拟定增扩产4000台大型智能高位高空作业平台产能,构筑长期护城河公司公告：拟定增募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空作业平台项目（总投资22亿元），其中包括智能高位电动臂式空平台（36米-50米）1500台、车载式绝缘臂高空作业车1000台、智能高位电动剪叉空平台（33米-36米）1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。 本次定增扩产有利于：1）填补国内高空作业平台绝缘臂技术空白，引领行业技术发展，构筑长期护城河；2）实现高位产品多元化，优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；3）加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。 短期已反映预期：结构变化、原材料和运费上涨、人民币升值、双反调查（1）预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式（2020年臂式毛利率低于剪叉17pct）;（2）4-5月份钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时运费也同比大幅上涨；（3）4-5月份人民币兑美元汇率最多升值3.2%。（4）美国对中国的移动式升降作业平台和组件“双反”调查。预计公司第二季度单季度短期业绩承压。目前股价已反映悲观预期，公司中长期投资价值逐步显现。 国内外高空作业平台行业维持高景气，双反调查不损害公司核心竞争力（1）国内高空作业平台2020年前11月销售9.8万台（+41%），行业保有量超20万台。受益于租金下降、渠道下沉和新应用领域扩展，预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。（2）海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%，2022年增长12%。 关于美国的双反调查，我们认为双反调查没有损害到公司积累的精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和及时全面的服务等核心竞争优势，并且可能侧面反映中国部分高空作业平台产品在全球范围内已具备较好竞争力。 值盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润分别为9.2/11.6/15.0亿元，同比增长39%/26%/29%，对应PE估值33/26/20倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍，2021年PE已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业景气下滑；2）原材料涨价；3人民币兑美元汇率升值

事件：5月28日，公司发布2021年度非公开发行A股预案，拟募集资金不超过15亿元，用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。项目总投资预计22亿元。 核心观点：募投项目是公司对新产能、新产品的提前布局，主要目的：①应对未来可能出现的产能瓶颈。当前臂式产能爬坡顺利，4月份已达400台/月，超此前预期，国内市场推广基本完成，海外逐步铺开，随着市场需求不断增加，预计未来将有产能瓶颈；②新产品、新技术储备趋于成熟。公司利用海外技术，不断研发新产品，在产品布局上始终具备领先优势，高位电动、绝缘型新品公司技术储备已趋于成熟；③提前锁定紧缺土地资源。德清县周边土地资源紧缺，公司提前定增，锁定相邻地块，有利于厂房整合，降低管理成本。2021年2月以来，公司股价回调较多，主要系原材料和运费上涨带来的成本端压力，汇兑损失，双反不确定性，臂式产品放量等多重因素影响下，盈利能力短期承压，我们认为悲观预期在当前股价已经有所体现，目前公司基本面处于底部，需耐心等待利润率拐点出现，给予“增持”评级。 募投项目加码高端新产品、新技术，是公司保持领先优势的重要抓手 高位电动款剑指高端市场，绝缘型差异化产品填补市场空白。公司拟投资的年产4000台大型智能高位高空平台项目共包含4大类产品，分别是：①36-50米的智能高位电动臂式高空作业平台，产能1500台；②33-36米的智能高位电动剪叉式高空作业平台，产能1000台；③车载式绝缘臂高空作业车，产能1000台；④蜘蛛式绝缘臂高空作业车，产能500台。我们认为，募投项目整体为公司带来积极影响：①提前布局新产品对应产能，预防未来产能瓶颈；②优化产品结构，提高高端市场份额；③差异化产品填补国内市场空白，间接推动国内市场渗透率提升（电网领域的应用）。总结来说，公司产品竞争力将进一步增强，并扩大未来发展潜力。 鼎力在市场开拓和新产品布局方面始终领先行业。鼎力全球布局围绕新市场和新产品两大核心：2016年收购Magni20%股份，并成立欧洲研发中心（意大利），成功开发曼尼臂式系列产品，工作高度主要覆盖20-30米；2017年收购美国CMEC（20%）、2018成立英国子公司，扩大海外销售规模；2020年鼎力收购德国TEUPEN24%股权，并成立新的欧洲研发中心（德国）。①从市场角度看，国内外市场同时布局，多点开花，有效对冲单一市场激烈竞争的风险。公司产品已通过欧美等多地认证，销往全球80多个国家和地区；国内市场租赁商客户已覆盖全国。