水井坊(600779) 事件： 1月24日，公司发布2024年度主要经营数据公告，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,078万元，同比增长约6%；营业收入约521,671万元，同比增长约5%。全年来看，公司收入与利润均较上一年度保持增长，完成了年初制定的全年经营目标。 臻酿八号平稳放量，稳固营收基本盘。24年公司顺利达成全年经营目标，营收实现5%左右增长。其中，核心单品臻酿八号成为公司业绩的核心驱动力，据酒业家公众号，2024年其销售规模或达到30亿左右，奠定公司营收基本盘。我们认为，臻酿八号之所以能够成为公司业绩核心驱动力主要系：①臻酿八号所处的300-400元价格带是次高端主力价格带，上承商务场景需求，下接大众宴席升级，符合市场放量逻辑；②公司持续对井台、典藏等高端开展广告营销投入，形成高端品牌影响力的外溢效应，臻酿八号被消费者认为是性价比之选。 Q4加大BC联动投入，利润端阶段承压。24Q4公司净利率预计15.10%左右，同比下降2.94pcts，预计主要系24Q4旺季来临之际，公司加大BC联动投入，如：臻酿八号推出六赠一活动、冠名张学友演唱会等。 经营拐点或现，期待修复弹性。考虑公司已发布2024年主要经营数据，我们略调整盈利预测。预计24-26年公司收入分别为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），归母净利润分别为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；市场开拓不及预期；产品高端化推进不及预期。

水井坊(600779) 投资要点 事件：根据公司2024年度主要经营数据公告，经初步核算，预计2024年度实现营业收入约52.17亿元，同比增长约5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比增长约5.7%。对应24Q4营收同比增长4.7%，归母净利同比下滑12.4%。 2024年顺利完成正增目标，中高档产品驱动业绩增长。收入端，2024年在消费不振、竞争加剧的不利环境下，公司营收同比增长5.7%，主系300元及以下价位产品实现销售增长，渠道库存较年初略有上浮。①估算300元价位主力单品臻酿八号销售实现近双位数增长。作为次高端入门价位单品，臻酿八号品牌格调在商务招待、居民宴席场景具有较好普适性，全年动销表现基本符合300元价位行业趋势。②预计中档酒天号陈产品收入同比实现高双位数增长。公司在核心市场补充100~300元价位天号陈产品以迎合当下消费趋势，低基数下自然动销兑现较快增长，中档酒收入占比估算相应由4.1%增长至约6%+。③预计400元以上价位的井台、典藏产品全年收入同比下滑较多。公司价格优先战略明确，旨在着眼长期保障品牌拉力。利润端，全年归母净利同比增长5.7%，净利率同比基本保持稳定，预计主系销售费率优化（糖酒会等广告投入同比减少），而毛利率、管理费率同比略有恶化。 24Q4收入保持小幅正增，利润下滑预计主系成本及费用回补拖累。24Q4公司收入同比增长4.7%，渠道回款进度同比基本保持一致，库存环比略有上升。24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及费用确认节奏波动所致，1是24H2产品结构同比下移，预计毛利率影响主要体现在24Q4；2是考虑2025年春节同比靠前，预计春节旺季营销费用有部分体现在24Q4。 多元化营销稳扎稳打，高价位产品调整有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：在线上通过电商平台、社交媒体、红包扫码等方式，积极提升品牌曝光度和互动性，持续扩大消费者触达面，并根据消费者画像加强精准营销；在线下则通过开展品鉴会、消费者体验活动及宴席礼赠活动等方式，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分配机制和渠道库存管控，促进销售的健康可持续发展。产品端，典藏预计将在2025年重点针对20个城市开发团购渠道，井台则计划重新推出老井台复刻版，以适当巩固高价位产品销售。 盈利预测与投资评级：公司产品矩阵定位清晰，在100~800元区间各主力消费价位均有核心产品长期布局。在需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为突出，公司中高端价位产品收入承托能力有所体现，产品动销基础好于其他全国化二线酒企。参考2024年预告数据以及渠道库存周期和消费环境变化，我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

水井坊(600779) 事件 2025年1月24日，水井坊发布2024年经营数据公告。 投资要点 业绩稳健增长，整体符合预期 业绩符合预期，收入利润稳健增长。根据公告，2024年公司总营收预计为52.17亿元，同增5.32%；归母净利润预计为13.41亿元，同增5.67%。Q4利润同比下滑，预计为费用增长所致。2024Q4营业总收入预计为14.29亿元，同增4.68%；归母净利润预计为2.16亿元，同减12.40%。我们预计利润同比下滑主要系Q4公司加大广宣力度与市场费投力度，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。 动销表现较好，八号保持增长 目前处于春节旺季密集出货期，整体动销表现符合预期，出货速度较快，库存保持较良性水平。分产品看，臻酿八号位于300元价位带，与其他次高端产品形成相对错位竞争，结合较大力度的促动销政策取得良好出货表现，2025年预计仍保持较好增长势头。新井台发布后动销不及预期，公司发布井台经典复刻版，助力井台形象回归。典藏以上产品为高端价位带，目前整体较承压。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司公告，我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

