上海银行(601229) 核心观点 上海银行扎根上海，立足长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统重要性银行之一，2026年一季度末总资产达到3.38万亿元。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末长三角地区贷款余额占全部贷款余额的比重达78%，其中上海市占比45%。 上海银行区域位置优越，公司加快培育特色业务。（1）上海市以及长三角地区区域经济发达，2025年长三角地区GDP总量占全国的四分之一，上海市新兴产业稳步增长，人均GDP、人均可支配收入居全国前列。公司区域位置优越，发达的区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。（2）公司加快培育业务特色。对公方面，上海银行打造科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，重点打造财富管理、养老金融等业务，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。 上海银行资产扩张慢，负债成本低，后续关注公司不良生成率是否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速均低于同业整体水平，盈利能力则与城商行平均水平接近。公司客户基础优异，资产增速较低，因此负债成本、存款成本较低，优势明显，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备覆盖率弱于同业，不良生成率也较高，主要跟零售业务风险暴露有关，后续走势需要关注。 盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿港元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元，对应PE为5.3/5.3/5.3倍，PB为0.48/0.45/0.42倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.71-12.78元。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年和25年1季度营收分别同比增长4.8%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长4.5%/2.3%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别是10.01%/10.64%。截至25年1季度末，公司总资产规模达到3.27万亿元，同比增长3.7%，其中贷款同比增长0.5%，存款同比增长4.6%。公司2024年全年利润分配预案为：每10股派发现金股利2.20元，合计现金分红率约为31.22%。 平安观点： 利差业务修复，盈利增速平稳。上海银行25年1季度归母净利润同比增长2.3%（+4.5%，24A），拨备前利润同比增长6.0%（+6.1%，24A），盈利稳健增长与营收端韧性息息相关。公司25Q1营收同比增长3.8%（+4.8%，24A），其中利息净收入同比增长4.7%（-7.6%，24A），负债成本的红利的释放支撑利差业务回暖，公司25年1季度利息支出同比负增16.50%（-1.36%，24A）。非息收入方面，25年1季度非息收入整体同比增长2.6%（+33.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长6.0%（+57.8%，24A），高基数下仍实现稳健增长。中收业务略有回暖，公司25年1季度手续费及佣金净收入同比负增8.2%（-19.5%，24A）。 息差边际企稳，资负扩张稳健。上海银行2024年末净息差水平为1.17%（1.19%，24H1），同比下降17BP，不过我们根据期初期末余额测算公司25年1季度单季度净息差环比24年4季度上升10BP至1.05%，预计与负债成本释放息息相关。资产端方面，公司24年末贷款收益率环比半年末下降13BP至3.76%，降息以及存量按揭的调整对资产端定价冲击较为明显，与行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司24年末存款成本率环比半年末下降8BP至1.92%，预计与公司主动压降高成本存款，调整存款挂牌利率息息相关。规模方面，截至25年1季度末，公司总资产规模同比增长3.7%（+4.6%，24A），其中贷款同比增长0.5%（+2.1%，24A），24年末对公和零售贷款分别同比变化+3.17%/-3.00%。负债端存款同比增长4.6%（+4.3%，24A），整体保持平稳。 P/E(倍)6.76.46.25.85.5 不良率保持平稳，拨备水平小幅提高。截至2025年1季度末，上海银行不良率环比持平24年末于1.18%，环比24年3季度末下降2BP，我们测算公司24年末年化不良生成率为1.02%（0.70%，24H1），预计与零售预计小微资产业务波动相关，公司24年末个人贷款不良率环比半年末上升3BP至1.14%，其中个人经营贷不良率环比24年半年末上升7BP至1.56%。对公业务资产质量保持稳健，24年末对公贷款不良率环比半年末下降3BP至1.37%，其中对公房地产贷款不良率环比半年末下降41BP至0.98%。前瞻性指标方面，公司25年1季度末关注率环比24年末下降1BP至2.05%，公司24年末逾期率环比24年半年末上升1BP至1.73%，潜在资产质量压力可控。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末变化+1.43pct/2BP至271%/3.20%，风险抵补能力稳中有进。 