维力医疗(603309) 投资要点： 低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

维力医疗(603309) 投资要点 业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入9.77亿元（-3%，同比增速，下同）、归母净利润1.44亿元（+5%）、扣非归母净利润1.32亿元（+5%）；2023Q3单季度实现收入3.25亿元（-13%）、归母净利润0.52亿元（-6%）、扣非归母净利润0.49亿元（-4%）。2023Q3业绩有所承压，主要因为受国内反腐压力，三季度手术量相对较低，导致公司国内销售收入有所下降。 外销收入呈向好态势，营收增速逐步恢复。2023Q3公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复，主要系北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，开发大客户定制化项目。海外大客户项目前期洽谈和开发周期较长，目前在研的海外大客户项目有20个左右，将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗合作持续深入，为公司贡献业绩增量，未来持续看好公司外销发展潜力。 内销业绩短期承压，营销改革稳步推进。2023Q3公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，今年三季度整体手术量相对较低，导致国内销售受到影响。随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。同时，国内营销改革稳步推进，公司从3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，为后续业绩增长打下稳妥的基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。 投资建议：受反腐压力影响，导致三季度公司国内业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%，对应PE分别为19/15/12倍。考虑到公司海外大客户库存出清，外销呈向好态势，且国内营销改革顺利推进，加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。 风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收9.77亿元（-2.72%），归母净利润1.44亿元（+4.67%），扣非后归母净利润1.32亿元（+5.1%）。 内销政策影响承压，毛利率水平显著提升 分季度看，公司Q3实现营收3.25亿元（-13.14%），归母净利润5183.73万元（-6.07%），扣非净利润4929.18万元（-4.27%）。我们预计三季度受到反腐政策影响，新产品进院速度下滑，国内销售承压。外销方面，我们预计北美大客户仍在去库存周期中，但公司也在积极拓展新客户。盈利能力看，前三季度公司毛利率45.39%，同比大幅提升2.23pct；销售费用率11.14%，同比下降0.52pct，主要受益于Q3国内反腐政策影响；管理费用率9.39%，同比提升0.29pct；财务费用率0.29%，同比提升0.82pct。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代 前三季度公司研发投入6274.52万元，同比提升18.59%；研发费用率6.42%，同比提升1.15pct。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力，2023H1公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 投资建议 考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，我们维持公司业绩预测，2023-2025年收入分别为14.36/17.27/20.9亿元，归母净利润分别为2.01/2.54/3.1亿元，EPS为0.68/0.87/1.06元/股，对应2023年10月17日收盘价12.43元,PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。

