中交设计(600720)公司资料

中交设计(600720) 事件：公司发布2024年年报。 对赌业绩目标顺利完成，在手合同及中标待签合同储备充裕。2024年，公司实现营业收入124.34亿元，同减7.98%。其中，勘察设计业务营收为93.19亿元，同降3.51%；工程总承包及项目管理业务营收为19.61亿元，同降24.27%，主要受工程总承包业务剥离影响；工程试验检测业务营收为4.63亿元，同降9.53%；监理业务营收为3.07亿元，同降10.29%。公司实现净利润17.81亿元，同降0.79%；实现归母净利润17.51亿元，同降0.84%。2024年公司实现新签合同额172.8亿元，其中勘察设计业务115.02亿元，规划咨询业务7.39亿元，当前在手合同及中标待签合同储备充裕。 盈利能力稳步提升，经营现金流有所承压。2024年公司综合毛利率为29.40%，同升2.23pc，其中勘察设计业务毛利率为32.41%，同升0.94pct；净利率为14.32%，同升1.04pct。2024年期间费用率为8.99%，同降0.02pct；期间费用为11.18亿元，同减9963.15万元，其中销售费用同减15.74%，管理费用同减7.04%，研发费用同减11.84%，财务费用同增28.68%。2024年经营活动产生的现金流量净额为-3.06亿元，较上年同期由正转负，主要系部分业主阶段性资金承压，公司部分项目收款周期加长。 海外业务实现高增长，战新产业领域加速布局。2024年新签海外合同额2.18亿美元，同增81.6%，实现营收7.32亿元，同增67.37%，巩固亚洲、非洲的核心区域优势，大力拓展一带一路国别市场，在刚果（金）、塞尔维亚推进传统公路铁路项目，落地阿尔及利亚200MW光伏、莫桑比克轨道交通及哥伦比亚地铁设计项目。公司积极布局战新产业，新能源领域中标阿尔及利亚200MW光伏、武汉天河机场光伏等项目；低空经济领域成立创新中心，构建“规划-基建-应用-运营”全产业链体系；地下空间领域研发抗强磁干扰勘察装备并在新疆天山隧道示范应用，中标青海300MW压气储能工程。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.43、19.56、21.04亿元，分别同比+5.24%/+6.16%/+7.54%，对应P/E分别为10.71/10.09/9.38x，维持“推荐”评级。

中交设计(600720) 事件：公司发布2024年半年度报告。 归母净利润高增长。2024H1，公司实现营收49.49亿元，同比下降10.16%，主要系业务结构优化，利润率较低的工程总承包收入下降所致；其中，勘察设计收入37.77亿元，同比+4.54%；工程总承包及项目管理收入7.34亿元，同比-34.37%；检测、监理及其他收入4.38 亿元。境外地区实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 32.5%，占主营业务比重 5.97%。公司实现归母净利润6.27亿元，同比增长34.71%,主要系公司业务结构优化、加强成本费用管控等原因所致；实现扣非净利润6.16亿元，同比增长31.45%。公司实现经营活动现金净流量-12.23亿元，同比多流出22.62亿元,主要系部分业主回款放缓，同时为积极响应国家号召加快对民营供应商结算。 盈利能力明显提升。2024H1公司毛利率为28.05%，同比提高6.02pct，其中勘察设计业务毛利率提高至32.92%，同比增加7.14pct；净利率为12.9%，同比提高4.88pct。期间费用率为9.92%，同比降低0.26pct。销售费用率为1.8%，同比提高0.73pct。管理费用率为4.51%，同比下降4.8pct。财务费用率为-1.24%，同比降低1.04pct。研发费用率为4.85%，同比提高0.8pct。公司资产负债率为53.31%，同比提高29.63pct。 低空经济和旧房检测有望受益。公司围绕交通、城市、新兴业务等几大领域，持续巩固多元业务核心优势。3月工信部、财政部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年将推动低空经济形成万亿级市场规模。基础设施是低空飞行器运行的必备前提。低空发展基建先行，未来有望为设计企业打开成长空间。住建部首提住房养老，房屋安全检测是关键，公司旗下中咨集团和水运院从事检测业务，上半年工程试验检测业务收入超过1.24亿元，公司检测业务较为成熟，未来有望受益旧房检测。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.91/20.85/24.78亿元，分别同比+1.42%/+16.38%/+18.86%，对应P/E分别为9.88/8.49/7.14x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

