常熟银行(601128) 投资要点 事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长10.07%。 规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。 息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。 非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。 资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。 投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期。

常熟银行(601128) 核心观点 业绩平稳，成本收入比下降。2026年上半年，实现营收64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长10.64%。其中，二季度单季同比分别增长5.4%和10.1%。年化ROA1.11%，同比上升0.01个百分点；年化ROE13.34%，同比持平。成本收入比31.68%，同比下降2.88个百分点。 受益存款成本大幅下降，净息差降幅收窄。2025年净利息收入同比增长5.8%，与一季度基本持平；非息收入同比增长6.8%，占营收的23.6%。 上半年披露净息差2.48%，同比下降10bps，较一季度下降2bps。其中，资产端收益率依然承压，上半年贷款利率4.78%，同比下降55bps；负债端，2025年存款成本1.53%，同比下降43bps。期末，定期存款占存款总额的70.3%，其中个人存款中三年期及以上定期存款比重为50.4%，因此上半年存 款成本充分受益于存款挂牌利率的大幅调降。 个人经营贷贷依然承压，坚定做小做散。期末总资产4248亿元，总存款3286亿元，总贷款2736亿元，较年初分别增长5.4%、6.6%和6.8%。其中，个人贷款占总贷款的50.8%，个人经营性贷款占总贷款的34.9%，较年初分别下降约2.7个和1.9个百分点。 期末，个人经营性贷款户均规模29.2万元，30万及以下贷款余额占比为33.0%，较年初提升0.3个百分点，较2020年末提升了5.6个百分点。期末个人经营性贷款中信保类比重为57.1%，较年初提升1.9个百分点，较2020年末提升19.6个百分点，做小做散战略持续深化。 持续加大核销处置力度，资产质量稳健。上半年公司核销处置规模约16亿元，2023年以来累计核销处置规模达95亿元，近年来持续加强不良确认和处置力度，预计存量包袱压力不大。期末，公司不良率0.75%，与3月末持平，测算的加回核销处置后的年化不良生成率1.43%，同比提升4bps。期末，关注率1.58%，与年初基本持平；逾期率1.95%，较年初提升3bps，资产质量稳健。期末拨备覆盖率降至431.9%，较3月末下降约6.2个百分点，不过安全垫依然充足。 投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润47/53/59亿元的预测，同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.66x/0.59x/0.53x。微贷短期承压，中长期成长性较好，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19亿元，同比+6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE14.05%。2026年一季度公司实现营业收入31.71亿元，同比+6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。 规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95亿元，较年初+6.37%。2026年一季度末，公司存款总额3277.84亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。2026年一季度末，贷款总额2693.73亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10亿元，较年初+1.20%。 净息差行业领先，存款管控成效突出。2025年净息差2.53%，同比-18bp，保持行业领先。2026年一季度净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。 非息收入快速增长，特色业务突出。2025年公司实现非利息净收入22.49亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收入3.60亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35亿元，同比+5.38%。2026年一季度，非利息净收入7.19亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，同比+41.04%，投资总收益5.87亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，科技金融服务科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属业务规模较年初+150.16%。 