上海电影(601595) 投资要点 事件：上海电影2025年三季报交出了一份亮眼的成绩单。前三季度营收7.23亿元（同比+29%），归母净利润1.39亿元（同比+30%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+161%）。更关键的是，Q3单季营收3.61亿元（同比+102%），归母净利润0.86亿元（同比+124%），扣非净利润0.80亿元（同比增长超100倍），呈现出明显的加速态势。 票房表现：17亿远超预期，验证内容硬实力。《浪浪山小妖怪》国内票房已突破17亿元（截至2025/11/2），打破中国影史二维动画电影票房纪录，跻身中国影史动画电影票房榜前五。11月将登陆北美、澳新、马来西亚等海外市场。此前市场对上海电影的核心疑虑在于，IP业务的成功是偶然还是可复制？《中国奇谭》在B站的爆火，可能有题材新颖、宣发到位等偶然因素；《小妖怪的夏天》能否在院线复制成功，是验证内容能力的关键。从短剧集（《中国奇谭》播放量3亿）到长电影（《浪浪山小妖怪》票房17亿），从线上平台（B站）到线下院线，从小众圈层（动漫爱好者）到大众市场（暑期档合家欢），公司都交出了优异答卷。这说明上影体系的内容创作能力、IP运营能力、市场把控能力都是过硬的。更进一步，这次成功验证了IP宇宙的可行性。《小妖怪》是《中国奇谭》的衍生，但又是独立的故事，类似于漫威宇宙中每个英雄都有自己的电影。这种模式的价值在于，一次内容投入可以产出多个变现项目，且每个项目之间可以相互导流、共同提升IP价值。按照这个逻辑，《中国奇谭2》播出后，可能又会孵化出新的电影项目，形成滚雪球效应。 授权业务量化验证，IP矩阵立体化成型。2025年10月，上影元在CLE中国授权展展示五大主题展区、90余个品牌合作、超800款衍生产品。《浪浪山小妖怪》票房近17亿，单IP合作品牌超40个。《中国奇谭2》即将推出，2026年《葫芦兄弟》迎来40周年。并系统性披露了IP授权业务的量化指标：①2025年1-10月，与90余个品牌达成合作，覆盖15大品类。更重要的是，合作品类从此前的食品饮料、快消品，拓展到汽车出行（宝马、阿维塔）、家居生活（欧派）、餐饮茶饮等高附加值领域，单个授权的平均金额和利润率预计都有显著提升。②单IP维度的数据：《浪浪山小妖怪》一个IP就达成40余个品牌合作、800款衍生产品。③自研文创的数据：自有品牌上影元品推出近千款IP衍生产品。 盈利预测与投资评级：《浪浪山小妖怪》超17亿票房+出海布局，标志着上海电影从转型验证期正式进入成长兑现期。但由于电影大盘短期承压，我们将2025-2027年归母净利润从2.6/3.7/4.4亿元下调至2.2/2.4/3.5亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为61/56/38倍。我们看好“上影元”代表的IP资产和“AI+”战略代表的未来可能性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，电影票房大盘恢复不及预期，IP热度下滑。

上海电影(601595) Q3业绩亮眼，看好电影、IP业务共驱成长，维持“买入”评级 2025Q1-Q3公司实现营收7.2亿元（同比+29.1%），归母净利润1.4亿元（同比+29.8%）。其中Q3实现营收3.6亿元（同比+101.6%），归母净利润0.86亿元（同比+29.8%），业绩大增主要系《浪浪山小妖怪》票房贡献，毛利率48.16%（同比+29.06pct），销售费用率3.34%（同比-1.78pct），管理费用率4.14%（同比-6.02pct），主要系票房大增后边际成本降低及AI赋能降本增效。基于今年票房大盘的表现和IP商业化进度，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为10.4/12.6/14.7（前值为11.6/14.6/16.1）亿元，归母净利润分别为2.2/2.7/3.2（前值为2.7/3.8/4.2）亿元，EPS分别为0.50/0.60/0.71元，当前股价对应PE分别为57.2/47.2/40.0倍，我们看好公司IP商业化驱动长期成长，维持“买入”评级。 《浪浪山小妖怪》成绩亮眼，IP价值链深度延展，有望驱动长期成长 《浪浪山小妖怪》8月2日上映，截至10月30日票房超17亿，豆瓣评分8.5分。