流通市值:916.84亿 | 总市值:920.52亿 | ||
流通股本:8.88亿 | 总股本:8.92亿 |
公牛集团最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-03-12 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 买入 | 维持 | 民用电工行业引领者,新老业务高效协同 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 公牛集团:民用电工行业引领者 公牛集团创立于1995年,从插座开始逐步拓展,形成电连接、墙壁开关、LED照明、充电桩/枪等电工业务,是我国民用电工行业的绝对龙头。公司营收与利润增长稳健,2016-2022年收入复合增长17.4%至141亿,利润复合增长14.6%至32亿。 转换器&墙开业务:传统强势业务,稳健增长压舱石 转换器行业已进入成熟期,2022年规模达到153亿,预计未来销量基本稳定,价格在产品升级的带动下实现2%左右的小幅增长。公牛转换器产品初期主打“安全插座”的差异化定位,通过央视广告、经销商渠道强大的管理能力及店铺招牌等卡位营销,公司成长为转换器行业的绝对龙头,市占率预计超70%。后续在产品结构升级、及开拓海外渠道的带动下,预计转换器业务仍有望保持稳健增长。 墙壁开关地产后周期属性明显,2023年预计行业规模接近250亿,后续规模预计保持稳定。公牛通过卡位“装饰开关”,成功复制转换器(产品-渠道)的成长路径,2022年市占率预计约20%。后续通过渠道升级、产品矩阵扩充,市占率有望得到进一步强化。 竞争优势总结:公司具备强大的供应链管理能力,零部件自制率高,成本优势显著,在核心品类上具有深厚的研发积累,产品力强、毛利率高。公司产品定位精准,通过免费点头招牌等独特营销手段,高效抢占消费者心智。渠道端,公司对经销商渠道持续优化调整,严格筛选,并通过高毛利进行深度绑定,形成全国超110万家的渠道网点,覆盖面广。 LED照明&生态品类:场景重合、渠道复用,以无主灯突围 LED照明行业2022年达到2740亿体量,但行业格局较为分散,CR10预计约10%。公牛照明业务2022年收入14亿,未来通过发力无主灯等新兴业务、打造差异化产品、强化与装修等渠道的合作,参考公司在转换器业务上的发展,预计公司照明业务仍有翻倍的成长空间。 新能源业务:行业空间广,公牛布局日益完善 受益于新能源汽车的高速发展,我国充电桩/枪行业快速成长,2023年行业规模超500亿元,预计至2026年仍有望保持20%的复合增长。公牛2021年切入充电桩/枪行业,2022年实现收入1.5亿/+639%,预计在原有电工产品在技术研发、品牌及渠道上的协同下,随着渠道的持续发展,公司充电桩/枪业务有望保持高速发展势头。此外,公司还切入高速成长的便携式储能行业,未来有望实现优势迁移。 投资建议:看好新老业务及新老渠道协同并进,维持“买入”评级 公司核心品类稳居行业第一,形成强大的品牌效应和渠道布局,看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域,实现长期稳健经营和成长。预计公司2023-2025年收入分别为158.5/178.6/201.2亿,同比增长12.5%/12.7%/12.6%;归母净利润为38.1/43.9/50.0亿,同比增长19.5%/15.2%/14.0%;对应PE为24/21/18X。综合绝对估值和相对估值,我们给予公司2024年PE估值23.8-26.0倍,对应股价区间为117.3-127.9元/股,对应市值为1046-1141亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务与渠道开拓进度不及预期;行业竞争加剧;行业需求不及预期;原材料价格大幅波动。 | ||||||
