福莱特(601865) 【投资要点】 福莱特近期发布2023年年报。2023年公司营收215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。单四季度营收和归母净利润增速分别为33%和28%。针对2023年报我们关注到以下变化和看点，一是给出2024年新增产能9600t/d的确切指引，二是越南产线实现高盈利，三是印尼光能100万吨项目提上议程。 2024年有望新增产能9600t/d。截至2023年末公司总产能为20600t/d。安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600t/d，预计2024年点火运营。 越南产线净利率22%，海外产线盈利水平高于国内。福莱特(越南)有限公司自2021年开始实现盈利，根据越南海防经济区管理局核准的《项目投资许可证》，自开始盈利第一年起四年内免征企业所得税，其后九年减免50%征收企业所得税，我们认为在未来一段时间内该产线仍将保持高盈利水平。 印尼光能2座1600t/d大窑炉引领行业。该项目总投资额约2.9亿美元，将新建2座日熔化量1600吨光伏组件玻璃项目，形成年产100万吨新能源装备用高透面板的生产能力，预计建设周期18个月，即2025年上半年建成。我们认为项目达产后，印尼项目1600t/d大窑炉具备单位规模优势，有望引领行业，实现单位能耗的进一步下降。 从行业格局看，福莱特与信义光能两家光伏玻璃一线龙头市占率合计超过50%，我们看好两者凭借规模优势，资源优势以及技术优势，盈利能力拉开与二三线企业较大差距，保持行业领先地位。 福莱特具备技术和资源等综合优势，行业底部扩产和储备资源。在技术方面，公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，大窑炉规模持续领先。在资源方面，公司深化石英砂资源布局，截至2022年末矿产资源储备超16700万吨，成本优势逐步优化。 【投资建议】 我们预计2024-26年公司营业收入264/338/377亿元，归母净利润35/53/59亿元，EPS1.49/2.27/2.49元/股，PE18/12/11倍。公司作为光伏玻璃龙头企业，有望在行业底部逆势扩长，实现持续领先。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 公司产能投放不及预期； 光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动； 政策变化，行业竞争加剧等。

福莱特(601865) 事件：2024年3月31日，福莱特安徽一窑六线1200t/d新窑炉点火。 公司光伏玻璃扩产有序推进，满足下游市场需求。截止2023年末，公司名义产能为20600吨/天，随着最新的1座窑炉投产，目前公司名义产能为21800吨/天。后续安徽四期剩余3座窑炉和南通项目（合计日熔量8400吨/天）预计在24年陆续点火投产。此外，公司还计划将在印尼投资建设光伏玻璃宝炉以及在越南新建一条光伏玻璃产线，进一步适配高增的海外市场需求。 供需关系改善背景下，光伏玻璃价格拾头。24年光伏装机需求有望超年初预期同时由于前两年盈利受压+审批严格+融资受限等因素影响，行业光伏玻璃产能扩产放缓叠加24年产能爬坡需要时间，预期全年供需关系相对平衡，部分阶段可能出现错配，对价格端形成支撑。据卓创资讯，截止4月3日，3.2mm光伏镀膜玻璃价格26.25元/平，环比上涨2.94%：2.0mm玻璃价格18.25元/平，环比上涨12.31%，有利提升光伏玻璃边际盈利。 展望后续： （1）从行业角度看，全年供需关系有望改善，提振光伏玻璃价格预期。叠加成本端天然气价格预期下滑以及纯碱价格进入下降通道且仍有下降空间，进一步改善光伏玻璃盈利水平。 （2）从公司角度看，目前产能位居行业前二，后续新增投产有效补充供给，提高公司出货：同时，上游布局石英砂+蜜炉优化成品率提升+规模效应不断西显，具备成本优势：此外，公司拥有海外产能布局，而海外玻璃价格具有一定溢价，有望进一步提升盈利中极。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需有望改善、燃料动力/原材料价格下滑、公司扩产有序等因素，我们上修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为38.5/51.8/63.9亿元（前预测值24-25年37.3/46.2亿），同比+40%/+34%/+23%，当前股价对应PE分别为17.9/13.3/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

