山西汾酒(600809) 市场发展相对健康，业绩表现好于行业，维持“买入”评级 公司于12月2日召开全球经销商大会，总结了汾酒全年情况。面对行业深度调整期，汾酒在2025年仍然走出了独立行情，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，当前股价对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍，得益于完善的产品结构、健康的全国化布局，汾酒市场实际表现确实明显好于行业，后续随着行业改善，产品结构和估值都有弹性，维持“买入”评级。 增长质量良好，次高端产品和省外市场表现均大幅优于行业 产品结构来看，2025年前三季度汾酒/其他酒类收入分别321.7/6.5亿元，同比分别+5.5%/-15.9%。分地区看前三季度省内收入110.1亿元，同比-7.5%，省外收入218.1亿元，同比+12.7%。省内基数高去库存压力较大，省外相对健康，仍有较大发展潜力。次高端青花系列明显好于行业，本质原因是香型具有差异性，消费群体忠诚度高，未来这一优势仍将持续。 夯实基础，从容迎接行业周期 公司二季度开始，主动放缓营收，着力保障市场秩序平稳运行。首先公司不断优化经销商结构，2025年，取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家。其次，公司加强了数字系统建设，淡化销售指标，加强过程指标考核，严管市场秩序，精准渠道考核，实现了价格体系的整体稳健。 经销商盈利能力优于行业，渠道韧性强 2025年，行业大部分品牌经销商很难盈利，但汾酒依靠丰富的产品组合、良好的周转速度，较为稳定的价盘，使得经销商仍有盈利，为未来可持续发展奠定基础。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

山西汾酒(600809) 事件： 12 月 2 日， 2025 年汾酒全球经销商大会“中流击水凯歌还 并肩携手越关山 ”于太原举行 ，公司董事会与管理层出席 ， 重点介绍 2025 年工作总结与 2026 年发展规划等内容。 2025 全年经营稳健收官，开启汾酒复兴纲领第二阶段。 2025 年是公司“汾酒复兴纲领第二阶段”的关键之年，在六大方面取得一定成绩： 1）持续推进汾享礼遇体系化建设 ，加强渠道与营销数字化管理； 2）产品结构更加科学，四大产品系列协同发展 ，中高端产品销量实现稳定增长； 3） “汾酒+”创意的场景营销模式出圈； 4）文创产品接续发力； 5）人才管理机制优化升级； 6）市场秩序和价格管理双管齐下，处罚违规经销商。 2026 年把握行业变化趋势 ，做好四个持续推进。 1） 推进全国化 2.0， 针对不同产品采取不同打法，例如青花 20 以上产品战略聚焦 12 大重点市场、 5 大机遇市场、 10 大低度潜力市场， 青花 20 聚焦核心渠道等； 2） 推进年轻化 1.0，聚焦“简约、时尚、轻量化”，包括启动“汾享青春” 28 度产品，竹叶青打造果味、 花香与药材创新产品； 3）推进国际化 1.0， 实现品牌、标准等全方位突破； 4）推进消费者精准服务， 包括传统消费者、年轻化消费者、女性消费者。 不惧行业周期调整 ，看好汾酒稳健穿越周期 。 白酒行业虽然当前面临周期性波动叠加人口结构调整的双重挑战 ，但是长期来看仍然具备较大发展潜力， 主要得益于人均 GDP 的提升与中产群体的扩大。 我们看好公司穿越周期波动的能力： 1）产品维度，一方面公司现有产品矩阵完善能够抵御经济周期波动（不同价格带均有具备强大竞争力的产品）， 另一方面针对消费变化趋势在做前瞻性布局 ，例如竹叶青针对年轻消费者 做出口味调整；2）渠道维度，公司持续重视渠道库存健康度与数字化管理，目前库存与批价在行业内处于相对健康水平，有利于承接 未来需求复苏带来的红利。 投 资 建 议 ： 预 计 2025~2027 年 收 入 分 别 为 369/381/405 亿 元 ， 同 比+2%/3%/6%，归母净利润分别为 121/125/135 亿元， 同比-2%/+4%/+8%，对应 PE 为 19/18/17X， 考虑到公司在不同价格带均布局了具备强品牌力的产品， 并且目前库存与批价在行业内相对健康， 有望穿越行业周期波动，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求持续下行的风险， 批价加速下跌的风险 ，食品安全的风险

