平煤股份(601666) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入315.61亿，同比-12.44%；归母净利润40.03亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%。 Q4营收同环比高增，扣非净利润环比提升。单季度来看，2023年四季度公司实现营业收入84.65亿元，同比+7.9%，环比+18.8%；归母净利润8.65亿，同比-13.3%，环比-4.3%；扣非后归母净利润9.49亿元，同比-3.1%，环比+4.6%。 煤炭业务：销量稳中有升，成本管控优异。1）公司全年商品煤销量3103万吨，同比+0.3%，2024年公司计划精煤产量1305万吨。2023年商品煤综合售价983.19元/吨，同比-12.1%，综合成本668元/吨，同比-7.71%；分季度看，Q4公司商品煤销量792万吨，同比+7.9%；商品煤综合售价993元/吨，同比-3.9%；综合成本671元/吨，同比-0.6%；2）分煤种看：混煤方面，2023年公司混煤销量1260万吨，同比-2.5%，混煤售价486.58元/吨，同比-13.0%，混煤成本418元/吨，同比-11.1%；精煤方面，2023年精煤销量1271万吨，同比+6.3%，精煤售价1837.8元/吨，同比-15.4%，精煤成本1138.5元/吨，同比-9.1%；其他洗煤方面，2023年其他洗煤销量571万吨，同比-5.4%，其他洗煤售价176.8元/吨，同比-22.0%，其他洗煤成本171元/吨，同比-21.4%。 分红比例大幅提升，股息率凸显投资价值。根据公司公告，2023年拟每10股派发现金股利9.90元(含税)，共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，对应股息率为(以3/19日市价计算)8.1%，处于板块中上游水平，高股息尽显投资价值。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，长期增量有保障。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为340/354/361亿元，归母净利润分别为44/47/50亿元，EPS分别为1.88/1.99/2.12元，PE分别为6.49/6.15/5.75，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

平煤股份(601666) 贯彻精煤战略，提高分红彰显价值。维持“买入”评级 公司发布年报，2023年实现归母净利润40.03亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利39.77亿元，同比-30.94%。单季度来看，2023年Q4实现归母净利润8.65亿元，环比-4.31%；扣非后归母净利润9.5亿元，环比+4.74%。焦煤价格高位回落，公司全年盈利同比下降，通过大幅提升分红率，公司分红金额同比提升，维持了高股息率。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润46.6/49.5/53.4亿元，同比+16.4%/6.3%/7.8%，EPS为1.99/2.11/2.28元；当前股价对应PE为6.0/5.6/5.2倍，对应2023年股息率为8.1%。在房地产纾困和稳增长政策加持下，下游需求有望提振，叠加严安监下焦煤供给负增长，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。 精煤产销增长&混煤下降，持续推进精煤战略 全年来看：产销方面，2023年公司实现原煤产量3071万吨，同比+1.4%；商品煤销量3102.8万吨，同比+0.3%。其中，冶炼精煤产/销量为1268.5/1271.4万吨，同比+6.8%/+6.3%；混煤产/销量为1255.3/1260.2万吨，同比-2.0%/-2.5%；其他洗煤产/销量为570.3/571.3万吨，同比-4.1%/-5.4%。售价方面，商品煤综合售价983元/吨，同比-12.1%。其中，冶炼精煤/混煤/其他洗煤售价分别为1838/487/177元/吨，同比-15.4%/-13.0%/-22.0%。毛利方面，商品煤综合毛利为315元/吨，同比-20.1%。毛利率方面，2023年煤炭业务毛利率为32.1%，同比下降3.2pct。单季度来看：2023年Q4公司实现原煤产量765.2万吨，环比-0.4%。公司贯彻精煤战略，2023年产销实现增量，且规划2024年精煤销量1305万吨。2023年房地产市场调整、投资回落、需求下降，煤焦钢市场整体偏弱运行，下半年矿难频发安监趋严，供给收缩下焦煤价格有所反弹。展望未来，政府明确2024年GDP增速5%左右目标，随着稳增长政策持续发力，“三大工程”落地见效，炼焦煤需求或迎来支撑，同时安监收紧下焦煤供给负增长确定性强，焦煤价格有望回升。 降本增效&资产注入稳步推进，高股息&成长可期 员工优化提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，持续稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，大力实施主辅分离，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人。截至2023年底，公司员工总数为4.49万人，同比减少0.87万人，降幅为16.3%，已接近完成人力资源优化目标，人均工效持续提升，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，实现此前分红承诺，在收入下降的情况下实现分红金额提升，以2024年3月19日收盘价计算，股息率为8.1%，彰显公司长期投资价值。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

