上海电影(601595) 背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定，上影集团在影视储备、人才培养、IP资源协同上优势明显，集团内部资源高效利用，给上市公司上海电影注入成长活力。董事长王健儿历任杭州市委对外宣传办公室主任、华数传媒董事长等资历深厚。同时，国务院国资委2024年重点部署强调以“六个着力”推进国资央企改革发展，起到现代化创新、推动国央企高质量发展的作用。上海电影主业布局电影发行、放映等业务，影院区位优势明显，公司下属上海联和院线票房长期位列排行前三名，市占率稳定在8%上下，直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。 iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。继Sora掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应AI浪潮，启动“全球AI电影马拉松大赛”，迭代AI技术和人才储备。 IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023年5月完成上影元文化51%的股权收购，并给予其授权IP对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏IP授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023年公司授权游戏类品牌24个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到1500万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。 盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025年营收分别为7.91/11.03/14.11亿元，同比增长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为1.24/2.47/3.48亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至2024年4月19日，上海电影24-25年对应PE分别为47.32、33.5倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在IP估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其2024年预测PE平均值分别为24.28倍、69.31倍。由于上海电影在IP端的优势，我们给予上海电影综合55倍PE估值水平，对应2024、2025年目标价分别为30.24、42.72元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质IP内容授权空间、全面布局AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

上海电影(601595) 投资要点 核心观点： 上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。 公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务： 构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。 Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。 Beta：2024 年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP 业务： 有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。 市场对于公司IP 开发的担忧主要在于， IP 变现空间难以计算、 IP 诞生年份较早、 IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式， IP有望逐步渗透进人们的日常生活； AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 101/48/30 倍。我们认为公司 2025 年合理市值应为 204.9亿元，对应 PE 为 49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期

上海电影(601595) 电影主业稳固，大IP开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI赋能，IP开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77元，当前股价对应PE分别为108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI赋能与IP变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 IP储备丰富叠加AIGC赋能，IP运营与开发商业化或加快 IP内容焕新：（1）结合AIGC数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP内容焕新，计划未来每年推出2部以上IP焕新作品。（2）打造IP宇宙，丰富上影IP星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP商业化开发：（1）IP商品及营销授权：2023年上影IP授权商品GMV超10亿元，未来3年目标为IP合作涉足5大领域、30大行业、500个以上品牌，落地30个省份，合作商品GMV超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年1月维持畅销榜前30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP原生游戏，或进一步打开IP变现空间。 旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏 2023年全国电影票房达549.15亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024年春节档票房达80.16亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3市占率达8.16%，超过2019年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。 风险提示：IP商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。

上海电影(601595) 投资要点 核心观点：上海电影战略布局涵盖IP业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。公司的IP业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的IP开发提供较多支持，上市公司的IP业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务：构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的IP业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了IP的影响力。Beta：2024年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP业务：有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。市场对于公司IP开发的担忧主要在于，IP变现空间难以计算、IP诞生年份较早、IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个IP的估值，我们更应该关注公司的IP战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老IP焕新和新IP培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式，IP有望逐步渗透进人们的日常生活；AI也有望降低IP开发和IP变现的成本并提升产能。经典动画IP不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/2.6/4.2亿元，当前股价对应PE分别为124/59/37倍。我们认为公司2025年合理市值应为204.9亿元，对应PE为49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。

