赛轮轮胎(601058) 事件 2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。 经营分析 印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。 多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

赛轮轮胎(601058) 投资要点 事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。 加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。 非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大寸级63寸巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

赛轮轮胎(601058) 2023 年利润预计超预期增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级 公司发布 2023 年度业绩预增公告，公司 2023 年预计实现营业收入 260 亿元左右，预计同比增加 40.98 亿元左右，同比提高约 18.71%；预计实现归母净利润 31 亿元左右，同比增加 17.68 亿元左右，同比提高约 132.77%，业绩预计超预期增长。根据公司业绩预增公告，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 31.00（+9.24）、 34.59（+8.47）、 38.59（+9.55）亿元， EPS分别为 0.99（+0.28）、 1.11（+0.26）、 1.23（+0.28）元，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 11.4、 10.2、 9.2 倍。 我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 公司产品量价齐升，未来轮胎行业景气度有望持续修复 据公司业绩预增公告， 2023 年，国内轮胎市场需求有所恢复，国外经销商去库存影响在 2023H2 逐步减弱， 叠加公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司迎来量价齐升行情。 据百川盈孚数据， 2023Q4 作为轮胎需求的传统淡季，我国全钢胎平均开工率达 63.33%，环比下降 0.97pcts，同比提高 8.68pcts； 2024 年 1月我国全钢胎开工率为 58.10%，维持较高水平。据海关总署数据， 2023 年我国出口新的充气橡胶轮胎共 6.17 亿条，同比增长 11.64%；对应出口金额为 213.77亿美元，同比增长 13.20%。 未来，伴随国内消费逐步回暖以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我国轮胎行业景气度有望持续修复。 追加柬埔寨项目投资， 全球化布局持续完善，推动公司长期发展 据公司公告， 公司拟对“柬埔寨投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资 7.74 亿元，追加投资后项目投资总额为 22.47 亿元，项目将具备年产 1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。 此外，公司 2023 年 12 月公告，拟投资 2.4 亿美元建设“墨西哥年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”。 公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长， 未来公司规模化优势或将进一步凸显。 风险提示： 下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

赛轮轮胎(601058) 事件：（1）2024年1月29日，公司发布业绩预增公告，预计2023全年实现归母净利润31.00亿元左右，yoy+132.77%；扣非净利润31.60亿元左右，yoy+136.71%；其中2023Q4实现归母净利润10.75亿元左右，yoy+302.54%，qoq+9.74%；扣非净利润10.61亿元左右，yoy+318.19%，qoq+10.00%；（2）公司追加“柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目”投资额，将该项目年产能提升至1200万条，总投资额22.47亿元，建设周期16个月，项目净利率预计为21.67%。 四季度业绩超预期，主要原因或为国内基地产能技改完成以及东南亚基地产能爬坡。工厂技改方面，2023年一季度，公司开始对青岛工厂非公路轮胎业务进行技改，2023年四季度技改完成，巨胎年产能达到6万吨；同时公司对潍坊生产基地进行技改，提升了该工厂非公路轮胎产能规模。东南亚基地方面，公司2022年柬埔寨900万条半钢胎项目正式运营，165万条全钢胎项目全线贯通，2023年柬埔寨基地产能或持续爬坡，四季度产能利用率进一步提升；公司越南三期项目的年产5万吨非公路轮胎以及100万条全钢胎以及300万条半钢胎项目也陆续在2022年到2023年建成，2023年产能持续爬坡释放，也增厚了公司业绩。 加码柬埔寨基地，公司成长性有望保持。2023年10月30日，公司公告柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月29日公司公告将加码柬埔寨基地，计划将上述项目产能提升至1200万条，建设周期为16个月，按照项目可研，该项目落成后将增厚公司年平均营业收入32.32亿元，实现年平均净利润7.01亿元。此外，公司还规划了墨西哥基地年产600万条半钢子午线轮胎项目，有望于2025年开始贡献增量；公司还规划了董家口基地，保持了公司中远期的成长性。 液体黄金产品有望在半钢胎上放量。公司2023年初开始推广液体黄金轮胎在半钢胎领域中的应用，液体黄金半钢胎也在各类展会以及广告宣传中提升了曝光度，随着越来越多的消费者认知并接受液体黄金轮胎，公司的产品力以及竞争力有望持续提升。 投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.15、38.20、42.57亿元，现价（2024/1/30）对应PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。