②从新产品角度看，公司利用海外先进技术开发新产品的愿景逐步兑现。通过欧洲研发中心（德国），获取先进的设计理念和工业生产技术，研发绝缘蜘蛛车、新臂车，突破高米数技术瓶颈，产品布局一直走在行业前列。 多重因素导致公司短期盈利能力承压 2020年，公司综合毛利率34.91%，同比-4.94pct（单Q4，毛利率23.68%）；2021Q1，毛利率30.03%，同比-9.95pct。导致毛利率下滑主要原因有以下几点：①产品结构由剪叉主导向臂式过渡。2020年臂式收入占比19.13%，同比+6.95pct，臂式快速放量，占比提升，但由于产能爬坡、成本优化仍需时间，臂式毛利率（20%~25%）低于剪叉毛利率（国内约36%，海外约42%），产品结构调整影响整体毛利率水平。②新品推广试用价格低。2020年是电动新产品推广期，有试用价并给予价格折让。③市场客户结构：受疫情影响，国内市场占比提升，由于国内市场大客户占主导地位，价格折让较多，国内毛利率（30%）小于海外（42%）。④成本上升：一方面，原材料价格上涨。包括钢材、橡胶、轮胎、核心/一般零部件等；另一方面，出口集装箱运价上涨。我们预计下半年随着公司臂式产能持续爬坡，成本端压力减弱，公司盈利能力有望迎来拐点。 展望未来，国内外市场需求保持旺盛，臂式毛利率改善条件充分 行业层面：整体需求旺盛，市场结构、客户结构将优化。国内方面，租赁需求旺盛，下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强，租金水平有望回升；海外方面，欧美市场需求复苏，高毛利海外市场收入占比有望提升。 公司层面：1）臂式毛利率有望2021下半年迎来拐点。具体来看：①规模效应。2020年8月新臂式投产以来，产能逐步从200台/月提升到2021年5月份400台/月，规模效应初显，配合成本优化手段（部分零部件的国产替代）改善毛利率。②臂式产品结构优化。海外客户更青睐高价质量电动化产品，电动产品占比有望提升，改善毛利率。③推广期结束，价格回归正常水平。国内推广期结束，海外推广正在进行，随着客户认可度提高，产品试用结束，价格回归正常水平。 2）“双反”悲观预期已充分发酵，预计年底公告调查结果。短期来看，“双反”结果仍未尘埃落定，公司积极配合调查，同时正与美国客户商定关税共担方案，做充分准备；长期来看，加征关税有望提高行业准入门槛，优化市场格局，提高龙头品牌知名度，利大于弊。自2018年以来，公司经历了贸易摩擦、疫情、“双反”等多次压力测试，都能积极面对、妥善应对，我们认为，尽管公司经营短期承压，但从长期角度，公司核心竞争力在压力测试下不断强化，我们仍对公司持有信心并保持耐心。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.42/14.31/17.59亿元，同比增速分别为56.9%/37.4%/22.9%，对应PE为30/22/18，给予“增持”评级。 风险提示 新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。

2020年/2021Q1公司归母净利润分别为6.64/1.70亿元，同比分别增长-4%、40%。2020年，公司实现营收29.57亿元，同比增长23.7%；归母净利润为6.64亿元，同比降低4.3%。低于市场预期。2021Q1，公司实现营收/归母净利润分别为8.41亿元/1.70亿元，同比分别增长104.7%、39.6%，恢复高增。 国内景气度前高后低，海外需求较疲软，2020Q4单季公司收入下滑。2020Q4单季，公司营收为4.83亿元，同比大幅降低48.85%。① 行业层面， 2020年疫情影响国内施工项目复工、租赁商设备采购节奏，需求呈现Q1下滑、Q2/Q3大幅增长、Q4需求收缩的情况。根据中国工程机械工业协会装修与高空作业机械分会数据，2020Q4国内主要厂商升降作业平台累计销量约2.28万台，同比降低约2.15%。2020年全年，国内厂商累计出口升降工作平台1.81万台，同比降低18.7%，较为疲软。② 客户层面，2020年6月，公司核心客户上海宏信与临工重机开启战略合作，或对下半年公司来自上海宏信的订单数量及盈利质量产生一定影响。 多因素叠加，公司产品综合毛利率下滑4.94%至34.91%。① 新收入准则影响。2020年公司销售费用中的运输费用改至主营业务成本中核算，金额约3805万元，占比公司营收约1.29%。② 臂式产品导入期，毛利率同比降低8.67%。2020年8月，公司臂式募投项目投入使用，受此带动，公司当期臂式产品收入达5.66亿元，同增94.36%。由于报告期内公司电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且新产能处于爬坡阶段，产能利用率/成本优化仍有改善空间，因此臂式产品毛利率同比下滑幅度较大。③ 海外需求疲软，国内大客户采购量增加、价格给予折扣。2020年，公司中国境外收入为7.93亿元，同比降低4.70%。与此同时，国内大客户采购量增加，价格低于其他客户。受此影响，2020年中国境内销售毛利率为29.71%，较2019年同期减少9.23%。 汇率波动影响，当期财务费用率提升至1.57%，进一步影公司净利率水平。2020年，汇率变动导致公司汇兑损失达5749万元，财务费用整体为4631万元，占公司营收比例为1.57%，较2019年同期增加3.19%。全年，公司归母净利率为22.46%，同比降低6.59%。 