春风动力(603129) 2024年全年：1）实现营收150.38亿元，同比+24.18%；实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；实现扣非归母净利润14.42亿元，同比+48.53%。2）全年毛利率30.06%，同比-3.44pct；归母净利润率9.79%，同比+1.47pct；扣非归母净利润率9.59%，同比+1.57pct。3）期间费用率为16.53%，同比-5.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.03%、4.74%、6.82%、-2.06%，同比分别变动-4.04、+0.06、-0.81、-0.48pct。 2025Q1单季度：1）实现营收42.5亿元，同比+38.86%，环比+18.46%；实现归母净利润4.15亿元，同比+49.6%，环比+6.33%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比+50.84%，环比+4.83%。2）毛利率29.73%，同比-2.79pct，环比+4.36pct；归母净利润率9.77%，同比+0.7pct，环比-1.11pct；扣非归母净利润率9.66%，同比+0.77pct，环比-1.26pct。3）期间费用率为14.81%，同比-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%、4.78%、5.83%、-1.1%，同比分别变动-5.1、-0.46、-0.33、+1.05pct。 全地形车业务：新品U10pro再度成为焦点，墨西哥、泰国基地有望对冲关税影响。24年全地形车销售16.91万台，收入72.1亿元，同比增长10.85%，毛利率36.51%，同比-1.94pct。全地形车中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，有望打造全新成长曲线。海外市场双线发力，在美国市场积极推动销售渠道优化及拓展，持续提升市场份额；在欧洲市场成功收购“GOES”四轮品牌，双品牌协同作战，进一步提升品牌渗透率。此外，公司全球产业链布局完善，墨西哥、泰国、杭州、重庆等制造基地协同运营，海外基地有望对冲关税影响。 摩托车业务：海外国内共振，迈向国际一线摩托车品牌。24年销售燃油摩托车28.65万台，收入60.37亿元，同比+37.14%；其中内销14.32万台，收入30.94亿元，同比+44.44%；外销14.33万台，收入29.43亿元，同比+30.22%。国内市场方面，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一，进一步扩大国内大排量玩乐车型的领先地位，全年新增渠道81家，累计超600家，夯实渠道根基。海外市场方面，公司在世界顶级摩托车赛事MotoGP中包揽Moto3组别年度车手总冠军、车队总冠军以及制造商总冠军，创造了中国摩托车品牌的历史。675NK、800NK等高性能新车型市场反馈良好，获得专业媒体和用户高度赞誉，此外“CF Lite”品牌的发布进一步强化了品牌矩阵，实现用户圈层全域覆盖，品牌渗透从玩乐领域向大众出行领域突破延伸。 极核电动车：销量突破十万大关，成功打造第三高速增长极。24年极核电动销量突破十万大关，展现出强劲的发展潜力，全年实现销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%。渠道方面，聚焦国内核心城市，渠道数量同比增长1489%，新车型AE4、AE5、EZ3i等密集发布，在外观设计上追求时尚潮流，更在性能配置上实现行业领先，成为国内两轮电动车的不可忽视的新晋势力。 盈利预测：考虑到四轮车与极核进展超预期，我们上调了盈利预测，预计25-27年利润17.50、21.77、26.37亿元，（25-26年前值16.85、20.14亿元）维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

春风动力(603129) 事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》：拟次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过25.0亿元，扣除发行费用后募集资金净额将用于：（1）投资年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目，项目总投资额35.0亿元，拟使用募集资金17.8亿元；（2）营销网络建设项目，总投资额9.0亿元，拟使用募集资金4.5亿元；（3）信息化系统升级建设项目，总投资额1.2亿元，拟使用募集资金1.2亿元；（4）补充流动资金项目投资额1.5亿元，拟使用募集资金1.5亿元。 极核电动发展提速募资扩产助力成长。2024年极核电动营收与销量大幅增长，6月AE4系列斩获全行业电摩“618”销管，11月AE5i震撼登场，7小时销售1.9万台零领跑双十一，产品矩阵扩张迅速。2025年4月公司拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元。我们认为极核产能扩张稳步推进，公司通过可转债进行再融资可减轻极核快速成长期资本开支压力，为第三成长曲线提供坚实基础。 中大排摩托车走向全球全地形车新品周期强劲。1）燃油摩托车：150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。2024年公司全地形车销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。 股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元。对应2025年4月28日160.92元/股收盘价，PE分别14/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；公司新品销量不及预期；汇率波动等。