维力医疗(603309) 投资要点 业绩短期承压：公司发布2023年中报，2023H1实现收入6.52亿元（+3%）、归母净利润0.92亿元（+12%）、扣非归母净利润0.83亿元（+12%）；2023Q2单季度实现收入2.90亿元（-12%）、归母净利润0.40亿元（-9%）、扣非归母净利润0.35亿元（-10%）。2023H1业绩略低于市场预期，主要因为受到北美大客户去库存影响，相关订单量有所下滑，导致海外业务收入阶段性承压。 麻醉和呼吸业务快速增长。分业务来看，2023H1公司麻醉业务收入2.28亿元（+34%），呼吸业务收入0.44亿元（+50%），导尿业务收入1.69亿元（-15%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入0.50亿元（-40%），血透业务收入0.32亿元（-11%）。其中，麻醉和呼吸业务表现较好，导尿线因BIP产品销售略不及预期导致收入下滑，护理业务下降较多主要由于海外护理产品销售下滑所致。 内销增长表现亮眼，外销短期承压不改长期发展潜力。2023H1公司实现内销收入3.78亿元（+25%），实现快速增长，主要系公司积极参与带量采购，以价换量提升产品市占率，同时学术推广赋能营销，加快新产品切入市场，并带动原产品放量。2023H1公司实现外销收入2.64亿元（-18%），业绩短期承压，主要是因为北美大客户消化库存导致订单下降，且新增的大客户有交付磨合期。另外，公司持续拓展新的大客户，与德国贝朗公司合作的导尿套业务逐渐进入稳定生产和出货阶段。兽用产品线取得突破，初步建立了海外销售网络，并形成收入，持续看好公司长期发展潜力。 持续丰富产品布局，重点单品加速进院。公司持续加大研发投入，聚焦重点产品研发，2023H1公司研发投入约0.41亿元（+29%）。报告期内，公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册，不断丰富产品品类。同时，加速推进重点产品入院，可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家，促进公司营收增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.13/2.74/3.44亿元，增速分别为28%/29%/26%，对应PE分别为18/14/11倍。考虑到公司内销快速增长，海外大客户库存出清，订单逐步恢复，预计公司业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营收 6.52 亿元（+3.47%）， 归母净利润 9208.16 万元（+11.86%）， 扣非后归母净利润 8275.79 万元（+11.60%）。 其中 Q2 实现营收 2.90 亿元（-12%），归母净利润 0.40 亿元（-9%），扣非净利润 0.35 亿元（-10%）。 麻醉收入维持增长，导尿收入有所下滑 分业务看， 麻醉业务收入 2.28 亿元（+34.05%），导尿业务收入1.69 亿元（-14.56%）， 泌尿外科业务收入 1.08 亿元（+13%），护理业务收入 5040.22 万元（-40.41%），呼吸业务收入 4404.27 万元（+50.27%），血透业务收入 3232.61 万元（-11.42%）。 内销保持增长，外销受大客户去库存订单下滑影响承压 内销方面， 公司实现收入 3.78 亿元，同比增长 25.41%。其中重点产品可视双腔支气管插管新进院 51 家，镇痛泵新进院 38 家，清石鞘新进院 68 家，新产品前端可弯鞘进院 12 家， BIP 抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院 159 家。 外销方面，公司实现收入 2.64 亿元，同比下滑 18.44%，主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。 但公司也在积极拓展新的大客户，在欧洲全面铺开精密尿袋销售，与贝朗合作的导尿套业务稳定生产出货，兽用产品也实现突破。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代 公司 2023H1 研发投入 4114.81 万元，同比增长 28.52%；研发费用率 6.31%，同比提升 1.23pp。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力， 2023H1 公司有 5 个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有 3 个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、 PVC 导尿管）获得欧盟 MDR 认证，有 1 个产品（维力亲水 PVC 导尿管）获得美国 FDA 批准注册。 投资建议 考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响， 我们下调公司业绩预测， 2023-2024 年收入分别为 14.36/17.27/20.9 亿元（原预测 17.80/22.63/27.29 亿元 ），归母净利润分别为2.01/2.54/3.1 亿元（原预测 2.16/2.81/3.50 亿元）， EPS 为0.68/0.87/1.06 元/股（原预测为 0.74/0.96/1.19 元/股），对应 2023 年 8 月 8 日收盘价 13.14 元,PE 分别为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.63/1.67/1.46亿元，同比增长21.88%/57.00%/45.38%，实现毛利率/净利率分别为43.19%/13.04%，同比提升0.83/2.79pp；2023年一季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.62/0.52/0.47亿元，同比增长20.16%/34.92%/36.35%，业绩快速增长兑现稳定，符合市场预期。 