流通市值:690.54亿 | 总市值:728.60亿 | ||
流通股本:11.02亿 | 总股本:11.63亿 |
拓普集团最近3个月共有研究报告7篇,其中给予买入评级的为7篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-31 | 德邦证券 | 陆强易,完颜尚文 | 买入 | 维持 | Tier0.5战略持续推进,机器人业务注入成长新动能 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 投资要点 事件:公司披露2023年年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营业收入192.50-202.50亿元,同比增长20.37%-26.62%;归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50亿元,同比增长20.58%-32.34%;扣除非经常性损益后,预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30亿元,同比增长16.58%-28.66%。其中,预计2023年Q4实现营业收入50.98-60.98亿元,同比增长4.27%-24.73%,环比增长2.14%-22.18%;归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53亿元,同比-7.84%-32.86%,环比-9.96%-29.80%;扣除非经常性损益后,预计2023年Q4归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29亿元,同比-10.84%-32.68%,环比-9.29%-32.96%。 平台化Tier0.5战略持续推进,单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略,依托研发创新及数智制造能力,公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升,销售额增长迅速;汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。 全年利润率整体稳健,四季度有所承压。以业绩预告值进行测算,公司2023年归母净利率为10.65%-11.11%,同比+0.03%-0.49%,2023年Q4归母净利率为8.88%-10.71%,同比-1.17%-0.66%,环比-1.20%-0.63%。整体来看,2023年全年归母净利率保持稳健,但2023年Q4有所承压。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地,前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1月4日,公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地,项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售,并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势,以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元,对应PE为26、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。 | ||||||
2024-01-21 | 国信证券 | 唐旭霞 | 买入 | 维持 | 2023年业绩稳定增长,2024年看好车端与执行器业务推进 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 核心观点 2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元,同比增长20.4%-26.6%,归母净利润20.5-22.5亿元,同比增长20.6%-32.3%;扣非净利润19.3-21.3亿元,同比增长16.6%-28.7%;按预告中枢拆解单Q4,23Q4营收中值56.0亿元,同比+12.2%,环比+14.5%(Q4特斯拉全球交付48.5万辆,同环比+19.5%/+11.4%;比亚迪销量94.5万辆,同环比+38.2%/14.7%),23Q4利润中值为5.5亿元,同比+12.6%,环比+9.9%,扣非中值5.29亿元,同比+9.8%,环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。 执行器业务进展顺利,电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术(软件+电驱+电机+传感器等),拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,公司拟投资50亿元人民币(其中30亿元固定资产投资),规划用地300亩,建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产,年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计,看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。 优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1,北美客户(以价换量)、问界(新款M7年初交付数据亮眼,M9大定破3万)等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子(空悬等)业务的放量,公司业绩有望持续释放;纵观2024全年,车端为拓普基本盘,公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进,24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量,叠加新产品等持续落地:拓普空悬目前获8个定点项目,于23Q4陆续量产;线控制动实现6个项目定点并正式量产下线;电调管柱已定点9个项目;智慧电动门系统也逐步量产,同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲,总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进,不断夯实订单承接能力,为长远发展保驾护航。 风险提示:客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长,考虑到下游主机厂销量的波动性,微幅下调盈利预测,预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元(原23.5/31.3/42.4亿元),EPS为1.97/2.70/3.75元(原2.14/2.84/3.84元),对应PE为32/23/17x,维持“买入”评级。 | ||||||
