常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.62亿元，同比+10.10%；实现归母净利润19.69亿元，同比+13.51%；年化加权ROE为13.34%，同比+0.06pct。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初-1bp；拨备覆盖率489.53%，较年初-10.98pct。 存贷款规模稳步扩张，结构继续“做小做散”。截至报告期末，公司贷款余额达2514.71亿元，较年初+4.40%、环比+0.73%；其中个人贷款、个人经营性贷款占比54.20%、37.56%，普惠型小微企业（单户授信1000万元及以下）贷款余额占比41.49%，整体户均贷款约44.08万元，“小额、分散、高频”的投放特征显著。截至报告期末，公司客户存款3107.77亿元，较年初+8.46%、环比+0.56%，贷存比为80.92%，资产投放空间充足。 息差维持行业前列，成本下行对冲资产收益下降。报告期内，公司净息差为2.58%，较年初-13bp、同比-21bp，处于同业较高水平。资产端，贷款、生息资产平均收益率分别为5.33%、4.42%，较20245年-30bp、-35bp。负债端优化定价策略，持续调优存款结构，存款、计息负债成本率分别降至1.96%、1.98%，较2024年-24bp、-25bp，显著对冲资产收益率下行压力。总体上，“低成本负债+分散化资产”组合，确保了公司在利率中枢下行阶段的息差韧性。 资产质量持续优异，拨备缓冲充足。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初-1bp；其中对公、个人不良率分别为0.56%、1.02%，较年初-9bp、+8bp，对公不良率持续改善，个人不良率小幅上行。截至报告期末，公司拨备覆盖率达489.53%，较年初-10.98pct，拨备缓冲充裕。公司资产质量延续“低不良、强覆盖”的结构性优势，普惠贷款“户均小、行业分散、经营可跟踪”的特征，叠加贷前画像、贷中监测与贷后数字化巡检闭环，有效控制尾部风险暴露。 村镇银行快速拓展，首次实施中期分红。公司稳步推进村镇银行并购战略，报告期内完成对宿城、宝应、江宁村镇银行的村改支和宜昌地区“兴福系”村镇银行的“四合一”，7月24日公司公告拟再吸收合并3家村镇银行进行村改支，快速拓展县域市场。公司增强股东回报，首次实施中期分红，每股现金分红为0.15元，现金分红率提升至25.27%。 投资建议：公司坚持“零售+普惠”为主的资产结构，积极拓展县域市场空间，首次中期分红落地强化股息回报。预计2025-2027年公司营业收入为118.46、128.47、139.19亿元，归母净利润为42.97、48.03、53.47亿元，BVPS为9.73、11.17、12.68元，对应8月21日收盘价的PB估值为0.79、0.69、0.61倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量恶化

常熟银行(601128) 事件： 8月8日，常熟银行(601128.SH)发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入60.62亿元，同比增幅10.10%。实现归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增幅13.51%。拟每10股派发现金股利人民币1.50元（含税）。 观点： 业绩增长韧性显著。营收与利润：上半年营收60.62亿元（YoY10.10%），归母净利润19.69亿元（YoY13.51%），年化ROE13.34%（同比0.06pct）。非息收入大幅增长：非息收入同比+57.26%至14.22亿元，其中手续费及佣金净收入1.42亿元（YoY637.77%），主因自营理财、代理保险等中收增长及费用管控，投资收益12.01亿元（YoY30.94%），受益于债券交易浮盈兑现。净利息收入趋稳：利息净收入46.40亿元（YoY0.83%），息差压力受负债成本优化改善。 规模稳健扩张，小微战略深化。资产规模突破4000亿元，总资产4012.27亿元（较年初+9.45%），存款3107.77亿元（较年初+8.46%），贷款2514.71亿元（较年初+4.40%）。 信贷结构有所分化，稳步进行区域与数字化转型。对公贷款：增量集中于建筑业、批零制造业。零售贷款：占比54.18%，个人经营贷余额944.59亿元（占比37.56%），信保类贷款占比54.61%（较年初+1.04pct），"做小做散"战略深化。村镇银行贡献提升：省外村镇银行总资产639.10亿元，不良率1.05%，拨备覆盖率336.28%。