资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。 投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司2026-2028年营业收入为124.76、134.68、146.15亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64亿元，每股净资产为10.34、11.58、12.99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。 风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2025年度报告与2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%。单季度看2025Q4实现营业收入25.67亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长2.93%。2026Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长11.10%。 规模：对公与小微经营场景再平衡。2025年常熟银行规模增长有所放缓。结构上来看，对公贷款增长较快，而核心资产个人经营贷放缓较为明显，后者反映小微经营主体有效需求仍处于修复过程。2026Q1新增贷款仍主要由对公贷款贡献。这一变化一方面说明公司在弱需求环境下主动把握对公和普惠小微投放节奏，另一方面也意味着传统高收益个人经营贷扩张弹性仍需观察。结合当期银行业经营贷风险上升的背景，我们认为增长质量比单纯增速更重要。后续需关注异地分支机构、村镇银行整合及本地小微需求修复对贷款结构的带动。负债端，存款增速亦有所放缓，体现存贷协同。 息差：负债端降本效果明显。2025年，利率下行叠加资产结构调整，常熟银行资产端下行幅度大于负债端，息差继续下行。2026Q1净息差约2.50%，同比下降11bp，环比改善约9bp。其中，单季生息资产收益率约4.01%，同比下降约46bp，付息负债成本率约1.62%同比下降约40bp，主要受益于存款成本管控及重定价。展望2026年，行业资金利率维持低位，银行负债端仍有降成本窗口；但贷款需求偏弱、存量贷款重定价和小微客户让利仍会压制资产端收益率。常熟银行的优势在于小微、个人经营贷定价高于行业平均且客群分散。压力在于个人经营贷增长放缓后，若新增更多转向对公和低风险债券资产，资产收益率中枢仍可能下移。我们倾向于认为2026年息差压力较2025年缓和，但改善幅度取决于长期定期存款占比下降和高收益小微资产投放能否同步兑现。 非息收入：手续费修复明显，投资收益高基数下需看市场环境。2025年公司手续费及佣金收入表现较强，主要受财富业务收入增长和手续费支出压降带动；投资收益增长较快，主要是债权投资终止确认收益贡献较大。2026Q1，手续费及佣金、投资收益与公允价值同比增长依然较快，仍对营收形成较强支撑。往后看，资本市场风险偏好改善有利于财富管理和理财相关收入延续修复，但债券利率已处低位，资本利得弹性可能弱于2025年。 不良率稳定，关注宏观修复对风险化解的积极意义。2026Q1末，公司不良率低位稳定；拨备覆盖率下降但绝对水平仍较充足。前瞻性指标方面，2025年末关注率与逾期率均较2025年6月末上升。处置端，公司依然保持了较大的不良确认和核销力度。综合看，常熟银行当前不良确认和拨备水平仍较稳健，但小微经营主体修复并不均衡，逾期率上行指向风险拐点尚未到来。展望2026年，常熟银行资产质量压力预计总体可控。一季度宏观经济延续修复，消费和服务业景气改善，稳增长政策继续围绕扩内需、稳就业、支持民营和小微主体发力，有助于改善小微客户现金流和还款能力。房地产政策托底力度延续，若后续销售和价格预期逐步企稳，也将增强抵押物价值稳定性。结合公司普惠小微客群较为分散、拨备覆盖水平仍较充足，我们预计关注和逾期贷款向不良迁徙的压力总体可控。 盈利预测与投资建议。由于资产结构再平衡会拉低息差中枢、不良计提力度较大，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为123.02、132.54、142.53亿元（2026-2027年原预测为132.21、147.00亿元）；归母净利润分别为46.42、52.00、57.26亿元（2026-2027年原预测为49.47、57.47亿元），同比增速分别增长10.02%、12.01%、10.13%；年末BVPS分别为10.91、12.48、14.21元。以2026年4月27日收盘价7.35元测算对应2026-2028年PB分别为0.67、0.59、0.52倍。常熟银行小微业务特色鲜明，长期增长空间充足。现阶段信贷投放再平衡、单季压力缓解，显示公司经营韧性仍在。考虑到存款成本仍有释放空间、非息收入修复延续、资产质量安全垫较厚，维持“买入”评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动收益低于预期。

