公牛集团(603195) 2026Q3单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收122.09亿元，同比增长0.1%；归母净利润28.31亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润25.44亿元，同比下降5.8%。单Q3营收38.15亿元，同比下降5.3%；归母净利润6.80亿元，同比下降26.0%。盈利端受双重压制：原材料价格上行致Q3毛利率39.5%、同比回落2.2pct；新业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升3.1pct，对应归母净利率同比回落5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金流同比下降38.8%。我们下调2026-2028年归母净利润预测至38.50/40.45/42.37亿元（原值为42.10/44.44/47.40亿元），主要系地产链下行幅度超预期、原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利润，但公司作为电工赛道绝对龙头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行业；2025年度股息率约5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业务布局清晰，长期成长确定性强，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.4/16.6/15.8倍，维持“买入”评级。 传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长 电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装修链关联度较高，受地产景气度偏弱拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长，市占率持续提升，公司以AI健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰店已接近3000家，收入贡献占装饰渠道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目压货，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。 新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间 家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持40%以上，受乘用车增速放缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2026Q3降幅已边际收窄；商用桩为重点发力方向，2026年前三季度增速达20%以上，在充电桩业务中占比接近一半，技术与渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商储市场，新一代产品已获市场正向反馈，预计2026年底至2027年初逐步落地，目标3-5年成为行业重要参与者。海外充电业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间明确。 风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险

公牛集团(603195) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入122.09亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降4.96%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入38.15亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降26%。 大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升 2026年前三季度公司毛利率为41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2pct；归母净利率为23.19%，同比-1.23pct。2026年第三季度公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。 收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局 2026年9月4日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球60多个国家和地区服务超过300家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。 投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为161.46/169.32/176.46亿元（前值为171.16/181.5/191.36亿元），分别同比增长0.7%/4.9%/4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61亿元（前值为45.47/48.63/51.72亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS分别为2/2.14/2.25元，对应PE分别为18.55/17.39/16.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。

公牛集团(603195) 2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中，26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。 经营分析 收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部环境影响，智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以及渠道深耕建设，电连接业务和新能源业务收入稳中有增。新孵化业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU已进入量产阶段，家装出海重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展新兴市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠道布局。 盈利端看：26Q3公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct，销售费用率大幅提升主要由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3归母净利率为17.8%，同比-5.0pct。 公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市场份额，并深化经营韧性，Q3利润承压主要源于原材料上涨及战略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI智能照明、新能源及国际化等业务加速布局，第二成长曲线逐步清晰，有望持续贡献增长动能。 盈利预测、估值与评级 公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13亿元，同比-10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

公牛集团(603195) 2026年业绩企稳回升，多成长曲线深化布局，维持“买入”评级 2025年公司营收160.26亿元（同比-4.8%，下同）；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%。业绩短期承压受宏观消费环境偏弱、地产后周期需求疲软影响，本管控与精细化运营成效持续显现，盈利质量稳健。2026H1收入83.94亿元（+2.8%）、归母净利润21.51亿元（+4.4%），盈利能力修复节奏快于收入端。公司竞争优势在于核心品类拥有国民级品牌影响力与全国深度渠道壁垒，渠道及供应链管理能力突出；我们预期传统业务有望2025年见底，2026年实现回升。未来看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破。我们下调2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元（原值43.59/47.30/51.56亿元），对应EPS分别为2.33/2.46/2.63元，本次下调主要系需求复苏斜率慢于预期，叠加成长业务拓展期渠道、研发投入加大，费用端小幅拖累利润；公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑未发生本质变化，当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍，维持“买入”评级。 电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒 2025年电连接业务收入70.77亿元（-7.9%），占比44.2%，毛利率达41.1%。其中转换器业务依托高端新品推进结构升级，据我们自下而上模型测算，2025年公司转换器业务市占率达70.7%，凭借超110万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头；数码快充业务完善多元场景产品矩阵，复用渠道资源协同渗透。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工具等新品类及海外新品放量。 智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代 2025年智能电工照明板块收入80.98亿元（-2.8%），占比50.5%，毛利率达46.3%。分品类看，墙开同步推进国内智能化与海外拓展，东南亚域持续推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设，有望依托当地存量房翻新、新房装修需求培育业务基本盘；LED照明深耕健康护眼，依托渠道复用协同销售，2026年推出AI大路灯进一步完善健康照明产品矩阵；智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用公牛（高性价比）+沐光（高端）双品牌运作模式，借力装饰渠道快速起量。照明板块盈利稳步提升，成长动能向智能化、无主灯赛道切换。 新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地 2025年新能源业务收入8.22亿元（+5.7%），占比5.1%，2021-2025年CAGR达21.9%，毛利率29.6%。奥维云网数据显示，2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一；业务重心转向商用大功率补能，依托3万+线下网点落地B端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，第三代家用户储产品亮相意大利Key Energy展会；2026年9月4日公司收购艾伏新能源（Afore），完善“充电+储能+逆变”全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化落地，持续渗透充电B端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外GONEO自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现。 风险提示：房地产市场波动、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险