山西汾酒(600809) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入329.2亿元，同比+5.0%，实现归母净利润114.1亿元，同比+0.5%；2025单Q3实现收入89.6亿元，同比+4.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比-1.4%。 青花和玻汾双轮驱动，充分彰显增长韧性。1、今年二季度以来，外部饮酒政策趋严，政商务和宴席需求端有所承压；公司依托强大的品牌势能和渠道推力优势，青花和玻汾等核心单品动销表现亮眼，助力三季度收入实现正增长，增长韧性十足。2、分产品，25Q3公司酒类收入同比增长4.1%，其中汾酒、其他酒类收入分别同比+5.0%、-28.6%，预计大众口粮酒玻汾表现最为优异，青花20表现相对平稳，腰部老白汾去年基数较高，宴席承压的背景下，以消化渠道库存为主。3、分区域，单Q3省内实现收入22.7亿元，同比-35.2%，省内政商务消费受到较大冲击，需求端显著承压；省外实现收入66.7亿元、同比+31.1%，主要系汾酒品牌势能持续释放，新兴的长三角、珠三角等终端覆盖率不断提升。 盈利能力维持高位，现金流整体稳定。1、25单Q3毛利率同比提升0.3个百分点至74.6%；费用率方面，单Q3销售费用率同比下降0.4个百分点至10.2%，管理费用率同比下降0.6个百分点至3.9%，财务费用率同比上升0.1个百分点至-0.1%，整体费用率下降0.9个百分点至14.5%。综合来看，单Q3公司净利率下降1.4个百分点至32.7%。2、现金流方面，公司单Q3销售收现83.4亿元，同比-2.5%；此外，截至三季度末合同负债57.8亿元，同比+5.5%，保持相对稳健。 清香龙头行稳致远，静待行业需求复苏。1、当前白酒行业景气度延续承压，存量竞争的格局加速演进，在此背景下，公司依托强大的品牌势能，完善的产品矩阵，全国化的市场布局，有效对冲行业下行压力，市场占有率稳步提升。2、2025年是汾酒复兴纲领第二阶段的开局之年，在行业需求疲软的背景下，公司定调“稳健”，通过深化全国市场布局，“汾享礼遇”体系调动终端积极性，全面激发市场新动能。 盈利预测与投资建议。25Q2以来白酒行业进入深度调整期，我们对公司盈利预测有所下调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为122.0亿元、128.7亿元、140.7亿元，EPS分别为10.00元、10.55元、11.53元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍。汾酒品牌积淀深厚，产品矩阵多点开花，有望从容穿越周期，给予2026年22倍估值，对应目标价232.10元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

山西汾酒(600809) 事件描述 事件：公司发布公告，2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下降1.38%。基本每股收益为2.38元/股，同比下降1.24%。 事件点评 青花20和玻汾表现较好，省外市场高增长。公司25Q1-Q3收入/利润同比+5.0%/+0.48%，25Q3收入/利润同比+4.05%/-1.38%，业绩符合预期。分产品来看，前三季度青花20和玻汾贡献主要增量。1）分产品来看，前三季度汾酒/其他酒类分别实现321.71/6.47亿元，同比+5.54%/-15.88%。预计前三季度青花系列同比增速为5%+，青花20双位数增长，青花30下滑比较多；腰部产品，老白汾相对巴拿马表现较好；玻汾同比增长10%+，竹叶青等配制酒同比下滑16%。2）分区域看，Q3省内不再压货，省外增长较快。省内25Q1-Q3同比减少7.52%，Q3同比减少35.18%，省内不再压货主动降低压力；省外25Q1-Q3同比增加12.72%，25Q3同比增加31.13%。 2025Q3税金扰动影响净利率，毛利率略有上升。25Q1-Q3销售净利率34.78%，同比下降1.45pct，销售毛利率为76.10%，同比增加0.07pct。其中25Q3净利率为32.66%，同比下降1.45pct，毛利率为74.63%，同比增加0.34pct，Q3税金及附加/销售费用/管理费用率分别为16.57%/10.17%/3.86%，同比+1.95/-0.37/-0.57pcts，税金率考虑更多是季度间扰动。 主动调节季度间和产品结构节奏。公司产品线丰富，玻汾、腰部产品（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏。整体看，汾酒具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司基本面、经营及报表质量仍旧是白酒公司中相对较好的，省内不再超额压货，省外茅五大商今年代理汾酒比较多，贡献增量。全年预计收入同比低个位数增长，利润增速持平。预计2025-2027年公司归母净利润123.02亿、128.99亿、136.47亿，EPS分别为10.08元、10.57元、11.19元，对应当前股价，PE分别为18.9倍、18倍、17倍。维持“买入-A”评级。 风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

