无锡银行(600908) 核心观点 上半年营收增速较一季度回升。公司上半年实现营收25.57亿元（YoY,+6.53%），实现归母净利润13.32亿元（YoY,+8.25%）。其中，二季度实现营收12.53亿元（YoY,+8.14%），实现归母净利润7.33亿元（YoY,+7.31%）。公司上半年营收增速较一季度回升1.5pct，归母净利润增速较一季度收窄1.2pct。公司上半年年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.27pct。 上半年规模保持较好增长。公司上半年总资产同比增长10.06%至2501亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长10.82%至1526亿元。上半年累计新增信贷投放96亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放67/-10/39亿元，其中对公贷款同比增长11.52%，个人贷款同比下降5.67%，对公贷款保持相对较好增长。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.72%、8.20%。6月末，公司核心一级资本充足率11.51%，较年初回升0.24pct。 净利息收入同比微降，非息收入同比两位数增长。公司上半年披露的净息差1.51%，同比下降15bps，较2023年全年下降13bps。在净息差持续收窄等因素影响下，公司上半年净利息收入同比微降2.19%至16.90亿元；非息净收入同比增长28.92%至8.67亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降6.96%；投资收益同比增长91.07%，表现亮眼。 资产质量保持优异。公司6月末不良贷款率0.79%，较年初持平，仍在较低水平；拨备覆盖率502.36%，较3月末下降12.99个百分点。6月末关注率0.50%，较3月末下降0.01个百分点。整体来看，公司资产质量保持优异。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为23.99/25.90/28.06亿元，对应同比增速为9.0%/8.0%/8.3%；摊薄EPS为1.12/1.20/1.30元；当前股价对应的PE为4.6/4.3/4.0x，PB为0.53/0.48/0.44x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

无锡银行(600908) 事件：8月29日，无锡银行发布24年中报，24H1累计营收26亿元，YoY+6.5%；归母净利润13亿元，YoY+8.2%；不良率0.79%，拨备覆盖率502%。 其他非息收入增速亮眼，推动营收增速边际提升。24H1无锡银行营收同比增长6.5%，增速较24Q1提升1.5pct。拆分营收来看，24H1公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-2.2%、-7.0%、+36.5%，增速较24Q1分别-2.4pct、-22.6pct、+21.3pct。其他非息收入增速边际提升，贡献主要来自处置债权投资取得的投资收益。 减值力度调整下，利润增速放缓。24H1无锡银行归母净利润同比增长8.2%，增速较24Q1下降1.2pct，盈利增速放缓主要源于银行调整了减值准备计提力度。支出端，24H1末成本收入比24.4%，较24Q1末下降1.8pct；资产减值损失同比+16.7%，增速较24Q1末提升15.1pct，主要是贷款减值损失大幅增加。 规模平稳扩张，定期存款占比下降。24H1末无锡银行总资产、贷款总额、同比分别+11.0%、11.2%，较24Q1末+1.8pct、-1.0pct。贷款增速有所放缓，主要是需求偏低、定价下行背景下，零售贷款增长承压。24H1末对公贷款、个人贷款余额分别较23年初变动+9.1%、-3.8%，投向上来看，公司致力于支持实体经济关键领域，贷款增量主要来自制造业、租赁和商务服务业。24H1末存款总额同比+11.4%，较24Q1末提升0.6pct，其中定期存款占比较24Q1末下降2.6pct，主因企业定期存款规模缩减。 净息差延续下行趋势，个人存款成本改善。无锡银行24H1净息差1.51%，与23年相比下降13BP，主要受贷款收益率下行拖累，24H1对公贷款、个人贷款收益率较23年分别-23BP、-37BP。负债端，对公存款成本仍较刚性，个人存款成本有所改善，带动24H1存款成本率较23年下降9BP，此外，在资金市场利率下行背景下，发债成本也有所改善。 资产质量优异，拨备维持较高水平。24H1末不良率0.79%，与24Q1末持平。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率分别为0.50%、0.78%，较23年末+8BP、+12BP，仍保持较低水平。24H1末拨备覆盖率较24Q1末下降13pct至502%，仍保持较高水平。 投资建议：息差降幅有望收窄，规模稳步扩张 无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司规模扩张提供有力支撑；24H1定期存款占比已经下降，伴随存款结构调整、挂牌价调降效果显现，负债成本有望进一步降低，支撑息差表现。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年8月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