平煤股份(601666) 投资要点 平煤股份于2024年3月18日发布2023年度报告： 2023年公司实现营业收入315.61亿元，同比减少12.44%；归母净利润40.23亿元，同比减少30.25%；扣非归母净利润39.77亿元，同比减少30.94%；经营活动产生的现金流量净额为61.10亿元，同比减少44.04%。基本每股收益1.73元，同比减少29.96%；加权平均ROE为14.18%，同比减少15.03个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入84.65亿元，同比增长7.90%，环比增长18.78%；归母净利润8.65亿元，同比减少13.26%，环比减少4.27%；扣非归母净利润9.50亿元，同比减少3.02%，环比增长4.75%；经营活动产生的现金流量净额为-7.93亿元，同比减少117.30%，环比减少313.31%；每股收益0.37元/股，同比减少13.95%，环比减少5.13%。 煤炭业务：产销量同比双升，价格下行压制业绩。 产销量方面，产销量同比双升，精煤产量同比上涨显著。2023年公司生产原煤3071万吨，同比增长1.34%；精煤产量为1269万吨，同比增长6.91%；商品煤销3103万吨，同比增长0.34%，其中自有商品煤销量为2744万吨，同比增长3.50%。2023Q4实现原煤产量为765万吨（同比+0.37%，环比-0.41%）；商品煤销量为792万吨，同比增长7.87%，其中自有商品煤销量为695万吨，同比增长6.41%。 价格与成本方面，价格与成本双降，毛利水平走弱。2023年商品煤价格为964元/吨，同比减少13.75%；商品煤平均成本为653元/吨，同比减少9.81%；商品煤平均毛利为312元/吨，同比减少20.97%。2023Q4商品煤价格为993元/吨，同比减少3.85%；商品煤平均成本为671元/吨，同比减少0.55%；商品煤平均毛利为308元/吨，同比减少10.07%。 测算股息率8.10%，配置价值依然较强。平煤股份于2024年3月18日发布《平煤股份关于2023年度利润分配预案的公告》，2023年平煤股份预计派发现金分红金额达到24.25亿元，每股股利达到0.99元，现金分红比例60.59%，以3月19日收盘价12.22元为基准，测算股息率达到8.10%，具备吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：考虑炼焦煤中枢有望上行，我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为333.25、344.43、354.09亿元，实现归母净利润分别为44.62、47.85、51.35亿元（2024-2025年原预测值为38.38、42.27亿元，新增2026年预测），每股收益分别为1.90、2.04、2.19元，当前股价12.22元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

平煤股份(601666) 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入315.61亿元，同比-12.44%；实现归母净利润40.02亿元，同比-30.25%；扣非后归母净利润39.77亿元，同比-30.94%；基本每股收益1.7292元/股，加权平均净资产收益率14.18%，同比减少15.09个百分点。经营活动产生的现金流量净额61.10亿元，同比-44.04%。截至2023年12月31日，公司总资产776.85亿元，同比+4.63%，净资产266.70亿元，同比+22.17%。 事件点评 焦煤价格回落，公司主营业务毛利率下降。2023年全年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2211.97元/吨和1993.98元/吨，同比分别 21.36%和-20.12%，虽然下半年均价回升，但整体仍低于上半年。动力煤方面，秦港动力末煤2023年均价965.34元/吨，同比-23.99%；年度长协均价713.83元/吨，同比-1.09%。受此影响，公司2023年冶炼精煤、混煤分别营收233.65亿元、61.32亿元，同比分别-10.05%、-15.19%，折合吨煤售价分别1837.8元/吨、486.59元/吨，同比分别-15.71%、-13.07%；商品煤综合售价983.21元/吨，同比-12.10%；吨煤成667.97元/吨，同比-7.7%；吨煤毛利率32.06%，同比降低3.2个百分点。 产销量稳步增长，精煤产率预计继续提高。2023年，公司原煤产量合计3071万吨，同比+1.35%；精煤产量完成1269万吨，同比+6.91%。精煤毛利率38.05%，同比减少4.27个百分点，但仍远高于混煤14.02%的毛利率。公司预计继续推进精煤战略，2023年精煤产率41.31%，同比提高2.13个百分点。公司2024年经营生产精煤1305万吨，产率预计提高到43%。 分红稳健，煤炭高毛利率延续下未来分红仍可期。根据年报，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年 归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。另外，根据公司《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。