公牛集团(603195) 2026年业绩企稳回升，多成长曲线深化布局，维持“买入”评级 2025年公司营收160.26亿元（同比-4.8%，下同）；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%。业绩短期承压受宏观消费环境偏弱、地产后周期需求疲软影响，本管控与精细化运营成效持续显现，盈利质量稳健。2026H1收入83.94亿元（+2.8%）、归母净利润21.51亿元（+4.4%），盈利能力修复节奏快于收入端。公司竞争优势在于核心品类拥有国民级品牌影响力与全国深度渠道壁垒，渠道及供应链管理能力突出；我们预期传统业务有望2025年见底，2026年实现回升。未来看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破。我们下调2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元（原值43.59/47.30/51.56亿元），对应EPS分别为2.33/2.46/2.63元，本次下调主要系需求复苏斜率慢于预期，叠加成长业务拓展期渠道、研发投入加大，费用端小幅拖累利润；公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑未发生本质变化，当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍，维持“买入”评级。 电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒 2025年电连接业务收入70.77亿元（-7.9%），占比44.2%，毛利率达41.1%。其中转换器业务依托高端新品推进结构升级，据我们自下而上模型测算，2025年公司转换器业务市占率达70.7%，凭借超110万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头；数码快充业务完善多元场景产品矩阵，复用渠道资源协同渗透。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工具等新品类及海外新品放量。 智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代 2025年智能电工照明板块收入80.98亿元（-2.8%），占比50.5%，毛利率达46.3%。分品类看，墙开同步推进国内智能化与海外拓展，东南亚域持续推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设，有望依托当地存量房翻新、新房装修需求培育业务基本盘；LED照明深耕健康护眼，依托渠道复用协同销售，2026年推出AI大路灯进一步完善健康照明产品矩阵；智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用公牛（高性价比）+沐光（高端）双品牌运作模式，借力装饰渠道快速起量。照明板块盈利稳步提升，成长动能向智能化、无主灯赛道切换。 新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地 2025年新能源业务收入8.22亿元（+5.7%），占比5.1%，2021-2025年CAGR达21.9%，毛利率29.6%。奥维云网数据显示，2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一；业务重心转向商用大功率补能，依托3万+线下网点落地B端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，第三代家用户储产品亮相意大利Key Energy展会；2026年9月4日公司收购艾伏新能源（Afore），完善“充电+储能+逆变”全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化落地，持续渗透充电B端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外GONEO自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现。 风险提示：房地产市场波动、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险

公牛集团(603195) 核心观点 二季度收入同比+2.1%，利润微增。公司发布2026年中报，2026H1实现收入83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%；其中2026Q2收入43.34亿元，同比+2.07%，归母净利润10.93亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。上半年公司稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，在外部环境不确定性下彰显经营韧性。 2026H1海外保持高增长，全球化加速布局。2026H1国内、海外收入为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。公司海外以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，业务覆盖全球超40个国家。其中1）家装海外以大客户模式为核心驱动，在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；2）新能源海外业务通过建立安装服务商伙伴关系新模式，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。3）跨境电商重点推进新能源充电、风扇灯等创新品类的销售突破，拓展海外主流电商平台。 优势基本盘业务稳健，同时积极培育新业务。1）电连接：在迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务，同时加速布局即时零售业态与强化海外市场开拓；2）智能电工照明：加快AI护眼灯、公牛AI大陆灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局；3）新能源：家用基本盘升级，重点培育商用充电桩与储能业务新增长曲线，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品。4）积极推动数据中心与太阳能照明业务布局，加快培育增长新动能。 盈利能力略有下滑，费用率小幅提升。其中2026Q2毛利率40.75%，同比-2.76pct，净利率25.22%，同比-0.33pct，盈利能力下滑主要系原材料价格上涨，同时也有产品结构变化影响；2026Q2整体费用率略有上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.37%/4.07%/3.47%/-0.40%，同比+0.34pct/-0.80pct/+0.43pct/+0.32pct。 风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