2024-01-19 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 买入 | 维持 | 2023年年度业绩预告点评:Tier 0.5模式继续发展,汽零+机器人共驱成长 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 投资要点 事件:公司发布2023年年度业绩预告,公司2023年预计实现营业收入192.50亿元至202.50亿元,同比增长20.37%至26.62%;预计实现归母净利润20.50亿元至22.50亿元,同比增长20.58%至32.34%。其中,2023Q4公司预计实现营业收入50.98亿元至60.98亿元,同比增长4.27%至24.73%,环比增长2.14%至22.18%;预计实现归母净利润4.53亿元至6.53亿元,同比-7.74%至+32.99%,环比-9.94%至29.82%。 2023Q4公司经营稳健,下游客户驱动收入环比增长。根据乘联会数据,2023Q4我国狭义乘用车行业实现批发770.32万辆,环比增长14.07%;新能源狭义乘用车行业实现批发295.60万辆,环比增长24.81%。主要客户方面,特斯拉2023Q4实现全球交付48.45万辆,环比增长11.35%;吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆,环比增长15.18%;问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆,环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产,公司2023Q4收入实现环比增长。盈利能力方面,按照业绩预告中值计算,公司2023Q4归母净利率为9.88%,环比基本持平。 Tier0.5级供应商,机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式,前瞻布局电动化、智能化零部件赛道,持续扩张产品线,目前已经形成了平台型的零部件企业,共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线,单车配套价值量达3万元。此外,公司还在布局人形机器人执行器产品,2023年7月,公司拆分设立机器人事业部,推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前,公司电驱系统等在研项目进展顺利,潜在成长空间十分广阔,为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级:考虑到公司新项目放量需要时间,我们将公司2023-2025年的归母净利润从23.15亿/31.25亿/40.70亿调整至21.74亿/30.04亿/40.53亿,对应的EPS分别为1.97元、2.73元、3.68元,市盈率分别为30.71倍、22.22倍、16.47倍,考虑到公司作为Tier0.5级供应商,后续新客户增量持续释放,叠加电驱系统产品未来发展空间广阔,因此维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销量不及预期;新项目开拓不及预期;原材料价格上涨超预期。 | ||||||
2024-01-17 | 民生证券 | 崔琰 | 买入 | 维持 | 系列点评二:经营业绩稳健 “车+机器人”协同 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 事件概述: 公司披露 2023 年度业绩预增公告: 预计 2023 年全年实现营业收入 192.50-202.50 亿元,同比+20.37%~+26.62%;预计归母净利 20.50-22.50 亿元, 同比+20.58%~+32.34%;预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元,同比+16.58%~+28.66%。 经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元,同比+20.37%~+26.62%;预计归母净利 20.50-22.50 亿元, 同比+20.58%~+32.34%;预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元,同比+16.58%~+28.66%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 50.98-60.98 亿元,同比+18.31%~+24.73%,环比+8.65%~+22.18%;预计归母净利 4.53-6.53 亿元,同比-7.7%~+32.99%,环比-9.94%~+29.82%;预计扣非归母净利 4.30-6.30亿元,同比-10.79%~+30.71%,环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算 Q4归母净利率为 8.89%-10.71%,扣非归母净利率为 8.43%-10.33%,整体经营业绩稳健,利润率相对平稳。 2023 年业绩预增主要系公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。 平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头。 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。 智能电动时代,依托公司 QSTP 所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长,同时已进入福特、 FCA、 LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索 Tier0.5 级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务,国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统 IBS、电动转向系统 EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地, 为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+:八大产品线,打造平台型企业。 