杭叉集团(603298) 投资要点 事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 41.7亿元，同比增长 6.2%；归母净利润为 3.8 亿元，同比增长 31.2%。 国内周期底部向上，海外需求高企， 营收稳步增长； 产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动，毛利率同比提升。 2024Q1，国内叉车需求底部向上，海外需求保持较高增长，但发货略受红海事件等影响，总营收保持稳健增长。2024Q1， 公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 2.4个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、 原材料价格低位运行以及汇率波动等因素影响。 期间费用率略有增加，净利率随毛利率提升。 2024Q1， 公司期间费用率为10.8%，同比增加 0.9个百分点， 主要系销售费用率同比增加 1.1个百分点，研发费用率同比增加 0.5个百分点， 财务费用率同比减少 0.7个百分点， 财务费用率减少主要系可转债费用减少以及汇兑收益增加。 2024Q1， 公司净利率为9.6%，同比增加2.1 个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。 从行业数据来看， 2023年 1类车销量同比增长 29%， 2类车同比增长 36%， 3类车同比增长 15%，公司作为国内叉车龙头，引领行业电动化发展。在国际市场方面， 公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展， 2023年实现海外业务收入同比增长 30%。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.3、 21.1、23.2 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 10%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险

杭叉集团(603298) 事件：公司发布2024年一季报。 投资要点 Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。 盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升 2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

杭叉集团(603298) 主要观点： 公司发布2024年一季报 净利润增长超市场预期。2024年一季报实现营业收入41.7亿元（+6.2%），归属上市公司股东净利3.79亿元（+31.2%），扣非后归属上市公司股东净利3.76亿元（+35.3%），经营活动产生的现金流量净额3.43亿元（-6.1%）。利润增长主要系本期收入增长、产品结构优化、成本控制较好所致。 公司利润率水平同比提升 维持较高水平毛利率，期间费用率略有上升。一季度毛利率20.6%，较去年同期提升2.41pct，与2023年年报的20.8%接近。本期除了财务费用率外的各项期间费用率，较去年同期均有所上升，我们认为，这与公司加大新产品研发投入力度，加大海外业务开拓是相匹配的。 锂电化趋势延续，公司海外市场持续拓展 叉车行业作为广泛运用在物流和制造业的工业车辆，在全球制造业产能格局重塑的背景下，需求有望稳步提升。而由于锂电池环保性及成本优势明显，行业锂电化趋势仍将延续。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023年平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。出海方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升。综合来看，我们认为，锂电化和智能化趋势不仅能进一步提高公司产品的利润率，还有利于公司在全球形成强竞争力，实现弯道超车。我们持续看好行业和公司。 投资建议 公司一季度业绩持续高增，我们维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为182.75/206.19/231.43亿元，同比增长12%/13%/12%；预测归母净利润为20.09/22.75/25.94亿元，同比增长17%/13%/14%；对应的EPS为2.15/2.43/2.77元。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为14/13/11倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

杭叉集团(603298) 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收162.7亿元，yoy+12.9%，归母净利润17.2亿元，yoy+74.2%，毛利率20.8%，yoy+3.0pct，净利率11.3%，yoy+3.9pct；2023Q4，公司实现营收37.57亿元，yoy+23.28%，归母净利润4.15亿元，yoy+71.91%，毛利率22.69%，yoy-0.68pct，净利率12.12%，yoy+3.11pct。 2023年公司毛利率提升明显。2023年公司毛利率同比提升明显，我们预计与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收65.4亿元，yoy+29.8%，国内营收94.6亿元，yoy+9.7%；海外毛利率26.0%，yoy-0.4pct，国内毛利率17.2%，yoy+3.9pct；海外营收占总收入比例达40.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车24.6万台，同比增6.6%，均价6.5万元，同比增10.1%，预计均价提升主要与高价值了的I&II类锂电车销量较好有关，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额20.9%。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中，国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售24.6万台，占我国叉车行业销量20.9%。 海外市场市场加大布局，打造智能工厂。杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，能够为全球200多个国家和地区客户提供全系列、全生命周期和全价值链的解决方案。2023年，公司开展了系列“走进杭叉”工厂参观活动，来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个国家和地区超过300位代理商齐聚杭叉，公司全年接待海外客户一千多人次。2023年，公司青山园区产线完成全面改造，新增10吨以上工业车辆装配流水线及制造基地，大幅提升了产线的柔性制造能力和重装车辆产能； 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.77/25.00/29.89亿元，对应估值14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，行业竞争加剧风险。