山西汾酒(600809) 事件 2025年10月30日，山西汾酒发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收329.24亿元（同增5%），归母净利润114.05亿元（同增0.5%），扣非净利润114.11亿元（同增1%）。其中2025Q3总营收89.60亿元（同增4%），归母净利润28.99亿元（同减1%），扣非净利润28.95亿元（同减2%）。 投资要点 精细管控费用投放，业绩整体表现稳健 2025Q3公司毛利率同增0.3pct至74.63%，销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至10.17%/3.86%；净利率同减1pct至32.66%，主要系营业税金及附加增加所致；销售回款同减3%至83.43亿元，合同负债同增5%至57.81亿元。行业深度调整周期内，公司业绩韧性显著优于同业。 产品矩阵四轮驱动，团购电商直销高增 分产品看，2025Q3公司汾酒/其他酒产品收入分别同比+5%/-29%至87.81/1.63亿元。公司构建起多层次产品体系，以青花30/26覆盖高端、青花20作增长引擎、老白汾主打百元价格带、波峰控量，四轮驱动业绩增长。分渠道看，2025Q3公司代理/团购电商直销渠道收入分别同比-0.4%/+125%至82.57/6.87亿元，团购电商直销渠道低基数下实现高增。 省外市场表现亮眼，经销网络稳步扩张 分区域看，2025Q3公司省内/省外收入分别同比-35%/+31%至22.73/66.71亿元，2025Q3公司省内/省外经销商数量分别较2025H1末净增34/331家至797/3562家，其中省内汾酒/其他酒类分别净增19/15户至572/225家，省外汾酒/其他酒类分别净增259/72至2872/690户。省外区域整体表现亮眼，主要系公司全国化2.0战略持续深化，稳步推进南方空白市场经销网络搭建，成效显化。 盈利预测 公司产品矩阵丰富，覆盖多价格带，内控机制逐步完善，品牌影响力持续增强，展现强劲经营韧性。随着全国化战略加速推进，公司差异化竞争优势凸显。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为9.95/10.57/11.56元（前值为9.94/10.51/11.48），当前股价对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

山西汾酒(600809) 事件。公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营业总收入329.2亿元，同比+5.0%，归母净利润114.0亿元，同比+0.5%，扣非净利润114.1亿元，同比+0.5%；其中Q3单季实现营业总收入89.6亿元，同比+4.1%，归母净利润29.0亿元，同比-1.4%，扣非净利29.0亿元，同比-1.6%。行业承压下保持稳健增长，营收及净利润规模均达历史峰值。 中高端系列逆势增长，全国化战略成效显著。分产品：25Q3汾酒/其他酒类产品收入同比分别+5.0%/-28.6%，其中汾酒占总营收比重同比+0.8pct至98.2%，中高端青花系列增长较快，市场份额逆势提升，成为收入核心支撑，有效对冲行业价格波动风险。分区域：25Q3公司省内/省外营收分别同比-35.2%/+31.1%，省外延续增长态势，营收占比同比+15.4pct至74.6%，其中长三角、珠三角等区域增长显著。分渠道：25Q3公司代理/直销、团购及电商平台营收分别同比-0.4%/+124.9%，代理渠道仍为主力，直销和电商等新渠道增长迅速，成为公司渠道结构优化的亮点。 税金致净利率小幅下滑，合同负债保持良性。25Q3公司毛利率同比+0.3pct至74.6%，同期销售/管理/期间费用率分别同比-0.4pct/-0.6pct/-0.9pct。尽管毛利率小幅提升，费用率管控良好，但受税金及附加占比同比+2.0pct影响，25Q3公司归母净利率同比-1.8pct至32.4%。回款方面：25Q3末合同负责为57.8亿元，环比-2.0亿元；25Q3销售收现为83.4亿元，同比-2.5%，回款表现相对稳健。 坚定围绕“123复兴纲领”，扎根中国酒业第一方针。公司在发展第一阶段（2022-2024年）已实现转型与管理升级，营收重回行业前三，成功完成目标。25年为公司发展第二阶段的第一年，前三季度公司分别在高端化、全国化及年轻化战略上均取得持续性成果，领先地位有望延续。 盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司收入为374.5/393.1/416.6亿元，归母净利润分别为122.9/126.6/132.7亿元，对应EPS分别为10.08/10.38/10.87元（前值为10.46/11.11/12.01元）。我们给予公司26年20xPE（此前给予公司25年20xPE），目标价由210元下调至208元，我们认为在当前产业调整阶段，汾酒凭借其清晰的战略定位、强大的产品矩阵和高效的全国化运营，具备在行业分化中进一步提升市场份额的坚实基础，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

