均胜电子(600699) 2025年Q1业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2025年第一季度，公司实现营业收入145.76亿元，同比+9.78%，实现归母净利润3.40亿元，同比+11.08%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79%。公司作为全球领先的汽车电子与汽车安全解决方案提供商，主营业务稳定发展、降本增效措施持续显现，基于此，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润13.92/17.55/20.77亿元，对应EPS分别为0.99/1.25/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.2/11.2倍，维持“买入”评级。 主营业务表现稳健，降本增效成果显著，新订单获取良好 分业务看，公司汽车安全业务实现营业收入约92亿元，汽车电子业务实现营业收入约40亿元。盈利端，2025Q1公司整体毛利率同比稳步提升2.6个百分点至约17.9%，其中汽车安全业务毛利率同比提升约1.9个百分点至约15.6%，汽车电子业务毛利率同比提升约2.1个百分点至约21.2%，受益于近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.88%/5.46%/2.02%，同比+0.29/+0.29/+0.91/+0.43pct，整体费用率同比变动+1.91pct。 “汽车+机器人Tier1”战略深化，第二增长曲线加速拓展 公司积极把握新兴市场需求增长、全球智能电动汽车渗透率提升、中国自主品牌崛起及出海等机遇，2025Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。公司在智能驾驶领域持续突破，获得海外客户L2/L2++定点，并与Momenta等算法公司深化合作，陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案。公司重点布局机器人传感器套件、动力电池管理系统、轻量化机甲与无线充电解决方案，目前已向国内外知名机器人公司送样。智元机器人AgiBot World Challenge即将与5月26日开启，引领具身智能行业发展，公司已与智元机器人达成战略合作，长期有望持续受益于机器人行业增长趋势，第二增长曲线加速拓展。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

均胜电子(600699) 事件： 公司发布2025年一季报，业绩符合预期。2025年第一季度实现营收145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%；实现归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%。 报告期内公司降本增效措施成效显著，成本持续优化 报告期内，公司降本增效措施成效显著，成本持续优化。公司2024年主营业务毛利率同比提升1.8pcts至16.3%。公司两大主营业务盈利能力均呈现持续攀升趋势。其中，汽车安全业务与汽车电子业务毛利率分别增长2.27和0.63pcts。分区域来看，国内外区域毛利率均有所改善，尤其欧洲、美洲两地盈利能力较去年同期改善明显，目前公司已实现全球四大业务区域全面盈利。分国内外地区看，公司主营业务国内地区毛利率同比提升2.36个百分点至约19.69%，国外地区毛利率同比提升1.53个百分点至约15.18%。 公司全面布局人形机器人“第二增长曲线”，打造完整产业链2025年初，公司董事长王剑峰提出“再创业，创新前行”，宣布将公司定位为“汽车+机器人Tier1”，打造“第二增长曲线”。报告期内，公司在人形机器人领域取得显著进展。其中，公司全面布局人形机器人技术创新与产品开发，重点攻克“大脑、小脑、肢体”三大核心技术，重点突破机器人传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料等关键零部件技术，实现核心零部件的自主可控。展望未来，公司有望持续加强产业链整合，构建开放共赢的机器人产业生态，并打造完整的人形机器人产业链。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为609.99\657.93\705.87亿元，归母净利润分别为15.91\19.02\23.07亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.13\1.35\1.64元，按照最新股价测算，对应PE14.58\12.19\10.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、公司新兴业务技术创新与落地不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。