薛文,2023年11月起任本行董事长。历任常熟市谢桥信用社办事员,本行谢桥支行办事员,谢桥支行和开发区支行行长助理、副行长(主持工作),谢桥支行行长,招商支行行长,连云港东方农村商业银行副行长,本行副行长、财务总监,行长。

陆鼎昌,2026年3月起任本行董事,2025年11月起任本行行长(代为履职)。历任本行小额贷款中心信贷员、总经理助理,小微金融总部副总经理,公司银行部副总经理,邗江支行行长,普惠金融部总经理,小微金融总部总经理,副行长。

陆鼎昌先生:1986年8月出生,中国国籍,工程师,硕士学历,2026年3月起任本行董事,2025年11月起任本行行长(代为履职)。历任本行小额贷款中心信贷员、总经理助理,小微金融总部副总经理,公司银行部副总经理,邗江支行行长,普惠金融部总经理,小微金融总部总经理,副行长。

朱娟,本科学历、硕士学位,经济师。2026年7月起任本行党委委员。历任昆山农村信用社联合社陆家信用社综合柜员,昆山农村商业银行城东支行客户经理,陆家支行客户经理、信贷经理、业务部经理、行长助理(试聘),公司部总经理助理(试聘),巴城支行副行长(主持工作),城北支行行长,总行营业部总经理,公司业务部总经理兼总行营业部总经理,公司业务部总经理,公司银行总部总裁兼机构投行部总经理,公司银行总部总裁兼公司业务部总经理、国际业务部总经理,公司银行总部总裁兼公司业务部总经理。

张康德先生:硕士学历,现任本行副行长(任职资格待核准)。历任常熟理工学院化学与材料工程学院辅导员、团委书记、主任科员;共青团常熟市委员会党组成员、副书记,党组书记、书记;常熟市沙家浜镇党委副书记、纪委书记,党委副书记、政协工委主任;常熟市政府口岸办公室党组书记、主任,市港口管理处主任、市港口管理局局长(兼);常熟市东南街道党工委书记;常熟市沙家浜镇党委副书记、镇长;本行党委委员、纪委书记,党委副书记、纪委书记(期间省纪委监委派驻江苏农商联合银行纪检监察组挂职)。

倪建峰,2026年3月起任本行副行长。历任江苏锡州农村商业银行藕塘支行综合柜员、科技信息部办事员、个人业务部办事员,无锡农村商业银行个人业务部办事员、安镇支行副行长、电子银行部副总经理、藕塘支行副行长(主持工作),泰州姜堰锡州村镇银行行长,无锡农村商业银行江阴支行行长,姜堰锡州村镇银行董事长,无锡农村商业银行授信管理部总经理。

程鹏飞,2025年9月起任本行副行长。历任本行赵市支行柜员,业务拓展部、银行卡部、业务发展部、资金部办事员,资金部、金融市场部总经理助理,金融市场部副总经理,资产管理部副总经理、总经理,资金营运中心副总裁兼交易银行部总经理,资金营运中心副总裁兼交易银行部总经理、大义支行行长,资金营运中心总裁兼交易银行部总经理。

干晴,2023年11月起任本行副行长。历任本行冶塘支行柜员,董事会办公室办事员,谢桥支行行长助理、副行长,虞山林场支行(中心支行)副行长兼开发区支行行长,总行营业部公司业务三部总经理、总行营业部业务发展三部总经理,谢桥支行行长,人力资源部、培训中心总经理,行长助理。

朱勤保,2014年3月起任本行董事,现任江苏白雪电器股份有限公司董事长。历任苏州地区机械厂团委副书记、团委书记、车间党支部书记,常熟机械总厂全质办负责人,常熟制冷设备厂副厂长、厂长兼党委书记、江苏白雪电器股份有限公司党委书记、董事长兼总经理。

唐志锋,2025年6月起任本行董事,2024年10月起任本行董事会秘书,现兼任本行党委办公室主任、党群工作部总经理、董事会办公室主任、战略规划部总经理。历任常熟市赵市信用社柜员、信贷员,常熟市信用社办公室、财务会计部办事员,本行资金部办事员,办公室副主任、人力资源部副总经理,办公室主任,海门支行行长,党委办公室、董事会办公室、办公室、监事会办公室主任、战略规划部总经理,兴福村镇银行股份有限公司副行长、董事、董事会秘书,监事长。