分业务来看，2022年麻醉产品收入4.09亿元（+17.30%），导尿产品收入4.24亿元（+46.07%），泌尿外科产品收入1.96亿元（+15.62%），护理产品收入1.59亿元（+18.96%），呼吸产品收入0.64亿元（+3.98%），血透产品收入0.81亿元（+10.82%）。 内销深度营销+学术推广持续渠道开发，外销持续开发大客户定制化项目 2022年公司实现内销规模7.07亿元，同比增长17.90%，已有效覆盖全国所有省区，产品进入国内约5,000家医院，其中1,000家以上三甲医院,新品切入市场的同时带动原有产品市场份额进一步提升，2022年可视双腔支气管插管、镇痛泵、清石鞘、BIP抗菌导尿管及亲水涂层超滑导尿包新进院分别达55、39、165、286家，并先后与广州医药、国科恒丰（北京）达成战略合作；外销方面，产品远销海外90余个国家或地区，进入监管严格的北美、欧洲、日本等主流市场，2022年主营业务收入为6.46亿元，同比增长27.76%，其中北美、欧洲市场收入分别同比增长25.24%、38.66%，持续增加大客户在研项目，同时随着公司自动化生产线陆续投产，凭借逐步提升的出口产品性价比进一步增加海外标单竞得率。 继续强化研发，促进细分领域产品升级换代 2022年，公司共申请发明专利4项，共获得发明专利授权2项，共有6个新产品（一次性使用可视双腔支气管插管套件、亲水涂层聚氯乙烯导尿管套件、亲水涂层硅胶导尿管套件、一次性使用热湿交换过滤器套件、一次性使用泌尿道用导丝、带加热丝呼吸回路套件）获得国内医疗器械注册证，共有2个产品（魏氏鼻咽通气道和输尿管导管）获得美国FDA批准注册，独家代理的BactiguardAB的BIP抗菌导尿管续证于2022年3月获批准，为国内唯一三类抗菌导尿管。 投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销客户拓展及新品放量具备想象空间，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，维持2023-2024年盈利预测新增2025年预期，2023-2025年预期营业收入为17.80/22.63/27.29元，同比增长30.6%/27.1%/20.6%，实现归母净利润2.16/2.81/3.50亿元，同比增长29.6%/30.0%/24.7%，2023-2025年每股收益分别为0.74/0.96/1.19元/股，对应2023年4月19日18.47元的收盘价，PE分别为25/19/15，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

维力医疗(603309) 创新驱动，产品持续丰富升级；营销改革，内销外销同发力；股权激励彰显信心。公司业绩逐步兑现，基本面迎积极变化，公司进入发展新周期。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 医用导管行业属基础性医疗耗材，行业未来发展潜力较大。 研发及产品力、 规模化、自动化生产能力等将为企业有效控制成本，为获取更大的市场份额打下基础。我们认为公司在医用导管领域已经形成一定优势，叠加近年来公司新产品的开拓、营销端的改革、自动化项目的建设等，公司具备产业升级从低值耗材向中低值耗材企业转型逻辑，营销端的改革也为公司产品推广上市乃至放量注入活力，公司有望迎来积极转型。 医用导管领军企业。公司深耕医用导管行业，持续加大研发投入，适当产业整合并购，产品不断丰富，产品逐步升级。同时公司生产自动化能力不断加强。 近年来公司推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品。独家代理的 Bactiguard AB BIP 导尿管国内三类证延续获批后进一步巩固公司该领域竞争优势。 生产方面， 公司持续进行生产自动化升级和改造。 内销方面， 增加学术推广活动数量，推动新入院数量的增长，利用重磅产品进入新医院带动公司的其他产品的销售，进而实现境内市场销售的进一步增长。公司现在开始分别采用不同的营销队伍负责不同的产品分线销售，营销团队的专业性有所提升。 外销方面， 绑定大客户并规划提前布局。公司利用技术产能优势积极争取大客户的非标定制产品项目，为海外大客户提供整体解决方案。 短期看，近两年受疫情影响的可择期手术预期逐步恢复，手术用耗材需求亦将随之增长，对公司业绩会有正向推动。长远来看，随着现代科技发展、世界人口平均寿命不断增加和老龄化趋势加剧，手术、治疗、急救和护理等医疗领域医疗耗材需求不减。 估值 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 1.63/2.16/2.87 亿元，对应 EPS为 0.55/0.74/0.98 元，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 海外销售风险，产品质量控制风险，医疗管理、行业管理政策调整风险，产品研发不及预期风险，其他风险等。