海天味业(603288) 事件：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，四季度单季公司实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90亿元，同比增长16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道。 多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到149.34亿元、48.68亿元、29.17亿元、46.80亿元，分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上的培育已进入兑现阶段，贡献业绩弹性。分量价来看，酱油销量同比增长8.76%、吨价同比仅-0.20%；调味酱/耗油销量分别同比+8.88%/3.75%，吨价分别同比+0.4%/2.1%。可见在大环境的压力下公司主动维持价格稳定并通过强终端获得了产品销量的增长。 传统分销稳固，新兴渠道高增。分渠道看，线下收入257.60亿元，同比增长7.85%，线上收入16.39亿元，同比高增31.87%，公司新兴渠道运营能力有所增强。截至2025年末，公司拥有超过6000家经销商、覆盖约300万个终端网点，地级市覆盖率约100%、县级市覆盖率超过90%，显示传统分销网络仍是海天最深厚的护城河。 原材料成本下行、供应链精益改善。公司全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23pct，一方面源于公司主要原材料大豆、白糖、PET价格自24年来下降，另一方面，公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理以及部分固定资产折旧到期。 费用端“主动投入、整体可控”。2025年销售费用率提升至6.70%，管理费用率提升至2.42%，主要受人工支出、股份支付费用及广告支出增加影响。从结果看，尽管费用率有所提升，但被毛利率的改善所覆盖，净利率提升至24.40%，同比增加0.77pct，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化正在持续兑现为利润增厚。 公司盈利预测及投资评级：公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量接力”的双轮驱动。全年业绩不仅兑现年初经营目标，且Q4提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性与市场份额提升能力。公司重视股东回报，25年公司分红率113%，承诺未来分红率80%。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.36/1.47/1.61元，当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐营业复苏不及预期；地缘政治导致原材料价格波动风险；食品安全风险。

海天味业(603288) 公司披露2025年年报，收入利润略超预期 公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润288.7/70.4亿元（同比+7.3%/11.0%），2025Q4营收/归母净利润72.5/17.2亿元（同比+11.4%/12.3%）；收入利润超预期。综合考虑成本费用，我们小幅下调/上调2026/2027年预测（原值79.3/87.2亿元），预测2026-2028年归母净利润79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE30.3/27.2/24.4倍。维持“买入”评级。 产品高端化趋势渐显，其他品类保持双位数高增 产品端：2025年公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%，醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比+14.6%。2025年线下渠道营收同比增长7.9%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比高增31.9%。从产品结构上看，高端健康产品表现更优，有机、薄盐等健康系列产品同比增速达48.3%。 成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善 2025年公司毛利率提升至40.15%（同比+3.15pct），主要系原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本。费用端，2025年整体费用率同比+1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.65/0.23/0.05/0.31pct，销售费用率增长主要系人工支出、股份支付费用及广告支出增加所致。综合来看，2025年公司净利率24.4%（同比+0.78pct）。 龙头优势尽显，长期稳健增长可期 展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025年归母净利润为基数，要求2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

海天味业(603288) l投资要点 公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。 公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025年线下/线上渠道分别实现营收257.60/16.39亿元，同比增长7.85%/31.87%。分地区看，2025年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收 13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025年末公司经销商数量6702家，同比减少5家。 2025年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25年线上渠道收入同比增长31.87%，形成线上线下协同的新增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。 2025年度公司累计派发现金分红79.50亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例112.95%，对应当前股价股息率为3.42%。同时公司发布2026年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2025-2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。 l盈利预测与投资建议 根据国家统计局，2026年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中餐饮收入同比增长4.8%。根据中国烹饪协会发布的数据，2025年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12月餐饮业表现指数自6月份以来首次回升，结束此前5个月回落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润79.40/88.12/96.10亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应EPS为1.36/1.51/1.64元，对应当前股价PE为30/27/25倍，给予“买入”评级。 l风险提示： 餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

