振华股份(603067) 10月28日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入42.87亿元，同比增长33.27%；归母净利润4.13亿元，同比增长0.89%。其中，Q3单季实现营收14.81亿元，同比增长44.18%，环比Q2下降约8.1%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.93%，环比Q2下降约43.9%。营收高增主要系销售数量增加，利润端承压主要受核心原材料硫酸价格暴涨拖累。 经营分析 硫酸高企叠加战略让利，Q3利润表阶段性承压。Q3单季主要原材料硫酸平均采购价达1371.57元/吨，同比大幅飙升193.78%，环比基本持平。受此影响，Q3单季硫磺及硫酸成本总额同比增加约0.9亿元。同时，三季报明确，为着眼承接未来增量，公司基本未向下游传导新增原料成本。 产品价格环比分化，公司暂缓顺价抢份额以卡位长期需求。Q3重铬酸盐均价9,351.17元/吨，环比提升3.34%；但铬基冶金材料均价24,395.98元/吨，环比下降11.27%。但与此同时，公司新增产能释放顺利，Q3单季铬基冶金材料（含金属铬）销量达4.35万吨，同比激增约255%。结合Bloom Energy指引2027年产能向5GW扩张、远期指向10GW，公司作为国内铬盐和金属铬龙头，优先保障大客户供应并快速抢占海外新兴市场份额，战略卡位意图明确。收购白银昌元强化供给掌控，Q4盈利边际修复确定性增强。三季度公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工铬盐相关经营性资产，进一步完善湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大基地布局，意在改善市场供给并增强价格掌控力。当前硫磺价格已自高位明显回落，金属铬产线接近满负荷运营。随着成本端压力缓解与规模效应释放，盈利边际修复方向明确。 盈利预测、估值与评级 预计2026-2028年归母净利润分别为7.53/10.20/14.22亿元，对应增速为14.22%/35.54%/39.40%，当前股价对应2026-2028年PE分别为28.96/21.36/15.33倍。后续核心催化在于BE侧需求放量，公司量价弹性与中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、汇率波动风险。

振华股份(603067) 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级 公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收42.87亿元，同比+33.3%；归母净利润4.13亿元，同比+0.9%。其中2026Q3实现营收14.81亿元，同比+44.2%、环比-8.1%；归母净利润1.05亿元，同比-5.9%、环比-43.7%。考虑到原料涨价带来部分成本端的压力，我们下调2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.30（-2.19）、7.81（-1.88）、9.13（-1.90）亿元，EPS分别为0.83（-0.29）、1.03（-0.25）、1.21（-0.25）元，当前股价对应PE分别为34.6、27.9、23.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。 Q3公司铬盐及金属铬产品销量同比大幅增长，原料涨价拖累Q3业绩 盈利水平方面，据公司公告，2026Q2以来，作为公司铬盐生产的主要原料，硫磺及硫酸的价格大幅波动，Q3单季度，公司生产所耗硫磺及硫酸的成本总额同比增加约0.9亿元。同时，由于公司产能释放期间采取了审慎收敛的成本顺价策略，导致公司产品价差短期承压，进而影响Q3当季利润。据Wind数据，2026Q3公司销售毛利率、净利率分别为19.5%、7.1%，分别环比-4.4、-4.5pcts。进入Q4以来，原料硫磺及硫酸价格已经高位回落，公司成本端压力逐步缓解。据百川盈孚数据，Q4（截至10月28日）硫磺与硫酸均价已分别降至6374、1418元/吨，分别较Q3均价-2041、-296元/吨。销量方面，2026Q3公司实现铬盐产品销量（折重铬酸钠）约8.7万吨，同比提升约41%，金属铬销量同比提升约255%。公司产能释放平稳进行，铬盐及金属铬产品销量均大幅增长。 收购白银昌元，公司生产基地布局进一步完善 据公司公告，公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，相关资产交接工作已基本完成。未来公司有望依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，进一步巩固铬盐-金属铬全球龙头地位。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