炼焦煤作为我国战略资源，未来供给增加预计有限，毛利率有望维持高位，公司丰富的主焦煤资源是盈利保障，未来分红仍然可期。 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。公司控股股东中国平煤神马集团在《平煤股份收购报告书》、《关于解决同业竞争的承诺函》（2022年6月7日）等文件中承诺解决同业竞争问题，夏店矿及梁北二井、汝丰科技等资产注入承诺明确，操作性较强，公司外延成长可期。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.84\2.05\2.02元，对应公司3月18日收盘价11.93元，2024-2026年PE分别为6.5\5.8\5.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

平煤股份(601666) 事件： 2024年3月18日，平煤股份发布年度报告，2023年公司实现营业收入315.61亿元，同比下降12.44%，实现归母净利润40.03亿元，同比下降30.25%；扣非后净利润39.77亿元，同比下降30.94%。经营活动现金流量净额61.10亿元，同比下降44.04%；基本每股收益1.73元/股，同比下降30.24%。资产负债率为62.53%，同比下降4.06pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入84.65亿元，同比上涨7.90%，环比上涨18.78%；单季度归母净利润8.65亿元，同比下降13.26%，环比下降4.27%；单季度扣非后净利润9.50亿元，同比下降3.02%。 点评： 成本管控较大程度对冲了煤价下跌对业绩的影响，毛利率仍维持较高水平。根据2023年度经营数据，2023年公司原煤产量3071万吨，同比增加40万吨（+1.34%）；精煤产量1269万吨，同比增长81万吨（+6.83%）；商品煤销量3103万吨，同比增加11万吨（+0.34%）；受2023年煤价同比下降影响，公司商品煤单位售价964元/吨，同比下降154元/吨（-13.75%）；受公司成本管控影响，公司商品煤单位销售成本653元/吨，同比下降71元/吨（-9.81%）。其中，第四季度原煤产量766万吨，同比增加3万吨（+0.42%）；商品煤销量792万吨，同比增加58万吨（+7.87%）；公司全年煤炭采选业务实现营业收入308.15亿元，同比下降12.09%，毛利率31.81%，同比下降3.09pct。同比上年，公司业绩受到了煤价下跌的影响，但公司2023年三季度以来坚定以质量效益为中心，加强成本管控，应付职工薪酬同比降幅达32.13%，全年吨煤成本降幅达9.81%。 公司可转债触发赎回条款，公司承诺6月6日前不行使提前赎回权利。2024年3月，公司发布《关于不提前赎回“平煤转债”的公告》，未来三个月内（即2024年3月7日至2024年6月6日），若“平煤转债”触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。以2024年6月6日之后的首个交易日重新计算，若“平煤转债”再次触发赎回条款，公司董事会将再次召开会议决定是否行使“平煤转债”的提前赎回权利。截至3月15日，“平煤转债”未转股比例仍有49.32%，短期内，未转股部分或不会面临压力而集中转股，但仍需关注后续可能的强赎给公司带来估值压制。 承诺未来三年分红比例不低于60%，股东回报彰显投资价值。2023年11月，公司发布《平顶山天安煤业股份有限公司2023年至2025年股东分红回报规划》，《规划》指出在满足现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。截至3月18日收盘价，以60.59%现金分红比例计算，按照预计公司2023年分红后股息率为8.27%，高股息带来了出色的股东回报，彰显了公司的长期投资价值。 辅业剥离改革提效，降本增效保障行稳致远。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，2023年，公司分三个批次对煤矿辅业实施实质性分离，共计分离8605人；公司人均功效由2022年的571吨/人提升至2023年689吨/人，同比大幅提升。公司进一步剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级筑牢基础。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为45.91亿、50.40亿、54.11亿，EPS分别1.96/2.15/2.31元/股；截至3月18日收盘价对应2023-2025年PE分别为6.09/5.55/5.17倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