均胜电子(600699) 主要观点： 事件：2025年4月28日，均胜电子（600699.SH）发布2025年度一季度报告，2025Q1单季度营业收入145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%；归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；归母扣非净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02%。 核心观点： 经营稳健盈利趋优 1）营收体量稳健。2025年Q1实现营收145.76亿元，其中汽车安全业务实现营收约92亿元3，汽车电子业务实现营收约40亿元3，香山股份实现营收约14亿元。报告期内，积极拓展重点客户。2025年Q1全球新获订单全生命周期总金额约157亿元。 2）盈利能力稳步提升。2025年Q1毛利率为17.9%，同比+2.6pct。得益于公司近年来重点推进的各项降本增效措施成效显著，主营业务成本持续优化。其中汽车安全业务毛利率约15.6%，同比+1.9pct；汽车电子业务毛利率约21.2%，同比+2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45pct/0.29pct/0.43pct/0.91pct由于新业务订单的持续突破，销售费用同比增长；由于新订单逐步进入研发量产阶段在一季度集中体现，剔除香山股份并表影响，研发费用较上年同期增加约0.93亿元。 挖掘机器人业务可能性 1）4月7日，公司与上智元机器人签署战略合作协议，将全面布局具身智能机器人领域，包括重点突破机器人“大脑”（智能交互决策系统）和“小脑”（智能运动控制系统）等软硬件核心技术，以及机器人能源管理模块、传感器套件、高性能材料等关键零部件。 2）上海车展上，公司推出全新一代沉浸式智能座舱JoySpace+，集成光场屏、全域飞控旋钮等创新产品；发布机器人零部件解决方案，包括六轴力传感器、IMU、激光雷达等产品。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。

均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2025年一季报，符合我们的预期。2025Q1实现营收约146亿元，同环比+9.78%/-1.04%，归母净利润3.4亿元，同环比+11.1%+1695%，扣非归母净利润3.20亿元，同环比+2.79%/-6.02%。 安全与电子业务双轮驱动，毛利率持续改善。公司降本增效成效显著，追溯会计准则调整对毛利率的影响，2025Q1整体毛利率达17.9%，同环比+2.6pct/-0.1pct。其中，汽车安全业务毛利率15.6%，同环比+1.9pct/-1.5pct，主要是海外整合红利释放；汽车电子业务毛利率21.2%，同环比+2.1pct/-0.1pct。 现金流与经营效率优化，抗风险能力增强。公司2025年一季度经营性现金流为8.68亿元，同比提升25.16%，存货周转率与应收账款管理改善，体现供应链精细化管控。货币资金较年初增加6.0亿元至78.62亿元，为技术投入与产能扩张提供充足资金支持。 新订单再创新高，全球化布局深化。2025Q1公司全球新获订单全生命周期金额达157亿元，延续高增长态势。公司紧抓智能电动车渗透率提升、中国品牌出海机遇，依托全球化产能与本土化响应优势，在海内外市场持续拓展项目。 四费阶段性增长，长期投入支撑成长。2025Q1期间费用率为13.7%，同环比+1.9pct/-3.0pct，销售/管理/研发/财务费用分别为2.00/7.12/7.96/2.95亿元，同比+63.6%/+16.6%/+31.7%/+39.6%。剔除香山并表影响后，研发费用因新订单量产投入同比增加0.93亿元，长期技术储备将支撑后续业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；基本维持2025-2027年归母净利润为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE分别为14/12/10倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

均胜电子(600699) 核心观点 2024Q4均胜电子实现营收147.3亿元，同比+2%。公司2024年实现营收558.64亿元，同比+0.24%，归母净利润9.60亿元，同比-11.33%。分季度看，公司2024Q4实现营收147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%，归母净利润0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%。分业务来看，2024年，1）汽车安全系统实现收入386.17亿元，同比+0.23%，随着盈利提升各项措施逐步见效，汽车安全业务毛利率提升2.27pct至14.81%，其中欧洲区和美洲区改善显著；2）汽车电子系统实现收入165.99亿元，同比-1.13%，主要受到座舱人机交互产品及新能源管理产品影响，汽车电子系统业务毛利率同比提升0.63pct至19.71%。因重组及人员优化产生一次性重组整合费用，2024Q4归母净利润有所下滑。 2024Q4毛利率18.01%，环比提升2.3pct。2024年度，公司毛利率16.2%，同比+1.1pct，净利率2.4%，同比+0.1pct。2024Q4公司毛利率18.01%，同比-0.4pct，环比+2.3pct，净利率0.43%，同比-2.1pct，环比-2.6pct。。 公司在手订单充沛，持续优化订单结构。2024年公司新项目订单金额规模再创新高，新获定点项目的全生命周期金额约839亿元。1）汽车安全业务新获定点项目的全生命周期金额约574亿元；2）汽车电子业务新获定点项目的全生命周期金额约265亿元；3）新能源汽车相关新订单超460亿元，占比超55%；4）中国市场特别自主品牌/新势力的合作关系不断加强，国内新获订单金额约350亿元，占比超40%，且头部自主及造车新势力订单金额占比持续提升，汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10客户全覆盖。 均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，加速拓展至具身智能机器人产业链上下游，打造第二增长曲线。2025年2月，均胜电子为人形机器人研发了嗅觉传感器。2025年4月7日，均胜电子与智元机器人签署战略合作协议，双方将围绕包括机器人“大小脑”及关键零部件的核心技术攻关、定制化开发、测试验证平台建设等方面开展深度合作。 风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。 投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调营收预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元（原25/26年预测605.28/652.12亿元），归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持优于大市评级。

