德邦股份(603056) 核心观点 德邦是零担快运市场的龙头企业，主营大件快递和快运两大业务。德邦股份成立于1996年，以直营模式深耕零担物流市场十余年，目前已经成为高端快运市场的龙头企业。公司现在收入增长主要通过“快运+大件快递”两大业务双轮驱动，快运业务负责运输单票60公斤以上的货物，大件快递业务负责运输单票3-60公斤的货物。公司收入自2017年的203.5亿元增长至2022年的313.9亿元，年复合增速为9.1%；2022年快运和大件快递两大业务的收入占比分别为31%和66%。 我国零担物流市场规模庞大且竞争分散，但细分领域快运市场正处成长期且竞争格局优化。根据艾瑞咨询数据，2021年我国零担市场规模达到1.6万亿元左右，2015-2021年市场规模的年复合增速为6.2%，该行业竞争格局分散，我们估计2022年行业CR10集中度仅约7.5%。其中，服务能够覆盖全国的零担企业被称为快运服务商，我国快运在零担行业的渗透率提升带动了快运市场规模呈较快增长态势，2020年快运市场规模估计达到910亿元，艾瑞咨询预计2020-2025年该细分市场年复合增速有望超过25%，且该市场集中度较高，我们估计该细分领域的CR10超过70%。我们认为我国零担快运行业正处于加速整合期，且高端快运市场通过整合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。 公司经营网络完成优化升级，与京东物流的协同效应也开始逐步显现，盈利能力有望提升。近两年公司通过提高自有运力占比、优化线路布局、末端网点整合等措施优化升级网络，提高了公司的经营效率和服务质量。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面公司预计2023年京东物流有望贡献约30亿元左右的增量收入，另一方面我们认为未来公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 对比美国零担市场，我国零担龙头公司规模及利润均具有很大的提升空间。2021年，美国零担行业规模约3700亿元，CR10超过70%，而我国零担行业规模约1.6万亿元，CR10约6%；美国零担龙头公司ODFL2022年的收入和净利润规模分别达到436亿元和96亿元，而德邦2022年的收入和净利润规模分别为314亿元和6.5亿元。 盈利预测与估值：预计23-25年归母净利润8.2/10.9/13.8亿元（+27%/+33%/+26%），EPS分别为0.80/1.06/1.34元。通过PE估值，预计公司合理估值19.1-20.2元，相对目前股价有29%-36%溢价，给予买入评级。 风险提示：国内经济增长不及预期，激烈竞争导致产品价格下降。

德邦股份(603056) 投资要点 核心观点：2023年三季度，德邦营收高速增长，但受到成本上升影响，净利润同比下滑。 上调盈利预测，上调至“增持”评级。2023年以来，受益于快运业务货量提升，公司收入规模大幅增长。虽然三季度受到宏观经济，以及自身加大营销和资源投入影响，营业成本高企，但考虑到中长期视角下成本有望逐渐改善，我们调整德邦股份2023-2025年归母净利润预测为8.16/10.98/13.08亿元（此前2023-2024年预测为6.4/7.7亿元）。当下，德邦和京东的合作逐渐深入，未来有望更多承载京东的物流需求。此外，竞争对手以盈利为先的战略下，预计行业竞争短期持续缓和，我们上调德邦股份评级至“增持”。 利润短期承压。三季度，德邦实现归母净利润2.3亿元，同比下降6.5%，扣非后净利润1.5亿元，同比下降11.3%。1-3季度，公司实现归母净利润4.7亿元，同比增长44.5%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长183.5%。 营收大幅增长，快运占比提高。三季度，德邦营业收入97.5亿元，同比增长21.6%，为上市以来单季度最高，主要系公司快运业务从2022年三季度的24.4亿元同比增长87.9%至45.9亿元。三季度，公司快运业务占收入比重为47%，同比提升17个百分点。快运业务大幅增长，主要系公司加大了对快运业务的营销投入所致。此外，三季度公司快递业务收入48.4亿元，同比下降8.7%。 运输成本高增，费用占比优化。三季度，公司营业成本89.7亿元，同比增长28.8%，具体来看：（1）人工成本38.6亿元，同比增长10.5%，主要受益于公司在收派/分拣等环节操作效率的持续优化。（2）运输成本38.8亿元，同比增长70.3%，主要系公司为提高业务量以及网络融合项目持续推进下，增加了运输资源的投入。费用方面，三季度公司期间费用率6.3%，同比下降5.5个百分点。其中，销售费用率1.3%，同比下降0.3个百分点，管理费用（含研发费用）率4.7%，同比下降4.9个百分点，财务费用率0.3%，同比下降0.3个百分点。 持续降本增效，提升自身能力。短期内行业价格呈现平稳回升趋势，但长期来看，快运行业的价格波动仍有不确定性。德邦作为行业头部玩家，正不断加强和京东的协同合作，持续降本增效，提升自身能力，有望在未来更好地应对行业竞争。 