水井坊(600779) 投资要点： 整体收入增长放缓，高档酒低增是主要原因。2024年第三季度，公司实现营收20.7亿元，同比增长0.38%，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，较当年第二季度收窄16.24个百分点。2024年前三季度，公司实现营收37.88亿元，同比增长5.56%，增幅较上年同期的-4.84%提升10.4个百分点。2024年前三季度，高档白酒实现收入34.57亿元，同比增长1.39%；中档白酒实现收入1.96亿元，同比增长41.05%。高档白酒收入低增是收入增长大幅收窄的主要来源。 在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。新渠道销量947千升，同比增长11.67%，同期该渠道的营收增长1.12%；批发代理渠道销量7651.17千升，同比增长3.91%，同期该渠道的营收增长3.12%。在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。与其对照的是，前三季度公司的产品毛利率下降0.24个百分点，降至82.94%，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，2021年以来价格体系整体下行。 销售费用下降，业绩释放，盈利能力增强。2024年前三季度，公司的销售费用同比减少6.33%，同期费用已经连续两年减少；销售费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果：2024年前三季度，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%，净利润率同比提升1.21个百分点。整体看，本期公司的盈利增长远好于收入，主要得益于各项销售投入的减少。我们认为，经济逆风阶段白酒类公司将会持续减少销售和市场投入，以换取相对优异的股东回报。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.81、2.97、3.14元，参照12月10日的收盘价58.82元，对应的市盈率分别为20.97、19.8和18.71倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：高档白酒消费与经济基本面的关联度较大，经济增速持续

水井坊(600779) 事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。 天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒Q3承压。24Q3公司白酒业务收入20.38亿元（同比+0.28%），量价拆分来看，24Q3公司白酒销量为4863.53千升，同比+4.26%，对应吨价为41.91万元/千升，同比-3.81%。其中：高档/中档产品营业收入分别为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），高档白酒占比95.16%，占比同比下降2.25pcts。我们预计，三季度八号势头良好，井台在降级背景下量承压相对明显，天号陈及系列酒承接降级需求，保持放量势能。 海外市场Q3增长突出。24Q3国内/外收入分别为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），其中国内/国外收入占比分别为98.88%/1.12%，国外占比同比提升0.59pcts。24Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），24Q3经销商数量环比24Q2末净增加3家至53家（23Q3末为55家，经销商数量同比-3.64%），平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，其中国内/国外经销商分别为48/5家，平均经销商规模分别为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。 毛利率提升与费用结构优化共振，公司盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；经营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；24Q3末合同负债环比/同比变动-1.48%/-5.87%至10.55亿元。 经营拐点已现，期待修复弹性。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），归母净利润分别为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

水井坊(600779) 投资要点 事件：公司公告前三季度业绩，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10%，24Q3营收20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。 Q3平稳过渡，新财年实现顺利开局。24Q3公司酒类业务收入20.4亿元，同比+0.3%，量价分别同比+4%/-4%。1）分产品看，24Q3高档/中档白酒分别实现收入19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。2024年公司持续聚焦大单品，并适度控制发货，保障Q3在渠道良性基础上保障Q3回款顺利推进。其中，臻酿八号宴席场景表现相对较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求相对承压，动销仍待验证；以天号陈为代表的中档酒承接大众消费需求有一定增量。2）分渠道看，24Q3新渠道/批发代理收入分别为1.2/19.2亿元，分别同比-0.4%/+0.3%，传统渠道保持稳定增长。 毛利率小幅提升，销售费投优化释放利润弹性。24Q3归母净利率42.6%，同比+2.9pct，主系销售费用投放优化。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，预计主系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提升所致。2）费用率：24Q3销售费用率同比-4.0pct，下降明显主系公司期内加强营销费用精细化管理、提升费效比，管理费用率（含研发）同比+0.5pct，营业税金率同比-1.0pct，预计主系季度间波动。收现端看，24Q3销售收现同比-0.8%，增长弱于收入，24Q3合同负债10.6亿元，环比/同比分别-0.2/-0.7亿元，弱预期下渠道端回款仍持观望态度。经营活动现金流净额同比减少20.42%，主系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购等相关经营活动现金流出增加。 新总经理人选落地，新财年规划平稳务实。经过1年多时间，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式任命，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，新总经理胡总上任后，新财年规划平稳务实，公司高端化、单品聚焦策略不变，期待后续外部环境好转带动经营进一步改善。 盈利预测与投资评级：根据前三季度业绩，我们调整2024~2026年归母净利润分别为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），分别同比4%、3%、11%，当前市值对应2024-2026年PE分别为21、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

