华设集团(603018) 报告要点： 营收有所承压，利润表现韧劲 2026Q1-Q3公司实现营收23.69亿元，同比下降6.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长2.70%。Q3单季度实现营收8.63亿元，同比下降17.69%；归母净利润8876.72万元，同比增长4.89%；扣非归母净利润8124.90万元，同比下降1.64%。 毛利率有所提升，费用率总体稳定 2026Q1-Q3公司毛利率为35.52%，同比+1.41pct，2026Q3毛利率为38.57%，同比+5.41pct，季度环比+3.54pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为20.94%，同比+0.81pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.06%/9.47%/-0.17%/5.58%，同比+0.37/+0.61/-0.40/+0.23pct；2026Q3单季度期间费用率为20.43%，同比+4.23pct，季度环比-0.21pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.85%/10.47%/0.29%/4.82%，同比+0.91/+2.96/-0.47/+0.83pct，季度环比-1.67/+2.02/+0.01/-0.57pct。 聚力高质转型，筑基创新平台 公司坚定“数字化、产业化、平台化、国际化”战略路径，总体经营情况稳定，业务结构占比持续优化，高质量转型进入关键期。围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域加速技术及市场布局，以规划设计为入口的创新型科技企业平台加速构建。在人工智能领域，公司自研两大核心能力平台，推动算法、模型与智能体能力的统一沉淀与复用，并聚焦设计、经营、管理等核心场景研发了数字设计、无人机飞控、基础设施监控、智能巡检、内部人资管理等多款智能体应用并逐步落地数字员工，提升运营效率。公司加速转型步伐，力争将创新业务占比提升超50%。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为40.80/41.18/41.93亿元，归母净利2.79/3.00/3.10亿元，对应EPS分别为0.34/0.37/0.38元/股，对应PE分别16/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 报告要点： 公司经营稳健，费用管控得当 2026H1公司实现营收15.06亿元，同比+0.77%；归母净利1.06亿元，同比+5.22%；扣非归母净利0.99亿元，同比+6.53%，整体经营稳健。盈利能力方面，公司毛利率为33.78%，同比-1.01pct；期间费用率21.21%，同比-1.68pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.75%/8.89%/-0.44%/6.01%，同比-0.17pct/-0.92pct/-0.29pct/-0.30pct。 主业结构持续优化，“第二曲线”业务板块总营收占比突破35% 报告期内，公司基础设施业务实现营收9.38亿元，占比62.69%，同比-3.33%；数智及智库业务实现营收2.26亿元，占比15.08%，同比+9.55%；低碳环保及新能源业务实现营收2.34亿元，占比15.62%，同比-2.63%；城市更新及新消费业务实现营收0.99亿元，占比6.61%，同比+67.26%。报告期内，公司基础设施勘察设计类核心业务营收回稳，数智及智库、低碳环保及新能源、城市更新及新消费等“第二曲线”业务板块总营收占比突破35%，总营收规模同比增长11%。 双曲线战略稳步落地，业务转型持续深化 公司坚持深耕基础设施勘察设计主业的同时，积极发力数字智慧、低碳环保和城市更新业务，构建双增长曲线发展格局。报告期内，公司积极践行业务转型发展战略，主动布局未来产业和六张网工程，在智慧新能源、生态环保、低空等领域构建细分赛道能力，相关业务订单快速增长，上半年，公司国际化业务快速推进，聚焦东南亚、中亚及中东加速发展，共获得约4500万元订单，同比增加282%，截至目前，公司海外业务拓展国别提升至香港、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等13个国家及地区。未来，公司将瞄准消费升级打造新增长点、加速海内外市场拓展、深化科技创新、持续夯实技术及品牌实力。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为41.82/43.22/44.51亿元，归母净利2.91/3.13/3.21亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.39元/股，对应PE分别15/14/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 报告要点： 营收有所承压，26Q1有所好转 2025年公司实现营收41.10亿元，同比-7.19%；归母净利2.74亿元，同比-28.32%；扣非归母净利2.46亿元，同比-34.78%，利润端短期承压。