流通市值:73.50亿 | 总市值:195.24亿 | ||
流通股本:7.76亿 | 总股本:20.62亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-08 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 维持 | 公司深度报告:内生+外延多维驱动成长,国际化综合设计龙头上市在即 | 查看详情 |
祁连山(600720) 投资要点 重组后的中交设计存在风偏提升“向上期权” 公司于2023年3月9日获国资委批复同意公司与中国交建/中国城乡旗下部分设计资产(以下简称“中交设计”)进行资产重组,本次重组主要包括三部分:1)资产置换:祁连山拟将其持有的水泥资产置出,以置入中交集团旗下六家设计公司;2)发行股份购买资产:置换资产价格差额部分(130.7亿元)以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买;3)配套资金募集34亿元。本次交易完成后,公司主业将变更为基建设计业务,实际控制人将由中建材集团变更为中交集团(控股中国交建、中国城乡),持股62.35%。市场风险偏好变化驱动的“分母行情”是今年建筑板块股价重要驱动力,从2022年11月22日至2023年5月8日最高上涨25.89%,行情主要由估值因素驱动,影响因素包括“一带一路”、AI+设计及“中特估”政策。我们预计后续或召开的“一带一路”峰会以及国资委支持央企兼并收购等政策或催化建筑板块风险偏好提升,而根据重组方案中交设计存在明确的兼并收购预期,公司存在受益于建筑板块风险偏好提升的“向上期权”。 中交设计实力强劲,综合实力冠绝建筑设计板块 中交设计实力强劲,表现在:1)背景方面,中交设计背靠中国交建实力雄厚,为少数中央国资委控股公司;2)品牌方面,中交设计曾打造海内外多个顶尖项目,积累了良好的品牌声誉,为未来聚焦高端设计项目奠定基础;3)研发方面,中交设计人才优势明显,技术实力全行业领先,承接高端项目能力扎实;4)中交设计资产、经营质量优势突出。中交设计资产规模、盈利规模均为全行业最高水平,期间费用率/现金管理能力/盈利能力也处于行业领先水平,同时账面留有大量现金为后续收并购业务提供支持。 外延+内生多维驱动中交设计成长 中交设计未来有望通过外延+内生多维成长路径。1)中交集团潜在注入资产规模仍大,水运设计资产289.3亿元(对应约8亿元净利润);2)公司定位于综合性设计院,积极对智能数字化、新能源、桥梁运维等领域进行布局与并购筹划。内生成长方面:3)桥梁智慧监测和运维市场广阔,中交设计在多项桥梁的数据监测实践中领先;4)我们测算2022年一带一路海外设计市场约为1400亿元,中交设计有望凭借龙头地位,提升中国设计标准占比,配合集团优先海外的发展战略,海外业务占比有望得到提升。 估值水平较低,存在较强安全边际 估值方面,按2023年9月28日最新价格计算,中交设计重组后对应PE为14.17,低于行业平均19.86;考虑中交设计的现金资产较多,(市值-账面现金)/净利润的估值法,中交设计位于行业底部10%分位。考虑到中交设计实力遥遥领先竞争对手,我们认为中交设计当前估值水平存在较强安全边际。 盈利预测 基于审慎性原则,在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主,2023-2025年收入分别为68.3、70.8、75.4亿元,EPS分别为0.57、0.71、0.89元,当前股价对应PE分别为19.8、15.8、12.6倍,给予“买入”投资评级。 风险提示 (1)基建投资不及预期;(2)重组进程不及预期;(3)外延扩张不及预期;(4)海外业务发展不及预期;(5)行业竞争加剧等。 | ||||||
2023-08-27 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:资产置换如期推进,设计龙头上市在即 | 查看详情 |
