海油发展(600968) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入336.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润26.9亿元，同比增长25.3%。2024Q3，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润10.7亿元，同比增长32.6%。利润端增长显著。 提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024Q1-Q3，公司毛利率为14.6%，同比+0.8pp；净利率为8.2%，同比+1.2pp；期间费用率为5.7%，同比-0.6pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q3，公司毛利率为15.4%，同比+0.1pp；净利率为9.1%，同比+1.5pp；期间费用率为5.5%，同比-1.0pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望进一步提升。 重点项目有序推进，一体化服务能力持续提升。中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。目前一期项目首制船“绿能瀛”已完工交付；一期项目二号船货物围护系统主体施工、主机动车已经完成；一期项目三号船正在进行船坞搭载、设备安装、货物围护系统施工；一期项目四号船、五号船、六号船、二期项目一号船正在进行分段加工制造。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。 上游投资保持强劲，海上油气景气度延续。2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。2024年前三季度，中海油资本开支为953.4亿元，同比增长6.6%，母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司为国内海洋能源服务龙头，充分受益行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期的风险。

海油发展(600968) 核心观点 公司第三季度归母净利润同比增长32.6%，业绩超预期。2024年前三季度公司实现营收336.7亿元（同比+6.6%），归母净利润26.9亿元（同比+25.3%），扣非归母净利润25.0亿元（同比+26.5%），毛利率为14.6%（同比+0.8pcts），三费率为3.8%（同比-0.1pcts），净利率为8.2%（同比+1.2pcts）。2024年第三季度公司实现营收120.4亿元（同比+10.2%），归母净利润10.7亿元（同比+32.6%），扣非归母净利润9.7亿元（同比+28.5%），毛利率为15.4%（同比+0.1pcts），三费率为3.7%（同比-0.3pcts），净利率为9.1%（同比+1.5pcts），公司单三季度归母净利润增速超预期。 公司重点项目建设稳步推进，为公司贡献业绩增量。2024年上半年公司“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）全面启动，其中首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电，为公司贡献新的业绩增量。 中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。海上是我国未来油气的主要增量，2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。 公司受益于FPSO、FLNG的长期需求增长，以及伴生LPG等副产品产量和LNG贸易量增长。未来随着国内及海外新增油气田从近海/浅海向深海拓展，油气生产方式从平台向FPSO模式转变，FPSO及FLNG长期需求增长，公司作为业主方，受益于长期租金收入的持续增长。在能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司服务工作量持续增加，伴生LPG、凝析油等副产品贸易量趋势向上，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：由于公司能源技术服务板块毛利率持续提升，我们上调公司2024-2026年归母净利润至37.7/44.2/50.0亿元（原值为35.2/39.6/45.1亿元），摊薄EPS为0.37/0.44/0.49元，对应当前PE分别为12.2/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。

海油发展(600968) 公司发布2024年三季报 公司前三季度实现营业收入336.74亿元，同比增长6.59%；归母净利润26.88亿元，同比增长25.31%。其中，第三季度实现营业收入120.42亿元，同比增长10.16%；归母净利润10.72亿元，同比增长32.62%。基本每股收益为0.2645元。 前三季度海油重点项目顺利推进，公司充分受益增储上产 2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。 2024年第三季度，中国海油共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造。其中，中国海域获得新发现文昌10-3东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景；并成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。 开发生产方面，2024年前三季度，绥中36-1╱旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，其他新项目正稳步推进。 LNG运输船建造项目进展顺利，公司持续打造LNG一体化服务产业LNG运输船被称为世界船舶工业皇冠上的“明珠”，中国海油中长期FOB资源配套LNG运输船项目共计划建造12艘17.4万方LNG运输船一期、二期项目各建造6艘。该型船具有综合能耗低、舱型兼容广、载货能力强、航线匹配佳四大显著亮点。截止9月底，一期项目首制船“绿能瀛”已经交付运营，累计完成1个卸货航交付12.51万方LNG，正装载15万方LNG向卸货港航行，运输船项目（二期）二号船顺利开工。 盈利预测与估值 我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年36.95/41.21/45.83亿元，对应EPS分别0.36/0.41/0.45元，PE12.46/11.17/10.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