2025年公司毛利率33.20%，同比-4.02pct；期间费用率为18.25%，同比-1.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.77%/7.67%/0.12%/4.68%，同比分别-0.64/-0.54/+0.02/+0.14pct。2026Q1公司实现营收6.54亿元，同比-3.15%；归母净利0.68亿元，同比+17.63%；扣非归母净利0.65亿元，同比+27.49%；毛利率32.16%，同比+1.57pct。 业务结构持续优化，多元业务协同发展 分业务看，2025年公司基础设施/低碳环保及新能源/数智及智库/城市更新及新消费业务分别实现营收25.80/8.59/4.60/2.02亿元，分别同比-13.96%/+6.27%/+9.31%/+22.22%。公司加速围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，优化业务结构。 深耕国内重点市场，积极拓展海外业务 公司报告期内在长三角、珠三角核心经营基本盘持续筑稳加固，累计获取合同总额超50亿元，其中江苏省与广东省合同总额超46亿元，同比增长0.7%；同时精准锚定国债投放重点区域，全年获取合同额26.52亿元，其中陕西、甘肃、新疆市场实现跨越式增长，同比增幅达106%。此外，公司国际化业务推进逐步深入，业务覆盖香港、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等10余个国家及地区，新增老挝、塞拉利昂、墨西哥等新兴市场布局，跟踪储备项目订单约10亿元人民币。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为41.82/43.22/44.51亿元，归母净利2.91/3.13/3.21亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.39元/股，对应PE分别21/20/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 报告要点： 业绩整体承压，Q3有所好转 2025Q1-Q3公司实现营收25.43亿元，同比-5.52%；归母净利润1.86亿元，同比-19.99%；扣非归母净利润1.76亿元，同比-22.62%。其中，Q3营收10.48亿元，同比+1.64%；归母净利润0.85亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+6.68%。公司业绩整体承压，但2025年第三季度有所改善。 盈利水平有所下降，费用管控有所成效 2025Q1-Q3公司毛利率为34.11%，同比-3.05pct；2025Q3单季度公司毛利率33.16%，同比-5.28pct。2025Q1-Q3公司期间费用率为20.13%，同比-0.30pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.69%/8.86%/0.23%/5.35%，同比-0.66/+0.01/+0.14/+0.20pct，2025Q3单季度期间费用率为16.20%，同比-2.70pct，销售/管理/研发/财务费用率为3.94%/7.51%/3.99%/0.76%，同比-2.33pct/-0.60pct/+0.20pct/+0.02pct。盈利水平有所下降，费用管控有所成效。 数字化体系成型，智慧交通与低空经济双向拓展 2025年，公司聚焦于数字化转型与智慧交通发展，成功举办智慧公路专业委员会年度会议，强调以统一数字底座打通数据壁垒，激活业务协同。公司推出DATI数字化架构，构建紫坤、紫图、紫链、紫灵四大技术中台体系，实现从设计到运维的全链条自主可控能力，支撑苏通二通道、常泰未来大桥等标杆工程。同时成立华设低空科技集团有限公司，布局低空经济，提供整体解决方案，打造投资、建设、运营、制造、产业全面联动模式，并深化DeepSeek大模型在交通执法与公共服务场景的应用，推动交通治理数字化转型。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为40.44/40.00/40.76亿元，归母净利3.21/3.17/3.22亿元，对应EPS分别为0.47/0.46/0.47元/股，对应PE分别17/17/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 报告要点： 传统业务表现疲软，业务转型持续推进 2025H1，公司实现营收14.95亿元，同比-9.97%；归母净利1.01亿元，同比-34.36%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-37.75%；销售净利率6.85%，同比-2.23pct，销售毛利率34.79%，同比-1.58pct。