风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；大件快递和宏观经济经济度明显相关，若宏观经济景气度持续回落，公司业务增速存在不达预期的风险。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份公布2023年Q3业绩，公司实现营业收入97.5亿元（同比+21.6%），实现归母净利2.3亿元（同比-6.5%），扣非归母1.5亿元（同比-11.3%）。前三季度看，23Q1-Q3公司 实现营业收入254.4亿元，同比+11.5%，实现归母净利4.7亿元，同比+44.5%，实现扣非归母 2.8亿元，同比183.5%。 业务量持平总收入承压，快运业务增长明显。23Q3快递业务量1.84亿票，同比+0.7%（新口径）， 其中快递业务营收48.4亿元（同比-8.7%），快运业务营收45.9亿元（同比+87.9%），单票快 递业务收入26.30元，主营业务公斤单价同比-3.7%。整体看，23Q1-Q3公司实现快递业务量5.62 亿票，营收254.4亿元（同比+11.5%），其中快递业务营收148.6亿元（同比-1.4%），快运业 务营收93.0亿元（同比+31.8%），单票快递业务收入26.44元。 盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司23Q3营业成本89.7亿元，同比+28.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比- 4.0pp/+11.4pp/+0.2pp/-0.6pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致 整拼车业务体量增加，运输成本提升；2）公司为提升产品竞争力，保障运输时效、质量的 稳定性，扩大标准派送范围，公司主动增加运输资源投入。公司23Q3实现毛利润7.9亿元， 毛利率8.1%；期间费用6.3亿元，同比-34.7%，期间费用率6.5%，同比-5.5pp；实现归母净 利润2.3亿元，同比-6.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-11.3%。 日常关联交易预计额提升，与京东物流协同效应释放可期。2023年10月30日，德邦股份公告《关于增加2023年度日常关联交易预计的公告》显示，增加2023年向关联方提供劳务预计金 额13.6亿元，增加后2023年预计向关联方提供劳务总额36.4亿元。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈 利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 业绩简评 2023年 10月 30日，德邦股份发布 2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入 254.4 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 44%。其中 Q3 公司实现营业收入 97.5 亿元，同比增长 22%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 6%。 经营分析 营收保持增长，快运业务收入占比提升。 2023Q3 公司营业收入同比增长 22%， 主要系快运业务收入同比大幅增长。 分业务看：（ 1）快递营业收入为 48.4 亿元，同比减少 8.7%；总票数 1.84 亿票，同比增长 0.68%。 （ 2）快运营业收入为 48.85 亿元，同比增长 87.9%，主要哟与随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担、整车产品收入实现较快增长；同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步增长。 Q3 毛利率同比下降，费用率同比下降。 2023Q3 公司实现毛利率8.1%，同比下降 6.5pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023Q3 公司期间费用率为 6.2%，同比下降 5.5pct，其中销售费率为 1.3%，同比下降 0.3pct；管理费用率为 4.0%，同比下降 5.5pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为 0.7%，同比上升 0.6pct；财务费用率为 0.3%，同比下降 0.3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降， 2023Q3 公司归母净利率为 2.3%，同比下降 0.7pct。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。 公司持续推进成本管控，Q3 成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（ 1）人工成本：占收入比下降 4.00pct，源于公司通过科技赋能、流程优化，推进文职人员转型、优化快递员结构，以及精益管理举措的推进。（ 2）房租及使用权资产折旧：占收入比上升 0.23pct， 主要因为接管网络融合项目场地后成本有所增长.未来，公司通过网点优化、场地聚合等举措，将不断促进原有场地成本的节降。（ 3）折旧摊销：占收入比下降 0.59pct，源于自 2022 年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 维持 2023-2025 年归母净利预至 8.2 亿元、 11.4 亿元、 14.5 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期