均胜电子(600699) 公司发布2024年年报，一次性重组费用不改向好趋势 2024年公司实现营业收入558.64亿元，同比+0.24%，实现归母净利润9.60亿元，同比-11.33%，主要系海外业务重组产生一次性重组整合费用约5.50亿元，而公司实现扣非归母净利润12.82亿元，同比+27.74%，业绩符合预期。鉴于下游市场竞争加剧，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润13.92（-0.63）/17.55（-1.85）/20.77亿元，对应EPS分别为0.99（-0.04）/1.25（-0.13）/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为18.2/14.4/12.2倍，公司内部资源优化、市场竞争力增强，仍维持“买入”评级。 坚定降本增效推动盈利能力持续恢复，主营业务保持稳健 分业务看，公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收386.17/166.00亿元，总体规模保持稳定。分地区看，公司国内主营业务同比增长6.68%，国外同比下降1.83%，主要系汽车电子海外市场整体表现不佳。盈利端，公司总体毛利率/净利率分别为16.22%/2.37%，同比+1.14/+0.15pct，降本增效成效显著；其中汽车安全、汽车电子毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27/+0.63pct，系欧洲、美洲区汽车安全业务盈利能力明显改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/5.51%/4.63%/1.48%，同比-0.37pct/+0.78pct/+0.07pct/-0.11pct，管理费用增加为海外业务重组所致，整体费用率同比变动+0.36pct。 深耕汽车电动智能化，具身智能机器人打开成长空间 公司深度布局汽车电动智能化。智能驾驶方面，与Momenta合作构建全场景智能驾驶解决方案，新获取海外客户品牌智驾解决方案定点，2025年底实现量产；陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案。智能座舱方面，与华为合作的鸿蒙座舱等创新产品不断推向市场。车路云领域，5G-V2X产品订单进入量产周期，收入快速增长。公司利用自身在汽车领域的技术及生产积淀，业务加速拓展至机器人产业链上下游，重点突破“大脑”、“小脑”和“肢体”三大核心技术，有望打造第二增长曲线。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

均胜电子(600699) 投资要点 公告要点：公司发布2024年年报，营业收入/扣非净利润符合我们预期，归母净利润低于我们预期。2024年实现营业收入约558.64亿元，同比+0.2%；归母净利润约为9.6亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润约12.8亿元，同比+27.7%。 主业收入平稳增长，“汽车+机器人Tier1”打开增长空间。分业务来看，汽车安全业务实现营业收入约387亿元，同比增长0.23%，占总营收的69.3%；汽车电子业务营收约170亿元，受海外市场影响同比下降1.13%，占总营收的30.4%。分区域来看，国内市场收入约140亿元，同比增长6.7%；海外市场收入约414亿元，同比下降1.8%，欧洲和美洲市场因汽车产量下滑等因素对公司业务有一定影响。2024新获订单839亿元创新高，主业增长确定性强。智能驾驶业务取得突破，获海外客户L2/L2++域控定点并计划2025年底量产，同时与Momenta合作。此外，公司积极布局人形机器人领域，有望将传感器、电源管理系统、轻量化等业务拓展至机器人领域，拓展第二增长曲线。 重组费用压低表观利润，主业利润率处于上升通道。公司2024年整体毛利率16.2%，同比+1.8pct，其中，汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pct，主要为海外工厂盈利提升所致；汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pct。归母净利润同比下降主要系报告期内的重组及人员优化产生一次性重组整合费用，公司2024年产生一次性重组费用5.5亿元，主要为德国地区削减600名研发、管理、生产等人员及关停欧洲、美国部分工厂所致。研发投入约36.9亿元，研发费用率4.6%，同比+0.1pct，公司研发投入主要聚焦智能驾驶、5G-V2X、800V高压快充等前沿技术。 盈利预测与投资评级：由于2024年底公司子公司香山股份并表，我们上调2025/2026年营收预测为674/728亿元（原为604/653亿元），预计2027年收入为782亿元，同比+21%/+8%/+7%；由于海外需求景气度略低于我们预期，我们下调2025-2026年归母净利润为16.1/19.4亿元（原为18.9/23.3亿元），预计2027年归母净利润为23.1亿元，同比分别+68%/+20%/+19%，对应PE分别为16/13/11倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

