德邦股份(603056) 投资要点： 全网快运渗透率稳步提升，直营快运竞争趋缓。零担快运按照运输网络可分为全网型、区域网型、专线型，由于全网快运网络覆盖全面，能够提供各类产品组合以迎合不同需求，时效性及服务质量具备持续性，我们预计全网快运市场在迷你小票及小票市场内将实现持续渗透，据艾瑞咨询数据，2027年全网快运占零担市场的比例有望进一步提升至10.0%，对应规模达1798.1亿，2022-2027CAGR约为9.0%。全网快运中直营网络主要聚焦中高端细分赛道，企业承担从揽收、运输到派送的全环节流程，能够提供高履约的标准服务，大件电商线上渗透率提升及全网快运份额扩张下，预计2027年直营快运市场有望提升至824亿元，对应2023-2027年CAGR约为7.4%。2022年京东收购德邦后，行业竞争格局由三龙头变为双寡头，格局稳定下竞争趋缓，行业价格逐步企稳，各家进入盈利修复期。 德邦为直营制全网零担龙头，网络融合下成长可期。德邦1996年创立，2001年起进入公路汽运领域，以速度快价格低的优势迅速占领零担物流中高端市场。公司以直营模式经营，针对不同重量段不同运输距离等服务需求提供多元化产品矩阵，公司2014-2023年收入由104.93亿元提升至362.79亿元，CAGR达14.78%。2023年公司菜鸟指数综合排名平均位居行业第一，其中末端及售后服务、信息规范等指标项排名稳居行业前列，品牌溢价明显。2022年京东收购德邦后，双方通过业务引流及网络融合的方式实现共赢，2023年因前置资源投入导致成本短期承压，2024年公司推进全面融合，优化干线路由规划，提升分拨中心及车队等物流资产效率，叠加公司精细化管理降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/10.7/13.9亿元，增速14.6%/25.4%/29.6%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、10x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11x。直营快运壁垒深，集中度高，行业格局稳定下价格企稳。公司为直营快运龙头，服务品质持续提升，行业地位稳固，与京东网络融合持续推进，通过业务引流及物流资产复用等方式实现共赢，精细化管理下成本仍有节降空间，给予公司“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；3）油价持续上涨加大运输成本压力。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份公布2024年Q3业绩，公司实现营业收入98.5亿元（同比+1.0%），实现归母净利1.8亿元（同比-19.4%），扣非归母1.5亿元（同比+1.8%）。前三季度看，24Q1-Q3公司实现营业收入283亿元，同比+11.2%，实现归母净利5.2亿元，同比+9.7%，实现扣非归母3.5亿元，同比24.7%。 快递业务收入承压，快运核心业务量持续增长。24Q3快递业务营收5.4亿元（同比-18.0%），快运业务营收88.8亿元（同比+1.2%），同时快运核心业务实现货量341万吨，同比+9.4%，仓储与供应链业务营收4.4亿元，同比+33.8%。 盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司24Q3营业成本91.2亿元，同比+1.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-2.1pp/+4.4pp/-0.7pp/-0.4pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致高运费、低人工的整车、供应链等业务体量增加，运输成本提升；2）公司持续提升客户体验，不断增加运输资源投入。公司24Q3实现毛利润7.3亿元，毛利率7.4%；期间费用5.2亿元，同比-14.9%，期间费用率同比-1.0pp；实现归母净利润1.8亿元，同比-19.4%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+1.8%。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，但受宏观需求承压影响，公司快递业务增长受限，我们下调公司2024-26年归母净利至8.3/10.0/11.5亿元（前值11.1/13.5/15.5亿元），维持“买入”评级 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 事件：德邦股份发布三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，实现归母净利5.17亿元，同比增长9.71%；其中2024年Q3实现营业收入98.5亿元，同比增长1.03%，实现归母净利1.84亿元，同比下降19.4%。 需求承压致单位收入环比下滑，静待行业景气修复。2024年Q3公司实现营收98.5亿元，同比+1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比+2.74%。分业务来看，Q3快运/快递/其他业务分别实现收入88.79/5.35/4.35亿元，同比+1.23%/-18.00%/33.82%，环比+7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响，收入同比增长3.2%，我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约341万吨，同比增长约9.37%，测算下快运核心业务单公斤价格约为2.34元，环比下滑约1.3%。我们认为单位价格环比回落主因1）公司调整价格策略以应对市场需求变化，2）公司7月起发力大件专业市场，货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望Q4，需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。 精细化管理持续发力，运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024年Q3公司毛利率约为7.42%，同比下滑0.71pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本占收入比重分别下降2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct2）运输成本占收入比同比+4.44pct，主因业务结构变化，整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为，毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放，随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措，毛利率弹性可期。