维力医疗(603309)公司资料

维力医疗(603309) 业绩简评 2025年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长10.19%；实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比增长14.17%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.18亿元，同比增长16.42%。 2025年Q2公司实现营业收入3.97亿元，同比增长8.16%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长11.39%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.61亿元，同比增长12.87%。 2025年H1公司经营分析 公司导尿产品收入超越麻醉产品成为第一大业务线。公司六大业务中，麻醉产品收入2.09亿元，同比下滑4.79%；导尿产品收入2.2亿元，同比增长13.62%；泌尿外科产品收入1.34亿元，同比增长43.90%；护理产品收入0.92亿元，同比增长30.28%；血透产品收入0.4亿元，同比增长18.44%；呼吸产品收入0.27亿元，同比下滑38.54%。 海外两大生产基地持续布局中（墨西哥工厂和印尼工厂），预计年内印尼工厂可以完成一期工程的建设和投产。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从2024年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。同时25年Q2公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为17.22亿元、20.21亿元和23.35亿元，收入同比增速分别为14.09%、17.36%和15.54%，预计归母净利润2025年-2027年分别为2.59亿元、3.15亿元和3.74亿元，归母净利润同比增速分别为18.25%，21.38%和18.85%。2025-2027年PE分别为16.62倍、13.69倍和11.52倍，2025-2027年PEG分别为0.91、0.64和0.61。 风险提示 贸易战下海外客户订单波动的风险、汇率波动风险、国内集采降价的风险、新品研发进度不及预期的风险。

维力医疗(603309) 主要观点： 事件： 公司发布2025年中报。2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45、1.21、1.18亿元，分别同比增长10.19%、14.17%、16.42%。 其中，2025年第二季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.97、0.62、0.61亿元，分别同比增长8.16%、11.39%、12.87%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。 点评： 海外市场业务稳健，增速亮眼，2025年上半年同比增长约23%2025年上半年，公司海外业务实现营收约4.1亿元（yoy+23%），其中北美、南美、东南亚等地区均取得了快速增长。为应对海外地缘政治风险、对冲关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计2025年年内可完成一期工程的投产，同时公司的墨西哥工厂已完成土地购买和项目规划，有序推进厂房建设工作。 目前，公司主要产品的产能全部集中在国内，在5个城市有生产基地。广州本部有2个厂区，主要生产麻醉、泌尿外科、护理和呼吸产品，海口厂区主要生产导尿产品，张家港厂区主要生产血透产品，苏州厂区主要生产镇痛泵产品，江西省吉安厂区主要生产泌尿外科中的男科产品。海外生产基地的布局将承接国外大客户不断增长的产能需求，同时强化公司稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。 高毛利产品放量驱动业绩增长 分产品结构来看，2025年上半年，公司泌尿外科业务营收1.34亿元（yoy+43.9%），主要受益于清石鞘高毛利产品在国内外市场的放量，尤其是海外市场高速增长；护理业务营收0.92亿元（yoy+30.3%），受益于国外大客户订单稳定增长的同时，国内销售持续打开，带动护理线实现亮眼增长；血透业务随着集采产品加速落地执行，实现营收0.4亿元（yoy+18.4%）；导尿业务实现营收2.2亿元（yoy+13.6%）；麻醉和呼吸业务则受到新品入院放缓、价格下滑等影响，分别实现营收2.09亿元（yoy-4.8%）和0.27亿元（yoy-38.54%）。 毛利率来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，公司盈利水平进一步提升。2025年上半年，公司销售毛利率达45.04%，销售净利率达17.05%，相较于2024年同期分别提升-0.03pct和0.69pct，盈利能力持续优化。 投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为16x、13x和11x，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。