祁连山(600720) 事件 祁连山发布 2023 半年度报告: 公司 2023H1 实现营收 33.4 亿元, 同比-15.35%; 扣非归母净利润 2.4 亿, 同比-53.21%。 投资要点 水泥业务承压, 盈利能力下滑 公司 2023H1 实现营收 33.4 亿, 同比-15.35%, 主要系水泥业务需求侧承压, 公司水泥产品销售价格同比下降所致。 成本端, 2023H1 公司营业成本为 26.1 亿, 同比减少 8.51%, 主要系水泥原材料价格下降。 费用端, 2023H1 公司的销售/管理/财 务 费 用 分 别 0.35/3.12/-0.06 亿 , 分 别 同 比+25.5%/+5.6%/-44.0%。 行业方面, 供给侧过剩验证, 水泥行业产能发挥率继续走低, 盈利能力持续减弱。 上半年全国水泥产量 9.53 亿吨, 全口径同比下滑 2.44%, 产量为近 12 年以来同期最低。 目前,水泥行业仍处于长期性、 全局性的产能过剩时代, 产能过剩率超过 40%。 资产置换流程如期进行, 上市流程推进 当前公司正在进行和中交集团的资产置换(下文用“中交设计” 代指资产置换完成后的公司) , 2023 年 5 月 30 日, 因申请文件中相关资料已过有效期, 公司向上交所申请中止审核本次交易事项, 公司于 5 月 31 日收到上交所中止审核通知。 截至 2023 年 7 月 28 日, 公司已将申请文件中相关审计报告财务数据及评估资料更新至 2023 年 3 月 31 日, 并收到上交所恢复审核通知。 截至 2023 年 8 月 17 日, 根据上交所的进一步审核意见及项目的最新进展, 公司对重组报告书再次进行了修订、 补充及完善。 在上交所审核通过后, 后续流程仍需证监会审核注册, 有望如期推进。 置入资产竞争优势显著, 海外成长逻辑稳健 中交设计的竞争优势显著, 主编了被誉为“公路界宪法” 的《公路工程技术标准》, 获得各类工程设计奖项共计 2000 余项。 以人均产值、 人均创利考量, 2022 年中交设计人均创收151.4 万元, 人均创利 20.06 万元, 分别位列工程咨询设计企业第一、 第三。 凭借卓越的设计能力, 中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。 2022 年中国交建海外业务占比约 14%, 而中交设计 2022 年海外营收占比仅 3.86%, 中交设计上市后,海外市场有望有力驱动业绩成长。 盈利预测 由于资产置换尚未完成, 我们对公司业绩基于水泥业务来预测, 考虑水泥行业的供求形势, 下调公司 2023-2025 年归母净利为 4.4、 5.5、 6.9 亿元, 对应 EPS 分别为 0.57、 0.71、0.89 元, 当前股价对应 PE 分别为 19.5、 15.6、 12.5 倍, 考虑公司置入中交设计资产进展顺利, 维持“ 买入” 投资评级。 风险提示 ( 1) 资产置换进度不及预期; ( 2) 固定资产投资不及预期; | ||||||
2023-07-02 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 首次 | 公司动态研究报告:设计龙头巨擘上市在即,“中特估”+“一带一路”背景下迎机遇 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司将置换中交集团设计类资产, 体外可注入资产仍有空间 据公司 2023 年 3 月 9 日公告, 国资委批复同意祁连山资产重组和配套融资的总体方案, 根据方案, 公司主业在重组后由水泥变更为基建设计, 控股股东由中建材变更为中国交建。本次重组主要包括三部分: ( 1) 资产置换: 祁连山拟将其持有的水泥资产 100%股权( 祁连山有限) 置出上市公司, 定价104.3 亿, 以置入中交集团旗下六家设计公司( 下称中交设计) , 定价 235 亿。 ( 2) 发行股份购买资产: 置换资产价格差额部分( 130.7 亿元) 以发行股份方式向中国交建、 中国城乡购买。 ( 3)配套资金募集: 同时, 向特定对象非公开发行募集配套资金( 不超过 34 亿元) 。 本次交易完成后, 公司主业将变更为基建设计业务, 实际控制人将由中建材集团变更为中交集团( 控股中国交建、 中国城乡) , 持股 62.35%。 本次注入资产 284.2 亿, 未来可注入资产仍有 289.3 亿。 本次重组交易构成中国交建子公司分拆上市, 中交集团意在将公司打造成集团旗下的基建设计标杆企业。 首批资产置换置入了中交集团旗下的六家公司为公规院、 一公院、 二公院、西南院、 东北院、 能源院, 合计资产约 284.2 亿, 净利润16.3 亿。 中交集团表示, 后续仍有设计资产待注入, 中交集团下属还包括水规院、 一航院、 二航院、 三航院、 四航院在内的水运港航等设计业务, 2022 年以上资产合计约 289.3亿, 净利润合计约 8 亿。 