合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 10月30日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入147.17亿元，同比减少3.21%；归属于母公司所有者净利润4.34亿元，同比增长235.18%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比增长118.11%；其中三季度公司实现营业收入45.57亿元，同比减少16.09%，环比减少11.60%；归属于母公司所有者净利润1.1亿元，同比增长45.36%，环比减少55.50%。 工业硅价格震荡筑底，有机硅反内卷共识不断深化。 2026Q3，公司工业硅实现产量35.11万吨（同比+14.74%/环比-14.51%），实现销量26.46万吨（同比-23.77%/环比-12.39%），工业硅销售均价为7803.85元/吨（同比-1.62%/环比+0.70%）；硅橡胶实现 产量14.48万吨（同比-38.87%/环比-20.71%），实现销量16.67万吨（同比-14.39%/环比+3.38%），硅橡胶销售均价为11404.63元/吨（同比+11.54%/环比-11.98%）；硅油实现产量1.05万吨（同比-33.06%/环比-28.31%），实现销量1.17万吨（同比-18.17%/环比-11.58%），硅油销售均价为13599.17元/吨（同比+47.36%/环比+6.55%）；环体硅氧烷实现产量9.11万吨（同比-27.22%/环比-16.38%），实现销量3968吨（同比-21.52%/环比-37.79%），环体硅氧烷销售均价为12299元/吨（同比+6.54%/环比-7.94%）。2026年，工业硅行业利润承压，行业产能整体小幅收缩，新增产能投产进度缓慢，公司依托煤电硅一体化产业链，具备显著成本优势；有机硅行业反内卷持续推进，减排控产成为常态，行业开工维持低位，有望持续为公司贡献业绩增量。 产业链延展布局光纤预制棒项目，碳化硅材料量产推进。 2026年6月，公司年产3200吨光纤预制棒项目备案审批通过，项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势。2026年上半年，公司向国内主流光纤企业销售的 D4产品销量同比增幅逾七成，当前项目的团队组建、设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进。碳化硅领域，关键材料（多孔石墨、涂层材料）公司已实现技术突破，碳化硅产品部分技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平；6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量均处于行业前列，12英寸碳化硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发同步取得突破。 投资建议 随着工业硅供需格局逐步改善，有机硅盈利稳步提升，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润6.28、9.25、15.43亿元，同比增长121.0%、47.1%、66.8%，对应PE分别为58、39、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新项目推进不及预期； （2）原材料价格波动风险； （3）行业竞争加剧风险； （4）安全生产风险； （5）环保政策及能耗政策变化风险； （6）宏观经济下行风险。

合盛硅业(603260) 看好硅产业链反内卷的持续推进，维持“买入”评级 公司发布2026年三季报，前三季度实现营收147.17亿元，同比-3.2%；归母净利润4.34亿元，同比+235.2%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+118.1%。其中2026Q3实现营收45.57亿元，同比-16.1%、环比-11.6%；归母净利润1.10亿元，同比+45.4%、环比-55.5%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-69.7%、环比+319.1%。考虑到硅行业景气度修复不及预期，我们下调公司2026年并维持2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.16（-9.50）、21.75、29.88亿元，EPS为0.52（-0.80）、1.84、2.53元，当前股价对应PE为55.5、15.7、11.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或触底反弹，维持“买入”评级。 工业硅周期筑底，有机硅行业反内卷成效显著 产销量方面，2026Q1-Q3公司工业硅产量、销量分别为116、89万吨（工业硅部分自用），分别同比+19%、+8%；有机硅中间体产量、销量分别为85、51万吨，分别同比-19%、-15%。其中，2026Q3公司工业硅产量、销量分别约35、25万吨，分别同比+15%、-29%，分别环比-15%、-18%；有机硅产量、销量分别约26、18万吨，分别同比-30%、-15%，分别环比-14%、+1%。有机硅行业反内卷大背景下，2026年前三季度公司有机硅产品产销量均同比有所下降。盈利能力方面，2026年前三季度，公司销售毛利率16.35%，较2025年+9.06pcts；2026Q3销售毛利率11.80%，同比+3.13pct，环比-5.91pcts。价格端，2026Q3公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷不含税季度均价分别为7804、11405、13599、12299元/吨，分别同比-1.62%、+11.54%、+47.36%、+6.54%，分别环比+0.70%、-11.98%、+6.55%、-7.94%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，成效显著，后续仍有望为公司贡献重要业绩增量 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) 2026H1归母净利润同比增长181.72%，维持“买入”评级 公司发布2026年半年报，2026H1实现营收101.60亿元，同比+3.94%，实现归母净利润3.24亿元（计提资产减值损失约4.46亿元），同比+181.72%。其中，2026Q2公司实现营收51.55亿元，同比+13.35%，环比+2.97%，实现归母净利润2.47亿元（计提资产减值损失约2.83亿元），同比+137.63%，环比+219.55%。我们维持前期公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66、21.75、29.88亿元，EPS为1.32、1.84、2.53元，当前股价对应PE为25.5、18.4、13.4倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。 