2025H1勘察设计营收入7.44亿元，同比-9.58%；规划研究营收1.30亿元，同比-42.95%，传统业务有所承压；数字及智慧业务、低碳及环保业务和项目过程管理及商业运营营收分别为1.49/1.91/0.94亿元，同比+22.17%/3.96%/14.54%，公司坚定转型，打造创新型科技企业平台，目前初见成效。 数字化转型进展不断，降本增效成效初显 公司数字化工作取得新进展，数字化业务合同总额突破1.5亿元，同比+12%，数字化核心技术平台建设取得重大进展，“紫坤”“紫图”“紫镜”“紫枢”“紫灵”“紫链”“紫域”7大数字平台矩阵产品序列正式发布，公司核心竞争优势持续扩大。公司产业化转型成效初显，低空经济、低碳环保及新能源、乡村振兴及新农业、城市更新及商业运营等产业板块订单量达12.23亿元，同比+128%。公司平台化加速推进，降本增效成效显著，搭建全过程数字化管理赋能中台，加速贯通公司数据底座，赋能生产经营全流程，25年H1公司总体运营费用同比下降13%，总体人均净营收同比增长12.8%。 期间费用率有所提高，降低利润水平 报告期内，公司期间费用率为22.89%，同比+1.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.92%/9.81%/6.31%/-0.15%，同比+0.52/0.49/0.32/0.17pct，整体费用有所提高，拖累利润。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为40.44/40.00/40.76亿元，归母净利3.21/3.17/3.22亿元，对应EPS分别为0.47/0.46/0.47元/股，对应PE分别17/17/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 报告要点： 主业处于下行周期，公司业绩短期承压 2024年，公司实现营收44.28亿元，同比-17.28%；归母净利润3.83亿元，同比-45.17%；扣非归母净利3.78亿元，同比-44.25%；销售毛利率37.22%，同比-1.78pct。25Q1营收6.75亿元，同比-14.55%；归母净利润0.58亿元，同比-37.68%；扣非归母净利0.51亿元，同比-43.43%；销售毛利率30.59%，同比-2.42pct。主要系勘察设计行业处于下行周期，24年公司传统业务勘察规划、规划研究共营收27.67亿元，同比-24.31%，毛利11.43亿元，同比-27.60%。 产业转型顺利，数字化、低空经济表现亮眼 公司持续深化数字化战略，报告期内，公司统筹推进"业务+管理"双线数字化升级，以“需求引领+技术”的双轮驱动模式，在智慧交通、智慧城市、数字基建等领域持续领跑。24年公司数字智慧、绿色低碳、综合检测等新业务营收13.80亿元，占营收从23年的25.56%升至31.10%。同时公司在低空经济领域开展了大量研发及应用工作，目前涵盖低空业务产品线20余条，先后服务了全国20多个省份、40多个城市，成功承接多个城市的低空经济项目，成立华设低空科技公司，自主研发低空空域规划与航线设计软件“AISpace”、“低空空域管理及监控平台”，24年低空经济板块订单增长96%，持续快速增长。 减值损失大幅侵蚀利润，费用控制有改善空间 报告期内，公司期间费用率为19.26%，同比+0.90pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.41%、8.21%、4.54%、0.10%，同比分别+1.41、-0.32、-0.12、-0.07pct。公司减值损失3.2亿元，占收入比例7.32%，同比+1.87pct，公司24年归母净利率为8.64%，同比-4.39pct。 投资建议与盈利预测 公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为44.99/46.71/49.03亿元，归母净利4.48/4.97/5.38亿元，对应EPS分别为0.65/0.73/0.79元/股，对应PE分别12/10/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) 摘要： 事件：公司发布2024年年报。 数字及智慧业务营收表现较好。2024年，公司实现营收44.28亿元，同比下降17.28%。其中，规划研究营收4.16亿元，同比下降14.18%；勘察设计营收23.51亿元，同比下降25.85%；综合检测营收4.89亿元，同比下降5.17%；数字及智慧业务营收4.21亿元，同比增长7.76%；低碳及环保业务营收4.31亿元，同比增长2.1%；项目全过程管理及商业运营业务营收2.52亿元，同比下降20.56%。公司实现归母净利润3.83亿元，同比下降45.17%；实现扣非净利润3.78亿元，同比下降44.25%。公司实现经营活动现金净流量3.07亿元，同比多流出1.92亿元。投资活动产生的现金流量净额为-3.71亿元，2023年同期为-2.33亿元。筹资活动产生的现金流量净额为-2.5亿元，2023年同期为1.11亿元，主要系上期发行可转换债券募集资金所致。 盈利能力有所下降，资产负债率下降。