光大证券(601788) 投资要点：公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。合理目标价19.46元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】光大证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入41.8亿元，同比-32.3%；归母净利润13.9亿元，同比-41.9%；对应EPS0.26元，ROE2.1%，同比-1.9pct。第二季度实现营业收入19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重30%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入11.3%。公司两融余额315亿元，较年初-8%，市场份额2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。2024年上半年投行业务收入4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模10.1亿元，排名第22；其中IPO1家，募资规模10亿元；再融资1家，承销规模1亿元。债券主承销规模1715亿元，排名第11；其中地方政府债、中期票据、ABS承销规模分别为709亿元、422亿元、159亿元。IPO储备项目2家，排名第29，其中两市主板1家，创业板1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。2024年上半年资管业务收入3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设，深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募FOF等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模716亿元，较年初-11.8%。光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。2024年上半年投资收益（含公允价值）9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值）3.9亿元，同比-67.7%。公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议：我们预计公司2024-2026年每股净利润分别为0.49、0.61、0.64元，每股净资产分别为14.97、15.50、16.20元。我们给予其2024年1.3xP/B，对应目标价19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

光大证券(601788) 投资要点： 2023 年上半年公司自营收入同比大幅+271%，归母净利润同比+13.5%。公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。 目标价 19.06 元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】光大证券发布 2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入 61.8 亿元，同比+15.0%；归母净利润 23.9 亿元，同比+13.5%；对应 EPS 0.48 元， ROE 3.9%. 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入分别占营业收入 24%/10%/8%/14%/35%. 公司归母净利润取得正增长主要是由于投资净收益（含公允价值）大幅增长。第二季度实现营业收入 34.3 亿元，同比+7.4%。归母净利润 14.3 亿元，同比-0.5%. 强化财富管理客户服务生态圈建设，财富管理转型加速。 2023 年上半年经纪业务收入 14.8亿元，同比-13.1%，占营业收入比重 24.0%. 全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%.2023 年上半年公司代销金融产品收入 1.79 亿元，同比-7.9%，占经纪业务收入 12.11%，代销金融产品规模 203 亿元，同比+97%. 公司两融余额 348 亿元，同比+1.8%，市占率 2.2%。公司零售业务坚持“财富+机构+协同”的发展策略。截至 2023 年 6 月末，公司客户总数 566万户，较上年末增长 5%；客户总资产 1.3 万亿元，较上年末增长 2%。 投行业务服务实体经济，聚焦新兴战略行业。 2023 年上半年投行业务收入 6.1 亿元，同比-24.0%. 2023 年上半年股权业务承销规模同比-68.1%，债券业务承销规模同比-16.8%. 2023年上半年股权主承销规模 50.5 亿元，排名第 26；其中 IPO 6 家，募资规模 43 亿元；再融资 2 家，承销规模 8 亿元。 2023 年上半年债券主承销规模 1755 亿元，排名第 7；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 786 亿元、 324 亿元、 224 亿元。 IPO 储备项目6 家，排名第 25，其中两市主板 5 家、创业板 1 家。公司股权融资业务践行央企责任担当，服务实体经济，积极拓展“专精特新”企业；债务融资推动了一批以绿色债、乡村振兴债和科技创新债为代表的特色债承销发行。 资管业务坚持以客户为中心，提升主动管理能力。 