海容冷链(603187) 事件：2026年10月29日，海容冷链发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现总营收26.29亿元（+8.19%），归母净利润2.06亿元（-31.58%），扣非归母净利润1.94亿元（-32.90%）。 2026Q3收入端呈加速增长态势，汇兑损失和股份支付费用增加致使业绩承压。1）收入端：2026Q3公司营收达7.93亿元（+23.92%），业务规模持续扩张，收入端呈现加速增长趋势。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达0.49亿元（-38.98%），业绩端承压主系人民币升值导致汇兑损失增加，以及公司2025年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致。 2026Q3盈利能力短期下滑，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为23.52%（-5.47pct），毛利率下滑或系原材料价格上涨叠加公司产品结构调整所致。2）净利率：2026Q3净利率为5.67%（-6.60pct），跌幅略大于毛利率主系期间费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76/3.61/3.44/2.20%，分别同比+0.37/-0.48/-0.01/+1.05pct，其中销售费用率小幅抬升或系公司品牌营销投入加大；财务费用率上涨较明显，主系汇兑损失增加所致。 投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为3.09/4.46/5.52亿元，对应EPS分别为0.80/1.16/1.43元，当前股价对应PE分别为12.66/8.75/7.08倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海容冷链(603187) 事件：2026年8月14日，海容冷链发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入18.37亿元（+2.57%），归母净利润1.57亿元（-28.91%），扣非归母净利润1.47亿元（-30.55%）。 2026Q2收入双位数增长，海外业务和经销渠道增速较快。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入10.00亿元（+13.43%），增速环比2026Q1实现由负转正；归母净利润0.52亿元（-55.04%），业绩端受人民币升值带来的汇兑损失和股权激励股份支付费用影响短期承压。2）分产品：2026H1公司商用展示柜、其他业务收入分别为17.41亿元（+2.11%）、0.96亿元（+11.86%），主营业务整体表现稳健。3）分地区：2026H1公司境内、境外收入分别为11.27亿元（-10.84%）、7.09亿元（+34.77%）；美国市场在关税政策影响消除后客户需求恢复，东南亚市场需求旺盛，公司外销业务总体实现较好增长。4）分销售模式：2026H1公司直销、经销收入分别为13.92亿元（-5.93%）、3.70亿元（+43.02%），公司仍以直销模式为主，经销渠道营收规模实现高增。 2026Q2盈利能力承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.29%（-3.65pct），盈利能力阶段性承压，或系产品结构及原材料成本波动等因素所致。2）净利率：2026Q2净利率为4.94%（-8.25pct），跌幅显著高于毛利率。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/3.04%/3.28%/3.87%，分别同比+0.89/-0.02/+0.07/+4.42pct，其中财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。 投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，作为商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为4.41/5.21/6.03亿元，对应EPS分别为1.14/1.35/1.56元，当前股价对应PE分别为10.86/9.19/7.93倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海容冷链(603187) 事件：2026年4月28日，海容冷链发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.51亿元（+18.38%），归母净利润3.89亿元（+9.87%），扣非归母净利润3.68亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入8.37亿元（-7.96%），归母净利润1.05亿元（+0.38%），扣非归母净利润1.02亿元（+1.34%）。 2025Q4收入延续较快增速，2025A商用智能售货柜表现靓丽。1）分季度：2025Q4公司实现营收9.21亿元（+27.67%），归母净利润0.88亿元（+7.68%），收入端实现快速增长，利润增速略低于收入或系汇率波动等因素的阶段性影响。2）分产品：2025年公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达15.48/8.28/4.51/3.48亿元，分别同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%；其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展规模迅速扩张，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大表现亮眼。3）分地区：2025年公司内销/外销收入分别为21.43/10.80亿元，同比+24.25%/+7.51%；国内市场整体增速较快，东南亚市场规模快速扩张，助力公司海外业务在北美业务量下降的背景下实现稳健增长。