上海电影(601595)公司资料

上海电影(601595) 公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP业务助力收入增量 上海电影正式成立于2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。2023年收购上影元51%股权，获得了60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大IP开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大IP开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容 票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与IP内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大IP开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升ARPU；衍生品板块填补国风内容IP品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块IP美陈效果吸睛，AI技术融入文商旅业态 授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且IP内容上卡位稀缺国风内容IP衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大IP品牌影响力，提升粉丝对IP的认同感，提高IP消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI新技术与IP产业链形成合力。 盈利预测及投资建议 预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

上海电影(601595) 背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定，上影集团在影视储备、人才培养、IP资源协同上优势明显，集团内部资源高效利用，给上市公司上海电影注入成长活力。董事长王健儿历任杭州市委对外宣传办公室主任、华数传媒董事长等资历深厚。同时，国务院国资委2024年重点部署强调以“六个着力”推进国资央企改革发展，起到现代化创新、推动国央企高质量发展的作用。上海电影主业布局电影发行、放映等业务，影院区位优势明显，公司下属上海联和院线票房长期位列排行前三名，市占率稳定在8%上下，直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。 iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。继Sora掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应AI浪潮，启动“全球AI电影马拉松大赛”，迭代AI技术和人才储备。 IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023年5月完成上影元文化51%的股权收购，并给予其授权IP对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏IP授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023年公司授权游戏类品牌24个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到1500万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。 盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025年营收分别为7.91/11.03/14.11亿元，同比增长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为1.24/2.47/3.48亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至2024年4月19日，上海电影24-25年对应PE分别为47.32、33.5倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在IP估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其2024年预测PE平均值分别为24.28倍、69.31倍。由于上海电影在IP端的优势，我们给予上海电影综合55倍PE估值水平，对应2024、2025年目标价分别为30.24、42.72元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质IP内容授权空间、全面布局AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

上海电影(601595) 投资要点 核心观点： 上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。 IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。 公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。 影院业务： 构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。 Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。 Beta：2024 年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。 IP 业务： 有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。 市场对于公司IP 开发的担忧主要在于， IP 变现空间难以计算、 IP 诞生年份较早、 IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式， IP有望逐步渗透进人们的日常生活； AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 101/48/30 倍。我们认为公司 2025 年合理市值应为 204.9亿元，对应 PE 为 49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期

上海电影(601595) 电影主业稳固，大IP开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI赋能，IP开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77元，当前股价对应PE分别为108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI赋能与IP变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 IP储备丰富叠加AIGC赋能，IP运营与开发商业化或加快 IP内容焕新：（1）结合AIGC数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP内容焕新，计划未来每年推出2部以上IP焕新作品。（2）打造IP宇宙，丰富上影IP星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP商业化开发：（1）IP商品及营销授权：2023年上影IP授权商品GMV超10亿元，未来3年目标为IP合作涉足5大领域、30大行业、500个以上品牌，落地30个省份，合作商品GMV超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年1月维持畅销榜前30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP原生游戏，或进一步打开IP变现空间。 旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏 2023年全国电影票房达549.15亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024年春节档票房达80.16亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3市占率达8.16%，超过2019年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。 风险提示：IP商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。