山西汾酒(600809) 核心观点 2025Q3收入同比+4%，展现经营韧性。2025Q1-3公司实现营业总收入329.2亿元/同比+5.0%，归母净利润114.0亿元/同比+0.5%；其中2025Q3营业总收入89.6亿元/同比+4.1%，归母净利润29.0亿元/同比-1.4%。 2025Q3汾酒产品收入稳健增长，预计其中玻汾和青花20表现较好。分产品看，2025Q1-3汾酒收入321.7亿元/同比+5.5%，其他酒类收入6.47亿元/同比-15.9%；我们预计前三季度青花系列及玻汾增速较快。2025Q3汾酒收入87.8亿元/同比+5.0%，其他酒类收入1.6亿元/同比-28.6%；我们预计第三季度产品表现和前三季度相似，青花20、玻汾增长较快，巴拿马（省内市场销售为主）、老白汾受需求影响下滑幅度较大、以消化库存为主，反映青花20和玻汾产品势能向上，市场份额逆势提升，高周转单品对于渠道也具有较强议价能力。 2025Q3省内市场去库为主、收入承压，省外及新渠道表现较好。分区域看，2025Q3 省内收入22.73亿元/同比-35.18%，省外收入66.71亿元/同比+31.14%；省内受需求影响较大，省外仍有渠道加密空间，预计华东区域等表现较好，25Q3省外经销商净增加331个。分渠道看，2025Q3经销渠道收入82.6亿元/同比-0.4%，直销/团购/电商平台渠道6.9亿元/同比+124.9%，新渠道表现亮眼。 2025Q3税金项扰动净利率表现，预收端保持稳健。2025Q3公司毛利率同比+0.33pcts至74.6%，税金及附加/销售费用/管理费用率分别为16.6%/10.2%/3.9%，同比+1.95/-0.37/-0.56pcts，税金率主要由生产和销售错期影响。2025Q3销售收现83.43亿元/同比-2.5%，经营性现金流量净额30.0亿元/同比-14.3%。截至2025Q3末合同负债57.81亿元/环比-2.02亿元/同比+3亿元，回款节奏整体稳健，产品势能支撑、公司对渠道仍有议价权。 投资建议：展望第四季度，公司经营理性务实，预计以渠道健康为先，去化库存、保证价盘稳定；考虑到合同负债仍留有余力，预计全年收入端表现平稳。同时，预计公司仍将保持积极的费用投入水平，促进消费开瓶和维护渠道利润空间。略下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，同比0.0%/+4.5%/+9.7%（前值同比+2.8%/+5.3%/+10.3%）；预计归母净利润118.7/124.7/138.6亿元，同比-3.1%/+5.1%/+11.2%（前值同比-0.2%/+6.9%/+14.3%），当前股价对应25/26年19.3/18.4倍P/E，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

山西汾酒(600809) 业绩概要： 公告2025年前三季度实现营收329.2亿，同比增5%，录得归母净利润114亿，同比持平；3Q实现营收89.6亿，同比增4%，录得归母净利润29亿，同比下降1.4%。Q3业绩基本符合我们预期。 点评与建议： 前三季度，汾酒实现收入321.7亿，同比增9.8%，系列酒收入6.5亿，同比下降66.8%。三季度公司营收增速较二季度有所回升（控货导致Q2营收同比持平），Q3汾酒实现收入87.8亿，同比增22.2%，系列酒收入1.6亿，同比下降88%。合幷Q2、Q3看，汾酒营收同比增11.4%，表现较强劲，受益节假日前终端多维度激励。 区域看，前三季度省内营收110亿，同比下降7.5%，省外营收218亿，同比增12.7%；Q3省内营收22.7亿，同比下降35.2%，省外营收66.7亿，同比增31%，受益全面推进2.0全国化战略，长三角、珠三角等潜力市场估计保持较快增长。 前三季度毛利率基本持平，Q3毛利率同比上升0.3pct。费用方面，前三季度费用率同比上升0.5pct；Q3费用率同比下降0.88pct至14.50%，受益全流程费用管控，管理费用率同比下降0.57pct、销售费用率同比下降0.37pct。 三季度末合同负债余额57.8亿，环比减少3.4%，同比增5.5%，料Q4营收将维持较稳健的增长态势。略调整盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润124.8亿、138亿和152亿（原预测为122亿、133.4亿和147.4亿），分别同比增1.9%、10.6%和10.2%，EPS分别为10.23元、11.31元和12.47元，当前股价对应PE分别为18倍、17倍和15倍，考虑需求未见明显回暖，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：需求修复不及预期，费用投放超预期