均胜电子(600699) 主要观点： 事件：2025年3月27日晚，均胜电子（600699.SH）发布2024年度报告，2024营业收入558.64亿元，同比+0.24%；归母净利润9.60亿元，同比-11.33%；扣非归母净利润12.82亿元，同比+27.74%。 其中，第四季度实现营业收入147.29亿元，同比+2.15%，环比+4.79%；归母净利润约0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+2.47%，环比+12.46%。 核心观点： 汽车安全：重组整合提升长期盈利能力 1）营收方面：汽车安全业务实现营收386.17亿元，同比+0.23%；汽车电子业务实现营收165.99亿元，同比-1.13%。尽管短期电子业务承压，但全年新获订单金额约839亿元，规模再创新高；其中，汽车安全业务约为574亿元，汽车电子业务约为265亿元；国内新获订单金额约350亿元，占比超40%；新能源相关订单金额超460亿元，占比超55%。2）盈利方面：非经常性损益中一次性重组整合费用5.50亿元，同比大幅增加，短期影响公司归母净利润表现，但长期通过产能布局优化、人员结构精简及运营效率提升，有望进一步驱动毛利率改善。公司2024年主营业务毛利率约为16.22%，同比+1.14pct。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地区看，国内地区毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区毛利率15.18%，同比+1.53pct。销售/管理/财务费用率分别同比-0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理费用增长源于海外业务重组。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率、优化工艺降低单位成本，叠加前述供应链与运营改革的综合效应，参考奥托立夫2024年18.55%的毛利率水平，公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间。 汽车电子：规模订单陆续放量 公司围绕动力域、智驾域、网联域、座舱域和车身域等领域全面布局，持续创新和突破，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。23年获得全球知名车企800V高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约130亿元的项目定点，作为全球性量产车型，项目将于25年启动，陆续于欧洲、美国市场投放。25年1月，新获知名自主新能源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单，并将在2025年实现快速量产。 A+H联动全球化布局，定位“汽车+机器人Tier1” 1）24年公司通过置换原持有的均胜群英49%股权控股香山股份，优化资产结构提升资源配置效率，且强化智能座舱和新能源业务协同。 2）25年公司将借助港股上市加速A+H双资本平台布局，募资重点投向自动驾驶、传感器、新能源管理、人工智能、Robotaxi等前沿技术领域，同步延伸布局具身智能机器人核心零部件。目前，已向知名人形机器人企业送样核心零部件，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。我们预计公司2025~2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为15.47/18.81/21.95亿元；2025~2027年对应PE为16.35/13.45/11.52x，维持公司“买入”评级。 投资建议 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 3）订单放量不及预期； 4）规模整合不及预期。