上海电影(601595) 投资要点 公司发布2023年度业绩快报，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长84.11%；归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为6388万元，同比扭亏为盈。 公司发布iNEW新战略，IP+AI明确目标。2月29日，上海电影发布iNEW新战略，其核心在于“一星三化”，即：iPAi星球计划（i）、网络数智化（Network）、一体化扩张（Expansion）、生态全球化愿景（Worldwide）。公司将以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI应用，主攻IP内容焕新和IP商业开发两大方向，加速网络数智化和一体化扩张进程，拓展全球化人才、市场、产业的生态愿景。目前，公司已正式成立iPAi数字业务中心，将牵头整合上影制作等集团旗下公司资源，进行IP数字资产化，并联合运营合作伙伴等外部生态，推动AI技术应用研发和算力搭建。 内容方面，2024年起，上影将加速AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能，实现内容焕新3年大提速。比如将保持每年2部以上优质IP内容焕新作品、重塑超级动画厂牌等。公司将落地三大先导行动，包括：1）探索中国动画学派AI模型：公司将基于上美影的优质动画资源，牵头成立研发共同体，加大AI技术攻坚，训练中国动画学派大模型体系。公司将利用丰富的中国动画IP资源、数据资源，结合AI的底层技术加快训练研究具有中华文化特色的AI模型。2）发起全球创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发，吸纳这一领域的全球技术型、创意型人才。3）“IP+AI”赋能商业开发计划：加速AI对海量IP储备的商业化放量，沉淀IP独特的复利价值。 商业化方面，落地网络数智化大基建，一体化扩张上下游产业，加速旗下海量IP商业化产能放量。大基建分为线上线下两部分：1）线下以影院为基本盘，以成立多个区域总部为抓手，重点打造内容基地、电商基地、供应链基地和文旅基地等；2）线上以打造会员电商系统平台作为流量入口，整合集团化渠道资源以及丰富的上下游跨产业资源，实现持续搭建和拓展行业化网络，在电影、游戏科技、空间、消费、文创领域推动IP商业链路实现一体化扩张。“大基建工程”将带动上影全产业链各环节资源与上影股份双向赋能，提升一体化协同水平。2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来3年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌、落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。 重点布局IP+游戏内容赛道，未来将自主研发IP原生游戏。公司将依托上影元旗下众多IP，重点发力游戏赛道，通过授权、联合开发、投资入股等方式加紧重点布局IP+游戏等热门内容赛道，加速丰富IP产品的商业化体系。目前，上影已入局互动影游、MR产业等新兴科技娱乐领域。未来，将自主研发IP原生游戏。 整合集团资源，协同共进。1）上美影：将重点探索“AI+动画”创作方向。2）上译厂：重点探索“AI+有声”创作方向。3）上海电影技术厂：将重点探索“影视基地+AI”一站式解决方案。4）上海影视乐园：将重点探索VR、AR+文旅实景体验方式。5）上美设计公司：将重点探索AI数字展陈+IP行业先例。 盈利预测与投资建议：根据业绩快报，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2025年，公司营业收入为10.86/12.86亿元，同比37.3%/18.4%；归母净利润2.60/3.58亿元，同比110.0%/37.5%。维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

上海电影(601595) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，同比扭亏为盈。2023年，预计实现归母净利润1.22亿-1.46亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为6264万-8638万元，同比扭亏为盈。 IP开发运营百花齐放，建议重点关注游戏合作进展以及数字化布局。上影元围绕IP全产业链开发运营，在经典IP内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品、数字化开发等领域积极拓展。1）IP内容焕新：上影元作为主发起方正式启动《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影的制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于23年11月启动，《葫芦兄弟》等短视频官方账号已陆续上线。同时，随着上影集团以《爱情神话》《繁花》为代表的“海派盛宴计划”的启动，公司将积极参与后续一系列海派IP的整合开发。2）游戏联动及授权：与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动合作，有效带动付费及播放、下载等数据；合作开发的IP授权游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，在微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。我们认为，未来游戏授权与联动有望贡献主要增量。一方面，公司IP丰富，且动画IP与游戏角色、游戏场景适配度高；另一方面，游戏变现方式多样，参考行业内情况，主要包括授权费用和流水分成等。同时，与游戏相结合有望助力IP运营，增加IP的曝光度，延长生命周期。3）数字化开发：“上美影奇幻乐园·哪吒闹海特展”实现影视IP与城市空间融合发展；与云渲染、数字人、算力服务等领域头部企业合作，推进沉浸式互动创新合作内容；同时，公司参与发起设立的新视野基金重点围绕IP+数字化等领域项目进行投资布局，已成为公司实施新战略的重要资本抓手。4）商品及营销授权：与肯德基、光明乳业、雀巢咖啡等在衣食住行等领域展开IP授权联名合作；与京东、薇诺娜等推出营销活动等。5）衍生品开发：由上影元推出“上影元品”的四款新产品获得2023“上海礼物”品牌商品认证，同时荣获年度新品奖；推出自研爆款“网红蛤蟆”系列产品；《大闹天宫》豆豆眼珍藏盲盒手办等正式上线。 院线维持龙头地位，积极布局线下新业态，降本增效增厚利润空间。2023年度，公司积极通过上海影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，重塑观影习惯，拉动票房和人次增长，带动映前广告及卖品业务增长。2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%；联和院线稳居全国票房前三，累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%。同时，公司在23年12月正式启动“IP影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务，共同创造新增量。上海影城·SHO自23年6月8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。此外，公司坚持降本增效，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。 盈利预测与投资建议：根据23年业绩预告，我们略微调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元，同比118.3%/35.1%/18.4%；归母净利润1.45/2.64/3.70亿元，同比143.4%/81.8%/40.4%。预计公司院线影院业务维持收入基本盘，联和院线保持龙头地位不变。一方面，电影大盘后续有望维持增长，另一方面，行业洗牌后集中度提高，公司有望进一步提升份额。此外，IP商业化变现途径已逐步跑通，后续有望不断裂变。公司经典IP储备丰富，有望在翻新后复刻变现路径；同时背靠上影集团，公司拥有持续孵化新IP的能力，例如未来有望拓展海派IP等。我们看好公司的院线影院基本盘以及IP带来的业绩弹性，因此维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

