平煤股份(601666) 中南焦煤龙头优势突出，量价修复开启成长空间，维持“买入”评级 公司为中南地区优质焦煤资源企业，拥有丰富焦煤储备及成熟煤炭生产体系。2026年焦煤价格中枢抬升，叠加原有矿井产量提升、大精煤战略推进，公司业绩修复空间打开。我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/18.0/19.4亿元（原预测11.3/14.0/20.0亿元），EPS分别为0.66/0.73/0.79元，当前股价对应PE分别为11.5/10.5/9.8倍。公司优质焦煤资源与集团整合预期共塑成长空间，2026年煤炭业务量价改善有望推动业绩修复，维持“买入”评级。 煤炭主业提质增效，量价改善释放盈利弹性 公司煤炭资源储备丰富，截至2025年末拥有煤炭资源量29.94亿吨、可采储量16.70亿吨。2026年随着十二矿事故影响消退、采掘接续改善以及大精煤战略持续推进，预计公司原煤产量提升至3024万吨，同比+7.5%；精煤产量达1308万吨，同比+24.9%。叠加焦煤价格中枢逐步回升，公司煤炭业务有望实现量价改善，盈利能力具备较大修复空间。 “东引西进”战略推进，省外动力煤资源打开增量空间 公司持续推进“东引西进”战略，将资源布局由河南本部焦煤向新疆动力煤拓展。四棵树煤矿已于2025年完成收购并表，核定产能120万吨/年；铁厂沟一号井可采储量约5.91亿吨，一期规划产能300万吨/年，预计2028年建成投产，有望成为公司远期动力煤增量来源。 河南能源重组强化资源协同，资产整合预期提升平台价值 2026年中国平煤神马集团与河南能源完成战略重组，集团煤炭资源规模进一步扩大。目前夏店煤业（120万吨/年）、梁北二井（120万吨/年）及首山化工、京宝化工、中鸿煤化等焦化资产（合计约480万吨焦炭产能）具备潜在整合空间，未来资产整合有望进一步提升公司资源规模。 风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销提升不及预期风险；集团资源整合推进不及预期风险；安全生产风险。

平煤股份(601666) 核心观点 平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司2006年上市，是河南省核心煤炭上市主体，背靠重组后资产规模超5900亿元的平煤神马集团，实控人为河南省国资委。多年来公司聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。 焦煤资源禀赋是公司最核心的护城河，客户粘性突出，同时产能具备较大扩张潜力。公司煤炭资源储量近30亿吨，大多数煤矿的剩余可采年限超20年，截至2025年底在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种，其中低硫主焦煤品质国内领先，2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种、客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能，其中一期300万吨产能计划2028年投产，此外集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。 周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1精煤产量335万吨，销量339万吨，若按照简单年化，能够实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026年7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。我们认为公司合理估值区间在人民币8.0-8.6元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。

平煤股份(601666) 主业短期业绩承压，大精煤战略稳步推进，维持“买入”评级 公司发布2025年年度报告，实现营业收入205.32亿元，同比下降32.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比下降89.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.22亿元，同比下降85.85%。公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入63.38亿元，同比增长17.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比下降20.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.44亿元，同比下降18.11%。2025年业绩下滑主要因焦煤产品市场价格同比大幅下降所致。考虑到公司2025年业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.37/14.00/20.02亿元（2026年/2027年原值12.1/15.2亿元），同比+391.4%/+23.2%/+43.0%；EPS分别为0.46/0.57/0.81元；对应当前股价PE为18.7/15.2/10.6倍。尽管业绩承压，公司仍拟每10股派发现金股利0.60元（含税），分红率达60.62%，延续高分红回报股东的政策。公司核心增长点在于2026年精煤产量计划大幅提升，有望带动盈利能力修复，成长路径清晰。维持“买入”评级。 主业短期业绩承压，成本管控成效显著 2025年公司煤炭主业运营稳定，但业绩受市场因素影响出现下滑。煤炭业务方面，全年业绩受焦煤产品市场价格大幅波动影响，公司冶炼精煤销售收入同比下降37.52%，煤炭采选业毛利率减少8.65个百分点。但从边际变化看，焦煤市场自2025年下半年起持续回暖，有望支撑公司盈利修复。在利润承压背景下，公司经营质量保持稳定，通过精细化管理，2025年全年吨煤销售成本同比下降约136元至588元/吨。公司计划2026年依托先进技术设备进一步降低成本，展现了良好的成本管控能力。 “大精煤”战略稳步推进，2026年精煤增产贡献核心业绩增量 公司“大精煤”战略持续推进，2026年精煤增产计划是未来业绩的核心增长引擎。根据公司经营计划，2026年计划生产原煤3024万吨，精煤产量计划达到1308万吨，较2025年实际完成的1047万吨大幅增长超过260万吨。公司煤种以优质低硫主焦煤为主，品质、产能全国领先，精煤增量将显著增厚公司业绩。此外，公司在新疆布局的铁厂沟一号矿井（建设规模600万吨/年）建设有序推进，预计于2028年末建成投产，为公司长期发展打开新空间。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安全生产风险。