有机硅反内卷效果显著，公司持续拓展新业务、切入光纤预制棒领域 产销量方面，2026H1公司工业硅产量、销量分别为80.7、64.2万吨（工业硅部分自用），分别同比+21.5%、+35.4%；有机硅产量、销量分别为58.8、32.7万吨，分别同比-12.1%、-14.7%。其中，2026Q2公司工业硅产量、销量分别为41.1、30.2万吨，分别同比+35.7%、+40.7%，分别环比+3.5%、-11.3%；有机硅产量、销量分别为30.6、18.1万吨，分别同比+0.4%、-2.0%，分别环比+8.7%、+23.3%。有机硅行业反内卷大背景下，2026H1公司有机硅产品产销量均同比有所下降。价格方面，据百川盈孚数据，2026Q1、Q2工业硅均价分别为9461、9145元/吨，分别同比-15.3%、-3.6%；有机硅DMC均价分别为14056、14741元/吨，分别同比+3.8%、+21.5%。当前工业硅价格已经跌破行业盈亏平衡线，成本端支撑较强，公司凭借自备电厂、自供石墨电极以及提高自供硅石比例等方式，持续扩大工业硅成本优势。有机硅方面，行业反内卷持续推进，金九银十需求旺季临近，有机硅价格有望继续稳步上行。此外，公司持续拓展业务新领域，目前光纤预制棒项目团队组建、关键设备采购及市场前期开拓等工作正按计划有序推进，该项目与公司现有硅基产业链具有较强的协同基础，原料自给配套能力有望形成成本与供应保障优势，未来有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) Q1业绩环比扭亏为盈，公司或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级2026Q1，公司实现营收50.06亿元，同比-4.25%，环比-5.42%，实现归母净利润0.77亿元，同比-70.21%，环比扭亏为盈。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66（-7.20）、21.75（-8.16）、29.88亿元，EPS为1.32（-0.61）、1.84（-0.69）、2.53元，当前股价对应PE为33.7、24.2、17.6倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。 资产减值损失拖累Q1业绩，有机硅产品盈利修复，工业硅盈利依旧承压产销量方面，2026Q1公司工业硅产量、销量分别为39.67、34.05万吨，分别同比+9.6%、+31.0%，分别环比-18.1%、+19.9%；有机硅产量、销量分别为28.16、14.66万吨，分别同比-22.6%、-26.4%，分别环比-25.7%、-38.3%。有机硅行业反内卷大背景下，公司Q1有机硅产品产销量均有所下降。价格方面，2026Q1公司工业硅季度不含税销售均价为7848元/吨，环比-3.45%、同比-15.99%；主要有机硅产品硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价12600、10713、12576元/吨，分别环比+20.63%、+14.50%、+9.45%，分别同比+5.72%、+0.24%、+3.11%。当前，工业硅产品景气度已经触底，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强。同时有机硅方面，行业反内卷持续推进，未来价格与盈利有望进一步修复。此外，据公司公告，2026Q1公司资产减值损失约1.63亿元，对Q1业绩形成拖累。 公司坚持驱动研发双核创新，加速高端产品矩阵布局 据公司公告，公司全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒。在有机硅领域，加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用；在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝缘粉料技术难题，在此基础上成功开发8-12英寸的高透明光学用衬底，加速8英寸导电型衬底量产进程及12英寸导电型衬底研发送样。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 10月30日，合盛硅业发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比下降120.61%。经营活动产生的现金流量净额为37.27亿元，同比增长104.94%。第三季度实现营业收入54.30亿元，同比/环比-23.51%/+19.42%；实现归母净利润0.76亿元，同比/环比-84.12%/+111.52%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比/环比-37%/+135%。 25Q3工业硅量价修复，盈利环比改善 2025Q3公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为34.70/19.47/1.43/0.51万吨，分别环比变化+61.69%/+19.18%/-10.30%/-4.47%，西南地区进入丰水期工业硅产量有所回升。2025Q3，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化+8.11%/-8.49%/-11.09%/-7.10%，工业硅价格有所反弹，下游产品仍因需求不佳价格下滑。原材料价格分化，2025Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比-56.37%/+55.36%/-6.50%/-0.60%/-3.00%/+2.33%/-19.68%，矿石等原材料价格大幅下跌使得盈利有所修复。盈利能力指标方面，2025三季度销售毛利率8.67%，同比下降10.94pct，销售净利率为1.36%，同比下降5.25pct。 工业硅方面，2025年第三季度，光伏行业“反内卷”政策着力解决低价无序竞争问题，硅料企业积极响应，将产品价格提升至成本线以上，同时多晶硅企业协同限制出货，叠加市场“买涨不买跌”心态影响，下游囤货采购需求增加，推动多晶硅产品价格进一步上涨，从而带动金属硅市场情绪明显提振，市场供需逐步改善，硅价开启反弹。 有机硅方面，2025年三季度有机硅单体市场偏弱订单不足，因此价格持续下跌，行业开工率处于下滑态势。随着四季度传统旺季来临以及行业有检修预期，价格有望实现阶段性修复。 投资建议 预计合盛硅业2025-2027年归母净利润1.33、13.34、24.04（原值20.14、28.40、37.73亿元），对应PE为488.83X/48.62X/26.97X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