上海电影(601595) 投资要点 以内容为基础，延伸下游IP运营业务，增厚营收空间。23年3月，公司发布公告称，将收购上影集团所持有上影元文化51%股权，转让价格为人民币6,120.24万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立，拥有60多个知名影视IP的运营权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来，上影元将在多个方面进行发力：1）打造IP宇宙：未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作；《小妖怪的夏天》大电影已经完成了前期开发。2）IP+艺术：官宣与多位艺术家的合作，未来将持续发掘有创造力的艺术家。3）IP+AIGC：AIGC新浪潮下，打造了上影知名IP葫芦娃，小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4）IP+文商旅：上影元与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点，继续探索“IP+文商旅”的创新模式。此外，上影新视野基金与上海电影艺术中心，共同发起了“文创+科创”加速器计划，将在未来3年内投入3亿资金，支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地，将重点关注文化产业链上下游的创新型企业，包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科技与IP融合的创新体验场景。商业化方面，1）IP衍生品：伴随《中国奇谭》的播出，根据久谦数据，23年1月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近60万，其中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约9万元。IP带来的衍生品商业化前景广阔，一方面，经典IP维持基本盘，另一方面，有望伴随新IP的推出或老IP的翻新，阶段性产生热度，推高销量，贡献增量。2）IP授权:游戏方面有望成为IP商业化的核心领域，卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合，可与游戏进行联动。此外，基于《葫芦兄弟》IP官方授权的《葫芦娃大作战》，为国风Roguelike手游，游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于23年12月初正式上线，截至24年1月初排名微信畅销小游戏30名。参考腾讯游戏频道公众号，优质IP授权游戏的流水分账比例约为5%-10%，有望为公司进一步贡献业绩弹性。 院线影院集中度提升，公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面，展望2024年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。院线业务方面，2023年，公司下属联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%，市占率为8.28%，较2022年同期提升1.01pct。上影元将与联和院线774家影院深度合作，重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方面，2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比2022年增长129.71%；市占率为1.17%。SFC上影影城通过投资巨幕厅，尝试气味厅等方式，不断加强自身影厅竞争力，有望进一步提升高端影院的票价。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司电影相关业务有望稳步增长，一方面，受益于行业的持续复苏；另一方面，在行业集中度提升的背景下，公司院线与影院的市占率有望提升，“IP+影院”新模式有望进一步增加客流量。同时，后续《小妖怪的夏天》大电影以及《中国奇谭2》的上线，有望增加上影元收入。此外，伴随公司IP的运营与商业化，有望逐步开始贡献收入，包括IP授权、IP衍生品等。预计23-25年，公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元，同比118%/35%/18%；归母净利润1.59/2.64/3.70亿元，同比扭亏为盈/66%/40%。公司24-25年对应PE为38.38/27.34倍。公司是院线行业龙头，且IP与AI赋能有望给予公司长期成长性。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。