2023-11-03 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:2023Q3业绩稳健,长期看好主业稳健+新业务、新渠道贡献增量 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 2023Q3业绩稳健,各品类渠道拓展及深化持续,维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收116.07亿元(+10.81%),归母净利润28.13亿元(+19.13%),扣非归母净利润26.23亿元(+24.17%)。2023Q3营收40.14亿元(+10.4%),归母净利润9.91亿元(+16.13%),扣非归母净利润9.57亿元(+29.42%),非经常性损益主要来自于营业外收支净额以及委托投资收益差异。长期看好主业稳健+新能源业务以及海外渠道发展,我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元,对应EPS为4.24/4.89/5.58元,当前股价对应PE分别为23.5/20.4/17.8倍,维持“买入”评级。 内部精益降本+采购降本带动2023Q3毛利率以及利润率提升 2023Q1-Q3公司毛利率41.95%(+4.97pct),2023Q3毛利率44.65%(+5.71pct),内部精益/采购降本+原材料成本红利带动毛利率延续较大幅度提升趋势。费用端,2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.1/-0.2/+0pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pct,销售费用率增加主要系新品类和渠道拓展投入,整体费用率管控良好。综合影响下2023Q3公司归母净利率24.69%(+1.2pct),扣非净利率23.84%(+3.5pct)。 电连接以及智能电工主业经营稳健,新能源业务渠道拓展顺利 (1)电连接业务持续创新升级,以轨道插座为代表的创新升级产品驱动均价提升,单季度预计延续H1增长趋势。(2)2023Q3智能电工照明业务预计延续H1增长趋势,一方面装饰渠道持续推进旗舰店和综合化门店建设带动店效提升,另一方面无主灯渠道拓展稳步推进。(3)2023Q3新能源业务预计实现翻倍左右增长,一方面得益于线上充电枪业务延续亮眼表现,另一方面线下B端运营商和零售经销商拓展顺利,4S店等网点以及中小运营商持续拓展。展望后续,继续看好结构升级+渠道深化下主业稳健增长,以及新能源国内外市场贡献增量。 风险提示:新品销售不及预期;渠道开拓不及预期;地产销售持续疲软等。 | ||||||
2023-11-01 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:收入稳健增长彰显韧性,业绩表现靓丽 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 投资要点 事件:公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收116.1亿元,同比+10.8%;实现归母净利润28.1亿元,同比+19.1%;实现扣非净利润26.2亿元,同比+24.2%。单季度来看,2023Q3公司实现营收40.1亿元,同比+10.4%;实现归母净利润9.9亿元,同比+16.1%;实现扣非后归母净利润9.6亿元,同比+29.4%。收入稳健增长,业绩表现靓丽。 毛利率较快提升,精益生产成果显著。报告期内,公司整体毛利率为41.9%,同比+5pp,单Q3毛利率为44.7%,同比+5.7pp。得益于公司生产研发持续精益改善、采购规模优势发挥,以及铜、塑料粒子等原材料价格同比下降,毛利率同比较快提升。费用率方面,公司总费用率为13.6%,同比+1.3pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/3.8%/-0.7%/3.7%,同比+1.4pp/+0.1pp/0pp/-0.2pp。销售费用率有所增加,主要由于无主灯等新品类推广,广告宣传及市场推广费用有所增加。综合来看,公司净利率为24.2%,同比+1.7pp,单Q3净利率为24.7%,同比+1.2pp。盈利能力稳中向好,展现出了龙头企业良好的管理能力。展望后续来看,公司精益生产工作持续推进,成本管控能力持续提升,盈利能力有望保持较高水平。 电连接业务基本盘彰显韧性,无主灯拉动照明业务较快增长。前三季度公司电连接业务新产品持续迭代,轨道插座等新产品在解决消费者痛点的同时提升产品均价,产品结构持续优化,2023H1公司电连接业务实现收入36.8亿元,同比增长4.7%;三季度墙开照明业务方面预计保持较快增长,2023H1公司智能电工照明业务实现收入37.7亿元,同比增长15.5%,其中沐光无主灯品牌在品牌发布以来,产品迭代及网点升级同步推进,沐光无主灯旗舰店提升品牌属性,预计在品牌端牵引和渠道端推动下无主灯有望保持良性增长。 新能源业务预计保持强劲增长,系统性深化海外业务布局成长可期。