9月20日，《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》正式发布，开创“电影+XR”先河，已获得中国虚拟现实电影“龙标”。此外，公司推出《浪浪山小妖怪》相关衍生品800余款，累计销售额超2.48亿元，携手40余家知名企业打造全领域授权合作矩阵，影片授权营销合作带动终端销售金额超22亿元，预计2025年年末达25亿元。公司储备《大闹天宫》、《中国奇谭》等经典IP可供开发，有望复制《浪浪山小妖怪》IP全链路开发的商业模式，驱动公司长期成长。 多维布局AI技术，打造产业升级新引擎 公司全面拥抱AI，聚焦AI/XR/MLED等前沿技术并结合宣发、渠道等业务；联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴拓展IP运营新路径；以新视野基金为核心支点推进产融结合，布局“AI+影视”“AI+社交”“AI+游戏”等未来赛道，驱动产业升级。此外，公司落地“全球AI视觉创意大赛”“即梦X上海电影AI动画创作周”等赛事链接顶尖技术项目和人才，投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”京东首发售罄，计划共研AI潮玩。AI多维应用有望驱动产业升级，培育新增长点。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

上海电影(601595) 投资要点 事件：2025年前三季度，公司实现营业收入7.23亿元（同比+29.09%）；归母净利润1.39亿元（同比+29.81%）；扣非净利润1.14亿元（同比+160.80%）。2025Q3单季，公司实现营业收入3.61亿元（同比+101.60%）；归母净利润0.86亿元（同比+123.51%）；扣非净利润0.8亿元（同比+10679.37%）。不转增，不分红。 《浪浪山小妖怪》成绩斐然。据灯塔专业版，影片由公司出品并联合发行，于8月2日（今年暑期档期间）上映，截至目前取得17.07亿元票房，暂位列中国内地电影市场2025年年度票房榜第5名、中国内地影史动画电影票房榜第5名。 降本控费成效显著，爆款佳作驱动业绩大增。2025Q3，公司业绩的核心驱动主要来自《浪浪山小妖怪》内容与产投联动带来的显著收入与利润释放；公司规模效应与成本管控协同推动总体毛利率大幅提升至48.16%（同比+29.05pct）。费用优化：25Q3，销售/管理/财务三项费用率不同程度下降（同比-1.78/-6.02/-0.62pct），费用管控成效显著。多因素共振推动净利润大幅增长至1.18亿元（同比+111.26%）。 AI+IP+影视多元布局“生态经济”。IP商业化：《浪浪山小妖怪》已与40余家知名企业达成IP授权合作，覆盖多行业消费场景；同步推出的《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》项目开创“电影+XR”消费新范式。沉浸式影院：全国首家动漫主题影院“影元社HAPPYMALL”成功引入XR与LED技术，打造沉浸式观影场景，提升用户粘性与单厅产出效率；内容矩阵：全力推进《中国奇谭2》制作与商业化运营，稳步推进“奇谭IP宇宙”生态建设，强化内容IP的长周期价值挖掘能力。 投资建议：佳作显著增厚业绩，IP+AI+影视多元布局“生态经济”。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为53.1/40.5/32.7倍；维持“增持”评级。 风险提示：IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。