春风动力(603129) 事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+46.1%。公司2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比+49.6%。 点评： 四轮车高端化加速，欧洲GOES品牌渗透率快速提升。2024年公司全地形车矩阵焕新，中高端新品U10PRO等推动业务高弹性增长，全地形车业务全年销售16.9万辆，销售收入72.1亿元，同比+10.9%，出口额占国内同类产品71.9%，稳居行业首位。欧洲市场成功收购“GOES”四轮品牌，通过整合渠道与资源，双品牌协同作战，进一步提升了品牌渗透率。根据金融界数据，2025年2月公司四轮车国内工厂出货量达1.4万辆，同比+69.0%；出口表现突出，单月销量1.3万辆，同比增长60%。 摩托车高端化与全球化共振，国内与海外并重发展。2024年，公司150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，全年累计销售两轮车28.7万辆，实现销售收入60.4亿元，同比+37.1%。国内两轮内销14.3万台，销售收入30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一。全年海外两轮产品销售14.3万台，销售收入达29.4亿元，同比+30.2%。2025年中大排量增量延续，2025年2月250cc以上车型销量0.8万辆，同比+48.3%，出口占比超六成，主力车型450SR改款及450CLC新品贡献显著增量。公司计划年内推出450MT等新车型，进一步巩固内销优势，同时加速拓展东南亚及欧洲两轮车出口市场。 极核电动发展潜力强劲，第三增长曲线已现。2024年，极核电动实现销量10.6万辆，销售收入4.0亿元，同比+414.2%，逐步在行业中崭露头角。在市场拓展上，极核电动聚焦国内核心城市，渠道数量同比+1489%。2025年极核延续高增长，1月、2月极核电动摩托销量分别为0.9万、0.2万，同比分别+627.8%、+184.9%。 新产能扩建，满足电动两轮车高增需求。在“双碳”战略和绿色产业政策推动下，叠加消费升级、即时配送需求增长及新零售模式创新等因素驱动，电动两轮车已迈入高速发展期；同时兼具休闲娱乐与运动属性的中大排量摩托车渗透率也在持续稳步提升，未来发展潜力巨大。为满足战略发展需求，进一步提升产能和市场竞争力，公司拟在浙江省桐乡市崇福镇投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”。该项目将由公司的全资子公司浙江极核智能装备有限公司作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，资金来源为公司自有资金或自筹资金。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司营收188/227/265亿元，实现归母净利润18/23/27亿元，对应PE为13/10/8倍。 风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；产能建设不及预期。

春风动力(603129) 2024收入、利润增长亮眼，2025Q1业绩持续高增，维持“买入”评级2024年公司营收150.4亿元（同比+24.18%，下同），归母净利润14.72亿元（+46.08%），扣非净利润14.42亿元（+48.54%）。2025Q1公司营收42.5亿元（+38.9%），归母净利润4.2亿元（+49.6%），扣非净利润4.1亿元（+50.8%）。公司2024及2025Q1业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为17.96/22.03/27.03亿元（2025-2026年原值16.0/19.8亿元），对应EPS11.77/14.44/17.71元，当前股价对应PE为12.8/10.4/8.5倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 业务拆分：多点开花，公司2024年各项业务取得亮眼增长 公司2024年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2024全年销售16.91万辆，销售收入72.10亿元，同比增长10.85%，出口额占国内同类产品71.89%，稳居行业首位。（2）摩托车：2024年累计销售两轮车28.65万辆，实现销售收入60.37亿元，同比增长37.14%。其中，内销销售14.32万台，销售收入30.94亿元（+44.44%）；外销销售14.33万台，销售收入达29.43亿元（+30.22%）。（3）极核电动：全年实现销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%，渠道数量同比增1489%，公司新成长曲线雏形已现。 盈利能力：新业务导入2024毛利率阶段性承压，费用端控制平稳 毛利率端看，2024年公司毛利率30.1%（-3.4pct），毛利率同比下降我们预计主系公司部分低毛利新业务（主以极核为主）导入；费用端看，公司2024年期间费用率为16.53%（-5.3pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/4.7%/6.8%/-2.1%，同比分别-4.0/+0.1/-0.8/-0.5pct，综合影响下2024年净利率为9.9%（+1.2pct）。单季度看，2025年公司开始执行新会计准则，毛利率为29.7%（-2.8pct），期间费用率为14.80%（-4.8pct），主或系低毛利新业务占比提升及会计准则变更影响，综合影响下公司2025Q1净利率为9.9%（+0.4pct）。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

