中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收151.62亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长45.33%，扣非归母净利润7.81亿元同比增长74.49%；单三季度，实现48.78亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长199.96%，扣非归母净利润3.10亿元，同比增长383.60%。毛利率方面，前三季度毛利率为20.48%，同比提升3.73pct，单三季度毛利率23.74%，环比提升3.91pct。 受益于特高压建设高景气，公司业绩持续兑现 公司前三季度业绩同比大幅度提升，主要受益于高附加值产品交付同比增加以及对联营和合营企业投资收益的同比增长。今年以来电网投资高速增长，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增长21.1%。特高压建设仍保持较高的景气度，今年已经公布的国网4次特高压中标情况中，累计招标金额达到179.29亿，其中公司4个批次中一次中标2.10/2.49/18.34/13.31亿元，名列前茅，2024年国网特高压项目累计中标金额达到36.24亿元。 投资建议 考虑到电网投资持续高景气，公司有望充分受益于行业增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为12.23/20.20/25.10亿元，对应PE分别33/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

中国西电(601179) 公司2024年三季度业绩超市场预期。公司2024年前三季度实现营收152.5亿元，同比增长6.21%，其中2024Q3实现营收49.03亿元，同比增长3.74%，环比小幅下降12.93%；实现归母净利润7.87亿元，同比增加45.33%，其中2024Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增加199.96%，环比增加34.2%。公司综合毛利率达到20.48%，同比增加7.73pct，其中2024Q3毛利率达到23.74%，同比增加6.51pct，主要原因是报告期内，公司高附加值产品交付同比增加，三季度业绩超市场预期。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率为13.37%，其中销售费用率为3.52%，同比增加0.17pct，主要原因是公司加大市场开拓力度；管理费用率为6.31%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.39%，降低0.58pct，公司期间费用率保持稳定。 研发投入强度高，研发费用增长33.77%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期内，公司正在大力研发各类换流阀、GIS、断路器等产品，前三季度研发费用增速达33.77%，远超营收增速，研发费用率达3.85%，同比增加0.69pct。 特高压及输变电设备招标维持高景气度。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，第五批次招标中，中国西电中标13.4亿元，占比为7.5%，中标甘肃-浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面，前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，维持高景气度。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。 盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元，对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，维持8.56元/股的目标价及“优大于市”评级。 风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

中国西电(601179) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入151.62亿，同比增加6.94%；归母净利润7.87亿，同比增加45.33%；扣非归母净利润7.81亿，同比增加74.49%。单季度来看，24Q3公司收入48.78亿，同比增加4.29%，环比下降12.92%；归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%；扣非归母净利润3.1亿，同比增加383.6%，环比增加10.16%。 公司利润端加速释放。 2024前三季度归母净利润7.87亿，同比增加45.33%，单季度归母净利润3.34亿，同比增加199.96%，环比增加34.24%，表现亮眼，主要系：1）公司营业收入同比增长，营业成本同比减少，高附加值产品交付同比增加所带来的毛利率及净利率提升；2）对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多所致。 盈利能力同环比提升明显，费用保持稳定。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为20.48%，同比增加3.73pcts，净利率为6.52%，同比增加1.93pcts；单季度来看，24Q3毛利率为23.74%，同比增长6.51pcts，环比增长3.91pcts；净利率为8.64%，同比增长5.26pcts，环比增长3.05pcts。随着公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，盈利能力有望持续改善。 费用率方面，24年前三季度期间费用率为13.37%，同比增加0.55pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.39%/6.35%/3.88%/3.54%，同比下降0.58pct/增加0.33pct/增加0.66pct/增加0.14pct。 用电量及电网投资持续高增，输变电市场空间可观。 1-9月全社会用电量累计74094亿千瓦时，同比增长7.9%，单月份用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%，需求端维持稳步增长；1-9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比高增21.1%。公司作为输变电行业一次设备龙头企业，将受益于电网投资加速趋势，市场空间可观。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%；归母净利润为12.65/19.96/23.59亿元，归母净利润增速分别为43.0%/57.7%/18.2%，按2024年11月1日收盘价，24-26年PE分别为35X/22X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收151.62亿元，同比+6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比+45.33%，实现扣非归母净利7.81亿元，同比+74.49%。其中Q3实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+383.60%。 Q3业绩超预期，持续受益特高压建设。24Q3公司实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，毛利率23.74%，同比+6.51pct，环比+3.91pct，业绩与盈利能力显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加且对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级，景气周期下公司有望长期受益。 国内中标份额领先，国际市场战报频传。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续。24年1-9月变压器累计出口金额46.68亿美元，同比+25.20%；单9月出口金额为6.36亿美元，同比+22.20%。公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。 研发费用同比高增，积极布局新兴业务。24年前三季度公司研发费用为5.88亿元，同比+29.44%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为38、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