4）分销售模式：2025年公司直销/经销收入分别达27.44/4.79亿元，分别同比+28.83%/-20.09%，公司业务仍以直销为主、经销为辅，直销渠道收入实现较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率有所提升，渠道结构进一步向直销倾斜。 2025Q4毛利率改善但净利率承压，2026Q1盈利能力持续修复。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为28.40%/29.63%，分别同比+1.24/+4.21pct，毛利率持续改善或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别约为9.66%/12.24%，分别同比-1.40/+0.86pct，2025Q4净利率阶段性承压且2026Q1净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率整体上涨所致。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/3.96%/3.64%/0.89%和5.56%/3.49%/3.15%/2.11%，分别同比+1.33/+0.06/-1.02/+2.35pct和+0.43/+1.05/+0.35/+2.15pct；其中2025Q4和2026Q1财务费用率均上升较明显，主系受汇兑损失增加的影响。 投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为5.84/6.81/8.20亿元，对应EPS分别为1.51/1.76/2.12元，当前股价对应PE分别为9.60/8.23/6.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

海容冷链(603187) 事件：2025年10月28日，海容冷链发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收24.30亿元（+15.20%），归母净利润3.01亿元（+10.53%），扣非归母净利润2.89亿元（+18.23%）。单季度看，2025Q3公司营收6.40亿元（+22.29%），归母净利润0.80亿元（+10.94%），扣非归母净利润0.77亿元（+12.59%） 内销冷藏+商超展示柜+智能柜表现较好，东南亚拉动海外增长。1）内销：2025Q1-Q3冷冻业务因下游需求不足而延续下滑，但公司份额稳定；冷藏业务受益于优质客户积累与技术领先，份额快速提升；一站式解决方案带动新兴零售场景突破，商超展示柜增长较好；智能售货柜因快销品牌客户加大投放亦有所增长。2）外销：北美因关税不确定性而有所承压，东南亚增长较好。 2025Q3财务费用率提升，盈利能力有所下降。1）毛利率：2025Q3公司毛利率29.26%（-0.37pct），表现较为稳健。2）净利率：2025Q3公司净利率12.27%（-1.61pct）。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39/4.09/3.45/1.15%，分别同比-2.64/-0.61/-0.59/+3.01pct，销售费用率优化主系同期高基数，管理费用率优化运营提效，财务费用率提升主系汇兑损益影响。 投资建议：公司系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.96/4.84/5.55亿元，对应EPS分别为1.03/1.25/1.44元，当前股价对应PE分别13.49/11.04/9.63倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不确定性、原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、国际贸易形势不确定性等

海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现营收17.9亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.4%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长20.4%。单季度来看，25Q2公司实现营收8.8亿元，同比增长20%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长36.6%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比41.3%。 境内业务引领增长。分产品来看，我们推测公司业绩增长主要由印尼冷冻柜出口及智能柜业务驱动。国内市场方面：商用冷冻展示柜领域，下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定；商用冷藏展示柜领域，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。国外市场方面：东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024年提前备货的影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。分地区来看，2025年上半年，公司境内/境外分别实现营收12.6亿元/5.3亿元，分别同比+14.4%/+9.4%。我们推测外销增长主要得益于东南亚等地区业务量的良好增长，有效对冲了北美地区因关税政策及客户2024年提前备货导致的业务量下滑。 产品结构变化致使盈利能力承压。公司2025H1毛利率为26.7%，同比-0.9pp。我们推测毛利率承压主要来自于产品结构性变化，即毛利率相对较低的冷藏展示柜业务收入占比提升，而毛利率较高的冷冻展示柜业务收入占比下降所致。费用率方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为6%/2.7%/3%，分别同比-0.5pp/-0.4pp/+0.2pp，费用率整体管控良好。净利率来看，2025H1公司净利率为12.3%，同比微降0.27pp，主要受毛利率下滑影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.04元、1.22元、1.40元，维持“持有”评级。 风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