平煤股份(601666) 煤价下跌致业绩承压，集团重组打开成长空间，维持“买入”评级 公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入148.16亿元，同比-36.46%；实现归母净利润2.80亿元，同比-86.32%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比-83.54%。单Q3看，公司实现营业收入46.96亿元，环比-0.51%，实现归母净利润0.22亿元，环比-79.45%，实现扣非归母净利润0.54亿元，环比-49.06%，公司业绩短期承压主要因商品煤价格同比大幅下降所致。但公司积极推进降本增效，且控股股东战略重组为公司长期发展打开新空间，投资价值凸显。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元，同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS为0.25/0.49/0.61元；当前股价对应PE为34.1/17.4/13.9倍。维持“买入”评级。 Q3煤价环比回升，盈利能力有望改善 价格方面：公司主焦煤长协价在经历二季度末下调至1340元/吨后，于8月1日回升至1520元/吨，并在三季度保持相对稳定，显示出价格底部企稳回升的态势。盈利方面：公司三季报未披露具体产销量数据。Q3公司营业成本约为46.18亿元，略低于当期46.96亿元的营业收入，毛利层面已接近盈亏平衡点，导致Q3归母净利润环比大幅下滑。库存方面：截至Q3末，公司存货较年初增长135.08%至13.01亿元，主要因上半年煤价低点时公司主动放缓销售节奏所致。 集团战略重组推动资产注入，降本增效与股东回报稳步推进 集团战略重组：2025年9月25日，公司控股股东中国平煤神马集团公告拟与河南能源集团实施战略重组。两大集团均为河南省属重点能源企业，重组后有望实现“煤—焦—化—新能源”产业链的深度整合，减少区域内同质化竞争。公司作为重组后新集团的核心煤炭业务平台，未来在资源获取、产业协同方面有望充分受益。降本增效成果显著：公司持续推进成本管控，2025年上半年吨煤成本已降至约620元，有望下半年降至600元以内。费用端，前三季度公司管理费用同比大幅下降58.2%，为利润提供了重要支撑，精细化管理成效显著。新疆项目与股东回报：公司在新疆的布局稳步推进，四棵树煤矿上半年已贡献利润1100余万元，铁厂沟煤矿处于建设前期，为公司提供远期增长点。同时，公司积极回报股东，持续进行股份回购，截至Q3末库存股达13.0亿元，并承诺2023-2025年维持60%的现金分红比例，彰显管理层对公司长期价值的信心。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

焦振营,曾任中国平煤神马集团副总工程师;本公司副总经理,一矿矿长、党委副书记,香山矿公司董事长、经理、党委副书记。现任平煤神马集团副总经理,本公司董事长、党委副书记。

张国川,曾任本公司朝川矿矿长、党委副书记、党委书记,梁洼事务办主任;平宝公司党委副书记,董事长、总经理,平宝公司党委书记、董事长。现任本公司董事、党委副书记、总经理、煤炭开采利用研究院院长。

邓五先,曾任本公司十二矿矿长,八矿矿长、党委书记;中国平煤神马集团安监局局长,安全监察部总监,煤矿安监局局长。现任本公司副总经理、安全监管部总监。

韩群亮,曾任本公司十一矿副矿长;中国平煤神马集团安监局危化处处长,中国平煤神马集团京宝焦化公司党委书记、董事长,中国平煤神马集团朝川焦化公司党委书记、董事长,中国平煤神马集团焦化事业部部长。现任本公司副总经理。

朱同功,曾任本公司十矿矿长,设备租赁分公司总经理,十一矿矿长,田庄选煤厂厂长,应急调度指挥中心主任。现任本公司副总经理。

刘兴全,曾任本公司八矿矿长、党委副书记,五矿矿长、党委副书记。现任本公司副总经理,生产技术部总监。

张小牛,曾任本公司一矿副矿长;河南省许平煤业有限公司机电处处长;本公司机电处处长。现任本公司副总经理。

梁五星,曾任中国平煤神马集团联合盐化有限公司副总经理;河南中平煤电有限责任公司党总支书记、董事长;中国平煤神马集团联合盐化有限公司党委书记、董事长、总经理。现任本公司董事、副总经理,运销公司党委书记、经理。

杨国和,曾任本公司平宝公司总经理、党委副书记,八矿矿长、党委书记;中平招标公司董事长、总经理;本公司物资供应分公司党委副书记、总经理兼中国平煤神马集团招标采购中心副经理(处级),本公司瓦斯地面抽采筹备处处长、煤炭开采利用研究院院长,河南超蓝能源科技有限公司执行董事,煌龙公司董事长,首安清洁能源公司董事长、总经理。现任本公司副总经理,河南超蓝能源科技有限公司董事长、党委副书记。

吴昕,曾任本公司四矿矿长、党委副书记,平宝公司总经理、董事长、党委副书记,首山二矿筹建处主任;中国平煤神马集团化工事业部部长,中国平煤神马集团副总工程师,河南平煤神马首山热能公司董事长。现任平煤神马集团副总工程师,本公司董事、应急调度指挥中心主任。