海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现营收17.9亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.4%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长20.4%。单季度来看，25Q2公司实现营收8.8亿元，同比增长20%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长36.6%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比41.3%。 境内业务引领增长。分产品来看，我们推测公司业绩增长主要由印尼冷冻柜出口及智能柜业务驱动。国内市场方面：商用冷冻展示柜领域，下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定；商用冷藏展示柜领域，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。国外市场方面：东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024年提前备货的影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。分地区来看，2025年上半年，公司境内/境外分别实现营收12.6亿元/5.3亿元，分别同比+14.4%/+9.4%。我们推测外销增长主要得益于东南亚等地区业务量的良好增长，有效对冲了北美地区因关税政策及客户2024年提前备货导致的业务量下滑。 产品结构变化致使盈利能力承压。公司2025H1毛利率为26.7%，同比-0.9pp。我们推测毛利率承压主要来自于产品结构性变化，即毛利率相对较低的冷藏展示柜业务收入占比提升，而毛利率较高的冷冻展示柜业务收入占比下降所致。费用率方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为6%/2.7%/3%，分别同比-0.5pp/-0.4pp/+0.2pp，费用率整体管控良好。净利率来看，2025H1公司净利率为12.3%，同比微降0.27pp，主要受毛利率下滑影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.04元、1.22元、1.40元，维持“持有”评级。 风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；市场竞争风险。

海容冷链(603187) 核心观点 经营改善，营收利润增长加速。公司公司2025H1实现营收17.9亿/+12.9%，归母净利润2.2亿/+10.4%，扣非归母净利润2.1亿/+20.4%。其中Q2收入8.8亿/+20.0%，归母净利润1.2亿/+36.6%，扣非归母净利润1.1亿/+41.3%。内销收入增长良好，冷藏柜、智能柜、商超柜表现靓丽。2025H1公司内销收入同比增长14.4%至12.6亿。其中商用冷冻展示柜收入预计仍处于下滑状态，主要系下游行业整体需求不足拖累行业销量下降，公司冷冻柜市占率及龙头地位稳固；冷藏展示柜预计增长较快，公司凭借技术产品优势及客户洞察，在多家客户中的供货份额实现提升；商超展示柜销量实现良好增长，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景；智能售货柜业务预计实现翻倍增长，下游品牌商客户对公司的认可度逐步提升，带动公司产品快速增长。 海外市场增长稳健。H1公司海外收入同比增长9.4%，其中东南亚地区销量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户提前备货影响，出货量有所下降；其他地区销量均有一定增长。当前我国商用制冷企业在海外的市占率依然较低，随着海容等龙头企业逐步加强出海步伐，商用制冷出海空间广阔。Q2毛利率企稳，盈利能力改善。公司Q2毛利率同比+0.4pct至27.9%，毛利率实现止跌回升。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/-0.4/+0.2/-0.1pct至7.0%/3.1%/3.2%/-0.6%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升；研发费用率受客户定制机型研发支出增加影响。公司信用减值损失同比减少0.15亿元，带动归母净利率同比+1.6pct至13.2%。印尼工厂预计年内投产，加速开拓海外市场。公司加大海外发展力度，印尼生产基地规划设计产能为年产50万台，占公司2024年产量的47.1%，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类。印尼工厂预计2025年底进入试生产阶段，将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到公司冷藏、智能柜等业务开拓较快，且保持较好盈利能力，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/4.5/5.1亿（前值为3.7/4.1/4.5亿），增速为+12%/+14%/+12%，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收28.3亿元，同比-11.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比-14.4%；实现扣非净利润3.2亿元，同比-18.6%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7.2亿元，同比2.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比42.6%；实现扣非后归母净利润0.7亿，同比98.7%。2025Q1公司实现营收9.1亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1亿元，同比-9.2%；实现扣非净利润1亿元，同比+3.5%。 冷冻内外销承压，冷藏增长明显。2024年公司实现销量106.3万台，同比下降16.8%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收15.1亿元，同比减少17.9%，我们推测一方面由于国内下游客户需求收缩，另一方面海外出口因受印尼进口配额限制的影响，东南亚地区业务量有所下降；冷藏展示柜实现营收7.2亿元，同比增长26%，推测主要由于关税预期下北美客户抢订单所致；商超展示柜实现营收2.8亿元，同比增长25.6%，；智能售货柜实现营收17.4亿元，同比减少0.8%，得益于公司对业务结构进行了调整，扩大了运营商客户群体，产品销量稳步增长。分区域来看，内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比-19.3%/+3.5%，预计冷藏柜增长带动外销增长。 冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压。公司2024年毛利率同比-1.9pp至27.8%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比+0.8pp/-0.6pp/+4.4pp/-8.6pp。公司毛利率承压主要来自于冷冻与冷藏柜的结构性变化；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比-0.3pp/+0.4pp/+0.1pp，费用率整体保持稳定；净利率来看，2024年公司净利率同比-0.4pp至12.5%。 盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，冷藏展示柜进入快速放量阶段。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元，维持“持有”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海容冷链(603187) 核心观点 收入止跌回升，利润降幅收窄。