海容冷链(603187) 核心观点 经营改善，营收利润增长加速。公司公司2025H1实现营收17.9亿/+12.9%，归母净利润2.2亿/+10.4%，扣非归母净利润2.1亿/+20.4%。其中Q2收入8.8亿/+20.0%，归母净利润1.2亿/+36.6%，扣非归母净利润1.1亿/+41.3%。内销收入增长良好，冷藏柜、智能柜、商超柜表现靓丽。2025H1公司内销收入同比增长14.4%至12.6亿。其中商用冷冻展示柜收入预计仍处于下滑状态，主要系下游行业整体需求不足拖累行业销量下降，公司冷冻柜市占率及龙头地位稳固；冷藏展示柜预计增长较快，公司凭借技术产品优势及客户洞察，在多家客户中的供货份额实现提升；商超展示柜销量实现良好增长，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景；智能售货柜业务预计实现翻倍增长，下游品牌商客户对公司的认可度逐步提升，带动公司产品快速增长。 海外市场增长稳健。H1公司海外收入同比增长9.4%，其中东南亚地区销量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户提前备货影响，出货量有所下降；其他地区销量均有一定增长。当前我国商用制冷企业在海外的市占率依然较低，随着海容等龙头企业逐步加强出海步伐，商用制冷出海空间广阔。Q2毛利率企稳，盈利能力改善。公司Q2毛利率同比+0.4pct至27.9%，毛利率实现止跌回升。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-0.4/+0.2/-0.1pct至7.0%/3.1%/3.2%/-0.6%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升；研发费用率受客户定制机型研发支出增加影响。公司信用减值损失同比减少0.15亿元，带动归母净利率同比+1.6pct至13.2%。印尼工厂预计年内投产，加速开拓海外市场。公司加大海外发展力度，印尼生产基地规划设计产能为年产50万台，占公司2024年产量的47.1%，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类。印尼工厂预计2025年底进入试生产阶段，将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到公司冷藏、智能柜等业务开拓较快，且保持较好盈利能力，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/4.5/5.1亿（前值为3.7/4.1/4.5亿），增速为+12%/+14%/+12%，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比-14.4%；实现扣非净利润3.2亿元，同比-18.6%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7.2亿元，同比2.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比42.6%；实现扣非后归母净利润0.7亿，同比98.7%。2025Q1公司实现营收9.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1亿元，同比-9.2%；实现扣非净利润1亿元，同比+3.5%。 冷冻内外销承压，冷藏增长明显。2024年公司实现销量106.3万台，同比下降16.8%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收15.1亿元，同比减少17.9%，我们推测一方面由于国内下游客户需求收缩，另一方面海外出口因受印尼进口配额限制的影响，东南亚地区业务量有所下降；冷藏展示柜实现营收7.2亿元，同比增长26%，推测主要由于关税预期下北美客户抢订单所致；商超展示柜实现营收2.8亿元，同比增长25.6%，；智能售货柜实现营收17.4亿元，同比减少0.8%，得益于公司对业务结构进行了调整，扩大了运营商客户群体，产品销量稳步增长。分区域来看，内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比-19.3%/+3.5%，预计冷藏柜增长带动外销增长。 冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压。公司2024年毛利率同比-1.9pp至27.8%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比+0.8pp/-0.6pp/+4.4pp/-8.6pp。公司毛利率承压主要来自于冷冻与冷藏柜的结构性变化；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比-0.3pp/+0.4pp/+0.1pp，费用率整体保持稳定；净利率来看，2024年公司净利率同比-0.4pp至12.5%。 盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，冷藏展示柜进入快速放量阶段。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元，维持“持有”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海容冷链(603187) 核心观点 收入止跌回升，利润降幅收窄。公司2024年前三季度实现营收21.1亿/-15.6%，归母净利润2.7亿/-23.6%，扣非归母净利润2.4亿/-31.0%。其中Q3收入5.2亿/+7.0%，归母净利润0.72亿/-16.6%，扣非归母净利润0.68亿/-19.8%。