均胜电子(600699) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入558.64亿元，同比增长0.24%；归母净利润9.60亿元，同比下降11.33%；扣非归母净利润12.82亿元，同比增长27.74%。其中，2024Q4实现营业收入147.29亿元，同环比分别+2.15%/+4.79%；归母净利润0.19亿元，同环比分别-93.77%/-93.77%；扣非归母净利润3.41亿元，同环比分别+2.47%/+12.46%。 毛利率稳步提升，主营业务盈利能力持续增强。2024年公司营业收入同比增长0.24%；归母净利润同比下降，主要系公司为优化海外地区成本结构，在欧美地区进行重组及人员优化而产生一次性重组整合费用；扣非归母净利润同比增长27.74%，毛利率16.22%，同比提升1.13pp，其中汽车安全业务毛利率14.81%，同比+2.27pp，汽车电子业务毛利率19.71%，同比+0.63pp，主营业务盈利能力持续增强。 汽车安全+汽车电子业务持续拓展，进军具身智能机器人市场。2024年公司新获定点项目的全生命周期订单金额约839亿元，同比提升13.8%，其中汽车安全业务约574亿元，汽车电子业务约265亿元。汽车安全业务新订单全生命周期金额拓展超目标完成，汽车电子业务在新兴业务布局上持续取得定点突破。公司在2024年进行机器人业务布局，2025年年初确立了汽车+机器人T1的战略定位，将自身在汽车核心零部件的研发与高端制造能力拓展至具身智能机器人产业链上下游，向机器人相关公司提供软硬件及解决方案。公司为人形机器人打造的核心零部件已经向知名人形机器人公司送样。 控股香山股份强化协同效应，启动香港上市计划推进海外战略布局。2024年，公司完成了对香山股份的控股，进一步强化双方在智能座舱部件与新能源充配电领域方面的战略协同效应，丰富公司智能汽车产品矩阵。公司启动香港上市计划并已递交上市申请，积极推进“国际业务+国际资本”的战略布局，打造国际化资本运作平台，助力海外业务发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.28/17.24/19.96亿元，CAGR为27.6%，EPS分别为1.01/1.22/1.42元。公司汽车安全+汽车电子业务持续拓展，盈利能力呈提升趋势，业绩有望持续增长，给予公司2025年22倍PE，对应目标价22.22元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、海外经营环境变化、新项目发展不及预期、香港上市进展不及预期等风险。

均胜电子(600699) 报告要点： 公司是中国第二大汽车零部件厂商，已成功打造完备的汽车科技平台在汽车主营业务领域，公司经过20多年的持续深耕，成功打造了一个高度全球化的汽车科技平台，实现了产品和解决方案在多元领域的互补布局，覆盖了座舱域、智驾域、网联域、动力域和车身域等汽车核心板块。截至2023年，公司已成为中国第二大独立汽车零部件供应商，中国第二大和全球第四大智能座舱域控系统提供商，以及中国和全球第二大汽车被动安全产品提供商。下游客户方面，公司已实现全球领先客户广泛覆盖。截至2024年9月30日，据弗若斯特沙利文数据，整车厂客户覆盖超100个全球汽车品牌，合计市场份额超90%，涵盖中国和全球十大整车厂，广泛深度覆盖全球电动车领先品牌。 公司于2025年全面启动“汽车+机器人Tier1”双轨战略 公司于2025年年初积极响应董事长战略指引，全面启动人形机器人全产业链布局。公司依托在智能座舱、自动驾驶等领域的全栈技术积累，率先构建“汽车+机器人Tier1”双轨战略。目前，公司已在机器人领域取得多项进展，在智能传感器领域，公司自主研发的嗅觉传感器于2025年2月14日正式发布，标志着公司在机器人感知层核心部件的创新实力；在核心关节方面，公司旗下孙公司NESINEXT已联合黑芝麻智能及傅利叶共同推出通用人形机器人“灵巧手”产品；在重点客户开拓方面，公司通过将车规级传感器融合算法、精密执行器工程能力等核心技术迁移至具身智能领域，已实现核心零部件的送样验证。 投资建议与盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入分别为565.04/639.26/689.58亿元，归母净利润分别为12.97\16.25\19.56亿元，对应PE20.72x\16.54x\13.74x。考虑到公司作为汽车安全与汽车智能化领域领先企业，其汽车相关业务有望持续受益于全球汽车电气化与智能化发展趋势，同时公司在具身智能等领域的布局有望逐步落地兑现，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期风险、公司降本增效不及预期风险、具身智能落地不及预期风险、公司具身智能等技术创新不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险。