中交设计(600720) 核心观点： 首个央企设计资产通过重组分拆上市，设计平台整合实现蝶变。2023年12月，中国交建旗下三家公路院（公规院、一公院、二公院）和中国城乡旗下三家市政院（西南院、东北院、能源院）与祁连山资产重组，通过股权置换（祁连山将旗下水泥资产置出，置入中交集团旗下六家设计院资产）、发行股份购买资产、配套募集资金的方式分拆重组上市。勘察设计行业较为分散，行业兼具内生和外延发展，重组并购趋势凸显，行业集中度逐渐提升。公司重组上市后，设计主业有望借助资本市场巩固核心竞争力。 基建设计领军企业，经营业绩与发展质效稳步提升。公司下属六家设计院历史悠久，各自在公路、市政、建筑等领域深耕多年且处于行业领先地位。公司控股股东为中交集团，是唯一由央企控股的基建设计上市公司。中交集团能够在品牌、渠道、业务、战略发展等多个维度为公司长期稳定赋能。中交集团内还有中咨集团、中交养护、水运院、民航院、铁道院等其他从事设计业务的企业尚未整合，为解决同业竞争，公司提出将在3年内收购集团内部剩余的公路、市政、建筑设计业务，公司未来成长性有望得到重塑。公司营收、归母净利润规模居行业首位，2023年六家设计院均完成对赌业绩。公司毛利率、净利率稳健，费用控制领先同行，资产负债率呈下降趋势。公司设计业务订单饱满，整体经营业绩与发展质效稳步提升。 低空经济打开成长空间。近年来国内低空经济产业快速发展，3月低空经济首次被写入政府工作报告。基础设施建设是低空经济发展的基础，设计企业作为产业链的前端将率先受益。我们测算通用机场设计端的年均投资额约为20.7-34.5亿元，将为基建设计企业带来较大的增量空间。公司是基建勘察设计行业的龙头，是通用机场设计建造市场强有力的竞争者。2023年中国交建旗下民航总院、上海新时代、民航西南院中标民航设计项目合计占比高达81.40%。未来若民航设计院被整合注入，公司将受益于低空经济发展。 出海机遇驱动海外业务实现高增长。2024年，随着固定资产投资增速放缓，国内建筑行业竞争激烈，行业盈利增速持续收窄。“一带一路”沿线国家基础设施建设相对落后，需求较为强劲，预计将为我国基建企业带来较多海外订单。公司旗下六家设计院致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队，先后承担约30个国家的百余个各类项目，是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头兵。2023年公司海外业务营收占比为3.24%，排名位居行业前列。未来公司将依托中交集团在海外的150余个分支机构，凭借中交集团的全产业链服务能力和资源整合优势，大力拓展海外业务，有望与中交集团旗下中国港湾等出海平台形成协同效应，海外业务仍有较大提升空间。 投资建议：公司基建设计主业有望受益于控股股东的资源禀赋、齐备的业务资质及丰富的项目经验，公司海外业务及低空经济发展空间大。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润17.91/20.84/24.77亿元，对应PE分别为10.36/8.90/7.49倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；地缘政治风险；低空经济发展不及预期的风险等。

祁连山(600720) 投资要点 重组后的中交设计存在风偏提升“向上期权” 公司于2023年3月9日获国资委批复同意公司与中国交建/中国城乡旗下部分设计资产（以下简称“中交设计”）进行资产重组，本次重组主要包括三部分：1）资产置换：祁连山拟将其持有的水泥资产置出，以置入中交集团旗下六家设计公司；2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分（130.7亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买；3)配套资金募集34亿元。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团（控股中国交建、中国城乡），持股62.35%。市场风险偏好变化驱动的“分母行情”是今年建筑板块股价重要驱动力，从2022年11月22日至2023年5月8日最高上涨25.89%，行情主要由估值因素驱动，影响因素包括“一带一路”、AI+设计及“中特估”政策。我们预计后续或召开的“一带一路”峰会以及国资委支持央企兼并收购等政策或催化建筑板块风险偏好提升，而根据重组方案中交设计存在明确的兼并收购预期，公司存在受益于建筑板块风险偏好提升的“向上期权”。 中交设计实力强劲，综合实力冠绝建筑设计板块 中交设计实力强劲，表现在：1）背景方面，中交设计背靠中国交建实力雄厚，为少数中央国资委控股公司；2）品牌方面，中交设计曾打造海内外多个顶尖项目，积累了良好的品牌声誉，为未来聚焦高端设计项目奠定基础；3）研发方面，中交设计人才优势明显，技术实力全行业领先，承接高端项目能力扎实；4）中交设计资产、经营质量优势突出。中交设计资产规模、盈利规模均为全行业最高水平，期间费用率/现金管理能力/盈利能力也处于行业领先水平，同时账面留有大量现金为后续收并购业务提供支持。 外延+内生多维驱动中交设计成长 中交设计未来有望通过外延+内生多维成长路径。1）中交集团潜在注入资产规模仍大，水运设计资产289.3亿元（对应约8亿元净利润）；2）公司定位于综合性设计院，积极对智能数字化、新能源、桥梁运维等领域进行布局与并购筹划。内生成长方面：3）桥梁智慧监测和运维市场广阔，中交设计在多项桥梁的数据监测实践中领先；4）我们测算2022年一带一路海外设计市场约为1400亿元，中交设计有望凭借龙头地位，提升中国设计标准占比，配合集团优先海外的发展战略，海外业务占比有望得到提升。 估值水平较低，存在较强安全边际 估值方面，按2023年9月28日最新价格计算，中交设计重组后对应PE为14.17，低于行业平均19.86；考虑中交设计的现金资产较多，（市值-账面现金）/净利润的估值法，中交设计位于行业底部10%分位。考虑到中交设计实力遥遥领先竞争对手，我们认为中交设计当前估值水平存在较强安全边际。 盈利预测 基于审慎性原则，在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主，2023-2025年收入分别为68.3、70.8、75.4亿元，EPS分别为0.57、0.71、0.89元，当前股价对应PE分别为19.8、15.8、12.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）基建投资不及预期；（2）重组进程不及预期；（3）外延扩张不及预期；（4）海外业务发展不及预期；（5）行业竞争加剧等。