福莱特(601865) 公司23FY实现收入/归母净利215.2/27.6亿元，yoy+39%/+30%。其中Q4公司实现营收56.4亿元，yoy+32.8%；实现归母净利7.9亿元，yoy+27.9%。2.0mm玻璃价格下滑较大，盈利水平同比微降 1、23FY公司实现光伏玻璃营收196.8亿元，年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.12亿平，均价16.13元/平。其中，下半年光伏玻璃实现营收108.9亿元，环比增长24%。 2、23FY公司点火1条光伏玻璃产线，新增日熔量共计1200t/d；安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。行业层面看，2023年的扩产增速明显放缓，使得光伏玻璃市场的供需逐步走向平衡。 3、光伏玻璃毛利率22.5%，同比下滑0.87pct，我们认为纯碱价格的下降（据wind，23fy纯碱均价同比下降4%）抵消了部分光伏玻璃价格下降带来的影响（据卓创资讯，23fy3.2mm和2.0mm规格玻璃价格分别下降3%、11%）。 4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测光伏玻璃单平净利约2.26元/平米。 地产链相关业务拖累业绩，采矿业务较稳定 工程/浮法/家居玻璃实现收入5.8/3.4/3.3亿元，yoy-2%/+2%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为10.79%/-3.61%/11.52%，同比分别-3.3/+16.7/-6.4pct。23FY继续受地产产业链拖累，工程及家居玻璃盈利能力持续下滑。 此外，采矿业务实现营收4.35亿元，yoy-0.92%，该业务毛利率26.44%，同比增2.66pct。 产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级 公司目前拥有产能20600t/d，公司将继续扩大产能，全球布局，预计在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。根据现有产能规划，我们预计24年末名义产能有望达30200吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。考虑到目前光伏玻璃价格上涨，我们上调此前预期，我们预计24-26年归母净利润40/49/57亿元（前值24-25年38/42亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

福莱特(601865) 事件 福莱特发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业总收入215.24 亿元，同比增长 39.21%；实现归母净利润 27.60 亿元，同比增长 30.00%。 投资要点 销量持续高增，盈利能力稳健 2023 年公司实现营业收入 215.24 亿元，同比增长 39.21%，其中国内销售收入 172.00 亿元，同比增长 42.32%，海外销售收入 43.24 亿元，同比增长 28.10%；实现归母净利润27.60 亿元，同比增长 30.00%；毛利率为 21.80%，同比下降0.27pct； 净利率为 12.84%，同比下降 0.89pct。 2023 年光伏玻璃收入占公司总营收的 91.4%，生产量/销售量分别为 12.1/12.2 亿平方米，分别同比增长 44.5%/49.5%，光伏玻璃产销高增带动公司整体营收增长。 光伏玻璃迎供需改善， 有望量利齐升 回顾 2023 年， 光伏玻璃行业供给过剩延续，叠加成本端纯碱和天然气价格上涨， 企业盈利承压， 在供需失衡+政策约束影响下，厂家多有自主延期待建项目行为， 产能新增节奏已见明显放缓。 展望后市， 考虑政府审批严格、融资困难及扩产周期长等原因，光伏玻璃行业尤其中小企业扩产动力减弱， 虽龙头企业维持现有份额意愿较强， 且部分一体化企业及浮法玻璃企业积极布局光伏市场， 但综合来看实际落地点火项目有限， 卓创资讯预计 2024 年光伏玻璃新增产能约 18000 吨/天，增幅约 18%， 产能增速较 2023 年继续放缓， 预计 2024 年光伏玻璃供需差或有所修复， 市场供需有望逐步走向平衡。 短期看， 3 月以来光伏组件月度排产走高，同时头部厂家仍有提产计划，预计 4 月组件排产继续上行， 有望接近 60GW，且 3 月已有较多组件企业对玻璃囤货， 4 月仍有超排产囤货。传导至玻璃企业端，目前市场整体表现为成交高位运行+库存快速去化，光伏玻璃或将转入阶段性供不应求，对 4 月价格形成支撑， 4 月初 2.0mm/3.2mm 单层镀膜玻璃均价已较上月分别上涨 1.85/1.5 元/平方米。 海内外产能加速扩张， 龙头地位巩固 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队， 市场占有率合计超 50%， 凭借规模优势，资源优势以及技术优势， 盈利能力拉开二三线企业较大差距。 截至 2023 年末，公司总产能为 20600 吨/天，安徽四期项目和南通项目预计今年点火运营， 总计日熔化量 9600 吨。 聚焦海外来看，公司已在越南设有产线，并计划在印度尼西亚投资约 2.9 亿美元新建 2 座日熔化量 1600 吨光伏玻璃窑炉，海外布局有望持续领先。 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 263.48、 318.38、 372.98亿元， EPS 分别为 1.61、 2.12、 2.62 元，当前股价对应 PE分别为 18.1、 13.8、 11.2 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、原材料和燃料价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、 大盘系统性风险

