海容冷链(603187)公司资料

海容冷链(603187) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收32亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长41.4%；实现扣非净利润3.9亿元，同比增长40.5%。单季度来看，Q4公司实现营收7.1亿元，同比增长20.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长140.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比增长103.4%。2023年公司分红率有所提升，现金分红2.1亿元，业绩分红率达到51%。 冷冻展示柜实现快速增长，带动外销高增。2023年公司实现产量136.7万台，同比增长19%；实现销量130.4万台，同比增长12.2%。分产品来看，公司冷冻展示柜实现营收20.8亿元，同比增长17.9%，收入实现较快增长；冷藏展示柜实现营收5.7亿元，同比增长5.1%，客户结构有所改善；商超展示柜实现营收2.2亿元，同比下降30.6%，主要系单个客户业务变化所致；智能售货柜实现营收17.6亿元，同比增长9.5%，系客户覆盖面拓宽所致。分区域来看，内外销分别实现营收21.4亿元/9.7亿元，分别同比增长0.1%/41%，外销收入增长动力主要来自于冷冻展示柜出口业务的快速增长。 海外业务占比提升带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升6pp至29.7%，其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为34.5%/14.6%/17.2%/30.7%，分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%，分别同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp，销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后费用提升所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升2.8pp至12.9%，盈利能力提升明显。 国内地位稳定，国外冷冻展柜快速增长。国内市场，公司在商用冷冻展示柜领域的市场地位维持稳定，冷藏展示柜客户结构持续改善，产品销量实现较快增长；国外市场，随着公司着力推进海外业务，搭建海外团队，海外延续快速增长态势，未来也是公司增长的重要拉力。 盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域，市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，国内市场基本覆盖主流饮料品牌，北美高端饮料行业具有一定的市场份额，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为1.25元、1.38元、1.56元，维持“持有”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

海容冷链(603187) 事件：2024年3月21日，海容冷链发布2023年年报。2023年公司实现总营收32.05亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13亿元（同比+41.37%），扣非归母净利润3.92亿元（同比+40.55%）。 2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收7.07亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84亿元（同比+17.93%）、5.69亿元（同比+5.05%）、2.24亿元（同比-30.60%）、1.76亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达21.38亿元（同比+0.05%）、9.71亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。 2023Q4毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。 开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。 投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.65元，当前股价对应PE为12.66/10.92/9.65倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。

海容冷链(603187) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入7.1亿（+20.2%），归母0.57亿（+140.1%），扣非0.38亿（+103.3%）。 23年：收入32.0亿（+10.3%），归母净利润4.1亿（+41.4%），扣非3.9亿（+40.5%）。 分红：全年完成经营目标，另公司23年分红比例对应51%，较往年30%水平呈现大幅提升。 收入分析：外销及冷冻柜为核心增长引擎 23年分地区：外销拉动公司增长，预计主要出口地区中东南亚最快、欧洲低基数下增速恢复、北美平稳增长。23年公司内销业务实现21.4亿元，同比持平，外销业务实现9.7亿元，同比+41%。 23年分品类：冷冻维持领先，冷藏及商超存单一客户扰动 冷冻柜收入20.8亿，同比+17.9%，我们预计冷冻板块内销相对平稳增长，外销受益东南亚等海外景气快速增长； 冷藏柜23年收入5.7亿，同比+5.1%，我们预计存单一客户调整影响增速，外销仍有销量提升； 商超柜23年收入2.2亿，同比-31%，全年下滑同样存单一客户调整影响，外销占比低； 智能柜23年收入1.8亿，同比+9.5%，新业务仍处培育期。 整体看公司在冷冻领域份额维持领先，而冷藏及商超都因单一客户有所扰动，预计24年此影响减弱。 盈利分析：受益结构优化、外销提升及大宗成本贡献 23年公司盈利向上，整体毛利率+6pct，其中内外销毛利率各+3.2pct/+10pct；净利率+2.4pct主要来自产品结构、外销占比提升及大宗成本降价贡献。 费用率：23年销售费率7.6%，同比+2.4pct；23年管理费率3.3%，同比+0.2pct；23年研发费率3.4%，同比-0.3pct；其中销售费用率因公司部分出口地区经销转直营的模式转换而有所提升，预计后期维持稳定，继续大幅提升可能性不大。 投资建议：外销持续高景气，内销维持领先优势，维持“买入” 我们的观点： 24年公司收入目标为32-35.5亿元（同比增速区间为0~10%），我们预计内销经营维稳为主，外销仍为增长核心，公司旨在内销以强竞争力维持冷冻柜领先地位，冷藏市场今年存低价竞争向下波及利润率，公司预计保持谨慎参与；海外伊利蒙牛及广大中小品牌等出海趋势不减，公司产品创新速度好于对手，预计将乘东南亚之势进一步加大智能产品出海力度，故24年公司看点聚焦出口。 盈利预测：预计24-26年收入分别为35.1/38.5/42.1亿元，对应增速分别为9.6%/9.5%/9.6%，归母净利润分别为4.6/5.0/5.5亿元，对应增速分别为10.5%/8.8%/11.1%，大宗原材料价格波动或为利润率主要扰动因素，对应PE分别14/13/11X，对应24年股息率约3.4%，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