无锡银行(600908) 核心观点 2024年一季度营收增速较去年回升。公司2024年一季度实现营收13.04亿元（YoY,+5.02%），归母净利润5.99亿元（YoY,+9.41%）。公司一季度营收增速较2023年全年回升3.74个百分点，利润增速较2023年全年小幅回落0.55个百分点。公司一季度年化加权平均ROE为12.27%，同比下降0.13个百分点。规模扩张放缓，信贷需求主要由对公拉动。2024年一季末总资产同比增长8.28%至2452.81亿元，增速较2023年全年下降2.75个百分点。存贷款增速仍然较快，其中贷款同比增长11.80%至1500.33亿元，存款同比增长11.48%至2049.09亿元。信贷需求主要由对公拉动，其中一季度末对公贷款总额（不含应计利息）较年初增长5.41%，占一季度新增贷款的75.57%；个人贷款总额（不含应计利息）较年初则下降2.63%。 净息差同比大幅收窄，净利息收入同比微增。净息差持续收窄，一季度净息差估算值为1.44%，同比下降14bps，较2023年全年下降20bps。虽然净息差延续下行，受益于生息资产规模扩大，净利息收入实现同比微增，一季度净利息收入8.47亿元，同比增长0.23%。 非息收入同比两位数增长，投资收益贡献较大。一季度实现非息净收入4.57亿元，同比增长15.11%。其中，实现投资收益3.05亿元，同比增长68.50%；实现手续费净收入0.64亿元，同比增长15.60%。 不良较低，拨备较厚。公司一季度末不良贷款率0.79%，较年初持平，仍在较低水平；拨备覆盖率515.35%，较年初下降7.22个百分点。一季度末关注率0.51%，较年初提升0.09个百分点。整体来看，公司资产质量保持优异。投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调等因素对公司进行盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为23.99/25.90/28.06亿元，对应同比增速为9.0%/8.0%/8.3%；摊薄EPS为1.12/1.20/1.30元；当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0.56/0.51/0.46x，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

无锡银行(600908) 事件：无锡银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入45.38亿元，同比+1.28%；实现归母净利润22.00亿元，同比+9.96%；ROE（加权）11.48%，同比-1.53pct。截至报告期末，公司不良率0.79%，同比-2BP；拨备覆盖率522.57%，同比-30.17pct。 营收增速保持稳健增长，盈利增速放缓小幅下降。无锡银行2023年全年营收45.38亿元，同比+1.28%，23Q1-3营收34.92亿元，同比+0.89%，营收中增速在平稳中略有增长。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为34.61、10.77亿元，同比分别为-0.78%、+8.52%。利息净收入下滑主要由于受到净息差收窄的影响，2023年末净息差为1.64%，比上年同期减少-17BP。非利息净收入中手续费及佣金净收入同比-41.82%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入。2023年全年归母净利润22.00亿元，同比+9.96%，23Q1-3归母净利润同比+16.14%，全年较前三季度盈利增速放缓。 整体规模稳步扩张，普惠贷款增长亮眼。公司2023年总资产、贷款总额、存款总额分别达2349.56、1430.38、1941.28亿元，同比分别+11.04%、+12.42%、+11.22%，整体规模持续稳步扩张。其中普惠贷款表现亮眼，增加47.59亿元，同比+25.15%。公司全力支持民营小微发展，持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超3000家。信贷客户数较年初增长2.33万户，同比+25.39%。 资产质量优，拨备覆盖率高，整体风险水平维持低位。公司资产质量优异，风控水平不断提高，不良率继续控制在较低水平为0.79%，较年初下降2BP；贷款拨备覆盖率保持高位为522.57%，为利润增长提高充足空间，整体风险水平处于低位。2023年末公司资本充足率为14.41%，一级资本充足率为12.52%，核心一级资本充足率为11.27%，资本充足率保持平稳，资金实力厚实。 投资建议：公司营收增速平稳增长，投资能力较强，其他非息收入提供增长动能；普惠转型取得较好的成果，普惠贷款增长亮眼，深耕无锡本地业务，信贷客户数持续增长；资产质量优异，不良率维持低位水平，拨备覆盖率保持高位，安全垫厚实。预计2024-2026年公司营业收入为46.39、48.42、50.61亿元，归母净利润为23.75、25.21、26.95亿元，BVPS为10.99、12.21、13.44元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.49x、0.44x、0.40x。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量大幅恶化