上海电影(601595) 事件： 2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3.62亿元，同比下降4.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比下降22.18%。 观点： 深耕IP全链开发，《浪浪山小妖怪》票房表现稳健。院线板块加盟影院达839家、银幕5,352块，总票房22.12亿元，同比增长26.1%，市场份额提升至7.57%；直营影院51家，银幕372块，票房2.73亿元，全国影投排名升至第11。电影发行方面，重点推进《浪浪山小妖怪》暑期档宣发，多平台热搜登榜并亮相国家电影局片单发布会。IP运营成果显著，与40余家企业合作推出800余个SKU衍生产品，打造“大闹天宫空中剧场”无人机秀、“哪吒闹海”主题邮轮等文旅融合项目，经典动画新媒体矩阵粉丝超500万，实现IP价值全域释放。 多维布局“AI+”领域，跨界融合引领产业新增长。公司以AI技术为核心驱动跨界合作与创新探索。推进设立与京东方的合资公司“上影东方”，探索“LED电影屏”在沉浸式体验、智慧显示终端等领域的创新应用；投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”京东首发即售罄，计划共同开发以AI大模型技术为核心，为Z世代人群提供情感陪伴的AI养成系潮玩。创新探索“AI+影视”“AI+IP”，落地“全球AI视觉创意大赛”“即梦X上海电影AI动画创作周”等赛事，联合字节跳动、智象未来等AI生态伙伴，拓展IP运营新路径。 盈利预测及投资评级：结合宣发、渠道及IP资源优势，公司正以“资本投资+业务协同”驱动新产业与新赛道的布局，我们预计公司2025年/2026年/2027年收入为9.53亿元/11.20亿元/12.55亿元，归母净利润为2.41亿元/3.25亿元/3.58亿元。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为58.4/43.4/39.3倍。参考可比公司奥飞娱乐、中国电影、光线传媒，我们看好其前瞻性的科技赋能与创新生态布局，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险。2）电影市场复苏不及预期。

上海电影(601595) 投资要点 事件：公司在上半年实现了营业收入3.62亿元，yoy-4.96%。归母净利润为5375.84万元，yoy-22.18%。扣非后归母净利润3,440.63万元人民币，yoy-20.13%。尽管核心财务数据有所下滑，但报告期内公司在主营业务市场份额提升、IP运营多点开花及“AI+”产业布局方面取得了显著进展。经营活动产生的现金流量净额为9259万元人民币，去年同期为-931万元，现金流状况显著改善。 院线与影院经营：市场份额逆势提升。1）院线经营：截至2025年6月，旗下联和院线加盟影院达839家，银幕5352块。累计实现票房22.12亿元（含服务费），同比增长26.10%，市场份额提升至7.57%。2）影院经营：截至2025年6月，公司拥有直营影院51家，银幕372块，累计实现票房2.73亿元（含服务费），全国影投公司排名上升2位至第11名。其中，上海影城SHO票房位列上海第一、全国第三。公司还推出了全国首家动漫主题影院，融合LED与XR技术，打造沉浸式消费体验。 IP运营与电影发行：全产业链开发成果显著。1）IP运营：公司在IP全链商业开发方面多点开花。重点拓展的《浪浪山小妖怪》商业授权已与40余家企业合作，衍生品SKU超800个。同时，成功落地了“大闹天宫空中剧场”无人机秀、IP主题邮轮航季以及沉浸式儿童乐园等创新项目，有效推动了IP全产业链的商业开发。成功打造了多个文旅创新融合的范例，包括：在吴淞口举办的“大闹天宫空中剧场”无人机秀。在爱达魔都号邮轮上推出的“哪吒闹海”主题邮轮航季。全国首家上美影经典IP沉浸式儿童乐园“泡泡米益智乐园”于六一儿童节亮相。2）电影发行：25H1公司重点推进了《浪浪山小妖怪》的电影宣发工作，影片相关话题在多个社交平台登上热搜。 注重股东回报：为回报投资者，公司董事会决议通过了2025年中期分红方案。方案提出，以2025年6月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税）。预计派发现金红利总额为2151.4万元，占上半年归母净利润的40.0%。 盈利预测与投资评级：一方面，电影票房大盘压力仍然存在，对影院和院线业务或带来一定压力；另一方面，《浪浪山小妖怪》在25H2将带来票房贡献，因此我们将2025年归母净利润从2.5亿元上调至2.6亿元，并维持2026-2027年归母净利润为3.7/4.4亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为55/38/32倍。我们看好“上影元”代表的IP资产和“AI+”战略代表的未来可能性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，电影票房大盘恢复不及预期，IP热度下滑。