水井坊(600779) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10.0%；其中单Q3实现收入20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。 消费环境表现疲软，24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒消费出现降级降频的情况，公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势，三季度收入实现小幅正增长。2、产品端，前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元，分别同比+1.4%/+41.0%；单Q3收入分别为19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增长；井台和典藏由于商务消费承压，预计同比出现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代理渠道收入33.2亿，同比+3.1%，新渠道收入3.3亿，同比+1.1%；24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+0.3%，新渠道收入1.2亿，同比-0.4%。4、市场端，公司深耕核心门店，扩大营销队伍，开拓优质团购客户，不断扩大渠道覆盖面，在核心的八大市场不断下沉精耕，新兴市场寻求弹性。 盈利能力同比提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%。费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0%，财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1%，整体费用率下降3.2个百分点至12.3%。综合作用下，单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6%。现金流方面，单Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，经营活动现金流入23.1亿元，同比-2.3%；此外，截止三季度末公司合同负债10.6亿元，同比-5.9%，环比-1.5%，现金流整体稳健。 动销平稳库存良性，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司主动把握双节旺季机遇，开展一系列营销活动，提升扫码红包刺激力度，助力旺季期间收入正增长，如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来，公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，渠道库存处在良性水平；未来伴随着经济复苏，叠加公司品牌建设势能释放，有望迎来内外共振，长期成长潜力仍不可忽视。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

水井坊(600779) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），归母净利11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），归母净利8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。 高档产品渠道去库存，中档产品高增 1）高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3收入分别为19.40、0.99亿元，同比-2.03%、+87.15%。 2）销量增长稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39元/500ml，同比-1.69%；24Q3白酒销量为0.49万千升，同比+4.26%，单价为209.55元/500ml，同比-3.81%。3）批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26元/500ml，同比-23.71%、-2.18%。4）国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60%。 5）经销商合作较稳定。24Q3末，公司经销商共53个，其中国内、国外分别48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较稳定。 销售费用率下降，带动归母净利率提升 2024年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct至8.44%。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11月1日PE分别为16、15、14倍（市值224亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

水井坊(600779) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），归母净利润8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。 24Q1-3：收入37.88亿元（+5.56%），归母净利润11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利润11.09亿元（+11.15%）。 24Q3利润略超市场预期。 收入：天号陈导入顺利 从产品结构看，24Q3公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9pct至95.2%。我们预计高档酒同比增速放缓，主因商务宴席需求受宏观经济环境影响而略有承压；中档酒在天号陈顺利导入下，贡献较多增量。 从报表质量看，24Q3公司收入+Δ合同负债同比下降2.1%，24Q3销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速匹配，报表质量高。 盈利：费用投放理性 24Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%，其中高档/中档酒毛利率分别同比+1.4/-1.8pct，我们预计高档酒中低货折的臻酿八号占比提升，中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折。24Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct，其中销售费率下降预计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3净利率同比提升2.89pct至42.65%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司通过延伸产品线以聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。 盈利预测： 由于行业景气度恢复较慢，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），同比+5.9%/5.7%/6.5%，实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（前值14.5/16.7/19.2亿元），同比+10.7%/8.0%/9.6%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

水井坊(600779) 事件 2024年10月30日，水井坊发布2024年三季报。 投资要点 收入稳健增长，费投力度优化 收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），归母净利润11.25亿元（同增10.03%），扣非净利润11.09元（同增11.15%）。2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），归母净利润8.83亿元（同增7.67%），扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为82.94%/29.70%，分别同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3分别为84.57%/42.65%，分别同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为19.93%/8.66%，分别同比-2.52/+1.07pcts；2024Q3分别为8.44%/4.02%，分别同比-3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为7.74/10.68亿元，分别同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后，原辅料采购及等经营现金流出增加；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为40.03/23.08亿元，分别同比-0.37%/-0.82%。截至2024Q3末，合同负债10.55亿元（环比减少0.16亿元）。 八号持续增长，天号陈营收高增 分产品看，2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，分别同比+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，分别同比-2.03%/+87.15%，臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70%；井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上。2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，分别同比+1.38%/-0.65%；2024Q3毛利率为86.42%/63.20%，分别同比+1.37%/-1.81%，天号陈同比高增，得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度；毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。 新渠道表现稳定，海外市场增速明显 分渠道看，2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，分别同比+1.12%/+3.12%；2024Q3营收分别为1.21/19.17亿元，分别同比-0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，分别同比+2.39%/+65.43%；2024Q3营收分别为20.16/0.23亿元，分别同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。