海油发展(600968) 公司发布2024年H1业绩 公司2024上半年实现营业收入216.32亿元，归属于上市公司股东的净利润16.17亿元，分别同比增长4.69%和20.90%。Q2单季度实现营业收入124.25亿，归母净利润11.15亿，分别同比增长11.69%和20.65% 能源技术服务板块延续高增长 2024上半年，公司能源技术服务产业延续了2023年高速增长的势头。实现营业收入77.76亿元，同比增长20.11%。井下工具业务工作量同比增长14.47%，人工举升服务工作量同比增长24.85%，油田化学服务工作量同比增长5.54%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长6.67%。 费用控制合理，研发费用下降明显 公司一直秉承低成本战略，通过改革、技术、创新和管控等一系列措施实现成本有效管控，拥有较为突出的成本控制能力与低成本竞争优势。2024上半年，公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.31%、0.54%、-0.05%、1.97%。同比来看，财务费用下降292.58%、销售费用增长13.95%、管理费用增长6.47%、研发费用下降13.65%。公司深入推进智能工厂建设，形成“无人少人的作业现场”等43个业务场景，工厂生产效率平均提升10%。 公司关键核心技术攻关成果丰硕，新质生产力加快形成 2024上半年，公司完成高栏终端回收利用产能建设配套EPC项目，海洋新质生产力加速形成。国内首例千吨级α-烯烃吸附分离技术装置投产，有效降低国内高端塑料、高碳醇等新材料和精细化学品生产成本。完成核级防护材料行业难点技术攻关。公司形成了超深水钻完井设计、水下采油树集成测试及下入等关键核心技术和服务能力，系列化成果在南海“深海一号”超深水大气田得到全面应用 盈利预测与估值 公司充分受益增储上产，成本控制能力优异。我们上调归母净利润预测为2024/2025/2026年36.95/41.21/45.83亿元，（原预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元）。对应EPS分别0.36/0.41/0.45元，PE10.37/9.30/8.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

海油发展(600968) 核心观点 2024年上半年公司归母净利润同比增长20.9%，第二季度归母净利润11.2亿元，为单季度历史新高。2024年上半年公司实现营收216.3亿元（同比+4.7%），归母净利润16.2亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润15.2亿元（同比+25.2%），毛利率为14.2%（同比+1.2pcts），三费率为3.8%（同比持平），净利率为7.8%（同比+1.0pcts）。2024年第二季度公司实现营收124.3亿元（同比+20.7%，环比+35.0%），归母净利润11.2亿元（同比+20.7%，环比+122.5%），扣非归母净利润10.9亿元（同比+23.0%，环比+148.0%），毛利率为15.8%（同比+1.1pcts，环比+4.0pcts），三费率为3.4%（同比+0.1pcts，环比-1.1pcts），净利率为9.2%（同比+0.6pcts，环比+3.4pcts），第二季度归母净利润为历史新高。 公司抢抓油田增储上产时机，能源技术服务产业收入快速增长。2024年上半年公司能源技术服务产业实现营业收入77.8亿元，同比增长20.1%，公司着力提升油气生产领域核心技术和高端装备产品的供给能力，核心能力建设持续推进，核心产品实现系列化推广，品牌价值进一步提高。公司井下工具业务工作量同比增长14.5%，人工举升服务工作量同比增长24.9%，油田化学服务工作量同比增长5.5%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长6.7%。 碳环保与数字化产业发展态势良好，能源物流服务产业收入小幅下滑。2024年上半年公司碳环保与数字化产业实现营业收入34.8亿元，同比增长2.9%。公司重点围绕绿色低碳、数字化、新材料等战略性新兴产业主动布局，安全技术、应急、技能提升业务工作量同比增长28.8%，数字化业务工作量同比增长7.4%。2024年上半年公司能源物流服务产业实现营业收入110.7亿元，同比下降4.4%。受客户需求减少影响，商品销售量整体下降5.0%，钻完井物料和燃料销售价格同比增长1.0%，石油化工品销售价格同比下降0.3%。公司聚焦科技攻关能力，重点项目建设稳步推进。2024年上半年公司年度327项主要任务完成率51%，重点投资类工程项目累计提前445天。“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.2/39.6/45.1亿元，摊薄EPS为0.35/0.39/0.44元，对应当前PE分别为10.9/9.7/8.5x，维持“优于大市”评级。