合盛硅业(603260) 公司为硅产业链龙头，或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级 公司为硅产业链龙头企业，截至2025H1拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，另有多晶硅现有+在建产能合计40万吨/年、光伏组件现有+规划产能合计20GW/年。伴随光伏行业“反内卷”的持续推进，公司有望充分受益。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.11（-13.94）、22.86（-8.11）、29.91（-10.13）亿元，EPS为0.52（-1.18）、1.93（-0.69）、2.53（-0.86）元，当前股价对应PE为99.0、26.5、20.2倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。 多晶硅价格触底反弹，工业硅、有机硅盈利也或将逐步修复 据百川盈孚数据，伴随光伏行业反内卷的推进，截至9月中旬，多晶硅市场均价已经提升至4.76万元/吨，较6月低点涨幅达到58%。此外，在工业硅、有机硅方面，截至9月中旬，工业硅、有机硅市场均价分别约0.94、1.09万元/吨。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部区间，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。后续伴随反内卷政策的进一步推进，工业硅、有机硅行业也或将随之受益。 持续推进产业链延伸，碳化硅材料有望贡献重要业绩增量 据公司公告，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8英寸碳化硅衬底也已开始小批量生产，12英寸碳化硅衬底研发顺利，目前正常推进中。此外，公司在高端碳化硅粉料领域持续深耕，成功开发出可满足半导体、热喷涂、高温结构件等多领域对高纯度、定制化粉体需求的超高纯碳化硅陶瓷粉料及可满足碳化硅宝石晶体和光波导片晶体生长要求的高纯半绝缘碳化硅粉料。公司持续推进产业链延伸，未来碳化硅材料有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 8月27日，合盛硅业发布2025年半年报，实现营业收入97.76亿元，同比减少26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比下降140.60%；实现扣非归母净利润-5.33亿元，同比下降159.29%。其中，第二季度实现营业收入45.48亿元，同比/环比-42.11%/-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比/环比-245.87%/-352.93%；实现扣非归母净利润-7.49亿元，同比/环比-297.34%/-447.13%。 2025年上半年主营产品量价齐跌，盈利承压 2025Q2公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为21.46/16.33/1.59/0.53万吨，分别环比变化-17%/-6%/-6%/-40%。二季度西南地区大部分时间仍处于枯水期，影响产销量。2025Q2，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-21.45%/-5.78%/-2.87%/+1.89%。原材料价格分化，2025Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+22.48%/+98.56%/-24.21%/-14.4%/-11.1%/-9.11%/+6.32%，矿石、石油焦大幅涨价压缩利润。盈利能力指标方面，2025二季度销售毛利率0.22%，同比-23.34pct；净利率-14.68%，同比-20.19pct。 工业硅方面，二季度因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位；二季度末行业全面亏损下，厂家出货意愿下降，价格止跌转入底部震荡。有机硅方面，二季度行业步入传统淡季，关税政策不确定性因素抑制出口；与此同时，上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。多晶硅方面，光伏行业各环节“内卷”严重，多晶硅行业难以盈利。展望后市，光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道，从而进一步对上游工业硅行业的市场供需格局产生积极影响。当前有机硅和工业硅价格触底，大部分企业已进入深度亏损，有望加速产能出清，价格价差有望回升，公司作为行业头部企业将受益。三季度开始同时，西南地区进入丰水期，工业硅产销量有望回升。 投资建议 预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.14、28.40、37.73亿元，对应PE为30.06X/21.31X/16.04X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

合盛硅业(603260) 事件 合盛硅业发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入97.75亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入45.48亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。 投资要点 公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压 2025年上半年公司实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。 工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为185万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为59.7万吨，同比减少44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅DMC总产量累计超120万吨，同比上升近20%。 研发费用率下降，现金流大幅增加 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。 加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先 公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。 