皖新传媒(601801) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 25Q1归母净利润同比高增，持续分红增强投资信心 2024年，公司实现营业收入107.49亿元，同比-4.40%；实现归母净利润7.05亿元，同比-24.67%，扣非后归母净利润7.58亿元，同比+0.50%。25Q1，公司实现营业收入27.49亿元，同比-6.14%，实现归母净利润3.86亿元，同比+31.63%；扣非归母净利润为3.33亿元，同比+5.96%。费用率角度，公司2024年销售/管理/研发费用率分别为8.57%/5.31%/0.31%，同比分别+0.25/+0.01/-0.02pct。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币1.00元（含税），24年现金分红总额为5.48亿元，占归母净利润77.71%。 核心主业稳健运营，新业态布局加速 2024年，公司教材业务实现收入16.60亿元，同比-5.17%；一般图书及音像制品业务实现收入43.66亿元，同比-3.38%。2024年，公司销售教材码洋19.20亿元，同比-5.34%，销售一般图书及音像制品56.64亿元，同比-4.83%。年内，公司中标52个省内和38个省外图书馆配项目，合计中标图书金额同比+10.7%，成功中标安徽省2024年秋季至2027年春季义务教育阶段免费教材政府采购项目，顺利获取安徽省2024年至2026年学生字典发行权，核心主业稳健运营。公司加快新兴业态布局，打造全业态电商矩阵，24年电商业务销售码洋8.25亿元，同比+42.24%。公司发布时尚文化类IP“元小鳌”，构建多系列的产品矩阵，赋能IP价值提升。公司丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，24年平台用户668万人，同比+52.5%，全年线上缴费13.2亿元，同比+46%，线上销售1.21亿元，同比+267%，覆盖率达86%。旗下美丽科学教育平台应用于全国2万余所学校，累计服务师生3200万人，与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI大模型的科学教育平台产品，探索AI大模型与科学可视化技术在学校教育场景的落地。 投资建议与盈利预测 公司深耕安徽，核心教材业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2025-2027年公司归母净利润7.70/8.19/8.56亿元，EPS分别为0.39/0.42/0.44元，对应PE17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

皖新传媒(601801) 事件： 公司2024年实现营收107.49亿元，同比下降-4.40%；归母净利润7.05亿元，同比下降-24.67%；归母扣非净利润7.58亿元，同比增长0.50%。2025Q1实现营收27.49亿元，同比下降-6.14%；归母净利润3.86亿元，同比增长31.63%；归母扣非净利润3.33亿元，同比增长5.96%。 24年业绩受所得税影响下滑，25Q1影响消除带来同比高增2024年公司营收小幅下滑，主要系图书、教育装备等业务营收下滑。而归母净利润同比降幅大于营收，主要系因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024年所得税费用1.47亿元，较2023年-1.15亿元大幅增长。2024年12月《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布，2022年12月31日前转制为企业的经营性文化事业单位，免征企业所得税的时间延长至2027年12月31日。因此，2025Q1公司享受所得税优惠，使得归母净利润实现同比高增。 数智化融合赋能业务发展，持续布局智慧教育 对于一般图书业务，公司通过数智化赋能业务发展，全力打造全业态电商矩阵，构建线上线下互联互通、协同发展的销售生态。线上以“元小鳌直播间”为核心，打造线上加直播多业态电商矩阵，2024年电商业务实现销售码洋8.25亿元，同比增长42.24%。线下聚焦实体书店，稳步推进新华书店提升工程，并进一步拓展公共文化服务边界，2024年中标52个省内和38个省外图书馆配项目，合计中标图书金额同比增长10.7%。对于智慧教育，公司不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，2024年线上缴费13.2亿元，同比增长46%，线上销售1.21亿元，同比增长267%。同时，持续推进AI教育发展，推出皖新阅读大模型、元小鳌机器人、元小鳌口袋学习机等；并与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI大模型的科学教育平台产品。 现金分红及股份回购提升投资价值 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元，合计拟派发现金分红1.96亿元。包括此前的半年度现金分红，公司2024年现金分红合计预计为3.92亿元，现金分红比例为55.5%。同时，2024年公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为5.48亿元，占全年归母净利润的77.7%。 盈利预测、估值与评级 公司主业稳健运营，并持续推进数智化和AI技术与文化教育领域相结合，业绩有望收获新增量。此外，所得税费用对业绩的影响消除。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为109.6/112.1/115.1亿元，对应增速1.94%/2.35%/2.64%，归母净利润分别为8.75/9.44/10.2亿元，对应增速24.2%/7.84%/8.10%。维持公司“增持”评级。 风险提示 行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