前三季度新能源业务加快渠道建设,线上方面,公司充电桩/充电枪产品市场份额位居行业前列;线下方面,公司加快分销商及运营商的招商速度,2023H1新能源业务实现收入1.3亿元,同比增长195.2%,预计三季度新能源业务保持高增。此外公司对欧洲等海外市场进行前期探索,销售团队开始搭建,随着出海战略推进有望逐步贡献增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.23元、4.90元、5.68元,对应PE分别为25倍、22倍、19倍。维持“持有”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险;业务拓展不及预期风险。 | ||||||
2023-10-30 | 华西证券 | 徐林锋,戚志圣,宋姝旺 | 买入 | 维持 | Q3业绩稳定增长,新业务持续发力 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 事件概述 公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收116.07亿元,同比+10.8%;归母净利润28.13亿元,同比+19.1%;扣非后归母净利为26.23亿元,同比+24.2%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为40.2亿元,比去年同期+102.93%。单季度看,2023年Q3公司实现营收40.14亿元,同比+10.4%;实现归母净利润9.91亿元,同比+16.1%。 分析判断: 收入端:整体保持稳健增长。 公司的主营业务主要包含三条赛道,我们认为公司报告期内发展态势良好、战略路径清晰。电连接业务作为公司核心业务,我们预计此业务保持着稳中有升的态势。智能电工照明业务方面,公司保持了相对较好的态势,我们预计该业务的增速相对较快。新能源业务方面,上半年公司组建了新的事业部,将产供销资源、人才与团队进一步地整合和集中,取得了较明显的成效。我们预计公司新能源业务维持了高速增长。 利润端:利润率同比有所提升。 盈利能力方面,公司2023年前三季度毛利率同比提升了5pct至41.95%,净利率同比提升了1.7pct至24.2%。单季度看,2023年Q3公司毛利率同比提升了5.7pct至44.65%,环比则提升了1.5pct。净利率同比提升了1.26pct至24.67%,环比则下滑了0.8pct。利润率的提升主要是受益于原材料价格的下行,以及公司在降本增效方面的努力。费用方面,2023年前三季度公司费用率为13.56%,同比提升了1.33pct。其中销售费用率为6.78%,同比提升了1.39pct。管理费用率为3.82%,同比提升了0.12pct。财务费用率为-0.72%,同比提升了0.02pct。而研发费用率同比下滑了0.2pct至3.68%。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测,预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元,EPS分别为4.21/4.92/5.65元。对应2023年10月26日99.54元/股收盘价,PE分别为23.67/20.24/17.61倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;短期疫情影响。 | ||||||
2023-10-30 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 买入 | 维持 | Q3毛利率创新高,新业务成长动能充沛 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 事件:23Q1-Q3公司实现收入116.1亿元,同比+10.81%,归母净利润28.1亿元,同比+19.13%,扣非后归母净利润26.2亿元,同比+24.17%。23Q3公司实现收入40.1亿元,同比+10.4%,归母净利润9.9亿元,同比+16.1%,扣非归母净利润9.6亿元,同比+29.4%。 点评: 营收稳健增长,新业务贡献动能。公司23Q3收入同比增长10.4%,基本维持上半年增势。分品类看,我们预计公司墙开品类受地产数据低迷影响增速放缓,电连接、照明增速或基本延续H1增势。