2024年，公司毛利率为37.22%，同比下降1.78pct；净利率为8.86%，同比下降4.47pct。期间费用率为19.27%，同比提高0.92pct，其中销售费用率为6.41%，同比提高1.41pct。应收账款为38.48亿元，同比减少5.05亿元。资产负债率为59.42%，同比下降2.26pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计3.24亿元，同比增加0.32亿元。 积极布局低空经济和AI等新兴领域。2024年，公司新签合同较上一年度基本持平，低空经济、车路协同、智慧高速扩容等新业务领域积极拓展，其中低空经济板块同比增长96%。公司积极拓展第二增长曲线，全力推动公司数字智慧、低碳环保、综合检测等产业板块发展。公司新业务板块2024年营收达13.8亿元，占总营收比例超过31%。公司持续加强数字赋能，成功完成DeepSeek-R1大语言模型的本地化部署，同时将AI模型与业务系统深度融合。公司在新加坡，菲律宾、中国香港设置属地化公司，深耕目标国别和地区，在全球范围成功中标了8个国家/地区的15个项目，新签合同额约2亿元。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.05、4.39、4.96亿元，分别同比+5.89%/+8.43%/+12.93%，对应P/E分别为12.57/11.60/10.27x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

华设集团(603018) 传统主业延续承压，看好低空经济带来的催化 公司发布24年报，24年实现营业收入44.28亿元，同比-17.28%，实现归母净利润3.83亿元，同比-45.17%，扣非归母净利润3.78亿元，同比-44.25%，单季度来看，24Q4单季度收入、归母净利润分别为17.36、1.51亿元，同比分别-19.67%、-56.65%。24年传统勘察设计行业下行压力较大，导致公司收入业绩显著承压，盈利能力亦有下滑。从传统主业角度来看，25年江苏省计划完成交通投资2300亿元（24年目标值2200亿元，实际完成2230亿元），我们判断投资加码有望支撑公司主业触底回稳。新业务方面，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续发力，围绕低空经济、车路协同、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，有望受益于低空经济带来的业绩及估值催化。 检测业务毛利率改善，低空经济订单同比高增 分业务看，24年公司传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、项目全过程管理及商业运营分别实现营收4.2、23.5、4.9、2.5亿元，同比分别-14.2%、-25.9%、-5.2%、-20.6%，毛利率分别为43.6%、40.9%、33.4%、9.8%，同比分别-5.9、-1.3、+3.1、-7.5pct，各项业务均有所下滑，但综合检测业务毛利率有一定改善。新兴业务方面，维持了较好的增长态势，24年数字智慧、低碳环保业务分别实现营收4.2、4.3亿元，同比分别+7.8%、+2.1%，毛利率分别为40.7%、28.4%，同比分别-7.0、+6.0pct。订单方面，24年公司新签订单同比基本持平，其中低空经济板块同比增长96%。 减值侵蚀较多利润，费用控制及现金流仍有改善空间 24年公司综合毛利率为37.2%，同比-1.8pct，期间费用率为19.3%，同比+0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.4%、8.2%、4.5%、0.1%，同比分别+1.4、-0.3、-0.1、-0.1pct，除销售费用外，其余各项费用绝对值均有显著下降，但收入下滑导致整体费用未能有效摊薄。24年公司资产及信用减值损失合计3.2亿元，同比多损失0.3亿元，综合影响下净利率同比-4.5pct至8.9%。24年公司CFO净额为3.1亿元，同比少流入1.9亿元。收现比同比+8.7pct至102.1%，付现比同比+0.9pct至62.5%。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 考虑到公司24年显著承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.2、4.7、5.3亿元（25-26年前值为5.4、6.0亿元），同比分别+10.9%、+11.4%、+12.4%，中长期看，公司在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，我们看好公司业务结构转型带来的边际改善，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。