皖新传媒(601801) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入107.49亿元（-4.40%）；利润总额8.65亿元（+2.85%）；归母净利润7.05亿元（-24.67%）；扣非归母净利润7.58亿元（+0.50%）。每10股派现1元（含税），不转增。 成本有效优化，主业稳健发展。2024年，占公司总收入40.62%的一般图书及音像制品业务实现收入43.66亿元，得益于采购成本的控制与产品结构的优化，该业务毛利率升至36.86%（+2.30pct），带动公司整体毛利率提升到22.17%（+0.76pct）。税收优惠延续：2025年，政策明确延续文化国企税收免减优惠，公司仍将享受所得税免缴和图书批发、零售环节增值税免征优惠。 分红稳健回馈股东，回购彰显向好信心。2024年，公司分红情况表现稳健，全年现金分红3.92亿元（含税），分红率55.6%；加上1.56亿元的股份回购，合计总额达5.48亿元，约占归母净利润77.71%。按4月15日收盘价计算，含回购金额/不含回购金额的股息率分别为4.2%/3.0%，显著高于中国10年国债收益率1.66%。分红政策延续稳健，或有效提振市场信心。 创新驱动，新兴业务加速突破。数智融合：公司全力打造全业态电商矩阵，2024年电商业务实现销售码洋8.25亿元（+42.24%）。智慧教育：推出皖新阅读大模型，旗下美丽科学平台与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI大模型的科学教育平台产品，探索“AI+教育”落地。科技+新业态有望赋能公司业务多元发展。 投资建议：主业稳增+数智融合，税收优惠延续，我们预测公司2025-2027年营收分别为110.17/112.97/115.91亿元；归母净利润分别为8.62/9.65/10.68亿元；对应PE为15.1/13.5/12.2倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：数字阅读用户增长不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。

皖新传媒(601801) 事件：公司于近日披露2024年第三季度报告。2024年第三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比减少16.6%；归母净利润2.33亿元，同比减少10.09%；所得税费用0.5亿元，有效税率为17%；扣非净利润1.63亿元，同比减少41.6%；截至三季度末，现金合计105.82亿元。 教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。2024年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋17.23/42.53亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入16.06/35.77亿元，同比下滑1.52%/7.35%。截至2024年6月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 毛利率和费用率保持相对稳定。2024年第三季度，公司毛利率为23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为25.08%/39.44%，同比变动-0.03pct/+0.87pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.4%/4.5%/0.2%。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2024年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。 加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。根据公司2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。 投资建议：考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们调整公司2024-2026年收入为118/130/140亿元（前值分别为129.30/146.11/162.18亿元），同比增速分别为5%/10%/8%，归母净利润分别为7.7/9.3/10.6亿元（前值分别为10.51/12.65/14.73亿元），维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

皖新传媒(601801) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 利润总额同比小幅增长，收入端有所承压 2024年前三季度，公司实现营业收入83.38亿元，同比-14.74%；实现归母净利润8.12亿元，同比-17.45%，利润波动主要受到所得税优惠政策到期影响，整体看利润总额前三季度同比增长2.25%。单季度看，公司24Q3实现营业收入31.25亿元，同比下滑16.60%，实现归母净利润2.33亿元，同比下滑10.09%。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.62%/4.50%/0.27%，同比分别-0.27/+0.89/+0.08pct。 业务结构持续调整，教材业务稳健，一般图书业务及其他板块合计收入有所下滑 分业务看，2024年前三季度，公司教材业务实现收入16.06亿元，同比下滑1.52%，业务毛利率为25.08%，较去年同期减少0.03pct；一般图书及音像制品业务实现收入35.77亿元，同比下滑7.35%，业务毛利率为39.44%，同比提升0.87pct，其他板块合计实现收入31.56亿元，同比下降26.43%。文化服务业务方面，上半年推进17家门店新建改造工作，总建设面积超2万平米，同比增长24.7%，图书馆配业务上半年中标39个省内和17个省外项目，中标金额达4042万元；教育服务业务则提档提质，上半年圆满完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，研学业务服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%。公司积极推进数字赋能业态升级，打造线上店铺矩阵，上半年实现销售码洋3.7亿元，同增34.5%；智慧教育系统实现新升级，“皖美教育平台”上半年累计缴费7.3亿元，同比高增120%。 投资建议与盈利预测 公司深耕安徽，核心教材业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润8.17/9.01/10.05亿元，EPS分别为0.41/0.45/0.51元，对应PE18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