中交设计完成上市后, 将成为工程设计板块绝对龙头企业。 设计能力冠绝行业, 人均产值引领行业 中交设计的设计能力冠绝行业, 主导行业标准制定。 中交设计主要承接高端基建设计项目, 主打世界级标杆案例: 例如世界上最大规模的跨海交通集群工程--港珠澳大桥, 世界上首座突破千米跨径的第一大跨径斜拉桥--苏通长江公路大桥等, 技术实力雄厚。 作为行业龙头, 公司主编了被誉为“公路界宪法” 的《 公路工程技术标准》 , 累积获得国际、 国家、 省部级等各类工程、 设计奖项共计 2000 余项。 以人均产值、 人均创利考量, 2022 年中交设计人均创收 151.4 万元, 人均创利 20.06 万元, 分别位列工程咨询设计企业第一、 第三。 中交设计经营质量稳而优 2020-2022 年中交设计实现营收 136.2/137.5/130.4 亿元,净利 15.0/15.9/17.6 亿元。 2020-2022 年, 中交设计毛利率为 22.32%/24.97%/26.11% , 净 利 率 为11.05%/11.57%/13.25%, 2022 年净资产收益率为 15.21%。 现金质量方面, 2021-2022 年中交设计净现比为 1.61/1.37, 位居行业前 10%。 2022 年资产负债率为 65.27%, 账面现金 53.1亿, 货币资金储备位居行业第一。 背靠中国交建, 设计板块中“ 海外” 逻辑最顺 凭借卓越的设计能力, 中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。 据中国工程建设标准化协会, 一带一路的沿线工程中采用中国设计标准占比仅为 35.1%( 交通领域占比仅 26%) , 仍有大部分借鉴了欧美等国的标准( 占比33.5%) 。 据统计, 95%以上的企业认为工程在采用国外标准后, 其总成本均显著增加。 以往, 中国标准推广受阻的原因之一, 便是国内设计企业虽有不同领域的外文标准, 但缺少权威的、 成体系的外文版标准。 中交设计背靠中国交建在交通领域的龙头地位与设计能力, 重组后有望积极发挥 6 家设计公司的协同效应, 在交通领域推出具备权威与体系化的外文标准, 提高中国设计标准的接受度, 降低设计成本, 承接更多海外项目。 中国交建海外业务占比约 14%, 而中交设计2022 年海外营收占比仅 3.86%, 中交设计上市后或重点发力海外市场。 低估值的“ 中特估” 标的 据我们测算, 若假设配套募集资金为 34 亿, 公司资产重组完成后市值为 251.4 亿( 以 2023/06/29 收盘价计算) , 按2022 年重组后财务数据计算( 归母净利润 16.3 亿) , 对应PE 为 15.42, 根据 wind 工程咨询服务( 857261.SI) 统计口径, 2023 年 6 月 30 日工程设计行业 PE 的平均值与中位数分别为 19.35/18.46。 考虑到中交设计上市后账面资金体量巨大且其收现质量佳, 我们采取( 市值-账面现金) /净利润的估值方法, 计算出中交设计对应 2022 年 PE 为 10.07 倍, 将整个设计板块全部按照上述估值法进行重新估值后, 中交设计 PE 估值显著低估, 约为设计板块底部 10% 分位。 考虑到中交设计为“中字头” 设计公司, 预计将受益于“中特估”大背景下的经营质量提升进程。 盈利预测 基于审慎性原则, 在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主, 2023-2025 年收入分别为 81.4、84.7、 88.6 亿元, EPS 分别为 1.13、 1.17、 1.22 元, 当前股价对应 PE 分别为 10.1、 9.7、 9.3 倍, 给予“买入” 投资评级。 | ||||||
2023-03-23 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 维持 | 2022年年报点评:设计资产重组持续推进,甘青藏水泥龙头持续扩产 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司发布2022年报:2022年实现营收79.74亿元,同比+3.93%,归母净利7.58亿元,同比-19.96%,扣非净利7.57亿元,同比-21.28%。22Q4实现营收15.14亿元,同比-18.18%,归母净利-0.84亿元,2021年同期为-0.06亿元,扣非净利-0.87亿元,2021年同期为0.14亿元。 