大秦铁路(601006) 投资摘要 铁运运输主业稳健发展，较高股息率凸显配置价值 公司核心业务为铁路货运和客运业务， 2022年货运收入录得607.5亿元，占营业收入的80.2%；客运收入录得40.7亿元，占营业收入的5.4%。自上市以来，公司营业收入基本保持稳中有升的趋势。 公司运输的货品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务，公司的货物发送量、煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 在港口、公路和铁路这三个板块中，大秦铁路的经营性现金净额常年保持行业领先的地位。 2022年大秦铁路经营性现金净额为161.0亿元，在上述三个板块的公司中排名第一；且2022年公司股息率达7.2%，在上述三个板块的公司中排在第三名。 我们认为，虽然公司目前没有发布明确的未来股东回报规划，但基于公司自上市以来稳定的分红表现，未来仍将延续较高的分红比例，因此，在当前利率下行周期中，公司稳定的分红和较高的股息率更加具备配置价值。 煤源地优势预计推动大秦线高位运行，量价有望呈现稳中有升趋势运量方面： 1） 化石能源中， 我国仍具备“富煤缺油少气”的资源禀赋特点， 目前我国的主要能源来源仍然是煤炭。 此外，我国煤炭资源分部较为不均，生产主要集中在山西、内蒙古西部和陕西（被称作“三西”地区），形成了“北煤南运，西煤东运”的供需格局，煤源地和消费地区之间的错位则创造出了煤炭运输需求。 根据国家能源局发展战略布局，国内煤炭的生产重心有序向中西部地区转移， 2022年山西、陕西和内蒙古三省累计产量占煤炭总产量的72.0%。 我们认为， 随着大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升，叠加公司主要客户为大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系，煤源地的优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 2） 对比主要的五条煤炭运输路线来看，我们认为，各主要线路的煤源地和运输终点相结合来看存在一定的错位，因此其他主要线路对大秦线的分流影响较弱。 3） 政策端，“公转铁”等多项政策预计继续推动铁路货运在我国综合交通运输体系中的竞争力和市场份额，而大秦铁路经营地域内“公转铁”也仍存在较大的空间。我们认为， 随着政策的持续推进，公司的运量有望进一步提升。 运价方面： 运价方面，我国铁路行业实行高度集中、统一指挥的运输管理体制，定价模式采用政府定价或政府指导价。目前，公司主要货品煤炭执行四号国铁运价，其中基价一为16.3元/吨，基价二为0.105元/吨公里，由于电力附加费并入了国铁统一运价，基价二15%的上浮限制目前没有完全被启用，因此公司仍然具备上调运价的可能性。 投资建议 我们预测，公司 23-25 年营业收入分别为 822 亿元、 850 亿元和 873亿元，分别同比增长 8.5%、 3.4%和 2.8%。其中，货运业务分别贡献653 亿元、 666 亿元和 678 亿元，同比增长 7.4%、 2.1%和 1.8%。由于公司整体成本结构刚性较强，随着营收向上修复后，毛利率较2020-2022 年期间预计有明显提升， 23-25 年分别为 21.8%、 22.0%和 22.2%。 23-25 年公司归母净利润分别为 129 亿元、 134 亿元和137 亿元，同比增长 15.7%、 3.2%和 2.8%，对应 EPS 为 0.84 元、0.87 元和 0.89 元，现价对应的市盈率为 9x、 8x 和 8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；能源结构发生重大改变；“公转铁”政策发生较大变化；竞争线路分流影响加大。