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。2024年Q3公司费用率约为5.2%，同比下滑0.98pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.90%/2.64%/0.29%/0.43%，同比+0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长，主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。 盈利预测与评级：高端快运格局清晰，行业价格有底，公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流，货量规模有望持续提升，产能利用率提升下成本有望持续改善，顺周期下盈利弹性明显。我们预计2024-2026年归母净利润为8.13/10.75/12.56亿元，对应PE分别为18.1/13.7/11.7x，维持“买入”评级。 风险提示1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

德邦股份(603056) 2024年10月30日，德邦股份发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润5.17亿元，同比增长9.71%。其中，3Q2024公司实现营业收入98.50亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降19.40%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。3Q2024公司营业收入同比增长1.03%，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务Q3营业收入为5.35亿元，同比减少18%。（2）快运业务Q3营业收入为88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目收入影响，公司快运业务收入同比增长3.2%。其中，快运核心业务实现货量340.97万吨，同比增长9.37%。公司快运业务增长主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革。网络融合项目稳步推进，促进快运业务规模进一步增长。毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2024公司实现毛利率7.42%，同比下降0.71pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，3Q2024公司期间费用率为5.26%，同比下降0.98pct，其中销售费用1.87亿元，同比上升47.34%，占收入比同比上升0.60pct；管理费用2.60亿元，同比减少32.69%，占收入比同比下降1.32pct；主要由于公司持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。同时，公司全面推进销售转型，促使销售团队业务能力更趋专业化、全面化。 将本增效持续推进，成本管控成效显著。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降2.05pct，源于公司积极推进各项精益管理举措，增加外部资源投入，优化业务结构。同时，公司对收派、运输、中转和管理等环节进行针对性投入及优化。截至3Q2024，公司收派环节乡镇覆盖率提升至94.18%；报告期间运输环节干线路线拉直98条；中转环节中转次数同比下降3.8%；管理层改善破损专项，促进货物破损率下降。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递业务下滑，调整2024-2026年归母净利预至8.2亿元、10.5亿元、12.9亿元（原11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

德邦股份(603056) 核心观点 2024年三季度公司业绩表现承压。2024年前三季度公司实现营业收入283.0亿元（+11.2%），归母净利润5.17亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入98.5亿元（+1.0%），归母净利润1.84亿元（-19.4%）。 三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024年Q1、Q2、Q3收入增速分别为25.3%、10.58%以及1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。 多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年三季度人工成本同比减少4.23%，占收入比同比-2.05pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年三季度运输成本同比增长12.30%，占收入比同比+4.44pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率7.42%，同比-0.63pct，实现归母净利率1.87%，同比-0.47pct。但是得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.9%，期间费用率为5.26%，同比-0.99pct。 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元（24-26年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%），分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件： 德邦股份公布2024年上半年业绩，公司实现营业收入184.5亿元（同比+17.5%） ， 实现归母净利3.3亿元（同比+37%），扣非归母净利2.0亿元（同比+51.0%）。 其中单24Q2营业收入91.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+41.1%。 