投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司24年利润分配预案中上调分红比例1.16pct至31.22%，按当前股价计算公司股息率达到4.73%，股息价值突出。考虑到公司稳健的经营基础，我们小幅上调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是1.72/1.82/1.92元（原25-26年预测为1.70/1.79元），对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%（原25-26年盈利增速预测分别是5.0%/5.3%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.62x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比增长4.79%，归母净利润同比增长4.5%。2024年末资产总额达到3.22万亿元，同比增长4.57%，其中贷款总额较上年末增长2.09%，存款总额较上年末增长4.27%. 平安观点： 营收表现回暖，盈利增速修复。上海银行24年全年营收增速较前3季度回升4.10pct至同比增长4.79%，我们预计债券相关的其他非息收入增长是支撑营收回暖的核心因素。营收稳健叠加拨备反哺支撑公司24年全年归母净利润增速较前3季度回升3.11pct至4.50%。 稳健扩表，存贷增速小幅下滑。公司24年末总资产增速达到4.57%（5.5%，24Q3），其中贷款同比增长2.09%（+3.4%，24Q3），负债端来看，公司24年末存款同比增长4.27%（+4.8%，24Q3），公司扩表速度整体保持平稳。 不良持续改善，拨备小幅下降。上海银行2024年末不良率环比3季度末下降2BP至1.18%，延续改善趋势。拨备方面，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末下降7.50pct/15BP至270%/3.18%，风险抵补能力仍保持稳固。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。按照当前收盘价计算公司股息率为4.67%，股息价值持续凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.61x/0.57x/0.53x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入395亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润176亿元，同比增长1.4%，年化加权平均ROE为10.39%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到3.23万亿元，其中贷款总额达到1.41万亿元，存款总额达到1.75万亿元。公司公布2024年中期分红方案，中期分红比例为30.67%。 平安观点： 业绩增长稳健，营收持续向好。上海银行24年前3季度营业收入同比增长0.7%，较半年度小幅回暖1.1个百分点，带动公司前3季度归母净利润增速较半年度回暖0.4个百分点至同比正增1.4%。拆分营收来看，利差收入负增缺口小幅收敛，前3季度净利息收入同比负增8.3%（-10.8%，24H1），预计与息差小幅回暖相关，未来仍需关注息差走势和区域内信贷需求变化带来的影响。非息收入贡献仍然较高，特别是前3季度投资相关的其他非息收入同比增长113%（+218.9%，24H1），债市波动导致增速水平略有滑落，但依然对营收维持较高贡献。中收业务同样略有回暖，前3季度手续费及佣金净收入同比负增20.7%（-23.5%。24H1），特别是3季度单季度财富管理中收环比增长17.3%，前3季度线上财富管理产品交易规模同比增长27.76%，一定程度推动中收业务略有回暖。 息差边际企稳，负债成本管控效果显现。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升6BP至1.12%，预计主要是来自于成本红利的释放，同样按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降10BP至1.98%，3季度持续性优化负债结构成效逐步显现，同时推动上海银行对公和个人人民币存款付息率分别同比下降14BP/15BP至1.79%/2.16%。资产端来看，定价水平下滑幅度略有收窄，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下滑2BP至2.97%。展望未来，LPR持续调降以及4季度存量按揭重定价仍将对资产端定价水平持续施压，仍需关注未来息差走势。规模方面，公司3季度末资产同比增长5.5%（+6.3%，24H1），其中贷款同比增长3.4%（+4.8%，24H1），扩表速度保持相对稳定。负债端，公司3季度末存款同比增长4.8%（+7.0%，24H1），增速水平保持相对稳定。 Wind 不良率环比下降，拨备水平小幅提高。截至3季度末，公司不良率环比半年末下降1BP至1.20%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3季度末关注率环比持平半年末于2.14%，公司资产质量整体略有改善。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末上升8.34pct/8bp至277%/3.33%，拨备水平持续夯实，风险抵补能力略有提升。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司公布2024年中期分红方案，预计中期分红占比达到30.67%，按照最新收盘价计算公司股息率为5.97%，股息价值持续凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