公司 Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,现已拥有 8 大系列产品: 汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统, 具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力, 单车配套金额达 3 万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人 具身智能星辰大海。 特斯拉 Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。 特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约 34.5亿人,假设人形机器人单价 25 万元,如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司 2023 半年报,项目预计 2024Q1 开始量产爬坡,初始订单为 100 台/周。 2024 年 1 月 4 日公司公告拟投资 50 亿元(其中固定资产30 亿元)、 规划用地 300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目, 1 月 8 日实现 2 条电驱系统生产线投产,年产能为 30 万套电驱执行器,新增产能已启动规划设计。 投资建议: 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能逐渐建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 , 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为201.50/281.05/401.00 亿元,归母净利润为 21.64/30.75/43.20 亿元,对应EPS 为 1.96/2.79/3.92 元,对应 2024 年 1 月 16 日 62.7 元/股的收盘价, PE分别为 35/24/17 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等 | ||||||
2024-01-17 | 国元证券 | 杨为敩 | 买入 | 调高 | 2023年度业绩预告点评:平台化战略显成效,新兴业务持续扩容 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 事件: 1月15日,公司发布业绩预告,公司预计2023年度实现营业收入1,925,000万元~2,025,000万元,同比增长20.37%~26.62%。归属于上市公司股东的净利润为205,000万元~225,000万元,同比增长20.58%~32.34%。扣除非经常性损益后,公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为193,000万元~213,000万元,同比增长16.58%~28.66%。 投资要点: 2023年度业绩高增主要得益于Tier0.5平台化战略加速发展 2023年度,公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,除机器人执行器业务外单车配套金额约3万元。公司依托研发创新及数智制造能力,不断延伸产品矩阵,目前已完成设立动力底盘系统、饰件系统、域想智行和机器人电驱四大事业部,以及减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和机器人执行器等九大业务板块。 新兴业务加速扩容,目前已进入订单兑现期 线控底盘方面:目前,公司已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z三大系列产品线,截至2023年11月,公司研发的IBS1.0产品于2023年11月正式量产下线,目前已获得6个项目定点;电调管柱(EASC)产品于2023年11月正式量产下线,目前已获得9个项目定点,年订单量60万套;闭式空气悬架系统(C-ECAS)于2023年11月正式量产下线,目前已获得8个项目定点,年订单量40万套,除上述已量产产品外,公司智能刹车2.0、后轮转向、主动悬架、CDC减震器等线控底盘产品已完成布局; 热管理模块方面:目前,公司已具备完整的热管理模块及核心零部件的自研、自制能力。热管理产品已覆盖国内、北美及欧洲客户,总产能已超过400万套/年。此外,公司积极布局海外市场:波兰工厂已于2023年11月投产,墨西哥工厂预计2024年上半年投产。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.88\280.70\380.61亿元,归母净利润分别为21.22\30.48\42.50亿元,按照当前最新股本测算,对应基本每股收益分别为1.93\2.77\3.86元,按照最新股价测算,对应PE33\23\16倍。我们看好公司中长期成长空间,上调至“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,经营规模扩大导致的管理风险,未能保持技术优势的相关风险 | ||||||
2024-01-05 | 民生证券 | 崔琰 | 买入 | 维持 | 系列点评一:开启机器人生产基地建设,百万亿元级别赛道起航 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 事件概述:2023年1月4日,公司公告与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,其中: 1、投资额度:拟投资50亿元(其中固定资产30亿元),规划用地300亩; 2、建设地点:宁波经济技术开发区; 3、生产产品:机器人电驱系统的研发生产及销售,并逐步拓展其他机器人部件业务; 4、投建节奏:当前处于项目初期,具体实施时间、步骤及范围存在变动可能性。 百万亿元级别赛道起航,公司竞争优势显著。根据公司公告,预计全球机器人行业容量市场空间巨大、可达百万亿元级别。公司主要布局机器人运动执行器(包含旋转执行器和直线执行器),单个机器人需要数十个运动执行器、单机价值约数万元人民币,公司竞争优势显著、业务进展顺利: 1、公司核心优势:1)具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力;2)具备整合电机、减速机构、控制器的经验;3)具备精密机械加工能力;4)具备各类研发资源及测试资源的协同能力; 2、执行器业务进展:公司研发的直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样,获得客户认可及好评,项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段,初始订单为每周100台; 3、产能规划:为满足客户要求,公司需要完成4套生产线的安装调试,形成年产10万台的一期产能,后续将年产能提升至百万台,当前公司正式开启机器人生产基地建设,看好公司在机器人领域的顺利拓展。 