网络融合持续推进，聚焦快运业务。 24H1快运核心业务实现货量603.4万吨，同比+7.7%（新口径）， 从收入情况看，新口径下， 24H1公司实现快运业务营业收入166.4亿元，同比+21.1%，占收比为90.2%； 快递业务营收10.7亿元（同比-23.9%） ，占收比为5.8%， 其他业务（主要为仓储和供应链业务），营业收入7.4亿元，同比+34.3%，占收比为4.0%。 费用管控持续，盈利能力改善明显。 公司24H1营业成本170.4亿元，同比+19.2%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本以及其他成本占收入比分别同比-6.4pp/+9.7pp/-0.0pp/-0.7pp） 。运输成本上升主要系业务结构变化下，高运费低人工的网络融合、整车等业务量提升， 持续增加运输资源投入。公司24H1实现毛利润14.1亿元，同比+2.4%，毛利率7.6%（同比-1.3pp）；期间费用11.3亿元，同比-3.6%，期间费用率6.1%，同比-1.3pp； 实现归母净利润3.3亿元，同比+37.1%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+51.0%。 完善网络体系，优化设施布局。 截至24H1末，公司运营管理末端收派四轮车及其他业务车辆 32574 辆，同时在分拣环节，持续加强自动化设备投入，同时强化现场管理，严控分拣质量，实现分拣效率与质量的同步提升，截至24H1，公司投入使用自动化设备场地48 个、投入使用即装即卸设备场地 97 个，报告期内，主营产品破损率持续改善，同比下降 28.3%；运输环节，通过车型升级、干支线融合、运力集采、线路优化等举措，提高车辆运输效能，提升运输时效、质量稳定性，截至报告期末，公司运营自有干支线车辆 15511 辆，报告期内，全程履约率同比提升 3.8 pp。 盈利预测与投资建议。 公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，快运行业竞争格局持续向好，但行业增速略有向下， 我们调整公司2024-25年归母净利至11.1/13.5亿元（前值12.3/14.6亿元） ， 新增26年归母净利润15.5亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：2024年H1公司实现营收184.5亿元，同比增长17.5%，其中Q2实现营收91.5亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长37.1%，其中Q2实现归母净利2.4亿元，同比增长41.2%。 产品创新叠加网络融合，公司收入有望保持增长。1）2024年H1公司实现营收184.5亿元，同比+17.5%，24Q2公司实现营收91.5亿元，同比+10.6%，环比-1.5%。Q2分业务来看，快运/快递/其他业务分别实现收入82.6/5.3/3.6亿元，同比+13.6%/-25.6%/25.1%，环比-1.3%/-2.0%/-5.5%。收入同比增长主因网络融合持续推进及公司快运业务产品竞争力提升满足客户多元化需求。我们认为环比回落主因公司调整价格策略以应对Q2市场需求进一步回落；2）公司2024年重新梳理产品体系，战略聚焦大件配送业务，提升服务质量以推动核心客户增长，剔除网络融合影响，2024H1公司实现快运货量603.36万吨/同比+7.67%。7月起公司调整经营战略，推进收入端产品创新，叠加原有市场的持续发力，业务量有望保持进一步增长。 内部整合和网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。24H1毛利率7.62%，同比-1.13pct，其中Q2毛利率约为8.84%，同比-1.04pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工/房租费及使用权资产/折旧摊销/其他成本H1占收入比重分别下降6.4pct/持平/0.7pct/1.2pct。2）23年H2网络融合下公司持续增加运输资源投入，致运输成本收入占比提升，24年公司资本开支放缓，产能利用率提升推动运输成本环比改善，23Q3，23Q4，24Q1，24Q2运输成本占收入比重分别为39.8%，41.9%，41.1%，40.2%；3）展望下半年，公司推进内部整合及末端网点升级，通过路由优化、车型升级、运力集采等方式降低运输成本，网络融合规模效应释放下，毛利率有望提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。24H1期间费用率约为6.11%，同比-1.34pct，Q2费用率约为6.08%，同比-1.51pct。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.80%/3.39%/0.34%/0.55%，同比+0.21pct/-1.54pct/+0.01pct/-0.20pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。 盈利预测与投资观点：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.1/13.8/16.3亿元，对应2024-2026年PE分别为11.8x、9.5x，8.1x。我们选取安能物流、中通快递和圆通快递作为可比公司，2024年平均PE估值约为11.2x。高端快运格局清晰，全年公司与京东网络融合持续推进，收入端新业务拓展有望提升货量规模，产能利用率提升下进一步强化精细化管理下成本的节降空间，随着改善持续释放，公司盈利弹性可期，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

