上海银行(601229) 投资要点： 23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。 营收降幅边际收窄。 23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（ -7.1%）明显收窄； 23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。 贷款投放集中在经济发达地区。 23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、 45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。 活期存款占比提升，人民币存款成本降低。 23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构， 23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。 资产质量呈现良好趋势。 23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、 1.63、 1.71 元（ 2023-24 年原EPS 预测为 1.72、 1.89 元） ，归母净利润增速为 3.07%、 5.36%、 4.68%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023EPB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。 考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值， 因此给予目标价 8.11 元， 对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍 （原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66倍， -9%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2023年半年报，上半年营业收入实现264亿元，同比负增5.66%，归母净利润实现128亿元，同比增长1.27%，净息差较年初下降14BP至1.40%，不良率较1季度末下降3BP至1.22%，拨备覆盖率较1季度末下降2.3%至285%。 平安观点： 营收负增缺口缩窄，中收下降拖累整体增长。公司2023年上半年实现归母净利润同比增长1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持续承压，我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年营业收入同比负增5.66%（-7.12%，23Q1），负增缺口有所收窄，利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大，区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力，上半年利息收入同比负增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收业务方面，公司负增缺口持续扩大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看，公司营收端整体承压趋势较为明显，但展望后续季度，随着稳增长政策效果的逐步显现，公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快，公司业绩也有望在筑底后逐步回升。 息差水平持续承压，个人存款规模快增。公司23年半年末净息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延续下降趋势，受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看，资产端收益率3.66%（3.74%，22A），其中贷款收益率4.35%（4.44%，22A）。负债端成本方面，负债成本率达到2.22%，较年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率为2.10%（2.12%，22A），主要是来自于公司活期存款占比的提高，半年末活期存款占比较年初上升2.20个百分点至38.3%。规模方面，截至23年半年末公司总资产分别同比增长7.8%（+7.7%，23Q1），扩张速度保持平稳，信贷投放力度2季度有所放缓，截至半年末，贷款同比增长6.4%（+6.9%，23Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，同比增长7.1%（+6.7%，23Q1），特别是个人存款规模保持较快水平，个人存款较年初增长28.6%。 资产质量稳中向好，风险拨备安全无虞。截至2023年半年末，上海银行不良率较1季度末下降3BP至1.22%，不良水平环比下降，具体来看，23年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP至0.98%，公司贷款不良率较年初下降15BP至1.41%，地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23年半年末公司年化不良生成率为0.87%（0.84%，22A），核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看，23年半年末，公司关注率为1.74%，较1季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整体来看风险相对可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降2.3%/11BP至285%/3.47%，拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元，对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.40x/0.37x/0.34x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 投资要点 上海银行23Q1息差环比改善，不良保持稳定，营收有待回升。 