春风动力(603129) 核心观点 摩托车及全地形车持续成长， 2025Q1 收入同比增长 39%。 春风动力 2024 年实现营收 150.4 亿元， 同比增长 24.2%， 归母净利润 14.7 亿元， 同比增长 46.1%； 2025Q1 实现营收 42.5 亿元， 同比增长 38.9%， 环比增长 18.5%，归母净利润 4.2 亿元， 同比增长 49.6%， 环比增长 6.3%。 2024 年公司全地形车销售 16.91 万台， 销售收入 72.10 亿元， 同比增长 10.85%； 两轮摩托内销 14.32 万台， 营业收入 30.94 亿元， 同比增长 44.44%， 两轮摩托外销 14.33 万台， 营业收入 29.43 亿元， 同比增长 30.22%。 2024 年极核销售 10.60 万辆， 销售收入 3.97 亿元， 同比增长 414.15%。 四轮车新品放量， 叠加内部降本增效， 促进盈利能力提升。 2024 年公司毛利率 30.1%， 同比-3.4pct， 净利率 9.9%， 同比+1.2pct， 2025Q1 毛利率29.7%， 同比-2.8pct， 净利率 9.9%， 同比+0.4pct。 毛利率同比下降受会计准则调整、 极核占比提升等影响， 净利率同比提升受益于 U10 PRO等新品放量、 内部降本增效。 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%， 同比分别-5.1/-0.5/-0.3/+1.1pct， 销售费用率同比下降由于会计准则调整、 四轮新品促销活动减少等。 四轮车迎来产品大年， U10 PRO 等新品有望推动业务高弹性增长。 2024 年公司迎来产品大年， 根据公司北美官网， 2024 年年初公司推出三款新品，分别是 CFORCE 800 TOURING、 CFORCE 1000 TOURING、 ZFORCE 950 Sport4， 增强在 ATV 领域的竞争力， 拓展 SSV 产品线。 2024H2 U10 PRO/U10 XLPRO/Z10/Z10-4 等多款重磅新品上市， 新品较原有产品的动力性大幅提升， 公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破， 加速突破高端市场。 国内摩托车新品及改款频出， 积极拓展出口业务。 国内两轮摩托新品频出，2024 年推出 150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等新品， 2025 年推出700MT/450SR 2025 款/675NK/250CL-C 2025 款/450SR-S 2025 款等， 持续提升竞争力。 出口方面， 公司在海外各国导入摩托车， 美国官网推出街车、 仿赛、 ADV、 mini、 巡航太子等众多车型， 摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势， 摩托车外销有望迎来较快发展。 电动两轮车快速突破， 极核构建第三成长曲线。 2024 年 6 月， 极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY” ， 涵盖多种系列产品， 其中AE 系列追求极致性能， C!TY 系列追求城市玩乐， EZ 为中性系列， MO 系列针对女性用户， GO 系列打造超高性能。 2024 年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产 300 万台两轮车及核心部件的生产基地， 依托于春风过去摩托车领域的积累， 有望在电动两轮车市场快速突破。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司四轮及两轮放量较快， 预期 25/26/27 年归母净利润为 17.15/22.59/27.32亿元（ 原 25/26/27 年 16.99/21.02/23.49 亿元） ， 每股收益分别为11.24/14.80/17.90 元（原 25/26/27 年 11.22/13.88/15.51 元） ， 对应PE 分别为 13/10/8 倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新车上市节奏及销量不及预期； 汇率、 运费等外部环境波动； 中美贸易环境变化； 库存水平过高。