顾建忠:男,1974年11月出生,毕业于复旦大学金融学专业,经济学硕士学位,经济师。现任上海银行党委书记、董事长。曾任上海银行公司金融部副总经理兼营销经理部、港台业务部总经理,公司金融部总经理、授信审批中心总经理、营业部总经理;上海市金融服务办公室综合协调处副处长(挂职)、金融机构处处长(挂职);上海银行党委委员、纪委副书记、人力资源总监、人力资源部总经理;上海国际集团党委委员、副总经理、董事;上海农商银行党委副书记、副董事长、执行董事、行长。

施红敏:男,1968年10月出生,毕业于清华大学技术经济专业,工学硕士,高级经济师。现任上海银行党委副书记、副董事长、行长兼首席财务官、首席合规官。曾任中国建设银行计划财务部财务处副处长、综合处副处长,中国建设银行股份制改革领导小组办公室财务组副处长,中国建设银行计划财务部政策制度处高级经理,中国建设银行上海市分行第一支行副行长,中国建设银行信用卡中心会计结算部高级经理,中国建设银行信用卡中心党委委员、总经理助理、副总经理,上银基金管理有限公司董事,上海尚诚消费金融股份有限公司董事长,中国银联股份有限公司董事,上海银行副行长等职务。

胡德斌:男,1968年10月出生,毕业于吉林大学计算机软件与理论专业,工学博士,高级工程师。现任上海银行党委委员、副行长兼首席信息官。曾任中国工商银行软件开发中心总工程师助理、开发部经理、总经理助理,中国工商银行软件开发中心党委委员、副总经理,中国工商银行数据中心(上海)党委副书记、副总经理,上海银行首席信息官,城银清算服务有限责任公司董事等职务。

陈雷:男,1978年5月出生,毕业于上海交通大学工商管理硕士专业,工商管理硕士,经济师、政工师。现任上海银行副行长。曾任上海浦东发展银行总行团委书记、上海自贸试验区分行党委委员、副行长;上海浦东发展银行天津分行党委委员、纪委书记、副行长;上海浦东发展银行上海分行党委委员、副行长;上海浦东发展银行宁波分行党委书记、行长;上海浦东发展银行总行零售业务部(消费者权益保护部)总经理、总行直属党委委员等职务。

俞敏华:男,1976年9月出生,毕业于上海大学经济法专业,法学学士,工商管理硕士,高级经济师。现任上海银行副行长。曾任上海农商银行授信审批部总经理助理、副总经理,上海农商银行杨浦支行党总支副书记、副行长(主持工作),上海农商银行杨浦支行党委书记、行长,上海农商银行党委委员、副行长、董事会秘书等职务。

牛韧:男,1976年1月出生,毕业于复旦大学金融学专业,经济学硕士,高级经济师。现任上海银行党委副书记、职工董事、工会主席、总行直属党委书记。曾任共青团上海市委青工部副部长、组织部副部长、直属机关党委专职副书记、纪委副书记、工会主席,上海市金融工作党委干部人事处(人力资源处、老干部处)副处长(正处级)、处长,上海市金融工作党委干部人事处(人才工作处、统战处)处长、一级调研员,上海联合产权交易所有限公司业务总监、副总裁,上海交易集团有限公司副总裁等职务。

李晓红:女,1969年12月出生,毕业于吉林大学法学理论专业,法学博士。现任上海银行党委委员、董事会秘书,上海银行(香港)有限公司董事长,上银国际有限公司董事长。曾任中国证监会办公厅秘书处副处级秘书、正处级秘书、发行审核委员会工作处处长,上海市金融服务办公室主任助理(挂职)等职务。

于福林先生:1967年3月出生,汉族,中共党员,高级工程师,本科学历,历任上海市建委工程建设处副处长;上海市建设交通委工程建设处副处长;上海市建设交通委工程建设处处长,上海市重大办副主任、市立功竞赛办主任;上海市城乡建设交通委工程建设处处长,上海市重大办副主任、市立功竞赛办主任;上海市住房保障房屋管理局副局长;上海市住房城乡建设管理委副主任;上海市交通委副主任;上海市交通委副主任,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委党组书记,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委主任、党组书记,上海市道路运输局局长、党组书记;上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委主任、党组书记等职。现任上海国际港务(集团)股份有限公司党委书记、董事长,上海市第十二届市委委员,上海市第十二次党代会代表等职。

于福林先生,持有同济大学工程力学专业工学学士学位,为高级工程师。彼现任上海国际港务(集团)股份有限公司(于上海上市之公司)党委书记及董事长。于先生历任上海市建设委员会工程建设处副处长,上海市建设交通委员会工程建设处副处长、处长,上海市重大工程建设办公室副主任、上海市立功竞赛办公室主任,上海市城乡建设交通委员会工程建设处处长,上海市住房保障房屋管理局副局长,上海市住房和城乡建设管理委员会副主任,上海市交通委员会副主任,上海市道路运输局局长、党组书记,上海市建设交通工作党委副书记,上海市交通委员会主任、党组书记。于先生现任上海市第十二届市委委员,上海市第十二次中国共产党代表大会代表。

黎健:女,1972年3月出生,毕业于麻省理工学院工商管理专业,工商管理硕士。现任上海银行非执行董事,TCL科技集团股份有限公司首席财务官(CFO)、副总裁,TCL科技集团财务有限公司董事长等职务。曾任中国建设银行惠州市分行国际业务部经理,历任TCL多媒体科技控股有限公司资金总监,TCL科技集团财务有限公司副总经理、总经理等职务。