公司2024年前三季度实现营收21.1亿/-15.6%，归母净利润2.7亿/-23.6%，扣非归母净利润2.4亿/-31.0%。其中Q3收入5.2亿/+7.0%，归母净利润0.72亿/-16.6%，扣非归母净利润0.68亿/-19.8%。Q3是公司的淡季，但收入增速出现明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低品类的发力逐步取得效果；公司利润依然有所承压，但降幅环比明显收窄。 收入增速回暖，冷藏持续发力。1）H1公司冷冻业务内销受下游需求下降、外销受印尼进口配额限制的不利影响，收入出现下降。预计Q3降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计Q3轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销Q3同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）H1公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计Q3冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。 毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司Q3毛利率同比-6.2pct至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pct至11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司Q3归母净利率同比-3.9pct至13.7%。 开拓海外市场，强化冷藏等占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.3/3.7/4.1亿（前值为5.0/5.8/6.6亿），增速为-19%/+12%/+10%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入5.23亿元（同比+7.00%），归母净利润0.72亿元（同比-16.56%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-19.84%）； Q1-Q3：收入21.10亿元（同比-15.56%），归母净利润2.72亿元（同比-23.56%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-31.03%）。 收入分析：外销快于内销 Q3收入端增速由负转正，我们预计主要来自： 冷冻展示柜：前期投放较大造成的基数问题逐步消化，叠加冻品增长、冰淇淋需求降幅收窄，冷冻展示柜内销降幅大幅收窄； 外销：快于内销。外销Q2印尼配额限制影响Q3逐步缓解，叠加冷藏展示柜北美大客户贡献较高弹性； 智能售货柜：Q2出售子公司后业务逐步回归平稳。 利润分析：毛利承压、费投收窄 Q3毛利率29.6%，同/环比-6.2pct/+2.1pct，我们预计主因成本上涨、毛利较低的内销修复占比提升、结构调整等的影响； Q3归母净利率13.7%，同/环比-3.9pct/+2.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/4.78%/4.02%/-1.91%，四费合计同比-0.84pct。费用投放有所收窄。 投资建议： 我们的观点： Q3单季度收入增速由负转正，利润端承压但降幅已有收窄。公司前期冷冻柜投放较大造成的基数问题及业务调整等问题逐步缓解，外销大客户持续贡献弹性，我们预计公司业务逐步回归平稳，Q4有望延续改善趋势。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元，同比-10.5/+4.8%/+5.2%，归母净利润3.30/3.55/3.74亿元，同比-20.1%/+7.7%/+5.1%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，成本波动。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2024H1业绩快报： H1：收入15.87亿元（-21.1%），归母净利润2.00亿元（-25.8%），扣非归母净利润1.76亿元（-34.5%）； Q2：收入7.35亿元（-34.3%），归母净利润0.85亿元（-44.2%），扣非归母净利润0.79亿元（-50.3%）。 收入分析： H1商用展示柜业务15.1亿元，我们拆分Q1/Q2预计分别8.3/6.8亿元，同比分别-4.3%/-37.0%。受下游行业景气度影响，加上过去两年下游客户展示柜投放力度较大，Q2降幅扩大。其中我们预计商用冷冻柜高基数下拖累较大，部分客户整体采购量有所下降。 分地区来看，H1内销/外销收入11.1/4.8亿元，我们预计Q2内销承压、外销略降。其中内销降幅较Q1扩大，外销受印尼进口配额限制的影响，其中北美正增长、东南亚负增长。 利润分析： Q2毛利率27.5%，同比-1.7pct；Q2归母净利率11.6%，同比-2.0pct。终端需求承压下公司盈利能力受影响。 产能规划： 公司计划在印尼建设生产基地，设计产能50万台/年，以便更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。截至公司24年半年报披露日，公司已经完成了上述建设项目所用土地的交接，并开展了地质勘察工作。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2内销受客户前期集中投放展示柜及下游景气度影响，外销受印尼进口配额限制的影响。随着基数效应扰动减少及未来印尼产能建设，公司未来增速有望逐步稳定。 盈利预测：基于公司Q2业绩情况及未来行业下游恢复节奏，我们下调业绩预期。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元（前值35.12/38.46/42.14亿元），同比-10.5/+4.8%/+5.2%（前值+9.6%/+9.5%/+9.6%），归母3.30/3.56/3.74亿元（前值4.57/4.97/5.52亿元），同比-20.1%/7.7%/+5.1%（前值+10.5%/+8.8%/+11.1%）；对应PE12/11/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧。

海容冷链(603187) 事件：2024年3月21日，海容冷链发布2023年年报。2023年公司实现总营收32.05亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13亿元（同比+41.37%），扣非归母净利润3.92亿元（同比+40.55%）。 2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收7.07亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84亿元（同比+17.93%）、5.69亿元（同比+5.05%）、2.24亿元（同比-30.60%）、1.76亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达21.38亿元（同比+0.05%）、9.71亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。 2023Q4毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。 开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。 投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.65元，当前股价对应PE为12.66/10.92/9.65倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。