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2022年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为1.55-1.70亿元，同比增加46.1%-60.24%，实现扣非归母净利润为1.40-1.55亿元，同比增加39.68%-54.64%，以中位数预估归母净利润及扣非归母净利润为1.625、1.475亿元，符合我们此前预期，剔除股权激励费用影响（2021-2022年激励成本摊销分别约144.73、1647.67万元），扣非归母净利润同比增长超60%。以中位数估算公司单四季度扣非归母净利润约0.22亿元，我们预计主要系股权激励费用以及泌尿外科等择期手术波动影响，扣除激励费用影响单四季度扣非归母净利润可实现同比增长超50%，公司整体业绩保持快速增长。 内外销产品升级兼渠道扩充，提效降本再驱业绩稳定快增 外销方面，大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，性价比进一步提升，销售订单增长较快，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进，凭借产品技术优势、产能优势进一步拓展海外市场；内销方面，虽然局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头仍保持上升趋势，尤其导尿线，麻醉线和泌尿外科线重点产品和新产品增长较快，新增入院数量持续提升，优势业务领先地位持续巩固，此外公司持续加强内部管理提效降本,保持经营业绩稳定快速增长。 投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力，结合股权激励预期公司业绩持续快速增长，维持盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入14.11/17.80/22.63亿元，分别同比增长26.1%/26.2%/27.1%，实现归母净利润1.60/2.16/2.81亿元，分别同比增长51.0%/34.8%/30.3%，EPS为0.55/0.74/0.96元/股，对应2023年1月16日22.62元/股的收盘价，PE分别为41/31/24X，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，业绩预告与最终年报存在差异可能，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/扣非归母净利润分别为 10.04/1.26 亿元，同比增长 31.29%/65.20%，其中单三季度销售规模 3.74 亿元，同环比增长 28.20%/13.70%，实现扣非归母净利润 5148.97 万元，同环比增长 50.48%/30.55%， 业绩超我们预期， 主要系公司内外销业务加速及降本增效共同推进， 净利润率持续攀升，预期凭借持续的产品升级及销售拓展， 公司将保持强劲增长势头。 毛利率提升伴随提效降本，净利润率持续攀升 前三季度公司毛利率/净利率同比增长 0.26/3.03PP 至43.17%/14.59%，其中单三季度毛利率同环比增长 1.09/1.18pp 至44.43%，净利率同环比增长 3.05/1.95pp 至 15.86%， 净利润率持续攀升，一方面受较高毛利率的内销占比提升，随着三季度疫情逐步缓解医院端用量趋于正常， 内销业绩重回快速上升趋势， 另一方面公司持续加强内部管理提效降本， 销售费用率和管理费用率同比均下降， 前三季度三费比率同比下降 4.20pp 至 20.22%，盈利能力持续提升。 持续产品升级， 打造底层优势保障长期可持续发展 公司持续麻醉线、导尿线、泌尿外科线等优势业务产品迭代， 不断向抗菌、可视化、重症护理组合等纵横拓展， 前三季度研发费用共计 5291.05 万元，同比增长 58.82%,研发费用率同比增长 0.92pp 至5.27%， 上半年新推出5款产品， 麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品， 持续强化底层优势，保障长期可持续发展。 外销多市场/多品规开拓，内销高毛利率产品/新医院铺及，同步较快增速 外销方面， 大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开， 汇率波动及生产自动化加强进一步提升产品性价比， 外销订单实现较快增长，此外公司年初改革外销战略制定战线前移计划持续推进， 凭借产品技术优势、 产能优势进一步拓展海外市场，上半年海外业务同比增长57%； 内销方面， 三季度疫情逐步缓解，医院端用量趋于正常，销售重回快速上升趋势， 随着销售改革下可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包） /BIP 导尿管等高毛利产品放量及新增入院渠道产品铺及， 优势业务领先地位持续巩固，品牌度及市占率持续提升。 