2021Q1，外需复苏、内需强劲；公司臂式产品逐步放量，关注盈利能力改善。根据协会数据，2021Q1，国内主要厂商升降作业平台销量3.18万台，同比增长142%。其中，1-2月份，累计出口4316台，同比增长101%。前期市场培育叠加产能释放，公司臂式产品海内外销量持续攀升，参照公司官方公众号信息，2021年3月9日，公司单日发货量达385台，其中53台为臂式产品，创单日交货新纪录。重点关注海外优质市场景气复苏及臂式产品放量、毛利率改善带动公司产品综合毛利率提升。 盈利预测与估值。预期2021-2023年公司归母净利润为11、13.96、16.89亿元，对应PE为31.4、24.8、20.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：臂式产品放量不及预期；海外市场复苏不及预期。

事件：公司发布2020年报及2021一季报。2020年公司实现营收29.57亿元，同比增长23.75%，归母净利润6.64亿元，同比减少4.31%，低于市场预期；2021Q1实现营收8.41亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。 2020Q4业绩大幅下滑，2020年业绩低于市场预期 2020年公司实现营收29.57亿元，分产品看：①剪叉式产品收入21.53亿元，同比增长17.10%，主要系大客户宏信2020年扩大设备采购，驱动公司剪叉式产品的快速放量；②臂式产品收入5.66亿元，同比增长94.36%，主要系臂式募投项目投产，臂式产品产能增加，同时租赁市场对臂式产品需求量增加，销售增加所致；③桅柱式产品收入1.04亿元，同比下降18.57%，推测该产品需求主要在美国，受疫情影响较大。 分季度看，2020Q4公司营收4.83亿元，同比下降48.85%，归母净利润0.44亿元，同比下降82.50%，Q4业绩大幅下滑是公司2020年业绩低于预期的主要因素。2020Q4收入大幅下滑主要原因是中小客户去年采购欲望不强，大客户在Q4放缓采购节奏，此外集装箱短缺影响海外发货。 臂式挤压毛利率叠加汇兑损失，2020年盈利水平有所下滑 2020年公司净利率为22.46%，同比下降6.59个百分点，盈利水平有所下降，主要原因有：①毛利端，臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段，目前臂式产品利润率不高，2020年毛利率仅为19.04，同比-8.67百分点；此外2020年受大客户集中度提升的影响，剪叉式毛利率下降3.52个百分点，2020年公司整体毛利率下降4.94个百分点，影响去年公司净利水平。②2020年公司期间费用率10.42%，同比+1.95个百分点，主要系汇兑损失影响，2020年财务费用率同比+3.19个百分点。 2021Q1业绩同比大幅提升，静待臂式产品毛利率提升 2021Q1公司营收8.41亿元，同比增长104.7%，归母净利润1.7亿元，同比增长39.56%，基本符合市场预期。2021Q1公司毛利率、净利率分别为30.03%和20.22%，盈利水平不高主要受2021Q1报告期内臂式产品毛利率不高，且收入占比快速提升所致。我们认为随着产品推广期结束，臂式规模效应逐步体现，毛利率有望提升，将会驱动公司整体毛利水平修复。 盈利预测与投资评级：考虑到臂式产品短期毛利率不高，我们下调公司2021-2022净利润分别为9.92（原值12.36，-20%）/12.70亿元（原值15.90，-20%），预测2023年净利润15.30亿元，当前股价对应动态PE分别为36/28/23倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。

关注美国“双反”调查，目前尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响根据公司公告：由JLG和Terex组成的美国移动式升降设备制造商联盟于近期向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴调查。本次申请“双反”调查的移动式升降作业平台主要包括臂式、剪叉式和伸缩臂叉装车及其组件。本次申请反倾销调查期间为2020年7月至2020年12月，反补贴调查期间为2020年度全年。 我们测算目前公司美国收入占比约10%，我们判断对公司短期影响有限。公司美国收入占比已从几年前的30%左右降至10%左右。本次“双反”事件尚处于提请调查阶段，美国商务部尚未立案，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，成立了“双反”调查工作组，并已对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查。 我们认为，美国提出“双反”调查申请，可能侧面反映中国部分高空作业平台产品已具备较好竞争力。公司作为高空作业平台龙头，具有较强。的综合竞争力。 受益人工替代和租金下降，来行业未来3年年CAGR超过30%人工成本持续上升和租金大幅下降，高空作业平台的经济性更加明显，房建和二线以下城市的需求不断被开发。国内高空作业平台景气仍将持续。 2020年前11月国内高空作业平台销售9.8万台，同比增长41%，行业保有量超过20万台。我们预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。 