杭叉集团(603298) 主要观点： 2023年度公司业绩高增长 公司发布2023年年报，实现营业收入162.7亿元（+12.9%），归母净利润17.2亿元（+74.2%），扣非后归母净利16.9亿元（+75.1%），经营活动产生的现金流量净额16.2亿元（+159.3%），基本每股收益1.86元，同时公司每10股派发现金红利5元，以资本公积金向股东每股10股转增4股。业绩数据位于此前预告中值区间，符合预期。 公司产品结构持续优化，海外营销体系完善 报告期内公司毛利率水平继续提升，2023年综合毛利率为20.8%，增加2.65pct，其中内销毛利率17.2%，增加3.9pct，外销毛利率26.0%，减少0.42pct。 海外收入持续增长。公司实现国内收入94.9亿元（+10.1%），海外收入65.4亿元（30.0%），海外收入占比达到40%。集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。 叉车行业前景广阔，具备高成长属性 叉车行业作为广泛运用在物流和制造业的工业车辆，在全球制造业产能格局重塑的背景下，需求有望稳步提升。且锂电化趋势仍将延续，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023年平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。锂电化和智能化趋势将进一步提高产品的利润率。我们持续看好行业和公司。 投资建议 公司业绩持续高增，我们根据2023年年报情况，小幅修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为182.75/206.19/231.43亿元（2024-2025年前值为184.57/203.47亿元），同比增长12%/13%/12%；预测归母净利润为20.09/22.75/25.94亿元（2024-2025年前值为19.54/22.37亿元），同比增长17%/13%/14%；对应的EPS为2.15/2.43/2.77元（2024-2025年前值为2.09/2.39元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为15/13/12倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

杭叉集团(603298) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收162.7亿元，同比增长12.9%；归母净利润为17.2亿元，同比增长74.2%。Q4单季度来看，实现营收37.6亿元，同比增长23.3%，环比下降12.5%；归母净利润为4.2亿元，同比增长71.9%，环比下降20.7%。 国内稳健增长，海外高速增长，主营业务稳步增长；产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动，毛利率提升。2023年公司主营业务国内收入同比增长10.1%，海外收入同比增长29.7%，主营业务总体稳健增长17.3%。2023年公司综合毛利率为20.8%，同比增加3.0个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格低位运行、海外市场收入占比提高以及汇率波动影响。Q4单季度公司综合毛利率为22.7%，同比下降0.7个百分点，环比增加0.3个百分点。 全年期间费用率平稳，净利率随毛利率提升。2023年公司期间费用率为9.7%，同比下降0.1个百分点；Q4单季度为11.7%，同比下降2.6个百分点，环比增加2.2个百分点，主要系财务费用率同比减少2.2个百分点，销售费用率环比增加2.7个百分点。2023年公司净利率为11.3%，同比增加3.8个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升；Q4单季度为12.2%，同比增加3.1个百分点，环比下降0.7个百分点。 电动化、海外化快速推进，成长空间大。从行业数据来看，2023年1类车销量同比增长29%，2类车同比增长36%，3类车同比增长15%，公司作为国内叉车龙头，引领行业电动化发展。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，2023年实现海外业务收入同比增长30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.3、21.1、23.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

杭叉集团(603298) 核心观点 2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。 新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。

杭叉集团(603298) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润17.2亿元，同比增长74%，接近此前预告中值，符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，海外业务引领增长 2023年公司实现营业总收入163亿元，同比增长13%，归母净利润17.2亿元，同比增长74%，单Q4营业收入38亿元，同比增长23%，归母净利润4.1亿元，同比增长72%。2023年公司叉车销量24.5万台，同比增长约7%。分区域，海外业务引领增长：2023年公司国内实现营收95亿元，同比增长10%，增速稳健，海外实现营收65亿元，同比增长30%，增速较快，占比提升4pct至41%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。2023年集团新增杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池三家海外子/孙公司，海外子公司突破10家。（3）新兴业务智慧物流解决方案前期布局取得进展。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%，根据高工机器人产业研究所，杭叉智能（集团子公司）为2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商。2023年公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升，且公司通过中策海潮参股的中策橡胶报告期贡献投资收益增幅较大。 毛利率提升明显，费控能力维持稳定 2023年公司销售毛利率20.8%，同比提升3.0pct，销售净利率11.3%，同比提升3.8pct。分区域，公司国内毛利率17.2%，同比提升3.9pct，显著受益于电动大车占比提升和钢材等原材料价格下降，海外毛利率26.0%，同比变动-0.4pct，维持高位。2023年公司期间费用率9.7%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.5%/-0.5%，同比分别变动0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct，费控能力维持稳定。 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测20.5/24.3亿元，预计2026年归母净利润29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