中国西电(601179) 投资要点 事件：24Q3收入同比+4%、归母/扣非同比+200%/+384%、业绩超市场预期。24Q1-3营收152.5亿，同比+6%，归母/扣非7.9/7.8亿，同比+45%/+74%；其中Q3营收49.0亿元，同比+4%，归母/扣非3.3/3.1亿元，同比+200%/+384%。交付结构优化+公司管理优化，公司毛利率大幅改善带动利润超市场预期。 高毛利订单交付带动盈利水平大幅改善、管理优化也在报表端持续兑现。Q3毛利率达23.7%，同环比+6.5pct/+3.9pct；交付结构来看，我们预计Q3特高压产品集中交付、叠加产品优化设计带动毛利率大幅恢复。Q3扣非净利率达6.3%，同环比+4.9pct/+1.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/6.3%/4.4%/-0.5%，同比分别-0.4/-0.3/+0.9/-0.8pct。Q3末合同负债39.2亿，较年初增长2%。 特高压加快交付带动盈利能力大幅改善、非特高压中标份额维持在龙一。1）特高压：继Q2小批量交付陇东-山东特高压换流变等产品，Q3交付剩下大部分产品（我们预计占Q3收入的20%）。换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜（Q1-3资本开支达9.1亿，同比+103%），产能利用率提升带动24年换流变毛利率回升至25%左右。Q4宁湘特高压一部分产品有望交付，25年还有金上湖北、哈密重庆交付保障盈利能力。订单方面，西电前三批特高压中标23亿，份额25%位居第一。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、符合我们的预期。截至24年第5批国网变电物资招标，核心产品变压器/GIS/断路器/电抗器/电容器/互感器招标量同比+11%/7%/31%/13%/16%/20%；份额方面，公司在前四批国网变电招标中，中标54亿，份额9.7%位居第一（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，预计Q3海外订单继续同比两位数增长，在埃及、坦桑尼亚等非洲国家中标签约多个项目，但整体网外对利润贡献不及网内。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力开始持续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+1.5）/20.7（+2.4）/27.4（+4.6）亿元，同比+42%/65%/32%，对应PE分别为34/20/15倍，公司经营改善兑现盈利快速增长+电力系统建设高景气，给予公司2025年25倍PE，目标价10.0元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，原材料涨价超预期等。

中国西电(601179) 输变电设备领军企业，海外市场多点突破。公司为输配电设备领域老牌龙头，2022年10月西电集团公告无偿将持有的中国西电26.11亿股股份无偿划转至中国电气装备，公司与许继电气等5家上市公司一同成为我国电气装备产业的骨干企业。公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等，在特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长。国际业务多点突破，高质量参与共建“一带一路”，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 国资央企改革持续推进，公司治理水平显著提升。24Q2公司毛利率提升至19.83%，环比再增1.98Pcts；净利率提升至5.59%，环比再增0.18Pct，两大指标均呈改善趋势。新一轮国企改革行动全面实施，公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，优化经营业绩考核办法，加大效益效率类指标权重，同时积极推动中长期激励提质扩面，人才积极性和创新创效活力充分激发，在整体业务呈现良好发展态势的同时，盈利能力有望持续改善。 电网国内外成长周期共振，公司有望充分享受行业成长红利。净零排放目标下，清洁能源投资增加，风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体，终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战，在能源转型趋势的推动下，全球电网投资有望匹配上升，以满足日益增长的新能源需求。公司电网市场成绩显著，国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位；网外市场持续增长，“五大六小”等产品类新签合同同比提升。同时，公司积极拓展海外市场第二成长曲线，国际市场增量提质，23年设备类出口新签合同总量翻番；工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。 投资建议：公司为输变电行业一次设备龙头企业，持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司24-26年营收为248.96/290.38/335.62亿元，营收增速分别为18.3%/16.6%/15.6%归母净利润为12.64/19.93/23.56亿元，归母净利润增速分别为42.8%/57.6%/18.2%，按2024年10月11日收盘价，24-26年PE分别为32X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险。

中国西电(601179) 主要观点：（6018 业绩77） 公司公布2024H1业绩，实现营收102.84亿元，YoY+8.24%；实现归母公司净利润4.52亿元，YoY+5.23%；实现扣非归母净利润4.71亿元，研究/公司YoY+22.87%。其中2024Q2实现营收56.02亿元，YoY+19.03%；实现归点评母净利润2.49亿元，YoY+3.63%；实现扣非归母净利润2.81亿元，YoY+34.34%。 电网投资高景气，变压器与开关业务持续向好 2024年上半年，公司主营的变压器实现营收44.68亿元，同比增长21.64%；开关产品实现营收40.81亿元，同比增长25.07%，主要受益于输配电设备制造行业发展持续向好，公司获得大量出口订单。公司始终保持技术领先优势，2024年上半年公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。 海内外市场需求共振，助力业绩稳步增长 国内方面，公司新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目，稳步推动公司增长。海外方面，公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家，海外市场成为公司新的增长点。 投资建议 考虑到电网投资持续高景气，公司有望充分受益于行业增长。我们预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.23/25.13亿元，对应PE分别29/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入102.84亿元，同比+8.24%，实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+22.87%。其中2024Q2实现营业总收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。 业绩符合预期，输变电/特高压中标份额领先。分产品来看，2024H1开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入40.81/44.68/4.33亿元，同比分别+25.07%/+21.64%/+25.61%，主要产品营收均实现了稳定增长。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。 网外市场持续增长，国际市场战报频传。报告期内，公司积极突围细分市场，特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。同时，国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。高质量参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续，公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。 科技攻关加速突破，积极布局新兴业务。2024H1公司研发费用3.70亿元，同比+28.66%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。新增授权专利130项，同比增长4%，其中授权发明专利67项，同比增长29%。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为32、25、19倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