海容冷链(603187) 核心观点 营收实现加速增长，四季度经营成果达到同期最高。公司2023年实现营收32亿/+10.3%，归母净利润4.1亿/+41.4%，扣非归母净利润3.9亿/+40.6%。其中Q4收入7.1亿/+20.2%，归母净利润0.6亿/+140.1%，扣非归母净利润0.4亿/+103.4%。公司拟每10股派发现金红利5.5元，现金分红率为51%。2023年公司收入迎来逐季度加速增长，Q4重回20%以上较高增速；盈利实现良好修复，经营成果创下同期最高水平。 内销稳健外销高增。公司2023年外销收入实现快速增长，同比+41.0%至9.7亿元，其中商用冷冻展示柜实现快速增长，冷藏展示柜增长平稳。内销收入基本持平，达到21.4亿元，其中商用冷冻展示柜保持领先地位，冷藏展示柜销量实现较快增长。 冷冻展示柜增长较快，量增拉动明显。公司2023年商用冷冻展示柜收入同比增长17.9%至20.8亿，冷藏展示柜收入增长5.1%至5.7亿，商超展示柜收入下滑30.6%至2.2亿，商用智能售货机收入增长9.5%至1.8亿。其中商超展示柜收入下滑预计主要受单个客户业务变化影响。量价拆分来看，公司2023年商用展示柜销量同比增长11.9%至127.8万台；均价受到原材料价格下降的影响，同比下降1.4%至2507元/台。 毛利率同比持续提升，Q4盈利实现良好修复。公司2023年毛利率同比+6.0pct至19.4%，其中Q4同比+4.8pct至29.3%。毛利率提升预计主要系高毛利率的商用冷冻展示柜及外销收入占比提升、原材料成本下降、产品结构优化等。公司商用冷冻展示柜业务毛利率同比+6.3pct至34.5%，冷藏展示柜毛利率同比-1.4pct至14.6%，商超展示柜毛利率同比+5.6pct至17.2%，商用智能售货柜毛利率同比+9.5pct至30.7%。Q4公司销售/研发/管理费用率分别+4.8/-2.7/+0.2pct至13.4%/4.3%/4.4%，销售费用率提升主要系公司加大市场开拓力度，免费样机及销售人员薪酬增长较快，同时销售售后费用有所增加。Q4财务费用率受汇兑损益的影响有所下降，同比-1.2pct至-0.2%；Q4期间费用率合计同比+1.1pct。在毛利率提升的带动下，公司Q4归母净利率同比+4.1pct至8.1%，盈利能力明显改善。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.0/5.8/6.6亿（前值为5.0/5.8/-亿），增速为+20%/+17%/+14%，对应PE=13/11/9x，维持“买入”评级。