振华股份(603067) 景气上行大周期开启，公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头，在全球铬盐供给刚性约束与SOFC、燃气轮机等需求非线性爆发的双重作用下，正从传统化工品供应商跃升为AI发电设备上游稀缺资源品标的。 铬盐迎来新时代，SOFC+两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。SOFC连接体中铬重量占比高达85%~95%，1GW SOFC对应金属铬需求约0.8万吨；27年BE产能向5GW扩张，仅BE将带来约4万吨金属铬增量（占全球年产量的40%）。燃气轮机、航空航天高温合金等领域对金属铬需求同步高增，铬盐景气度沿金属铬氧化铬绿—重铬酸钠产业链传导。 供给端受环保约束，行业扩产弹性偏弱。六价铬生产受到严格监管，公司依托无钙焙烧、含铬废水全流程回收等清洁生产技术，具备提升产量的能力。据公司25年报，公司产品折合重铬酸钠产量为29万吨，随着公司新基地建设和收并购的完成，预计26-28年公司折合重铬酸钠产量为34/37/40万吨，其中金属铬的产量为3/3/5万吨。据华经产业网，全球铬盐产能为110万吨，据此测算公司全球份额高达25%。 供需偏紧支撑铬盐及金属铬价格中枢上行。两次上调金属铬价格，当月累计涨幅达1.4万元/吨；26年5月7日，公司发布涨价函，金属铬、重铬酸钠单吨分别上调4000元、500元。随着下游SOFC、燃气轮机、军工等领域发展带来金属铬的需求增长，铬盐及金属铬供需将持续偏紧，推动价格稳步上行。 可转债融资方面，公司2024年发行“振华转债”4.06亿元，初始转股价11.64元/股，并于2026年4月提前赎回摘牌；2026年8月新发行“振26转债”8.78亿元，初始转股价40.33元/股。 盈利预测、估值和评级 我们预测26-28年公司实现归母净利润7.93/10.22/14.24亿元，同比+20.30%/+28.92%/+39.31%，对应EPS为1.05/1.35/1.89元。参考可比公司估值，给予公司2027年30XPE，目标价40.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 SOFC扩产进度和下游需求不及预期、新项目投产慢、高管解禁、可转债转股、原料价格波动、环保政策趋严、行业竞争格局变化。

振华股份(603067) 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级2025年，公司实现营收45.36亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.37%，实现扣非归母净利润5.32亿元，同比增长10.31%。2026Q1，公司实现营收11.94亿元，同比增长17.13%，环比下降9.41%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长3.61%，环比下降51.25%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长7.41%，环比增长2.18%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.49、9.69、11.03亿元，EPS分别为1.12、1.28、1.46元，当前股价对应PE分别为31.1、27.3、24.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。 2025年铬化学品产销量创历史新高，成本工艺优化及产品提质工作成效显著据公司公告，2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产销量约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高。同时，维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。2026Q1，公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。此外，2025年，公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著，其中黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。 新兴需求持续拉动，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行 据公司公告，2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。展望未来，随着“两机”产业链景气度持续上行以及固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化陆续落地，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

振华股份(603067) 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比+7.47%，实现归母净利润4.10亿元，同比+12.56%，其中2025Q3公司实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%、环比-38.17%。由于Q3公司产品销量及价格不及预期，我们下调2025年并维持2026-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.81（-1.47）、8.49、9.69亿元，EPS分别为0.82（-0.20）、1.19、1.36元，当前股价对应PE分别为26.7、18.2、16.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。 产品量价齐降，公司Q3业绩环比有所承压 据公司公告，2025Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别为0.82、0.58万吨，环比分别-3.5%、-11.6%，销售均价分别为9637、20545元/吨，环比分别-4.5%、-2.9%。2025Q3，受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，公司金属铬及冶金级氧化铬绿产品销售受到一定扰动。但9月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，公司产品售价亦随即期行情进行了适度调整。进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。我们认为，当前公司业绩低点已过，后续铬盐-金属铬产业链景气度有望触底反弹。 铬盐-金属铬整体需求稳步向上，公司长期属性十足 伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益。此外，中长期来看，公司具备量增及降本的逻辑，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间。基于此，我们认为公司未来成长属性十足，其业绩也有望维持稳健增长。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

振华股份(603067) 最新动态 整合新疆沈宏有望发挥三基地协同价值。公司与管理人及标的公司（新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司）签订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》。根据《重整投资方案》和《框架协议》约定，公司以支付偿债资金方式参与本次破产重整投资，金额为2亿元，通过本次重整投资共取得标的公司100%股权。公司是目前全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，为了进一步拓展公司业务渠道，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展，结合铬盐行业“大型化、集中化、清洁化”的发展要求和规律，公司参与本次标的公司的破产重整投资人招募，符合公司战略发展方向和整体利益。该企业未来的经营也确实是机遇与挑战并存，只有在公司的主导下进行整合，才能产生三基地协同的增量价值 重金属政策将有助于优化铬盐行业结构。根据振华股份10月15日在投资者互动平台回答，《关于进一步加强重金属污染防控的指导意见》，要求淘汰落后铬盐产能，这将有助于优化行业结构，对于采用先进清洁生产工艺的企业来说，市场份额可能会进一步扩大，从而提升企业的经济效益和行业地位。根据公司2025年半年度报告业绩交流会内容纪要，近10年来的行业实践中，只有公司的黄石工厂在未更新主装置、未改变主工艺的前提下，通过节能降耗的技术改造，在降低总排放量的基础上实现了产能的大幅提升。公司毛利率与行业其他主流厂商相比，有十三到十五个百分点的优势，因为行业本身需求有增量，竞争对手近年来也在努力成长，公司认为未来市场竞争格局有进一步优化和再平衡的必要。 动向解读 上半年金属铬量价齐升，预计下半年市场有较好表现。根据公司2025年半年度报告业绩交流会内容纪要，2025年上半年金属铬产品是量价齐升的，出货量超过5400吨。公司金属铬产线短期的产能极限在1200吨左右。从出货节奏来看，欧美是全球高温合金的主要市场，海外下游市场目前受夏休影响，开工率不是很足，7月以来公司产品售价没有下降，出货量有所减少。进入到八月之后，市场之前预期的需求增量在逐步兑现。二季度末三季度初，金属铬的行情有观望情绪，市场普遍预期四季度会有比较好的表现。 策略建议 盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.06/8.44/9.80亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年19倍PE，给予目标价格为22.61元，给予买入评级。 风险提示 铬化学品价格波动、原材料价格波动、环保政策压力的风险。