上海电影(601595) 投资要点 事件：2025H1，公司实现营收3.62亿元（同比-4.96%）；归母净利润0.54亿元（同比-22.18%）。拟每10股派现0.48元（含税），不转增。 暑期档爆款佳作预计带来增量。据猫眼专业版，截至8.27日，《浪浪山小妖怪》评分9.7，内地影史暑期档动画片总场次榜No.2；累计票房13.19亿，累计人次3657万，猫眼预测内地总票房16.08亿。佳作有望为公司25Q3收入带来增量。 优质IP纵深布局。上影集团旗下子公司上影元在《浪浪山小妖怪》创作之初就开启了衍生品的开发与布局，且希望将其作为长期IP项目来运营。未来《中国奇谭2》等优质IP预计也将受益于公司IP产业链布局，IP衍生产业的受益有望反哺公司主业和内容创作，为公司主业多曲线发展带来机会。 “人工智能+”确立方向，“AI+影视”持续布局。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。WAIC2025期间，上影股份与港科大上海中心达成重要战略合作，将以“AI赋能文化产业链升级”为核心理念，围绕多领域开展深度合作。近日，公司联合即梦AI、火山引擎及多位中韩知名电影人在第三十届釜山国际电影节举办AI电影国际峰会，标志着公司与即梦AI战略合作的进一步深化与落地，“AI+影视”布局有望在政策赋能下纵深推进。 投资建议：优质IP持续布局，政策赋能“AI+影视”发展，爆款佳作或为业绩贡献增量。我们预测公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为58.1/44.3/35.8倍；维持“增持”评级。 风险提示：IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。

上海电影(601595) 看好电影、IP业务共驱成长，维持“买入”评级 2025H1实现营收3.6亿元（同比-5%），或系上下半年内容排期的影响，归母净利润0.54亿元（同比-22.2%），主要系投资收益0.04亿（同比-71%），下滑明显。基于《浪浪山小妖怪》下半年上映或带来业绩增量，我们维持2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.76/4.16亿元，EPS分别为0.61/0.84/0.93元，当前股价对应PE分别为51.0/37.0/33.4倍，我们看好电影、IP业务驱动公司成长，维持“买入”评级。 《浪浪山小妖怪》票房口碑双丰收，经典IP商业化变现加快 分业务来看，2025H1联和院线实现业务票房22.1亿元（同比+26%），市场份额提升至7.57%，直营影院实现票房2.73亿元(同比+11%)，全国影投排名第11，较同期提升2名；电影发行方面，重点推进《浪浪山小妖怪》宣发，该影片8月2日上映，截至8月26日票房超13亿，猫眼预测最终票房16亿，豆瓣评分8.5分；IP方面，公司重点拓展《浪浪山小妖怪》商业授权及衍生，与40余家知名企业达成合作，IP衍生品SKU达800余个，全国首家上美影经典IP沉浸式儿童乐园开业前预售300万元，首日客流3000人次，抖音、小红书等新媒体矩阵粉丝量超500万，通过常态化焕新经典动画，有效提高消费者触达，促进IP价值最大化。此外，公司拥有《大闹天宫》《中国奇谭》等经典IP可供开发，《浪浪山小妖怪》后续票房及其授权、衍生业务或给公司带来业绩弹性。 多维布局AI技术，打造产业升级新引擎 公司全面拥抱AI，聚焦AI/XR/MLED等前沿技术并结合宣发、渠道等业务；联合字节跳动、阶跃星辰等AI生态伙伴拓展IP运营新路径；以新视野基金为核心支点推进产融结合，布局“AI+影视”“AI+社交”“AI+游戏”等未来赛道，驱动产业升级。此外，公司落地“全球AI视觉创意大赛”“即梦X上海电影AI动画创作周”等赛事链接顶尖技术项目和人才，投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”京东首发售罄，计划共研AI潮玩。AI多维应用有望驱动产业升级，培育新增长点。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