业绩概览 23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc；归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc；ROE（年化）同比-0.6pc至11.9%。23Q1末上海银行不良率较22Q4末持平于1.25%，拨备覆盖率较22Q4末-5pc至287%。 营收增速见底 ①23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc，主要是利息收入增速继续放缓，23Q1利息收入同比-11.7%，增速较22A下降5.7pc，受规模增速放缓和息差收窄双重影响，23Q1末生息资产同比+5.4%，较2022年末下降1.2pc，23Q1息差（期初期末）同比下降28bp。②23Q1上海银行归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc，主要是减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比-34.9%，较22A下降16.5pc。展望未来，考虑2022年息差基数前高后低，息差同比降幅有望改善，上海银行营收增速有望筑底回升。 息差环比改善 23Q1息差（期初期末测算口径）较22Q4单季息差（期初期末）+4bp至1.40%，主要得益于资产结构改善，带动资产收益率回升。①资产端，23Q1资产收益率较22Q4上升8bp至3.64%，主要得益于资产结构改善，23Q1贷款、债券、同业分别环比+3%、+4%、-4%，较生息资产增速快0.7pc、快1.7pc、慢6.7pc。②负债端，23Q1负债成本率较22Q4上升3bp至2.19%，判断与负债结构调整有关，存款（22A付息率2.12%）、同业负债（22A付息率1.99%）分别较年初+4.8%、0.2%，较计息负债快1.7pc、慢3pc。此外注意到，公司披露23Q1个人存款付息率为2.34%，较22年末下降11bp。展望未来，上海银行通过加大贷款投放以及压降高成本存款，有望维持净息差稳定。 不良保持稳定 ①整体来看，2021年末以来，上海银行不良率稳定在1.25%，从前瞻指标来看，资产质量仍有一定波动，23Q1上海银行关注率较22Q4末上升14bp至1.77%，判断2022年真实不良TTM净生成率较22H1上升21bp至1.07%。目前疫情对生产生活的影响逐步消退，企业经营环境改善，预计Q2起不良生成压力有望回落。 ②从板块来看，2022年末上海银行对公贷款不良率1.56%，持平于22H1末水平；零售不良率0.83%，较22H1末下降14bp至0.83%，主要是个人消费贷款和信用卡贷款不良率改善，但个人经营贷与个人按揭贷不良率仍有小幅上升，两者分别较22H1末上升15bp、2bp至0.57%、0.16%。 盈利预测与估值 预计上海银行2023-2025年归母净利润同比增长4.5%/5.3%/6.3%，对应BPS15.64/15.73/15.83元股。现价对应2023-2025年PB估值0.40/0.40/0.40倍。目标价为7.82元/股，对应23年PB0.50倍，现价空间25%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2022年报及2023年一季报，公司22年、23Q1分别实现营业收入531.1亿元、132.1亿元，对应同比增速为-5.5%、-7.1%。22年、23Q1分别实现归母净利润222.8亿元、60.4亿元，对应同比增速为1.1%、3.2%。22年ROE11.00%，同比下降0.80个百分点，23Q1年化ROE11.88%，较22年同期下降0.56个百分点。22年末总资产2.88万亿元，较21年末增长8.5%，23Q1末总资产2.97万亿元，较年初增长3.2%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利4.00元（含税），分红率26.75%。 平安观点： 营收增速筑底，净利息收入负增缺口扩大。公司22年实现归母净利润同比增长1.1%（vs+3.1%，22Q1-3），23Q1盈利增速小幅回升，同比增长3.2%，我们判断源自资产质量平稳背景下拨备计提力度的放缓。收入端仍然承受压力，公司23Q1、22年营收分别同比负增7.1%、5.5%（vs+0.5%，22Q1-3），背后主要源自利息净收入负增缺口的扩大，23Q1同比负增11.7%（vs-6.0%，22A），我们认为主要受到资产端定价下行的拖累，与行业趋势一致。另外，考虑到21年高基数影响因素（由于资管新规要求下预期收益型理财产品大规模清零产生收益）的退出，公司中收负增缺口有所缩小，23Q1手续费净收入实现同比负增15.7%（vs-28.2%，22A）。我们看到自22年以来受到经济下行等因素影响行业经营面临较大挑战，但展望后续季度，伴随上海等重点地区经济复苏以及融资需求的不断释放，我们预计公司经营表现有望迎来改善。 息差环比改善，规模扩张速度放缓。公司22年净息差1.54%（vs1.59%，22Q1-3），受资产端定价下行影响延续收窄，不过我们按期初期末余额测算公司23Q1单季年化净息差环比小幅抬升4BP至1.27%，边际有所改善，后续趋势仍有待观察。规模方面，23Q1、22年末公司总资产分别同比增长7.7%、8.5%，扩张速度有所放缓，信贷投放力度较去年同期略有加快，23Q1末贷款较年初增长3.0%（vs2.7%YTD，22Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，较年初增长水平（4.8%）快于去年同期1.7个百分点。 