海天味业(603288) 公司披露2026年三季报，收入平稳，利润承压 公司披露2026年三季报。公司2026Q1-Q3营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。Q3单季营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为70.35/77.1/81.9（前值79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。 核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累 产品端：2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/线上渠道收入分别为55.5/4.3亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量6768家，同比增加42家、环比增加71家。 成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压 2026Q3公司毛利率37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损失。综合来看，2026Q3归母净利率18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比-1.5%。其中26Q3实现营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%；扣非归母净利润11.2亿元，同比-16.6%。 主营业务单季转弱，线上增长对冲部分线下压力。1、分产品看，前三季度公司主营业务收入213.4亿元，同比+3.6%，其中酱油、蚝油、调味酱及其他产品收入同比分别+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%，其他产品增长相对较快，核心品类整体仍保持正增长。拆分Q3单季，主营业务收入59.9亿元，同比-0.9%；酱油/蚝油/调味酱/其他产品同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油与蚝油两个核心品类当季回落，其他产品及调味酱仍有增长，主业内部出现分化。2、分渠道看，Q3单季线下/线上收入分别约55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%。线上维持较快增长，但规模仍明显小于线下，尚不足以完全对冲线下渠道走弱。3、分区域看，Q3中部区域收入同比下降10.7%，南部区域增长6.1%，其余区域整体相对平稳，区域经营呈现分化。 Q3毛利率回落叠加费用率抬升，财务费用变化进一步放大利润波动。1、毛利率方面，前三季度综合毛利率约40.0%，同比基本持平；但Q3单季毛利率降至37.3%，同比下降2.3pp，主要系原材料成本及产品结构变动所致。2、费用率方面，Q3销售费用率约7.8%，同比+0.3个百分点；管理费用率约3.6%，同比+0.1个百分点；研发费用率约4.0%，同比+0.4个百分点。费用率整体抬升，进一步压缩单季利润空间。3、财务费用方面，Q3由上年同期净收益1.3亿元转为费用0.3亿元，对利润形成额外拖累。综合来看，26Q3公司净利率为18.6%，同比下降3.4个百分点。 产品结构升级与海外布局打开中长期空间，短期仍需观察核心品类与线下动销修复。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；此外，公司9月完成对香港品牌淘大100%股权的收购，为公司补充了品牌与海外渠道资源，国际化布局进一步向本地化经营延伸。展望后续，核心观察点在于酱油、蚝油等基础品类能否恢复稳健增长，线下渠道动销能否企稳，以及线上与其他产品的增长能否持续转化为利润。若产品结构优化、采购及生产效率提升逐步抵消成本压力，公司盈利有望持续改善。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.24元、1.38元、1.49元，对应动态PE分别为28倍、25倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

海天味业(603288) 主要观点： 公司发布2026年三季报，业绩低于预期 2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。 2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。 2026Q3业绩低于预期。 需求疲软，核心品类普遍承压 2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。 2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。 2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。 成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压 2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓； 2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。 综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。 投资建议 短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别 为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。

海天味业(603288) 业绩简评 10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 225.53 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77 亿元，同比-1.52%。其中，26Q3 实现营收 64.07 亿元，同比+0.12%；实现归母净利润 11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润 11.16 亿元，同比-16.61%。 经营分析 Q3 终端动销放缓，增长动能走弱。1）分产品来看，26Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入 31.72/6.15/10.69/11.30 亿元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。2）分渠道来看，26Q3 线上/线下收入分别为 4.33/55.53 亿元，增速分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营销保持良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单 Q3 环比 Q2 净增经销商 71 家，主要集中在南部、东部、西部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单 Q3 收入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显著承压，南部、北部基本盘巩固。 成本上涨叠加产品结构扰动，毛利率边际下行。 26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct，环比-2.54pct。主要系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务费率增长主要系汇兑损失。公允价值变动收益增厚利润，归母表现好于扣非，最终 26Q3 归母净利率为 18.57%，同比-3.41pct。 主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，有望持续提升市占率；同时海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部提效对冲，规模效应有望带动费率优化。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本压力加剧，我们下调 26-28 年利润 9%/11%/10%,26-28年 归 母 净 利 润 分 别 为 70.6/77.4/86.8 亿 元 ， 同 比+0.4%/+10%/+12%，对应 PE 分别为 29x/26x/23x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

程雪,曾任公司企业策划总监、常务副总裁、执行总裁、董事等职务,现任公司董事长。

管江华,曾任公司营业部经理、营销副总经理、营运总经理、助理总裁、副总裁等职务,现任公司董事兼总裁。

桂军强,先后历任公司蚝油厂经理、工艺部经理、质检部经理、海天(江苏)调味食品有限公司(曾用名佛山市海天(江苏)调味食品有限公司)总经理、高明海天总经理、职工代表监事等职务,现任公司副总裁。

柳志青,先后历任公司仓储部经理、物流中心副总经理、采购中心总监、敏捷中心总监、客制化事业部总经理、总裁处轮值主任等职务,现任公司副总裁。

夏振东,先后历任公司营销区域经理、营销大区总监、片区营销公司总经理、营销事业委员会轮值主任等职务,现任公司副总裁。

廖长辉,先后历任公司仓储部经理、海天(江苏)调味食品有限公司(曾用名佛山市海天(江苏)调味食品有限公司)总经理、投资部总经理、审计部总监、公共关系中心总监等职务,现任公司董事。

黄文彪,曾任公司科技部经理、技术副总监、技术中心总经理、副总裁等职务,现任公司董事。

代文,先后历任公司营销部经理、营销大区总监、片区营销中心总经理等职务,现任公司董事。

文志州,曾任公司酱油厂厂长、生产部经理、工程设备中心副总监、高明海天工会主席、公司监事会主席等职务,现任公司职工代表董事。

柯莹,先后历任公司办公室主任、人才发展中心副总监、公共关系中心副总监、营销人力中心总监、法律中心总监等职务,现任公司董事会秘书。