上海电影(601595) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收6.90亿元（同比-13.19%）；归母净利润0.90亿元（同比-29.08%）。2025Q1，公司实现营收2.48亿元（同比+17.90%）；归母净利润0.65亿元（同比+41.55%）。拟每10股派现0.96元（含税），不转增。 2024年影视产业承压，公司业务多元发展。2024年，面临票房下滑+观众消费行为变化，中国电影市场呈多元发展新趋势。公司在电影放映主业受影响的情况下，禀赋优质IP多元发展：广告业务毛利率92.03%（同比+5.20pct）、电影发行业务毛利率97.61%（同比+13.73pct）、知识产权转授权业务毛利率90.87%（同比+6.45pct），带动全年综合毛利率达到23.39%（同比+0.56pct）。 降本提效，25Q1业绩回暖。得益于全国票房增长，公司收入规模扩大，25Q1毛利率提升至32.95%（同比+2.11pct）。降本控费：25Q1销售/管理/财务三项费用绝对值下降，费用率总体下降（同比-0.71/-1.90/-0.82pct），成本控制进一步优化。 “3+1+X”矩阵促进业务多元增长。优质IP：携手星巴克、瑞幸咖啡、宝马等国内外品牌，年度合作项目全网声量71.2亿；《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《大闹天宫》等经典IP多元渗透社交场景；《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期；“奇谭宇宙”有望贡献新内容及授权衍生收益。AI赋创：上影元联合Rokid出品《大闹天宫》AR数字美陈；与字节跳动旗下平台即梦AI达成战略合作，探索“AI+影视”。核心盈利能力持续增强，主业高质量发展。 投资建议：降本提效业绩回暖，AI+IP赋创多元发展，我们预测公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为54.3/41.4/33.4倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：影视大盘表现不及预期、IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期等。

上海电影(601595) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 24年表现平淡，25Q1业绩高增 2024年，公司实现营业收入6.90亿元，同比-13.19%；实现归母净利润9004.71万元，同比-29.08%，实现扣非后归母净利润1736.07万元，同比-72.32%。2024年，公司毛利率为23.39%，同比+0.56%。2025Q1，公司实现营业收入2.48亿元，同比+17.90%；实现归母净利润6527.19万元，同比+41.55%；实现扣非后归母净利润5059.62万元，同比+77.34%。 核心业务齐头并进，持续探索IP多元化发展路径 分业务看，公司电影放映业务实现收入4.54亿元，同比-17.33%；广告业务实现收入0.42亿元，同比+9.87%；截至24年末，联和院线加盟影院836家，市占率7.8%，直营“SFC上影影城”51家，市占率1.09%。电影发行上，公司发挥上影集团的协同优势，丰富片单储备，电影发行（含版权代理及销售）实现收入0.20亿元，同比-38.04%。IP业务上，上影元围绕IP全产业链开发运营，积极探索多元化的发展路径，知识产权转授权业务实现收入0.66亿元，同比+62.74%，毛利率90.87%，同比+6.45pct；控股子公司上影元实现收入9386.5万元，净利率达29.3%。公司通过多形式、多途径孵化焕新经典IP，促进IP的商业化开发，基于齐天大圣、葫芦兄弟等经典IP与国内外品牌展开授权联名合作，年度合作项目全网声量71.2亿，与多类型游戏联动，提升市场曝光度，和恺英网络合作推出黑猫警长原生手游，巩固IP价值；新型IP动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，“奇谭宇宙”系列也有望贡献新的内容及授权衍生收益。