不良率环比持平，抗风险能力相对稳健。上海银行不良率指标保持平稳，1季度末不良率1.25%，连续五个季度持平。具体来看，22年末个人贷款不良率较22年上半年改善14BP至0.83%，下半年伴随经济回暖呈现良好的修复态势，一般性公司贷款不良率较22年上半年持平于1.56%。从1季度前瞻性指标来看，公司1季度末关注率1.77%，较年初抬升13BP，我们认为可能主要源自疫情因素对于资产质量的滞后扰动，后续风险仍有待观察。风险抵补能力保持相对稳健，公司1季度拨备覆盖率287%，环比下降5个百分点，拨贷比环比下降6BP至3.58%。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2022年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司年报及一季报，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元（原23/24预测值分别为1.92/2.16元），对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%（原23/24预测值分别为12.1%/12.4%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 投资要点 上海银行业绩增速小幅放缓，积极调整贷款投向，资产质量略有波动。 数据概览 上海银行22Q1-3归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc；22Q3末上海银行不良率环比持平于1.25%，关注率环比+13bp至1.80%，拨备覆盖率环比+1pc至303%。 业绩增速小幅放缓 上海银行22Q1-3归母净利润同比增长3.1%，增速环比-0.1pc，营收同比增长0.5%，增速环比-0.3pc，营收增速较中报小幅放缓。具体来看：主要支撑因素是：①拨备对盈利的贡献加大，22Q1-3资产减值损失同比-5.5%，增速较上半年-6pc；②非息对盈利的拖累减弱，主要受益于其他非息收入增速回升，22Q1-3其他非息收入同比+10.8%，增速较上半年+12pc。 主要拖累因素是：息差对盈利的拖累加大，22Q3单季度净息差（期初期末口径）环比22Q2下降15bp至1.46%，归因于生息资产收益率下滑。22Q3单季生息资产收益率（期初期末口径）环比22Q2下降14bp，判断主要是因为降息和贷款投放以对公为主，使得贷款收益率继续下降。 积极调整贷款投向 22Q3末贷款总额同比增6.8%，增速较22H1末略有下滑，但注意到公司积极推进信贷结构调整，普惠金融、绿色金融、科创金融和制造业等板块信贷投放增长较快。具体来看，22Q3末普惠贷款较年初增长34%，绿色贷款较年初增长100%，科创企业贷款较年初增长20%，制造业贷款较年初增长23%。 资产质量略有波动 不良方面，22Q3末上海银行不良率环比持平于1.25%，前瞻指标方面，关注率环比+13bp至1.80%，后续需观察关注贷款迁徙情况；拨备方面，22Q3末上海银行拨备覆盖率环比+1pc至303%，拨备水平相对充足。 盈利预测与估值 预计上海银行2022-2024年归母净利润同比增长3.7%/5.1%/6.2%，对应BPS14.14/14.22/14.33元股。现价对应PB估值0.40/0.40/0.40倍。目标价7.07元/股，对应22年PB0.50倍，现价空间24%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布半年报，2022年上半年实现营业收入279亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润127亿元，同比增长3.2%。ROE13.26%，同比下降0.66pct。上半年末总资产2.81万亿元，较年初增长6.1%，其中贷款较年初增长4.4%，存款较年初增长7.1%。 平安观点： 盈利增速持续放缓，高基数效应下非息拖累营收。上海银行上半年归母净利润同比增长3.2%（vs+5.4%，22Q1），增速进一步放缓，主要源自营收增速的回落，公司上半年实现营收同比增长0.9%（vs+2.9%，22Q1），我们判断非息收入为主要拖累项。公司上半年非息收入同比减少10.0%，主要受手续费及佣金净收入负增长的影响，上半年中收同比减少18.6%（vs+3.5%，22Q1)，一方面占比最高（达54%）的代理手续费收入同比减少22.9%，主要由于21年同期根据资管新规公司对存量预期收益型理财产品进行集中清盘推高了此类收入，造成基数较高；另一方面，顾问和咨询费收入同比减少45.8%，占中收比重较上年同期下降6pct至12%，主要由于银团贷款、财务顾问类业务收入的下降。公司上半年净利息收入同比增长5.7%（vs+9.1%，22Q1），考虑到公司规模增长相对平稳，增速回落主要受息差下行的影响。 息差收窄符合预期，存款快增支撑负债端成本有效管控。公司上半年净息差1.66%（vs1.71%，22Q1），较上年收窄8BP，考虑到公司在负债端成本实现了有效管控，我们认为资产端定价上行构成了息差收窄的主要压力。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降15BP至3.86%，贷款收益率也同样下降15BP至4.57%，究其原因我们看到在结构上零售信贷占比有所下降，较年初减少1.5%（vs贷款总额较年初增长4.4%），主要是由于受疫情影响收益较高的消费贷规模大幅下降，较年初减少17.0%。负债端来看，虽然存款成本率较上年上升4BP至2.11%，我们判断由于企业经营压力抬升，导致对公活期存款较年初仅增长2.3%（vs存款总额较年初增长7.1%），增长相对乏力。但上半年整体付息负债成本率下降了4BP至2.19%，得益于公司的负债结构的良性调整，相较同业负债，付息率水平更低的存款规模实现了较快的增长，存款日均占总计息负债的比重同比提高1.2pct至60%。 资产质量保持平稳，拨备覆盖处于较高水平。