德邦股份(603056) 主要观点： 费用管控效果明显，利润端实现大幅改善。 2022 年及 2023H，公司归母净利润分别录得 6.5 亿元、 2.4 亿元，实现同比增长 339%、 197%。 我们认为利润的释放主要源自费用端的改善，尤其是管理费用管控明显。 自 21 年之后，公司通过人员的优胜劣汰、组织的精简化， 22 年管理费用较 21 年下降约 8.4 亿元， 公司的管理费用率由 21 年的 8.9%降至 23H 的 4.9%，目前处于合理水平，预计未来企稳。 高端快运格局优化，价格战趋于稳定，行业由价格竞争转向价值竞争。 在京东陆续收购跨越速运和德邦后，高端快运领域进入“顺丰系”和“京东系”的双寡头竞争格局，目前正处于上轮整合后的利润修复期（顺丰的快运业务 22 年实现扭亏为盈），预计利润优化将会是行业玩家的首要目标，短期内不会掀起激烈的价格战。在快递业务中，德邦主要针对大件快递业务，价格带与通达系等传统电商快递企业有天然差异，受快递行业价格战影响弱。 零担行业集中度分散，全网快运具备向下（区域网络+专线）整合机会。我国零担行业集中度低（ CR10 为 5.7%，美国为 74%），竞争格局较为分散，全网型快运具备向区域型快运及专线物流整合的潜力，原因有两个： 1） 制造业经济下沉，区域网络及专线物流的单分拨模式受到挑战，全网型快运模式是未来趋势;2） 传统制造业逐渐向柔性生产模式（ C2M）演变， SKU 多样化、生产小批量化、制造周期缩短、高频次运货等特点决定了全网型模式更适合碎片化、多批次订单的配送需求，看好未来全网快运发展空间。 携手京东物流，网络融合后有望提质降本。 目前京东物流合计共持有德邦 71.93%的股权，今年 6 月德邦更是接手了京东物流 83 个转运中心的部分资产，双方协同路径更为清晰。 我们认为除了京东平台可以为德邦进行商流导流外，德邦和京东物流网络融合后的看点有两个： 1）接手京东物流转运中心资产后，京东物流会带来业务增量， 德邦收入端会出现增长； 2）德邦可以将多个转运中心整合为单个大型转运中心，减少分拨次数，拉直线路，从而在缩短时效的同时降低成本，提质降本效果可期。 投资建议 预计公司 23-25 年总营业收入为 345.7/373.9/403.4 亿元，实现同比+10.1%/+8.1%/+7.9%； 实现归母净利润为 9.06/11.56/14.14 亿元，对应 PE 16.53 倍、 12.95 倍、 10.59 倍。 最终给予 24 年 15.2 倍 PE，对应 175 亿元市值，当前市值为 150 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 经济恢复不及预期；快运市场竞争加剧；快运零担行业增速放缓等

德邦股份(603056) 投资要点 快运快递双轮驱动，深耕细作拐点已至 公司2004年起深耕快运主业，2013年发力大件快递，2015年开启仓储与供应链、跨境物流等多元布局，致力于向综合物流服务商迈进。公司以传统快运业务为压舱石，借力完备快运网络大力发展高速成长的大件快递，构建“快运+快递”双增长引擎，2022年两大业务合计收入占比97%。22年7月被收购后，德邦股权结构及管理层变更，京东物流间接持有德邦71.93%股权。精细化运作管控成本及资本开支收窄，22Q2迎来业绩拐点，2022全年实现归母净利润6.49亿元，归母净利率同比提升1.6pts至2.1%。 两大趋势两大壁垒，铸就高端零担快运龙头 行业层面，万亿级零担快运市场集中度仍有较大提升空间，快运快递化趋势下全网快运企业可上探电商大件下切大票市场以持续抢占市场份额，且直营高端快运市场已进入双寡头竞争格局，格局改善+价格回暖有望驱动龙头盈利修复。 公司层面，德邦作为高端快运引领者，一方面在产品端通过打造标准化产品体系，“精准分层+优质服务”树立高端品牌形象，另一方面在网络端具备稳健的直营底盘和强大的运营能力，完备全链路资产布局构筑高端快运核心壁垒。 23年看，两大边际变化引领公司快运业务盈利释放：1）快运强周期属性，经济复苏推升业绩修复弹性；2）格局改善量价齐升，科技赋能持续挖掘降本空间。 大件基因优势赋能，快递业务盈利向好 大件商品电商化趋势方兴未艾，催生市场结构性扩容，大件快递大有可为。我们测算2025年大件快递市场或将增长至千亿元。德邦作为快递新生力，拥有大件基因，具备网络、运能和先发三重优势，从切入、聚焦到深耕，通过多年持续的大件配称体系完善和底盘建设后，已逐步构建品牌心智。