今年以来公司重点发力产品创新、品牌升级、国际化战略等方向:1)拓新方面,公司于3月推出“沐光”品牌发力无主灯业务,叠加公牛本品牌发力,有望为公司带来收入增量;新能源产品截至6月底开发专业分销商近万家,中小B运营商客户500+家,伴随客户开拓推进有望加深公牛在充电桩/枪的领域竞争优势;轨道插座业务依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合,预计收入延续高增长。2)品牌升级方面,公司通过全新品牌代言人、加速新媒体资源整合、优势品类高端焕新等方式落地,带动品牌价值提升。3)国际化方面,今年以来公司以转换器为核心在东南亚建立经销商体系,面向欧美上市充电枪+便携式储能等产品亦取得良好反馈,伴随海外业务团队扩张,中长期有望带来发展新动能。 盈利能力持续优化,扣非业绩超预期。23Q3公司毛利率同比+5.7pcts至44.7%,影响因素预计包括:1)23Q2核心大宗铜的价格同比处于低位;2)持续推进降本增效,赋能全价值链;3)高端化、智能化产品销售带动结构优化。费用方面,公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/3.7%/-0.7%,分别同比+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pcts,单季度综合费用率基本稳定。此外,Q3公司营业外支出同比提升对表观利润有所拖累。最终,公司23Q3归母净利率同比+1.2pcts至24.7%;扣非归母净利率同比+3.5pcts达23.8%。 投资建议:公司作为电工龙头,长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长,龙头地位夯实;新能源+无主灯业务快速起量,国际化战略长坡厚雪,我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性,预计23-25年归母净利润38.2/44.2/50.4亿元(前值37.6/43.6/49.9亿元,因Q3毛利率表现较好提升全年盈利能力预期),当前市值对应24.6x/21.3x/18.7x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不达预期的风险;新渠道开拓不达预期的风险;原材料价格继续上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-10-27 | 浙商证券 | 史凡可,褚远熙 | 买入 | 维持 | 公牛集团2023Q3业绩点评报告:收入端延续稳健表现,精益改善助推盈利提升 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 投资要点 公牛集团披露2023Q3业绩: 23Q1-3公司实现营收116.07亿元,同比+10.8%,实现归母净利润28.13亿元,同比+19.1%,扣非后归母净利润26.23亿元,同比+24.2%;其中23Q3单季实现营收40.14亿元,同比+10.4%,实现归母净利润9.91亿元,同比+16.1%,扣非后归母净利润9.57亿元,同比+29.4%。收入端持续稳健增长,利润端表现亮眼。 基本盘业务稳健,沐光渠道稳步开拓,新能源高增 (1)电连接:公司基本盘业务优势深厚,其中主要产品转换器我们预计Q3仍实现稳健增长。量价来看,公司深挖用户需求及用电场景变化,推出轨道插座、语音智能控制插座等能有效解决消费者痛点的高端产品市场反响较好,预计Q3销售占比进一步提升,拉动均价向上成为公司转换器稳健增长主要动能。 (2)智能电工照明:(1)墙开:性价比产品&中高端产品双向发力,持续抢占下沉市场及高线城市中高端市场份额,我们预计公司墙开业务Q3业务维持逆势双位数增长;(2)LED照明:受益公司灯饰类SKU日益丰富,产品力日益得到消费者认可以及公司渠道综合化建设推进,预计Q3仍实现快速增长;(3)无主灯:公牛无主灯产品线持续迭代升级并借助装饰渠道无主灯专区网点建设预计延续优异增长,沐光展店稳步推进,我们预计已运营门店状态稳步向好。 (3)新能源:新能源业务线上渠道继续保持在第三方品牌中份额领先,线下渠道经销商及运营商客户稳步开拓。我们预计Q3公司新能源业务在线上线下共同发力下延续翻倍以上增速。 精益改善助力公司毛利率进一步向上,盈利能力稳步提升 毛利率:2023Q1-3公司毛利率为41.95%,同比+5.0pct,其中23Q3单季毛利率44.65%,同比+5.7pct,环比+1.5pct。我们认为原因主要为:(1)公司持续强化内部精益管理及采购精益改善,通过产线利用率改善、库存缩减、提升工厂自动化水平、供应商整合等手段有效帮助公司采购成本下降、坪效人效提升。