海外，可能推出经济刺激计划，2021年海外市场有望超预期2018年及以前公司海外收入占比均超过50%，2019、2020H1年受中美贸易摩擦、新冠疫情影响，海外收入占比下滑为35%、24%。随着疫苗接种疫情受控以及海外各国的经济刺激计划，2021年海外市场有望获得恢复性增长。 臂式新产能已于于2020年年Q4投产，有望引领公司新一轮成长美国、欧洲租赁市场臂式保有量占比接近40%，我国臂式保有量占比不到10%。 公司3200台臂式产能已于2020年四季度投产，预计2021年臂式收入占比提升8pct。随着臂式产能不断释放，公司有望进入新一轮成长周期。 盈利预测及估值预计2020-2022年归母净利润分别为8.8/12.2/16.3亿元，同比增长27%/38%/34%，对应PE估值51/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）高空作业平台租金下滑超预期；2）海外新冠疫情不能有效控制

事件：当地时间2021年2月26日，美国高空作业平台企业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起“双反”调查。 投资要点“双反”事件影响有限，把握股价出现的超跌机会受“双反”事件影响，公司股价出现大幅回调，我们认为出现了明显超跌，下面我们将从短期和长期分析“双反”对公司的影响。 “双反”事件是由捷尔杰公司和特雷克斯公司组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国提出的申诉，并不是所谓政治事件，是商业事件，目前“双反”事件尚处于请愿阶段，对公司生产经营尚未产生影响。公司已启动“双反”调查应对工作，并对接专业律师团队，将采取积极、主动、灵活的措施应对本次“双反”调查，“双反”是否落地本身就具有不确定性。 就算出现最坏的结果，美商务部实施“双反”，要等到一年后，短期不会对公司经营产生影响。我们也了解到导致美国企业提起“双反”请愿，主要是国内其他高空作业平台售价较低，公司作为本土高空作业平台龙头，靠的是服务和品质竞争，并不是走低价销售策略，梳理星邦招股书披露国内高空作业平台报价数据：从剪叉到臂式产品，公司报价均高于本土企业，公司直臂式（20-22米）报价甚至高于JLG和Geie产品报价。一旦“双反”实施，我们认为公司的适用“双反”税率是最低的，19年公司境外收入8.32亿元（占35%），我们预计20年海外占比低于30%，美国地区收入体量还不大，参考中美贸易战处理关税的方式，公司有能力通过应对措施把影响降低到最小。此外，“双反”落地对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。 国内海外需求皆具备看点，21年年公司业绩将持续高速增长展望2021年，国内外市场均具有较大看点：①疫情影响下，我们预计公司2020年海外收入与2019年持平，2021年海外市场有望复苏；②2020中小租赁商相对谨慎，在疫情得到有效控制的情况下，下游需求持续复苏，以小松挖机开工小时数为例，2021年1月达到110.5小时，甚至超过19年同期水平，中小租赁商21年资本开支意愿有望提升，国内市场高空作业平台需求仍有望超预期。 2020年8月公司新臂式产能投产，新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式将大幅提升公司产值水平；另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2020年净利润预测9.00亿元，考虑到臂式产品毛利率处于爬坡阶段，我们将2021-2022年净利润分别从12.96/15.97亿下调至12.36/15.90亿元，2020-2022年EPS分别为1.85/2.55/3.27元，动态PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性。

大力拓展国内市场，深耕行业多年全球领先公司Q1抢先发货海外订单；Q2国内疫情控制后，下游需求复苏，特别是大租赁公司不断扩大设备规模，公司发力国内市场。随着施工场景多样化和工况复杂性驱动，臂式高空作业平台需求不断增加，公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场。2020年公司研发推出7款高品质电动臂式系列新品，此外，研发推出覆盖全高度机型的终极双交流剪叉车，快速感知并响应客户需求的变化。虑及国内高空作业平台行业高成长性，公司布局电动化、智能化产品迎合市场机遇，臂式产能放量在即，业绩有望继续增长。 预计20~22年EPS为1.95/2.65/3.57元，维持“增持”评级。 租赁商设备规模扩大拉升市场需求，国内高空作业平台具备高成长性随着国内疫情得到有效控制，下游租赁公司设备规模增速明显，头部租赁商宏信建发（未上市）为公司核心客户，据第一工程机械网知其高空车保有量在20Q1逆势增长一万台，目前保有量已突破5万台，较4月底公布的数据增加2万台。国内高空作业平台为新兴市场，空间广阔，据IPAF知2018年我国高空作业车市场保有量9万台，据智研咨询，2019年我国高空作业车产量在10.49万台左右，而欧美高空车保有量占全球50%以上，美国和欧洲分别至少有63万台和30万台，主要以更新需求为主。公司在国际贸易形势复杂的背景下灵活调整策略，加大国内市场开拓力度。 臂式产品产能即将放量，布局优化顺应行业趋势迎长期发展随着租赁公司持续优化产品结构，行业发展及应用场景多样化，臂式产品需求的增加带动公司销量上升与产品结构升级。