海天味业(603288) 核心观点 海天味业公司公布2025年年报，2025年公司实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。 四季度环比提速，价格端企稳。2025年公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比增长8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，其中2025Q4同比增长10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，品类表现环比提速，单价也有所企稳。分渠道看，2025年线下/线上营业收入257.6/16.4亿元，同比增长7.9%/31.9%，其中2025Q4同比增长9.2%/31.1%。分区域看，2025Q4北部/中部/东部/南部/西部地区收入同比增长8.5%/10.2%/18.7%/11.6%/0.2%，东部、中部地区增速环比提升明显。 成本端供应链优化，经营效益继续释放。2025年公司毛利率为40.2%，同比增加3.2pct，销售/管理费用率约为6.7%/2.4%，同比提升0.6/0.2pct。2025Q4公司毛利率41.0%，毛销差约34.2%，毛利率改善主要源自原材料成本下降和供应链优化。综合来看，2025年扣除股份支付费用的归母净利润约71.7亿元，同比增长12.9%，扣非归母净利率同比提升1.2pct至23.7%。 高分红率回馈股东，公司目标韧性成长。公司此前股东回报规划计划2025-2027年分红率不低于当年归母净利润的80%，2025年度三次分红合计派发现金79.50亿元，分红率高达112.95%，积极回馈股东。公司发布2026员工持股计划，业绩考核目标为以2025年为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%，锚定中长期韧性成长。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。 投资建议：由于公司份额持续提升，下游餐饮温和复苏，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入312.0/335.5亿元（前预测值为307.0/326.3亿元）并引入2028年预测357.7亿元，2026-2028年收入同比增长8.1%/7.5%/6.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润79.0/86.3亿元并引入2028年预测93.4亿元（前预测值为76.6/83.2亿元），2026-2028年同比增长12.3%/9.2%/8.3%；2026-2028年公司实现EPS1.35/1.47/1.60元，当前股价对应PE分别为29.4/26.9/24.9倍。维持优于大市评级。

海天味业(603288) 业绩简评 3月26日公司发布年报，25年实现营收288.73亿元，同比+7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比+10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比+12.81%。25Q4实现营收72.43亿元，同比+11.41%；实现归母净利润17.21亿元，同比+12.52%；扣非净利润16.94亿元，同比+16.47%，扣非超预期。 经营分析 Q4收入端提速，全品类稳健增长。1）分品类来看，25年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入149.34/29.17/48.68/46.80亿元，同比+8.55%/+9.29%/+5.48%/+14.55%。（其中Q4分别同比+10.5%/8.3%/4.3%/18.4%）。2）分量价来看，量增仍为核心贡献因素，系B端、新零售等渠道定制化需求增加、大包装产品占比提升，25年酱油/蚝油/调味酱吨价分别-0.19%/+1.67%/+0.39%。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部25年收入同比+12.46%/+5.78%/+5.22%/+13.63%/+7.96%，截至25年末公司经销商6702家，报告期净减少5家。 成本下行&生产提效，毛利率再上新台阶。1）25年/25Q4公司毛利率为40.22%/40.95%，同比+3.25/3.42pct。主要系原料大豆、包材等价格下降，及公司加快向数字AI新质生产力的转型，提升供应链协同效应，其中制造成本全年下降9.98%，且核心品类存货量大幅下降。2）费用端，竞争加剧背景下公司加大市场投放、及加快人才梯队建设执行股权激励计划，25年销售/管理/研发费率分别同比+0.64/+0.27/+0.02pct。3）最终25年/25Q4净利率分别为24.38%/23.76%，同比分别+0.80pct/+0.23pct，其中所得税率24/25年分别为15.4%/18.0%。4）公司承诺25-27年稳定分红率80%+，且25年叠加特别分红，分红率达到112.95%，创历史新高。 多品类并驾齐驱，BC同步发展。当前行业需求更加细分多元，看好公司借助现有渠道优势完善终端品类矩阵，提升市占率。当前餐饮端正处于复苏阶段，公司有望凭借定制化、性价比切入大客户供应链体系，实现较为稳健的增长。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年公司归母净利润分别为79/87/94亿元，同比+12.3%/10.0%/8.2%，对应PE分别为27x/25x/23x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；原材料涨价风险；海外拓展不及预期等风险。

