德邦股份(603056)公司资料

德邦股份(603056) 核心观点 德邦是零担快运市场的龙头企业，主营大件快递和快运两大业务。德邦股份成立于1996年，以直营模式深耕零担物流市场十余年，目前已经成为高端快运市场的龙头企业。公司现在收入增长主要通过“快运+大件快递”两大业务双轮驱动，快运业务负责运输单票60公斤以上的货物，大件快递业务负责运输单票3-60公斤的货物。公司收入自2017年的203.5亿元增长至2022年的313.9亿元，年复合增速为9.1%；2022年快运和大件快递两大业务的收入占比分别为31%和66%。 我国零担物流市场规模庞大且竞争分散，但细分领域快运市场正处成长期且竞争格局优化。根据艾瑞咨询数据，2021年我国零担市场规模达到1.6万亿元左右，2015-2021年市场规模的年复合增速为6.2%，该行业竞争格局分散，我们估计2022年行业CR10集中度仅约7.5%。其中，服务能够覆盖全国的零担企业被称为快运服务商，我国快运在零担行业的渗透率提升带动了快运市场规模呈较快增长态势，2020年快运市场规模估计达到910亿元，艾瑞咨询预计2020-2025年该细分市场年复合增速有望超过25%，且该市场集中度较高，我们估计该细分领域的CR10超过70%。我们认为我国零担快运行业正处于加速整合期，且高端快运市场通过整合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。 公司经营网络完成优化升级，与京东物流的协同效应也开始逐步显现，盈利能力有望提升。近两年公司通过提高自有运力占比、优化线路布局、末端网点整合等措施优化升级网络，提高了公司的经营效率和服务质量。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面公司预计2023年京东物流有望贡献约30亿元左右的增量收入，另一方面我们认为未来公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。 对比美国零担市场，我国零担龙头公司规模及利润均具有很大的提升空间。2021年，美国零担行业规模约3700亿元，CR10超过70%，而我国零担行业规模约1.6万亿元，CR10约6%；美国零担龙头公司ODFL2022年的收入和净利润规模分别达到436亿元和96亿元，而德邦2022年的收入和净利润规模分别为314亿元和6.5亿元。 盈利预测与估值：预计23-25年归母净利润8.2/10.9/13.8亿元（+27%/+33%/+26%），EPS分别为0.80/1.06/1.34元。通过PE估值，预计公司合理估值19.1-20.2元，相对目前股价有29%-36%溢价，给予买入评级。 风险提示：国内经济增长不及预期，激烈竞争导致产品价格下降。

德邦股份(603056) 投资要点 核心观点：2023年三季度，德邦营收高速增长，但受到成本上升影响，净利润同比下滑。 上调盈利预测，上调至“增持”评级。2023年以来，受益于快运业务货量提升，公司收入规模大幅增长。虽然三季度受到宏观经济，以及自身加大营销和资源投入影响，营业成本高企，但考虑到中长期视角下成本有望逐渐改善，我们调整德邦股份2023-2025年归母净利润预测为8.16/10.98/13.08亿元（此前2023-2024年预测为6.4/7.7亿元）。当下，德邦和京东的合作逐渐深入，未来有望更多承载京东的物流需求。此外，竞争对手以盈利为先的战略下，预计行业竞争短期持续缓和，我们上调德邦股份评级至“增持”。 利润短期承压。三季度，德邦实现归母净利润2.3亿元，同比下降6.5%，扣非后净利润1.5亿元，同比下降11.3%。1-3季度，公司实现归母净利润4.7亿元，同比增长44.5%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长183.5%。 营收大幅增长，快运占比提高。三季度，德邦营业收入97.5亿元，同比增长21.6%，为上市以来单季度最高，主要系公司快运业务从2022年三季度的24.4亿元同比增长87.9%至45.9亿元。三季度，公司快运业务占收入比重为47%，同比提升17个百分点。快运业务大幅增长，主要系公司加大了对快运业务的营销投入所致。此外，三季度公司快递业务收入48.4亿元，同比下降8.7%。 运输成本高增，费用占比优化。三季度，公司营业成本89.7亿元，同比增长28.8%，具体来看：（1）人工成本38.6亿元，同比增长10.5%，主要受益于公司在收派/分拣等环节操作效率的持续优化。（2）运输成本38.8亿元，同比增长70.3%，主要系公司为提高业务量以及网络融合项目持续推进下，增加了运输资源的投入。费用方面，三季度公司期间费用率6.3%，同比下降5.5个百分点。其中，销售费用率1.3%，同比下降0.3个百分点，管理费用（含研发费用）率4.7%，同比下降4.9个百分点，财务费用率0.3%，同比下降0.3个百分点。 持续降本增效，提升自身能力。短期内行业价格呈现平稳回升趋势，但长期来看，快运行业的价格波动仍有不确定性。德邦作为行业头部玩家，正不断加强和京东的协同合作，持续降本增效，提升自身能力，有望在未来更好地应对行业竞争。 风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；大件快递和宏观经济经济度明显相关，若宏观经济景气度持续回落，公司业务增速存在不达预期的风险。