海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收32亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长41.4%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长40.5%。单季度来看，Q4公司实现营收7.1亿元，同比增长20.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长140.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比增长103.4%。2023年公司分红率有所提升，现金分红2.1亿元，业绩分红率达到51%。 冷冻展示柜实现快速增长，带动外销高增。2023年公司实现产量136.7万台，同比增长19%；实现销量130.4万台，同比增长12.2%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收20.8亿元，同比增长17.9%，收入实现较快增长；冷藏展示柜实现营收5.7亿元，同比增长5.1%，客户结构有所改善；商超展示柜实现营收2.2亿元，同比下降30.6%，主要系单个客户业务变化所致；智能售货柜实现营收17.6亿元，同比增长9.5%，系客户覆盖面拓宽所致。分区域来看，内外销分别实现营收21.4亿元/9.7亿元，分别同比增长0.1%/41%，外销收入增长动力主要来自于冷冻展示柜出口业务的快速增长。 海外业务占比提升带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升6pp至29.7%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，分别同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后费用提升所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.8pp至12.9%，盈利能力提升明显。 国内地位稳定，国外冷冻展柜快速增长。国内市场，公司在商用冷冻展示柜领域的市场地位维持稳定，冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长；国外市场，随着公司着力推进海外业务，搭建海外团队，海外延续快速增长态势，未来也是公司增长的重要拉力。 盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，北美高端饮料行业具有一定的市场份额，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为1.25元、1.38元、1.56元，维持“持有”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入7.1亿（+20.2%），归母0.57亿（+140.1%），扣非0.38亿（+103.3%）。 23年：收入32.0亿（+10.3%），归母净利润4.1亿（+41.4%），扣非3.9亿（+40.5%）。 分红：全年完成经营目标，另公司23年分红比例对应51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析：外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现21.4亿元，同比持平，外销业务实现9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动 冷冻柜收入20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜23年收入5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜23年收入2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜23年收入1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率：23年销售费率7.6%，同比+2.4pct；23年管理费率3.3%，同比+0.2pct；23年研发费率3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议：外销持续高景气，内销维持领先优势，维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为32-35.5亿元（同比增速区间为0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故24年公司看点聚焦出口。 盈利预测：预计24-26年收入分别为35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为10.5%/8.8%/11.1%，大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应PE分别14/13/11X，对应24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

海容冷链(603187) 业绩简评 2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0亿元，同比+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+40.6%。其中，Q4实现营收7.1亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+140.1%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比+103.4%。 经营分析 23全年业绩符合预期。分产品看，2023全年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，公司内销市场地位维持稳定，外销快速增长。冷藏柜及智能柜保持稳健增长。商超展示柜表现偏弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化），随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认，下半年增速有所回升。分区域来看，内外销收入分别为21.4/9.7亿元，同比+0.2%/+47.8%，外销展现出亮眼增速。原 材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，盈利能力进一步提升。公司2023年毛利率达到29.7%，同比+6.0pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.6%/3.3%/-1.2%/3.4%，同比+2.4pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.3pct，综合影响下2023年净利率达到12.9%，同比+2.4pct，盈利能力进一步提升。 看好公司冷柜出海+冷藏业务持续成长。展望24年，冷柜行业出口持续恢复，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦有增长，未来外销与冷藏增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利率优化，看好公司长期成长性。 盈利预测 预计公司2024-2026年实现归母净利4.8/5.7/6.7亿元，同比+16.1%/+18.3%/+17.4%，公司现价对应PE为13.0/11.0/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。