无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行发布2023年年报，23年营收45.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润22.0亿元，YoY+10.0%；不良率0.79%，拨备覆盖率523%。 营收增速略有提升，利润增速有所放缓。23年无锡银行营收、归母净利润分别同比+1.3%、+10.0%，较23Q1-3分别+0.4pct、-6.2pct。盈利增速的放缓或源于银行调整了减值准备计提力度，23Q4单季度信用减值损失相较22Q4提升2亿元。 拆分营收，净利息收入增长继续承压，23年净利息收入同比-0.8pct，增速较23Q1-3下降0.1pct，非息收入增速表现相对坚挺，中间业务收入23年同比-41.8%，主要受代理业务影响，但由于中收在非息收入中占比不高，故对整体增速的影响相对可控。其他非息收入保持较高增速，23年同比+23.4%，贡献主要来自交易性金融资产的处置收益。 规模扩张平稳，普惠转型稳步推进。23年无锡银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+11.0%、11.2%、11.4%，增速保持向上态势。22年起，无锡银行贷款规模增速止住下行态势，我们判断一方面，是对公贷款仍保持一定投放力度，另一方面，普惠转型取得了良好成效，无锡本地民营经济较为发达，为公司“大普惠”转型提供有力支撑，23年普惠贷款余额同比+25%。 净息差收窄趋缓。23年末净息差1.64%，较上半年微降2BP，较22年末下降17BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降11BP。负债端的成本节约主要支撑净息差表现，23年存款利率较23H1下降4BP，主要来自储蓄定期存款。后续随着存款挂牌价调降效果的逐步显现，结合银行引导客户调整储蓄存款期限，负债成本有望继续向下。 资产质量优异，拨备维持较高水平。23年末不良率0.79%，较22Q3末微升1BP，较22年末下降2BP，不良率绝对值较低，或反映公司风控水平较佳。23年末拨备覆盖率523%，拨备安全垫厚实，为利润增长提供有力支撑。 投资建议：普惠转型良好，拨备维持高位 无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司普惠业务转型提供有力支撑，普惠贷款投放有望保持较快增长；净息差韧性足，负债端积极调整存款结构，成本有望进一步降低；金融投资实力扎实，其他非息收入保持较高增速；资产质量优异，不良率低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年3月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

无锡银行(600908) 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，同步行业趋势，业绩压力来自收入增长压力，业绩支撑来自拨备。公司资产质量绝对优势持续，拨备优势持续。未来收入影响因素来看，测算单季息差环比降幅扩大，息差同比压力或持续，规模增长提速，量的贡献或提升，4季度收入基数下降，盈利基数上升，业绩压力或持续。公司区位优势突出，补充资本后，规模增长贡献增加，资产质量优异，拨备厚实，业绩缓冲能力强，目前公司2023N和2024N的PB分别为0.59x和0.52x。维持增持评级。 支撑评级的要点 盈利、收入增速均放缓 无锡银行前3季度归母净利润同比增长16.1%，增速较上半年下降4.5个百分点，增速有所放缓，ROAE12.14%，同比下降0.54个百分点。年初定增补充资本，3季度末核心一级资本充足率11.03%，同比上升2.03个百分点，资本实力增强。 前3季度营业收入同比增长0.9%，增速较上半年下降1.9个百分点，3季度单季营收下降3.0%，增速较上季度由正转负，息收入小幅下降0.7%，较中期降幅收窄，非息收入同比增长5.7%，增速放缓。 息收入降幅收窄，息差环比承压 前3季度净利息收入同比下降0.7%，降幅较上半年收窄0.9个百分点，主要源于去年3季度低基数，3季度单季净利息收入增速为1.1%，较2季度略放缓0.9个百分点，但持续2季度以来正增长态势。3季度息差承压，测算3季度单季净息差1.57%，环比降5bp，降幅较上季度扩大。测算资产收益率3.75%，环比降4bp，负债成本率2.73%，环比升2bp，资产负债两端双向承压。 贷款、存款增长均提速 3季度末公司总资产同比增11.0%，较半年末增速提升2.0个百分点，其中，贷款同比增11.1%，增速较半年末上升0.7个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长12.6%，票据贴现增长22.9%，而零售贷款同比下降0.2%，对公贷款提速，票据和零售放缓。存款同比增14.1%，增速较半年末升1.8个百分点，其中个人定期存款同比增长29.6%，零售存款定期化趋势延续。 非息收入增速下降，投资收益贡献盈利 前3季度非息收入同比增长5.7%，增速较上半年下降10.1个百分点。手续费收入同比下降39.9%，降幅较上半年扩大16.1个百分点；其他非息收入同比上升20.8%，增速放缓，仍支撑非息增长。 资产质量优势持续，拨备仍高位 3季度末不良率0.78%，环比上升1bp；不良额环比升2.8%；关注贷款占比0.43%，较中期上升12bp，或与风险分类管理办法实施有关，关注后续资产质量的变化情况。前3季度资产减值损失同比下降40.4%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率547.39%，环比上季度下降6.33个百分点；拨贷比4.25%，环比下降4bp，拨备水平仍处上市银行头部。 估值 根据公司业绩我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.07/1.23元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