春风动力(603129) 投资要点 公告要点：2024Q4公司营业总收入为35.88亿元，同环比分别+31.7%/-8.5%；实现归母净利润3.90亿元，同环比分别+89.7%/+4.8%；实现扣非归母净利润为3.92亿元，同环比分别+93.2%/+8.0%，24Q4业绩符合预期。2025Q1公司营业总收入为42.50亿元，同环比分别+38.9%/+18.5%；实现归母净利润4.15亿元，同环比分别+49.6%/+6.3%；实现扣非归母净利润为4.11亿元，同环比分别+50.8%/+4.8%，25Q1业绩超预期。 营收端：1）四轮业务：2024H2公司累计销售全地形车8.77万辆，同比+30.5%，环比+7.7%，全地形车单车收入为4.19万元，同比-3.4%，环比-3.3%；25Q1公司四轮车销量4.4万台。2）摩托车业务：2024H2公司两轮销量为13.26万辆，其中外销为5.75万辆，同比+22.6%，环比-33.0%，内销为7.51万辆，同比+46.1%，环比+10.3%；25Q1公司两轮车销量6.2万台。 毛利率：公司2024年毛利率30.06%，同比-2.7pct，主因1）美国收入占比下降，2）国内两轮车价格战，3）低毛利的极核业务收入占比提升。公司25Q1毛利率29.73%，同比-1.79pct。 费用端：公司2024年销售/管理/研发费用率分别6.8%/4.7%/6.8%，同比分别-3.5/-0.1/-0.8pct；公司25Q1销售/管理/研发费用率分别5.29%/4.78%/5.83%，同比分别-4.1/-0.5/-0.3pct。 盈利预测与投资评级：公司Q1业绩超预期，新品有望持续放量，我们维持公司2025/2026年归母净利润预测16.8/19.5亿元不变，给予公司2027年归母净利润预测23.95亿元，2025-2027年对应PE为13.7/11.8/9.6倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

春风动力(603129) 事件：2025年4月15日，春风动力发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现总营收150.38亿元（+24.18%），归母净利润14.72亿元（+46.08%），扣非归母净利润14.42亿元（+48.53%）。2025Q1公司总营收42.50亿元（+38.86%），归母净利润4.15亿元（+49.60%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.84%）。公司拟以总股本1.53亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利3.85元（含税），合计5.87亿元（含税），占归母净利润比例为39.91%。 2024年两轮及四轮收入共同驱动成长，高端化+全球化表现优秀。1）分产品：2024年公司的全地形车/摩托车/配件及其他收入分别为72.10/64.35/10.35亿元，分别同比+10.85/+43.65/+30.50%，均实现双位数增长，其中全地形车打造中高端产品矩阵，加码高端市场；摩托车推进精品路线，内外销并举，高端化、全球化成效显著，极核电动增速靓丽（销量10.60万辆/销额3.97亿元/同比+414.15%）；2）分地区：2024年公司在北美/欧洲/国内分别实现营收45.35/40.05/38.74亿元，同比-4.60/+58.47/49.94%，欧洲及国内市场表现亮眼，2024年收购欧洲“GOES”四轮品牌进一步拓展欧洲市场。 2025Q1毛利率承压，运营效率有所提升。1）毛利率：2024年公司毛利率30.06%（-3.44pct），2025Q1单季度毛利率29.73%（-2.79pct），或系经销商补贴、美国收入占比下降、国内两轮车价格竞争、低毛利率的极核业务线整合等影响；2）净利率：2024年公司净利率9.93%（+1.2pct），2025Q1单季度净利率9.94%（+0.43pct）；3）费用端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/4.78/5.83/-1.10%，同比-5.11/-0.46/-0.33/+1.05pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。 投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，覆盖125cc至1250cc全系列高性能布局，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为18.61/23.16/28.65亿元，对应EPS分别为12.20/15.18/18.78元，当前股价对应PE为12.20/9.80/7.92倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

春风动力(603129) 事件概述：公司披露2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年全年实现营业收入150.4亿元，同比+24.2%；毛利率为30.1%，同比-3.5pcts，实现归母净利润14.7亿元，同比+46.1%，基本位于此前预计预告中枢。公司2025Q1实现营业收入42.5亿元，同比+38.9%，环比+18.5%，毛利率为29.7%，同比-2.8pcts，环比+4.4pcts，归母净利润4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。 2025Q1业绩同比高增摩托车与全地形车共振向上。公司2025Q1归母净利润为4.2亿元，同比+49.6%，环比+6.4%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2025年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.7万辆，同比+18.7%，出口1.0万辆，同比+42.4%，产品结构持续优化；2）全地形车：高端化新品于2024年8月发布，产品矩阵扩充带动公司2025年1-2月销量2.5万辆，同比+29.0%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.8%/5.8%/-1.1%，较2024年全年分别-1.7/-0.0/-1.0/+1.0pcts，主要是规模效应+促销力度减弱所致。 全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车： 150SC、675SR等新品陆续上市，完善产品体系，2024年累计销售两轮车28.7万辆，实现营收60.4亿元，同比增长37.1%，ASP为2.1万元，同比微降，高端化、全球化成效愈发显著。分市场来看，两轮内销14.3万台，营收30.9亿元，同比+44.4%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一；出口14.3万台，营收29.4亿元，同比+30.2%；2）全地形车：核心产品矩阵全面焕新，中高端新品U10PRO等凭借卓越性能与创新设计成为市场焦点，推动业务高弹性增长。通过优化产品结构和营销服务方案，2024年销售16.9万辆，营收72.1亿元，同比+10.9%，ASP为4.3万元，同比-5%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2024年实现销量10.6万辆，营收4.0亿元，同比+414.2%，ASP为0.4万元。 极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2024年极核电动营收与销量大幅增长，产品矩阵扩张迅速。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年营收191.1/231.9/279.1亿元，归母净利润17.4/21.6/26.3亿元，EPS为11.42/14.16/17.23元。对应2025年4月15日153.52元/股收盘价，PE分别13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产品销量不及预期；国际贸易政策变动超预期；汇率波动等。