海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入216.3亿元，同比+6%，归母净利润为53.2亿元，同比+10.5%；其中25Q3实现收入64亿元，同比+2.5%，归母净利润为14.1亿元，同比+3.4%。 Q3调味品主业增速稳健，线上维持较快增长。分产品看，单三季度公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入32.3/6.0/11.3/10.9亿元，同比增速分别为+5%/+3.5%/+2%/+6.5%；在市场竞争激烈及餐饮端需求疲软的大环境下，调味品主业虽环比Q2有所放缓，但仍维持稳健增速。其他业务收入增速相对较快，主要系公司食醋及料酒等新品持续放量。分渠道看，25Q3线下/线上收入增速分别为+3.6%/+19.8%，随着公司线上渠道布局持续完善，线上收入维持较快增长。分区域看，25Q3东/南/中/西/北部收入分别为+9%/+10.4%/+3%/+4.6%/-2.5%，除北部外其他区域均实现正增长。 成本下行与费投加大共同作用下，Q3盈利能力小幅改善。前三季度公司整体毛利率为40%，同比+3.2pp，其中Q3单季度毛利率同比+3pp至39.6%；毛利率提升主要得益于主要原材料采购价格下行，以及生产端规模效应加强所致。费用率方面，25Q3销售费用率为7.4%，同比+1.8pp，预计系公司为应对市场竞争烈度提升加大费投力度所致；管理费用率同比+1pp至3.4%，主要系员工持股计划费用确认。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，25Q3公司净利率同比+0.2pp至22%。 改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.19元、1.33元、1.45元，对应动态PE分别为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

海天味业(603288) 主要观点： 公司发布25Q3业绩报告： 25Q3：营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润13.39亿元（同比+3.86%）25Q1-3：营业收入216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22亿元（同比+10.54%），扣非归母净利润51.55亿元（同比+11.72%）。需求疲软致25Q3收入放缓，主销区稳健增长 分产品：25Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+5%/+2%/+3.5%/+6.5%，各品类增速均较25Q2放缓预计主因25Q3餐饮疲软+公司主动调整。 分地区：25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比 9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东南主销区保持稳健增长。分渠道：25Q3线下/线上渠道收入分别同比+3.6%/+19.8%，线上渠道高增预计主因公司加速布局新零售渠道+新品导入。 25Q3经销商环比25Q2增加45家，经销商网络有序扩张。 成本红利提振毛利率，盈利能力稳健 25Q3毛利率同比+3.02pct，预计主因成本红利+内部效率提升；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct，销售费用率增加预计主因需求疲软致行业竞争加剧；综合看归母净利率同比+0.2pct至22.01%，盈利能力稳健。 产品+渠道稳步推进，稳健增长可期 产品端，公司持续完善产品矩阵，有望在保持酱油、蚝油、调味酱基本盘稳健增长的基础上，加快醋、料酒、复调等品类发展。 渠道端，公司强化竞争优势，积极拥抱新零售和食品工业业务，同时稳步推进渠道下沉，在行业需求疲软期有望逆势扩张。 投资建议 公司经营韧性较强，预计25-27年营收288/316/347亿元（25-27年前值为292/322/360亿元），同比+7%/+10%/+10%，归母净利润分别为70/78/86亿元（25-27年前值为70/78/87亿元），同比 10%/+11%/+10%，对应PE分别为32/29/26x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。

海天味业(603288) 事件 2025年10月28日，海天味业发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入216.28亿元（同增6%），归母净利润53.22亿元（同增11%），扣非净利润51.55亿元（同增12%）。其中2025Q3总营业收入63.98亿元（同增2%），归母净利润14.08亿元（同增3%），扣非净利润13.39亿元（同增4%）。 投资要点 原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定 2025Q3毛利率同增3pct至39.63%，主要系原材料价格下降叠加供应链效率优化所致，销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至7.43%/3.43%，一方面系市场促销等投入增加，另一方面公司持续扩张海外业务，前期布局市场投入增加所致，净利率同增0.2pct至22.01%，盈利能力同比优化。 调味品稳健增长，渠道布局持续优化 产品端，2025Q3酱油营收32.28亿元（同增5%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q3蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.27/6.03/10.85亿元，分别同增2%/4%/7%，基础品类延续稳定增长，蚝油品类增速放缓主要系餐饮端需求承压所致。渠道端，2025Q3线下渠道营收56.40亿元（同增4%），截至2025Q3末，公司经销商数量共6726家，较年初净增加19家，公司优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q3线上渠道营收4.03亿元（同增20%），公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。 盈利预测 公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.20/1.33/1.46（前值为1.22/1.34/1.45）元，当前股价对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