皖新传媒(601801) 投资要点 24H1毛利率稳健增长，经营状况稳中求进。24H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非净利润6.09亿元，同比-6.10%。其中，教材毛利率24.06%，同比增加0.54pct.；一般图书及音像制品毛利率38.55%，同比增加2.16pct.。 24年上半年拟分红回购合计近3.5亿元，重视股东回报。24H1，公司拟分派现金分红人民币1.96亿元(含税)，此前已实施的股份回购金额为人民币1.56亿元（不含印花税、交易佣金等费用）。因此公司2024年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52亿元，约占24H1归母净利润60.85%。 传统业务方面，守住教育出版基本盘，横向纵向延伸产业链。24H1，一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36亿元，同比-1.39%；毛利率38.55%（+2.16pct）。教材业务实现营业收入7.28亿元，同比增长1.14%；毛利率24.06%（+0.54pct）。公司一般图书及教材相关业务毛利提升，基本盘业务提质增效。此外，公司布局智慧教育，进一步贡献教育业务增长逻辑。1）皖美教育平台上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%；2）美丽科学教学平台V10.0产品全新发布；3）数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段；4）阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用；5）推出“阅伴”智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下，市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为，公司作为地方教育龙头，教育资质壁垒稳固，因此业绩基本盘有望维持；同时，公司积极创新，寻求增量。一方面大力拓展智慧教育，另一方面公司积极拓展研学等新业务，我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势，进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。 公司通过ToB分销布局单机游戏，关注《黑神话：悟空》后国产单机游戏崛起，公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品，并参与了《黑神话：悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。此外，公司不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为，近期《黑神话：悟空》的成功意味着3A买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通，未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道，公司一方面，有望通过增加分销游戏数量，增加收入；另一方面，有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等，进一步提升业务弹性。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为113.12/116.60/120.54亿元，同比0.6%/3.1%/3.4%；归母净利润8.45/9.88/11.42亿元，同比-9.8%/17.0%/15.6%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务利润率优化，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。此外，以《黑神话：悟空》为契机，方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响或有限。此外，公司重视股东回报，24年中期拟分红比例超60%。维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

皖新传媒(601801) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 上半年业绩略下滑，发布三年分红回报规划提振信心 2024H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；实现归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非归母净利润实现6.09亿元，同比-6.10%，主要受教育装备业务及供应链业务影响。公司上半年销售/管理/研发费率分别为7.16%/4.49%/0.29%，同比变动+0.42/+0.58/+0.06pct。24Q2公司实现营业收入22.84亿元，同比-22.19%，环比-22.01%；实现归母净利润2.86亿元，同比-26.04%，环比-2.57%。公司发布未来三年分红回报规划，规定在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，充分提振投资者信心。 核心主业优势稳固，数字赋能业态升级 24H1，教育服务分部实现营业收入47.22亿元，同比微降1.98%，分部毛利率为21.99%，同比+0.70pct；文化服务分部实现营业收入9.53亿元，同比-4.93%，分部毛利率15.15%，同比-3.18pct。公司在皖苏沪等多地拥有804家书店，持续推进新华书店提升工程，17家门店新建改造。上半年完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，研学业务服务学生8.8万人次，营收同比+80.22%。电商矩阵建设取得突破，上半年实现销售码洋3.7亿元，同增34.5%。丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同增120%。 供应链及物流服务能力提升，探索游戏业务发展新模式 2024H1，公司现代物流分部实现营业收入17.82亿元，同比下滑19.24%，分部毛利率为3.93%，同比提升1.03pct。公司打造智慧物流建设新体系，三大物流园建设持续推进；拓展民生产业链，上半年皖新徽三营收9390万元。公司拓展游戏业务发展新模式，定制开发面向B端的分销业务平台，代表作《仙剑奇侠传》系列产品、《黑神话：悟空》等。 投资建议与盈利预测 公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润8.10/9.40/10.80亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