振华股份(603067) 事件 振华股份发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入21.90亿元，同比增长10.17%；实现归母净利润2.98亿元，同比增加23.62%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入11.70亿元，同比增长12.52%，环比增长14.71%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长16.12%，环比增长53.82% 投资要点 三极共振量价齐升，盈利弹性加速释放 当前铬盐行业正处于“需求扩张+供给有序”的景气上行通道中，公司作为近十年行业主要产能增量深度受益行业发展红利。当下铬盐的应用领域仍在不断扩张，新兴领域如燃气轮机、商用飞机发动机、军工等逐步放量，叠加新能源储能领域（如铁铬液流电池）需求增长预期，有望带动行业长期增长。在此背景下，公司2025年上半年三板块量价齐升，贡献业绩增长的主要增量。从经营数据看，上半年公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品的产量分别同比 16.45%\+3.23%\+11.98%。从价格上看，上述三板块上半年平均售价分别为9887.96\20738.79\11055.19元每吨，分别环比+4.32%\+4.91%\-10.69%。 费用平稳，现金流稳健 费用方面，公司上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.97%/7.18%/0.69%/4.00%，分别同比+0.07/+0.54/-0.02/+1.16pct，其中研发费用率增长较多，主要是研发所需的耗材、燃料等花费有所增长。现金流方面：公司上半年经营活动产生的现金流量净额为313.94万元，较去年同期大幅减少，主要是公司上半年付现费用同比增加99.16%，合计占用约1.54亿元现金流。作为应对，公司在年初即提升了现金流储备，期初现金及现金等价物余额达到4.21亿元，即便上半年经营活动产生的现金流量净额有限，公司期末现金及现金等价物余额仍维持在2.37亿元，高于往年水平。 扩产并购双轮驱动，做大规模护城河 产能扩张维度，公司正在推进建设重庆民丰“铬钛新材料项目”。项目投产后，公司将新增20万吨铬盐、1500吨五氧化二钒、5000吨维生素K3、2万吨特种钛白粉、5万吨超细氢氧化铝及50万吨硫酸热电联产装置；此外，公司还在8月19日被确定为新疆沈宏集团重整案唯一重整投资人，深度受益重整后的产能和产品竞争力提升。作为全球最大的铬化学品和维生素生产商，通过扩产能和并购重整公司市场份额占比将进一步增加，带动公司在行业内的定价权提升，筑牢做大规模护城河。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.95、8.49、9.98亿元，EPS分别为0.98、1.19、1.40元，当前股价对应PE分别为19.1、15.7、13.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行、并购重整进度低于预期风险等。

振华股份(603067) 事件： 振华股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长10.17%，实现归母净利润2.98亿元，同比增长23.62%，毛利率达到28.81%，同比增长3.16pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入11.7亿元，同比增加12.5%，环比增加14.7%；实现归母净利润1.81亿元，同比增加16.1%，环比增加53.8%；毛利率达到30.91%，同比增加3.47pct，环比增加4.5pct。 观点： 铬盐产品需求结构变化，公司有效产能充分释放。报告期内，公司产品产销量增长显著，产成品形态向附加值较高、规模效应较强的产品倾斜，上半年公司含铬业务销量约14.7万吨，同比提升约12%，三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别为1.77万吨、5.61万吨及1.77万吨，同比上涨23.80%、5.17%及7.88%，金属铬实现产品销量逾5400吨，同比提升约62%，公司海外销售收入2.78亿元，同比上涨4.11%。铬盐产品因其卓越的硬度和耐高温、抗氧化等应用表现，在航空航天、高端装备制造领域有望维持长期景气。 产能扩增有望巩固规模效应，长期看好三基地协同价值。随着未来重庆生产基地搬迁完成以及新疆沈宏破产重组推进落地，公司有望利用产能优势和成本优化举措，引导铬化学品产业竞争格局的再平衡进程，产生三基地协同的增量价值。预计重庆生产基地搬迁完成后，公司铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量可提升至35万吨以上，进一步夯实公司的行业龙头地位，未来有望依托规模效应，稳步提升经营业绩。 盈利预测和投资评级：公司聚焦自身核心生产工艺的革新成效，有望依托规模效应持续优化成本，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.03/8.32/9.50亿元，当前股价对应2025-2027年PE为18.2/15.4/13.5倍，我们选取云南能投、新和成、花园生物作为可比公司，公司在主营业务产品开发及市场拓展方面成效显著，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球龙头地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