大秦铁路(601006) 大秦铁路披露2023年三季报 大秦铁路披露2023年三季报，前三季度公司营业收入608.0亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润111.1亿元，同比增长2.8%，其中第三季度公司实现营业收入203.6亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润35.7亿元，同比增长2.3%。 大秦线货量基本平稳，营收同比小幅增长 三季度大秦线货运量1.08亿吨，同比下降2.1%，基本保持平稳，客运得益于客流复苏预计表现良好，拉动营收保持小幅增长。 成本费用基本稳定，业绩符合预期 由于公司货量小幅下降但客运业务量提升，公司营业成本基本稳定，三季度为156.3亿元，同比提高3.2%。公司三季度毛利润为47.2亿元，同比微增0.8%，毛利润率23.2%，同比下降0.4pct。费用端，三季度公司销售费用率、管理费用率分别为0.28%、0.91%，同比分别下降0.02pct、上升0.15pct，财务费用率则因利息收入增长而下降0.38pct至-0.08%。三季度公司投资收益7.2亿元，同比提高1.2亿元，其余报表项目基本平稳，公司业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议 考虑到2022年四季度公司业绩基数较低，基于2023年公司全年运营保持平稳，2024-2025年业务量保持小幅增长的假设下，预计2023-2025年营业收入818.0亿元、843.1亿元、870.7亿元，同比分别增长8.0%、3.1%、3.3%，归母净利润分别为128.8亿元、137.0亿元、137.7亿元，同比分别增长15.1%、6.4%、0.5%。2023年10月26日收盘价对应2023-2025年预期EPS的PE估值分别为8.7X、8.1X、8.1X。如按照2022年报分红率简单测算，公司当前股价对应2023年的股息率仍在7.5%左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，货运量不及预期，铁路运价长期不调整，安全事故。

大秦铁路(601006) 核心观点 大秦铁路公布2023年中报。2023年上半年公司实现营业收入404.4亿，同比增长3.9%，归母净利润75.4亿，同比增长3.0%。二季度公司营业收入206.0亿，同比下降0.3%，实现归母净利润38.8亿，同比下降10.7%。 二季度集中检修拖累上半年货量，客运业务迅速恢复。上半年公司货物发送量3.43亿吨，同比下降2.05%，其中煤炭运量2.92亿吨，同比提高0.52%。二季度因公司实施了30天“集中修”，大秦线单季度运量略有下降，为1.03亿吨，同比降2.1%。客运板块迅速恢复，上半年旅客发送量1917万人次，同比增长92.8%。综合来看，公司上半年换算周转量同比下降0.35%，营业收入同比小幅增长，维持稳健运营。 成本小幅提高，费用整体平稳，上半年业绩小幅增长。上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本，公司公司营业成本301.6亿，同比增长3.7%。公司毛利润102.8亿，同比增长4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利润52.8亿，同比下降12.1%。费用端，公司费用水平整体平稳，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波动不大。投资收益方面，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润33.86亿，同比下降9%，上半年公司投资收益14.5亿，同比下降4.2%。综合来看，得益于货运的平稳运行及客运复苏，公司上半年业绩仍然实现小幅增长，基本符合预期。 煤炭运输需求稳定，公司运营有望保持稳健。2023年上半年全国原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%，运输需求整体保持稳定。公司积极开展货运营销攻坚，主动对接重点企业，锁定基础货源，并在二季度市场需求出现波动时主动实施检修保障安全运营。未来公司将进一步利用晋陕蒙地区煤炭集聚优势强化基本盘，提质增能创效，挖掘运输潜力拓展增量货源，研究物流总包业务，提高整体运输服务质量，加快向现代物流转型升级，保障公司平稳健康发展。 风险提示：煤炭消费下滑，核心线路运量下降，运价长期不调整 投资建议：维持“增持”评级。 考虑到上半年大秦线检修导致部分月份货量不及预期，小幅下调盈利预测，自129.2亿、130.9亿、131.4亿分别下调2023-2025年盈利预测至127.6亿、129.5亿、130.1亿，维持“增持”评级。

大秦铁路(601006) 投资要点 同期高基数影响， 6 月大秦线运量同比下降 4.7% 2023 年 6 月，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成 3606 万吨，同比下降4.7%， 日均运量 120.20万吨，从日均运量看仍维持相对高位运行，同比下滑我们分析主要为去年同期高基数所致。 迎峰度夏需求叠加经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线 2023 年运量或可恢复至 4.3-4.4 亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023 年 3 月 16 日， 国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、 科技创新力、 安全支撑力、 打造现代新国企、 围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建， 考虑公司当前 PB(LF)仅 0.9 倍， 仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司 2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48 元/股，我们预计后续分红力度有望延续， 基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势， 暂不考虑费率调整， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 132.40 亿元、 135.33 亿元、 137.67 亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性， 维持“增持”评级。 风险提示： 煤炭需求恢复不及预期； 大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流