皖新传媒(601801) 事件： 公司2024H1实现营收52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润6.09亿元，同比下降-6.10%。其中，2024Q2实现营收22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润2.95亿元，同比下降-22.50%。 2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑 2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024H1所得税费用1.78亿元，同比增长1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。 推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育” 公司完善电商建设，开设线上图书店铺36个，报告期内销售码洋达3.7亿元，同比增长34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费7.3亿元，同比增长120%。并且，加快AI教育产品布局，包括开发皖新AI阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。 未来三年分红回报规划提升长期投资价值 2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元，合计拟派发现金红利1.96亿元，现金分红比例为33.84%；并且截止2024H1，公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.52亿元，占2024H1归母净利润的60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。 盈利预测、估值与评级 公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及AI技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。 守正出奇宁静致远 风险提示 行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

皖新传媒(601801) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 归母净利润实现稳健增长，积极分红回馈股东 2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比微降3.79%；实现归母净利润9.36亿元，同比提升32.21%；扣非归母净利润实现7.54亿元，同比提升9.66%。分区域看，安徽省内外业务年度毛利率分别为20.8%和51.0%，较去年提升1.8pct和5.7pct。2024Q1公司实现营业收入29.29亿元，同比降低5.44%，实现归母净利润2.93亿元。公司发布2023年利润预分配方案，向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元（含税）。 核心主业毛利水平提升，积极推进书店线上线下全场景融合 2023年，受学生人数及销售品种增加的影响，教材图书业务实现营收17.51亿元，同比增长2.43%，业务毛利率25.24%，同比提升3.27pct；一般图书及音像制品实现收入45.19亿元，同比提升6.57%，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加，毛利率34.56%，较去年微减0.61%。公司推进书店线上线下业务场景全方位融合，目前已覆盖全省200家门店，用户42万人，同比增长203%，月均访问人次14.06万，同比增长120%。研发“皖新企业购”小程序，已服务115个企事业单位，年内合同金额破亿元。 持续做强供应链服务体系，科技充分赋能智慧教育 2023年，供应链及物流服务业务实现营收37.98亿元，同比微减3.54%。公司推进综合型园区建设与投产，全年新增签约客户30余家，联宝原材料仓自研数字化管理系统全面上线，作业效率提升15%以上；民生供应链业务加速拓展，皖新徽三全年营收同比增幅达82.23%。公司推进研学教育，点亮皖新研学品牌，2023年销售收入3763万元，同比增长607.33%，高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目，开发微课客户端数字内容课程659节，充分利用AI等新技术实现智慧教育内容和渠道的双升级。 投资建议与盈利预测 公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，AI+教育、智慧校园等多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润7.75/9.69/11.48亿元，EPS分别为0.39/0.49/0.58元，对应PE19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

皖新传媒(601801) 投资要点 23年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。23年，公司实现营业总收入112.44亿元（YoY-3.79%）；归母净利润9.36亿元（YoY+32.21%）；扣非净利润7.54亿元（YoY+9.66%）。24Q1，营收约29.29亿元（YoY-5.44%）；归母净利润约2.93亿元（YoY-13.28%）；归母扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%。截至24Q1，公司货币资金近110亿元。23年利润分配方面，拟向全体股东每10股派现金股利人民币3.05元（含税），共计分派现金分红5.97亿元(含税)；现金分红总额（含回购股份金额）为6.45亿元，约占归母净利润的68.90%。 传统业务方面，一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。24Q1，一般图书及音像制品业务实现营业收入13.3亿元，同比增长23.4%；毛利率37.80%（+0.75pct）。教材业务实现营业收入7.1亿元，同比增长8.79%；毛利率27.47%（+2.33pct）。参考23年，传统业务主要的增长动力包括：1）线上渠道继续深化。图书电商业务实现销售码洋5.8亿元；“皖新云书店”新零售平台用户42万人（YoY+203%），月均访问人次14.06万（YoY+120%）；研发“皖新企业购”小程序，23年合同金额破亿元。2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，23年中职教材销售码洋同比增长26%。纵向推进研学教育业务，23年实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。此外，23年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23年营收YoY-46.46%，毛利率5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收YoY-3.54%，毛利率3.56%）。我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。 “AI+教育”内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。1）智慧校园：完成54个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。2）智慧阅读：丰富校园阅读产品矩阵240个品种，累计开发微课客户端数字内容课程659节；搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等AI技术研发应用，提升全新阅读体验。3）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。4）教师培训：优化“一实课堂”教师培训，升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式，服务教师达15万人次。5）美丽科学：已在全国1.73万所学校中应用，累计服务师生数超3000万人。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为116.76/120.36/125.16亿元，同比3.8%/3.1%/4.0%；归母净利润8.56/10.14/11.92亿元，同比-8.5%/18.5%/17.5%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报，23年含回购股份的现金分红比例近70%。维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。