科技赋能：医保资金全流程自动化覆盖832家医疗机构；"一码通扫"便民工程覆盖农贸商超；数字人民币场景加速落地。 资产质量整体稳健，零售不良小幅波动。不良率维持行业低位：不良率0.76%，拨备覆盖率489.53%，风险抵补能力领先。对公质量改善：企业贷款不良率0.56%（较年初-9bp），制造业、建筑业不良率分别降至0.81%、0.38%。零售风险结构性承压：个人经营贷不良率1.13%（较年初+18bp），省外分支机构小微客群风险波动。 中期分红提升，转债转股在即。公司公告2025年中期每股派息0.15元，分红总额4.97亿元，分红率25.27%（较2024年提升5.5pct）。若全年保持该分红比例，测算2025年股息率有望达4%以上，居上市银行前列。可转债强赎预期：60亿元可转债若强赎成功将支撑信贷扩张。 盈利预测及投资评级：常熟银行2025年上半年营收、净利润同比增长维持双十增速，资产规模首破4000亿元，净息差降幅收窄，中期分红比例提升，资产质量稳定，小微模式护城河稳固。在优质资产质量以及稳定业绩增速的背景下，常熟银行提升分红比例，有助于提升公司估值，强化公司市值管理能力。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.38/47.06/53.38亿元，同比增速11.13%/11.04%/13.44%，PB为0.83/0.72/0.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。我们选取宁波银行/杭州银行/沪农商行作为可比公司，可比公司2025年/2026年/2027年平均PB估值为0.77/0.69/0.62倍，鉴于常熟银行城农商行龙头地位以及优异的资产质量、风险抵补能力以及分红提升的预期，我们认为常熟银行估值有进一步提升的空间。 风险提示：小微客户需求疲软风险；零售信贷需求恢复不及预期风险，拖累息差与资产质量；区域竞争加剧导致村镇银行整合效果不及预期风险；省外业务管控难度提升风险；资本补充压力风险。

常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入60.62亿元（+10.10%YoY），归属于上市公司股东净利润19.69亿元（+13.51%，YoY）。6月末，公司总资产规模突破4000亿大关至4012.27亿元（+9.24%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为489.53%（-0.03PCT，QoQ）。Q2单季度净息差为2.55%，同比下降20BPs，降幅较Q1收窄2BPs。 贷款增长进一步放缓，金融投资对资产规模驱动增强。贷款方面：Q2个贷新增规模继续弱于近年同期，与行业趋势相符。一方面是由于居民信贷需求依然偏弱，另一方面是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。旺季过后，对公一般贷款于Q2也有所放缓，与中小微企业信贷需求相符。票据贴现强于季节性，弥补部分对公信贷缺口。金融投资方面，Q2债市呈现震荡格局，长债利率风险明显降低，公司投资端受监管影响继续弱化；加之Q2政府债发行力度依然较大，公司金融投资增速随行业提升。由于派生效应边际上升且去年同期基数受金融挤水分影响较低，Q2常熟银行存款增速随M2回升。存款结构方面，公司继续加大高成本存款控制力度，三年期以上定期存款占比较2024年末明显下降。 息差在资产端影响下继续收窄，存款成本明显下降有望缓冲后续压力。测算2025年Q2生息资产收益率同比下行约58BPs至4.21%。主要有三方面原因：第一，2024年下半年以来多次LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；第二，收益率较高的个贷占比下降倾向于拉低整体收益率；第三，近年债券利率持续下行，债券投资组合中低息券占比上升致使金融投资收益率明显下降。受存款重定价高峰及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降37BPs至1.88%，降幅创近年最大值。测算单季度净息差为2.55%，同比下降20BPs，降幅较Q1收窄2BPs。常熟银行紧跟行业步伐，于5月实施新一轮较大力度存款降息，预计息差压力将随行业放缓。 投资收益表现依然亮眼；代理业务收入驱动手续费及佣金收入快速增长。Q2公司实现投资收益+公允价值变动损益5.46亿元，依然处于单季度较高水平，同比增长10.53%。考虑到Q2债市以震荡行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择在债市高点兑现累计浮盈较大的部分投资。此外，公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理贵金属及保险业务，手续费及佣金净收入延续高增长态势。