公司上半年末不良率1.25%（vs1.25%，22Q1），连续三季度持平，其中对公贷款不良余额和不良率实现双降，但个人贷款不良率较上年末上升20BP至0.97%，其中消费贷和信用卡不良率抬升幅度较为明显，与我们此前预期一致。我们测算公司上半年的年化不良生成率0.72%（vs0.83%，21A），不良生成压力边际缓释，维持同业较低水平，总地来说公司资产质量指标仍然保持稳健。前瞻性指标来看，公司上半年末关注率1.66%，较年初上升1BP，预计未来资产质量压力可控。上半年末拨备覆盖率302%，环比下降1.36pct，拨贷比3.77%，环比下降2BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵补水平仍然充足，将为疫后利润弹性释放提供强有力支持。 投资建议：区位优势显著，关注疫后修复。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司估值水平仍处在历史分位底部，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 上海银行 22H1 营收利润增速放缓，息差降幅有望收窄，不良表现好于预期。 数据概览 22H1 营收同比增 0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增 3.2%，增速环比-2.2pc； ROE（经年化）为 13.3%，同比-0.7pc； ROA（经年化）为 0.93%，同比-4bp。 22Q2 末不良率为 1.25%，环比持平；拨备覆盖率为 302%，环比-1.4pc。 营收利润增速放缓 22H1 上海银行营收同比增 0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增 3.2%，增速环比-2.2pc，主要拖累因素是规模增速放缓和息差收窄。具体来看： ①22H1 末上海银行资产规模同比增 7.1%，增速环比-1pc，归因 4、 5 月份疫情爆发后，上海实施静态管理，线下业务停滞，影响公司经营。 ②22Q2 单季度净息差（期初期末）环比-8bp 至 1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。随着疫情防控常态化，稳增长举措发力，信贷恢复性投放，业绩增速有望回升。 息差降幅有望收窄 22Q2 上海银行单季度净息差（期初期末）环比-8bp 至 1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。 ①从资产端来看， 22Q2 上海银行资产收益率环比-15bp 至3.76%，归因上半年贷款投放以对公为主，以及行业性贷款定价下行。 ②从负债端来看， 22Q2 上海银行负债成本率环比-9bp 至 2.13%，得益于存款占比提升，以及把握市场利率较低的波段加大低成本同业负债吸纳。展望未来， 上海银行息差降幅有望收窄，主要是：随着经济修复，零售信贷需求有望回暖；存款定价机制调整后，中长期存款成本有望进一步下降。 不良表现好于预期 22Q2 末不良率环比持平于 1.25%，关注率环比+6bp 至 1.66%（较年初基本持平），逾期率较年初-22bp 至 1.86%，不良基本平稳好于预期。其中关注率小幅波动，主要是疫情对个体工商户和居民还款能力造成影响，零售贷款风险压力阶段性上升。 22Q2 末拨备覆盖率基本维持在 302%的较高水平，拨备水平充足。 盈利预测与估值 预计上海银行 2022-2024 年归母净利润同比增长 5.9%/11.0%/10.7%，对应 BPS14.57/14.75/14.94 元/股。现价对应 PB 估值 0.40/0.40/0.39 倍。 考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至 7.50 元/股，对应 22 年 PB 0.51 倍，现价空间 29%。 风险提示 宏观经济失速，不良大幅暴露

上海银行(601229) Bank of Shanghai reported in-line1Q22 results. Revenue increased 2.95% YoYto RMB 14.2bn (NII +8.6% YoY, fee & commission income +3.5% YoY). PPOPgrew 2.0% YoY to RMB 11.5bn. Net profit grew 5.4% YoY to RMB 5.9bn. NPLratio stabilized at 1.25% and NIM compressed 2 bps YoY to 1.71%. Provisionindicators slightly improved. Maintain BUY on BoSH with unchanged target priceof RMB8.68. On asset quality perspective, NPL balance grew 2.6% QoQ to RMB 15.6bn,similar with loan growth of 2.7% QoQ. NPL ratio stabilized at 1.25%, SMLratio improved 5 bps QoQ to 1.60%, because of growing loan balance anddeclining SML balance. Provision balance grew 3.4% QoQ to RMB 47.6bn,the increasing provision balance lift 3 bps and 2.47 ppt on allowance to totalloan ratio and allowance to NPL ratio. Current 303.6% provision coverageand 3.79% allowance to total loan ratio is sufficient for headwind. Due to