春风动力(603129) 事件：公司发布2024年业绩预增公告，公司预计2024年归母净利润为14.2亿元~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，预计扣非净利润为13.9亿元~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4%。 点评： 2024年业绩实现高增。公司预计2024年归母净利润为14.2亿元~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，预计扣非净利润为13.9亿元~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4%。据我们测算，预计公司24Q4实现归母净利润3.4亿元~4.8亿元，同比+64.6%~+132.5%；实现扣非归母净利润3.4亿元~5.1亿元，同比+68.5%~+135.5%。公司四季度及全年业绩实现高增，主要因公司稳步推动全球化战略部署，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升。 中大排摩托加速渗透，春风动力市占率领先。根据中国摩托车商会数据，2024年全行业完成燃油摩托车产销1656.5万辆和1645.6万辆，同比增长13.9%和13.0%，其中大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销77.4万辆和75.7万辆，同比增长49.7%和43.0%。根据中汽数据中心数据，春风动力2024年>250cc两轮燃油车实现销量8.3万辆，在200cc以上的跨骑和踏板车市场中，春风动力以11.4万辆上牌数量位列首位。 全地形车出海步伐加速。截至2024年9月，春风动力已经覆盖了全球100多个国家和地区，拥有超过4000家经销商网点；2024年10月春风动力迎来第100万辆全地形车下线。在海外，春风动力连续10年以上蝉联欧洲主要市场全地形车占有率第一；在美国的市占率逐年提升。2024年上半年，公司全地形出口额占国内产品出口额71.75%。2024年11月，全地形终极旗舰ZFORCE Z10、全地形概念车CFORCE VISION GEN4亮相EICMA展会，我们看好公司全地形车矩阵进一步扩充带来海外需求向好。 盈利预测：公司中大排摩托市占率稳步提升，全地形车海外供需两旺，我们看好公司出口与高端化双轮驱动带来的量价齐升机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16亿元、19亿元和22亿元，对应EPS分别为10.3、12.5、14.6元，对应PE分别19倍、16倍、13倍。 风险因素：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。

春风动力(603129) 事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，扣非净利润为13.9~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4% 2024Q4业绩同比翻倍摩托车与全地形车共振向上超市场预期。公司预计2024Q4归母净利润为3.4~4.8亿元，中枢为4.1亿元，同比+98.7%，环比+9.8%；扣非净利润为3.4~4.8亿元，中枢为4.1亿元，同比+102.3%，环比13.0%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2024Q4单季度销量为8.1万辆，同比+100.6%，产品结构持续优化，中大排量摩托车（＞250cc，不含250cc，下同）销量占比为65%，同比+17pcts，环比+6pcts；2）全地形车：高端化新品于2024年8月发布，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024年11/12月度销量突破2万辆，并创历史新高，贡献可观业绩增量；3）汇兑：2024Q4美元升值，美元/人民币指数涨幅约为4.0%，考虑到公司北美业务占比约为4成（2023年），我们认为将产生一定汇兑收益增厚利润。 中大排摩托车发展提速全地形车新品周期强劲。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024年中大排摩托车销量15.0万辆，同比+88.4%，市场份额（批发口径）提升至19.8%，较2023年全年+4.6pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024年实现外销12.6万辆，同比+66.6%，发展提速。公司凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，2024年公司全地形车累计销量17.5万辆，同比+28.8%；2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024年末月度销量创历史新高，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。 股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.8/191.1/231.9亿元，归母净利润14.8/18.8/23.2亿元，EPS为9.78/12.40/15.35元。对应2025年1月23日187.70元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司核心产品销量不及预期；摩托车市场竞争加剧；汇率波动等。