阮立平,1964年出生,本科学历,中国国籍,拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾任水电部杭州机械设计研究所工程师,公牛集团有限公司董事长兼总裁等。现任公牛集团董事长、总裁,主要兼任良机实业执行董事等。

阮学平,1972年出生,初中学历,中国国籍,拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾任慈溪公牛生产经理、公牛集团有限公司副董事长等。现任公牛集团副董事长,主要兼任慈溪公牛执行董事,良机实业监事等。

周正华,1972年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任中山嘉华电子(集团)有限公司进料品质控制(IQC)技术员,合一集团有限公司质量控制(QC)主管,美的集团股份有限公司产品公司总经理,公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、新能源事业部总经理。

刘圣松,1970年出生,本科学历,工程师,中国国籍,无境外永久居留权。曾任猴王集团科学技术部主任助理,美的集团股份有限公司高级经理,奥克斯集团有限公司战略运营总监、事业部副总经理,江西正邦科技股份有限公司总裁助理、事业部总经理,公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、国际事业部总经理、董事会秘书、财务总监,拥有上海证券交易所董事会秘书职业资格。

李国强,1967年出生,大专学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任TCL国际电工(惠州)有限公司区域经理,爱帝威国际电工(惠州)有限公司营销总监,公牛集团营销副总裁。现任公牛集团资深副总裁。

周文川,1983年出生,硕士研究生学历,博士研究生在读,香港永久居民。现任美瑞健康国际产业集团总裁,深圳市晓舟投资有限公司董事长,深圳市工商联(总商会)执委会常委理事,公牛集团董事。

谢维伟,1979年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任赫比上海家用电器有限公司运营经理,戴尔(中国)研发中心全球运营经理,摩托罗拉(中国)有限公司供应链开发经理,伟创力精密制造有限公司运营总监,公牛集团董事、集团副总裁兼转换器事业部及新能源事业部总经理。现任公牛集团股份有限公司职工代表董事、集团副总裁兼墙开事业部总经理。

陈臻,1957年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任浙江省电力局法律事务室主任,现任浙江阳光时代律师事务所创始人、主任,中国电力企业联合会法律分会副会长,中国能源法研究会副会长,中国能源研究会可再生能源专委会副主任,浙江省轨道交通和能源业联合会常务副会长,浙江可再生能源协会碳中和产业促进中心主任,公牛集团独立董事等。

李刚,1963年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任ABB机器人业务中国区销售经理、汽车工业业务负责人、机器人系统业务负责人、机器人事业部中国区总裁,机器人及运动控制事业部中国区总裁,ABB(中国)有限公司高级副总裁,第13届上海市政协委员,现任上海机器人协会副会长,公牛集团独立董事。

李建滨,1979年出生,毕业于北京大学,获得法学和经济学双学士学位,中国国籍,无境外永久居留权,并具有“中国注册会计师”、“中国注册税务师”及“国家法律职业资格(中国注册律师)”资格。曾任普华永道会计师事务所合伙人,小米集团财务部副总裁,小米集团战略投资部管理合伙人。现任北京深势科技股份有限公司首席财务官,港股上市公司朝聚眼科医疗控股有限公司(2219.HK)及港股上市公司北京第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)独立董事一职,公牛集团独立董事。