近期多次增持,彰显对公司未来发展信心。2023年12月21日公司实控人的一致行动人副董事长邬好年先生增持1,354,200股,占公司总股股份数的0.12%,成交额为9,901万元。2024年1月3日公司董事长、实控人邬建树先生增持655,200股,占公司总股份数的0.06%,成交金额为4,502万元;控股股东迈科香港全资子公司暨一致行动人派舍置业增持850,400股,占公司总股份数的0.08%,成交金额为5,837万元;且邬建树先生、派舍置业计划自本次增持之日起6个月内继续择机增持公司股份,增持价格不高于90元/股,计划合计增持金额不低于人民币1亿元且不高于人民币2亿元(含本次已增持部分)。公司控股股东、实控人及一致行动人的持续增持,充分彰显对公司未来发展的信心。 平台型Tier0.5,剑指全球汽配龙头。客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。智能电动时代,依托公司QSTP所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司汽车电子业务2023年发力突破,IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+:八大产品线叠加机器人运动执行器,打造平台型企业。公司前瞻布局智能电动汽车赛道,持续扩大产品线,形成平台型企业,已拥有8大系列产品:汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力,单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间;此外公司布局机器人运动执行器,进入百万亿元级别新赛道。基于丰富的产品线,公司可为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务,做到为车企提效、降本,符合行业发展需要、具备较高竞争门槛。 投资建议:公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能开启建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模效应驱动利润率的提升,预计公司2023-2025年收入为211.05/282.05/401.00亿元,归母净利润为22.60/30.86/43.21亿元,对应EPS为2.05/2.80/3.92元,对应2024年1月4日68.1元/股的收盘价,PE分别为33/24/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 | ||||||
2023-12-22 | 国信证券 | 唐旭霞 | 买入 | 维持 | 高管增持彰显经营信心,车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 事项: 12月21日晚,拓普集团发布公告,拓普集团副董事长邬好年先生于12月21日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份1354200股,占公司总股份数0.12%,成交金额99009646元,成交均价73.11元/股,计划3个月内,以自有或自筹资金继续择机增持股份,增持价格不高于90元/股,累计增持金额不低于人民币8000万元且不高于人民币12000万元(含本次已增持部分)。增持主体邬好年先生为公司副董事长,系公司实际控制人邬建树先生之子,为邬建树先生一致行动人。 12月13日,拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。2023年11月以来,公司陆续发布了针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器业务的相关招聘信息。另外,根据公司官方公众号,拓普闭式空悬产品、智能刹车系统IBS以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点:公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票,高管和公司利益的深度绑定,同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可,同时本次增持有利于提振投资者对公司信心,促进公司稳定长远发展。公司近期线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线,X-Y-Z线控底盘体系逐步完善,助力公司汽车电子业务进入放量周期;另外,公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息,后续有望持续夯实公司研发、设计、生产等多维能力,预估公司空气悬架、热管理系统、内外饰等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性,维持盈利预测,预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元,对应PE为34/26/19x,对应EPS为2.14/2.84/3.84元,参考可比公司估值,同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化,给予2024年30-32xPE,更新一年期目标价为85.2-90.9元,相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间,维持“买入”评级。 评论: 高管积极增持股份,彰显经营发展信心 拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长,系公司实际控制人邬建树先生之子,为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份135.42万股(占总股份数0.12%),成交金额0.99亿元,均价73.11元/股,并计划3个月内,以自有或自筹资金继续择机增持股份,增持价格不高于90元/股,累计增持金额人民币8000~12000万元(含本次已增持部分)。我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定,并彰显公司对后续经营发展的信心,以及对长期成长价值的认可,同时本次增持有利于提振投资者对公司信心,促进公司稳定长远发展。 X-Y-Z底盘产品陆续量产,汽车电子业务进入放量收获期 空气悬架:2023年11月拓普国内首个自主研发的闭式空气悬架系统(C-ECAS)建立,并正式量产下线。