大秦铁路(601006) 2026年8月20日，大秦铁路发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入395.97亿元，同比增长6.20%；归母净利润42.55亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润42.43亿元，同比增长3.50%；基本每股收益0.21元，与上年同期持平。单二季度营业收入210.27亿元，同比增长7.92%；归母净利润18.71亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润18.57亿元，同比增长20.87%。上半年营业成本344.75亿元，同比增长7.50%，成本增速高于收入；毛利率12.94%，同比下降1.05个百分点。上半年投资收益15.68亿元，同比增长9.75%。公司拟每股派发现金红利0.08元，合计派现15.89亿元，占上半年归母净利润的37.35%。 经营分析 1.煤炭运量增长。上半年公司完成货物发送量33,588万吨，同比增长2.5%；其中煤炭发送量27,742万吨，同比增长5.8%。大秦线完成货物运输量20,376万吨，同比增长8.0%。5月、6月大秦线货物运输量分别为3,885万吨和3,689万吨，同比分别增长17.87%和13.79%；日均运量分别为125.32万吨和122.97万吨。上半年货运指标增长与火电及煤化工需求、进口煤阶段性波动、汽运成本上升及大宗货物向铁路集聚等因素有关。 2.成本增速高于收入，非煤业务盈利承压。上半年营业成本同比增长7.50%，高于营业收入6.20%的增速，毛利率同比下降1.05个百分点。两端物流辅助费用由上年同期9.07亿元增至21.98亿元，同比增长142.43%。公司披露，物流总包业务增长导致两端物流辅助费用增加，是营业成本增长的主要原因之一；非煤货物盈利水平偏低。公司在2025年为应对煤炭市场疲软，大力拓展非煤物流总包业务，该业务虽稳住运量，但处于"让利引流"阶段，导致两端物流辅助费用大幅增加，拖累了整体利润。 3.投资收益构成利润的重要支撑。上半年公司实现投资收益15.68亿元，同比增长9.75%，全部来自权益法核算的长期股权投资收益。公司持有朔黄铁路41.16%股权、浩吉铁路10%股权，报告期分别确认投资收益15.32亿元和0.39亿元，投资收益仍是利润的重要组成部分。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.30/0.29/0.31元，公司股票现价对应PE估值为15.87/16.08/15.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤炭运输需求下降；大秦线运量下降；物流总包业务成本上升；联营企业投资收益下降。

大秦铁路(601006) 业绩简评 2026 年 4 月 29 日，大秦铁路发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 776.45 亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润 59.0 亿元，同比下滑 34.7%。1Q2026 公司实现营业收入 185.7 亿元，同比增长 4.32%；实现归母净利润23.84 亿元，同比下滑 7.26%。 经营分析 煤炭需求偏弱，开拓非煤及新业务导致成本上升。2025 年公司营收同比增长 4%，但利润同比下滑 34.7%，我们认为主要由于煤炭运量同比下滑，以及公司尝试新业务让利引流。2025 年公司实现煤炭发运量 54884 万吨，同比下滑 6.8%。主要由于煤炭需求偏弱：火电发电量同比下滑、进口煤持续冲击、周边公路铁路分流等。公司拓展非煤产品以及开展物流总包业务，由于非煤产品非管外，公司成本中货运服务费同比增长 23%，公司两端物流辅助同比增长3614%，导致成本上升及毛利下降。 毛利率同比下降，费用率同比持平。2025年公司实现毛利率8.62%，同比下降 6.68pct，主要或由于公司拓展非煤及新业务，成本增加。费用率方面，2025 年公司期间费用率为 0.89%，同比持平，其中，销售费用率为 0.07%，同比下降 0.10pct；管理费用率为 1.18%，同比增长 0.49pct；财务费用率为-0.38%，同比下降 0.40pct。综合以上因素，2025 年公司归母净利率为 7.6%，同比下降 4.51pct。 分红比例大幅提升，看好 Q2 业绩改善。公司拟派发末期股利 28.1亿元，叠加中期分红及年度回购，2025 年度现金分红及回购总额达 46.7 亿元，占归母净利润的 79.22%，分红比例较过往大幅提升。受益于能源价格高企，煤炭替代需求提升，2026Q1 公司货运量同比增长 4.5%，其中 3 月单月增速达 6.4%，为 2023 年末以来最快增速，带动整体运量逐步回暖。一季度末公司合同负债（运费预收款）同比大幅增长 53%，进口煤价格上涨，看好 Q2 运量提升。面临传统暑期旺季，铁路运价优惠有望收窄，看好 Q2 业绩改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司仍有运价优惠折扣，调整 2026-2027 年归母净利预测至 80.8 亿元、84.1 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 88.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