公牛集团(603195) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入83.94亿元（同比+2.8%），归母净利润21.51亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润19.00亿元（同比+3.1%）；26Q2实现收入43.34亿元（同比+2.1%），归母净利润10.93亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润9.16亿元（同比-7.2%）。 点评：公司持续推动传统业务产品创新与渠道深耕、稳定优势业务基本盘，并积极培育新增长曲线、加速数据中心、太阳能照明等业务落地，收入维持平稳增长。毛利率略下滑主要系原材料价格波动、公司已针对不同产品做提价应对、后续影响有望弱化。分业务来看： 电连接：公司持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务。我们预计核心业务转换器Q2量减价增、收入小幅增长，且提价落地&产品结构优化、盈利能力保持稳定。此外，公司深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，已建设公牛闪购店超万家，深化线上线上一体化，并加速开拓海外市场，我们预计整体H1平稳增长、Q2表现更优。 智能电工照明：公司以新一代多风格装饰产品、智能开关和海外本地化布局为重心，产品端超薄设计迭代、渠道端全品类旗舰店与送装一体服务深化，聚焦高端化、智能化、国际化发展。我们预计墙开H1量价齐升、收入小幅增长，其中Q2表现更优，且盈利能力保持稳定；照明方面，公司加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局，上半年上市“公牛AI大路灯”。我们预计Q2增速稳健、销量表现优异，价格受竞争加剧影响或阶段性下滑、市场份额有望提升。 新能源：我们预计H1整体平稳，其中家用市场较为成熟、阶段性市场有所压力，公司已通过智能化产品稳固份额。此外，公司加速商用充电桩与储能业务开拓，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品，商用产品预计实现高速增长。 外销贡献增量，新业务蓄势待发。26H1海外市场收入实现1.71亿元（同比+20.3%），我们预计自主品牌增长为主，代工业务稳定；公司以家装墙开、新能源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商，轨道插座等创新产品率先完成全球化布局。此外，公司积极把握AI算力基础设施、乡村基建及全球离网照明等市场机遇，加快推进数据中心与太阳能照明两大新孵化业务，未来有望贡献增量。 毛利率阶段性承压，费用率稳定。26Q2公司毛利率为40.75%（同比-2.8pct），归母净利率为25.22%（同比-0.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为14.52%（同比+0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.37%/3.47%/4.07%/-0.40%（同比分别+0.3/+0.4/-0.8/+0.3pct）。 Q2现金流波动，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.37亿元（同比-4.29亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.1/6.6/92.3天（同比分别+6.6/-0.2/+4.6天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为41.2、44.1、46.8亿元，对应PE估值分别为17.1X、16.0X、15.1X。 风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期

公牛集团(603195) 2026年8月27日，公司披露2026年中报，26H1实现营收83.94亿元，同比+2.77%；归母净利润21.51亿元，同比+4.44%；扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%。其中，26Q2实现营收43.34亿元，同比+2.07%；归母净利润10.93亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。 经营分析 电连接业务：预计26H1电连接业务微增长。电连接业务持续推进产品创新与渠道变革，产品端转换器迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品，嵌入式用电、电动工具等新业务快速培育；渠道端加速布局即时零售业态，强化海外市场布局。 智能电工照明：预计26H1智能电工照明业务小幅增长。（1）墙开：核心品类创新升级，墙壁开关推出木纹大板等产品，市占率持续提升。（2）照明：以AI智能与健康照明构建产品竞争力，移动照明业务推出全新一代公牛大路灯，沐光AI照明融合紫光LED芯片，渠道端完善5.0旗舰店场景化搭配。（3）生活电器：推出Z世代智能浴霸、中古风装饰风扇灯、超薄晾衣机等新品。 新能源：预计26H1新能源保持稳定。公司一方面巩固家用充电桩业务基本盘，迭代交流桩技术，推动小直流充电桩产品创新，渠道端强化汽车连锁经销渠道，并推进与主流车企的合作。另一方面开拓商用充电桩和储能业务，完善重卡大功率补能与储能产品矩阵。数据中心新孵化业务：针对头部客户（互联网企业、IDC运营商等），推动直流智能配电架构产品系列开发。其中大功率智能PDU已进入量产阶段；针对政府、教育、医疗等中小项目，以“模块化机房整体解决方案”为载体，助力企事业客户的算力升级。 业务出海：26H1公司海外收入1.71亿元，同比+20.33%。（1）家装出海：重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展南美等新兴市场。（2）储能出海：推动本土化经营，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。 盈利预测、估值与评级 公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为41.94/43.67/46.35亿元，同比+3.04%/+4.12%/+6.14%。当前股价对应PE估值为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