Q2，常熟银行共实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长869%。 坚持审慎原则，加大不良处置力度，整体资产质量保持稳定。从行业形势来看，个贷风险依然处于出清途中。上半年公司关注类贷款与逾期贷款占比较上年末上升，反映信用风险仍面临压力。另外，上半年公司同业资产及债券投资面临的信用风险也小幅上升。公司继续保持审慎原则，加大计提、核销与清收力度。虽然基数较高，但Q2资产减值损失仍同比增长9.54%，创单季最高值9.24亿元。结构上来看，贷款减值损失同比下降，同业资产及债权投资减值损失同比上升。公司同步保持较大核销和清收力度，测算上半年不良贷款核销比例及已核销收回比例分别为36.33%与171.56%（均为年化值），均创近年最高值。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核销及业绩维稳方面仍有较大的发挥空间。 产业股东与中长期投资基金增持彰显投资价值，响应监管导向增加股东回报。产业股东方面，上半年第二大股东常熟市发展投资公司持股比例上升。机构投资者方面，上半年社保基金、利安人寿均对公司进行增持。公司资本消耗因信贷增长放缓而降低。在此背景下，公司兼顾资本可持续发展与股东回报，响应监管导向提升股东回报。公司将首次进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提高至25%的较高水平。 投资建议：受投资收益与代理业务驱动，Q2非息收入表现大幅好于预期。此外，上半年不良资产核销及清收力度高于预期。基于以上，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为119.66、132.14、145.51亿元（原预测为117.12、122.25、138.57亿元）归属于普通股股东净利润分别为43.26、49.34、55.98亿元（原预测为42.38、46.87、52.14亿元），期末每股净资产分别为9.54、10.65、11.91元，对应8月12日收盘价的PB分别为0.83、0.74、0.66倍。在银行业个贷风险上升的背景下，公司加大处置力度，整体资产质量保持稳定。在银行业息差和规模增长承压背景下，公司积极拓展非息业务，中高速业绩展现良好持续性。我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄非息业务收入大幅度下降。

常熟银行(601128) 事件：8月7日，常熟银行公布2025年半年报。1H25实现营收、拨备前利润、净利润60.6亿、39.3亿、19.7亿，分别同比+10.1%、+11.3%、+13.5%（1Q25：10.0%、11.1%、13.8%）。年化加权平均ROE为13.34%，同比提高0.06pct。6月末不良贷款率0.76%、拨备覆盖率489.5%，季度环比持平。 点评： 非息高增、净利息收入增速平稳，盈利保持双位数增长。1H25常熟银行实现营业收入60.6亿元，同比增长10.1%，增速环比1Q25（+10%）小幅提升。主要得益于非息收入高增、净利息收入增速平稳。具体来看，（1）净利息收入同比+0.8%，环比基本持平。主要得益于生息资产规模增速提升，净息差降幅小幅收窄。（2）非息收入保持较高增（同比+57.3%）。其中，手续费收入同比+41.9%，主要得益于公司自营理财、代理黄金保险等中间业务收入实现较好增长。其他非息收入同比+44.6%，主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、以及投资收益增速环比提升。在不良生成趋缓之下，信用成本下降、拨备继续反哺利润。1H25实现归母净利润19.7亿，同比增长13.5%，预计继续处于上市银行第一梯队。 总资产增速环比提升，信贷增长保持韧性。截至6月末，常熟银行总资产同比+9.2%，增速环比提升2.6pct；其中贷款、金融投资分别+5.2%、+12.7%，增速环比-0.9pct、+9.3pct，二季度信贷投放保持韧性，金融投资增速提升。从细分贷款来看，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+7.8%、+0.1%，增速环比下降5.2pct、持平。1H25常熟银行贷款新增规模106.1亿，其中对公贷款、个人贷款、票据融资分别新增57.3、13.6亿、35.2亿。 上半年个人经营贷实现正增长，坚持做小做散战略。零售贷款方面，在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量相对承压环境下，常熟银行一方面持续精细化常熟地区网格、探索域外网格，深入挖掘新需求；另一方面，聚焦存量客户需求，上半年流失贷款金额同比大幅下降。