slowing net profit growth, annualized ROE and ROA dropped 42 bpsYoY and 2 bps YoY to 12.44% and 0.87% respectively. Total asset grew3.95% QoQ to RMB 2,757bn, driven by growing balance of loan and fixedincome investment. On loan perspective, SME loan, green loan and manufacture loan are thekey drivers. At the end of 1Q22, loan balance in manufacturing industry isRMB 64.3bn, up 11.64% QoQ. SME balance is RMB 80bn, up 10.9% QoQ.Green loan balance is RMB 47.6bn, up 57.79% QoQ. In terms of new issuedloan in 1Q22, new issued SME loan is RMB 21.2bn, +58.19% YoY. Newissued high technology loan is RMB 25.9bn, +20.85% YoY. About wealth management business, number of retail clients increased 1.26%QoQ to 19.7mn, and retail AUM grew 2.15% QoQ to RMB 921bn. Stock catalyst: key catalyst is investors’ demand on safe havens. Inaddition, declining deposit cost will lead to a more resilient NIM in FY22.Lockdown in Shanghai may have negative impacts on banks’ fundamental,but we think extremely low valuation has already reflected the risk. Maintain OVERWEIGHT on banking sector and BUY on BoSH (601229CH) with unchanged target price of RMB8.68. Our TP implies 0.60x2022E and 0.55x 2023E P/B. The stock is trading at 0.45x/0.41x FY22/23EP/B, almost equivalent to -2SD of 3-yr historical mean (0.60x P/B).

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2022年一季度报，2022年一季度实现营业收入142.3亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润58.5亿元，同比增长5.4%，年化ROE12.44%，较年初上升0.64pct。一季度末总资产2.76万亿元，较年初增长3.95%。 平安观点： 盈利增速放缓，财富管理拖累中收。上海银行一季度实现归母净利润同比增长5.4%（vs5.5%，2021），增速保持平稳，有效控制外部环境影响。从收入端来看，营收同比增长2.9%（vs+10.8%，2021），增速有所下降主要受到中收拖累。具体来看：1）一季度净利息收入同比增长9.1%（vs+11.1%，2021），增长保持稳健。2）一季度手续费及佣金净收入同比增长3.5%（vs+61.3%，2021），增速回落预计是主要来自于财富管理收入增速的下滑，一季度财富管理收入同比增长7.18%（vs+32.12%，2021）。此外，公司零售AUM较年初增长2.15%，养老金客户AUM较年初增长2.58%，仍然保持稳定的增长速率，推动理财资产管理费收入同比增长20.7%。3月上银理财获准开业，伴随上海地区疫情后线下业务的恢复，考虑到公司所在的区位优势、养老金金融的地区竞争力，上海银行未来在财富管理市场仍有较大成长空间。 息差环比微降，资产平稳扩张。公司第一季度息差1.71%，较年初下降3BP，预计主要是资产端定价的拖累。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，一季度末总资产同比增长8.1%（vs7.8%，2021），其中贷款同比增长9.5%（vs11.4%，2021），占总资产比重45.6%，较年初下降0.5pct，存款同比增长9.4%（vs11.8%，2021），占负债比重58.7%，较年初下降0.6pct。展望未来，由于资产端仍有下行压力，息差的拐点有待观察。 资产质量稳中向好，抗风险能力进一步提升。上海银行一季度末不良率1.25%，较年初持平，我们测算公司一季度年化不良生成率在1.33%，同比下降4BP，不良生成压力边际有所缓释，维持同业较低水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率1.60%，较年初下降5BP，为15年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司一季度末拨备覆盖率303.6%，环比提升2.47pct，拨贷比3.79%，环比提升3BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，风险抵抗能力不断加强，为疫情恢复后的营收增长提供了强有力的支持。 投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。