福莱特(601865) 事件描述 3月26日，公司披露2023年年报，全年实现营收215.2亿元，同比+39.2%；实现归母净利润27.6亿元，同比+30.0%。2023年Q4单季度实现营收56.4亿元，同比+32.8%；归母净利润7.9亿元，同比+27.8%。 事件点评 盈利能力稳健，光伏玻璃产销两旺带动营收增长。公司营收主要由光伏玻璃产品贡献，2023年光伏玻璃营收占比为91.4%。2023年光伏玻璃生产量/销售量分别为12.1/12.2亿㎡，分别同比+44.5%/49.5%，产销高增带动公司整体营收增长。2023年全年公司毛利率为21.8%，同比下降0.3pct；归母净利润率为12.8%，同比下降0.9pct，基本持稳。 坚持全球化战略，海内外扩产稳步推进。截至2023年底，公司总产能为20600t/d；公司安徽四期项目和南通项目，预计年内点火运营，总计日熔化量为9600t/d，至2024年底合计日熔化量为30200t/d。海外方面，公司已在越南设有产线并拟在印度尼西亚投建2*1600t/d产线。2023年公司子公司越南福莱特的净利润率为22.1%，显著高于国内，海外产能的持续扩张有利于更好地满足不同国家和地区的产品需求，并增强公司抗风险能力和盈利能力。 期间费用率稳步下降，Q4现金流显著改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%；费用率合计为6.97%，同比下降0.54pct。Q4公司经营性现金流净额为19.9亿元，同环比均大幅改善，主要因为公司在2023年下半年未新增产能。 投资建议 公司是光伏玻璃行业的头部企业，未来将凭借规模优势、资源优势和技术优势，持续保持行业领先地位。天然气、纯碱价格的下降将带动 光伏玻璃生产成本的降低，预计2024年公司业绩有望逐季提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.59\1.98\2.49，对应公司3月29日收盘价，2024-2026年PE分别为17.9\14.4\11.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、产能建设不及预期风险等。

福莱特(601865) 业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位稳固 福莱特发布2023年年报，公司2023年实现营业收入215.24亿元，yoy+39.21%，实现归母净利润27.60亿元，yoy+30.00%，实现扣非归母净利26.94亿元，yoy+29.87%。2023Q4公司实现营收56.39亿元，yoy+32.80%，QOQ-9.14%。实现归母净利7.91亿元，yoy+27.91%，QOQ-10.48%，扣非归母净利7.48亿元，yoy+23.63%，QOQ-14.59%。2023Q4毛利率/净利率分别为23.42%/14.04%，分别环比下降1.13pct与0.23pct。单2023Q4计提资产减值损失0.37亿元，信用减值损失0.53亿元。预计公司2024-2025年归母净利润为38.98、52.89亿元（原2024-2025年归母净利润分别为38.23/52.61亿元），上调系光伏玻璃主要原材料纯碱2024年来价格有所下滑，同时行业供需关系短期偏紧对光伏玻璃价格上涨提供支撑，新增2026年归母净利润62.78亿元，预计公司2024-2026年EPS为1.66/2.25/2.67元，对应当前股价PE为17.4、12.8、10.8倍，维持“买入”评级。 光伏玻璃销量高增，加速海内外产能扩张 2023年公司实现光伏玻璃收入196.77亿元，yoy+43.82%，实现光伏玻璃销量12.20亿平方米，yoy+44.52%，平均销售单价16.13元/平方米。在主要原材料纯碱价格在2023年相对较高的情况保证了较好的盈利能力，2023年光伏玻璃业务毛利率为22.45%，同比仅小幅下滑0.86pct。截至2023年12月31日，公司总产能为20600吨/天，此外公司安徽四期与南通项目预计于2024年点火运营，项目达产后公司总产能有望达30200吨/天，产能规模位居行业前列。此外，考虑到光伏制造业全球化趋势，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。作为行业产能规模前二的光伏玻璃企业，公司有望凭借规模效应与资源优势持续推动光伏玻璃产品降本保证其市场份额。 工程与浮法玻璃受房地产周期下行影响，营收小幅下滑 2023年公司工程玻璃实现营收5.83亿元，yoy-2.2%，毛利率为10.79%，同比下降3.3pct；家居玻璃实现营收3.28亿元，yoy-6.3%，毛利率为11.52%，同比下降6.4pct。 风险提示：海外产能投放不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑。