大秦铁路(601006) 投资要点 春季修错期及旺季需求提振，5月大秦线运量同比增长7.5% 5月份大秦线日均运量117.3万吨，同比增长7.5%，春检结束后运量如期反弹，主要系去年同期春季修错期仍有小幅影响及旺季用电需求提振所致。伴随5月高温天气扰动增加，用电日耗逐步提升，运输保供稳步实施下煤炭价格或有企稳。2023年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。 预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨 1）供给端，据光明网，2023年山西省能源工作会议要求山西煤炭增产不低于5%，力争达到13.65亿吨以上，坚决完成国家下达的电煤保供任务；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。 2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，此外5-6月下游电厂传统备煤期已至，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年3月6日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3月28日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。 伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023年3月16日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.90倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，我们预计后续分红力度有望延续，基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别132.40亿元、135.33亿元、137.67亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

大秦铁路(601006) 投资要点 春季修错期，4月大秦线运量同比下降8.8% 4月份大秦线日均运量102.0万吨，同比下降8.8%，主要系运量受到力度大于常年的春季修影响以及去年同期春季修错期所致。据山西省交通运输厅，此次春季修（4.6-5.5）为历年来时间最长、施工量最大的一次集中检修，日均施工任务量超出以往约20%，但春季修结束后大秦线日运量或迅速回升至125万吨。2023年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。 预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨 1）供给端，据光明网，2023年山西省能源工作会议要求山西煤炭增产不低于5%，力争达到13.65亿吨以上，坚决完成国家下达的电煤保供任务；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。 2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，此外5-6月下游电厂传统备煤期临近，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年3月6日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3月28日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。 伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023年3月16日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.90倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/5/9收盘价的股息收益可达6.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别132.15亿元、135.08亿元、137.67亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

大秦铁路(601006) 疫情影响下，22年归母净利润同比下降8% 1）收入端，疫情影响铁路客货运规模，22年营收757.58亿元，同比下降3.7%。其中，货运营收同比下降2.6%至607.50亿元，客运营收同比下降34.2%至40.73亿元。 2）成本端，较为刚性，22年营业成本606.35亿元，同比下降1.4%，降幅小于收入降幅。 3）期间费用端，贷款及应付款项的利息支出减少带动财务费用同比下降54.3%至1.55亿元，对冲管理及销售人员费用增加，整体期间费用平稳。 4）投资收益端，朔黄铁路投资收益同比下降16.2%至26.80亿元，但浩吉铁路投资收益同比扭亏2.20亿元至0.25亿元，总投资收益同比微降9.6%至27.04亿元。 5）净利端，公司22年归母净利润111.96亿元，同比下降8.1%；其中22Q4归母净利润3.86亿元，同比下降80.0%。 货运稳增叠加客运修复，23Q1利润同比大增23% 一季度大秦线运量同比增长0.6%，此外客运出行需求修复（全国铁路客运量同比增长67.7%至7.89亿人次），叠加去年同期冬奥会限产及疫情致煤矿区停工的低基数影响，公司23Q1归母净利润同比增长23.2%至36.55亿元，修复至略高于21Q1水平。 剔除偶发因素后供需向好，预计23年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨 1）货运情况：22年公司货物发送量6.77亿吨，同比下降2.2%，其中大秦线运量3.97亿吨，同比下降5.8%。23Q1大秦线日均运量116.15万吨，同比增长0.6%。 2）分析判断：伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。中长期看，依托煤源地集中、大宗公转铁、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量长期仍有提升空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2022年分红比例63.7%（每股分红0.48元），对应当前收盘价（2023/4/26）的股息收益可达6.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023年3月16日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.9倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 盈利预测及估值 考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别132.15亿元、135.08亿元、137.67亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