2020H1公司国内臂式产品销售额0.98亿元/yoy+37.11%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已接近尾声，投产后可新增年产3200台大型智能高空作业平台，大力提升臂式产品的产能，增强公司核心竞争力。排放要求升级和多样化施工场景及特殊工况驱动电动产品的需求，节能环保、电动化、智能化、大载重会成为高空作业平台未来发展趋势,公司已实现全系列产品电动化。公司成功布局电动化产品具备先发优势，有望继续领跑行业。 国内外营销网络完善助力战略灵活调整，维持“增持”评级据公司公告，前三季度公司发力国内市场，大租赁公司不断扩大设备规模同时自身产品结构持续优化，臂式产品需求逐步增加，产品电动化趋势明显。考虑下游需求复苏，上调公司20-22年归母净利润至9.47/12.87/17.32亿元（前值为8.38/11.07/15.11亿元），对应EPS为1.95/2.65/3.57元（前值为1.88/2.48/3.39元），PE为55.40/40.74/30.28x。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值56.77x，虑及公司顺应趋势优化产品结构，竞争优势加强，国内外营销网络完善并大力拓展国内市场，应享有估值溢价，给予公司21年PE57x，目标价151.05元（前值：78.96~84.60元）。 风险提示：国内宏观经济下行风险；新冠肺炎疫情加剧风险；大型智能高空作业平台建设项目建设不及预期的风险。

我国高空作业平台正处于快速成长期，潜在成长空间约约5倍倍。 近几年受人力成本上升以及施工安全意识提升等因素的驱动，我国国内高空作业平台行业成长迅速，2014-2019年5年复合增速达56%。根据我们估计，截至2019年年底，我国高空作业平台保有量约17万台，但相对于美国65.8万台、欧洲30.8万台的保有量，我国设备保有量仍然处于较低水平。以单位建筑业增加值设备保有密度为例，参照美国水平，我国国内高空作业平台保有量有望达76万台，考虑到我国较大的建筑业和非建筑业市场规模，我们预计我国高空作业平台保有量潜在成长空间约5倍。 国内租赁商高速发展带动臂式平台需求迅速增长。 据IPAF数据显示，2019年，美国高空作业平台租赁市场规模为766亿元，欧洲十国市场规模为224亿元，而我国市场规模约54亿元，同比+22%。 我国租赁商规模相对较小，正处于迅速发展扩张期。截至2020年10月，全国规模最大的高空作业平台租赁商宏信设备高空车自有设备已突破5万台，较19年全年增长278%。从产品结构来看，2019年国内臂式高空作业平台占比仅为30%，而美国市场臂式高空作业平台占比达66%左右。随着高空作业平台应用领域扩大，更高更复杂的工况势必要求使用臂式高空作业平台，未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之增大。 鼎力臂式平台放量可期，有望复制剪叉式历史，再次实现进口替代。 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头，2019年在全球高空作业平台制造商中国排名第6，公司客户遍布全球80多个国家。公司凭借领先的产品质量和市场口碑，已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链。2020年，鼎力携10余款差异化产品、30余款纯电动产品亮相baumaChina，电动臂式系列产品、终极交流电动剪叉系列、大型越野剪叉系列惊艳全场。2020年8月，公司新臂式产线已投产，大力提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场拓展，谱写“鼎力新高度”。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为9.11/13.56/19.14/亿元，对应PE分别为54/37/26倍。考虑到公司较强的竞争优势以及臂式平台较高的成长性，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示海外市场增速放缓；中美贸易摩擦风险；产能释放不及预期。

浙江鼎力发布三季报，公司前三季度收入24.74亿，同比+71.16%，归母净利润6.2亿，同比+39.82%，经营活动现金流9.03亿，同比+174.30%。Q3季度收入9.73亿，同比+63.03%，归母净利润2.12亿，同比+15.49%，经营活动现金流1.47亿。 短期销售结构变动影响毛利率，期待臂车盈利弹性释放 前三季度公司毛利率37.10%，同比降低3.75pct，Q3单季度毛利率35.52%，同比降低4.09pct，主要原因包括： 1）臂车仍处于产能爬坡阶段，规模优势尚未发挥；2）在建工程转固，由此带来成本摊销增加； 3）臂车尚处于推广期，价格上可能给予一定折扣。我们看好2021年公司臂车规模优势显现、海外市场需求恢复，公司毛利率有望提升。 费用控制能力优秀，汇兑损失拖累财务费用率 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.10%、1.88%、2.89%和-0.60%，分别同比降低0.43pct、降低0.54pct、增加0.17pct、增加2.02pct，其中研发费用率增加原因为加大臂车开发，财务费用率增加原因为汇率波动带来的汇兑损失。 