福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，实现营业总收入215.24亿元，同比增长39.21%；归属于上市公司股东的净利润27.6亿元，同比增长30%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3.8元（含税），分红金额8.91亿元，包括中期现金分红，公司23年分红比例高达52.57%。 绿色发展，深入人心，光伏装机量再创新高：全球已经有多个国家提出“碳中和”和“零碳”发展目标，大力发展风电、光伏等绿色能源成为全球共识。2023年，全球光伏装机量再创新高达390GW，同比增加70%，装机量超过1GW的市场达到了32个，表明全球需求开花。其中，中国装机量为216.88GW，同比增长148.1%，依然是全球最大的光伏市场；分布式96.29GW，同比增长88.4%；集中式120.59GW，同比增长232.2%。根据光伏行业协会预计2030年，全球可再生能源装机容量增至3倍，至少达到11000GW。具体来看，光伏装机保有量有望达到5457GW，发展潜力巨大。另外，中国光伏产业链在全球具有强大的竞争力和市场份额，公司作为光伏玻璃龙头公司，将长期受益。 双玻组件占比提升，玻璃细分市场景气度更高：经过近几年的发展，双玻组件的占比持续提高，根据中国光伏协会统计2023年双玻的市占率超60%。从玻璃厚度来看，单玻厚3.2mm，双玻厚2.0mm，两片双玻的厚度大于单玻。因此，随着双玻渗透率的提高，玻璃的需求增速高于光伏装机量的增速。从供需格局来看，由于需求的快速增长，供需格局区域平衡，光伏玻璃价格处于底部，有望筑底甚至小幅回升。2023年，公司实现光伏玻璃销量12.1亿平方米，同比增长49.52%，库存下降29.28%，去库量明显。 多因素叠加，行业龙头效果显著：公司是国内第一家通过自主研发打破国际巨头对光伏玻璃技术和市场垄断的企业，在配方、生产工艺、成本管控等方面均处于行业领先水平，规模优势明显。截止到2023年底，总产能为20600吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔量9600吨/天预计在24年点火运营，同时公司在印尼布局，以满足海外市场的需求，新增产能释放后，公司的市占率有望提高。另外，公司与众多知名光伏组件企业深度合作，如隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等，产品销售无忧。鉴于公司众多优势，在光伏玻璃价格持续下降的过程中，公司仍能保持22.45%的毛利率。 投资建议：绿色低碳发展深入人心，光伏作为重要的清洁能源，装机量长期增加。公司作为光伏行业的重要供应商，将长期受益。考虑到光伏玻璃库存消耗，供需趋于平衡，价格有望企稳甚至小幅回升。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为36.73、49.77及60.33亿元，对应EPS分别为1.56、2.12及2.57元/股，对应PE分别为2.7、2.2及1.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料和燃料动力价格波动风险、环境保护风险、光伏行业波动风险