盈利预测 考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13亿元，当前股价对应PE分别为60.8、33.0、29.5倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 事件一：4月23日，合盛硅业发布2024年年度报告，实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比下降33.64%；实现扣非归母净利润15.40亿元，同比下降29.58%。其中，第四季度实现营业收入63.21亿元，同比/环比-5.62%/-10.96%；实现归母净利润2.86亿元，同比/环比-34.74%/-39.97%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比/环比-10.22%/-45.75%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率20.54%，同比+0.40pct；净利率6.38%，同比-3.34pct。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入52.28亿元，同比/环比-3.47%/-17.30%；实现归母净利润2.60亿元，同比/环比-50.81%/-9.21%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比/环比-58.49%/-4.40%。 全年工业硅产销量增长，冶炼电耗持续下降 2024年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，同时生产经营规模持续扩增。全年工业硅产销继续增长，产量/销量同比38%/21%。全年工业硅价格同比-16.36%。2024年业绩同比下滑也有资产减值准备计提（主要是多晶硅存货跌价损失）影响，全年共计提8.94亿元。此外，工业硅电耗持续下降，根据年报披露，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下。 2024Q4公司工业硅产销量分别为45.74/30.91万吨，分别环比变化-5%/-10%。2024Q4，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷价格环比变化-3.96%/-0.2%/+9.68%/+1.1%。原材料价格分化，2024Q4矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+6.68%/-30.11%/+1.93%/-0.66%/-7.53%/+20.08%/-22.05%。公司2024Q4销售毛利率15.81%，环比上涨0.70pct。 2025Q1公司工业硅产销量分别为36.20/25.98万吨，分别环比变化-21%/-16%。西南地区仍处于枯水期以及部分装置检修，影响产销量。2025Q1，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-8.4%/-0.73%/+2.56%/-2.56%，原材料价格分化，2025Q1矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+2%/+3.29%/-4.58%/-8.24%/+3.83%/+1.56%/+17.96%。公司2025Q1销售毛利率14.62%，环比下降8.29pct。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固 公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议 由于行业价格承压，我们下调公司盈利预期，预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.67、29.24、38.55亿元（2025-2026原值29.97、38.61亿元），对应PE为30.56X/21.61/16.39X。维持买入评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 安全生产风险； 环境保护风险； 项目投产进度不及预期。

合盛硅业(603260) 事件 合盛硅业发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入266.92亿元，同比+0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%。其中2024Q4单季度实现营业收入63.21亿元，同比-5.62%、环比-10.96%，实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%、环比-39.97%。 投资要点 主要产品产销量增加，公司营收实现增长 2024年公司营业收入增长的原因为公司工业硅及有机硅产销量实现同比增长，而受整体经济波动及产品价格下跌影响致利润下降。分产品产销情况来看：1）工业硅：2024年产量为187.14万吨，同比增长38.11%，销量为123.00万吨，同比增长20.93%；2）硅橡胶：2024年产量为97.42万吨，同比增长16.31%，销量为83.51万吨，同比增长8.5%；3）硅油：2024年产量为8.75万吨，同比增长56.66%，销量为6.17万吨，同比增长23.9%；4）环体硅氧烷：2024年产量为55.92万吨，同比增长5.35%，销量为5.17万吨，同比减少49.14%。 财务费用率上升，主因公司借款利息增加 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct，其中销售费用率上升主要系公司业务宣传、服务及产品检测费增加所致；财务费用率上升主要系公司借款利息增加所致。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.17亿元，较上年有所增加，主要系收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加所致。 重点项目实现量产，技术突破推进产业升级 2024年，公司旗下新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产；6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 公司2025年将继续投入硅基新材料研发，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业升级提升公司发展质量，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。 盈利预测 公司重点项目实现量产，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.79、29.69、33.92亿元，当前股价对应PE分别为30.3、21.3、18.6倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。