上海电影(601595) 公司简介：上影集团旗下唯一上市公司。公司主营影院放映、电影院线及发行业务，2023年3月收购控股股东持有的上影元51%股权，切入大IP开发业务。2023年前三季度，公司实现营收6.29亿元、同比+88.2%、恢复至2019年同期的78.0%，归母净利润1.25亿元、同比扭亏为盈、恢复至2019年同期的102.3%，电影市场整体复苏促进业绩好转。 IP开发业务前景广阔。公司拥有30部独占IP、30部非独占IP，IP储备丰富，且多为大师级主创团队创作的经典IP，角色丰满、故事线丰富、世界观完备，因此流传度较广、受众众多。2023年以来，公司确立“IP+商品化授权”、“IP+游戏互动”及“IP+营销授权”三大IP业务开展模式，收效良好。我们预计2023-225年IP业务收入将达0.6亿元、2.3亿元及3.6亿元，成为公司总收入的重要增量。 电影主业稳步复苏。美国、日本等国际电影市场发展表明，疫后电影市场复苏有持续动力。据普华永道预计，未来5年我国电影票房收入复合增速超20%。展望未来，我们预计在电影市场复苏带动下，及公司提效经营背景下，公司电影业务亦稳步复苏，复苏节奏与市场整体基本一致。 投资建议：我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将收获良好表现。预计公司2023-25年归母净利润为1.59亿元、2.86亿元及3.74亿元，同比+147.6%、+79.7%及+30.8%，ROE、毛利率等指标稳步改善。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：IP开发业务不及预期，电影主业复苏不及预期等。

上海电影(601595) 主要观点： 事件 公司发布23Q3财报，23Q3实现收入2.57亿（YoY+132.1%），实现归母净利润5858万（YoY+679.4%）；前三季度公司累计实现收入6.29亿（YoY+88.2%），累计实现归母净利润1.25亿（YoY+180.3%）。 电影放映主业：观影意愿持续回升，公司主业显著改善 23Q3公司直营影院实现票房（含服务费）2.20亿元（YOY+185.8%），较19Q3增长5.69%；累计实现观影人次441.26万，恢复至19Q3的89.71%。23Q3末公司已开业的直营影院总数达51家，银幕总数达375块。 23Q3公司下属联和院线实现票房（含服务费）15.72亿（YOY+153.1%），较19Q3增长19.8%；累计实现观影人次3485.00万，较19Q3增长0.15%。23Q3末公司联和院线旗下加盟影院总数达774家，银幕总数达4,967块。 在票房收入显著修复、释放经营杠杆的同时，公司持续降本增效，23Q1/23Q2/23Q3公司毛利率较19Q1/19Q2/19Q3提升3.3/9.4/11.7个pp，23Q1/23Q2/23Q3公司归母净利率较19Q1/19Q2/19Q3提升4.1/6.9/2.1个pp。 IP开发新业务：持续丰富IP变现手段，看好IP全产业链开发运营 2023年3月6日，公司发布公告，拟以6120.24万元收购上影元文化51%的股权；5月15日公司发布公告，已完成全部交割手续，上影元文化于5月起正式纳入上海电影合并报表范畴。上影元文化拥有《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等60个IP，23Q3上影元持续拓展IP变现形式： 1）IP授权：与麦当劳、KFC、雀巢咖啡、浦发银行万事达卡、中信出版集团等在衣食住行等领域展开IP授权联名合作； 2）游戏联动：与网易、游族、途游、吉比特等游戏公司开展内容及玩法联动合作，覆盖《蛋仔派对》《大话西游》《跑跑卡丁车》《月圆之夜》等游戏； 3）文创品牌:多渠道上线蛙蛙家族系列玩偶，联名铜师傅上线预售大闹天宫铜工艺摆件，重现经典美猴王；《葫芦兄弟》IP联名潮流品牌BEASTER上线系列服饰； 4）数智人：数智人产品“哪吒·幻影SHO”于国庆节期间以数字化、智能化、交互化的形式亮相上海影城、车墩影视基地，用IP和AIGC技术赋能线下多元业态。 投资建议 预计公司23E-25E营业收入为8.06/10.5/12.23亿元（前值为8.02/9.51/11.13亿元），归母净利润为1.47/2.31/3.03亿元（前值为1.72/2.41/3.14亿元），维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期。