福莱特(601865) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，归属于母公司股东的淨利润27.60亿元，同比增长30.00%；经营活动产生的现金流量净额19.67亿元，同比增长10.12倍；基本每股收益1.24元/股；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑0.78个百分点。 点评： 光伏玻璃出货放量，公司业绩增长稳健。公司主营业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，其中，光伏玻璃的生产和销售是最核心业务。2023年，公司光伏玻璃实现营业总收入196.77亿元，同比增长43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃销售量12.20亿平，同比增长139.23%；销售均价16.13元/平米，同比下降39.88%；单位生产成本12.51元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃销量显著增长主要受下游光伏装机高速增长，2.0mm光伏玻璃销售结构占比显著提升以及公司产能增加影响。而光伏玻璃销售均价和平均成本大幅下降，主要受2.0mm光伏玻璃销售占比大幅提高影响。光伏玻璃业务销售毛利率22.45%，同比下滑0.87个百分点。2023年，光伏玻璃行业供需处于偏松状态，产品价格处于低位。公司充分发挥规模效应，成本控制良好，出货保持快速增长，进而拉动业绩增长。 公司龙头市场地位稳固，产品结构优化。公司与信义光能处于行业的第一梯队，合计市场份额超过50%。公司持续扩大光伏玻璃产能，截止2023年底，总产能为20600吨/天。2024年拟新增项目为安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600吨/天。另外，公司拟在印度尼西亚投资建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，满足海外市场对光伏玻璃需求。公司产品结构逐步以2.0mm光伏玻璃为主，单位能耗和成品率拉开与二三线厂商的差距。公司在行业低谷时稳步扩充先进产能，巩固行业地位，在行业供需改善过程中，享受景气上行阶段红利。 2024年全球光伏装机有望保持稳健增长，光伏玻璃新增产能放缓有望改善供需格局。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望保持稳健增长，进而拉动光伏玻璃市场需求。从供给端来看，光伏玻璃经历2021年以来的供给增加、价格下行周期， 第1页/共5页 目前项目投资的经济性下滑，叠加政府审批严格，新增产能显著放缓，行业供需有望逐步改善。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024年、2025年和2026年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17亿元、50.67亿元和61.09亿元，对应每股收益为1.50、2.15和2.60元/股，按照3月27日29.13元/股收盘价计算，对应PE分别为19.47、13.52和11.21倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。

福莱特(601865) 投资要点 公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

福莱特(601865) 核心观点 公司2023年实现归母净利润27.6亿元，同比增长30%。2023年公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39%，归母净利润27.6亿元，同比增长30%。对应23Q4实现营业收入56.4亿元，同比增长33%，环比下滑9%；归母净利润7.9亿元，同比增长28%，环比下滑10%。 2023年公司毛利率同比持稳，期间费用率稳步下降。2023年公司毛利率21.8%，同比下滑0.3pcts；净利率12.8%，同比下滑0.9pcts。23Q4单季度公司毛利率23.4%，同比提升1.4pcts，环比下滑1.1pcts；净利率14.0%，同比下滑0.5pcts，环比下滑0.2pcts。2023年公司期间费用率为7.0%，同比下滑0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%（同比下滑0.2pcts）、1.4%（同比下滑0.4pcts）、2.8%（同比下滑0.6pcts）、2.2%（同比增长0.6pcts）。 2023年光伏玻璃销量10.9亿平，单平净利2.4元。我们测算，公司2023年光伏玻璃销量10.9亿平（考虑单双玻占比），同比增长70%，主要系因2023年2.0mm玻璃出货占比快速提升；单平净利2.4元，同比下滑25%。其中23Q4销量2.8亿平，环比下滑13%，单平净利为2.7元，环比持平。23Q4光伏玻璃价格加速下滑，11月及12月2.0mm玻璃单平含税均价分别为18.3元和17.1元，较10月下跌1元和2.2元；24Q1春节前受到淡季开工率低迷影响，玻璃价格持续下行；春节后重质纯碱价格累计下跌579元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.8元。 公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。2023年底行业日熔量约为10万吨/日，约对应600GW组件产能；我们预计2024年底达到12万吨/日，约对应720GW组件产能。2023末公司光伏玻璃日熔量2.06万吨/日，2024年有望新增产能0.96万吨/日，2024年底日熔量有望达到3.02万吨/日，同比增长47%。当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。 风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑1-2月光伏玻璃价格持续下滑，基于审慎原则下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入236/275/314亿元（原预测2024-2025年231/268亿元），同比增长10%/17%/14%；实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元（原预测2024-2025年38.6/49.5亿元），同比增长18%/19%/16%，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。