剪叉产品竞争力继续强势，臂车放量有望带动盈利提升，中长期看好公司全球竞争力提升 1）前三季度公司剪叉产品产销两旺，大客户宏信积极采购，预计今明两年剪叉产品需求高位震荡； 2）臂车仍处于放量阶段，伴随规模优势显现，盈利水平将显著提升； 3）公司通过布局蜘蛛车、电动车以及PLANG计划等开拓更多应用场景、扩充产品种类，未来有望在欧洲市场显著提升影响力，估值仍有提升空间；4）疫情之下海外供给收缩更严重，给予国产企业更多弯道超车机会，我们长期看好公司全球竞争力提升。 盈利预测与投资评级：综合考虑公司臂式产品放量过程中带来的毛利率波动、汇率波动等，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.13亿（前值10亿）、12.8亿（前值13.6亿）和16.2亿（前值17.6亿），对应PE分别为48.4、34.5和27.3，我们看好公司长期价值，持续重点推荐，维持“买入”评级！ 风险提示：臂式新产品放量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

事件：公司发布三季报，2020年1-9月，公司实现营收24.74亿，同比增长71.16%，归母净利润6.20亿，同比增长39.82%；Q3单季度，公司实现营收9.73亿元，同比增长63.03%，归母净利润2.12亿，同比增长15.49%。 核心观点：公司Q3收入符合预期，利润不及预期，主要原因是：①产品结构。8月份新臂式产能开始投放，单三季度臂式收入占比达到24%（上半年仅10%左右），而新臂式毛利率较低，拖累了整体毛利率。②试用款产品收入QQ33确认，大客户有价格折扣，影响毛利率。我们此前深度报告也指出，未来随着臂式放量，公司毛利率会经历先下行再回升，最后保持平稳的状态，长期来看，随着臂式产品放量，公司产品结构将向全球龙头靠齐，未来业绩的贡献主力将从剪叉转向臂式，仍旧维持“买入”评级。 新臂式产能如期释放，海外订单逐步恢复分产品：①臂式：单三季度，臂式销量超过540台，同比增长250%，超过整个上半年出货量，产能提升明显，单月产能从7月份200台/月提升至9月份250台/月，年底有望达到300台/月，全年臂式产量预计逼近2000台。新臂式产能投放，Q3收入占比超过20%，对比上半年10%，提升幅度明显，对比海外龙头产品结构，我们判断未来公司的业绩来源大头将由剪叉转向臂式；②剪叉式：单三季度，剪叉式销量超过10000台，同比增长50%，保持稳定增长态势。 分市场：受疫情影响，今年海外市场整体表现一般，三季度开始有所恢复，目前恢复至去年同期的七八成，今年公司业绩增长主要靠国内市场需求拉动，国内外收入比例整体呈现出三七分格局（国内约70%占比）。预计四季度交付部分海外订单，全年海外收入将与2019年持平。 多种因素导致公司利润率有所下滑毛利率方面：公司前三季度整体毛利率37.1%，同比-3.75pct，单三季度，整体毛利率为35.5%，同比-4.09pct。我们判断主要是由于低毛利臂式收入占比提升所致，2019年臂式毛利率27.7%，目前在产能爬坡阶段，毛利率大概20%-25%水平。从成本端来看，臂式四期产能于8月底投放，转固金额较多，折旧、摊销费用致使成本暂时上升，总体产量仍然较小，规模效应不明显；从价格端来看，新臂式产品处于市场推广阶段，试用款产品折扣力度大。 我们认为，未来随着臂式放量，公司毛利率会经历先下行再回升，最后保持平稳的状态。臂式放量：从公司2019年收入结构来看，臂式占比仅有12%，稳态情况下，臂式的毛利率和净利率均高于剪叉式，随着臂式产品未来产能投产放量后，规模效应显现，臂式收入占比提升，公司综合利润率会逐步回升，最后保持平稳。臂式结构调整：2020年公司臂式产品均价整体呈上升趋势（36→40万/台），目前公司全系列产品实现电动化，未来行业电动化趋势明显，随着电动款产品销售占比提升，整体均价有望继续提升，支撑毛利率回升。 净利率方面：公司前三季度净利率25.1%，同比-5.62pct，单三季度，净利率为21.8%，同比-9pct。公司前三季度期间费用率8.26%，同比+1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.43pct、-0.55pct、+0.16pct、+2.02pct，销售和管理费率仍保持下降趋势，内控质量保持优秀，整体费用率升高主要由于受汇兑损失（约2000万）影响的财务费用升高，进而影响了利润水平。 行业仍处于快速成长期，短期租金水平趋稳，中长期市场需求足行业基本面未发生重大改变，仍处于快速成长期。短期看，2020年三季度以来，下游租赁商竞争放缓，设备租金水平企稳；长期看，2015-2019年，中国高空作业平台市场保有量复合增速达50%，销量符合增速达62%，截止2019年年底，中国市场保有量达15万台，美国市场保有量达65.8万台，我们选取建筑增加值和GDP两个维度，来测算中国市场未来市场空间，两个维度测算平均结果为59万台，目前仅15万台，还有4倍空间。 我们认为随着保有量基数的增长，增速会放缓，过去5年保有量复合增速高达50%，未来5年放缓至35%左右较为合理，因此预计在2024-2025年，行业保有量将达到阶段性高点，而在此之后，随着二手机市场成熟，更新需求会起来，行业仍将保持稳中有升趋势。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.16、12.57、16.55亿元，同比增速为31.99%、37.17%、31.69%。对应PE分别为50.52、36.83、27.97倍。维持“买入”评级。 风险提示新臂式投产不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。