赛轮轮胎(601058) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年年度实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71%左右。2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期（相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右。公司追加投资“柬埔寨年产1,200万条半钢子午线轮胎项目”，对原本“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资，建设半钢产能1200万条/年。 23业绩同比大增，公司业绩有望持续向好。国内经济活动明显恢复，国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除。国内方面来看：根据中国汽车工业协会，2023年，汽车产量2593.9万辆，同比分别增长11.1%；其中新能源汽车产量815.1万辆，同比增长28.1%。随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，预计公司业绩将持续增长。海外方面来看：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，23年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达6.2亿条，同比数量增长11.6%，金额增长13.2%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。 布局墨西哥加码柬埔寨，海外基地多点开花。2023年12月公司公告布局摩洛哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。 非公路胎有望维持高景气。根据贝哲斯咨询预测，到2028年全球OTR轮胎市场规模将达1956.1亿元，2022至2028期间，年复合增长率CAGR为4.59%；2022年，中国OTR轮胎市场容量达725.97亿元人民币，约占全球OTR轮胎市场总份额的49%，未来市场空间仍然较大。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大寸级63寸巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划39万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.99元、1.21元、1.36元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险。

赛轮轮胎(601058) 事件 赛轮轮胎1月29日发布公告：预计2023年实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71％左右。 投资要点 轮胎景气度提升，公司2023年业绩超预期 公司预计2023年实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71％左右。 其中2023Q4实现营业收入69.88亿元左右，同比增加34.8%，归属于上市公司股东的净利润10.75亿元左右，同比增加302.62%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.61亿元左右，同比增加317.72%。 业绩高增核心原因为国内轮胎市场需求恢复明显，产品毛利率同比大幅增长，同时随着公司产能释放及产能利用率提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高。 追加柬埔寨工厂投资，推进全球化加速成长 全资子公司拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.7亿元，追加投资后项目投资总额为22.5亿元，项目将具备年产1200万条半钢子午线轮胎的生产能力。预计项目建设期16个月，净利润率为21.67%，项目投资回收期为4.38年。 公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次年产1200万条半钢子午线轮胎项目建设完成后，CART TIRE将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力，扩大市场占有率具有重要意义。有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，提高上市公司的综合竞争力。 盈利预测 非公路胎有望维持高景气，北美建厂完善全球化布局，公司四季度盈利能力超预期，考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司预测2023-2025年收入分别为262.58、317.60、358.00亿元，EPS分别为1.00、1.22、1.41元，当前股价对应PE分别为11.3、9.3、8.0倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

赛轮轮胎(601058) 业绩简评 2024年1月29日公司发布了2023年年度业绩预增公告，预计2023年年度实现营业收入260亿元左右，相比去年同期增加41亿元左右，同比增长18.71%左右；实现归母净利润31亿元左右，相比同期增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右。 经营分析 伴随行业高景气的延续，公司业绩持续超预期。2023年轮胎行业呈现出全面复苏的状态，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对企业生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长，其中非公路板块的本期收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎。从单季度业绩表现来看，公司4季度预计实现净利润10.75亿元左右，同比增长302.7%，环比增长9.7%，同环比均表现亮眼。柬埔寨工厂产能继续扩大，海外基地优势持续增强。公司对柬埔 寨投资建设年产600万条的半钢子午胎项目追加投资7.7亿元，追加投资后项目投资总额为22.5亿元，项目规划将具备年产1200万条半钢子午线轮胎的产能。根据可研报告数据显示项目建设期为16个月，本项目预计实现年平均营业收入32.3亿元，实现年平均净利润7亿元，净利润率为21.67%。在全球化布局方面，公司也通过在墨西哥设立基地进行了进一步完善，规划投资2.4亿美元建设600万条半钢胎，项目达产后预计实现2.2亿美元的收入和4059万美元的净利润，净利率为18.5%。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.1亿元、33.2亿元、37.4亿元，当前市值对应PE估值分别为11.83/11.07/9.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