目前获得8个定点项目,预计于2023年Q4陆续投入量产,后续投产有望超40万台。拓普2021年进军空气悬架领域,主要供应空悬总成。依托在IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力,结合在橡胶、真空泵方面多年经验积累,公司21年迅速开发空悬系统项目,包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等。在空悬方面具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。 线控制动:11月拓普线控制动产品正式量产下线。拓普IBS数字化工厂具备SMT、ECU组装、传感器组装、电磁阀装配、总成自动化装配、智能仓储等先进制造设施,可满产每年30万辆车IBS产品配套能力,目前实现6个项目定点。2023年12月拓普完成IBS1.0升级版IBS2.0设计,广泛应用于不同车型上。IBS2.0属于线控制动控制系统,采用全解耦式制动技术。在结构上IBS2.0高度集成化,优化制动主缸、电磁阀。IBS2.0重新布置液压管路,使布局更简化,所需组装的零件更少,实现产品更小、更轻、更经济的目标。 电调管柱:11月拓普电动调节转向管柱(EASC)量产下线,实现软硬件自主研发,转向管柱设计、验证、生产制造一体化配套服务;目前已定点9个项目,实现年订单量60万套。 X-Y-Z线控底盘贡献增长势能,2024年有望为汽车电子业务提速起点。23H1拓普集团汽车电子业务营收0.8亿元,同比-10.2%,体量相对较小,预计主要系电子真空泵产品增长相对乏力所致。我们认为随23Q4公司空气悬架(8个项目定点)+线控制动(6个项目定点)+电调管柱(9个项目定点)的陆续量产,以及后续潜在新定点的落地,公司汽车电子业务有望进入加速成长的通道。 招贤纳士厉兵秣马,坚定正向研发发展战略 拓普发布针对智能表皮研发等多领域招聘信息,预计多业务板块有望得到补强。11月以来拓普集团陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器等相关招聘信息,涉及的产品包括智能表皮、电驱执行器、电控减震器、阀泵等,公司聚焦核心部件的研发、设计、生产、合作能力,预估空悬、热管理系统、内外饰、机器人等潜在相关业务有望受益,从而持续夯实公司长期竞争力。 架构清晰、重视人才,坚定正向研发的发展战略。拓普在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入:1)每年研发投入占比保持在约5%;2)在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设研发中心,建立起由两百多名硕士、博士组成近2000人的科研团队;3)设立实验中心,具备材料级、产品级、系统级和整车级试验及验证能力,通过CNAS的ISO/IEC17025认证,较多汽车厂整车级实验已交由公司完成。依托正向研发能力,有利于公司继续扩展产品线,提升单车配套价值,为客户提供T0.5级服务提供保障。架构方面,2023年7月,经公司战略分析及决策,决定拆分设立机器人事业部,建立独立管理架构,配置优秀专业团队,同时整合各项优势资源,从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 研发综合实力强、效率高,在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术,并将所积累技术、经验沿用到新品研发上,提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力,拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例,IBS是高度集成安全系统,集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容,公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品:IBS→IBS PRO→IBS RED和IBS EVO;2)横向拓宽产品线:基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统(电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等)、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、机器人执行器等,为公司保持快速发展奠定基础。 全球扩产夯实长期竞争力,加码智能制造保驾护航 产能布局全球范围布局,实现全方位就近供货。拓普生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚,共计70多家工厂。公司1)围绕国内主要汽车产业集群,已在宁波、重庆、武汉、安徽等地建立基地;2)海外为服务国际客户,在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心,波兰工厂已经开始批量生产,墨西哥有序推进,可为客户提供更加快捷高效的服务,也为深入拓展全球平台业务提供保障。 募集扩产巩固长期竞争力,投入产出比逐渐提升,有望持续优化公司经营条件。22年12月拓普推出非公开发行募集预案,募集总额不超40亿元,总投资78亿元,用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。预计本次募资对整体经营效益的提升将以1)填补产能缺口,提升接单能力;2)优化资本结构,降低财务成本和风险,增强持续经营能力;3)提升盈利能力(本轮募资投入产出比维持在1.5以上,较前两轮提升明显);4)提升技术实力,继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。同时,公司积极推进数字化工厂建设,实施MES管理系统,实现质量控制、产品追溯、精益生产、设备管理等各方面的有效管理,促进公司数据与客户数据的互联互通,打造工业4.0智慧工厂。 核心逻辑:车端优质客户结构和持续放量的产品,带来2024年业绩确定性 展望2024年,我们认为拓普集团的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在机器人业务的推进。 