2023 年上半年资管业务收入 4.8 亿元，同比-27.8%。光证资管管理规模 3055 亿元，较年初-16.4%.2023 年上半年，光证资管稳步推进公募牌照申请工作，公募基金管理人资格申请材料已被证监会正式接收。 2023 年上半年权益和固收业绩均同比大幅改善。 2023 年上半年投资收益（含公允价值）21.5 亿元，同比+271.5%；第二季度投资收益（含公允价值） 12.1 亿元，同比+81.8%。 2023年上半年权益和固收业绩均同比大幅改善，权益方面，主要得益于对方向性敞口的有效控制，以及前期布局的低波红利类资产表现良好；固收方面，在严控风险的前提下优化持仓结构，截至 6 月末，公司持仓包括普通信用债、利率债等，信用债以高等级优质主体所发债券为主，信用风险可控。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025E 年每股净利润分别为 0.97、 1.12、 1.31 元（原预测为0.74、 0.87、 1.02 元），每股净资产分别为 14.66、 15.77、 17.06 元（原预测为 14.44、 15.29、16.30 元）。我们给予其 2023 年 1.3xP/B （不变），对应目标价 19.06 元（原目标价 18.77 元，+2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

光大证券(601788) 事件： 公司发布业绩快报， 1H23 公司实现营业收入 61.84 亿元，同比增长 15.09%，实现归母净利润 23.96 亿元， 同比增长13.67%，对应 EPS 为 0.48 元， 同比增长 14.29%， ROE3.96%， 同比下降 0.35%。 2Q23 公司实现营业收入 34.34 亿元，同比增长 7.58%，归母净利润 14.38 亿元， 同比下降 0.28%。 一季度权益市场回暖，报告期内自营业务收入提振业绩。 1Q23公司自营业务净收入 9.44 亿元，较 1Q22 提升 10.3 亿元。 受益于一季度权益市场的回暖，公司 1Q23 投资收益 6.63 亿元，同比增长 32.86%。同时，上半年市场利率的逐步下调， 导致金融资产价格得以提升， 公允价值变动收益扭亏为盈， 较 1Q22 提升 8.73 亿元。 此外，在 2022 年内，公司场内衍生品新增 5 个做市商业务资格，有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。 轻资产业务占比较高，受市场影响明显。 截至 2022 年末，公司轻资产业务贡献营业收入的 65.56%。 1H23 受市场影响，投行、资管、财富管理业务均有所承压。 投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融，服务实体经济。 公司1Q23 投行业务收入 1.92 亿元，同比下降 39.43%。 这与注册制下 A股 IPO 发行放缓有关， 2023 年上半年 A 股市场 IPO 首发项目 184个，同比增加 8 个，但募资规模同比降低 16%至 2188.02 亿元。1H23 公司 IPO 过会项目 4 个， 其中 3 个为主板项目， 1 个为北证项目，所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。 1H23 公司债券业务主承销规模736.1 亿元，排名第 15， 涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。 资产管理业务积极布局，提升核心竞争力。 1Q23 公司资管业务净收入 2.19 亿元，同比下降 32.82%。 这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关， 1H23 首发成立 609 只基金，同比下降 17.7%，募资规模 5381 亿元，同比下降 23.8%。 截至 2022 年末，光证资管受托管理总规模 3654.17 亿元， 4Q22 私募资产管理月均规模排名第四。 6 月 19 日，光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请，做好公募化转型准备工作，公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势，提升对基金管理公司的核心竞争力。 财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降，长期持续深化转型。 1Q23 公司经纪业务收入 7.37 亿元，同比下降16.15%。 公司强化财富管理客户服务生态圈建设，持续做大客群规模，截至 2022 年末，公司客户总数达 538.5 万户。 （1） 在代销金融产品业务方面， 1H23 公司权益类产品代销规模 554 亿元， 同比下降 11.22%， 固收类产品代销规模 45 亿元， 同比增长 18.42%，这与 1H23 权益市场整体表现不如固收市场有关， 1H23 沪深 300 指数微跌 0.75%， 而中证全债指数上涨 2.98%。 （2）在基金投顾业务方面， 2022 年公司上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长，客户留存率保持在较高水平。 综合来看， 自营业务受益于市场回暖， 成为上半年提振公司业绩的主要驱动力； 轻资产业务受市场影响，短期承压，但在长期有望受益于集团 E-SBU 生态圈战略，加强业务之间的协同和资源整合，夯实盈利增长点，尤其是看好其投行和经纪业务的整合。 7 月下旬以来，利好资本市场的各项政策逐步出台， 有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.73/0.87/0.98，以 2023 年 8 月 7 日收盘价为基准，预计对应 2023PE 为 24.97 倍，给予“买入”的评级。 风险提示：权益市场波动加剧、 政策落地不及预期、 业务开展不及预期。

