常熟银行(601128)公司资料

业绩概览常熟银行 21Q1归母净利润同比+4.8%；营收同比+5.0%。 21Q1净息差（期初期末口径） 2.72%； ROE（年化） 11.7%， ROA（年化） 1.07%。 21Q1不良率 0.95%，较年初-1bp；拨备覆盖率 488%, 较年初+2pc。 核心观点 1、 盈利增速回升。 21Q1常熟银行净利润同比+5%，增速环比+4pc；营收同比+5%，增速环比+3pc，主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收： 21Q1中收同比+192%，增速环比大幅修复 223pc，判断归因于 20Q1结算业务投入导致的低基数影响。②成本：成本收入比同比持平于 40.2%，成本上行趋势边际趋缓（ 20A 成本收入比同比+5pc），成本拖累边际改善。展望未来，优异资产质量做地基，叠加战略转型的推进，常熟银行盈利有望继续修复。 2、战略继续推进。 21Q1常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进，客户基础夯实，存款占比提升。具体来看：①客户规模， 21Q1常熟银行贷款户数 37.3万户，同比增长 27%，自 20H1以来，贷款户数同比增速维持在 25%以上。②客户结构， 21Q1末， 1000万以下的贷款占比 71.2%，占比环比+0.5pc，延续20Q2以来趋势。 1000万以下贷款的不良率低于整体不良，这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比， 21Q1存款环比高增11.5%，增速较总负债快 1pc，存款占比提升，负债结构改善，支撑息差。 3、资产质量优异。 21Q1末，常熟银行不良率 0.95%，环比-1bp；关注率 1.11%，环比-6bp，资产质量保持优异。 风险抵补能力充足，拨备覆盖率提升 3pc 至 488%。 盈利预测及估值常熟银行盈利增速修复，战略卓有成效，资产质量优异。 预计 2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长 10.70%/15.35%/15.65%，对应 BPS 7.11/7.74/8.46元。 维持目标价 9.50元，对应 2021年 1.34倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.96倍，现价空间 39%， 买入评级。

常熟银行披露 2021年一季报 公司营收同比增长 5.0%， 归母净利润同比增长 5.5%。 净息差继续收窄，手续费收入高增 公司一季度营收增速较 2020年提升了 2.9个百分点，主要来自手续费 及佣金收入高增。一季度手续费及佣金净收入在低基数下高增 175%， 占营收的 4.6%，较 2020年提升了 2.4个百分点。一季度净利息收入 仅增长 1.42%，较 2020年全年增速放缓了 5.2个百分点，在生息资产 同比大幅增长 16.8%情况下，主要是净息差同比大幅收窄拖累，测算 一季度净息差环比仍有所收窄，预计之后有望逐季企稳回升。 存款高增；个人经营性贷款增速有所放缓 一季度公司存款扩张 11.0%， 2020年全年存款扩张 22.0%，存款规模 增势亮眼。 结构上，公司个人定期存款增长的最快，对公活期增速也 不错，期末个人定期存款比重达 49.0%，较年初提升了 2.9个百分点。 一季度公司信贷扩张 5.9%，总资产扩张 10.0%，主要是同业资产高增， 投资类资产也实现了较好增长。信贷结构上，一季度对公贷款增长 9.5%，个人贷款增长 4.3%，个人经营性贷款增长 2.3%，期末个人经 营性贷款比重较年初下降 1.3个百分点至 35.6%。 资产质量优异，拨备覆盖率高位小幅上行 期末不良率 0.95%，关注率 1.11%，较年初分别下降 1bp 和 6bps，资 产质量优异。一季度公司信贷成本有所下行，但受益于资产质量优异， 期末拨备覆盖率 488%，较年初提升了 2.3个百分点。 投资建议 业绩符合预期，维持 2021~2023年净利润 23亿元/28亿元/33亿元预 测，对应同比增长 17.5%/21.7%/20.4%； 当前股价对应的动态 PE 为 9.2x/7.5x/6.2x ，动态 PB 为 1.0x/0.9x/0.8x ，维持“增持”评级