平煤股份(601666) 事件：2024年3月18日，公司发布2023年年报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润40.03亿元，同比减少30.25%；营业收入315.61亿元，同比减少12.44%。 23Q4归母净利润环比小幅下降。根据年报测算，2023年四季度公司实现归母净利润8.65亿元，同比下降13.26%，环比下降4.27%；2023年四季度公司实现扣非后净利润9.5亿元，同比下降3.02%，环比增长4.75%。 2023年煤炭产量稳中有增，毛利率略有下滑。据公司年报，2023年公司原煤产量3071万吨，同比增长1.35%；精煤产量1269万吨，同比增长6.91%；精煤洗出率41.3%，较2022年抬升2.1个百分点。2023年完成煤炭销量3103万吨，同比增长0.34%。商品煤综合售价为983.2元/吨，同比下降12.1%；单位商品煤销售成本667.97元/吨，同比下降7.7%。2023年煤炭业务综合毛利率为32.1%，同比下降3.2个百分点。 精煤战略持续推进，2024年规划原煤产量微降，精煤占比提升。2024年公司原煤产量计划为3033万吨，较2023年产量同比下降1.2%；精煤产量计划为1305万吨，同比增长2.8%；精煤洗出率43.0%，同比抬升1.7个百分点。 人力资源改革持续推进，公司在职员工数持续下降。据公告，截至2023年末公司在职员工合计4.49万人，较2022年末的5.36万人下降0.87万人，降幅16.3%。员工人数的下降有助于公司提升人均功效，扩大盈利空间。 派发每股股利0.99元，股息率8.3%。据公告，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），共计派发现金股利24.25亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.59%，以2024年3月18日股价测算股息率8.3%。 资本开支稳定，未来仍有望稳健分红。据公告，2023年公司生产经营投资计划为53.61亿元，实际完成53.87亿元，2024年公司及子公司生产经营投资计划为53.54亿元，投资额与2023年基本持平。2023年11月29日，平煤股份发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，未来公司有望持续稳健分红，股息收益值得关注。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为46.93/50.40/53.71亿元，对应EPS分别为2.00/2.15/2.29元/股，对应2024年3月18日收盘价的PE分别为6/6/5倍。公司实施精煤战略，推进人力资源改革，盈利空间有望扩大，同时考虑到公司维持高比例分红，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；政策推进不及预期成本管控不及预期；安全生产风险。

平煤股份(601666) 投资要点： 平煤股份发布2023年三季报，前三季度实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%。其中第三季度实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%。 继先前陆续公告公司部分董事、高管、控股股东、控股股东高管、监事会主席等主体增持公司股份计划后，公司9月8日公告了回购股份方案，本次回购股份资金总额在2-3亿元之间。截至10月31日，公司已累计回购股份1122.5万股，占公司总股本的比例为0.4851%，已支付的总金额为1.14亿元。 第三季度业绩同比降幅收窄 公司煤炭业务以精煤为主，2022年公司冶炼精煤营业收入占比超过七成。根据公司公布的2023年三季度经营数据，前三季度，公司原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比降低2.00%。公司煤炭产销量并未出现较大变动，因此业绩同比下降主要源于公司焦煤长协价格随着市场价的下调。 从同比增速看，公司第三季度营业收入和归母净利润分别同比下降19.0%、33.7%，较第二季度降幅24.5%和40.3%已有所收窄。炼焦煤市场价格于2023年二季度出现较大幅度下跌，进入三季度后已经有所回升，11月13日，平顶山产主焦煤车板价2120元/吨，较三季度末价格上调200元/吨。我们预计公司四季度业绩将有所改善。 2023年以来煤炭供需宽松使得煤价下行明显 我国原煤生产保持稳定，进口快速增长。根据国家统计局数据，1-9月份，我国生产原煤34.4亿吨，同比增长3.0%；进口煤炭3.5亿吨，同比增长73.1%。据海关总署数据，2023年1-9月份我国累计进口炼焦煤7273万吨，同比增长60.08%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。9月份，我国进口炼焦煤1082.5万吨，这也是我国首次单月进口炼焦煤总量突破千万吨。受我国煤炭供需端整体宽松的影响，煤价下行明显。 公司持续推进精煤战略 公司优质低硫主焦煤作为一种稀缺资源，具有低硫、低灰、低磷、低 碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料，公司与国内多家大型钢铁企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，公司主焦煤长协比例为100%。公 第1页/共7页 司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产量，2023上半年公司精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨。2018年以来公司冶炼精煤营业收入占比分别为52.6%、54.6%、61.5%、64.5%、72.1%，呈现逐步提升的态势。 公司持续借力资本市场运作，拟发行低碳转型挂钩公司债券 2023年3月，公司完成29亿元可转债发行。2023年6月，公司完成“23平煤04”债券发行，票面利率为4.13%，为2023年以来债券融资成本新低。2023年10月，公司拟公开发行低碳转型挂钩公司债券不超过20亿元，募集资金拟用于投向符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求的用途。根据公司公告，公司存在集团下属夏店矿、梁北二井及瑞平公司煤矿资产注入的预期，并计划推进煤焦产业整体上市。 