德邦股份(603056) 投资要点： 事件：德邦股份公布2023年Q3业绩，公司实现营业收入97.5亿元（同比+21.6%），实现归母净利2.3亿元（同比-6.5%），扣非归母1.5亿元（同比-11.3%）。前三季度看，23Q1-Q3公司 实现营业收入254.4亿元，同比+11.5%，实现归母净利4.7亿元，同比+44.5%，实现扣非归母 2.8亿元，同比183.5%。 业务量持平总收入承压，快运业务增长明显。23Q3快递业务量1.84亿票，同比+0.7%（新口径）， 其中快递业务营收48.4亿元（同比-8.7%），快运业务营收45.9亿元（同比+87.9%），单票快 递业务收入26.30元，主营业务公斤单价同比-3.7%。整体看，23Q1-Q3公司实现快递业务量5.62 亿票，营收254.4亿元（同比+11.5%），其中快递业务营收148.6亿元（同比-1.4%），快运业 务营收93.0亿元（同比+31.8%），单票快递业务收入26.44元。 盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司23Q3营业成本89.7亿元，同比+28.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比- 4.0pp/+11.4pp/+0.2pp/-0.6pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致 整拼车业务体量增加，运输成本提升；2）公司为提升产品竞争力，保障运输时效、质量的 稳定性，扩大标准派送范围，公司主动增加运输资源投入。公司23Q3实现毛利润7.9亿元， 毛利率8.1%；期间费用6.3亿元，同比-34.7%，期间费用率6.5%，同比-5.5pp；实现归母净 利润2.3亿元，同比-6.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-11.3%。 日常关联交易预计额提升，与京东物流协同效应释放可期。2023年10月30日，德邦股份公告《关于增加2023年度日常关联交易预计的公告》显示，增加2023年向关联方提供劳务预计金 额13.6亿元，增加后2023年预计向关联方提供劳务总额36.4亿元。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈 利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

德邦股份(603056) 业绩简评 2023年 10月 30日，德邦股份发布 2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入 254.4 亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 4.7亿元，同比增长 44%。其中 Q3 公司实现营业收入 97.5 亿元，同比增长 22%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 6%。 经营分析 营收保持增长，快运业务收入占比提升。 2023Q3 公司营业收入同比增长 22%， 主要系快运业务收入同比大幅增长。 分业务看：（ 1）快递营业收入为 48.4 亿元，同比减少 8.7%；总票数 1.84 亿票，同比增长 0.68%。 （ 2）快运营业收入为 48.85 亿元，同比增长 87.9%，主要哟与随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担、整车产品收入实现较快增长；同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步增长。 Q3 毛利率同比下降，费用率同比下降。 2023Q3 公司实现毛利率8.1%，同比下降 6.5pct，主要由于毛利率更小的整拼车业务体量提升，以及公司加大运输资源投入带来运输成本上升。费用率方面，2023Q3 公司期间费用率为 6.2%，同比下降 5.5pct，其中销售费率为 1.3%，同比下降 0.3pct；管理费用率为 4.0%，同比下降 5.5pct，主要系去年同期预提奖金造成基数较大；研发费用率为 0.7%，同比上升 0.6pct；财务费用率为 0.3%，同比下降 0.3pct。毛利率同比下降叠加费用率同比下降， 2023Q3 公司归母净利率为 2.3%，同比下降 0.7pct。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。 公司持续推进成本管控，Q3 成本节降效果显著，预计未来盈利有望持续改善：（ 1）人工成本：占收入比下降 4.00pct，源于公司通过科技赋能、流程优化，推进文职人员转型、优化快递员结构，以及精益管理举措的推进。（ 2）房租及使用权资产折旧：占收入比上升 0.23pct， 主要因为接管网络融合项目场地后成本有所增长.未来，公司通过网点优化、场地聚合等举措，将不断促进原有场地成本的节降。（ 3）折旧摊销：占收入比下降 0.59pct，源于自 2022 年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 维持 2023-2025 年归母净利预至 8.2 亿元、 11.4 亿元、 14.5 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期