阮立平,1964年出生,本科学历,中国国籍,拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾任水电部杭州机械设计研究所工程师,公牛集团有限公司董事长兼总裁等。现任公牛集团董事长、总裁,主要兼任良机实业执行董事等。

阮学平,1972年出生,初中学历,中国国籍,拥有新加坡永久居留权、香港居民身份证。曾任慈溪公牛生产经理、公牛集团有限公司副董事长等。现任公牛集团副董事长,主要兼任慈溪公牛执行董事,良机实业监事等。

周正华,1972年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任中山嘉华电子(集团)有限公司进料品质控制(IQC)技术员,合一集团有限公司质量控制(QC)主管,美的集团股份有限公司产品公司总经理,公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、新能源事业部总经理。

刘圣松,1970年出生,本科学历,工程师,中国国籍,无境外永久居留权。曾任猴王集团科学技术部主任助理,美的集团股份有限公司高级经理,奥克斯集团有限公司战略运营总监、事业部副总经理,江西正邦科技股份有限公司总裁助理、事业部总经理,公牛集团有限公司副总裁。现任公牛集团董事、资深副总裁、国际事业部总经理、董事会秘书、财务总监,拥有上海证券交易所董事会秘书职业资格。

李国强,1967年出生,大专学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任TCL国际电工(惠州)有限公司区域经理,爱帝威国际电工(惠州)有限公司营销总监,公牛集团营销副总裁。现任公牛集团资深副总裁。

周文川,1983年出生,硕士研究生学历,博士研究生在读,香港永久居民。现任美瑞健康国际产业集团总裁,深圳市晓舟投资有限公司董事长,深圳市工商联(总商会)执委会常委理事,公牛集团董事。

谢维伟,1979年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任赫比上海家用电器有限公司运营经理,戴尔(中国)研发中心全球运营经理,摩托罗拉(中国)有限公司供应链开发经理,伟创力精密制造有限公司运营总监,公牛集团董事、集团副总裁兼转换器事业部及新能源事业部总经理。现任公牛集团股份有限公司职工代表董事、集团副总裁兼墙开事业部总经理。

陈臻,1957年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任浙江省电力局法律事务室主任,现任浙江阳光时代律师事务所创始人、主任,中国电力企业联合会法律分会副会长,中国能源法研究会副会长,中国能源研究会可再生能源专委会副主任,浙江省轨道交通和能源业联合会常务副会长,浙江可再生能源协会碳中和产业促进中心主任,公牛集团独立董事等。

李刚,1963年出生,硕士研究生学历,中国国籍,无境外永久居留权。曾任ABB机器人业务中国区销售经理、汽车工业业务负责人、机器人系统业务负责人、机器人事业部中国区总裁,机器人及运动控制事业部中国区总裁,ABB(中国)有限公司高级副总裁,第13届上海市政协委员,现任上海机器人协会副会长,公牛集团独立董事。

李建滨,1979年出生,毕业于北京大学,获得法学和经济学双学士学位,中国国籍,无境外永久居留权,并具有“中国注册会计师”、“中国注册税务师”及“国家法律职业资格(中国注册律师)”资格。曾任普华永道会计师事务所合伙人,小米集团财务部副总裁,小米集团战略投资部管理合伙人。现任北京深势科技股份有限公司首席财务官,港股上市公司朝聚眼科医疗控股有限公司(2219.HK)及港股上市公司北京第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)独立董事一职,公牛集团独立董事。