(2)原材料成本回落;(3)公司产品结构优化。 净利率:2023Q1-3公司净利率为24.22%,同比+1.7pct,其中23Q3单季净利率为24.67%,同比+1.3pct,环比-0.8pct。期间费用率来看,23Q1-3公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.78%/7.50%/-0.72%,同比+1.4/-0.1/+0.02pct,23Q3单季三项费用率分别为6.44%/8.12%/-0.72%,同比+0.4/-0.5/-0.2pct。 现金流&运营效率:2023前三季度公司实现经营现金流净额40.2亿元,同比+102.93%,收现比升至116.48%,同比+3.1pct。运营效率方面,前三季度公司应收账款周转天数同比-0.85天至4.63天,应付账款周转天数同比+5.99天至75.06天,存货周转天数同比-7.93天至47.77天。受益公司销售稳健增长、精益改善下运营效率、周转等方面的提升。公司经营现金流状况明显提升。 盈利预测与估值 公司民用电工绝对龙头,现金牛业务转换器表现稳健,第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现,无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚,公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显,原材料价格同比回落,转换器等产品结构持续优化升级,盈利能力有望稳步提升。我们预计公司23-25年收入分别实现158.96/182.72/210.04亿元,同比+12.88%/+14.95%/+14.95%;归母净利润37.84/43.68/50.66亿元,同比+18.68%/+15.43%/+15.99%分别为25X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。 | ||||||
2023-10-27 | 国金证券 | 张杨桓,尹新悦 | 买入 | 维持 | 3Q业绩彰显龙头能力,持续成长可期 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 业绩简评 2023年10月26日公司披露三季报,23Q1-3实现营收116.1亿元,同比增长10.8%;实现归母净利28.1亿元,同比增长19.1%。其中3Q营收同比+10.4%至40.1亿元,归母净利/扣非归母净利分别同比16.1%/29.4%至9.9/9.6亿元,3Q利润表现优异。 经营分析 3Q收入增长具韧性,新品类拓展顺利:在外部经营环境较为艰难的情况,公司3Q整体收入增长显现韧性。分业务来看,3Q电连接业务预计稳健增长,收入同比增长约4-5%,产品结构持续优化。墙开业务方面,在超薄开关等新品贡献下,预计3Q收入仍可实现近10%增长,增长韧性凸显。照明业务方面,无主灯品类的新品牌“沐光”开始有所贡献,预计整体无主灯品类收入延续高速增长,此外,除无主灯以外的照明业务预计3Q仍可同比实现约20%增长。新能源业务方面,依托产品矩阵完善+线下营销网络快速扩张,预计前三季度收入已破2亿元,并且预计3Q收入环比进一步增长。 3Q毛利率延续改善趋势,新品牌推广致费用率提升:公司23Q1-3毛利率同比+5.0pct至42.0%,其中3Q毛利率同比+5.7pct至44.7%,预计一方面由于原材料成本下降,另一方面由于公司持续聚焦精益化、自动化、数字化建设,降本增效成果进一步显现。费用率方面,公司3Q销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.7pct至6.4%/4.4%/3.7%,销售费用率提升预计主因无主灯新品牌沐光处于品牌建设及渠道推广阶段,宣传费用及渠道费用投放增加所致。 新品类正迎快速发展期,海外市场扩张值得期待:公司在核心优势稳固的同时,持续推进品牌时尚化、高端化,并且持续推动渠道综合化建设,共同助推新品类发展。目前,新能源业务方面,线上渠道已占据充电枪/桩品类的份额前列,线下渠道方面,专业分销商和中小B运营商快速扩充。无主灯业务方面,“沐光”新品牌发展正处标杆门店打造阶段,后续有望加速。整体来看,公司新品类发展越发顺利,持续增长可期,并且今年以来公司逐步加大对海外业务的重视,团队调整基本到位,后续海外市场贡献可期。 盈利预测、估值与评级 我们维持此前盈利预测,预计23-25年EPS分别为4.24、4.87、5.61元,当前股价对应PE为23/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 B端渠道扩张不畅;新品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨。 | ||||||