上半年实现经营贷、消费贷正增长，分别新增10.3亿、5.7亿；较24年下半年改善明显。同时，公司坚持做小做散战略，个人经营贷户均贷款规模29.9万，较年初下降0.2万；信保类占比54.0%，较年初提高1.3pct。 负债成本加速改善，净息差降幅收窄。上半年常熟银行存款增长良好、结构优化。截至6月末，存款同比+9.9%。其中，活期存款占比较年初提高0.93pct至19.04%。随着存款结构优化及高成本存款陆续到期重定价，存款成本加速下降。1H25存款付息率、计息负债付息率分别为1.96%、1.98%，同比下降26bp、28bp。净息差同比下降21bp至2.58%，绝对值仍处在行业领先水平，降幅较1Q25有所收窄。考虑常熟银行定期存款占比相对较高，预计今年负债成本仍有较大改善空间，有望部分对冲资产端下行压力，支撑其息差保持行业领先。 整体资产质量保持优异，对公、消费贷、按揭贷、信用卡不良率下降；经营贷不良率上升与行业趋势一致。6月末常熟银行不良贷款率0.76%，环比持平、较年初下降1bp，整体资产质量保持优异。其中，对公不良率0.56%、较年初下降9bp；个贷不良率1.02%、较年初上升8bp。其中，消费贷、信用卡、按揭贷款均实现不良余额和不良率双降，经营贷不良较年初增加1.8亿，不良率较年初上升18bp至1.13%，小微不良上升属于行业共性，其不良上行斜率有望随着实体经济复苏而逐步放缓。不良核销和生成方面，上半年常熟银行持续加大不良处置力度（核销16.2亿、同比多核3.7亿），加回核销后不良净生产率为1.4%，较2024年下降3bp。考虑公司拨备厚实（拨备覆盖率489.5%，较年初下降11pct、环比基本持平），资产质局部阶段性承压对盈利影响有限。 中期分红比例较2024年提高5.5pct。常熟银行宣布开展中期分红，每股分红0.15元，分红比例较2024年提升5.5pct至25.3%。2022-2024年常熟银行保持0.25元/股分红，分红比例逐年下行至20%。本次提升分红频率、分红比例，反映常熟银行对未来盈利增速和资本充足的信心，以及对股东长期回报的重视。 投资建议：预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.37、13.08元/股。8月7日收盘价对应2025年PB估值0.8倍。考虑当前积极的宏观政策持续发力，常熟银行小微业务核心优势、区域经济和村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

常熟银行(601128) 核心观点 业绩高增延续，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入60.62亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%；年化加权平均ROE13.34%，同比上升0.06pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比增长10.16%、13.15%。公司上半年和Q2单季度营收增速均有所提升，规模稳步扩张和非息收入增长持续贡献业绩。 规模平稳增长，存款成本优化支撑息差：2025H1，公司利息净收入46.4亿元，同比+0.83%；2025Q2单季度同比+0.76%。2025H1，公司净息差为2.58%，环比-3BP，降幅较去年同期收窄7BP，负债成本优化成效释放。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-35BP、-25BP，其中，定期存款成本显著压降，企业、个人定存成本率分别较年初-45BP、-28BP。公司扩表节奏较为平稳。截至2025年6月末，资产端，各项贷款较年初+4.4%，增量仍主要由对公业务贡献，对公贷款余额较年初+6.38%。零售贷款较年初+1.01%，其中按揭贷款重回正增，个人经营性贷款占比37.56%，仍为零售贷款主要投向。公司坚持做小做散，单户1000万元及以下贷款占比72.11%，个人经营贷中100万元及以下贷款占比63.74%，较年初+0.41pct。负债端，各项存款较年初增长8.15%，企业存款增长强劲，较年初+17.32%，个人存款较年初+6.88%。公司持续调优存款结构，6月末定期存款占比环比-1.87pct至70.05%，三年期以上定期存款占比34.74%，较年初-3.02pct。 中收增速持续提升，其他非息收入稳增：2025H1，公司非息收入14.22亿元，同比增长57.26%。公司中间业务收入1.42亿元，同比增长637.77%，2025Q2单季同比增长869.05%，主要受益于代理业务收入增长，同时支出管理成效显著。