海天味业(603288)公司资料

海天味业(603288) 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比9.38%/11.23%；24Q3实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比9.83%/10.50%。主要品类均增长，其他类收入维持较高增长。24Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元（同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%）。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至18%。 线上增速靓眼，经销商质量显著提升。24Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元（同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%）。24Q3线下/线上收入分别为54.45/3.36亿元（同比8.12%/+45.42%）。24Q3末经销商同比变动-53家至6722家，平均经销商收入同比+10.63%至86.01万元/家。 利润率稳定增长，研发费用&资产减值损失拉低净利。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.07/+0.11个百分点至36.61%/21.84%；净利率增幅小于毛利率主要系研发费用增加，以及资产减值损失。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.01/+0.03/+0.70个百分点至5.58%/2.42%/-1.11%，销售/管理费用率基本持平。 投资建议：短期看，低基数以及消费恢复，公司12%收入增长目标有望顺利实现；在原材料成本下降背景下，利润率有望继续提升。根据公司24Q3业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为275/304/334亿元（24-26年前值为268.14/291.79/317.00亿元），增速为12%/10%/10%，归母净利润为63/70/77亿元（24-26年前值为62.42/68.65/75.20亿元），增速为12%/11%/11%，对应PE为39/35/31X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入204亿元，同比+9.4%，归母净利润为48.1亿元，同比+11.2%；其中24Q3实现收入62.4亿元，同比+9.8%，归母净利润为13.6亿元，同比+10.5%；公司业绩符合市场预期。 Q3主业增速回暖，其他品类维持较快增长。分产品看，单三季度公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.8亿元，同比增速分别为+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%；酱油主业恢复高单增速，主要系公司之前渠道库存去化顺利，经销商持续补货；其他业务收入增速较快，主要系公司醋及料酒等产品持续放量。分渠道看，24Q3线下/线上收入增速分别为+8.1%/+45.4%，随着公司线上渠道布局持续完善，线上收入环比持续高增。分区域看，24Q3东/南/中/北/西部收入分别为+19.9%/+7.8%/+11.5%/-0.8%/+8.1%，除西部外其他区域均维持较快增长。 成本下行红利持续释放，带动Q3盈利能力稳步提升。前三季度公司整体毛利率为36.8%，同比+1.3pp，其中Q3单季度毛利率同比+2.1pp至36.6%；毛利率提升主要得益于成本红利释放以及规模效应加强所致。费用率方面，24Q3销售费用率为5.6%，同比基本持平；24Q3管理费用率同样保持稳定，同比+0.04pp至2.4%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24Q3公司净利率同比+0.1pp至21.8%。 渠道理顺释放动能，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化；此外历经数年对渠道库存及价盘的梳理；公司目前渠道库存处于良性水平，经销商信心明显恢复。展望未来，公司推出员工持股计划绑定核心骨干利益，有助于充分提振团队士气与信心；9月末公司已顺利完成董事会及高管团队换届，且此次换届的核心成员均在公司长期任职，具备丰富的行业经验。随着渠道理顺后动能释放，产品端推新与优化存量产品并行，公司中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.37元，对应动态PE分别为39倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

海天味业(603288) 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入204.0亿元，同比+9.38%，实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%，扣非净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中2024Q3实现收入62.43亿元，同比+9.83%，实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%，扣非净利润12.89亿元，同比+9.11%。 全品类增速向上恢复，调整效果渐显。公司Q3收入同比+9.8%，销售收现同比+12.5%，合同负债同比-16.2%，收入实现快于行业增长，经营稳步向上恢复，整体符合此前预期。分产品看，Q3公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入30.8/5.8/11.1/10.2亿元，分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%，经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道多元化趋势、抓住不同渠道发展红利，加上餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复。分地区看，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.6%/+8.1%/-0.8%，截至Q3末公司环比净增48家经销商至6722家。 成本红利持续释放，费用把控稳定，盈利能力稳中有升。2024Q3公司毛利率同比+2.07pct至36.61%，主因大豆、PET等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，Q3销售/管理费用率同比基本持平，费用率把控较稳定；其他费用中，研发/财务费用率分别为3.6%/-1.1%，分别同比+1.1/+0.7pct，研发费用支出增加与推新加速、供应链优化投入增加有关。此外，公司收购辣椒酱企业产生商誉减值，计提资产减值损失0.98亿元。综上，Q3净利率同比+0.13pct至21.8%，盈利水平稳中有升。 投资建议：经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。近期公司董事及管理顺利完成换届交接，从前三季度业绩表现来看，公司业绩增速领先行业，四五计划的第一年有望实现圆满收官，全年净利润同比增速不低于10.8%的股权激励目标有望达成。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转增加，市场份额提升明显，未来有望继续获得快于行业的增长表现。我们预计2024-2026年实现收入275.1/301.8/333.4亿元，同比增长12.0%/9.7%/10.5%，实现归母净利润63.0/69.3/77.3亿元，同比+11.9%/10.1%/11.5%，对应PE为41/38/34X。我们按照2025年业绩给42倍PE，一年目标价50.4元，维持“买入价”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

海天味业(603288) 事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收204.0亿元，同比+9.4%；归母净利润48.1亿元，同比+11.2%；扣非归母净利润46.1亿元，同比+11.1%。其中24Q3实现营收62.4亿元，同比+9.8%；归母净利润13.6亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润12.9%，同比+9.1%。 24Q3经营持续改善，新品与线上占比持续提升。公司24Q3收入同比+9.8%，保持较快增长趋势，表现好于行业整体水平，我们认为主要得益于内部变革成效兑现，以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.7%/10.2%/7.8%/15.1%，三大核心品类均实现稳健增长，而其他品类占比亦持续提升，贡献新的增长点。分区域，24Q3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+19.9%/7.8%/11.5%/8.1%/-0.8%，东部地区表现亮眼。分渠道，24Q3线下/线上收入同比+8.1%/45.4%，线上渠道高增并且占比持续提升；经销商数量为6722家，环比+0.7%，保持相对稳定。 成本下降推动毛利率改善，研发与财务费用率同比提升。24Q3归母净利率21.8%，同比+0.1pcts，保持相对稳定。具体拆分来看，24Q3毛利率为36.6%，同比+2.1pcts，我们认为主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。24Q3销售费用率5.6%，管理费用率2.4%，均同比基本持平；研发费用率3.6%，同比+1.1pcts；财务费用率-1.1%，同比+0.7pcts。总体来看，虽然毛利率同比改善，但研发费用率与财务费用率同比提升，导致公司净利率同比维持稳定。 短期Q4有望延续业绩改善趋势，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，1）收入端：考虑到公司内部变革成效持续兑现，叠加春节备货期提前，预计24Q4收入有望保持较快增长趋势；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计24Q4毛利率改善趋势有望延续。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品；管理方面，近期发布员工持股计划，有望增强内部员工积极性。总体来看，我们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。 投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为62.6/70.5/80.7亿元，同比+11.2%/12.6%/14.5%，对应PE为39/35/30X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，积极调整有望持续推动业绩改善，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险