随着网络布局趋于完善，资本开支从规模化投入向维稳投入转变，此外规模效应仍有降本空间，驱动快递业务盈利释放有望超预期。 与京东深度融合，多维赋能大物流体系 强强联合，独立运营，优势互补。2022年7月京东以89.76亿元完成对德邦66.5%股权收购，此后德邦正式并入京东物流版图，未来有望多维赋能德邦主业：1）京东是3C品类市场领头羊，导流空间巨大，预计2023年双方在采购、劳务输出输入、资产租赁等相关合作的关联交易金额突破30亿元，协同价值释放赋能短期业绩；2）通过深度复用网络资源，资源整合或加速末端变革，2023年6月末，公司公告拟1.06亿元购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，融合加速度逐渐凸显，整合路径逐渐清晰。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别8.8亿元、12.0亿元、15.5亿元，对应PE分别19倍、13倍、10倍。考虑公司受益经济复苏，顺周期驱动快运业务盈利向好，大件快递业务仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来增量合作空间和估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期、资本开支超预期、数据引用偏差风险。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份公布2023年上半年业绩，公司实现营业收入156.93亿元（同比+6.0%），实现归母净利2.4亿元（同比+196.5%），扣非归母1.3亿元（同比+284.6%）。位于业绩预告中枢上沿。 业务量和收入实现正增长，票均价格短期承压。23H1快递业务量3.78亿票，同比+7.7%（新口径），其中快递业务营收100.2亿元（同比+2.6%），快运业务营收51.2亿元（同比+11.1%），单票快递业务收入26.51元，同比-4.7%。分季度看，单23Q2公司实现快递业务量2亿票，同比+9.3%，营收82.8亿元（同比+6.4%），其中快递业务营收50.9亿元（同比-1.2%），快运业务营收24.9亿元（同比+2.6%），单票快递业务收入25.46元，同比-9.6%，归母净利1.7亿元（同比+5.4%），扣非归母净利1.3亿元（同比+41.3%）。 成本费用管控持续，盈利能力改善明显。公司23H1营业成本143.2亿元，同比+5.3%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-1.7pp/+2.8pp/-0.4pp/-0.4pp（23Q2:-1.2/+3.0/-0.6/-0.3）。运输成本上升主要系以运输成本为主的整车业务收入占比提升，外购运力需求增长，外请运输成本显著增加。公司23H1实现毛利润13.7亿元，同比+13.8%，毛利率8.7%（同比+0.6pp）；期间费用11.7亿元，同比-11.9%，期间费用率7.5%，同比-1.5pp；实现归母净利润2.4亿元，同比+196.5%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+284.6%。公司盈利大幅提升主要系成本费用控制得当。 与京东物流协同效应释放可期。2023年7月1日，德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，交易有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 业绩简评 2023年8月16日，德邦股份发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收156.9亿元，同比增长6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长196.5%。其中2023Q2公司实现营收82.8亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长5.4%。 经营分析 营收保持增长，快运业务收入占比提升。2023H1公司营业收入为156.9亿元，同比增长6%，其中主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%。分业务看：（1）快递营业收入为100.21亿元，同比增长2.6%，收入占比下降2.1pct至63.9%，其中总票数3.78亿票，同比增长7.72%；（2）快运营业收入为51.22亿元，同比增长11.1%，收入占比提升1.5pct至32.6%，主要系随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担产品收入实现正增长，以及整车产品（大票直达、精准整车）收入增长迅猛。 毛利率及费用率改善，净利率同比持平。2023Q2公司毛利率为9.9%，同比增长1pct，源于公司持续优化成本管控，推行末端网络变革、优化自有运力等一系列举措。