中国西电(601179) 投资要点 24H1收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+5%/+23%、业绩符合市场预期。24H1营收103.4亿元，同比+7%，归母净利润/扣非净利润4.5/4.7亿元，同比+5%/+23%；其中Q2营收56.3亿元，同比+18%，归母净利润/扣非净利润2.5/2.8亿元，同比+4%/+34%，Q2经营现金流净额4.4亿元，同比+189%，应收回款显著增加。 管理优化仍在进行、盈利能力稳步提升。H1/Q2毛利率达18.9%/19.8%，Q2毛利率同环比+2.5pct/+2.1pct；公司通过集中采购和标准化设计等改善毛利，分产品来看，开关改善幅度最高（子公司西开H1净利润2.7亿元）、其次变压器。Q2扣非归母净利润率达5.0%，同环比+0.5pct/+1.0pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.4%/6.4%/3.9%/-0.4%，同比分别+0.1/+0.9/+0.4/-0.6pct。费用投入方面，国资委考核一利五率（包括研发），故公司在研发费用上保持投入；同时电网景气度高、新董事长营销口出身重视销售，故销售费用增长较快，公司网内H1中标第一也印证了投入成果。管理费用中精算费用增加导致员工薪酬总额增加，系公司继续推进冗员的减少。 主网及特高压H2加速招标和交付节奏、利润弹性即将释放。1）特高压：当前行业景气度高，行业换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜。H1主要交付陇东-山东的换流变等产品，我们预计收入同比略增。H2交付节奏有望加快（尤其是Q4集中交付），金上-湖北交付有望贡献更大增量。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、配网投资触底回升也会带动配电设备增量。Q3国网第3批/第4批输变电项目招标同比均有30%左右增长，中标15.5亿/12.0亿，市占率分别9.0%/9.9%、市占率第1（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，新能源及海外贡献居多，在马来西亚、孟加拉、柬埔寨等国家中标签约多个项目。但网外毛利率通常低于网内（海外有EPC工程也会拖累整体毛利，H1西电国际净利润430万），利润贡献一般。 盈利预测与投资评级：考虑到西电财子公司的剥离，下调公司24-26年归母净利润为11.1/18.4/22.8亿元（前值为12.5/20.5/25.1亿元），同比+25%/+65%/+24%，对应PE分别为32/19/16倍，给予2025年25倍PE，目标价9.0元，考虑到公司一次设备龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。

中国西电(601179) 主要观点： 输配电一次设备领先企业，业绩表现稳健向好 中国西电作为输配电一次设备领域领先企业，自1953年成立以来，凭借深厚的历史经验和技术积累，为国内外多项超高压输电工程提供关键设备与服务。公司积极拓展海外市场，产品与服务遍布全球80多个国家，享有良好口碑和品牌影响力。2018-2023年，公司营业收入由136.80亿元增长至208.48亿元，实现年均复合增长率为7.26%；公司归母净利润由5.69亿元增长至8.85亿元，实现年均复合增长率为7.64%，公司整体的经营表现稳健向好发展。 核心竞争力突出，公司设备中标排名第一 技术优势凸显核心竞争力，公司国网特高压设备与输变电设备中标排名均为第一。基于核心竞争力优势，公司设备深受市场青睐：2023年公司国网特高压设备实现中标金额高达79.28亿元，同比增长913.79%，中标份额为19.56%；公司输变电设备实现中标金额高达53.94亿元，同比增长71.35%，中标份额为7.56%。可以看出公司一次设备中标市场份额逐年提升且在行业内稳居行业领先地位，体现了业务稳中有进，常规产品业务巩固拓展的战略内涵。 优化海外业务布局，打造国际市场增长点 公司积极开拓海外市场。随着“一带一路”建设的推进，公司陆续在埃及、印尼、马来西亚与克罗地亚等海外国家建成制造基地，为扩大海外市场份额，增强“XD”品牌影响力提供了重要支撑。截至2023年10月，公司海外业务已实现覆盖全球100多个国家与地区，累计签订订单金额超250亿元，海外基地累计生产输变电设备超150台。未来，公司有望通过深度参与海外交直流等项目，借助已有产业基地生产优势，推动公司海外业务由单机设备出口向工程总包业务输出的转变，打造国际市场增长点，进一步提升中国西电的海外影响力。 投资建议 中国西电作为一次设备领域领先企业，凭借其在高压输变电设备、智能电网解决方案的深厚技术积累，以及对新能源并网技术的前瞻布局，展现出强劲的增长动力。随着全球能源结构的转型和智能电网建设的加速，公司有望进一步受益于行业增长趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.24/25.15亿元，对应PE分别/32/19/16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。