比依股份(603215)公司资料

比依股份(603215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。 空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。 毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。 24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。 盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

比依股份(603215) 事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。 分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。 2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。 投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 投资要点： 公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱等。公司ODM/OEM为主要业务模式，自主品牌稳步推进，分产品来看，公司约88%收入来自于空气炸锅及空气烤箱，分区域来看，公司约84%收入来自于国外客户（2022年数据）。 公司收入延续高增长。公司23年前三季度实现收入12.60亿元，同比+19.63%，归母净利润1.76亿元，同比+33.67%。其中23Q3实现收入4.08亿元，同比+22.72%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12.49%。从收入增速上看，公司连续两个季度收入实现20%以上增长。 盈利能力波动，财务费用率变化导致23Q3归母净利率降低。公司盈利能力短期波动较大，23Q3毛利率+1.42pp至21.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.51pp/+0.13pp/-1.38pp/+6.37pp至0.83%/2.60%/3.63%/-0.31%，23Q3归母净利润率同比-4.78pp至11.88%，财务费用率提升导致公司单季度盈利能力有所下行。 盈利预测及投资建议。公司全资子公司拟投资6亿元用于原有空气炸锅及新拓咖啡机等产品的产能建设，新品类的拓展有望为公司贡献新的收入。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.36亿元、2.34亿元、2.8亿元，参考可比公司估值情况，给予公司2023年18倍PE估值，对应目标价22.50元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。客户集中度过高、新品类拓展不及预期。

比依股份(603215) 核心观点 三季度收入延续较快增长，利润出现下滑。公司2023年前三季度实现营收12.6亿/+19.6%，归母净利润1.8亿/+33.7%，扣非归母净利润1.7亿/+39.9%。其中Q3收入4.1亿/+22.7%，归母净利润0.5亿/-12.5%，扣非归母净利润0.5亿/-1.9%。Q3公司收入在低基数下延续较高增长，利润受到汇兑损益同比表现拖累出现下滑。 预计外销回暖、内销承压，期待咖啡机起量。自Q2以来，随着家电出口低基数及海外库存去化，家电出口迎来企稳回升。公司2022年外销收入下滑18.8%，预计Q3在客户需求回暖、新客户开拓及低基数下，公司外销同比实现良好的增长。内销方面，在高基数下，今年以来空气炸锅的零售较为承压，根据奥维云网的监测数据，Q3空气炸锅零售额同比下滑超过50%。公司2022年内销收入同比增长176.2%，预计内销在高基数下持续下滑。在空气炸锅外销收入恢复的同时，公司积极开拓咖啡机产品，上半年已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，预计咖啡机后续有望贡献新的增量。 盈利受汇兑损益影响，预计经营利润率同比改善。公司Q3毛利率提升1.4pct至21.9%，预计受到产品结构变动、人民币贬值及原材料价格滞后的影响。公司费用率控制较为良好，Q3销售/管理/研发费用率分别-0.5/+0.1/-1.4pct至0.8%/2.6%/3.6%；财务费用率受到汇兑收益同比大幅减少的影响，同比+6.4pct至-0.3%。综合影响下，公司Q3净利率同比-4.8pct至11.9%；若排除汇兑损益的同比变动影响，预计Q3经营利润率同比+1.6pct，经营利润率依然保持改善趋势。 风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；终端需求恢复不及预期；新客户开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。