大秦铁路(601006) 事件：公司发布2025年三季度报告。 2025年前三季度实现营业收入570.58亿元，同比+3.34%，归母净利润62.24亿元，同比-27.66%，扣非归母净利润61.89亿元，同比-27.80%。其中，25Q3实现营业收入197.73亿元，同比+6.26%，归母净利润21.09亿元，同比-23.01%，扣非归母净利润20.89亿元，同比-23.39%。 点评： 25Q3大秦线运输量同比+3.87%，成本高增导致毛利承压。 一方面，前三季度公司核心资产大秦线累计完成货运量2.86亿吨，同比-0.20%，其中Q3完成货运量9714万吨，同比+3.87%，下半年大秦线运量稳步恢复，带动Q3公司营业收入197.73亿元，同比+6.26%；另一方面，公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，Q3营业成本173.31亿元，同比+12.82%，受成本高增影响，Q3实现毛利24.42亿元，同比-24.79%。 2025年中期红比例39.17%，分红政策稳健。 根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配；2025年半年度公司每股派发现金股利0.08元（含税），合计约16.12亿元，分红比例约39.17%；分红政策维持稳健。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.05亿元、84.71亿元、94.19亿元，同比分别-20.29%、+17.57%、+11.19%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。

大秦铁路(601006) 业绩简评 2025年10月29日，大秦铁路发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入570.6亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润62.2亿元，同比下降27.7%。其中，3Q2025公司实现营业收入197.7亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润21.1亿元，同比下降23.0%。 经营分析 煤炭发送量增长，公司营收同比增长。3Q2025公司营业收入同比增长6.3%，主要由于公司发送量增长所致；3Q2025公司核心路线大秦线发运量9714万吨，同比增长3.9%。公司煤炭发送量增长的原因是煤炭需求较好。国内经济复苏，叠加Q3高温天气，电厂用煤需求增长，煤炭进口同比下降，煤炭需求较好带动公司发运量同比增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率14.3%，同比下降5.1pct，主要或由于公司拓展非煤大宗市场，公司非煤货物发送量增加，货运服务费增加。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为1.08%，同比下降0.43pct，其中，销售费用率为0.06%，同比下降0.06pct；管理费用率为0.94%，同比增长0.17pct，主要由于本期计提费用增加；财务费用率为0.08%，同比下降0.54pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司投资收益为7.37亿元，同比下降1.2%。综合以上因素，3Q2025公司归母净利率为10.67%，同比下降4.05pct。 9月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-9月，大秦线完成货物运输28587万吨，同比减少0.2%；其中9月运输量3305万吨，同比增长3.25%。我们看好下半年货量同比转正。由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任务指标。上半年煤炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭企业或选择增产保障全年利润，大秦线货量有望实现全年正增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至73.8亿元、98.7亿元、104.2亿元（原91.1亿元、98.3亿元、103.7亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

大秦铁路(601006) 业绩简评 2025年8月28日，大秦铁路发布2025年半年度报告。1H2025年公司实现营业收入372.9亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润41.1亿元，同比下降29.8%。其中，2Q2025公司实现营业收入194.8亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润15.4亿元，同比下降45.2%。 经营分析 煤炭发送量下降，公司归母净利润同比下滑。1H2025年公司营业收入同比增长1.9%，主要由于客运量增长和提供服务收入增加；公司归母净利润同比下降29.8%，主要系公司发送量同比下降。公司煤炭发送量2.6亿吨（-10.3%）；核心路线大秦线发运量1.89亿吨（-2.2%）。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）煤炭需求偏弱。国内经济复苏、结构调整，叠加风光核等新能源冲击影响，火电同比负增长，1H2025火电发电量同比下降2.4%；2）集疏制约运输。煤炭进口同比虽有下降，但整体偏高，煤炭高产弱销、库存高企，抑制铁路煤炭运输。 毛利率同比下降，费用率同比下降。1H2025年公司实现毛利率14.0%，同比下降6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市场，公司非煤货物发送量增加1921万吨，货运服务费增加。费用率方面，1H2025年公司期间费用率为0.49%，同比下降0.63pct，其中，销售费用率为0.06%，同比下降0.14pct；管理费用率为0.96，同比增长0.25pct，主要由于本期计提费用增加；财务费用率为-0.53%，同比下降0.74pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司投资收益为14.3亿元，同比增长0.1%。综合以上因素，1H2025公司归母净利率为11.04%，同比下降4.98pct。 7月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-7月，大秦线完成货物运输22052万吨，同比减少1.2%；其中7月运输量3179万吨，同比增长5.4%。我们看好下半年货量同比转正。由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任务指标。上半年煤炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭企业或选择增产保障全年利润，大秦线货量有望实现全年正增长。 盈利预测 考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至91.1亿元、98.3亿元、103.7亿元（原110.8亿元、114.7亿元、120.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