公司其他非息收入12.8亿元，同比增长41.31%，其中，投资收益13.39亿元，同比增长30.94%，增速保持稳定，公允价值变动损益同比下降1514.96%，主要受Q1债市波动影响，Q2单季收益已回正。 资产质量优秀，零售经营贷不良风险上升：截至2025年6月末，公司不良贷款率0.76%，环比Q1持平，较年初-1BP；关注类贷款占比1.57%，较年初+8BP。零售贷款不良率较年初+8BP至1.02%，其中，经营贷不良率较年初+18BP至1.13%，其他零售贷款不良率均有所下降。省内外村行不良率分别较年初+5BP、-2BP。公司拨备覆盖率489.53%，环比基本持平，风险抵补水平充足。6月末，公司核心一级资本充足率10.73%，环比-5BP。 投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续拓展业务空间。NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年首次实施中期分红，分红率25.27%，较2024年末显著提升5.5pct。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS9.73元/10.84元/12.01元，对应当前股价PB0.80X/0.72X/0.65X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

常熟银行(601128) 事件： 常熟银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.51%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.5%。 点评摘要： 各项营收保持亮眼增长。2025上半年，常熟银行实现营收约61亿元，同比+10.10%，仍维持两位数高增，环比提升0.06pct。营收结构上，净利息收入46亿元（YoY+0.83%），占总营收76.5%；非息净收入14亿元，同比增长57.30%，结构占比较一季度提升1.5pct。拨备前利润25Q1、25H1增速为+12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为+13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25年上半年拨备较去年同期再度上调1.48亿元，继续维持较高的拨备安全垫。 息差水平整体较为稳定。2025上半年，常熟银行净息差录得2.58%，较25Q1小幅下行3bp。生息资产收益率录得4.42%，较2024年下行35bp；计息负债成本率显著改善，较2024年压降25bp至1.98%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为5.33%，较2024年下行30bp。其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为4.21%、6.59%，较2024年分别下降23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行47bp至2.78%。 资产端：截止2025上半年，常熟银行生息资产总计3931亿元，较2024年末增长9.6%，同比增长9.9%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比增长7.3%、12.9%、40.7%、15.8%，规模分别环比2024年末提升4.6%、17.8%、36.8%、17.9%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为61.8%、28.3%、2.8%、7.1%，贷款占比较2024年末有所下滑。负债端：截止2025上半年，常熟银行计息负债余额3562亿元，同比增长10.1%，较2024年末增长10.5%。其中，存款、发行债券、同业负债及向央行借款分别同比+9.9%、-46.8%、+39.1%、+23.9%。 资产质量维持优质水平。截止2025上半年，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平。逾期率较2024年末上行20p，录得1.62%。贷款拨备率3.74%，环比持平；拨备覆盖率为489.5%，环比大体持平。 分行业来看，2025上半年末公司对公贷款不良率较2024年末改善9bp至0.56%，其中，制造业、建筑和租赁、批发和零售分别改善7、5、23bp。零售不良率较2024年末上升8bp至1.02%，压力主要来源于经营性贷款，而信用卡不良大幅改善134bp至2.80%。 盈利预测与估值： 常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.45%、11.10%、10.42%，对应现价BPS：9.57、10.84、12.21元。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