水泥营收小幅增长:分业务看,水泥实现营收75.26亿元,同比+4.74%,营收中占比90.62%;熟料实现营收2.08亿元,同比+28.00%,占比2.60%;商混营收4.19亿元,同比-22.22%,占比5.26%;骨料营收0.82亿元,同比+70.81%。分地区看,报告期兰州、甘南地区收入下降,其余地区均保持增长,收入占比最大的天水地区(占比22.26%),同比+6.05%,收入占比第三、毛利率最高(33.36%)的河西地区,同比+17.92%。其他传统优势区域,天水地区营收占比22.26%,同比+6.05%;青藏地区营收占比15.85%,同比+2.45%。兰州地区营收比占比15.32%,收入下滑4.54%。除河西、甘南地区外,各区毛利率有不同程度下降,主因煤价上涨、销量下降。 单吨指标方面:公司目前拥有17个水泥生产基地、在役21条干法熟料产线,投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地。产销量&吨指标方面,①水泥(含熟料)2022年销量约2217.36万吨,同比-5.8%,吨均价335元,同比+35元。吨毛利88元,同比+3.6元;毛利率26.50%,同比-1.9pct。②骨料销量239.52万吨,同比+75.10%,吨均价34元,同比-0.85元;吨毛利7.4元,同比-5.0元,毛利率21.67%,同比-13.75pct。③商混110.72万方,同比-21.73%,每方均价379元,同比-4元;每方毛利53.7元,同比-7.7元;毛利率为14.19%,同比-1.85pct。 2023年收入&产销计划小幅增长:公司2023年计划销售水泥2,291.19万吨,销售商品混凝土100.00万方,销售骨料246.00万吨,实现营业收入81.69亿元。 重组继续推进,设计院资产质地优:祁连山2023年3月更新重组草案,拟将其持有的祁连山有限100%股权置出祁连山,祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管;中国交建拟将所持公规院、一公院和二公院,以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议,6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16亿元,2024-2026年同比增速分别为4.7%、4.9%、2.6%。后续看点包括:①除拟置入的6家标的公司外,中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务,2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21亿元。中交集团已作出承诺,将通过资产重组、业务合并调整等方式,推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务,同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下,未来将通过资产重组、业务整合等多种方式,推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。③依托上市公司平台,中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式,持续改善国有控股上市平台的质量。 投资建议:不考虑重组资产,我们预计公司2023-2025年归母净利8.0、8.4、9.0亿元,对应PE分别为11、11、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:重大资产重组落地存在不确定性;工程建设不及预期;天气干扰工期的风险。 | ||||||