光大证券(601788) 投资要点：2023年一季度公司自营业绩实现扭亏为盈，归母净利润同比+44%。公司轻资本业务夯实基础，重资本业务优化布局，持续提升金融服务实体经济的能力。目标价18.77元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】光大证券发布2023年一季报：实现营业收入27.5亿元，同比+26.1%；归母净利润9.6亿元，同比+43.8%；对应EPS0.19元，ROE1.6%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为27%/7%/8%/15%/34%。公司2023年一季度归母净利润实现正增长主要是由于权益市场回暖，投资收益（含公允价值）实现扭亏为盈。 强化财富管理客户服务生态圈建设，财富管理转型加速。2023年一季度，公司经纪业务收入7.4亿元，同比-16.1%，占营业收入比重26.8%。2023年一季度，全市场日均股基交易额9633亿元，同比-10.5%。全市场两融余额16067亿元，较年初+4%。公司零售业务加速财富管理转型，总客户数、产品保有规模均实现有效增长。公司零售业务围绕“存量资产效率提升、机构经纪业务提速、资产配置增强”三大任务，持续夯实金融产品体系、资产配置体系和证券投顾体系，强化财富管理客户服务生态圈建设，持续做大客群规模，推进“千万客户”工程，提升客户服务体验，深化核心竞争力建设，加速财富管理转型。 投行业务服务实体经济，聚焦新兴战略行业。2023年一季度公司实现投行业务收入1.9亿元，同比-39.5%。2023年一季度股权业务承销规模同比-76.5%，债券业务承销规模同比-18.2%。股权主承销规模19.6亿元，排名第23；其中IPO2家。债券主承销规模720亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、ABS承销规模分别为397亿元、85亿元、7亿元。IPO储备项目7家，排名第20，其中两市主板4家，创业板3家。公司股权融资业务践行央企责任担当，服务实体经济，聚焦服务战略新兴行业，深耕重点区域，积极拓展“专精特新”企业。 资管业务坚持以客户为中心，提升主动管理能力。2023年一季度公司实现资产管理业务收入2.2亿元，同比-33.0%。公司聚焦客户需求，强化投研能力建设和产品管理工作，不断夯实主动管理能力，2022年第四季度私募资产管理月均规模排名第4位。 2023年一季度自营实现扭亏为盈。2023年一季度公司实现投资收益（含公允价值）9.4亿元，2022年同期为亏损0.9亿元。一季度权益市场回暖，万得全A上升6.5%。公司权益自营投资业务构建多策略投资组合，有效控制风险敞口。固定收益自营投资业务丰富长期配置策略，规模持续增加。 投资建议：我们预计公司2023-2025E年每股净利润分别为0.74、0.87、1.02元，每股净资产分别为14.44、15.29、16.30元。我们给予其2023年1.3xP/B，对应目标价18.77元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

光大证券(601788) 投资要点：第三季度受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。但公司投行业务承销规模提升，资管及自营业务表现良好。目标价17.16元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】光大证券发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营业收入89亿元，同比-27.5%；归母净利润34亿元，同比+4.6%；对应EPS0.68元，ROE5.82%，同比-0.28pct。第三季度实现营业收入36亿元，同比-18%，环比+11%；归母净利润13亿元，同比+31%，环比-10%；公司第三季度净利润增速较高主要得益于自营业务及资管业务的良好表现，以及信用减值的转回。 三季度经纪业务收入环比上升，财富管理转型加速。2022年前三季度公司经纪业务收入26亿元，同比-21.8%。第三季度公司实现经纪业务收入9亿元，同比-32.3%，环比+11.0%。公司两融余额374亿元，较年初-17%。2022年前三季度全市场日均股基交易额10270亿元，同比-7.1%，两融余额15382亿元，较年初-16%。公司零售业务加速推进财富管理转型，总客户数、产品保有规模均实现有效增长。 承销规模同比增长，三季度投行收入下滑。2022年前三季度公司实现投行业务收入10亿元，同比-29.5%。第三季度公司实现投行业务收入2亿元，同比-45.2%，环比-55.7%。2022年前三季度公司股权业务承销规模同比+72.2%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模194亿元，排名第13；其中IPO5家，募资金额90亿元；再融资10家，承销规模104亿元。债券主承销规模2932亿元，排名第6；地方政府债、金融债、ABS承销规模分别为1381亿元、410亿元、359亿元。IPO储备项目18家，排名第14，其中主板10家，创业板6家，科创板1家、北交所1家。 资管收入回暖，资管规模持续增长。2022年前三季度公司实现资产管理业务收入12亿元，同比+15.2%。第三季度公司实现资管业务收入6亿元，同比+44.8%。截止2022年上半年，光大证券资产管理规模4320亿元，较年初+15.3%，其中主动管理规模占比93.5%，较年初增加3.1个百分点。 自营收入显著改善。2022年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）10亿元，同比翻倍，其中第三季度投资净收益（含公允价值）4.5亿元，同比扭亏为盈。 投资建议：我们预测2022-2024年EPS为0.76、0.79、0.82元，每股净资产分别为13.20、13.87、14.65元。我们给予其2022年1.30xPB，维持目标价17.16元。维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