无锡银行(600908) Q4单季度利润增速45%。无锡银行22全年营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长26.7%，其中Q4单季度利润增速为45%。其中Q4息差为1.81%，和Q2相比下降了4bp，下降的幅度已经放缓。 普惠小微快速发展。无锡银行2022年底普惠型小微企业贷款余额比2022年年初净增40.71亿元，增幅27.41%，民营企业贷款和制造业企业贷款分别较2022年年初净增80.73亿元和38.91亿元，均高于各项贷款平均增速。 资产质量改善较为显著。22年末无锡银行不良率较22Q3环比降低5bps至0.81%，22年末拨备覆盖率为552.74%，较22Q3环比提升13.69%，逾期贷款率为0.76%和Q2相比下降了13bp。无锡银行整体的资产质量在Q4有明显的改善。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.03/1.18/1.33元，归母净利润增速为15.15%/14.21%/12.74%，原2023-2024年EPS为1.28/1.51元。我们根据DDM模型得到合理价值为7.26元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.90倍（可比公司为0.59倍），对应合理价值为7.80元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们给予目标价7.26元（对应2023年PE7.05倍，同业公司对应PE为4.87倍，较原目标价8.21元下调12%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

无锡银行(600908) 业绩增速亮眼，盈利能力更进一阶 公司披露2022年年度报告，全年营业收入实现同比增长3.01%，增速较22Q1-Q3下滑3.61pct，或因为受到净息差承压导致利息收入减少的影响；全年归母净利润实现同比同比增长26.65%，增速较22Q1-Q3上升5.92pct，业绩实现高水平释放。2022年全年加权平均ROE为13.01%，同比增长1.60pct，盈利能力更上层楼。 净息差企稳，小微业务持续推进 受2022年长三角地区多地疫情散发影响，无锡银行资产扩张速度有所放缓。公司全年的净息差为1.81%，较22H1略微下降4bp。我们预计主要系资产端贷款收益率下降所致（22H1：4.68%，2022：4.63%）。2022年公司信贷投放持续维持较高增长速度，期末贷款总额同比增长达9.17%，同比增速较22Q3末略微下降2bp，但依然高于总资产增速，为资产扩张提供抓手。公司加大了对普惠性小微企业贷款的投放，贷款余额净增40.71亿元，同比增长27.41%。同时，公司上线多款小微专项产品，丰富小微产品体系满足多样化融资需求，持续推进普惠小微业务。 负债端来看，2022年末公司存款总额同比增速达10.14%，增速较22Q3末增加5.73pct，增长势头旺盛，公司揽储能力进一步增强；其中，零售存款和对公存款占比分别为53.50%、42.38%，占比分别较22Q3末提升1.63pct、下降1.32pct，零售转型渐见成效。 资产质量夯实，拨备进一步增厚 公司2022年末不良贷款率为0.81%，较22Q3末下降5bp，达到上市以来最低水平，延续近两年来不良率持续下行的趋势，信贷资产风险较低，资产质量得到夯实。从广义不良率来看，不良+关注类贷款占比维持在1.12%，依然维持在低位，潜在不良生成压力较低。同时2022年末公司拨备覆盖率达到552.74%，较22Q3末提升了13.69pct，处于历史高位，预计在上市农商行中处于领先位置，拨备的进一步增厚有望强化风险抵御能力以及业绩释放能力。 投资建议：小微开展潜力足，业绩增长空间有望打开 无锡银行深耕无锡本土、并辐射苏南地区，区位优势明显，活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求。同时公司坚守“支农、支小”市场定位，坚持服务实体经济，增大对普惠小微、绿色、科创领域、民营制造业的信贷支持力度，实现数字化转型。若公司20亿元定增顺利落地，静态测算下将提高核心一级资本充足率1.33pct，为信贷扩张补充资本弹药。我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长22.91%、19.96%、20.16%。目前对应公司PB（MRQ）0.70倍，2023年给予PB0.90倍，对应目标价8.03元，维持“买入”评级。 风险提示：小微信贷投放增速不及预期；有效信贷不足；信用风险波动，资产质量恶化