2023-02-23 | 天风证券 | 武慧东,鲍荣富 | 买入 | 维持 | 资产重组继续推进,重视“中交设计”成长前景 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司资产重组稳步推进 公司近日公告《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,本次交易内容包括: 1)重大资产重组:祁连山拟将其持有的祁连山有限 100%股权置出上市公司,并与中国交建下属公规院、一公院、二公院及中国城乡下属的西南院、东北院、能源院各 100%股权中等值部分进行资产置换; 2) 置入与置出资产交易价格的差额部分(130.7 亿元)由公司发行股份( 发行价格 10.17 元/股) 向中国交建、中国城乡购买; 3)募集配套资金总额不超过 34 亿元,拟用于提升科创、管理、生产能力项目、补充流动资金项目。交易完成后, 公司主营业务将由水泥生产销售变更为基建设计咨询, 中国交建成为控股股东( 预计或持股 48.4%),公司成为中交集团旗下设计资产上市平台( 后文简称“中交设计”)。 交易相关方董事会、内部决策程序已完成,方案尚需相关方股东大会通过及国资委、证监会批准等。 “中交设计”有竞争优势有稀缺性,且成长前景值得期待 交易完成后, “中交设计”将成为稀缺的央企控股的基建设计业务平台, 且设计业务收入、利润规模明显大于可比公司,同时公司人均产值及效益均处于行业内领先水平。 “中交设计”未来发展思路蕴含较好成长前景。主要体现于在:1)依托集团“交通”领域优势、巩固并持续强化优势、 且市场布局有较大拓展空间; 2) 通过资源整合等多方式重点拓展增量领域( 水运港航设计、建筑设计、新能源设计等), 集团内部资源整合/资产重组、及潜在的外延并购,将赋予中交设计广阔的成长空间; 3)与集团“大交通、大城市”战略一脉相承, 升级业务模式; 4)设计板块单独上市提供更灵活员工激励选项,或夯实并增强持续增长动能。 “中交设计”估值或蕴含预期差 “中交设计”估值水平我们分两种情境探讨: 1)不考虑配套募资,资产整合后“中交设计”市值 242 亿( 以 2023/02/22 收盘价计算,下同),以 21 年财务数据计算,对应 PE/ PB 分别为 16.9x/2.2x; 2)考虑募集配套资金,资产整合完成后“中交设计”市值 270 亿,以 21 年财务数据计算,对应 PE/ PB 分别为 18.9x/2.5x; 均较多低于申万二级行业“工程咨询服务”27 家企业 21 年 PE 均值及中位数 28.7x、 21.2x。 此外,结合“中交设计”估计,我们假设 22 年归母净利为16.5 亿,则考虑及不考虑配套募资的两种情境 “中交设计”22 年 PE 分别为16.3x/14.6x( vs 前述工程设计咨询可比公司中有 Wind 一致盈利预测的 7 家企业 22 年 PE 均值、中位数分别为 20.2x、 16.4x),估值有一定优势。 同时考虑到“中交设计” 较可比公司在主业资质、业务覆盖区域、体量等方面优势显著,估值较可比公司应给予适当溢价。总体上,我们认为市场对“中交设计”资产价值认知或存在一定预期差。 风险提示: 资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性;测算假设较真实情况或有较大偏差;资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险;水泥需求不及预期;煤炭等成本上涨超预期; 拟置入资产业绩承诺无法实现及业绩补偿的相关风险;后续业务转型的风险 | ||||||
2022-08-21 | 中银证券 | 陈浩武,林祁桢 | 买入 | 维持 | 量价齐升营收增长,多重压力利润下降 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司发布2022 年中报, 上半年公司实现营收 39.51 亿元,同增 19.67%;归母净利 5.02 亿元,同减 16.43%;经营活动现金净流量 18.59 亿元,同增96.62%; EPS0.65 元。 考虑经济下行压力较大,下半年基建发力稳增长概率较大,看好下半年区域需求恢复, 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q2 利润下滑 9.88%。 Q2 公司营收 30.22 亿元,同增 19.77%;归母净利5.00 亿元,同降 9.88%;经营活动现金净流量 13.51 亿元。 量价齐升营收增长,多重压力利润下降。 上半年公司水泥产品销售量价齐升推动营收实现接近 20%的增长。但受房地产投资下行、基建拉动乏力、资金到位时滞等影响,市场需求大幅下滑;加之原煤等大宗材料持续高位运行、物流运输不畅,成本控制压力大,利润下降较多。上半年公司经营的主要区域甘肃和青海水泥产销分别下滑 8.27%和10.55%, 公司营收的增长或体现了区域集中度的提升。 关注重组事项进展。 