2023-10-27 | 中国银河 | 陈柏儒 | 买入 | 维持 | 业绩维持双位数增长,传统升级&新业务拓展共同发力 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 核心观点: 事件:公司发布2023年第三季度报告。报告期内,公司实现营收116.07亿元,同比增长10.81%;归母净利润28.13亿元,同比增长19.13%;基本每股收益3.17元。其中,公司第3季度单季实现营收40.14亿元,同比增长10.4%;归母净利润9.91亿元,同比增长16.13%。 原材料成本下降&采购降本,毛利率实现明显提升。报告期内,公司综合毛利率为41.95%,同比提升4.97pct。其中,23Q3单季毛利率为44.65%,同比提升5.71pct,环比提升1.5pct。毛利率提升主要源于:1)大宗原材料价格同比有所下降;2)公司全面推行集约化集成化的采购降本,并不断提升供应链效率。 销售费用率有所增加,毛利率提升带动净利率改善。公司坚定推进公牛品牌认知升级,并加大新品新业务的推广投入。报告期内,公司期间费用率为13.56%,同比提升1.33pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/3.82%/3.68%/-0.72%,同比分别变动+1.39pct/+0.12pct/-0.2pct/+0.02pct。2023年前三季度,公司净利率为24.22%,同比提升1.71pct。其中,23Q3单季公司净利率为24.67%,同比提升1.26pct,环比下降0.8pct。 传统业务持续升级,新业务布局顺利拓展。传统业务方面,公司传统业务发展成熟、护城河深厚,并持续贯彻升级战略。1)针对传统优势品类进行产品结构升级,在高线城市创新产品、拉高品牌,并顺应下沉市场品牌化消费趋势,进行针对性研发。轨道插座、蝶翼超薄开关均引领行业潮流,取得亮眼表现。2)响应消费者一站式采购需求,对优质渠道进行综合化升级,实现全渠道协同互补。新业务方面,新能源业务在线上平台销售排名前列,加快构建线下经销渠道,截至2023年6月底,共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家,中小B端运营商客户500余家;无主灯推出沐光专业品牌,渠道开发迅速推进,且惠州租赁工厂已全面投产。 投资建议:公司持续深化渠道布局,以用户需求为核心不断创新产品,传统业务稳健成长,无主灯、新能源等新业务快速发展,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益4.24/4.81/5.6元,对应PE为23X/21X/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:需求不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-08-22 | 东兴证券 | 常子杰,沈逸伦 | 增持 | 维持 | 23H1经营稳健,盈利优异,新业务持续发力 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 事件:公司发布2023半年报。公司2023年H1营收75.9亿元,同比+11.0%;归母净利润18.2亿元,同比+20.8%。其中Q2营收42.6亿元,同比+13.3%;归母净利润为10.9亿元,同比+25.4%。公司深耕产品体系和渠道建设,转换器、墙壁开关业务优势稳固,无主灯、新能源等新业务逐步放量。 智能电工照明业务:营收37.7亿元,同比+15.5%。公司持续优化墙开、LED照明品类的产品和渠道体系,并重点布局无主灯品类,构建以其为核心的全屋智能生态。(1)产品方面,墙开、LED照明新品开发上紧随智能、超薄等行业趋势,挖掘使用场景痛点,市场反馈良好。无主灯产品线迭代升级,以丰富款型搭配智能灯具模块,实现灯效自由调节;同时公司推出新品牌“沐光”,计划在无主灯领域打造专业品牌。(2)渠道方面,公司聚焦前装环节套系化销售,推进全品类旗舰店、专卖区建设,开展无主灯专区网点建设;深挖零售渠道,顺应整装趋势与装企拓展合作,针对智能生态产品(浴霸、智能门锁等)开发卫浴店、锁具店等新渠道。