德邦股份(603056) 2024年8月15日，德邦股份发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入184.46亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长37.08%。其中，2Q2024公司实现营业收入91.51亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长41.07%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2024年上半年公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比增长驱动。分业务看：（1）快递业务2024年上半年营业收入为10.73亿元，同比减少23.90%；其中2Q2024营收为5.31亿元，同比减少25.7%。（2）快运2024年上半年营业收入为166.25亿元，同比增长21.13%，其中2Q2024营业收入为82.62亿元，同比增长13.6%，主要系公司持续提升收派服务质量，推进产品创新与运营模式变革以满足客户多元化需求。同时，网络融合项目稳步推进，共同促进快运业务规模进一步增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024年上半年公司实现毛利率7.62%，同比下降1.25pct，主要由于公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.11%，同比下降1.34pct，其中销售费用2.73亿元，同比增长19.8%，占收入比同比提升0.03pct；管理费用6.99亿元，同比减少9.5%，占收入比同比下降1.13pct；主要由于公司加大对销售团队资源支持，并持续推进流程优化、职能组织扁平化，实现管理水平提升。成本管控成效显著，资产处置收益大幅增长。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，公司人工成本占收入比下降6.44pct，源于公司持续推进各项精益管理举措，促进收派、中转环节人效提升，推进一线文职人员转型。同时，高运费低人工的网络融合、整车等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比。1H2024公司确认资产处置收益9784万元，同比增长1209.5%，主要由于公司将子公司股权转让，并签订售后租回合同，确认产业园售后租回利得8850万元。 盈利预测、估值与评级 维持2024-2026年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元、16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。

德邦股份(603056) 核心观点 2024年二季度公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司实现营业收入184.5亿元（+17.5%），归母净利润3.33亿元（+37.1%）。其中二季度单季公司实现营业收入91.5亿元（+10.6%），归母净利润2.40亿元（+41.1%） 网络融合项目稳步推进，二季度收入实现双位数的同比增速。在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，而短期加速融合也导致部分分拨场地提前退租，产生的违约金致使二季度营业外支出同比增长62%至0.42亿元，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。 多方因素导致公司毛利率有所下滑，得益于精益管理，净利率同比提升显著。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年上半年人工成本同比增长0.86%，占收入比同比-6.44pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年上半年运输成本同比增长54.16%，占收入比同比+9.66pct。而叠加上半年规模增长放缓以及两网融合短期会产生磨合成本的影响，导致公司上半年实现毛利率7.62%，同比-1.25pct。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，2024年上半年期间费用为11.3亿元，同比下降3.6%，期间费用率为6.1%，同比-1.3pcts。此外，今年上半年公司通过产业园售后租回获取利得，从而使得资产处置收益显著增长至0.98亿元（去年同期为0.07亿元）最终，公司2024年上半年实现归母净利率1.81%，同比+0.26pct。 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

德邦股份(603056) 2024年4月27日，德邦股份发布2023年年度报告以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入362.8亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长5.7%。1Q2024公司实现营业收入92.95亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长27.7%。 经营分析 营收保持增长，快运业务为主要增长驱动。2023年及1Q2024公司营业收入同比增长，主要系快运业务收入同比大幅增长。分业务看：（1）快递业务2023年营业收入为27.28亿元，同比减少11.22%；1Q2024营收为5.42亿元，同比减少22.04%。（2）快运2023年营业收入为322.80亿元，同比增长18.2%，1Q2024营业收入为83.73亿元，同比增长25.3%，主要系公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率8.6%，同比下降1.6pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023年公司期间费用率为6.57%，同比下降2.24pct，其中销售费率为1.32%，同比下降0.02pct；管理费用率为4.30%，同比下降1.89pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为0.63%，同比下降0.03pct；财务费用率为0.32%，同比下降0.30pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，2023年公司归母净利率为2.06%，同比下降0.01pct。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司持续推进成本管控，成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降3.42pct，源于公司通过调整网点区位、优化人员布局、提升收派人员四轮车占比、提升自动化设备占比等精益管理举措的推进（2）折旧摊销：占收入比下降0.66pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 考虑到快递快运市场竞争持续，调整2024-2025年归母净利预至11.1亿元、13.7亿元，新增2026年归母净利润预测16.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。