华设集团(603018) 事件：公司发布2024年三季报 点评： Q3营收有所改善，盈利能力仍旧承压 2024Q1-3公司实现营收26.92亿元，同比下降15.66%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.78%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比下降33.32%。单季度看，2024Q3，公司实现营收10.31亿元，同比增长8.18%，归母净利0.78亿元，同比下降11.55%，扣非归母净利0.77亿元，同比下降6.25%。 利润率有所上升，费用率有所增长 2024Q1-3公司实现销售毛利率37.16%，同比提升0.38pct，期间费用率20.44%，同比增长2.44pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为6.35%、8.85%、0.09%、5.15%，分别同比上升1.31、0.42、0.37pct、0.35pct，主要系新业务拓展增加费用率。 积极布局低空经济，推广车路云一体化 公司积极拓展低空经济业务，2024年成功中标《江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设》《江苏省低空经济发展思路研究》《南京市城市场景的空中交通航线网络近期规划》《苏州市吴江区低空基础设施体系布局规划》《太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目》《绍兴市低空经济发展规划》等多个低空经济项目。公司具有车路云一体化的规划设计、系统集成、产品研发的全链条能力，参与江苏五峰山智慧高速项目、泰州市G328数字公路示范项目、河北栾城车路协同项目、江苏常泰未来智慧大桥车路协同示范项目，助力试点城市“车路云一体化”规模化建设。 投资建议与盈利预测 公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.03/47.62/49.76亿元，归母净利5.01/5.20/5.54亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.81元/股，对应PE分别13/12/12倍，给予“增持”评级。 风险提示 低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

华设集团(603018) Q3收入增速转正，费用提升及减值增加致使三季度业绩承压 公司24Q1-3实现营业收入26.92亿元，同比-15.66%，实现归母净利润2.32亿元，同比-33.78%，扣非归母净利润2.27亿元，同比-33.32%，其中Q3单季度实现营收10.31亿元，同比+8.18%，归母净利润0.78亿元，同比-11.55%，扣非归母净利润0.77亿元，同比-6.25%，三季度收入保持较好增长而业绩承压，我们判断主要由于费用的提升，以及减值损失增加所致。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为37.2%，同比+0.38pct，Q3单季度毛利率为38.44%，同比+1.65pct。24Q1-3公司期间费用率为20.44%，同比+2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.31、+0.42、+0.35、+0.37pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄，同时销售、财务费用绝对值有所上升，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了1.66亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失0.14亿元，单Q3计提了1.0亿元信用减值损失，同比多计提0.44亿元。综合影响下24Q1-3净利率为8.48%，同比-2.83pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-6.12亿元，同比多流出1.63亿元，Q3单季度净流出同比收窄2.13亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+4.05pct、+9.04pct至100.21%、80.93%。 水利运河投资带来新机遇，低空经济持续赋能 24年以来水利投资持续高景气，浙赣粤运河规模最大，全长约1988公里，超越京杭运河，计划投资3200亿元，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030年前后完工。此前公司作为联合体参与方成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目，在水运水利领域取得新的进展。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。 深耕主业多元化发展，维持“买入”评级 我们维持此前预测，预计公司24-26年归母净利润分别为5.0、5.4、6.0亿元，同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。