新品牌“沐光”渠道搭建顺利,上半年已基本完成对主要省会和经济发达城市的经销商覆盖,未来有望加快拓展。 新能源业务:营收1.31亿元,同比+195.2%,放量迅速。公司在C端与B端渠道共同发力,拓展迅速,截至6月底已有近万家分销商,500余家中小B端运营商客户。同时公司积极推动产品出口,目前已实现跨境电商、海外独立站销售,并逐步开拓垂直电商、线下代理商渠道。作为重点布局方向,公司新能源产品与传统电连接产品存在技术协同,产品研发能力较强。目前公司充电桩/枪产品已在第三方品牌中位居领先地位,规模优势将持续提升。公司积极开发储能产品,有望迎合发达国家户储的市场机遇,助力开拓欧美市场。 电连接业务:营收36.8亿元,同比+4.7%,稳健发展。(1)转换器品类上公司优势稳固,一方面围绕细分用电场景持续出新,一方面顺应不同渠道优化产品,推进套系化销售,提升客单价。同时公司在C端开始积极开拓东南亚新兴市场,B端拓展工业末端配电、数据中心等新兴场景,打开转换器品类成长空间。(2)数码配件品类方面,公司聚焦快充领域,推进“安全快充”的品牌策略。 毛利率显著提升,拓品类推高费用率,盈利能力稳中有增。2023H1公司毛利率40.5%,同比+4.6pct,其中Q2毛利率43.2%,同比+6.0pct。毛利率显著提升一方面受益于铜等原材料价格回落,一方面受益于公司积极推进的集中采购。当前原材料价格仍处低位,看好公司下半年毛利率保持较高水平。H1销售、管理、研发费用率分别+1.9pct、+0.1pct、+0.0pct,其中Q2销售费用率同比+2.6pct,主要因无主灯、新能源两条新业务线仍处于投入期。预计下半年公司费用投放力度仍会延续,未来新品类上量后费用率有望逐步回落。整体来看,公司H1净利率24.0%,同比+2.0pct,看好全年盈利能力保持稳中有增。 盈利预测与投资评级:公司发展战略清晰。转换器、墙开两大基石业务优势稳固,凭借产品创新和渠道强化,有望持续稳健增长。公司依托自身渠道体系和电连接技术优势拓展品类,无主灯和新能源两大新业务市场空间广大。同时公司积极布局海外市场,打开未来成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.2、42.2、47.9亿元人民币,EPS为4.3、4.8、5.4元,目前股价对应PE分别为24.7、22.3、19.7倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:地产销售不及预期;新业务拓展不及预期;原材料价格上涨超预期。 | ||||||
2023-08-21 | 华金证券 | 吴东炬 | 增持 | 首次 | 新品迭代、渠道升级,业绩表现靓丽 | 查看详情 |
公牛集团(603195) 事件:公司发布2023年半年报。根据公告,23H1公司实现营业收入75.92亿元,同比增长11.03%,实现归母净利润18.22亿元,同比增长20.83%,实现扣非后归母净利润16.66亿元,同比增长21.33%;单季度来看,23Q2公司实现营业收入42.58亿元,同比增长13.26%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长25.35%,实现扣非后归母净利润10.20亿元,同比增长25.84%。 投资要点 新品迭代加速、渠道升级拓新,驱动业绩稳健增长。分业务来看,上半年电连接/智能电工照明/新能源实现收入36.77/37.71/1.31亿元,同比+4.66%/+15.54%/195.21%,其中根据情报通数据,23H1公司转换器、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一。整体上半年公司各项业务均实现较好增长,主要得益于以下原因: (1)产品端持续创新升级。其中,转换器依托渠道延展+满足细分用电场景需求两大方向持续完善产品布局,数码配件发力大功率快充领域,墙开紧抓行业智能、超薄等趋势加速布局高端、智能产品,LED照明坚持“爱眼”定位,围绕场景化用户需求持续进行产品延展升级,此外公司还针对智能无主灯方向推出新品牌“沐光”,旗下产品斩获G-Mark等多项国际设计大奖,并搭配自研MOS系统降低调试难度,产品体验显著升级。新能源业务方面,公司新组建新能源事业部,有效整合各项资源,核心技术能力构建加速,产品不断打磨、丰富,据公告披露,23H1公司充电枪、桩产品销售在线上渠道第三方品牌中保持领先地位,与此同时储能特别是便携式储能产品线亦实现有效拓宽; (2)渠道持续综合化,新业务销售体系核心能力加速构建。