常熟银行(601128) 核心观点 业绩韧性较强，分红率提升至25%。公司此前已披露业绩快报，2025年上半年实现营收60.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%。公司中期分红率为25%，前两年年度分红率约为20%。 非息收入高增，净息差降幅收窄。上半年净利息收入和非息收入同比分别增长0.8%和57.3%，非息收入延续高增态势，占收入比重达到23.5%，较去年同期提升了约7个百分点。上半年公司披露的净息差2.58%，较一季度下降3bps，较2024年全年收窄13bps。公司净息差降幅收窄主要得益于存款成本大幅下降，一是存款挂牌利率调降后的重定价，二是存款结构的优化。期末储蓄存款中三年期以上定期存款占比为49.5%，较年初下降了3.5个百分点。公司夯实小微发展根基，个人经营贷依然承压。期末资产总额4013亿元，贷款总额2515亿元，较年初分别增长了9.5%和4.4%，上半年新增信贷106 亿元，较去年同期少增了约59亿元。其中，对公贷款、个人经营性贷款、其他零售贷款和票据贴现分别新增了约57.3亿元、10.3亿元、3.3亿元和35.2亿元，个人经营性贷款较去年同期少增了约31.7亿元。除了零售信贷需求疲软外，也与公司主动降速深化做小做散有关，期末个人经营性贷款户均规模降至29.89万元，户均30万元以下、30万元~100万元的客户数较年初分别增加4852户和874户，户均100万元以上的客户数则下降87户。继续加大个人经营贷不良核销处置力度，不良率和拨备覆盖率整体维持平稳。期末公司总体不良率0.76%，与3月末持平，较年初下降1bp；关注率和逾期率分别为1.57%和1.62%，较年初分别提升8bps和20bps，主要是个人经营贷不良还在暴露，对公和其他零售贷款不良率下降。期末个人经营性贷款不良率1.13%，较年初提升18bps。公司继续加大核销力度，上半年累计核销16.2亿元（2023-2024年全年分别核销16.7亿元和30.0亿元）。受益于总体不良率下降，公司贷款信用减值计提同比下降22.5%，不过基于审慎原则增加了非信贷资产信用减值计提。期末拨备覆盖率490%，与3月末持平，较年初下降了约11个百分点。 投资建议：零售信贷需求复苏低于预期，小幅下调2025-2027年归母净利润至43/50/58亿元（原预测44/52/62亿元），同比增速为13.1%/15.5%/16.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.81x/0.72x/0.63x。公司微贷依然承压，但中长期成长性好于同业，且分红率提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

常熟银行(601128) 事件： 常熟银行发布2025年半年度业绩快报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.55%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.53%。 点评： 营收增长提速，盈利水平稳定 公司2025年1-6月实现营收约60.62亿元，YoY+10.10%，较一季度增速提升0.06pct；归母净利润19.69亿元，YoY+13.55%。 2025H1常熟银行加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、+0.02pct。在低利率背景下，银行业营收和利润整体承压，而常熟银行经营基本面压力并不突出，营收仍有向上动能，预计2025全年常熟银行营收利润将保持优异表现。 资产负债规模扩张双双提速 资产方面，2025年6月末公司总资产规模约4013亿元，较年初增长9.46%；其中，贷款余额约2515亿元，较年初增长4.40%，占总资产62.67%。 负债方面，2025年6月末公司总负债规模约3693亿元，较年初增长9.93%；其中，存款余额约3108亿元，较年初增长8.46%，占总负债84.16%。 不良率低位稳定，拨备维持高位 截止2025年6月末，常熟银行不良贷款率环比持平为0.76%。 拨备覆盖率490%，与今年一季度大体持平。在保持较高拨备安全垫的同时对公司利润提供充分支撑。 预计未来较长一段时间公司将会保持稳健的资产质量水平，且较高的拨备空间以及优质的不良水平对未来公司信用成本和利润空间可能有深远的积极影响。 盈利预测与估值： 常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS：10.52、11.92、13.43元。使用股息贴现模型测算目标价为9.00元，对应25年0.86x PB，现价空间22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据请以公司正式财报为准。