本周行情回顾： 7月 26日至 7月 30日， 沪深 300下跌 5.46%，食品饮料行业下跌 13.03%，相对沪深 300指数超额收益-7.57%，在 SW 行业分类下各行业总排名第 27。子板块中，乳品跌幅最小，下跌 2.67%；啤酒跌幅最大，下跌 17.39%。 截至 2021年 7月 30日，食品饮料指数市盈率为 38.94，环比下降 5.83个单位，高于历史均值 5.95个单位；食品饮料的估值溢价率为 188.0%，高于历史均值 53.68pct。 个股方面，涨幅排名居前的有贝因美、 三元股份、 威龙股份、 元祖股份、 洽洽食品等，涨幅排名居后的有水井坊、 海南椰岛、 今世缘、 舍得酒业、 泸州老窖等。 周观点： 白酒： 市场情绪主导短期波动，长期来看板块稳步向好。 短期市场情绪影响下白酒二季度业绩验证和资金面分化同步进行，高档酒之前市场预期下调、水井利润影响板块股价，但整体动销景气度高， 且茅台业绩验证预收款较强； 次高端当前节点关注动销和各公司节奏的下半年分化情况，关注有超市场预期的个股。 茅台外围产品提价+发货加速预计下半年开始体现： 箱/散瓶批价维持高位，分别为 3750/3010元；五粮液部分市场批价已经稳定在千元， 经典五粮液、五粮春规划布局后有望陆续发力；老窖批价基本站上 900元大关，人事调整基本到位。随着高端酒价格提升，价格带扩容叠加消费升级看，次高端迎来消费升级+渠道扩充发展机遇期， 梦 6+、 内参、 古 20、 青花 30等大单品起势， 享受酱酒 500元以上产能受限带来的行业机会。 考虑到宽流动性的长期性+21H2疫后旺季加速回补与基建催化+20年低基数效应， 虽然当前板块估值仍处于高位，但长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。 啤酒： 罐装化+高端化两大趋势， H2体育赛事有望推动消费。 高端加速受损渠道陆续恢复吨价有望进一步提升， 竞争模式由量增转向价增。 罐装化趋势明显带动均价提升和成本进一步降低， 看好乌苏餐饮放量贡献增速、华润的高端化吨价提升和青岛啤酒全年的结构化提升带来利润段的稳步改善。 食品： 卤味、预制菜去年受损今年恢复逻辑渠道验证，调味品龙头优势显著，左侧关注改善拐点。 成本进入上涨周期推动行业集中度提升， 利好龙头发展；餐饮端消费场景复苏带动复合调味品、预制菜大 B 端恢复性增长，看好下半年消费恢复带来稳定增长。 1）调味品成本上涨加速行业集中， 推荐中炬高新（动销库存水平逐渐恢复， 内部管理改善预期高）， 关注颐海国际； 2）乳制品结构升级驱动良性竞争，关注妙可蓝多的超预期潜力和龙头的提价进程； 3） 餐饮产业链： 预制菜赛道重点关注味知香（行业龙头系统化优势突出），连锁卤味赛道推荐绝味食品（同店改善明显，街边店贡献增速， 2季度展店迅速）、煌上煌（性价比高）。 投资建议： 推荐增长质量高、估值具有性价比的高档酒龙头贵州茅台、五粮液； 推荐下半年有超预期潜力的次高端龙头山西汾酒、洋河股份、古井贡酒； 推荐绝味食品，看好其增速确定性和居民消费复苏带来的同店增长。关注啤酒板块龙头华润啤酒、重庆啤酒等高端化逻辑； 关注预制菜行业高增背景下龙头味知香的 B 端发力。 风险提示： 宏观经济发展不及预期， 白酒需求不达预期，行业竞争加剧。

行业景气持续，酒企理性熨平周期，优势酒企中长期向好趋势不变宏观层面：复盘历史上09-12年和15-18年两轮白酒牛市周期：可以发现，近年白酒行业受投资因素影响较小，消费属性在不断强化。09-12年投资热是行业增长的主要内在原因，15-18年居民消费需求与消费能力的提升成为行业最主要的增长因素，2019年开始的这一轮周期中，居民消费升级驱动是行业增长核心逻辑。当下宏观经济平稳运行，居民消费升级背景下，疫情反复、行业政策扰动的阻力有限，市场情绪只是一时，行业将继续维持高景气。 行业层面：高端酒的批价有指示白酒行业景气程度的作用。高端酒批价持续上行奠定下半年白酒板块高景气；疫情之后酒企更加理性地疏通渠道动销、降低渠道库存，减轻了周期性波动风险；市场担忧酱酒泡沫问题，我们认为目前的动销、库存等问题对头部酱酒企业和上市酒企影响有限，有望逐步改善。 高端成长确定性仍强，稳健发展继续引领行业增长高收入人群是高端白酒消费确定性强有力支撑。随着高净值人群的增加，收入水平的提高，高端白酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道。展望下半年，高端白酒的成长依然有较强确定性，有望维持量价齐升，继续引领行业增长。 次高端扩容仍在继续，结构分化和业绩阶段性差异更鲜明次高端提价升级仍在继续。1）高端酒提价引领。当下高端酒需求持续旺盛，动销及库存保持良性，预计下半年批价还会继续上行，有望带动次高端价盘稳中有升。2）渠道落实提价需要时间。次高端展现更强分化。在基数效应消退、消费复苏边际减弱后，次高端分化愈加明显，头部强势品牌凭借更深的护城河优势表现更佳。下半年随着基数效应逐步减弱，酒企业绩环比会有合理的降速。 股价调整后板块估值回归理性，静待入场时机，可择机布局当下市场可能更多的担忧长期根本性的投资逻辑发生改变，情绪难以一下子扭转，风险释放还需要一些时间，预计短期板块会延续震荡走势。长期来看，优势酒企业绩有望逐步消化较高的估值，板块内部走出分化行情。 投资建议：优选高端酒及边际改善品种：优选高端酒及边际改善品种在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘。 风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。