杭叉集团(603298) 投资要点 2023 年归母净利润同比+62%-82%，略超预期 公司发布业绩预告：预计 2023 年归母净利润 16-18 亿元，同比增长 62%-82%，扣非归母净利润 16-18 亿元，同比增长 66%-87%。单 Q4 实现归母净利润 3.0-5.0 亿元，同比增长 22%-105%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，主要系（ 1）内销复苏、海外景气度延续， 叠加 2022 年 Q4 基数较低影响， 叉车行业增速稳健， 2023 年10-11 月行业销量同比均增长 21%，（ 2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（ 3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。 看好锂电化+全球化+后市场下叉车行业的成长性 叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业 2018-2022 年销量复合增速 15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长： （ 1）锂电化： 高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。 2022 年我国平衡重叉车电动化率仅 26%，低于全球 37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车各方面的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（ 2）全球化：2022 年全球叉车市场规模约 1600 亿元，其中海外市场约 1200 亿元，国内市场约 400亿元。 2022 年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额 20%，其中国内 52%，海外 8%，海外市场空间广阔。（ 3）后市场： 从海外成熟经验看， 2022 年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约 40%，并贡献 70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。 建议关注成长确定性强的低估值叉车龙头 我们认为公司已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期， 看好中期利润增速 20%以上。 2023 年前三季度公司营收 125 亿元，同比增长 10%，销售毛利率约20%，同比增长 4pct，归母净利润 13.1 亿元，同比分别增长 75%， 份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润率提升。展望未来， 公司（ 1） 国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著， 份额仍有望稳中有升，大吨位叉车、锂电叉车占比提升，将持续优化业务结构。（ 2） 海外市场空间广阔，公司份额每年仅提升 1-2pct，对应出口收入增速就有 20-25%， 有望成为收入增长主要驱动力。 根据我们产业链调研，锂电平衡重叉车毛利率高于油车 5pct，出口叉车毛利率高于内销 5pct， 公司利润率稳中有升趋势有望延续，成长确定性强。 盈利预测与投资评级： 公司海外市场拓展提速， 我们上调公司 2023-2025 年归母净利润预测为 17（原值 16） /21（原值 19） /24（原值 23）亿元，当前市值对应 PE 为14/11/10 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格波动、汇率波动、竞争格局恶化等

杭叉集团(603298) 投资要点： 叉车龙头企业，营收与业绩稳健增长。公司主要产品为各类叉车，同时积极拓展系统集成、AGV和高机业务。营收与业绩稳健增长，周期性与成长性兼备，2012-2022年公司营收CAGR10%，归母净利润CAGR16%。2022年以来，受产品结构优化、海外营收占比提升、原材料价格下行和人民币走弱等因素影响，公司毛利率与净利率呈上升趋势。 国内叉车市场呈“双寡头”格局，国内与国外需求共振。全球叉车销量总体呈上升趋势，销量增速有周期性波动，2022年全球叉车出货量200.63万台，同比增速1.87%。全球叉车市场主要被海外巨头占据，丰田、凯傲、永恒力稳居全球前三甲，中国企业安徽合力和杭叉集团跻身前十。我国叉车市场呈现“双寡头”竞争格局，安徽合力和杭叉集团合计市占率超50%。叉车下游需求与制造业景气度相关度较高。从国内来看，原材料价格、工业企业中长期贷款、库存周期等指标显示制造业机将迎来复苏契机，同时仓储物流行业有望持续贡献增量，带动电动叉车需求。从国际来看，美国制造业回流成效初现，生产设施建设及后续投产运营带来设备需求，利好叉车出口。 锂电化与国际化驱动成长，积极推进业务多元化布局。公司与国内锂电龙头企业合作，不断精进三电技术，于行业内率先发布多款产品，锂电产品系列齐全。高压锂电叉车突破吨位、行驶速度、连续工作时长等瓶颈，可在更广泛的应用场景对内燃叉车进行替代。公司2022年海外营收占比35%，对标国际巨头仍有较大提升潜力。公司在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，今年来海外业务快速发展。外销产品毛利率较高，出海将增强公司盈利能力。公司践行多元化战略，发展新能源、智能物流（AGV、系统集成）以及高空作业车辆板块，未来将贡献业绩弹性。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入复合增速15%，归母净利润复合增速29%。我们给予公司2024年16倍估值，目标价31.45元/股，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；海外市场开拓不及预期；外汇风险；原材料价格波动风险。