1)车端为基本盘:平台化战略+Tier0.5模式持续推进,2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量,叠加新产品(空悬、座舱、线控制动、电调管柱)等持续落地,2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货:波兰、墨西哥配套欧美客户,重庆建厂配套理想和赛力斯,安徽建厂配套蔚来和比亚迪,优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2)全球产能落地:2023年11月,拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线,建立年产能50万套,同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲,北美,南美以及东南亚,覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品,不断夯实订单承接能力,为长远发展保驾护航 3)新业务推进:拓普研发机器人直线和旋转执行器(与自身IBS技术同源),已多次向客户送样并获认可及好评。同时设立机器人事业部,整合各项优势资源,为机器人业务进展创造充分条件。后续随机器人量产的推进,公司有望收益,打开新的成长空间。 投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入”评级 我们认为拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线,X-Y-Z线控底盘体系逐步完善,助力公司汽车电子业务进入放量周期;另一方面,公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息,后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力,预估公司空气悬架、热管理系统、机器人等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性,维持盈利预测,预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元,对应PE为34/26/19x,对应EPS为2.14/2.84/3.84元。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的三花智控,以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司,参考可比公司估值,同时考虑到公司车端主业的确定性以及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化,给予2024年30-32x PE,更新一年期目标价为85.2-90.9元,相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、终端汽车销量波动风险、研发进展不及预期风险等。 | ||||||
2023-11-03 | 华西证券 | 崔琰,郑青青 | 买入 | 维持 | 系列点评三十八:经营业绩稳健,“车+机器人”协同 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 事件概述 公司发布2023年三季报:公司2023Q1-Q3实现营业收入141.5亿元,同比+27.5%;实现归母净利16.0亿元,同比+32.1%;实现扣非归母净利15.0亿元,同比+27.8%。其中,2023Q3实现营业收入49.9亿元,同比+15.8%,环比+6.4%;实现归母净利5.0亿元,同比+0.4%,环比-21.9%;实现扣非138388归母净利4.7亿元,同比-3.2%,环比-22.1%。 分析判断: 经营业绩稳健新产品放量进行时 收入端:公司2023Q3营收49.9亿元,同比+15.8%,环比+6.4%,我们判断营收同环比增长主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 费用端:公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.3%、3.2%、5.1%、1.7%,分别同比-0.2pct、+0.6pct、+0.0pct、+2.5pct,分别环比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.5pct,我们判断管理费用增加主因折旧摊销加大,财务费用明显增加则受汇兑损失的影响,公司研发投入不断加大,研发优势领先,控本优势明显。 利润端:公司2023Q3毛利率22.7%,同比-1.3pct,环比-0.6pct,我们判断同环比承压主要受产品结构变化叠加汇率波动的影响。若剔除汇兑的影响,2023Q3还原后的归母净利约5.4亿元,环比+5.6%,经营业绩稳步向上。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+:八大产品线,打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性 9626187/21/2019022816:59 布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务,又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件,预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上,全面布局电动智能,成为平台型公司。 积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人,假设人形机器人单价25万元,如果其中11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成,样品也获得客户的认可,后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司半年报,项目自2024Q1开始量产爬坡,初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试,形成年产10万台的一期产能,后续年产能将提升至百万台。此外,公司设立电驱事业部,为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,规模效应驱动利润率提升,考虑到墨西哥工厂爬坡,调整盈利预测:预计2023-2025年营收由235.9/312.3/438.9亿元调为222.3/293.7/411.1亿元,归母净利由24.6/35.2/51.3亿元调为23.0/32.4/46.7亿元,EPS由2.23/3.20/4.65元调为2.09/2.94/4.24元,对应2023年10月30日收盘价65.28元的PE32/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 | ||||||