业务： 微贷战略继续推进， 异地存款表现较好。 3月末总资产规模达到 2295亿，较年初增 10%，其中贷款总额增 78.3亿（环比+5.9%，同比+17.6%） 至 1395亿， 个人贷款增长 32亿至 783亿。 1） 微贷战略稳步推进： A、 个人经营性贷款增长 11亿， 增量与去年同期基 本相当，其中母公司（主要在江苏省内）增加 4亿，子公司（主要是省外村 镇银行）增加 7亿。节奏上，小额经营贷一般在 Q2开始发力，预计全年常 熟银行经营贷将继续保持快速扩张的节奏。 B、 加大 ABS 转出力度， 年初以 来常熟银行累计完成了约 30亿的 ABS 出表，其中包括不少户均金额较低、 客户分散的消费类小额贷款，因此 Q1表内 100万以下的客户数有所减少， 贷款户均金额的阶段性下降，而实际上整体微贷客户在稳步增长。 全年看常 熟银行将继续 “做小、做微、做下沉” ，预计微贷将继续保持高增长。 2） Q1存款增长亮眼： 3月末存款总额达到 1804亿，较年初高增 11%，其 中子公司存款（主要是异地村镇银行）更是高增 17.6%至 269亿。 一般来 说异地业务刚开始的时候，存款压力往往比较大，但随着常熟银行异地不断 “扎根”， 异地存款已“步入正轨”，有利于减轻负债成本、支撑息差。 业绩：息差降幅有所收窄， 业绩增速回暖。 2021年 Q1营收、 PPOP、利润 增速分别为 5.0%、 5.4%、 4.8%，增速分别环比 2020Q4提升 8.8pc、 21.5pc、 6.3pc，拆分来看： 1）预计 Q1息差仍在下降，但降幅或有所收窄。 21Q1利息净收入增速 （ -0.5%）较 20Q4回升 5.6pc，息差仍在下降但预计降幅有所收窄。资产 端重定价因素的影响下，贷款整体加权收益率仍在下行，考虑 2021年利率 环境有所企稳，未来重定价压力或逐步减少； 负债端存款高增 11%的情况 下，或带动整体负债成本率有所下降，对息差形成支撑。 2）手续费及佣金净收入增速高达 191.8%， 其中收入端得益于 ABS 出表带 来了新的收益（考虑 ABS 在 Q1刚开始发力，后续会持续、更多地增厚进入 中收当中）。此外支出端， 2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠” 逐步退出， 手续费支出回归正常。 资产质量： 各项指标稳步改善，拨备覆盖率达到 488%。 3月末不良率 （ 0.95%） ， 较年初稳步下降 1bp， 关注类贷款占比（ 1.11%）下降 6bps， 拨备覆盖率（ 488%） 较年初稳步提升 2pc。常熟银行微贷业务一直坚持“做 小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，疫情影响减弱+经济复苏的环 境下，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。 投资建议： 整体看，虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短 期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在 2021年利率 环境边际收紧的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外， 2020年常 熟银行管理层换届平稳落地，将继续带领全行将微贷业务做好做强， 中长期 看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计 2021、 2022年归母净利 润分别为 19.64亿、 21.70亿，目前股价对应其 2021、 2022PB 仅 1.01x、 0.94x，维持“买入”评级。

事件： 2021年3月30日，常熟银行发布2020年年报，营业收入为65.83亿，YoY+2.13%，归母净利润为18.03亿，YoY+1.01%。不良贷款率0.96%，较上年末持平。拨备覆盖率485.06%，较上年末下降3.43pct。 点评： 盈利能力有所放缓，但4Q单季营收同比增速较3Q改善。2020年1Q、1-2Q、1-3Q和1-4Q营收累计同比增速分别为10.40%、9.39%、4.17%和2.13%，归母净利润累计同比增速分别为14.09%、1.41%、1.75%和1.01%，整体盈利能力呈现逐季下滑态势。但4Q营收单季同比增速为-3.74%，较3Q提升1.84pct。盈利能力的放缓，主要是受到资产收益率下滑以及拨备计提力度加大的影响，4Q拨备计提规模为4.97亿，较3Q多增4.39亿。 净利息收入放缓主要受到贷款利率下行的拖累，但负债成本有所改善。1-4Q净利息收入累计同比增速为2.87%，较1-3Q下滑3.52pct，较2019年下降8.72pct，但4Q净利息收入单季同比增速为0.60%，较3Q提升1.14pct。公司在2020年年报中，将信用卡分期收入由“手续费”调整至“利息净收入”，并追溯到至2019年。