常熟银行(601128) 事件：常熟银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19亿元，同比+6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE14.05%。2026年一季度公司实现营业收入31.71亿元，同比+6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。 规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95亿元，较年初+6.37%。2026年一季度末，公司存款总额3277.84亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。2026年一季度末，贷款总额2693.73亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10亿元，较年初+1.20%。 净息差行业领先，存款管控成效突出。2025年净息差2.53%，同比-18bp，保持行业领先。2026年一季度净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。 非息收入快速增长，特色业务突出。2025年公司实现非利息净收入22.49亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收入3.60亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35亿元，同比+5.38%。2026年一季度，非利息净收入7.19亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，同比+41.04%，投资总收益5.87亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，科技金融服务科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属业务规模较年初+150.16%。 资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。 投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司2026-2028年营业收入为124.76、134.68、146.15亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64亿元，每股净资产为10.34、11.58、12.99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。 风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2025年度报告与2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%。单季度看2025Q4实现营业收入25.67亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长2.93%。2026Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长11.10%。 规模：对公与小微经营场景再平衡。2025年常熟银行规模增长有所放缓。结构上来看，对公贷款增长较快，而核心资产个人经营贷放缓较为明显，后者反映小微经营主体有效需求仍处于修复过程。2026Q1新增贷款仍主要由对公贷款贡献。这一变化一方面说明公司在弱需求环境下主动把握对公和普惠小微投放节奏，另一方面也意味着传统高收益个人经营贷扩张弹性仍需观察。结合当期银行业经营贷风险上升的背景，我们认为增长质量比单纯增速更重要。后续需关注异地分支机构、村镇银行整合及本地小微需求修复对贷款结构的带动。负债端，存款增速亦有所放缓，体现存贷协同。 息差：负债端降本效果明显。2025年，利率下行叠加资产结构调整，常熟银行资产端下行幅度大于负债端，息差继续下行。2026Q1净息差约2.50%，同比下降11bp，环比改善约9bp。其中，单季生息资产收益率约4.01%，同比下降约46bp，付息负债成本率约1.62%同比下降约40bp，主要受益于存款成本管控及重定价。展望2026年，行业资金利率维持低位，银行负债端仍有降成本窗口；但贷款需求偏弱、存量贷款重定价和小微客户让利仍会压制资产端收益率。常熟银行的优势在于小微、个人经营贷定价高于行业平均且客群分散。压力在于个人经营贷增长放缓后，若新增更多转向对公和低风险债券资产，资产收益率中枢仍可能下移。我们倾向于认为2026年息差压力较2025年缓和，但改善幅度取决于长期定期存款占比下降和高收益小微资产投放能否同步兑现。 非息收入：手续费修复明显，投资收益高基数下需看市场环境。2025年公司手续费及佣金收入表现较强，主要受财富业务收入增长和手续费支出压降带动；投资收益增长较快，主要是债权投资终止确认收益贡献较大。2026Q1，手续费及佣金、投资收益与公允价值同比增长依然较快，仍对营收形成较强支撑。往后看，资本市场风险偏好改善有利于财富管理和理财相关收入延续修复，但债券利率已处低位，资本利得弹性可能弱于2025年。 不良率稳定，关注宏观修复对风险化解的积极意义。2026Q1末，公司不良率低位稳定；拨备覆盖率下降但绝对水平仍较充足。前瞻性指标方面，2025年末关注率与逾期率均较2025年6月末上升。处置端，公司依然保持了较大的不良确认和核销力度。综合看，常熟银行当前不良确认和拨备水平仍较稳健，但小微经营主体修复并不均衡，逾期率上行指向风险拐点尚未到来。展望2026年，常熟银行资产质量压力预计总体可控。一季度宏观经济延续修复，消费和服务业景气改善，稳增长政策继续围绕扩内需、稳就业、支持民营和小微主体发力，有助于改善小微客户现金流和还款能力。房地产政策托底力度延续，若后续销售和价格预期逐步企稳，也将增强抵押物价值稳定性。结合公司普惠小微客群较为分散、拨备覆盖水平仍较充足，我们预计关注和逾期贷款向不良迁徙的压力总体可控。 盈利预测与投资建议。由于资产结构再平衡会拉低息差中枢、不良计提力度较大，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为123.02、132.54、142.53亿元（2026-2027年原预测为132.21、147.00亿元）；归母净利润分别为46.42、52.00、57.26亿元（2026-2027年原预测为49.47、57.47亿元），同比增速分别增长10.02%、12.01%、10.13%；年末BVPS分别为10.91、12.48、14.21元。以2026年4月27日收盘价7.35元测算对应2026-2028年PB分别为0.67、0.59、0.52倍。常熟银行小微业务特色鲜明，长期增长空间充足。现阶段信贷投放再平衡、单季压力缓解，显示公司经营韧性仍在。考虑到存款成本仍有释放空间、非息收入修复延续、资产质量安全垫较厚，维持“买入”评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动收益低于预期。