大秦铁路(601006) 事件：公司发布2025年半年度报告。 2025年上半年实现营业收入372.86亿元，同比+1.86%，归母净利润41.15亿元，同比-29.82%，扣非归母净利润40.99亿元，同比-29.87%。 25Q2实现营业收入194.85亿元，同比+6.25%，归母净利润15.44亿元，同比-45.20%，扣非归母净利润15.37亿元，同比-45.18%。 点评： 25H1年煤炭发送量同比-10.29%，煤炭运输需求承压。 1）货运业务方面：25H1收入260.86亿元，同比-1.71%，占主营业务收入的70.92%；从发送量来看，上半年公司完成货物发送量3.28亿吨，同比-3.21%，其中煤炭发送量2.62亿吨，同比-10.29%，煤炭发送量占比约80.01%；煤炭发送量承压，其一受新能源等冲击影响，25H1火电发电量同比-2.4%，其二受地产及基建偏弱影响，25H1粗钢及水泥产量分别同比-3.0%和-4.3%，拖累煤炭需求，其三受“供强需弱”影响煤价下行，抑制煤炭运输。2）客运业务方面：25H1收入50.37亿元，同比+2.55%，旅客发送量2356万人，同比+0.30%。 大秦线运量边际改善，非煤货物运输及物流辅助服务导致成本高增。一方面，公司核心资产大秦线完成货运量1.89亿吨，同比-2.17%，分月度来看，6月、7月大秦线运量分别同比+5.29%、+5.40%，月度运量降幅有所收窄，看好下半年运量恢复。另一方面，公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，25H1非煤货物发送量增加1921万吨，货运服务费同比+37.69%，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，25H1营业成本同比+10.79%。 2025年中期红比例39.17%，分红政策稳健。 公司2025年半年度拟每股派发现金股利0.08元（含税），合计约16.12亿元，分红比例约39.17%；根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为90.53亿元、100.63亿元、108.09亿元，同比分别增长0.15%、11.16%、7.41%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。

大秦铁路(601006) 事件 近期，大秦铁路披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入746.27亿，同比减-7.89%；归母净利90.39亿，同比减-24.23%；扣非归母净利90.36亿，同比减-24.44%；基本每股收益0.51元，加权ROE为6.1%，经营活动产生的现金流量净额为93.17亿元。 分红政策，公司24年拟派发现金股息约51.8亿人民币，全年分红2次，约占当年度净利比例的57.3%；每股分红2次累计0.269元（含税）;若以年报披露日A股收盘价计算，2次分红累计股息率约为4.2%。 2025年Q1业绩，营收178.01亿，同比减-2.56%，扣非归母净利润增25.63亿，同比减-15.76%。 点评 公司是以货物运输为主的综合性铁路运输企业。24年货运营收534亿，营收贡献占比为71.6%；另有客运营收占比13.4%；公司全年货物发送量7.1亿吨，占全国铁路货运总发送量51.7亿吨的13.7%。其中煤炭为5.9亿吨，占全国铁路煤炭发送量的20.9%；故，煤炭市场供需状况与公司业务经营相关度较高。 24年公司完成货物发送量，同比下降-2.7%；其中，核心经营资产大秦线完成货运量，同比下降-7.1%，此举对年度业绩造成影响。煤炭发送量下降的主要原因：一是上游货源受限，二是进口煤炭冲击，三是国内能源结构变化。公司为长远布局，已先后参股朔黄公司和浩吉铁路。 投资评级 近几年因煤炭需求的周期性波动，导致铁路运输需求不可避免的跟随波动。例如今年7月底的迎峰度夏，公司日均运煤超100万吨。故，我们对未来运输需求的波动性，持谨慎态度，维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；对主要客户依赖的风险；业务经营风险；

大秦铁路(601006) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%。25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76%。 点评： 2024年煤炭发送量同比-5.1%，旅客发送量同比+8.3%。 2024年公司货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%，煤炭发送量下降，主要受上游货源受限、进口煤炭冲击、能源结构变化等因素影响；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3%。 25Q1大秦线运量同比-5.62%，看好2025年货量恢复。 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，一方面，受暖冬气温偏高及下游高库存影响，煤炭需求偏弱，另一方面，去年同期陕西省煤炭安监，25Q1供给端有所好转，3月大秦线运量边际改善，降幅有所收窄。公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元，看好2025年运量恢复带动业绩增长。 2024年合计分红比例57.31%，分红政策稳健。 公司拟派发2024年末期每股现金股利0.14元（含税），合计28.21亿元，结合中期现金分红23.60亿元，24年度合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%；根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。