山西汾酒(600809) 事件：2025Q1-3公司实现营业总收入329.24亿元，同比+5.0%；实现归母净利润114.05亿元，同比+0.5%，扣非归母净利润114.11亿元，同比+0.5%。2025Q3公司实现营业总收入89.60亿元，同比+4.0%；归母净利润28.99亿元，同比-1.4%，扣非归母净利润为28.95亿元，同比-1.6%。 产品矩阵健康增长较为稳健，省外市场表现强劲。分产品来看，2025Q1-3汾酒/其他酒类分别实现收入321.71/6.47亿元，同比+5.5%/-15.9%，2025Q3汾酒/其他酒类分别实现收入87.81/1.63亿元，同比+5.0%/-28.6%，预计玻汾以及青花系列增长较为稳定。分区域来看，2025Q1-3省内/省外分别实现收入110.05/151.4亿元，同比-7.5%/+12.7%，2025Q3省内/省外分别实现收入22.73/66.71亿元，同比-35.2%/+31.1%，公司的全国化2.0战略已进入收获期，省外市场成为增长主要动力。分渠道，公司2025Q1-3代理/直销、团购、电商平台分别实现营收307.76/20.42亿元，同比+5.03%/+4.68%，其中2025Q3代理/直销、团购、电商平台分别实现营收82.57/6.87亿元，同比-0.37%/+124.93%。 毛利率稳定，净利率因税金率扰动有所下降。2025Q1-3公司毛利率为76.1%，同比+0.07pct，其中2025Q3毛利率74.63%，同比+0.33pct。2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.6%/10.2%/3.9%，同比+1.95/-0.37/-0.56pct，税金及附加率主因生成与销售错期。2025Q1-3公司净利率为34.78%，同比-1.45pct，其中2025Q3净利率为32.66%，同比-1.44pct。2025Q3销售收现83.43亿元，同比-2.5%，经营性现金流净额30.0亿元，同比-14.3%。截至2025Q3末合同负债57.81亿元，环比/同比-2.02/+3.0亿元，蓄水池相对稳定。 投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为3.1%/6.2%/6.0%，归母净利润增速分别为-0.1%/+7.3%/8.3%，EPS分别为10.03/10.76/11.66元，对应当前股价PE分别为19x/18x/16x，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

山西汾酒(600809) 主要观点： 公司发布2025Q3业绩： 25Q3：营收89.60亿元（+4.05%），归母28.99亿元（-1.38%），扣非28.95亿元（-1.61%）。 25Q1-3：营收329.24亿元（+5.00%），归母114.05亿元（+0.48%），扣非114.11亿元（+0.53%）。 25Q3超市场预期。 收入：青花20/玻汾增长引领，省外超市场预期 分品类：25Q3公司汾酒/其他酒营收各同比+5.0%/-28.6%，汾酒占比白酒业务营收同比+0.8pct至98.2%，汾酒表现逆势亮眼。我们预计25Q3青花20、玻汾贡献较多，同比增速快于公司整体，主因省外招商突破（25Q3省外经销商净增加331家）带动铺货增长，行业调整周期汾酒凭借高动销成为经销商核心选择；老白汾表现相对稳健，聚焦大众价格带，迭代升级持续；青花25/巴拿马由于主销省内同比下滑相对较多。 分区域：25Q3公司省内/省外营收各同比-35.2%/+31.1%，省外营收占比白酒业务营收同比+15.4pct至74.6%，省内仍处于库存去化阶段，省外在青花20与玻汾招商突破带动下表现突出。 盈利：费率平稳，税金及附加干扰 25Q3公司毛利率同比+0.34pct至74.63%，我们预计主因青花20增速较快带动产品结构升级。同期，公司销售/管理/税金及附加费率各同比-0.4/-0.6/+2.0pct，费效比管控优秀，税金及附加率上升或因生产销售节奏错配。综上，25Q3公司归母净利率同比-1.78pct至32.36%。 回款质量：经销商合作意愿较强 25Q3公司销售收现同比-2.53%，“营收+Δ合同负债”同比+4.8%，与营收基本匹配。25Q3末公司合同负债57.81亿元，同比/环比各+3.0/-2.0亿元，合同负债仍维持较高水平，经销商合作意愿较强。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司在行业调整期逆势出击，表现优于行业，主因公司在品牌力、产品矩阵、渠道管理等多维度综合实力突出，看好公司经营韧性以及全国布局深化。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入362.14/379.35/410.19亿元（原值370.40/389.82/421.60亿元），分别同比增长0.6%/4.8%/8.1%；实现归母净利润118.26/124.06/135.47亿元（原值122.08/130.68/144.29亿元），分别同比-3.4%/+4.9%/+9.2%；当前股价对应PE分别为20/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。