上海电影(601595) 行业情况：优质内容供给充沛，23年五一档票房为影史第三高 1）供给侧：2023年优质影片丰富，诸多海外热门影片定档，包括灌篮高手（4月20日上映，上映后5天票房破4亿）、银河护卫队3（5月5日上映，截至6月12日票房6.0亿）、变形金刚：超能勇士崛起（6月9日上映，截至6月12日票房2.8亿），闪电侠（定档于6月16日）；国内也有《满江红》（1月22日上映，票房45.4亿）、《流浪地球2》（1月22日上映，票房40.3亿）、《无名》（1月22日上映，票房9.3亿）等热门影片。 2）需求侧：23年电影票房有所回暖，灯塔专业版数据显示，23Q1中国电影票房达158.6亿，同比增长13.5%；23年五一档票房达15.21亿，为影史第三高，仅次于21年的16.74亿和19年的15.27亿。 3）政策侧：5月21日，财政部、国家电影局发布《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》，2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达6个月，涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期，有望推动电影产业加快复苏。 公司情况：基本面稳健，盈利能力显著改善 公司为上海国资委实控的国企，现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，主营业务包括影院经营、院线经营、电影发行。22年公司旗下联和院线累计实现票房20.01亿元（不含服务费），市场占有率为7.49%，全国排名第四。 23Q1公司部分影院租赁条款改为纯提成形式，显著降低租金成本，盈利能力得到显著改善，23Q1毛利率达23.7%，同比提升14.0pp，环比提升30.3pp。 收购上影元文化51%股权，丰富IP矩阵并布局IP+业务 2022年10月成立的上影元由上海电影（集团）有限公司及上海美术电影制片厂有限公司共同投资设立，集团与美影厂以无偿方式向上影元转让独占许可与非独占许可各30个，授权10年至2032年。独占许可IP包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警长等，独占许可包括没头脑和不高兴、中国奇谭、舒克和贝塔等经典IP。收购上影元后，公司IP矩阵得到显著丰富，业务有望持续向产业链上游深入。 首先，6月8日《中国奇谭（第二季）》正式启动，其中热门短片《小妖怪的夏天》将推出院线大电影并已启动制作，上影元将从开发阶段开始为《中国奇谭（第二季）》和《小妖怪的夏天》量身打造IP运营策略，形成上影集团原创开发、上影元运营的模式，未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”； 其次，上影元发布“艺术元计划”，持续发掘有创造力的艺术家，从而形成创作者、作品、市场之间的良性循环； 最后，上影元发布“IP+商业”的合作战略，宣布与中信出版集团、PICO、森宝积木AREA-X、网易游戏等启动“IP+商业”合作，例如，上影元已携手中信出版推出新书《中国奇谭（典藏版）》。 上海影城全面焕新，上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应 上海电影控股股东为上影集团，上影集团以影视创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务，上影集团“十四五战略”确定了“精品内容、大IP开发和数字化转型”三大核心战略，而IP+AIGC，正是上影大IP开发和数字化转型战略的结合。2023影视+产业大会上，上影集团党委书记、董事长，上影股份董事长王健儿强调了技术与IP结合的紧迫性，表示将积极调动上影集团资源与生态优势，推动IP+技术驱动下的电影产业升级。 未来，上影元有望与上影集团旗下的上海影城、上海影视乐园、及其他IP持续发挥协同效应。例如，6月8日起，《中国奇谭》沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城，售卖《中国奇谭》的新品手办、精美周边，由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典IP的周边也会在此上架出售。 与喜马拉雅等共同出资成立公司，以AI+广播剧形式孵化IP 6月2日公司发布公告，拟与上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司、上海睿炫投资有限公司共同出资设立上海喜上眉梢科技文化有限公司，探索以声音为载体，结合AI技术孵化大IP的途径。 该公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP孵化、人才培养等领域，将通过声音进行全IP深度规划和探索。目前喜上眉梢的首个原创作品《魔都奇谭》已亮相，《花亦山心之月》《动物派对》等项目在合作孵化中。 投资建议 在不考虑上影元文化带来的增量收入与利润的情况下，预计23-25年公司总收入为802/951/1113百万，同比增长117.8%/18.5%/17.0%；预计23-25年公司归母净利润为172/241/314百万，同比增长151.5%/40.0%/30.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP转化不及预期