投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力， 结合股权激励预期公司业绩持续快速增长， 上调 2022-2024 年盈利预测，营业收入从 13.58/16.99/21.97 亿元上调至14.11/17.80/22.63 亿元， 分别同比增长 26.1%/26.2%/27.1%， 归母净利润从 1.56/2.02/2.62 亿元上调至 1.60/2.16/2.81 亿元， 分别同比增长 51.0%/34.8%/30.3%， EPS 从 0.53/0.69/0.89 元/股上调至0.55/0.74/0.96 元/股，对应 2022 年 10 月 19 日 22.86 元/股的收盘价， PE 分别为 42/31/24X，维持“买入” 评级。 风险提示 国际形势扰动风险，疫情扰动超预期，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

维力医疗(603309) 事件概述 公司发布 2022 年半年报， 实现营业收入、扣非归母净利润分别为6.30（ +33.20%）、 0.74（ +77.25%）亿元， 经营净现流 1.59 亿元（+140.50%）， 接近预告区间上限，业绩超预期。 上半年在国内局部疫情影响严重下，公司凭借深化销售布局和产品升级实现内销主营业务同比增长 15%，外销在大客户新产品项目持续落地下实现同比增长 57%，其中北美大客户业务收入同比增长 80%， 假设上半年处于常规状态可以预见业绩将显著超预期， 凭借持续的产品升级及销售拓展，预期公司将保持强劲增长势头。 优势业务在领先基础上持续产品升级， 打造底层优势保障长期可持续发展 麻醉线、导尿线、泌尿外科线为公司优势业务， 公司在细分领域领先基础上持续产品迭代， 上半年新推出 5 款产品， 麻醉线升级无菌/柔性性能并新增带吸痰腔/可视性量大功能，导尿线推出亲水涂层超滑导尿管/合金涂层抗菌导尿管/无菌测温型硅胶导尿管等差异化新产品，泌尿外科在拳头产品负压清石鞘（获 FDA/NMPA/CE/加拿大认证） 带动下推广全系列尿结石手术耗材，此外公司不断向抗菌、可视化、重症护理组合等横向和纵深领域拓展， 在丰富产品结构基础上持续技术改进（248 项专利， 21 项发明专利）， 并提高自动化生产能力，强化底层优势，保障企业长期可持续发展。 外销大客户新产品持续落地， 促进外销订单实现较快增长 上半年公司海外主营业务同比增长 57%， 主要系海外疫情常态化、 北美大客户新产品项目持续落地以及自动化产线投产驱动， 外销收入占比最大的北美大客户业务收入同比增长 80%。 在疫情后市场回暖形势下， 公司重点突破海外大客户技术合作项目及大客户定制化产品性价比及质量提升， 与 Cardinal、 Medline 等超 20 项在研新品种预计在未来几年陆续进入兑现期， 此外为更好服务以及挖掘潜在客户，公司年初改革外销战略制定战线前移计划，将在美欧进行首批试点并设立海外分公司， 积极开拓美国及欧洲新的大客户资源， 通过公司产品研发优势、 技术优势和产能优势逐步拓展 OEM/ODM 市场，为海外业务增长持续提供增长动力。 内销持续深化学术推广和品牌建设， 配合产品力在局部疫情影响严重下仍实现较快增长 公司内销改革于 2020 年初步落地， 上半年持续调整和优化营销人员结构， 线上线下结合持续学术推广， “以新带旧”推动份额提升， 6 月与广药股份达成战略合作提高产品的流通效率，销售构架持续优化， 配合各业务线升级产品以及以内销为主的高毛利创新独家产品， 在上半年国内局部疫情影响严重下内销依旧实现同比增长 15%。 截止目前公司产品在国内已有效覆盖超 4000 家医院、 1000 家三甲医院， 上半年实现麻醉线/泌尿外科线/综合护理线新进院 137/215/462 家，其中可视双腔支气管插管/镇痛泵/清石鞘/亲水涂层导尿管（包） /BIP 导尿管进院 28/48/86/292/21 家， 优势业务领先地位持续巩固， 长期来看， 在销售深化和产品升级过程中，公司产品知名度和市场占有率有望逐年提升。 投资建议 考虑到公司基本面发生全面积极变化，销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，同时外销市场具备可持续发展潜力， 结合股权激励我们预期公司业绩持续快速增长， 维持前期盈利预测， 即 2022-2024 年公司实现营业收入为 13.58/16.99/21.97 亿元，分别同比增长 21.40%/25.10%/29.35%， 实现归母净利润为1.56/2.02/2.62 亿元，分别同比增长 47.42%/29.25%/29.58%，对应每股收益分别为 0.53/0.69/0.89 元/股，对应 2022 年 7 月 28 日 16.19元的收盘价， PE 分别为 30/24/18 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 疫情影响原材料供应及产品出货，新品获批及放量不及预期 ，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。