常熟银行(601128) 核心观点 净利润保持略超10%的增长。2025年实现营收116.2亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长10.6%。2026年一季度实现营收31.7亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长11.1%。 净息差降幅收窄，持续调优存款结构。2025年净利息收入同比增长2.5%，2026年一季度增速提升至5.8%，主要来自于净息差同比降幅收窄。2025年净息差2.53%，同比收窄18bps，较前三季度下降4bps，四季度净息差降幅略有扩大与个人经营贷投放节奏有关，四季度个人经营贷小幅压降约1.1%。2026年一季度净息差2.50%，同比收窄约11bps。 资产端，2025年贷款收益率5.18%，个人贷款收益率6.46%，同比分别下降了45bps和34bps，个人贷款利率降幅持续收窄。负债端，2025年存款成本1.88%，同比下降约32bps，一方面受益于存款挂牌利率下调，另一方面公司持续调优存款结构。期末，活期存款占比19.6%，较年初提升1.5个百分点，同时储蓄存款中三年期及以上存款占比49.3%，较年初下降3.8个百分点。 个人经营贷依然承压，但做小做散战略不断深化。2026年3月末，贷款总额2694亿元，较年初增长5.1%，企业贷款增长12.2%，零售贷款增长1.2%。其中，个人经营性贷款余额953亿元，较年初增长1.1%，占贷款总额的35.4%，占零售贷款的68.7%。公司积极深化做小做散战略，2025年末，个人经营贷中30万以下贷款占比32.7%，较年初提升0.9个百分点，信保类贷款占比55.2%，较年初提升2.6个百分点，较2020年末提升17.8个百分点。 资产质量，公司加强不良确认和核销处置力度，2025年核销处置约32亿元，2023-2025年合计核销处置了约78.8亿元，2025年末和2026年3月末不良率分别为0.76%和0.75%。2025年末公司逾期率1.92%，90天以上逾期率0.64%，较年初分别提升了49bps和3bps。经过三年大力度的核销处置，我们判断存量不良包袱已大规模出清，静待经济复苏后信贷需求回暖。 拨备覆盖率持续下降，但依然处在高位。由于不良存量包袱减轻，公司降低信贷资产拨备计提力度，2025年信贷资产减值损失同比下降约33.7%，2026年3月末公司拨备覆盖率降至438.1%，不过安全垫依然充足。由于非信贷资产减值计提约3亿元，2024年同期则还原了约7亿元，因此2025年资产减值损失合计同比增长了约6.6%。 非息收入实现较好增长，成本收入比下降。2025年和2026年一季度非息收入同比分别增长27.3%和10.0%，占营收的19.4%和22.7%。其中，手续费及佣金收入分别实现332%和41%增长，主要是积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，当前虽收入贡献较低，但也体现了公司拓展收入来源，寻求存贷匹配，满足客户多元化需求的经营理念。2025年公司成本收入比35.7%，2026年一季度成本收入比31.8%，同比分别下降1.0个和3.0个百分点。 投资建议：由于个人经营贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母净利润至47/53/59亿元（原2026-2027年预测50/58亿元），同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.69x/0.62x/0.55x。微贷短期依然承压，中长期成长性依然较好，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