Q3是公司的淡季，但收入增速出现明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低品类的发力逐步取得效果；公司利润依然有所承压，但降幅环比明显收窄。 收入增速回暖，冷藏持续发力。1）H1公司冷冻业务内销受下游需求下降、外销受印尼进口配额限制的不利影响，收入出现下降。预计Q3降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计Q3轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销Q3同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）H1公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计Q3冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。 毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司Q3毛利率同比-6.2pct至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pct至11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司Q3归母净利率同比-3.9pct至13.7%。 开拓海外市场，强化冷藏等占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3/3.7/4.1亿（前值为5.0/5.8/6.6亿），增速为-19%/+12%/+10%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入5.23亿元（同比+7.00%），归母净利润0.72亿元（同比-16.56%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-19.84%）； Q1-Q3：收入21.10亿元（同比-15.56%），归母净利润2.72亿元（同比-23.56%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-31.03%）。 收入分析：外销快于内销 Q3收入端增速由负转正，我们预计主要来自： 冷冻展示柜：前期投放较大造成的基数问题逐步消化，叠加冻品增长、冰淇淋需求降幅收窄，冷冻展示柜内销降幅大幅收窄； 外销：快于内销。外销Q2印尼配额限制影响Q3逐步缓解，叠加冷藏展示柜北美大客户贡献较高弹性； 智能售货柜：Q2出售子公司后业务逐步回归平稳。 利润分析：毛利承压、费投收窄 Q3毛利率29.6%，同/环比-6.2pct/+2.1pct，我们预计主因成本上涨、毛利较低的内销修复占比提升、结构调整等的影响； Q3归母净利率13.7%，同/环比-3.9pct/+2.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/4.78%/4.02%/-1.91%，四费合计同比-0.84pct。费用投放有所收窄。 投资建议： 我们的观点： Q3单季度收入增速由负转正，利润端承压但降幅已有收窄。公司前期冷冻柜投放较大造成的基数问题及业务调整等问题逐步缓解，外销大客户持续贡献弹性，我们预计公司业务逐步回归平稳，Q4有望延续改善趋势。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元，同比-10.5/+4.8%/+5.2%，归母净利润3.30/3.55/3.74亿元，同比-20.1%/+7.7%/+5.1%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，成本波动。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2024H1业绩快报： H1：收入15.87亿元（-21.1%），归母净利润2.00亿元（-25.8%），扣非归母净利润1.76亿元（-34.5%）； Q2：收入7.35亿元（-34.3%），归母净利润0.85亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.79亿元（-50.3%）。 收入分析： H1商用展示柜业务15.1亿元，我们拆分Q1/Q2预计分别8.3/6.8亿元，同比分别-4.3%/-37.0%。受下游行业景气度影响，加上过去两年下游客户展示柜投放力度较大，Q2降幅扩大。其中我们预计商用冷冻柜高基数下拖累较大，部分客户整体采购量有所下降。 分地区来看，H1内销/外销收入11.1/4.8亿元，我们预计Q2内销承压、外销略降。其中内销降幅较Q1扩大，外销受印尼进口配额限制的影响，其中北美正增长、东南亚负增长。 利润分析： Q2毛利率27.5%，同比-1.7pct；Q2归母净利率11.6%，同比-2.0pct。终端需求承压下公司盈利能力受影响。 产能规划： 公司计划在印尼建设生产基地，设计产能50万台/年，以便更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。截至公司24年半年报披露日，公司已经完成了上述建设项目所用土地的交接，并开展了地质勘察工作。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2内销受客户前期集中投放展示柜及下游景气度影响，外销受印尼进口配额限制的影响。随着基数效应扰动减少及未来印尼产能建设，公司未来增速有望逐步稳定。 盈利预测：基于公司Q2业绩情况及未来行业下游恢复节奏，我们下调业绩预期。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元（前值35.12/38.46/42.14亿元），同比-10.5/+4.8%/+5.2%（前值+9.6%/+9.5%/+9.6%），归母3.30/3.56/3.74亿元（前值4.57/4.97/5.52亿元），同比-20.1%/7.7%/+5.1%（前值+10.5%/+8.8%/+11.1%）；对应PE12/11/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧。