比依股份(603215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。 空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。 毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。 24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。 盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

比依股份(603215) 事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。 分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。 2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。 投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 投资要点： 公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱等。公司ODM/OEM为主要业务模式，自主品牌稳步推进，分产品来看，公司约88%收入来自于空气炸锅及空气烤箱，分区域来看，公司约84%收入来自于国外客户（2022年数据）。 公司收入延续高增长。公司23年前三季度实现收入12.60亿元，同比+19.63%，归母净利润1.76亿元，同比+33.67%。其中23Q3实现收入4.08亿元，同比+22.72%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12.49%。从收入增速上看，公司连续两个季度收入实现20%以上增长。 盈利能力波动，财务费用率变化导致23Q3归母净利率降低。公司盈利能力短期波动较大，23Q3毛利率+1.42pp至21.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.51pp/+0.13pp/-1.38pp/+6.37pp至0.83%/2.60%/3.63%/-0.31%，23Q3归母净利润率同比-4.78pp至11.88%，财务费用率提升导致公司单季度盈利能力有所下行。 盈利预测及投资建议。公司全资子公司拟投资6亿元用于原有空气炸锅及新拓咖啡机等产品的产能建设，新品类的拓展有望为公司贡献新的收入。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.36亿元、2.34亿元、2.8亿元，参考可比公司估值情况，给予公司2023年18倍PE估值，对应目标价22.50元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。客户集中度过高、新品类拓展不及预期。

比依股份(603215) 核心观点 三季度收入延续较快增长，利润出现下滑。公司2023年前三季度实现营收12.6亿/+19.6%，归母净利润1.8亿/+33.7%，扣非归母净利润1.7亿/+39.9%。其中Q3收入4.1亿/+22.7%，归母净利润0.5亿/-12.5%，扣非归母净利润0.5亿/-1.9%。Q3公司收入在低基数下延续较高增长，利润受到汇兑损益同比表现拖累出现下滑。 预计外销回暖、内销承压，期待咖啡机起量。自Q2以来，随着家电出口低基数及海外库存去化，家电出口迎来企稳回升。公司2022年外销收入下滑18.8%，预计Q3在客户需求回暖、新客户开拓及低基数下，公司外销同比实现良好的增长。内销方面，在高基数下，今年以来空气炸锅的零售较为承压，根据奥维云网的监测数据，Q3空气炸锅零售额同比下滑超过50%。公司2022年内销收入同比增长176.2%，预计内销在高基数下持续下滑。在空气炸锅外销收入恢复的同时，公司积极开拓咖啡机产品，上半年已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，预计咖啡机后续有望贡献新的增量。 盈利受汇兑损益影响，预计经营利润率同比改善。公司Q3毛利率提升1.4pct至21.9%，预计受到产品结构变动、人民币贬值及原材料价格滞后的影响。公司费用率控制较为良好，Q3销售/管理/研发费用率分别-0.5/+0.1/-1.4pct至0.8%/2.6%/3.6%；财务费用率受到汇兑收益同比大幅减少的影响，同比+6.4pct至-0.3%。综合影响下，公司Q3净利率同比-4.8pct至11.9%；若排除汇兑损益的同比变动影响，预计Q3经营利润率同比+1.6pct，经营利润率依然保持改善趋势。 风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；终端需求恢复不及预期；新客户开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

比依股份(603215) 2023年三季报点评当前价：15.99元 比依股份（603215）家用电器目标价：——元（6个月） 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营收12.6亿元，同比增长9.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长33.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长39.9%。单季度来看，Q3公司实现营收4.1亿元，同比增长22.7％；归母净利润0.5亿元，同比减少12.5%。 外销收入持续向好。根据奥维云网数据显示，2023年1-9月国内空气炸锅线上销售规模为19.4亿元，同比减少51.5%。参考奥维云网数据，我们认为公司国内空气炸锅接单量持续减少，推测公司Q3国内收入延续Q2下滑的趋势。海外市场方面，新客户订单持续释放叠加去年同期较低的基数，预期公司外销依旧保持较快增长。 毛利率持续改善。公司Q3毛利率为21.9%，同比提升1.4PP。我们认为公司毛利率持续改善原因如下：1）公司推进供应链改造升级，生产效率提升；2）原材料价格回落；3）人民币汇率低位运行，公司外销毛利率较好。费用率方面，公司Q3单季度销售费用率为0.8%，同比减少0.5pp；管理费用率为2.6%，同比提升0.1pp。由于去年同期人民币汇率贬值下行，公司汇兑收益较高，导致去年公司业绩基数较高。综合来看，Q3净利率为11.9%，同比减少4.8pp。 大客户签订框架协议，长期发展动力充足。公司第一大客户飞利浦于今年重新签订框架协议，未来公司将强化和大客户的合作，合作产品型号进一步丰富；此外公司不断通过展会等方式接洽新客户，客户资源持续丰富。产品品类方面，公司积极开拓咖啡机产品，新品拓展有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为2.3/2.8/3.6亿元，同比分别增长28.4/20.5/30.5%。考虑公司拓品类+拓客户，长期发展动力充足，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

比依股份(603215) 事件：23Q1-Q3，公司实现收入12.60亿元，同比+19.63%；归母净利润1.76亿元，同比+33.67%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比+39.85%。其中，23Q3公司实现收入4.08亿元，同比+22.72%；归母净利润0.49亿元，同比-12.49%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-1.90%。 收入端：分地区看，公司欧洲地区订单增速较快（主要是英国、法国、荷兰等市场贡献）；同时，根据奥维云网数据，23Q1-Q3国内空气炸锅线上销额规模同比-51.52%，空炸行业整体较弱。所以，我们预计23Q3公司内外销营收延续23H1的趋势，即内销收入承压、外销收入增势较好。 分品类看，由于海外仍存在空炸品类低渗透率市场，我们预计公司传统空气品类收入或保持较好增长；新品咖啡机产能爬坡和客户拓展仍需要一定时间，预计23Q4或将为公司营收产生一定的贡献。 利润端：2023年Q1-Q3公司毛利率为21.73%，同比+4.62pct；净利率为13.94%，同比+1.46pct。其中2023Q3毛利率为21.94%，同比+1.41pct，环比-0.13pct；净利率为11.88%，同比-4.78pct，环比-5.18pct。23Q3毛利率较去年略升，环比基本与23Q2持平。 公司2023年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.95%、3.73%、-2.07%，同比-0.22/+0.15/-0.18/+2.06pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、2.60%、3.63%、-0.31%，同比-0.51/+0.13/-1.39/+6.37pct，环比-0.28/-0.99/-0.35/+6.54pct。我们23Q3认为净利率同比较大幅度下滑主要原因为：1）财务费用率方面，汇率环比波动幅度较小，预计单Q3汇兑收益大幅减少，若剔除财务费用影响，23Q3公司归母净利润同比+42%、净利率12%（同比+2pct）；2）投资净收益和公允价值变动净收益有所下滑，23Q3合计-285万元（22Q3合计363万元）。 投资建议：公司主要收入来源为空炸代工，公司在去年新增了英国的客户和订单，后续有望延续较好增速。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，基于公司三季报情况，我们适当上调了销售费用率和财务费用率，预计23-25年归母净利润为2.3/2.7/3.3亿元（前值为2.4/3.1/3.9亿元），对应动态PE为13.3x/11.2x/9.2x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入12.60亿元（YOY+19.63%），归母净利润1.76亿元（YOY+33.67%），扣非后归母净利润1.67亿元（YOY+39.85%）。 23Q3：营业总收入4.08亿元（YOY+22.72%），归母净利润0.49亿元（YOY-12.49%），扣非后归母净利润0.51亿元（YOY-1.90%）。 分析判断 收入端：增速环比放缓，关注中长期收入空间。根据公司中报披露，核心客户飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，我们认为后续收入确定性强。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率21.73%（YOY+4.62pct），归母净利率13.94%（YOY+1.46pct）；对应Q3销售毛利率21.94%（YOY+1.41pct），归母净利率11.88%（YOY-4.78pct）。 归母净利率Q3下滑较多系去年同期存在较高汇兑收益（22Q3财务费用为-2220万元），其他费用则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.97%/2.95%/3.73%，同比分别-0.22pct/+0.15pct/-0.18pct；对应Q3分别为0.83%/2.60%/3.63%，同比分别-0.51pct/+0.13pct/-1.39pct。 投资建议 结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为17.64/23.28/28.17亿元（前值为18.96/25.03/30.29亿元），同比分别+17.66%/+32.00%/+21.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为20.55%/20.00%/20.00%。对应23-25年归母净利润分别为2.25/2.65/3.14亿元（前值为2.40/2.72/3.32亿元），同比分别+26.42%/+17.56%/+18.60%，相应EPS分别为1.19/1.40/1.66元，以23年10月24日收盘价17.71元计算，对应PE分别为14.84/12.63/10.65倍，维持“增持”评级。 风险提示 项目落地不及预期；海外需求恢复不及预期；原材料涨价风险。