赛轮轮胎(601058) 事件： 2024 年1 月 29 日， 赛轮轮胎发布 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年年度实现营业收入 260 亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 40.98 亿元左右，同比增加 18.71%左右； 预计 2023 年年度实现归属于上市公司股东的净利润 31 亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77%左右； 预计 2023 年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31.60 亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 18.25 亿元左右，同比增加136.71%左右。点评： 2023Q4 淡季不淡， 归母净利率进一步提升达到历史新高。 我们根据公司 2023 年业绩预告计算得到， 公司 2023Q4 预计实现营业收入 69.88亿元左右，归母净利润 10.74 亿元左右，归母净利率 15.37%左右， 环比提升约 2 个百分点， 达到历史最高水平。 一般来说，由于气温等因素，四季度行业需求相对三季度来说是淡季，但公司 2023Q4 业绩表现亮眼，净利率环比提升明显，我们认为主要得益于（ 1）海外需求较好，中国轮胎品牌以高性价比优势持续获得认可， 且国外经销商去库存对公司的影响在下半年逐步消除。 同时公司海外工厂低税率优势仍在发挥作用。（ 2） 国内市场需求有所恢复，公司产销量提升、开工率恢复，从而摊薄成本、提升盈利能力。（ 3）高盈利能力的非公路轮胎有序扩张。 根据公司 2022 年报， 公司 2023 年在青岛、潍坊、越南均规划有非公路轮胎产能的扩张，同时公司大力发展巨胎， 2023 年 11 月 18 日公司越南工厂巨胎首胎下线， 正式步入量产阶段。 公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新，矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可， 2023 年公司非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，有效拉动公司盈利能力。 追加柬埔寨投资，深化全球化布局。 1 月 29 日公司发布公告，拟对“柬埔寨投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目” 追加投资，项目将具备年产 1,200 万条半钢子午线轮胎的生产能力， 市场定位在北美等海外市场，预计实现年平均营业收入 323,238 万元，实现年平均净利润70,052 万元， 项目净利润率为 21.67%。 公司（规划）建设的柬埔寨、北美墨西哥工厂有着零双反税率的优势，中、越、柬、墨多基地分散布局能够增强公司应对国际贸易壁垒的能力，更贴近海外市场的需求。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。 液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。 （ 1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙 IDIADA、德国 TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。 （ 2）社会认可方面： 2024 年 1 月， 赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得第四届《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。 我们认为，以液体黄金轮胎为代表的产品高品质与高端化助力公司品牌价值的提升，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到260.11 亿元、 327.03 亿元、 382.36 亿元，同比增长 18.8%、 25.7%、16.9%，归属母公司股东的净利润分别为 31.02 亿元、 39.54 亿元、 46.42亿元，同比增长 132.9%、 27.5%、 17.4%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.99 元、 1.27 元和 1.49 元，维持“买入” 评级。 风险因素： 墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期， 下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

赛轮轮胎(601058) 事件 赛轮轮胎12月16日发布公告：赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.签署了《合资企业协议》。根据协议双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时,合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。项目达产后,正常运营年可实现营业收入21942万美元,净利润4059万美元。项目税后投资回收期为6.33年,项目净利润率为18.50％。出资方式：赛轮新加坡出资6120万美元,占51％；墨西哥TD出资5880万美元,占49％。 投资要点 合作墨西哥最大轮胎经销商，打开北美广阔市场 墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT，S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。 2020年，美国、墨西哥和加拿大之间的自由贸易协定取代此前的北美自由贸易协定，美墨加协定约定墨西哥生产的汽车主要零件（如轮胎等）可减免关税。本项目是赛轮集团投资建设的首个北美洲工厂，在美国双反调查背景下，该项目能充分利用墨西哥进出口税收政策，减少政策风险，将生产端贴近市场端，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户，继续推动公司未来业绩增长。 全球化布局持续，看好公司中长期发展 赛轮集团已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产，赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。此次公司和墨西哥TD合作项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，有效降低主要原材料供应及价格波动的风险，对提升企业在全球范围的竞争力和市场占有率具有重要意义。 盈利预测 随着公司全球化布局的不断完善，不仅能有效规避国际贸易壁垒，同时也能提高公司在全球市场的占有率。预测公司2023-2025年收入分别为262.6、317.6、358亿元,EPS分别为0.88、1.05、1.2元,当前股价对应PE分别为13.2、11、9.6倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；海外项目进展不及预期的风险。