大秦铁路(601006) 核心观点 大秦铁路披露2022年年报及2023年一季报。2022全年营收757.6亿（-3.7%），实现归母净利润112.0亿（-8.1%），其中2022年四季度营收169.9亿（-19.3%），实现归母净利润3.9亿（-80.0%）。2023年一季度公司营收198.4亿（+8.7%），实现归母净利润36.5亿（+23.2%）。 运营整体保持稳定，4Q22受外部冲击，1Q23基本恢复正常。2022年全国原煤需求保持稳定，供给结构有所变化，进口煤炭缩减9.2%，国内原煤产量45.6亿吨，同比增10.5%，煤炭生产集中度进一步提升。公司运输的货品主要以动力煤为主，2022年完成货物发送量5.3亿吨，同比增长4.5%，大秦线完成货物运输量3.19亿吨，同比增2.8%。4Q22公司运营受到疫情影响，四季度大秦线货量同比降30%，拖累营收及利润表现。1Q23伴随着客货运全面回归正轨，公司营收明显提升，单季度营业收入198.4亿，同比增8.7%。降本增效，2022薪酬成本增速显著下降，1Q23成本可控，业绩显著修复。公司严格成本管控，多措并举降低各类成本支出，2022年营业成本606.4亿，同比下降1.4%，在相当程度上对冲了不可抗力下客货运承压营收走低带来的不利影响。1Q23公司成本延续节约态势，同比仅增长3%，业绩显著修复。运营有望回归正常，高股息率仍具备吸引力。2022年公司股息分配率为63.74%，每股股息0.48元，按照当前股价计算股息率为6.3%，仍具备吸引力。公司年报中提出2023年公司经营目标为旅客发送量5600万人，货物发送量6.8亿吨，其中大秦线货物运输量4.2亿吨，分别为2019年同期的97.9%、99.4%、97.5%，运营有望全面回归正常，但公司暂未披露2023-2025年股东分红回报规划，期待高分红率延续。 风险提示：客货运量不及预期、成本管控低于预期、分红低于预期。 投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司成本节约力度小幅超预期，我们小幅上调2023-2024年盈利预测，自124.4亿、125.5亿分别上调3.8%、4.3%至129.2亿、130.9亿，引入2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润131.4亿。不考虑可转债转股，当前股价对应2023-2025年的PE估值分别为8.7X、8.6X、8.6X，维持“增持”评级。

大秦铁路(601006) 投资要点 一季度大秦线运量同比稳增0.6%，关注4月春季修 3月份大秦线日均运量119.19万吨，同比下降5.0%，主要系供暖季尾声，居民端用电需求减弱带来的季节性回落影响；大秦线一季度合计日均运量116.15万吨，同比提升0.6%，后续关注4月春季集中检修影响。2023年全年看，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线运量有望稳健回升。 预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨 1）供给端，据CCTD网，山西省2023年要坚决完成电煤保供任务，在煤炭生产方面按增产不低于5%、达到13.65亿吨以上安排工作；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。 2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年3月6日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。此外，3月28日召开的中国煤炭工业协会新闻发布会表示2023全年煤炭需求将保持适度增加，其中电煤消费作为主要动力预计仍将平稳增长，冶金、建材和化工等行业煤炭消费将保持稳健增长。 伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需将保持平衡态势，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023年3月16日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.85倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/4/7收盘价的股息收益可达6.7%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

大秦铁路(601006) 投资要点 2月运量同比提升2.6%，重点关注开复工需求回升 2月份大秦线日均运量113.54万吨，同比提升2.6%；剔除春节错期影响，大秦线1-2月合计日均运量114.54万吨，同比提升3.9%。考虑到制造业等开复工稳步推进，我们预计3月至今大秦线日运量或已进一步回升到120万吨以上水平。进入2023年，防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好，大秦线全年运量有望稳健回升，短期重点关注复工电煤需求提升带来的运量增长。 预计2023年大秦线运量回升至4.3-4.4亿吨 1）供给端，据CCTD网，山西省2023年要坚决完成电煤保供任务，在煤炭生产方面按增产不低于5%、达到13.65亿吨以上安排工作；另据CCTD网，为完成煤炭增产保供工作，山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织，科学合理安排采掘衔接和生产计划，稳定提升日产量；要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施，进一步释放先进产能。 2）需求端，工业需求预期方面，在政府工作报告建议中扩内需被置为23年首项重点工作，工业和制造业用电量将稳步提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，根据浙商建筑团队2023年3月6日《两会定调延续稳增长，财政政策提效加力，看好基建增长空间》报告观点，2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。伴随防疫优化后偶发因素消减，工业及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑，远期大秦线运量需求无忧 结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 2023年3月3日，国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标，通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展；并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.85倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底 根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股，对应2023/3/7收盘价的股息收益可达6.7%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值 考虑运量增长趋势，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别117.59亿元、132.27亿元、135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。