4 月 25 日,公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》 , 约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院, 中国城乡所持西南院、东北院和能源院的 100%股权,不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。 作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图,祁连山继宁夏建材之后公告重组事项,若交易达成,公司主营业务将发生变化。 估值 公司业绩不及预期,但考虑下半年经济复苏节奏以及基建为代表的稳增长发力预期, 我们看好小幅下调盈利预测。 预计 2022-2024 年,公司营收分别为 74.4、 78.6、 81.0 亿元;归母净利润分别为 10.5、 11.8、 12.7 亿元;EPS为 1.36、 1.51、 1.64元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建、地产投资增速不及预期,宁、陕水泥冲击,煤炭价格上涨。 | ||||||
2022-06-14 | 天风证券 | 武慧东,鲍荣富 | 买入 | 维持 | 拟置入中交设计资产,重视预期差 | 查看详情 |
祁连山(600720) 拟重大资产重组,三赢方案,祁连山或蜕变重生 公司近期公告重大资产重组交易预案,拟置出上市公司全部资产,并与中交集团旗下六家设计院100%股权中等值部分进行资产置换;资产差额部分拟通过发行股份进行购买(发行股份价格10.62元/股);同时拟通过发行股份募集配套资金,发行数量及价格待定。资产重组若完成,祁连山主营业务将由水泥链产品生产及销售变更为设计服务,资产规模、利润体量及盈利能力稳定性或均有明显提升。本次交易方案对祁连山、中交集团、中建材集团为三赢,其中交易完成后祁连山将由区域建材产品生产企业变更为具备全国影响力的设计企业,成长前景或更优。 中交集团设计资产梳理:拟置入资产收入占比约30%,近年延续较快增长 中交集团设计业务资产主要在上市公司中国交建(601800.SH/1800.HK)体内(西南院/东北院/能源院或为集团内中国交建外主要资产)。我们估计结果显示,中交集团设计资产收入(21年)、净资产(21年末)分别为499亿、276亿,拟置入的六家设计院占比分别为29%、51%。中交集团在我国较多细分基建设计领域有明显竞争优势,是中国最大的港口设计企业、是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业,铁路基建设计领域实力亦茁壮成长。本次参与资产重组交易的设计资产中公规院/一公院/二公院是在公路及桥梁勘察设计领域历史底蕴深、实力引领行业;西南院/东北院/能源院在市政设计领域亦有丰富的业务案例及区域影响力。此外未参与本次资产重组的设计资产亦有重要影响力(如航务勘察设计领域等)。 以中国交建基建设计业务资产近似观察中交集团整体设计资产近年变化。中国交建基建设计业务21年收入476亿,yoy+19%,14-21年Cagr+12%;21年末净资产258亿,yoy+11%,14-21年Cagr+19%,近年总体延续较好成长态势。新签订单结构中EPC总承包、勘察设计分别占比近年分别稳定于50%、30%左右;21年末在手未完基建设计合同额1,525亿,为同期收入3.2x,显示充足在手订单储备。21年该业务平均ROE17%,维持于较高水平,但较前期高水平位置有较多回落,源于较快的负债率下降节奏及一定的利润率压力,反映近年基建设计领域竞争趋于激烈。 测算重组后拟置入资产估值较可比公司低估明显,或有较大预期差 考虑资产重组完成对公司业务及估值体系将带来重大变化,我们测算基准情形下(置入置出资产增值率假设为1.2x),交易完成后(暂不考虑配套募集资金)公司21年PE、PB分别为8.3x、1.2x,均明显低于可比设计公司估值水平,显示市场认知或有较大预期差。继续维持公司“买入”评级。 风险提示:资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性;测算假设较真实情况或有较大偏差;资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险;水泥需求不及预期;煤炭等成本上涨超预期 | ||||||
2022-04-27 | 国信证券 | 黄道立,陈颖,冯梦琪 | 买入 | 维持 | 2022年一季报点评:估值具备安全边际,关注重组计划推进进程 | 查看详情 |