赛轮轮胎(601058) 事件： 12 月15 日，赛轮新加坡与 TD INTERNATIONAL HOLDING,S.A.P.I.DE C.V.（简称“墨西哥 TD”）签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。同时，合资公司未来还考虑建设年 165 万条全钢子午线轮胎项目。 合资公司出资方式为赛轮新加坡（赛轮轮胎全资子公司） 占比 51%、 墨西哥 TD 占比 49%。 项目投资总额 24,000 万美元，项目所需资金拟由合资公司以自有资金及向股东、金融机构借款等形式解决。项目建设地点为墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园， 建设期 12 个月。 项目达产后，正常运营年可实现营业收入 21,942 万美元，净利润 4,059 万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为 6.33 年，项目净利润率为 18.50%。 点评： 北美建厂贴合市场需求，美国、墨西哥等地的轮胎市场较大。 北美市场是全球最大的轮胎市场，北美市场也是赛轮重要的收入板块，2022 年北美半钢胎替换市场上份额最大的中国品牌是赛轮。 墨西哥制造轮胎的主要目标市场是美国市场， 2022 年墨西哥年出口半钢胎 2432万条到美国。 墨西哥制造轮胎的另一个主要市场是本土配套市场。 据中国汽车报、 墨西哥汽车工业协会， 墨西哥聚集了大众、通用、福特等多家汽车工厂，2022 年，墨西哥汽车产量同比增长 9.2％，达到 331 万辆，超过 85％用于出口；汽车销量为 109.5 万辆，同比增长 7.9％。其中，美国占墨西哥汽车整体海外出口近八成。 按照 331 万辆产量、每辆车配套 4-5条轮胎（考虑到备胎）来计算， 2022 年墨西哥配套需求达到 1323-1654万条。 墨西哥有完善轮胎供应链，但是缺少中间等级的轮胎，适合中国轮胎去开拓市场。 我们认为墨西哥的产业成熟度比市场预估要高， 墨西哥已经有完备的轮胎供应链。 据北美华富山工业园， 全球前五的轮胎企业米其林、固特异、普利司通、德国大陆、倍耐力在墨西哥设有工厂，主要是生产乘用车轮胎（半钢胎）， 墨西哥轮胎产能超过 3600 万条/年。 墨西哥现有的轮胎厂米其林、固特异、普利司通等， 大多为一线品牌。 我们认为墨西哥配套所需轮胎的中间层品牌相对空白，在墨西哥设厂会有近水楼台的优势去开拓配套市场， 一定程度上也是变相进入美国市场 北美市场是对亚洲轮胎双反较为苛刻的市场， 但墨西哥轮胎出口美国零关税。 2020 年美国废止《北美自由贸易协定》，签署《美国-墨西哥-加拿大协定》， 在满足协定中关于时薪和原产地规则要求的情况下，墨西哥出口美国的商品基本上可以享受免关税待遇，即使无法被免除全部关税的商品，也可在同等情况下享受最惠关税待遇。 我们认为， 投资北美的墨西哥工厂，是赛轮重要的跳板，把生产端贴近市场端能够有效降低政策风险，打开更广阔的市场大门。 合作墨西哥头部经销商，助力项目更好落地。 墨西哥 TD 的子公司 TIREDIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是赛轮合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。 我们认为与墨西哥 TD 的合作，有助于防控项目建设中的风险，助力项目克服文化、法律等方面的差异，实现更快落地。 墨西哥对无自贸协定国家提高关税，中国本土出口到墨西哥可能受阻，出海建厂是有效的规避这一关税的方式。 2022 年中国对墨西哥出口小客车胎 1261 万条，客货车胎 634 万条。 2023 年 8 月墨西哥总统签署《关于修改一般进出口关税法行政命令》，对于与墨西哥没有自贸协定的国家来的商品提高关税。墨西哥与 50 多个国家有自贸协定，其中包括越南， 不包括中国、泰国。从中国出口轮胎到墨西哥，今年 8 月起，税率就提高到了 25%。在这个关税下，墨西哥很有可能将减少从中国进口，对在墨西哥设厂生产轮胎构成利好。 赛轮建厂单位投资额较低，经济性较好。 赛轮的实控人同时是轮胎橡胶与轮胎工程技术方面专家，赛轮海外基地的建设效率较高。 从近几年墨西哥轮胎投资项目的金额来看， 赛轮墨西哥工厂的投资经济性明显比米其林等公司要好。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达到255.36 亿元、 310.65 亿元、 360.42 亿元，同比增长 16.6%、 21.7%、16.0%，归属母公司股东的净利润分别为 26.01 亿元、 31.96 亿元、 40.35亿元，同比增长 95.3%、 22.9%、 26.3%， 2023-2025 年摊薄 EPS 分别达到 0.83 元、 1.02 元和 1.29 元，维持“买入”评级。 风险因素： 墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期， 下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