2022年公司期间费用率为7.6%，同比下降0.4pct，其中销售费用率为1.6%（+0.5pct）、管理费用率为4.9%（-0.6pct）、研发费用率为0.7%（+0pct），财务费用率为0.3%（-0.3pct）。毛利率及费用率改善，同期投资收益及其他收益同比下滑，2023Q2公司净利率为2.1%，同比持平。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司毛利率持续改善，源于成本管控效果释放，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降1.67pct，源于公司持续推进门店、后勤等部门文职人员转型优化，以及精益管理举措的推进。（2）房租及使用权资产折旧：占收入比下降1.45pct，源于及时识别低效益网点及功能单一的小型运作场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。（3）折旧摊销：占收入比下降0.41pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境因素，下调2023-2025年净利预测至8.2亿元、11.4亿元、14.5亿元（原12.3/15.7/17.6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。 市场化定价交易转运中心部分资产，效率和竞争力提升。本次关联交易交易的定价政策和定价依据符合市场原则，交易标的主要包括京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，具体包括：1）固定资产（评估价值7318.47万元）：约135类合计18,300台/套物流相关设备，2）周转材料、房屋装修等。本次关联交易基于公司日常经营需要，有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 进一步促进资源整合，与京东物流协同效应释放可期。本次交易中，京东物流的徐州鼓楼转运中心、保定转运中心、南通转运中心、中山转运中心、昆明转运中心、武汉新洲转运中心、大连转运中心、天津转运中心、南宁转运中心、深圳转运中心共计10个试点场地资产所有权于2023年7月1日起归德邦股份所有，剩余场地资产所有权2023年8月1日起归德邦股份所有。此前，2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。考虑23H1宏观需求修复放缓，我们下调公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元（前值12.3/15.8/18.1）亿元，向前看行业竞争格局持续修复，我们给予2024年15.4倍PE，对应目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 事件：德邦股份公布2023年一季报，23Q1公司实现营业收入74.2亿元，同比+5.7%；归母净利润7,264万元，同比+191.3%；扣非归母净利润440万元，同比+102.7%。 业务量和收入实现正增长，ASP持续改善。23Q1公司实现营业收入74.2亿元，同比+5.7%，其中快递业务收入49.3亿元，同比+6.9%，总票数达1.8亿票，同比+6.5%，单票快递业务收入27.69元，同比-0.3%，降幅同比收窄9.9pp，环比收窄1.0pp，公斤单价同比下降1.2%；快运业务营收22.3亿元，同比+1.6%，开单货物重量同比+2.5%，公斤单价同比-0.9%。 坚持成本费用管控，盈利能力持续改善。公司23Q1营业成本68.6亿元，同比+5.5%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-2.2pp/+2.7pp/-0.3pp/-0.5pp。运输成本上升主要系公司主动增加运输资源投入，除此之外，公司通过精细化管理实现资源精准投入，末端收派环节效率稳步提升。公司23Q1实现毛利润5.5亿元，同比+7.5%，毛利率7.6%（同比+0.1pp）；期间费用5.6亿元，同比-23.5%，期间费用率7.5%，同比-2.9pp；实现归母净利润7,264万元，同比+191.3%；实现扣非归母净利润440万元，同比+102.7%。公司盈利大幅提升主要系经济逐步复苏下量价双升，在资产布局的同时有效控制成本费用， 与京东物流协同效应释放可期。2022年9月6日，京东收购德邦的股份交割完成，京东通过持有德邦控股71.93%的股权间接控制德邦股份。2023年3月16日，公司公告预计2023年预计为京东集团提供劳务，产生金额22.8亿元。交易有助于公司与京东物流实现优势互补，促进协同效应释放。 盈利预测与投资建议。我们看好公司把握行业格局改善契机提高定价能力，深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，与京东物流体系在各方面发挥协同效应，实现盈利持续修复。我们维持2023-25年归母净利为12.3/15.8/18.1亿元，目标价20.38元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。