祁连山(600720) 核心观点 收入稳健增长,煤价上行拖累业绩。2022Q1 公司实现营收 9.29 亿元,同比+19.37%,归母净利润 280.38 万元,同比-94.01%,扣非归母净利润666.73 万元,同比-82.35%,EPS 为 0.0036 元/股,基本符合此前业绩预告。受新冠疫情影响,公司 Q1 水泥销量同比减少,但受益于区域水泥价格同比上行,收入实现稳健增长,但由于原煤价格上涨拖累,业绩同比下滑明显。 盈利能力承压下滑,现金流同比大幅提升。2022Q1公司综合毛利率16.37%,同比-8.98pp,环比-4.06pp,主要受原煤采购价格上涨影响,净利率0.15%,同比-6.13pp,环比+0.83pp,净利率降幅小于毛利率主要受益于费用持续良好管控;期间费用率13.10%,同比-3.41pp,环比-2.28pp,其中销售/管理/财务费用率分别为1.32%/11.84%/-0.05%,同比-0.14pp/-3.37pp/+0.10pp,环比-0.37pp/-1.62pp/-0.3pp,管理费用下降或因疫情影响,固定资产维修费用发生较少所致。2022Q1 实现经营活动现金流净额 5.08 亿元,同比+110.56%,一方面受益于销售收入同比增加,另一方面因公司票据结算比例增加使得现金流出减少,2022Q1 应付票据5.7 亿元,较去年同期增加1.89亿元,同比+49.6%。 筹划重大资产重组,关注后续方案推进进程。4 月25日公司公告,与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》,拟进行重大资产重组将公司全部资产及负债与中国交建所持公规院、一公院、二公院100%股权, 中国城乡所持西南院、 东北院和能源院100%股权中等值部分进行资产置换,不足置换部分公司将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买,同时募集配套资金。本次交易尚处于前期筹划阶段,交易相关方尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商讨论证中。 风险提示:原煤价格大幅上涨;基建项目开工不及预期;重组进程不确定 投资建议:稳增长发力有望提供业绩弹性,估值具备安全边际,维持“买入”鉴于公司资产重组计划目前存在较大不确定性,对未来投资前景分析仍以原有业务为判断依据。公司为甘青藏区域水泥龙头,甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%,在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位,稳增长背景下区域基建投资加速,或带动区域需求回升,同时成县、平凉新建骨料生产线已投产,骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。预计22-24年EPS分别为1.38/1.49/1.58元/股,对应PE为7.7/7.2/6.8x,维持“买入”评级。 | ||||||
2022-04-27 | 中银证券 | 陈浩武,林祁桢 | 买入 | 维持 | 煤价上涨致Q1利润承压,公司公告重大重组事项 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司于 4 月 25 日发布 2022 年一季报, 一季度公司营收 9.3 亿元, 同增19.4%;归母净利 280 万元,同减 94.0%。 煤价上涨挤压利润水平。 支撑评级的要点 一季度公司营收同增,净利同减: 公司单季营收 9.3 亿元,同增19.4%;归母净利 280 万元,同减 94.0%。 煤炭价格上涨导致的成本增加或为利润承压主因。 经营活动现金流量净额 5.1 亿元,同增 110.6%,主要是由于报告期内公司通过票据支付货款比例增加, 使购买商品、接受劳务支付的现金减少。 利润承压,费用下降: 报告期内公司毛利率 16.4%,同减 9.0pct,环比下滑 4.1pct;净利率 0.2%,同减 6.1pct,环比增长 0.8pct。四项费用率13.1%,同减 3.4pct,环比下滑 2.3pct,其中,销售费用率变化较大,同比下降 3.4pct,环比下降 1.6pct。 