海油发展(600968) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入216.3亿元，同比增长4.7%；归母净利润16.2亿元，同比增长20.9%。2024Q2，公司实现营业收入124.3亿元，同比增长11.7%；归母净利润11.2亿元，同比增长20.7%。利润端增长显著。 受益于中海油增储上产，工作量持续放量增长。2024H1，能源技术服务产业营收77.8亿，同比+20.1%，其中井下工具业务工作量同比+14.5%，人工举升服务工作量同比+24.9%，油田化学服务工作量同比+5.5%，装备设计制造及运维服务工作量同比+6.7%；低碳环保与数字化服务产业营收34.8亿，同比+2.9%，其中安全技术、应急、技能提升业务工作量同比+28.8%，数字化业务工作量同比+7.4%；能源物流服务产业营收110.7亿，同比-4.4%，受客户需求减少销量下滑。 提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2024H1，公司毛利率为14.1%，同比+1.2pp；净利率为7.8%，同比+1.0pp；期间费用率为5.8%，同比-0.4pp，主要系研发费用同比下降明显。2024Q2，公司毛利率为15.8%，同比+1.1pp；净利率为9.2%，同比+0.6pp；期间费用率为5.4%，同比-0.6pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。 一体化服务能力持续提升，重点项目稳步推进。2024H1，公司重点投资类工程项目累计提前445天。“海洋石油115”FPSO坞修项目提前投运，LNG运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电。公司新增“低品位油田综合开发”和“水下生产系统”项目，“技术+装备/产品+服务”一体化竞争能力稳步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应当前股价PE分别为10.4、9.4、8.5倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、上游资本开支不及预期、项目进展不及预期等风险。

海油发展(600968) 公司近年来业绩稳定提升 公司业绩的稳定和持续性源于其独特的业务优势、与油价关联度较低的业绩特点以及强大的成本管控能力。人均创收从2019年的219万提升至2023年的343万，增幅达到56.5%；人均创利的增长更为明显，从2019年的8.08万元增长到2023年的21.44万元，五年的时间接近翻了2.65倍。 海油增储上产趋势有望确定，公司处于油气开发生产阶段 我国油气对外依存度居高不下，2023年我国石油和天然气对外依存度分别为74.6%、41.98%，增储上产有望成为必然趋势。中海油作为国内油气增产的主力军，近年来在勘探开发方面取得显著成果，储量持续创新高，产量稳定增长。油气生产阶段业务的生命周期可达20-50年，是公司业务发展的核心环节。公司聚焦油气生产阶段提供专业技术服务，业务定位明确，涵盖提高油气田采收率、装备制造与运维等多个领域。 公司业绩有效抵御油价扰动，稳产任务提振远期需求 公司凭借稳定的盈利能力与全产业链的业务体系，有效抵御了油价波动等外部风险，近年来毛利率与净利率均实现显著提升。公司的ROE同样表现优异，中枢得到系统性抬升，2019-2021年平均为7.34%，2023为13.13%其独特的业务经营模式，特别是与中海油的深度绑定（2016-2023前五名客户销售额中关联方销售额比例平均为65.2%），确保了业务量的稳定与盈利水平的持续增长。国内油田开发成本上升，稳产任务艰巨，公司领先布局多项提升采收率技术，并成功应用于实际生产。新老油气田为公司的制造与运维服务带来需求持续增长，为业绩的长期发展提供了坚实支撑。 公司控费能力出色，技术创新推动降本增效 公司凭借出色的控费能力，通过聚焦提质增效与“三费”压降，实现了成本管理的显著优化。销售、管理、财务费用率三费率之和由2019年的5.62%下降到2023年的3.97%。2023年公司ROIC达到11.8%，相比2019年（7.21%）提升明显。同时技术创新成为降本增效的关键驱动力，不仅自主研发技术提升油田生产效率，还创新服务模式降低成本，数字技术的应用更推动了生产效率和交付速度的飞跃，整体提升了公司的运营效能。 盈利预测与估值 我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元。对应EPS分别0.35/0.38/0.43元，PE10.94/9.97/8.81倍，维持“买入”评级。风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的 风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