振华股份(603067) Q2业绩同环比增长，看好公司长期成长，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1实现营收21.90亿元，同比+10.17%，实现归母净利润2.98亿元，同比+23.62%，其中2025Q2公司实现归母净利润1.81亿元，同比+16.12%、环比+53.82%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.28、8.49、9.69亿元，EPS分别为1.02、1.19、1.36元，当前股价对应PE分别为16.6、14.2、12.5倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。 2025H1铬盐产品量利齐升，金属铬产品快速放量 销量方面，2025H1公司含铬业务销量约14.7万吨（以重铬酸钠计），同比提升约12%。其中2025Q2销量约7.8万吨（以重铬酸钠计），同比提升约16%，环比提升约13%，以上指标继2024年同期创建厂以来的峰值后，2025年再度刷新历史记录。此外，2025H1公司金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400吨，同比提升约62%。价格方面，2025H1公司主营产品重铬酸盐及铬的氧化物不含税平均售价分别为9888、20739元/吨，分别同比-5.94%、-1.85%。原料方面，2025H1公司主要原料铬铁矿、纯碱不含税均价分别为2392、1244元/吨，分别同比-10.35%，-32.27%。尽管2025H1公司铬盐产品售价同比略有下降，但考虑到原料成本降幅更大，我们预计公司铬盐产品吨盈利同比有所增长。 铬盐产业链景气度整体提升，看好公司长期成长 伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益。此外，中长期来看，公司具备量增及降本的逻辑，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间。基于此，我们认为公司未来成长属性十足，其业绩也有望维持稳健增长。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

振华股份(603067) 事件： 振华股份发布2024年报及2025年一季报：2024年公司实现总营业收入40.67亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润4.73亿元，同比增长27.53%，毛利率25.19%。2025年一季度公司实现总营业收入10.20亿元，同比增长7.59%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长37.27%，毛利率26.41%。 观点： 主营产品收入稳定增长，成本优化业绩同比提升。2024年公司在铬的氧化物/铬盐产品/重铬酸盐/其他收入板块分别实现营收21.60/3.84/3.41/11.69亿元，占比53.11%/9.44%/8.38%/28.76%，同比分别-3.37%/+4.98%/+33.04%/+41.10%，毛利率分别为25.85%/31.13%/28.30%/20.51%，同比-0.67/+6.96/+5.66/+1.40pct。在宏观经济需求承压的背景下，公司以规模效应和成本优化举措充分对冲市场端的不利因素，实现了经营业绩的稳步提升。 铬盐产销创历史新高，金属铬景气度有望延续。2024年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26万吨，其中铬的氧化物/铬盐联产产品/重铬酸盐销量分别为10.28/3.22/3.23万吨，同比-3.29%/+0.23%/+26.08%，公司金属铬产品依托上游铬盐材料多年的技术积累和下游市场需求的景气度提升，全年实现产量约7,650吨，产销基本平衡。截至2025年4月28日，金属铬价格7.31万元/吨，较年初增长1.21万元，金属铬在高温合金、铜基、铝基特种合金、高端焊接材料、溅射靶材等领域需求持续增长，金属铬价格有望延续上行。 海外营收同比增加，高质价比产能持续拓展。全球铬盐产能约100万吨，中国贡献世界铬盐产量约45%。2024年公司实现海外销售收入约5.6亿元人民币，同比提升约18.2%。公司产品远销近40个国家和地区，已基本建立分布在六大洲的营销网络。公司有望强化海外拓展渠道，使铬材料深度匹配全球购买力。 盈利预测和投资评级：公司持续研发投入，扩展现有高端铬鞣剂、高纯氧化铬绿、高端三价铬表面处理剂、高纯金属铬等高附加值产品的竞争力，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.03/8.32/9.50亿元，当前股价对应2025-2027年PE为16.7/14.1/12.3倍，我们选取云南能投、新和成、花园生物作为可比公司，公司在主营业务产品开发及市场拓展方面成效显著，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处于全球龙头地位。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。