公司公告重大重组事项: 4 月 25 日,公司与中国交建、关联方中国城乡签订《 重大资产重组事项意向协议》 ,约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院, 中国城乡所持西南院、东北院和能源院的 100%股权,不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。 作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图,祁连山继宁夏建材之后公告重组事项,若交易达成,公司主营 业务将发生变化。估值 公司业绩不及预期, 暂不考虑重组事项, 考虑区域供需压力, 我们部分下调盈利预测。 预计 2022-2024 年,公司营收分别为 82.7、 87.3、 90.0 亿元;归母净利润分别为 12.5、 13.3、 14.4亿元; EPS为 1.61、 1.72、 1.86元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建、地产投资增速不及预期,宁、陕水泥冲击,煤炭价格上涨。 | ||||||
2022-04-24 | 民生证券 | 李阳 | 买入 | 首次 | 2021年年报点评:西北基建发力,有望贡献业绩弹性 | 查看详情 |
祁连山(600720) 公司发布2021年报:2021年实现营收76.73亿元,同比-1.78%,归母净利9.48亿元,同比-34.07%,扣非后归母净利9.61亿元,同比-36.65%。其中,单四季度实现营收18.51亿元,同比+3.1%,归母净利-0.06亿元。 公司全年营收小幅下滑:分业务看,公司全年水泥实现营收68.98亿元,同比-1.51%,营收中占比89.7%;熟料实现营收1.62亿元,同比+35.81%,占比1.5%;商混营收5.39亿元,同比-13.95%,占比8%;骨料营收4783.3万元,同比+59.25%。分地区看,报告期仅陇南、青藏销量增长,收入占比最大的天水地区,同比-8.29%,收入占比第二、毛利率最高的陇南地区,同比+12.61%。其他传统优势区域,兰州地区营收占比17%,同比-2.40%;青藏地区营收占比16%,同比+6.56%。下滑区域主要是甘南地区,占营收比重4%,同比-16.65%。各区毛利率有不同程度下降,主因煤价上涨、销量下降。 单吨指标方面:公司目前拥有17个水泥生产基地、在役20条干法熟料产线,投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地,为公司市场拓展打下基础。产销量&吨指标方面,①水泥(含熟料)2021年销量约2353.65万吨,同比-0.8%,均价约300元/吨,同比+0.6元/吨。其中,水泥销售2280.4万吨,同比-1.9%,对应价格303元/吨,同比+1.2元/吨;熟料销售73.25万吨,同比大幅增加51.19%,对应价格221元/吨,同比-25元/吨。水泥熟料吨毛利85元,同比-27.4元,其中水泥吨毛利87元,同比-27元。②骨料销量136.79万吨,同比+51.47%,毛利率35.43%,同比+5.60个百分点,低于华东、华中地区。③商混140.8万方,同比-12.2%,毛利率为16.03%,同比-1.16个百分点。 2022年收入&产销计划小幅增长:2022年公司计划销售水泥2300万吨+、商混110万方+、骨料160万吨+,营收实现80亿+。公司内生成长性体现在:①水泥产能规模扩张、产线升级,公司水泥产能规划目标为4000万吨/年,一半以上大线(5000t/d),②提高骨料、商混贡献,骨料5000万吨,商品混凝土2000万方(对比2021年产量分别为178万吨、141万方)。 有望受益西北基建发力:①基建项目加速推进,4月兰州中川机场三期扩建工程用地划拨公示,兰合铁路3月23日全线首根桩基灌注完成,标志主体工程正式开建,3月31日兰张三四线武威至张掖段项目用地公告发布,预示即将开建,此外还包括定西至平凉至庆阳铁路等新开工项目。②2022年甘肃交通计划投资1000亿(2021年计划980亿、完成984.5亿)。③祁连山是甘青藏水泥龙头,主导机场、铁路等场重点工程市场,甘肃、青海市占率为45%和23%。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利11.9、12.2、12.8亿元,对应PE分别为7、7、7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:工程建设不及预期;天气&疫情干扰工期的风险。 |