海油发展(600968) 核心观点 公司是多元化油服企业，聚焦海上油气生产。公司是中海油集团控股的上市公司，以海洋石油生产技术服务为核心，同时拓展陆上非常规油气田技术服务业务，致力于发展成为以提高油气田采收率、装备制造与运维FPSO一体化服务等为主导产业的能源技术服务公司。公司2023年营业收入493.1亿元，同比增长3.2%，归母净利润30.8亿元，同比增长27.5%，目前形成能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三大核心业务板块，2023年营收分别为188.8、230.7、99.7亿元，营业利润分别为18.0、13.3、5.5亿元。 油气价格有望维持高位区间，能源安全推动我国海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。我们预计布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间震荡。中国能源安全结构性问题突出，2023年原油、天然气进口依存度分别为73%、41%，2019年国家能源局提出“油气增储上产七年行动计划”，鼓励国内石油公司加大勘探、开发、生产力度。由于我国陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移，海上油气成为我国油气增储上产的主要增量。中国海油资本开支及油气产量逐年增加，国内海上油气技术服务产业景气度持续提升。2024-2026年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中长期来看，中国海油净产量有望逐年快速增长，公司油气服务工作量有望持续增长。 公司聚焦能源技术服务，向多元化油服企业发展。能源技术服务方面，海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，存量装备的增加将带动装备运维工作量的提升，FPSO生产技术服务盈利有望提升。低碳环保与数字化方面，安全环保技术服务及工业水处理等业务工作量预期提高，有序打造海上风电、光伏、CCUS、节能产品等产业服务能力。能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司贸易量趋势向上，服务工作量持续增加，LNG运输业务有望成为该板块业绩新增长点。 盈利预测与估值：综合绝对估值及相对估值方法，我们认为公司股票合理估值区间在5.46-6.24元之间，对应2025年PE为14-16倍，相对于公司目前股价有28.5%-46.8%溢价空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.2/39.6/45.1亿元，每股收益0.35/0.39/0.44元/股，对应当前PE分别为12.3/10.9/9.6倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

海油发展(600968) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。 受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。 提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。 产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。

海油发展(600968) 公司发布2024年一季报 公司一季度实现营业收入92.07亿元，同比下滑3.47%；归母净利润5.01亿元，同比上涨21.44%。基本每股收益0.0493元，同比增加21.44%。 一季度中海油净产量强劲增长，桶油成本控制良好 2024年第一季度，中海油实现总净产量180.1百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2百万桶油当量，同比上升6.9%。共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。其中，中国海域成功评价渤中8-3南，海上超深层油气勘探新领域的开辟为未来增储上产打下了良好的基础。中海油成本管控良好，桶油主要成本为27.59美金/桶油当量，同比下降2.2%，其中作业费用为6.91美金/桶油当量，保持稳定。 今年以来重点项目有序推进，打造公司新质生产力 2024年1月份“海龙”智能注采工具应用井次同比增长100%、装备集成制造加工量同比增长20%；3月，中长期FOB（船上交货）资源配套LNG（液化天然气）运输船项目（一期）首制船“绿能瀛”首次试航成功，该船是国内首艘采用最新一代NO96Super+货物围护系统，为低碳航行提供了更宽泛的油气平衡航速区间。海洋平台运维工程管线预制智能工厂全面投产，二期建成后，可将海上运维工程管线陆地预制比例提高2至3倍，海上施工周期缩短38.1%。我国“气化长江”标志性工程“海洋石油302”LNG（液化天然气）运输加注船顺利完成出海试航，投用后将成为国内首艘可以进入长江干线航段行驶的LNG运输加注船。 盈利预测与估值： 我们维持归母净利润预测为2024/2025/2026年35.3/38.75/43.84亿元。对应EPS分别0.35/0.38/0.43元，PE12.04/10.96/9.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游油气价格波动风险，市场竞争加剧风险，油气副产品需求不及预期风险，安全事故及保险不足的风险