福莱特(601865)公司资料

福莱特(601865) 事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入124.64亿元，同比-14.66%；实现归母净利润6.38亿元，同比-50.79%；实现扣非净利润6.26亿元，同比-49.72%。 25Q3公司实现营业收入47.27亿元，同比+20.95%，环比+29.22%；实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏，环比+142.93%；实现扣非净利润3.99亿元，同比扭亏，环比+218.19%。 去库叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司收入和盈利修复。25Q3公司玻璃库存持续消化，根据公司资产负债表，25Q3末公司存货环比下降7.51亿元至12.07亿元，去库带动公司Q3出货提升。价格方面，根据索比咨询，25年7月初3.2/2.0mm玻璃价格分别为18.5、10.5元/平米，玻璃价格处于底部，行业盈利承压。7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃窑炉冷修增加，产能陆续出清，局部供应压力稍缓，叠加组件企业适量备货，行业库存呈现下降趋势，8月初3.2/2.0mm玻璃价格分别上涨2.7%、4.8%，9月初3.2/2.0mm玻璃价格分别进一步上涨5.3%、18.2%至20、13元/平米。成本方面，25Q3原材料纯碱价格环比下降，带动成本端改善。去库带动出货提升，叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司25Q3收入和盈利修复。 多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为162.60、196.75、249.95亿元，对应增速分别为-13.0%、21.0%、27.0%；归母净利润分别为8.24、16.71、25.40亿元，对应增速分别为-18.2%、102.9%、52.0%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为53X、26X、17X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入124.64亿元，同比-15%；归母净利润6.38亿元，同比-51%；2025Q3公司实现营业收入47.3亿元，同比+21%，环比+29%；归母净利润3.76亿元，同比+285%，环比+143%；毛利率16.75%，同比+10.8pct，环比+0.1pct，业绩超市场预期。 库存水平回落至低位，25Q3玻璃出货环比高增。我们估计公司25Q3玻璃出货约3.8亿平，环增30-40%，主要系价格跳涨下组件厂存在囤货需求带动出货大幅提升，公司库存已从7月初20天左右降至9月底7天左右。价格端：7-8月玻璃价格处于低位水平，9月起玻璃价格上行，Q3平均价格环比基本持平，成本端：纯碱及石英砂价格略微有些下行，我们测算25Q3单平盈利约0.9-1元，环增0.4-0.5元，展望25Q4，考虑库存处于低位水平，我们预计玻璃价格持续坚挺，天然气Q4取暖旺季下价格或有所上涨，整体25Q4我们预计盈利能力仍有望环比改善，出货需看实际市场需求。 产能保持稳定、安徽及南通产能视市场情况投产。截至2025年9月底公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。印尼2*1600吨窑炉预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求，公司盈利能力较二三线企业持续拉开差距，有望持续保持领先优势。 期间费率略有下滑、存货大幅减少。公司2025Q3单季度期间费用3.27亿元，同环比-21%/+19%；费用率6.91%，同比-3.7pct，环比-0.6pct，主要系营收大幅增长所致；2025Q3末公司存货12.07亿元，环比下滑30%；合同负债0.55亿元，环比增长67%。 盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格回升，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16.7/21.8亿元（前值为6.2/11.6/14.9亿元），同比+3%/+60%/+31%，对应PE为38/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

福莱特(601865) 业绩简评 10月27日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收124.6亿元，同比-15%；实现归母净利润6.38亿元，同比-51%。其中Q3实现营收47.3亿元，同比+21%、环比+29%，实现归母净利润3.76亿元，同比扭亏、环比+143%，业绩超预期。 经营分析 收入大幅增长，存货快速下降。三季度公司实现营业收入47.3亿元、环比大幅增长29%，测算公司光伏玻璃出货量环比显著提升，预计公司Q3加速去库，Q3末公司存货余额环比下降7.51亿元至12.07亿元。 盈利能力维持较高水平。8月起光伏玻璃价格回升，9月2.0mm玻璃价格环比上涨18%至13元/平，光伏玻璃盈利显著修复。Q3公司毛利率16.75%，同比/环比提升10.8/0.1PCT，测算公司Q3光伏玻璃单平盈利近1元/平。 行业在产产能维持较低水平，市场化出清有望加速。6-7月光伏玻璃行业加速冷修，据卓创资讯，7月行业冷修产线达7750吨/日，国内在产产能下降至8.9万吨/日；8-9月光伏玻璃价格上涨后并未出现大规模产能复产/点火，国内在产产能维持在较低水平。光伏玻璃作为光伏主辅材中过剩程度相对较低的环节，目前产能较前期高点已有显著下降，随着落后企业陆续推出，市场化出清有望加速。 经营现金流维持较高水平，减值冲回贡献业绩增量。公司凭借优秀的经营管理能力保持正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量8.6亿元。三季度公司冲回资产减值损失0.82亿元，预计主要为存货减值冲回贡献。 盈利预测、估值与评级 根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至8.0、17.6、25.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年49/29、22/13、15/9倍PE，光伏玻璃环节供给维持较低水平，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

福莱特(601865) 事件：公司25H1实现营业收入77.37亿元，同比下降27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比下降82.58%。25Q2单季度实现营业收入36.58亿元，同比下降26.41%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降79.02%。 25H1光伏玻璃量、价承压，业绩同比下滑。光伏玻璃是公司最主要的产品，2025年上半年光伏玻璃的收入贡献为89.76%。受光伏玻璃销售价格和销售数量下降影响，25H1光伏玻璃业务实现营业收入69.45亿元，同比下降28.10%；毛利率12.31%，同比下降12.39pct。在供需不平衡，价格下降的压力下，公司灵活调整公司战略部署，减少产能供给。今年截至半年报披露日，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为1.64万吨/天。受到光伏玻璃市场供需失衡的影响，公司提前对光伏玻璃窑炉进行冷修，计提资产减值损失2.54亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为14.01亿元，同比下降19.77%。虽然盈利承压，但现金流仍保持净流入。 25Q2受益国内抢装，毛利率环比改善。今年上半年抢装潮期间，光伏玻璃价格短期回升。25Q2公司实现营业收入36.58亿元，环比下降10.33%；受抢装需求带来涨价影响，25Q2综合毛利率16.65%，环比提升4.92pct。25Q2公司计提资产减值损失2.38亿元，归母净利润1.55亿元，环比增长46.02%。 光伏玻璃价格周期底部反弹，盈利有望修复。2025年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段。光伏装机需求未能匹配供给端产能的快速增长，使得产业链各环节价格持续下跌。今年上半年新产能的投入，使得抢装潮后价格一路下跌至历史最低位。在激烈的竞争下，整个行业盈利承压。面对巨大的压力，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给，加快行业的出清，成为行业逐步走出困境的重要任务。在反内卷政策落地和行业自发去产能等因素影响下，叠加下游组件企业的采购询价订单有所增加，8月份至今，光伏玻璃市场明显回暖。光伏玻璃价格较7月低点，涨幅较为明显，也有利于行业盈利修复。 投资建议：光伏玻璃价格自7月低点显著反弹，盈利能力也显著修复。我们认为，公司作为光伏玻璃龙头，成本优势明显，后续业绩弹性较大。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.03、14.89、22.54亿元（前值25-27年归母净利润分别为17.42、25.67、30.96亿元），对应PE分别为100.18、27.14、17.93X，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，光伏玻璃产能投放超预期，纯碱、天然气等原材料价格波动等。