常熟银行(601128) 核心观点 业绩韧性较强， 维持较好增长。 公司披露 2025 年半年度业绩快报， 2025 年上半年实现营收 60.6 亿元， 同比增长 10.1%（2025Q1， 10.0%） ， 归母净利润 19.7 亿元， 同比增长 13.5%（2025Q1， 13.8%） ， 业绩增速平稳。 零售信贷需求依然疲软， 同时公司也主动降速来夯实做小做散的根基。 期末公司资产总额近 4013 亿元， 贷款总额 2515 亿元（不含应计利息） ， 较年初分别增长了 9.5%和 4.4%。 其中， 上半年合计新增信贷 106 亿元， 较去年同期少增了约 59 亿元， 信贷投放降速。 我们判断， 主要是公司个人经营贷信贷投放比例较高， 上半年零售信贷需求疲软依然是行业共性； 另一方面， 公司也是在主动降低规模扩张速度， 进一步夯实做小做散的发展根基。 加强存款成本管控， 压降长期储蓄存款比例。 期末公司存款余额 3108 亿元（不含应付利息） ， 较年初增长了 8.5%， 低于去年同期 14.0%的增速。 面临信贷需求不足， 债券市场波动加大的环境， 公司降低高成本的长期限存款揽存力度， 积极引导客户缩短存款期限同时加强财富管理营销， 以寻求资产负债的平衡的同时降低存款成本， 来实现股东价值的最大化。 考虑到公司三年期定期储蓄存款占比较高， 加上公司积极优化新增存款结构， 我们判断存款成本的下降或能有效对冲贷款收益率的下行， 净息差或趋于平稳。 不良率和拨备覆盖率维持平稳， 绝对水平优于同业。 期末不良率 0.76%， 与3 月末持平， 较年初下降 1bp。 期末拨备覆盖率 490%， 与 3 月末持平， 较年初下降了约 11 个百分点， 不良处置压力预期或在逐步改善。 投资建议： 维持 2025-2027 年归母净利润至 44/52/62 亿元的预测， 对应同比增速 为 15.7%/18.1%/18.4% ， 当前 股价对应 2025-2027 年 PB 值为0.75x/0.66x/0.58x。 公司微贷依然承压， 但市场已经有充分的预期。 公司小微模式竞争力强， 且网点在江苏布局比较全面， 加上村镇银行进一步打开其省外扩张空间， 中长期成长性好于同业， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量

常熟银行(601128) 常熟银行——农商零售标杆，以“支农支小”为初心，将服务重心聚焦于个体工商户、小企业主等群体，坚持“做小做散”不断下沉深耕普惠金融领域。 我们为什么看好常熟银行？ 理由一，江苏省常熟市区位优势突出。江苏经济呈体量大、增速快的强劲发展势头，而常熟市地处长三角经济带腹地，综合实力多年位居全国百强县前列，近年来大力推进传统产业升链、优势产业延链、新兴产业建链，在区域产业链分工中扮演着重要角色。而常熟银行在区位竞争中市场定位精准，经营理念特色明显，网点布局、技术与产品服务皆有相对优势。 理由二，公司收入主要源自于坚实的利息净收入，非息收入占比低，且中间收入有较大向上改善空间。 理由三，净息差优势源于资产收益端亮眼表现。而自2022年定期零售储蓄占比开始逐步走高，伴随存款利息调降，2025年乃至未来近几年公司存款结构有望得到调整，部分高成本存量储蓄到期重定价可能助公司进一步推行成本控制。 理由四，资产质量优异。一方面审慎的风险控制可以保证公司资产收益；另一方面，常熟银行拨备计提较为充足，风险抵补能力强，这直接有利于维持稳定分红、利润留存以及内部资本补充。 理由五，提前布局江苏各县市，在监管推动中小金融机构改革化险背景下，常熟银行利用其“投管行”资质并购其它小型城农商行，这有利于公司未来异地信贷业务扩张。 理由六，目前宏观政策大力促进消费领域发展，同时重视乡村发展。常熟银行扎根于农，以零售为本，未来业务可能借政策红利持续发展。 盈利预测： 综上，我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率12.67%、12.60%、12.17%，对应现价BPS：10.52、11.92、13.43元。使用分红贴现模型测算目标价为9.59元，对应25年0.91xPB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡、不良资产可能暴露、资产生息压力加大、经营转型风险、竞争风险