公司全渠道协同互补、持续强化,上半年C端装饰渠道专卖化、综合化持续深化,无主灯专区网点持续开展,同时深挖零售渠道,积极开拓墙开零售大户和工程分销商,全面拓展大型战略装企和区域中小装企;C端五金优势持续强化,进一步夯实零售渠道基础,提升售点销售能力,同时拓宽工程渠道开发,提升多品类运营能力;C端数码渠道进一步升级手机专卖店、数码配件点等终端网点覆盖率等,终端经营质量亦有所提升;新能源渠道自去年组建以来快速发展,截止23年6月底,公司共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家,中小B端运营商客户500余家。除此之外,公司上半年新设立线下无主灯业务渠道——沐光渠道,并创新式建立了“运营中心+体验店”营销模式,上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖;B端持续拓宽加深与国内优质地产和总包工装企业的战略合作,上半年与华为、龙湖地产、中国铁建房地产集团、中铁四局集团、成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系、并与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作;电商渠道建立有效的“1+专+N”矩阵店铺模式,持续推进全品类、全平台数字化营销策略;海外方面加快渠道建设,组建海外新兴事业部,加快本土化经销商体系建设,同时欧美地区积极通过跨境电商、海外独立站进行产品销售,并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道; (3)持续推进精益化、自动化、流程与数字化能力建设,强化竞争优势。精益改善方面,上半年转换器工厂借助于产线利用率改善、库存缩减等方式,坪效有效提升,LED灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制,综合生产效率持续提升,模塑工厂借主VOC等精益工具,模具开发效率持续提升,等等;与此同时,公司自动化升级改造、供应链数字化建设方面亦取得多项成果,业务管理体系BBS不断深化、赋能经营,公司经营能力和效率持续提升; (4)加速公牛品牌时尚化、高端化升级,塑造沐光新品牌心智。上半年持续深耕品牌建设,依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合,并通过线上线下终端以及官网、新媒体等各个消费触点实现渠道形象的同步迭代更新,持续强化公牛品牌认知;沐光品牌携手知名首席灯光顾问发布首套全屋灯光方案及智能控制系统等配套系列产品,有效提升品牌知名度,与此同时借助全方位的品牌推广和渠道端具有辨识度的视觉传递,品牌影响力持续提升。 降本提效成效显著,盈利能力显著提升。23H1/Q2公司毛利率为40.52%/43.15%,同比提升4.58pct/6.01pct,预计主要得益于产品结构优化、供应链降本及大宗物料价格回落等。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%,同比+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct,其中销售费用率明显提升,主要源于市场推广投入、广告费投入增加;净利润端,23H1/23Q2公司净利率23.98%/25.47%,同比+1.95pct/+2.43pct。23H1/Q2经营性净现金流为29.79/15.40亿元,较去年同期分别增长160.2%/117%,主要得益于销售增加及支付货款减少。 投资建议:公司主营电连接、智能电工照明、新能源三大业务,在转换器、墙壁开关插座等领域具备较高的行业地位,基本盘经营稳健,凭借着强大的研发实力、渠道网络和品牌影响力,公司LED照明、无主灯、新能源等业务拓展顺利、前景乐观,未来有望成为业绩增长的重要驱动。预计2023-2025年公司营业收入分别为159.17/181.94/210.23亿元,同比增长13.0%/14.3%/15.6%,归母净利润37.66/43.43/50.78亿元,同比增长18.1%/15.3%/16.9%,对应EPS分别为4.22/4.87/5.69元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。 风险提示:市场需求不及预期,原材料价格不利波动,行业竞争加剧等。 |