公司持续加强成本管控 公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至2022年末，公司在职员工的数量为5.36万人，同比减少1.16万人。公司强化成本管控，2023年三季报公司应付职工薪酬同比降低39.3%。公司计划2023年底完成组织架构优化调整，持续推动人力资源优化配置。 盈利预测和估值 公司专注焦煤主业，公司通过股份回购，及控股股东等在二级市场增持公司股份，均彰显对于公司未来发展的信心。中长期看，公司存在产能增长的预期，公司持续推进的精煤战略有利于业绩的增长。 预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润分别为40.95亿元、43.86亿元和45.91亿元，对应每股收益为1.77、1.90和1.98元/股，按照11月13日10.62元/股收盘价计算，对应PE分别为6.00X、5.60X和5.35X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

平煤股份(601666) 事件：2023年10月18日，公司以集中竞价交易方式回购股份96.94万股，回购成交的最高价为10.43元/股，最低价为10.26元/股，成交总金额为人民币999.97万元。公司自首次实施回购以来，已累计回购股份715.72万股，占公司总股本的比例为0.3093%，成交总金额为人民币7257.53万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 点评： 公司回购逐步落地，彰显公司未来稳定发展的信心。2023年9月，公司公告通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于股权激励。公司计划在董事会审议通过回购方案之日起12个月内，以不超过人民币12.78元/股回购股份，资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元。截至10月18日，已累计回购股份715.72万股，成交总金额为人民币7257.53万元。需要注意的是，除本次回购之外，先前公司已经陆续公告了多次增持计划，一方面，包括董事长李延河先生在内的部分董事、监事及高管共13人合计增持股份不低于28万股。另一方面，公司控股股东中国平煤神马集团及包括集团董事长李毛先生在内的4人也同样公告了增持上市公司股份的计划。系列举措有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展，彰显公司对资本市场长期投资价值的认可。 现金分红比例有望提高，股东回报或将增厚，彰显公司投资价值。2023年9月，在公司业绩说明会上，针对投资者关心的分红问题，公司总经理张国川表示：现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的35%，不排除提高年分红比例的可能性。需要注意的是，2020-2022年公司分红比例分别为60%、60%、35%，截至10月18日，公司股息率为8.36%，未来若进一步提高分红比例，股东回报有望增厚，公司投资价值或进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为41.82亿、57.07亿、72.12亿，EPS分别1.81/2.47/3.12元/股；截至10月18日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.76/4.22/3.34倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

平煤股份(601666) 投资要点平煤股份于2023年10月10日发布2023三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%；经营活动产生的现金流量净额为69.03亿元，同比增长8.94%。基本每股收益1.36元，同比减少33.33%；加权平均ROE为12.93%，同比减少12.28个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.91%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.40%；经营活动产生的现金流量净额为3.72亿元，同比减少76.82%，环比减少87.02%；每股收益0.39元/股，同比减少33.69%，环比减少17.02%。 煤炭业务：四季度焦煤价格上调，全年盈利预期改善。 产销量方面，2023年前三季度公司生产原煤2305万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2311万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量为2049万吨，同比增长2.55%。成本方面，2023年前三季度商品煤平均成本为647元/吨，同比减少12.51%。公司不断加强成本管控，2023年前三季度支付给职工及为职工支付的现金金额为67.69亿元，同比减少1.58%。 价格方面，2023年前三季度商品煤平均价格为955元/吨，同比减少16.61%；商品煤吨煤毛利润为308元/吨，同比减少24.06%。根据钢联数据，截至2023年10月10日平煤神马焦煤以及1/3焦煤车板价为2120、1870元/吨，较9月均价分别上涨200、150元/吨，四季度焦煤价格环比三季度提高，带动全年盈利预期改善。 提振股价动作频频，后市表现可期。