基于强大的IP储备，上影元开发文创产品近500款，实现线上线下多渠道布局。公司加强AI赋能，将现有IP与AI应用相结合，放大IP价值，拓展科技衍生品边界，25年，公司和字节跳动旗下即梦AI达成合作，拓展AI+影视的全新生态。 投资建议与盈利预测 公司通过IP驱动新业务成长，我们预计2025-2027年归母净利润为2.38/3.25/4.22亿元，对应EPS为0.53/0.73/0.94元/股，对应PE为55/40/31x，维持“买入”评级。 风险提示 电影票房不及预期，IP开发不及预期，行业竞争加剧等。

上海电影(601595) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年收入6.90亿元人民币，同比-13.19%；毛利1.61亿元人民币，同比-11.05%；毛利率23.39%，同比+0.56pct；期间费用合计1.28亿元人民币，同比+13.27%；期间费用率18.51%，同比+4.32pct；归母净利润0.90亿元，同比下降29.08%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降72.32%。2025Q1收入2.48亿元人民币，同比+17.90%；毛利0.82亿元人民币，同比+26.0%；毛利率32.95%，同比+2.11pct；期间费用合计0.20亿元人民币，同比-16.7%；期间费用率8.10%，同比-3.42pct；归母净利润0.65亿元人民币，同比+41.55%。扣非归母净利润0.51亿元人民币，同比+77.34%。 电影主业2024年受大盘影响较大，而25Q1边际改善。2024年中国电影市场相较于高基数的2023年有所回落，且明显低于疫情前水平。但进入2025年第一季度，在春节档的强力带动下，市场迎来了非常显著的同比增长，开局表现强劲。24年公司的电影主业（放映、广告、发行）收入受到大盘影响比较明显。2024年公司的电影放映业务收入4.54亿元，yoy-17.33%；毛利率-2.66%，yoy-4.23pct。广告业务收入0.42亿元，yoy+9.87%；毛利率92.03%，yoy+5.2pct。电影发行业务收入0.20亿元，yoy-38.04%；毛利率97.61%，yoy+13.73pct。商品销售业务收入0.61亿元，yoy-13.58%；毛利率57.35%，yoy+0.39pct。 大IP业务多点开花，成果显著。24年公司的知识产权转授权业务收入0.66亿元，yoy+62.74%；毛利率90.87%，yoy+6.45pct。上影元子公司24年收入为0.94亿元，销售净利润为0.28亿元，销售净利率达30%。在内容焕新与孵化方面：24年启动了《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等内容的制作；通过抖音、快手等新媒体矩阵常态化焕新经典IP（如葫芦兄弟、黑猫警长等），积累粉丝，扩大影响力；推出原创IP“敖五家族”。商业授权和联动方面：24年与星巴克、宝马、安利纽崔莱、光明、雀巢、瑞幸咖啡、中国国家队、李宁、泡泡玛特等众多国内外知名品牌展开跨界联名合作，覆盖食品饮料、汽车出行、服饰、美妆、贵金属、游戏、宠物、图书等多个行业；与《光遇》《蛋仔派对》《永劫无间》《决战平安京》《王者荣耀》等多款热门游戏进行IP联动或授权合作，有效提升IP曝光度和游戏数据；合作开发或授权原生手游如《葫芦娃大作战》、《代号：黑猫警长》等；推出互动影游《谍影成双》。 盈利预测与投资评级：我们看好25年电影市场大盘复苏和公司的内容储备（例如《小妖怪的夏天》定档25年暑期），维持2025-2026年归母净利润为2.5/3.7亿元，并预计2027年为4.4亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为52/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：内容上线不及预期风险，电影大盘复苏不及预期风险，商业授权进展不及预期风险。