拓普集团(601689)公司资料

拓普集团(601689) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收197.0亿元，同比+23.2%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；实现扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。 点评： 规模化及平台化战略推进，23年业绩稳健增长。公司持续扩大产品线，已拥有8大产品系列，平台化战略推进下带动公司23年业绩稳健增长。分业务情况来看，公司23年减震器业务收入43.0亿元，同比+11.0%；内饰功能件业务收入65.8亿元，同比+20.4%；底盘系统收入61.2亿元，同比+37.7%；汽车电子收入1.8亿元，同比-5.8%；热管理系统收入15.5亿元，同比+13.1%。公司前瞻布局智能电动赛道，8大产品系列单车配套价值可达约3万元。 继续拓展新产品、新项目，未来增长潜力较高。公司设立电驱事业部，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。 持续推进国际化战略，产能布局加快。公司在手订单及新增订单充沛，为订单需求持续扩建产能，公司23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂也加快规划实施。同时为就近配套战略客户，稳步推进全球布局，公司海外波兰工厂已投产，同时墨西哥工厂也加快规划建设进度。 盈利预测：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为29亿元、39亿元、43亿元，同比增长32.7%、36.2%、9.4%，对应PE为22/16/15倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。

拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收197.01亿元，同比+23%，归母净利润21.51亿元，同比+26%，扣非净利润20.21亿元，同比+22%；2023Q4实现营收55.49亿元，同比+13%，归母净利润5.54亿元，同比+13%，扣非净利润5.20亿元，同比+8%。 全年实现稳健增长，减值影响2023Q4短期业绩。分业务来看，2023年公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现销售收入42.99亿元、65.77亿元、61.22亿元、1.81亿元、15.48亿元，同比+11%、+20%、+38%、-6%、+13%；2023Q4分别实现销售收入14.11亿元、17.90亿元、16.05亿元、0.57亿元、3.77亿元，同比+45%、-2%、+8%、+16%、-6%，随着新项目量产，汽车电子业务逐步起量。公司对华人运通、威马汽车应收账款计提坏账准备，减少当期利润1.14亿元，拖累2023Q4短期业绩。 毛利率稳中有升。2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统毛利率分别同比+0.19pct、+0.94pct、+1.99pct、-3.31pct、+0.32pct；2023Q4毛利率为24.10%，同比+4.25pct，环比+1.43pct。2023年公司期间费用率为9.52%，同比+0.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.06pct、+0.11pct、+0.31pct、+0.51pct，加大研发投入、可转债利息费用增加等导致期间费用率小幅上升；2023Q4期间费用率为9.37%，同比+0.66pct，环比-1.98pct。 “智能汽车+机器人部件”双产业发展，新产品有望打开成长空间。智能汽车部件业务方面，公司IBS、EPS、空气悬架、热管理、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等相继量产，2024年汽车电子业务将进入收获期。机器人执行器业务方面，2023年公司设立电驱事业部，电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户认可，今年年初公司两条机器人电驱系统生产线正式投产，年产能达30万套。 投资建议：公司汽车领域八大产品线布局完善，并以Tier0.5级合作模式绑定国内外领先的新能源车企实现快速增长，2024年国内新势力、自主品牌客户增量有望持续体现。基于下游新能源汽车市场销量预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元（原2024-2025年预测值为31.79亿元、44.54亿元），对应EPS为2.49元、3.33元、4.14元（原2024-2025年预测值为2.88元、4.04元），按照2024年4月23日收盘价计算，对应PE为22X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；新产品、海外市场拓展不及预期的风险等。

拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

拓普集团(601689) 投资要点 2024年4月22日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从0到1。2023年全年，公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入65.77亿元（同比+20.39%）、底盘业务收入61.22亿元（同比+37.73%）、减震业务收入42.99亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入15.48亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入1.81亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入0.02亿元。实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023年毛利率23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及Tier0.5模式降本能力；净利率10.91%，同比+0.29pct。 还原减值后23Q4利润率超预期，Tier0.5模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司Q4实现营业收入55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约2.45亿元。若予以还原，则公司Q4实际净利润近8个亿，净利率约14.38%。未来，公司将持续巩固Tier0.5模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。 机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024年1月，公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别给与29.73亿元（原值28.57亿元）、38.94亿元（原值39.57亿元）、47.56亿元净利润。以2024年4月22日收盘价计算，公司当前市值为597.97亿元，对应2024-2026年PE分别为20.11、15.36、12.57X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。