8月以来公司公告了一系列提振股价的公告，涉及高管增持、股份注销、回购股份等，具体而言：1）8月24日关于公司部分董事及高级管理人员增持公司股份计划的公告；2）8月29日关于股权激励限制性股票回购注销实施公告；3）8月31日关于公司控股股东增持股份计划的公告；4）9月5日关于控股股东高级管理人员增持公司股份计划的公告；5）9月6日关于监事会主席增持公司股份计划的公告；6）9月8日关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为279.27、288.92、302.22亿元，实现归母净利润分别为36.94、38.38、42.27亿元，每股收益分别为1.60、1.66、1.83元，当前股价10.08元，对应PE分别为6.3X/6.1X/5.5X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

平煤股份(601666) 事件： 2023年10 月 11 日， 平煤股份发布三季度报告， 2023 年前三季度，公司实现营业收入 230.96 亿元， 同比下降 18.10%， 实现归母净利润 31.38亿元， 同比下降 33.63%； 扣非后净利润 30.28 亿元， 同比下降 36.48%。经营活动现金流量净额 69.03 亿元， 同比增长 8.94%； 基本每股收益 1.36元/股， 同比下降 33.63%。 资产负债率为 64.60%， 同比下降 3.39pct， 较2022 年全年下降 1.99pct。 2023 年第三季度， 公司单季度营业收入 71.27 亿元， 同比下降 18.98%， 环比二季度下降 2.89%； 单季度归母净利润 9.04 亿元， 同比下降 33.68%，环比二季度下降 16.89%； 单季度扣非后净利润 9.07 亿元， 同比下降32.88%， 环比二季度下降 17.43%。 点评： 成本管控较大程度对冲了煤价下跌对业绩的影响， 毛利率降幅有限。2023年前三季度公司原煤产量2305万吨， 同比增长38万吨（ +1.66%）；其中， 三季度原煤产量 768 万吨， 同比基本持平。 受三季度商品煤价格大幅下降的影响， 公司前三季度吨煤售价为 955 元/吨（ -16.61%）。但需要注意的是， 公司坚定以质量效益为中心， 加强成本管控， 公司前三季度吨煤成本降至 647 元/吨（ -12.51%）； 吨煤成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。 公司煤炭业务前三季度毛利率达 32.27%， 低于去年同期的 35.43%， 整体降幅有限。 系列市值管理措施陆续推出， 彰显公司未来稳定发展的信心。 2023 年8-9 月， 公司公告部分董事、 监事及高级管理人员增持公司股份， 包括董事长李延河先生在内的 13 人合计计划增持股份不低于 28 万股。 截至9 月 21 日， 共增持股份 22.05 万股， 增持计划尚未实施完毕。 2023 年8-9 月， 公司控股股东中国平煤神马集团及其高管增持上市公司股份，控股股东中国平煤神马集团计划以不高于 12 元/股的价格增持公司股票， 金额 1 亿元-2 亿元， 包括集团董事长李毛先生在内的 4 人计划合计增持股份不低于 10 万股。 此外， 2023 年 9 月， 公司公告拟通过集中竞价交易方式进行股份回购， 回购股份将用于股权激励。 公司计划在董事会审议通过回购方案之日起 12 个月内， 以不超过人民币 12.78 元/股回购股份， 资金总额不低于人民币 2 亿元且不超过人民币 3 亿元。 系列市值管理举措有助于增强投资者的投资信心， 促进公司健康、 稳定、可持续发展。 可转债具备转股条件， 有望助力公司中长期发展。 2023 年 3 月， 公司发行可转换公司债券募集资金 29 亿元， 其中拟投入 26 亿元用于煤矿智能化建设改造项目， 该项目建设 3 年， 之后每年节省约 7 亿元生产成本。随着资金的落实， 矿井智能化建设进程有望加速推进， 有利于提高煤矿生产和管理效率， 为实现高质量转型发展赋能。 2023 年 9 月， 公司公告“平煤转债” 自 2023 年 9 月 22 日起可转换为公司股份， 转股价 9.06元/股。 随着未来转股进程逐步推进， 公司的资本结构有望得到进一步改善， 有利于公司长期稳健发展。 现金分红比例有望提高， 股东回报彰显投资价值。 2023 年 9 月， 在公司业绩说明会上， 针对投资者关心的分红问题， 公司总经理张国川表示：现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的 35%， 不排除提高年分红比例的可能性。 需要注意的是， 2020-2022 年公司分红比例分别为 60%、 60%、 35%， 截至 10 月 9 日， 公司股息率为 8.36%， 未来若进一步提高分红比例， 公司的股东回报有望进一步增厚。 盈利预测与投资评级： 我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、 “减员提效” 和精煤战略产品结构优化带来的效益提升， 控股股东资产注入带来的煤、 焦产业的延伸与增长， 以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 41.82亿、 57.07 亿、 72.12 亿， EPS 分别 1.81/2.47/3.12 元/股； 截至 10 月10 日收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别为 5.58/4.09/3.23 倍； 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。