可以看到，调整后的口径下，1-4Q净息差为3.18%，较2019年下降27bp。其中，生息资产收益率为5.37%，较2019年下降0.26pct，即公司净利息收入增速的放缓，主要受到资产收益率下滑的影响，其中1-4Q贷款平均利率为6.46%，较2019年下滑0.55pct。但公司负债成本有所改善，1-4Q计息负债成本率为2.36%，较2019年下降0.02pct，主要是受到负债结构优化的影响，活期存款占比有所提升，即公司较好的存款基础使其能够有效应对利率上行对负债成本的冲击。 非息收入负增长态势收窄，主要受到投资类收益改善的推动。1-4Q非息收入累计同比增速为-4.64%，较1-3Q改善6.06pct，主要是受到净其他非息收入改善的推动，1-4Q投资类收益累计同比增速为-8.59%，较1-3Q改善4.12pct，4Q单季同比增速为66.06%，较3Q改善127.09pct。而手续费及佣金收入仍表现不理想，1-4Q累计同比增速为-31.12%，较1-3Q进一步恶化-10.29pct，其中代理业务和银行卡业务手续费收入是主要拖累因素，理财、结算业务已恢复正增长。 资产质量持续优异表现，风险抵补能力较强。从资产质量上看，公司主要呈现三个特点：一是资产质量持续优异表现，2020年不良贷款率为0.96%，较1-3Q提升0.01pct，较2019年持平。（关注+不良）贷款率占比为2.13%，较1-3Q下降0.15pct，较2019年下降0.38pct，显示出公司未来不良形成压力并不大。受疫情影响，2020年不良生成率呈现逐季提升之势，1-4Q不良生成率为0.85%，较1-3Q提升0.27pct，但较2019年反而下降0.01pct。二是资产分类更加审慎。1-4Q逾期90天以上贷款/不良贷款为67.41%，较1-2Q下降13.31pct，而逾期60天以上贷款/不良贷款为74.30%，较1-2Q下降12.28pct。三是风险抵补能力较强。1-4Q拨备覆盖率为485.33%，较1-3Q下降4.69pct，较2019年提升4.05pct，拨贷比为4.66%，较1-3Q提升0.01pct，较2019年提升0.03pct，这主要与公司4Q在加大拨备计提的同时，也加大了不良核销力度有关，4Q不良核销规模为4.29亿，较3Q增加3.82亿。 零售业务持续向好，存款基础优势明显。资产端，公司零售业务持续向好，1-4Q零售贷款累计同比增速为26.29%，较2019年提升2.04pct，存量占比在2020年各季度呈现逐季上升态势，1-4Q为57%，较2019年提升3.21pct。对公贷款1Q保持较快增长，同比增速为18.74%，较2019年1Q提升6.21pct，自二季度开始对公贷款增长明显放缓。行业分布方面，公司对公贷款主要以制造业为主，2020年占比为20.83%，较2019年下滑约2pct。负债端，1-4Q一般存款占比为86.37%，较1-3Q小幅下滑0.47pct，但较2019年提升3.08pct。其中，零售存款持续向好，1-4Q占比为62.02%，较1-3Q提升0.56pct，较2019年提升2.91pct。在存款增长向好的同时，同业负债占比持续压降，1-4Q为8.16%，尽管较1-3Q提升0.8pct，但较2019年下降1.48pct。整体来看，公司资产负债结构较为扎实，零售业务持续向好，存款基础优势较为明显。 资本充足率有所下滑，但在苏浙沪地区上市银行中仍处于前列。2020年末资本充足率为13.53%，较三季度末下降0.35pct，较2019年下降1.57pct。其中，核心一级资本充足率为11.08%，较三季末下降0.30pct，较2019年下降1.36pct，这主要由于全年贷款同比多增，带动风险加权资产快速增长，以及盈利能力下滑导致资本内生积累速度放缓所致。整体来看，尽管公司2020年资本充足率出现下滑，但在苏浙沪地区上市银行中仍处于前列水平。 盈利预测、估值与评级。常熟银行深耕本地市场，专注于零售、小微业务，风险机制良好，资产质量持续优异表现，较高的拨备覆盖率使得公司拥有较强的风险抵补能力。同时，公司存款基础优势较为明显，将使其在广谱利率上行时期，能够维持相对稳定的计息负债成本率。不过，公司资本充足率下滑较快，盈利能力放缓与风险资产之间的缺口需要引起关注，或在一定程度上制约公司资产规模的进一步扩张。综合来看，我们下调公司2021-22年EPS预测为0.71元（较上一期下调幅度为10.69%）/0.85元（较上一期下调幅度为3.26%），新增2023年EPS预测为0.94元，对应PE估值为10.5/8.8/8.0倍，PB估值为1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策过度收紧冲击实体经济，信用风险压力加大。