常熟银行(601128) 投资要点 事件：常熟银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入90.52亿元（+8.15%YoY），归属于上市公司股东净利润33.57亿元（+12.82%，YoY）。Q3末，公司总资产规模为4022.30亿元（+10.89%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为462.95%（-26.58PCT，QoQ）。测算Q3单季度净息差为2.55%，同比下降约12BPs降幅较Q2收窄约8BPs。 个人信贷压力高峰或已过去，对公信贷主动发力。贷款方面：Q3个贷新增规模继续弱于近年中枢但好于去年同期，与行业趋势相符。一方面是由于居民信贷需求依然偏弱，另一方面是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。宏观层面，消费、房地产领域政策积极，对个人贷款有积极影响，后续个人贷款修复值得关注。受化债及投资放缓影响，银行业Q3对公信贷新增规模低于去年同期，但常熟银行该项指标高于去年同期，体现公司深挖本地需求策略的良好成效。票据贴现低于去年同期，与一般信贷形成互补关系。金融投资方面，Q3常熟银行金融投资规模环比减少，一方面或是债券净值在震荡走势中受到负面影响，另一方面或是在债市缺乏机会的行情下，资产端向信贷倾斜。Q3银行业存款脱媒有所放缓，M2保持较快增长，常熟银行存款增长与行业趋势相符。存款结构方面，在低基数、财政资金下沉、资本市场活跃等积极因素支持下，银行业存款边际活化。叠加常熟银行采取积极措施优化定价策略，Q3活期存款占比小幅提升，预计定期存款平均期限仍延续下降态势。 存款成本明显下降，息差压力放缓。测算Q3生息资产收益率同比下行60BPs至4.17%（Q2为4.21%，同比下降58BP）。主要有三方面原因：第一，2024年下半年以来多次LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；第二，收益率较高的个贷占比下降倾向于拉低整体收益率；第三，近年债券利率持续下行，债券投资组合中低息券占比上升致使金融投资收益率明显下降。受存款重定价及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降47BPs至1.81%（Q2为1.88%，同比下降37BPs），降幅创近年最大值测算单季度净息差为2.55%，同比下降12BPs，降幅较Q2收窄约8BPs。同业负债利率方面，Q3央行对中长期流动性投放力度较大，资金利率保持低位，有利于降低商业银行发行同业存单与金融债成本。存贷利率方面，后续若有进一步降息动作，预计存贷同步的模式仍会保持，对银行业息差影响有限。在上述环境中，常熟银行紧跟行业步伐及时调整存款利率，并持续采取积极措施压降负债成本，预计息差压力将进一步放缓。 投资收益表现亮眼；代理业务收入驱动手续费及佣金收入快速增长。Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益4.91亿元，依然处于单季度较高水平。由于基数较低，投资收益+公允价值变动损益同比大幅增长121.45%，明显好于行业平均水平。考虑到Q3债市以震荡行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择部分兑现累计浮盈。中间业务方面，资本市场表现较好带动财富管理业务收入改善，同时，公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理贵金属及保险业务，手续费及佣金净收入延续高增长态势。 坚持审慎原则，整体资产质量保持稳定。Q3常熟银行不良率保持优异。从行业形势来看，个人贷款风险依然处于出清途中。上半年常熟银行关注类贷款与逾期贷款占比较上年末上升，反映信用风险仍面临压力。公司继续保持审慎原则，保持较大的计提、核销与清收力度。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核仍有较大的发挥空间，预计整体资产质量保持优异。 中长期资金增持彰显投资价值。此前，公司决定进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提高至25%的较高水平，股东回报明显提升。同时，公司成长性较好，估值处于低位对中长期资金具有吸引力。上半年第二大股东常熟市发展投资公司持股比例上升，社保基金、利安人寿等机构投资者对公司进行增持。Q3，利安人寿进一步增持，同时，东吴人寿与泰康人寿等机构投资者新进入前十大股东。 投资建议：受投资收益与代理业务驱动，Q3非息收入表现大幅好于预期。受人民币升值影响，汇兑估值明显减少。我们相应调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为118.71、132.21、147.00亿元（原预测为119.66、132.14、145.51亿元），归属于普通股股东净利润分别为43.35、49.47、57.47亿元（原预测为43.26、49.34、55.98亿元），期末每股净资产分别为9.40、10.52、11.81元，对应11月3日收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.60倍。在银行业个贷风险上升的背景下，公司加大处置力度，整体资产质量保持稳定。在银行业息差和规模增长承压背景下，公司积极拓展非息业务，中高速业绩展现良好持续性。我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄

