生态持续扩容。2023年是恒生电子探索大模型应用服务元年，公司相关AI产品成功与20+家金融机构开展构建，其中WarrenQ已与易方达基金、工银瑞信基金、国泰君安证券等开展合作。同时公司大模型生态持续扩容，与百度、阿里云和华为达成合作，公司AI产品将高质量迭代升级，加速落地金融垂直领域。 投资建议：依据公司发布的业绩预告，我们下修盈利预测，预测公司2023-2025年营收分别为72.92/79.12/87.42亿元（原预测值78.64/94.67/113.16亿元），归母净利润分别为13.45/14.87/16.52亿元（原预测值17.96/21.89/25.85亿元），对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。