中国西电(601179)公司资料

中国西电(601179) 事件 中国西电发布2024年年度报告：2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；实现归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52%；发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收52.45亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；实现归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14%。 投资要点 高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期 2024年公司主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分产品看：1）变压器收入92.18亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct；2）开关收入85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct；3）电容器、避雷器收入9.85亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct；4）电力电子、工程贸易收入24.56亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct；5）研发及检测及二次设备收入6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛利产品收入占比上升，带动公司2024年及2025Q1营收及盈利能力水平提升。 网内市场提质扩量，网外市场加速推进 2024年公司实现网内网外业务多点突破。1）网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新高；特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次突破；配网市场显著提升，累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 电网投资高景气，有望迎特高压大年 2025年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投资额预计分别超过6500亿元和1750亿元，均创新高，总额首超8250亿元，相比2024年增长近500亿元。 受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重点之一，2025年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等4条线路，年内有望投产“2交5直”，产业链企业有望迎来交付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16交12直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业绩得到保障。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS分别为0.33、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.6倍，公司是我国一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

中国西电(601179) 事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现营业总收入222.81亿元，同比增长5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品销售规模增加；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比增加55.52%。2025Q1实现营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增加54.14%。 盈利能力持续优化。24年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。 网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 科技创新成果丰硕。24年公司研发投入8.09亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750千伏换流变压器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品。 海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24年海外收入达到28.25亿元，同比增长24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS报告的实验室。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025年4月18日收盘价，25-27年PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入222.81亿元，同比+5.07%；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.5%。其中24Q4实现营业总收入70.35亿元，同比+2.7%；实现归母净利润2.67亿元，同比-24.85%。2025年第一季度，实现营业收入52.45亿元，同比+11.27%；归母净利润2.95亿元，同比+42.10%。 核心业务稳增，受益特高压建设提速。报告期内，公司实现主营业务收入218.27亿元，同比+5.98%；主营业务毛利率20.70%，同比+2.91pct。其中，开关/变压器分别实现收入85.04/92.18亿元，同比分别+10.97%/+17.83%。毛利率分别实现26.52%/14.35%，同比分别+1.29pct/+5.88pct，开关和变压器业务的稳定增长是驱动整体收入增长的关键因素。受益于输变电产品销售高增及高毛利产品收入占比上升，公司25Q1营收52.45亿元，同比+11.27%；归母净利润2.95亿元，同比+42.10%，实现业绩高增。2024年，公司输变电设备24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次分别实现中标约12.65/13.80/12.03/8.25/5.63/14.43亿元，中标金额分别位列1/1/1/1/2/2；特高压设备24-1/24-2/24-3/24-5/24-6批次分别实现中标2.10/2.49/18.34/13.31/17.07亿元，中标金额分别位列2/2/1/2/1，市占率保持行业领先地位。从电网投资规模与特高压建设进展来看，24年电网工程投资达6083亿元，同比增长15.3%。特高压建设加速，全年建成投运3项工程，累计达“22交16直”38项，年内设备招标262亿元。2025年国网计划投资首破6500亿元，重点推进蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道，公司有望持续受益。 市场业绩多点突破，拓展全球市场。公司通过构建“一级统领、二级支撑”营销体系深化全员协同，实现网内市场提质扩量，其中特高压占有率行业领先、国网集采中标量及占有率创历史新高。网外市场加速突破，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。公司在国际市场上持续拓展，新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家。设备类出口占比提升，中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目，形成“网内稳基、网外增量、国际突破”的全域市场增长格局。与此同时，全球能源转型加速驱动新能源并网需求激增，欧洲、日本等发达经济体电网设备老化问题凸显，中国输变电装备凭借技术适配性、成本优势及全产业链协同能力，加速向海外市场渗透。 创新驱动，研发投入保持高强度。全年研发投入11.27亿元，研发投入强度5.08%，成功申报“550千伏大容量真空开断环保气体绝缘型GIS”等7项国家级项目。全球首支40000安胶浸纸电容式大电流套管通过国家级行业鉴定，国资委“1025”二期任务收官，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台±550千伏直流GIS等8项装备入选国家首台套目录，实现国产化替代。低噪声特高压电抗器、自主化光控换流阀阀控系统等39项新产品通过行业鉴定。公司将持续聚焦科技创新，推动“一核四极”现代产业体系建设，加速同核扩张与孵化裂变，特别是在智能电网、海上风电、新能源等新兴业务领域的拓展。依托基础研究平台攻克“卡脖子”关键技术，强化重大装备研制，支撑新型电力系统建设。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.48、19.57和24.43亿元，对应EPS为0.3、0.38和0.48元，PE为21、16、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%，扣非归母净利润9.97亿元同比增长55.52%；2025Q1，实现营收52.45亿元，同比增长11.27%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长54.14%。毛利率方面，2024年毛利率为20.75%，同比提升2.92pct，2025Q1毛利率21.02%，同比提升3.17pct。 开关、变压器业务结构优化，毛利率同比增加 公司在2024年各业务板块分别实现营收：（1）开关，85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率为26.52%，同比提升1.29pct；（2）变压器，92.18亿元，同比增长10.26，毛利率14.35，同比提升5.88pct；（3）电子电力、工程贸易，24.56亿元，同比减少-32.86%，毛利率15.00%，同比减少0.81pct；（4）电容器、避雷器，9.85亿元，同比增长20.28%，毛利率23.20%，同比增加1.49pct；（5）研发及检测及二次设备，6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比增加2.82pct。开关、变压器业务受益于智能化制造水平提升、结构优化，毛利率同比增加。2024年在国网特高压和输变电设备集中招标中，西电系公司分别中标53.46和62.02亿元，未来有望支撑公司业绩持续增长。 投资建议 我们预计25/26/27年归母净利润分别为16.97/20.06/23.69亿元（前值为20.20/25.10/-亿元），对应PE分别19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。