薛文,2023年11月起任本行董事长。历任常熟市谢桥信用社办事员,本行谢桥支行办事员,谢桥支行和开发区支行行长助理、副行长(主持工作),谢桥支行行长,招商支行行长,连云港东方农村商业银行副行长,本行副行长、财务总监,行长。

陆鼎昌,2026年3月起任本行董事,2025年11月起任本行行长(代为履职)。历任本行小额贷款中心信贷员、总经理助理,小微金融总部副总经理,公司银行部副总经理,邗江支行行长,普惠金融部总经理,小微金融总部总经理,副行长。

干晴,2023年11月起任本行副行长。历任本行冶塘支行柜员,董事会办公室办事员,谢桥支行行长助理、副行长,虞山林场支行(中心支行)副行长兼开发区支行行长,总行营业部公司业务三部总经理、总行营业部业务发展三部总经理,谢桥支行行长,人力资源部、培训中心总经理,行长助理。

程鹏飞,2025年9月起任本行副行长。历任本行赵市支行柜员,业务拓展部、银行卡部、业务发展部、资金部办事员,资金部、金融市场部总经理助理,金融市场部副总经理,资产管理部副总经理、总经理,资金营运中心副总裁兼交易银行部总经理,资金营运中心副总裁兼交易银行部总经理、大义支行行长,资金营运中心总裁兼交易银行部总经理。

倪建峰,2026年3月起任本行副行长。历任江苏锡州农村商业银行藕塘支行综合柜员、科技信息部办事员、个人业务部办事员,无锡农村商业银行个人业务部办事员、安镇支行副行长、电子银行部副总经理、藕塘支行副行长(主持工作),泰州姜堰锡州村镇银行行长,无锡农村商业银行江阴支行行长,姜堰锡州村镇银行董事长,无锡农村商业银行授信管理部总经理。

张康德先生:硕士学历,现任本行副行长(任职资格待核准)。历任常熟理工学院化学与材料工程学院辅导员、团委书记、主任科员;共青团常熟市委员会党组成员、副书记,党组书记、书记;常熟市沙家浜镇党委副书记、纪委书记,党委副书记、政协工委主任;常熟市政府口岸办公室党组书记、主任,市港口管理处主任、市港口管理局局长(兼);常熟市东南街道党工委书记;常熟市沙家浜镇党委副书记、镇长;本行党委委员、纪委书记,党委副书记、纪委书记(期间省纪委监委派驻江苏农商联合银行纪检监察组挂职)。

唐志锋,2025年6月起任本行董事,2024年10月起任本行董事会秘书,现兼任本行党委办公室主任、党群工作部总经理、董事会办公室主任、战略规划部总经理。历任常熟市赵市信用社柜员、信贷员,常熟市信用社办公室、财务会计部办事员,本行资金部办事员,办公室副主任、人力资源部副总经理,办公室主任,海门支行行长,党委办公室、董事会办公室、办公室、监事会办公室主任、战略规划部总经理,兴福村镇银行股份有限公司副行长、董事、董事会秘书,监事长。

朱勤保,2014年3月起任本行董事,现任江苏白雪电器股份有限公司董事长。历任苏州地区机械厂团委副书记、团委书记、车间党支部书记,常熟机械总厂全质办负责人,常熟制冷设备厂副厂长、厂长兼党委书记、江苏白雪电器股份有限公司党委书记、董事长兼总经理。

王春华,2014年3月起任本行董事,现任常熟开关制造有限公司(原常熟开关厂)党委书记、董事长兼总经理。历任常熟市通用电器厂技术员,常熟开关厂成套电器设备分厂厂长,常熟开关厂副厂长、副总经理,常熟开关制造有限公司(原常熟开关厂)副董事长兼总经理。

袁翔,2023年12月起任本行董事,现任交通银行苏州分行党委委员、副行长、高级信贷执行官。历任交通银行上海分行业务部信贷二科信贷员、二级主管信贷员、科长助理(挂职锻炼)、一级客户经理(正科级),业务部信贷营销团队团队长、业务部助理高级经理、业务部副高级经理,大客户二部(业务二部)总经理(高级经理),国际业务部总经理,交通银行授信审批人。