比依股份(603215) 核心观点 公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气炸锅代工龙头，全球销量市占率超过8%；2022年切入咖啡机品类，开启多元化产品矩阵布局与扩张。公司以ODM/OEM业务模式为主，产品主销欧美，外销收入占比基本在90%左右；自主品牌比依BIYI尚处于培育阶段。2022年公司收入为15.0亿，归母净利润为1.8亿，2018-2022年收入及利润的复合增速分别为24.8%、40.9%。 空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。2022年全球空气炸锅规模接近50亿美元，而保有率仍处于低位，预计我国保有率仅13%，海外美国保有率30%左右而欧洲地区更低。行业格局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%，美国线上亚马逊空气炸锅CR3达到57%；代工领域，国内空气炸锅代工CR3预计24%。 比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利，2022年研发费用率4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新老客户持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体系，2023H1与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户协同可期。（4）自有品牌再布局。2022年公司对自主品牌进行全新定位与布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。 咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续扩容，规模接近120亿美元。2022年公司切入咖啡机赛道，2023H1已完成数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润2.4/2.6/3.3亿元，利润增速为35%/9%/27%；每股收益为1.28/1.40/1.78元。综合绝对和相对估值，我们认为合理市值区间为41.5-48.8亿元，对应股价区间为22.18-26.10元/股，对应2023年PE为17-20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期；新品类开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

比依股份(603215) 事件：公司23H1实现营收8.51亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.27亿元，同比+67.4%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+72.1%。其中23Q2实现收入4.73亿元，同比+34.1%；实现归母净利润为0.81亿元，同比+60.0%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+61.4%。 外销拉动营收增长，海外空炸需求良好。分地区看，23H1公司外销营收同比+38.5%，内销同比-60.3%；其中，我们预计海外区域中欧洲市场增速更快，其中部分由于海外需求恢复较好；部分来自于公司在去年底新增的英国客户和订单的贡献。同时公司与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商，将从概念设计、产品改良及新品开发等各方面进行深度合作，有望为公司带来营收新增量。内销方面，公司营收同比下滑幅度较大是由于空炸行业整体较为疲软；根据奥维云网数据，23H1空炸累计全渠道销额同比-41.6%；我们认为，行业在去年上半年基数较高的情况下今年增长承压。新品咖啡机有望在今年贡献一定的收入。公司23年股权激励收入目标为同比+25%，下半年收入基数不高叠加新增订单，我们认为全年完成股权激励目标可能性较大。 汇兑及原材料价格利好利润端，公司业绩实现超预期。23H1公司毛利率为21.6%，同比+6.1pct（外销+7.6pct，内销-0.1pct）；净利率为14.9%，同比+4.4pct。其中，23Q2公司毛利率为22.1%，同比+3.8pct，环比+1.0pct；净利率为17.1%，同比+2.8pct，环比+4.8pct。利润方面，公司不断优化产品结构，以自主研发优势提升产品毛利率，并持续通过车间自动化和信息化的推进，在核心生产环节基本实现智能化，进一步发挥生产规模效应，通过降本增效提升内部管理效率。此外，原材料价格下行以及汇率对公司毛利率有正向贡献，23H1毛利率同比提升较明显。 23H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.0%/3.1%/-2.9%/3.8%，同比-0.1pct/+0.2pct/+0.0pct/+0.4pct。其中23Q2销售、管理、财务、研发费用率分别为1.1%/3.6%/-6.8%/4.0%，同比-0.1pct/+0.5pct/-0.2pct/+0.0pct，环比+0.0pct/+0.9pct/-8.6pct/+0.6pct。公司海外代工占比较高，汇兑带来的财务费用率贡献在23Q2较为明显。 投资建议：公司主要收入来源为空炸代工，目前欧洲需求较好，且公司在去年新增了英国的客户和订单，后续增速有一定的保障。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，预计23-25年归母净利润为2.4/3.1/3.9亿元，对应动态PE为16.1x/12.3x/9.9x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。

比依股份(603215) 事件概述 8月9日，公司发布23年中报： 23H1：收入8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断 收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看，23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区域看，海外坚挺，23H1内销、外销同比分别-60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应Q2销售毛利率22.07%，同比+3.80pct，销售净利率17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.04%/3.11%/3.78%，同比-0.09pct/+0.16pct/+0.38pct；对应Q2分别为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议 结合中报信息，我们调整23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司ODM为主，预计各项费用率较为平稳。对应23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长35%/13%/22%（前值为23-24年1.96/2.31亿元），相应EPS分别为1.27/1.44/1.76元（前值为23-24年1.05/1.24元）。以23年8月9日收盘价19.68元计算，对应PE分别为15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示 项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。