另一方面，上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.71/1.92/2.16元，对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.46x/0.42x/0.38x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) Bank of Shanghai reported in-line FY21 results. Operating income increased 10.8% YoY to RMB 56.2bn (NII +11.1% YoY, fee & commission income +61.3% YoY). PPOP grew 7.0% YoY to RMB 45.3bn. Net profit grew 5.54% YoY to RMB 22bn.Slowing down in profit growth is primarily due to more operating expense in 2021. NPL ratio increased 3bps YoY to 1.25% and NIM compressed 8 bps YoY to 1.78%. Maintain BUY on BoSH and trim target price from RMB9.04 to RMB8.68as we roll over valuation basis to 2022. Results positives. 1) Deposit cost declined 8 bps YoY to 2.07% in FY21. In 2021, the bank optimized its deposit strategy, cut 21 bps on corporate term deposit cost and improved current to total deposit ratio from 36.82% to 38.00%. The increasing balance of current deposit and declining cost on corporate term deposit are the two drivers on deposit cost optimization. 2) 61.3% YoY growth on fee & commission income driven by growing fund distribution business. In FY21, distribution income grew 126% YoY, because of growing WMP distribution and fund distribution. 3) Asset quality in retail business is improving. Retail loan NPL ratio declined 35 bps YoY to 0.77%. In breakdown, NPL ratio of consumer loan, mortgage, retail SME and credit card loan dropped 41 bps, 5 bps, 24 bps and 9 bps respectively. Results negatives. 1) NIM compressed. In 2021, because of LPR drop and regulators’ guidance on support real economy, lending rate dropped 34 bps. More specifically, corporate lending rate dropped 25 bps to support real economy and retail lending rate dropped 65 bps due to cautious issuance ofconsumer loan. 2) 2.59 ppt increase on CIR due to fast growing operating expense. In FY21, operating expense grew 25.9% YoY while revenue only grew 10.8% YoY. The fast growing expense is caused by low base in FY20 and increasing administration cost. 3) NPL ratio increased 3 bps YoY to 1.25%. The increasing NPL ratio is caused by 24 bps increased NPL ratio of corporate loan, primarily due to property defaults. Stock catalyst: key catalyst is investors’ demand on safe havens. In addition, declining deposit cost will lead to a more resilient NIM in FY22. Maintain OVERWEIGHT on banking sector and BUY on BoSH (601229 CH). We roll over valuation basis to YE22 and trim target price from RMB 9.04 to RMB 8.68 accordingly. Our TP implies 0.60x 2022E and 0.55x 2023E P/B. The stock is trading at 0.45x/0.41x FY22/23E P/B, almost equivalent to -2SD of 3-yr historical mean (0.60x P/B).