无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行发布2022年报。2022年营收44.8亿元，YoY+3.0%；归母净利润20.0亿元，YoY+26.7%；不良率0.81%，拨备覆盖率553%。 中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致2022年末其他非息收入累计同比增速较22Q3下行19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较22Q3大幅上行9.5pct，部分收益于2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24%的同比增速。归母净利润同比增速较22Q3回升近6pct，主要来自信用成本的明显下降。 扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超27%，占贷款总额的比重较2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至2022年末，贷款增速止住下行态势，与22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。 净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行6BP，但零售贷款利率小幅上行1BP，同时短期贷款利率下行13BP。 不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至2022年底，不良率较22Q3下降5BP，较年初下降12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率0.31%，较22Q3上升5BP，逾期率则较22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行13.7pct至553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。 投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行 中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计23-25年EPS分别为1.15元、1.37元和1.62元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

无锡银行(600908) 事件：3月29日，无锡银行披露2022年报：归母净利润同比+26.65%（前三季度+20.73%）；营业收入同比+3.01%（前三季度+6.62%）；全年年化加权ROE13.01%，同比+1.60pct。 点评： 利润加速释放，持续保持高增。2022年无锡银行营收同比增速较前三季度下降3.61pct至3.01%；归母净利润同比增速较前三季度提升5.92pct至26.65%，在已披露数据的上市农商行中位居第4、上市银行中位居第6，两年年均复合增速高达23.52%。公司业绩保持较快增长，主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺和规模扩张，缓解了息差下行的压力。 净息差小幅下行，资负结构优化。2022年无锡银行净息差1.81%，较上半年下降4bp。其中，存、贷款利率分别较上半年下降2bp和5bp。公司着力优化资产结构，全年贷款平均余额占生息资产的比例较上半年提升61bp至60.00%；同时公司积极拓展低成本负债来源，Q4末存款总额同比增速较Q3末提升5.73pct至10.14%，全年存款平均余额占计息负债的比例较上半年提升57bp至95.56%，Q4末个人活期存款占总存款的比例较Q3末提升1.03pct，带动整体存款活期率较Q3末提升77bp。 不良贷款量率双降，拨备覆盖率大幅提升。Q4末不良率较Q3末下降5bp至0.81%，资产质量显著领先同业。公司进一步加强贷款审慎分类，Q4末逾期60天以上、90天以上贷款偏离度分别较Q2末下降10.97pct、12.32pct至72.42%、68.21%，关注类贷款占比较Q3末上升5bp至0.31%，但仍处于上市银行低位，隐性不良贷款生成压力较低。拨备覆盖率较Q3末大幅提升13.69pct至552.74%，抵御风险能力较强，反哺利润空间较大。 定增落地增厚资本，转债转股仍然可期。Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升1.97pct至10.97%，20亿元定增落地使资本得到有效补充。目前公司仍有约29.21亿元可转债未转股，未来随着转债转股和内源性资本补充逐步推进，核心一级资本安全垫有望得到进一步增厚，为公司业务发展提供有力支撑。 盈利预测：无锡银行扎根优质区域，坚守服务三农和小微企业市场定位，客户结构稳定、资产质量扎实，内源性和外源性资本补充齐头并进，助力公司打开发展空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为18.29%、16.78%、14.33%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。