2023-11-03 | 中原证券 | 刘智,余典 | 买入 | 维持 | 季报点评:业绩稳步增长,核心客户放量在即 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 投资要点: 事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司累计实现营业收入141.52亿元,同比+27.45%;实现归母净利润15.97亿元,同比+32.13%;实现扣非归母净利润15.01亿元,同比+27.83%。2023Q3单季度公司实现营收49.91亿元,同比+15.82%,实现归母净利润5.03亿元,同比+0.43%;实现扣非归母净利润4.73亿元,同比-3.21%。 深拓Tier0.5合作战略,公司业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现营收141.52亿元,同比+27.45%。分业务来看,内饰功能件和底盘系统业务是公司业绩核心增长动力,热管理业务快速发展,减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子分别实现营收28.88/47.87/45.17/11.71/1.24亿元,同比分别-0.45%/+31.47%/+52.91%/+20.85%/-13.29%。2023Q3公司实现营收49.91亿元,同环比分别+15.82%/+6.37%。2023Q3公司北美大客户销量承压,环比-6.65%,公司深拓平台化战略,单车配套价值量不断提升,单车配套金额提升至1万元以上,部分车型可达2万元,比亚迪、理想、华为、吉利等下游核心客户持续放量,销量占比不断提升,需求释放带动公司业绩持续增长。 净利率短期承压,下游核心客户放量在即。公司前三季度毛利率为22.61%,同比+0.22pct;2023Q3单季度毛利率为22.67%,同环比分别-1.34pct/-0.61pct,预计为公司部分客户销量不及预期及原材料价格上涨所致。2023Q3公司期间费用率为11.34%,同环比分别+2.87pct/+4.16pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.27%/3.19%/1.74%/5.15%,环比分别+0.23pct/+0.41pct/+3.47pct/+0.08pct,财务费用受汇兑损益影响较大。2023Q3公司归母净利率为10.08%,同环比分别-1.54pct/-3.64pct,公司部分产品线产能快速爬坡阶段,研发成本及各项资本开支仍有所增加,伴随北美客户新改款车型以及问界车型销量的快速回升,公司盈利能力有望得到 11952快速增长。 九大产品线加持,产能布局基本完善。公司涵盖九大产品线,2023年7月拆分设立机器人事业部,与智能汽车部件业务协同发展,除了减震系统、内外饰系统、车身轻量化产品、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统外,新增机器人执行器业务。根据公司半年报,执行器项目进展加快,项目要求2024Q1进入量产阶段,初始订单每周100台,本年度需完成4套生产线安装调试,形成年产10万台一期产能,后续年产能将提升 第1页/共4页 至百万台,市场空间巨大。公司已基本完成当前规划产能布局,形成基础产能约500亿元。重庆工厂一期和安徽寿县一期预计2023年底投产,湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正加快规划建设。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.05元/股、2.87元/股,3.75元/股,按照11月2日64.21元/股收盘价计算,对应PE分别为31.30倍,22.37倍,17.10倍。公司深拓平台型战略模式,汽车业务快速发展,单车配套高价值量客户销量不断提升,国内外客户新订单持续突破,机器人执行器产品量产在即,公司成长空间广阔,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:下游客户需求不及预期、原材料价格上涨、机器人产品开发进展不及预期 | ||||||
2023-11-03 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅 | 买入 | 维持 | 2023年三季度业绩符合预期,人形机器人业务有序推进中 | 查看详情 |
拓普集团(601689) 投资要点 10月30日,公司发布2023年第三季度报告:2023Q3实现营业收入49.91亿元,同比+15.82%;实现归母净利润5.03亿元,同比+0.43%。 2023Q3业绩符合预期,营收稳定增长。2023前三季度公司实现营业总收入141.52亿元,同比+27.45%;实现归母净利润15.97亿元,同比+32.13%。其中,2023Q3实现营业收入49.91亿元,同比+15.82%;实现归母净利润5.03亿元,同比+0.43%,环比-21.89%。经营性收入稳定增长,归母净利润环比下降系汇率波动影响及2023Q3较多项目转固定资产带来的折旧摊销增加所致。 毛利率相对稳定,汇率波动影响费用端水平。1)毛利率:2023前三季度公司综合毛利率为22.61%,同比+0.21pct;23Q3毛利率为22.67%,同比-1.44pct,环比-0.61pct,主要系产品结构变化带来的毛利率波动。2)费用端:2023Q3期间费用率为11.35%,同比+1.39%。其中销售费用率为1.27%(同比-0.19%),管理费用率为3.19%(同比+0.6%),研发费用率为5.15%(同比-0.03%),财务费用率为1.74%(同比+0.98%),财务费用增长主要系汇兑损失增加所致。 机器人业务有序推进中。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力,及精密机械加工能力,逐步布局机器人直线及旋转执行器。目前,其产品已多次向客户送样,预计2024Q1逐步进入量产爬坡阶段,初始订单约为100台/周,一期年产能10万台,后续爬坡至百万台。机器人执行器单价万元级别,且处于行业发展早期,市场空间大。公司有望凭借其在汽车领域的研发能力、制造经验抢占机器人新风口。 投资建议:公司为国内稀缺的平台型企业,在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续 增长,考虑到新能源客户增速放缓,我们小幅下调2023-2025年盈利预测,分别给与21.0亿元(原值23.0亿元)、28.5亿元(原值32.4亿元)、39.6亿元(原值45.3亿元)净利润。以2023年10月30日收盘价计算,公司当前市值为719.4亿元,对应2023-2025年PE分别为34.2X、25.2X、18.2X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源客户销量不及预期,热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期,全球产能拓张速度放缓,汇率、关税、原材料价格波动,客户降价等风险。 |