光大证券(601788) 事件描述： 2022年前三季度公司实现营业收入89.23亿元，同比-27.48%；归母净利润34.06亿元，同比+4.57%，加权平均ROE5.82%，同比-0.28pct。第三季度实现营业收入35.50亿元，同比-17.56%，归母净利润12.98亿元，同比+30.50%。 投资要点： 资管、自营收入增加，规模占比提升。剔除其他业务收入后公司营业收入下滑6.63%，前三季度经纪、投行和利息净收入下滑，分别实现收入26.21亿元、10.26亿元和16.85亿元，下滑21.78%、29.51%和11.54%，资管和自营收入实现大幅增长，分别为12.24亿元和10.31亿元，增长81.17%和100.19%。 加速布局衍生品业务。公司自营业务进一步加强非方向性投资，投资净收益环比增加7.25亿元，受权益互换及场外期权规模增加影响，衍生金融资产增长154.68%，衍生品保证金增长191.42%。 投行项目储备丰富。公司IPO项目储备丰富，截至2022年10月28日，在审IPO项目19家，行业排名第14，其中拟在沪深主板上市10家，科创板1家，创业板6家，北交所2家。随着项目的逐步落地，投行业务承销收入有较大改善空间。 公募资管聚焦权益类混合产品。2022Q3资管业绩改善加速，收入环比增加70.69%，截至2022年6月末，光证资管受托管理总规模4319.77亿元，主动类占比93.7%；公司积极推动产品公募化改造，2022Q3公募资产管理规模相比年初增长80.14%达249.40亿元，公募产品数增加3支，产品类别以高费率的权益类混合型产品居多。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司依托光大集团整体协同优势，资管、自营收入增加，看好公司未来发展前景。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入132.16亿元、145.35亿元和160.85亿元，增长-20.89%、9.98%和10.66%；归母净利润41.64亿元、45.06亿元和48.21亿元，增长19.50%、8.22%和6.99%；PB分别为1.00/0.95/0.93，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

光大证券(601788) 公司8月26日披露2022年中报 2022年上半年公司实现营收53.73亿元（-32.83%），实现归母净利润21.08亿元（-6.84%），扣非后归母净利润20.1亿元（-3.14%），基本每股收益0.42元（-12.5%）。公司2022年上半年ROE为3.61%，较上年同期下降0.68%。 深耕渠道，资管业务表现亮眼 上半年公司资管业务实现收入6.58亿元（+57.9%）。公司加强精细化管理与投资策略的优化跟踪，并深耕渠道、拓展机构业务，截至6月末，光证资管受托管理总规模4,319.77亿元（+15.29%）,其中主动管理类占比93.5%；光大保德信资产管理总规模1,134.72亿元（-14.94%），其中，公募基金管理规模为841.37亿元（-12.42%）。下半年国内宽货币环境仍存，市场预计继续回暖，加上公司不断强化产品储备，加强投研建设，拓展零售及机构渠道，资管业务规模仍有进一步提升空间。 投行业务项目储备丰富 上半年公司投行业务实现收入8.08亿元（-23.61%）。股权方面，公司聚焦战略性新兴产业、专精特新企业，上半年主承销家数7家，包括纳芯微等4单IPO、中简科技等2单增发及中信证券配股，共实现股权承销规模146.71亿元（+55.17%）；债权方面，债券承销项目数量797单，债券承销金额2,139.15亿元（+11.61%），市场份额3.88%，行业排名第6位，其中，地方债承销金额1158.63亿元（+187.25%），行业排名第5位；海外方面，完成2单港股IPO独家保荐及5单债券承销项目和2单合规顾问项目。 目前公司项目储备丰富，IPO在审21家，加上注册制将全面落地等政策红利，投行业务未来仍然可期。 自营、经纪业务表现不佳，减值转回提高业绩韧性 上半年受市场影响及佣金率持续下行，公司自营及经纪业务表现不佳，自营业务实现收入5.8亿元（-28.84%），其中，公允价值变动损益-1.17亿元，较去年同期有所收窄；经纪业务实现收入17.05亿元（-14.63%）。 上半年净利润跌幅小于营收跌幅的主要原因信用减值转回，去年同期信用减值计提1.65亿元，本期由于股权质押项目清收转回2.7亿元。 投资建议： 公司依托光大集团平台优势，与光大银行等平台协调效果显著，零售业务优势明显，加上全面注册制红利之下，投行、投资等业务前景可期。我们预测公司2022-2024年基本每股收益分别为0.71元、0.76元、0.89元，每股净资产分别为11.94元、12.45元、13.04元，结合当前公司在行业中的头部地位以及公司各项业务发展情况，给予公司1.5倍PB，结合当前价格，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