维力医疗(603309) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入7.45亿元（yoy+10.19%），归母净利润1.21亿元（yoy+14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（yoy+16.42%），经营活动现金流0.34亿元（yoy-59.57%）。其中2025Q2实现营业收入3.97亿元（yoy+8.16%），归母净利润0.62亿元（yoy+11.39%）。 点评： 业绩稳定增长，高毛利产品放量，盈利能力提升。2025年上半年公司呈现稳健增长态势，实现营业收入7.45亿元（yoy+10.19%），分业务线来看，随着明星产品清石鞘放量，品牌效应逐渐显现，公司泌尿外科产品实现收入1.34亿元（yoy+43.90%），导尿产品通过中标区域集采，市场渗透率不断提升，2025H1实现收入2.2亿元（yoy+13.62%），护理产品收入0.92亿元（yoy+30.28%），血透产品收入0.4亿元（yoy+18.44%），而麻醉和呼吸产品受国内价格联动等影响，增速有所放缓，分别实现收入2.09亿元（yoy-4.79%）、0.27亿元（yoy-38.54%）。随着高毛利产品收入快速增长（泌尿外科产品综合毛利率超过70%），在国内集采降价的压力下，公司销售毛利率保持稳定，叠加降本增效影响，公司销售净利率达17.05%，盈利能力不断增强。 应对关税风险，海外产能布局加速，支撑中长期业绩增长。分区域来看，在国内市场，公司深入研究集采政策，不断开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，我们认为随着国内整顿影响逐步消化，新产品逐步放量，国内业务有望保持稳健增长。在海外市场，公司深化本土化销售策略，同时采取项目合作模式，和大客户进行深度业务绑定，2025年上半年公司在北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长；此外，为应对日益紧张的海外地缘政治风险，公司加速海外印尼工厂和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，满足未来北美和南美客户需求，保障订单交付稳定性，我们认为随着海外产能逐步释放，公司海外业务中长期增长可期。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.26、20.30、23.97亿元，同比增速分别为14.4%、17.6%、18.1%，实现归母净利润为2.57、3.18、3.90亿元，同比分别增长17.2%、23.5%、22.7%，对应2025年8月5日收盘价，PE分别为16、13、11倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

维力医疗(603309) 事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.94%，利润增长较快主要系公司降本增效的成效显著。其中，2024年第四季度营业收入4.49亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53亿元，同比增长8.44%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长5.18%。 同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入3.48亿元，同比增长12.60%，受益于海外客户订单的持续恢复；归母净利润0.59亿元，同比增长17.25%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长20.49%。 客户订单逐步恢复，导尿、泌外产线收入快速增长 （1）麻醉产品收入4.77亿元，同比增长2.02%，主要系麻醉创新产品的推广、进院和销售均受到医疗行业整顿的影响。（2）导尿产品收入4.38亿元，同比增长14.66%，主要系近年来海外客户新增测温导尿管、硅胶导尿管定制化业务，2024年该业务订单增长较快。（3）泌尿外科产品收入2.16亿元，同比增长6.22%，主要系公司将环切器整合到泌外业务；同时，公司对经销商渠道库存进行了压缩，导致环切器收入下滑。（4）护理产品收入1.73亿元，同比增长27.89%，主要系2024年海外客户已经恢复正常订单状态，吸引连接管收入实现增长30%以上，同时口护吸痰管和排泄物管理系统国内销售逐步打开，带动业务实现增长。（5）呼吸产品收入0.84亿元，同比下降4.32%。（6）血透产品收入0.76亿元，同比增长10.49%。 海外注册持续推进，品类拓展稳步进行 2024年，公司有6款新产品（一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针、一次性窗视包皮环切缝合器、一次性使用可视双腔喉罩、可控弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用喷射鼻咽通气异型导管）获国内注册证，有9款新产品获得欧盟MDR CE认证，有1款新产品获得美国FDA注册，有54款新产品获得德国注册登记证，有8款新产品获得加拿大卫生部认证，2款新产品获得沙特注册登记证。 2024年，公司完成了长期留置预防型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研，并将上述产品转入项目开发中。抗凝技术、高压球囊、载药技术等均取得新的技术突破，进一步加速了新产品开发速度，在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向实现了新的技术突破，未来将逐步助力公司产品线的丰富和升级。 毛利率同比下降，费用率小幅上升 2024年，公司的综合毛利率同比下降1.36pct至44.53%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.48%、8.61%、7.36%、0.14%，同比变动幅度分别为-0.94pct、-1.02pct、+0.52pct、-0.22pct。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.40pct至15.14%。 2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为43.91%、11.14%、7.25%、9.87%、-0.81%、12.54%，分别变动-3.08pct、-0.94pct、-2.94pct、+2.03pct、-1.35pct、-0.29pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.49亿/20.60亿/24.58亿元，同比增速分别为16%/18%/19%；归母净利润分别为2.61亿/3.19亿/3.89亿元；分别增长19%/22%/22%；EPS分别为0.89/1.09/1.33，按照2025年5月7日收盘价对应2025年13倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。