海天味业(603288) 事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入216.3亿元，同比+6.0%；实现归母净利润53.2亿元，同比+10.5%；实现扣非净利润51.6亿元，同比+11.7%。单季度看，25Q3实现营业收入64.0亿元，同比+2.5%；实现归母净利润14.1亿元，同比+3.4%；实现扣非净利润13.4亿元，同比+3.9%。 餐饮需求走弱，Q3收入增速放缓。分产品看，25Q1-3酱油实现收入111.6亿元，同比+7.9%；蚝油36.3亿元，同比+5.9%；调味酱22.3亿元，同比+9.6%；其他调味品35.9亿元，同比+13.4%；拆分单Q3，酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入32.3/6.0/11.3/10.9亿元，同比+5.0%/3.5%/2.0%/6.5%，Q3收入增速环比放缓，预计主因餐饮需求走弱扰动。分渠道看，25Q1-3线下/线上渠道分别实现收入193.6/124.4亿元，同比+7.4%/32.1%；拆分单Q3，线下/线上渠道分别实现收入56.4/4.0亿元，同比+3.6%/19.8%。分区域看，25Q1-3东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入41.4/42.9/45.1/50.5/26.1亿元，同比+12.1%/12.7%/7.2%/4.9%/6.9%；单Q3同比分别+9.0%/10.4%/3.0%/-2.5%/4.6%。截至25Q3末，公司共6726家经销商，环比Q2末净增45家（东部/南部/中部/北部/西部分别净增18/27/3/5/-8家）。 毛利优化、费投增加，盈利能力稳健。25Q1-3公司毛利率为40.0%，同比+3.2pcts（Q3同比+3.0pcts），预计主因核心原料价格下行，此外公司持续进行精益管理、提升人效、技术改进等提升经营效率。费用方面，外部需求走弱下公司费投有所增加，25Q1-3四费同比+1.2pcts（Q3同比+1.9pcts），其中销售费用率6.7%，同比+0.8pcts（Q3同比+1.9pcts）；管理费用率2.5%，同比+0.5pcts（Q3同比+1.0pcts）；研发费用率2.9%，同比-0.02pcts（Q3同比-0.1pcts）；财务费用率-1.6%，同比-0.01pcts（Q3同比-0.9pcts）。25Q1-3/25Q3实现归母净利率24.6%/22.0%，同比+1.0/0.2pcts；扣非净利率23.8%/20.9%，同比+1.2/0.3pcts。 投资建议：外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头稳步实现营收增长、份额提升，我们预计2025-2027年营业收入分别为285.7/306.3/328.7亿元，同比+6.2%/7.2%/7.3%；归母净利润分别为70.4/75.9/83.2亿元，同比+11.0%/7.7%/9.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为32/30/27x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。

海天味业(603288) 公司披露2025年三季报，收入/利润分别同比+2.5%/3.4% 公司披露2025年三季报。2025Q1-Q3公司营收/归母净利润216.3/53.2亿元（同比+6.0%/10.5%），其中2025Q3公司营收/归母净利润64.0/14.1亿元（同比+2.5%/3.4%）；收入利润略低预期。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为70.4/79.3/87.2亿元（同比+11.0%/+12.5%/+10.1%），原值为72.6/82.2/90.5亿元，当前股价对应PE分别为31.9/28.3/25.8倍。维持“买入”评级。 收入表现稳健，产品+渠道齐发力 产品端：2025Q1-Q3公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+7.9%/9.6%/5.9%，其他品类营收同比+13.4%。其中2025Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别+5.0%/3.5%/2.0%/6.5%。渠道端：2025Q1-Q3线下渠道营收同比增长7.4%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长32.1%，其中2025Q3线下/线上渠道营收分别同比+3.6%/19.8%。2025Q1-Q3各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/中部/北部/西部地区营收分别同比增长12.7%/12.1%/7.2%/4.9%/6.9%。 成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善 2025Q1-Q3毛利率/净利率分别同比+3.2/+1.0pct至40.0%/24.6%；其中2025Q3毛利率/净利率分别同比+3.0/+0.2pct至39.6%/22.0%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约，货折减少亦有小幅拉动。费用端，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。 逆境龙头优势凸显，长期稳健增长可期 全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，原材料采购价格平稳下行。费用端有望维持平稳状态。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。