大秦铁路(601006) 业绩简评 2025年4月29日，大秦铁路发布2024年度报告以及2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入746.3亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润90.4亿元，同比下降24.2%。其中，1Q2025公司实现营业收入178.0亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润25.7亿元，同比下降15.6%。 经营分析 煤炭发送量下降，公司营收同比下滑。2024年公司营业收入同比下降7.9%，主要系公司煤炭发运量下降。公司货物发送量7.06亿吨，同比下降2.7%；核心路线大秦线发运量3.92亿吨，同比下滑7.1%。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）上游货源受限。受“三超一隐”整治、环保安监加码等因素影响，公司主要货源地山西省煤炭减产1.1亿吨。2）进口煤炭冲击。2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%，对大秦线煤炭形成替代。3）水电对火电市场挤占明显，煤炭消费量占能源消费总量比重下降1.6pct。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年公司实现毛利率15.3%，同比下降5.36pct，主要由于公司货运量减少而成本具有刚性。费用率方面，2024年公司期间费用率为0.89%，同比下降0.64pct，其中，销售费用率为0.17%，同比下降0.12pct；管理费用率为0.69，同比下降0.34pct，主要由于福利精算等相关管理费用减少；财务费用率为0.02%，同比下降0.18pct，主要由于贷款利率下降以及可转债转股导致公司利息支出减少。公司投资收益为27.8亿元，同比增长9.6%，主要由于参股公司朔黄铁路确认收益提升。 大秦线3月货量边际改善，全年目标4亿吨以上。2025年3月，大秦线完成货物运输来3527万吨，同比减少2.1%，相比2025年1-2月合计同比减少7.7%有明显好转。展望2025年全年，公司经营目标中大秦线货物运输量4亿吨，同比增长2%；营业收入预算为780亿元，同比增长4.5%。根据山西省政府工作报告，2025年，山西将加大能源保供力度，确保全年煤炭产量达到13亿吨，预期大秦线货运量将持续修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q1运量下滑且运力不可储存性，下调2025-2026年归母净利预测至110.8亿元、114.7亿元（原112.78亿元、119.86亿元），新增2027年归母净利润预测为120.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

大秦铁路(601006) 投资逻辑 公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司。公司本部拥有2465公里铁路里程，核心路产为大秦线。大秦线是我国西煤东运的核心通道，主要负责保障山西省煤炭外运，2024年煤炭发运量为3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量的14%。1H2024，公司主营业务铁路货运收入占比为73%；同时公司参股朔黄铁路等公司股权，投资收益14.3亿元，占利润总额比例为18%。受山西省煤炭减产影响，2024Q1-Q3公司归母净利润为86亿元，同比下滑23%。 预期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。从过往数据来看，公司业绩涨跌与大秦线运量有较强相关性。大秦线在2011年后货运量已经可以接近最高运输量4.5亿吨，通过复盘大秦线过往货运量变动影响，我们认为影响其货运量的主要因素包括煤源地供给端的政策、大秦线分流情况以及进口煤影响。2024年山西省开展安监以及治理“三超”活动，煤炭减产量超预期，山西也面临较大经济增长压力。展望2025年，山西省政府明确加大能源保供力度，煤炭产量或增加3100万吨以上；预计2025年进口煤增速放缓，全年小幅增长或维持平稳，对大秦线影响减弱。煤源地政策宽松下我们预计2025年大秦线货运量同比增长5%。 短期运价难以提升，可转债退市后财务费用下降。目前公司实施国铁集团统一运价基价，部分线路本线实施煤炭特殊运价，2018年以后运价没有调整，预计短期内公司运价难以提升。2025年2月公司可转债退市，预计当年利息费用将减少，支撑公司盈利提升。 低估值红利资产，转债退市后预期补涨。公司承诺2023-2025年分红比例不低于55%，过往股息率大多在5%以上。2024年公司股价表现滞后于红利板块，主要由于187亿可转债转股使得股本增多以及大秦线经营数据低于预期。2月可转债退市后利空因素消退，公司盈利修复预期强，资产明显低估，预期股价出现补涨。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为94.82亿元、112.78亿元、119.86亿元，同比增速分别为-20.5%、18.9%、6.3%。公司对应PB分别为0.92倍、0.95倍、0.92倍。参考可比公司2025年平均PB倍数1.01x，公司掌握西煤东运核心大通道大秦线，资产质量优质，基本面修复预期强，给予公司2025年1.1倍PB估值，目标价格为7.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。