众鑫股份(603091) 投资要点： 众鑫股份：纸浆模塑领军企业 公司是专业从事自然降解植物纤维模塑产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为纸浆模塑餐饮具，其营收占比97%以上。2022年公司在全球纸浆模塑餐饮具领域市占率（产值计）约16%，产量占全国纸浆模塑餐饮具比例20%。24年前三季度海外需求景气，公司业绩靓丽，24Q1-3营收11.48亿元，同比+19.4%，归母净利润2.36亿元，同比+49%。 全球环保趋势支撑行业需求，中国是主要供给国 1）需求端：随着近年国内和海外禁塑、限塑政策推进，行业需求迎来提振。根据众鑫股份招股说明书，2022年全球纸浆模塑包装市场规模为51.11亿美元，其中食品包装/餐饮具占比分别44.6%/24.2%；预计2023年到2030年纸浆模塑行业CAGR达7.6%。此外，与其他可降解塑料产品相比，纸浆模塑在环保性与性价比方面优势突出。2）供给端：据公司招股书，2022年全球纸浆模塑总产能约442万吨，其中我国产能179万吨、占全球产能比例40.5%，且近年我国出口量持续增长，2024年1-8月纸浆模塑出口量15.77万吨，同比+79.4%。3）竞争格局：我国纸浆模塑行业集中度较低，但餐饮类、精工包装类细分领域较为集中，2022年CR5（产量计）分别为50%和75%。 公司客户结构优、成本优势稳固，产能建设保障长期发展 近年公司ROE、毛利率行业领先，分别比同行可比公司平均值高约15-30pct、20-30pct，主要得益于：1）客户结构优，公司主要客户为AmerCareRoyal、Huhtamaki、Bunzl、Genpak、Eco-Products等国际头部包装供应商，前五大客户占比由2019年58.7%降至2023年39.3%。2）公司就近原料采购、能源使用打造成本优势，主要原材料蔗渣浆、竹浆我国供应稳定，公司主生产基地广西为甘蔗产量大省，且生产主耗能为电能、生物质颗粒、树皮等。3）公司目前总产能12.37万吨领先行业、规模优势明显，海外产能加速投建。募投项目计划在广西崇州（一期6万吨）、来宾（一期3万吨）扩产进一步增强竞争力。近期美国针对原产自中国、越南纸浆模塑正式发起双反调查，目前尚处于立案调查阶段，预期持续12个月左右。立案后，公司加快泰国工厂建设进度，力争25Q1投产，以承接美国客户的订单。 盈利预测与投资建议 暂不考虑贸易政策的重大变化影响，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为30%、24%、20%，归母净利增速分别为46%、19%、17%。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE为20倍。纸浆模塑受益环保化趋势，成长空间广阔，公司作为行业龙头，规模和盈利能力领先行业，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示 行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等。

众鑫股份(603091) 投资要点 下周二（9月3日）有一家主板上市公司“众鑫股份”询价。 众鑫股份（603091）：公司是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入9.10亿元/13.16亿元/13.26亿元，YOY依次为57.38%/44.54%/0.78%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/2.31亿元，YOY依次为-13.68%/91.27%/21.48%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入7.08亿元，同比增加17.02%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加38.56%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期增长14.39%至24.79%，归母净利润较上年同期增长32.59%至57.85%。 投资亮点：1、公司是规模较大的可降解纸浆模塑餐饮具制造商，其市占率全球领先。据Grand View Research统计，2022年全球塑料包装市场规模达3,692.10亿美元，而同期的可降解纸浆模塑包装市场规模仅为其1.38%；预计在限塑、禁塑及“双碳”持续发展的大背景下，纸浆模塑产品或有望加速替代塑料制品。公司深耕可降解纸浆模塑餐饮具领域近20年，能够独立提供从前道的外观设计、样品制造、产品生产到后续风险管控的一站式点对点的整体解决方案，成为了国际头部包装生产商的重要供应商，并借助客户的销售渠道优势覆盖各餐饮、商超等终端，远销至80多个国家及地区；2022年，公司在纸浆模塑餐饮具领域的全球市占率约达16%。目前，公司仍在积极开拓新优质客户以巩固自身行业地位，现与星巴克共同开发用于杯盖生产的专用模具；与知名日用快消品牌商Reynolds Consumer Products对接、现已开启小批量试样；与澳大利亚环保食品包装企业Biopak达成业务合作、2024年上半年销售额超2000万元。2、公司募投项目已提前建设并部分转固，有利于公司进一步提升规模优势。公司募投“崇左众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”已于2021年开启建设、“来宾众鑫年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（一期）”于2022年开启建设；2023年，其中的崇左众鑫一期项目实现转固1.42亿元，转固金额约占该项目投资额的20.8%。结合公司招股书信息来看，前述两个项目达产后将新增植物纤维模塑环保餐具产能9万吨、能较2023年产能提升85.15%。3、2023年11月公司新建泰国子公司，或将有助公司缓解关税压力。报告期间，公司以外销为主，其中出口美国的销售收入占同期主营业务收入的50%以上；然而自2018年起，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以高企的关税壁垒，目前，纸浆模塑产品关税达25%。2023年11月，公司新设泰国众鑫，拟投建自然降解植物纤维模塑产品生产线，并设定为未来公司境外生产主体之一；可能来说，泰国子公司的设立在一定程度能够缓解贸易摩擦带来的关税压力。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取裕同科技、家联科技、南王科技为众鑫股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为60.31亿元，可比PE-TTM（剔除净利润波动较大的家联科技/算数平均）为22.46X，销售毛利率为21.10%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。