工信部 20日发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提高了水泥项目产 能置换比例，大气污染防治重点区域水泥项目由 1.5:1调整至 2:1，非大气 污染防治重点区域由 1.25:1调整至 1.5:1。关注北新建材设立涂料公司。 本周板块下跌，跑输大盘： 本周申万建材指数收盘 7529.51点，下跌6.17%，跌幅大于万得全 A 的 3.56%。 行业平均市盈率 12.32倍，相比上周下跌 0.82。 板块下跌，跑输大盘。细分板块涨少跌多， 新材料上涨，其余板块均下跌。 水泥：淡季仍在继续，降水影响仍大： 供应方面，北方部分省份受强降雨和环保等影 响，水泥窑磨存在部分停产，但供应均无短缺情况。南方部分省份限电持续，对生产仍造成影响。需求方面，中东部地区降雨影响较大，水泥需求仍然处于低位。成本端仍然保持高位，并无显著变化。 全国水泥市场延续偏弱行情，但景气度基本降到底部，继续下降空间不大，华东等部分区域已出现价格企稳回升的迹象。 玻璃：本周玻璃价格高位涨幅显著，库存再次降低： 本周玻璃价格 153.2元，较上周上涨 1.8元，玻璃价格再次稳步上升；库存天数 5.7天，较上周下降 0.2天，库存连续第四周下降。根据统计局公布的 6月份经济数据，地产竣工较去年同期大幅度增长 66.7%，在竣工端数据大幅度增长的情况下，玻璃行业景气高位或能够继续延续。本周，各重点关注省份价格均有小幅上涨，库存以去为主。价格上，山东、湖北、广东涨幅居前；库存上，湖北、湖南、安徽等地库存去化较快。 原材料：价格全面上涨，成本压力仍然不容乐观： 本周原材料价格以涨为主。燃料方面，煤炭价格上涨 22元超过千元大关，达到 1019.9元/吨，原油价格上涨 2.3美元/桶达 74.4美元/桶；主要建材原材料方面，环氧乙烷、 PVC、废纸、纯碱、沥青等均有一定幅度价格上升。 建筑陶瓷：上半年产量同比增长，增幅喜人，行业景气或能延续： 上半年全国陶瓷砖产量近 53亿平米，同比增长 16.6%，全国规模以上卫生陶瓷企业产量为 1.23亿件，同比增长 36.6%。今年上半年，建筑陶瓷行业可谓欣欣向荣，岩板、大板新产线井喷。 2021上半年（截止 7月 20日），江西泛高安产区新扩建生产线达 20余条，日产能增长近 55万平方米，其中大板、岩板线 11条，占新增产能的 46%。在岩板受追捧的热潮下，建筑陶瓷行业景气度持续上行，下游需求旺盛。相应标的上市公司或将迎来较好盈利水平。建议关注蒙娜丽莎、东鹏控股。 评级面临的主要风险 风险提示： 水泥景气度复苏不及预期、原材料价格超预期波动、行业政策风险、海外疫情持续蔓延。

周观点： 受到地产行业评级下调、部分地产商现金流紧张以及工信部对玻璃企业座谈会等事件的影响， 在当前对政策比较敏感的阶段，市场无不担心国家对地产的管控力度，我们认为，情绪端影响远大于实质， 地产作为稳经济的重要一环，出现断崖式下滑的概率较小，短期或对板块估值有压制但需求仍有韧性。 从基本面来看，玻璃受竣工周期的支撑，景气度持续向上，预计旺季价格将再超预期，企业业绩不断上修将是短期最大催化剂；其次看好防水、涂料龙头中长期成长性， Q2盈利压力最大阶段已经过去， 短期地产链承压带来的调整提供配置良机。 玻璃： 玻璃景气度持续向上，旺季将再超预期。 本周受工信部座谈会的影响，玻璃主要标的波动较大，此次座谈会仅为例行会议，不存在限价一说（由于疫情原因，此次会议并未成行）， 我们认为， 当前处于市场对政策敏感期，叠加中诚信下调地产行业评级，多重因素导致市场担忧加剧，但情绪影响远大于实质。 今年以来玻璃涨价缓急与下游贸易商补库节奏相关，当前贸易商开启新一轮补库， 厂家库存环比继续下降，价格开启新一轮快速上涨；目前行业整体供需依旧紧平衡，虽然当前在产产能达 10亿重箱（较去年同期多约 0.8亿重箱），但行业库存仍处于绝对底部，在地产竣工周期支撑下以及单位建筑面积玻璃用量增加， 玻璃需求依旧强劲，随着下半年的需求旺季到来， 价格上涨有望再超预期（目前全国均价约 2995元/吨，环比继续上涨）， 全年浮法行业β行情，龙头企业具有自身α特征，有望迎戴维斯双击（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃）。 消费建材： 地产链承压或压制估值，盈利底已现。 受到地产行业评级下调、部分地产商现金流紧张以及武汉房票购房等事件的影响，市场无不担心国家对地产的管控力度，尤其在当前对政策比较敏感的阶段，普遍都在回避地产链，我们认为， 情绪端影响远大于实质，但对消费建材板块估值端明显压制。 我们认为， Q2原燃料价格上涨较多； 此外产品提价落实有滞后性，二季度提价效果反映不是最明显的，因此 Q2大概率为消费建材盈利底， 最困难阶段已过去； 我们认为，地产作为稳经济的重要一环，出现断崖式下滑的概率较小，需求端有望保持稳定，一旦担忧地产链的情绪消化，消费建材龙头将再现配置良机；继续看好贯穿施工周期且有行业新标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树）， 受益竣工周期的石膏板（北新建材）、瓷砖（蒙娜丽莎， 低估值， 产能稳定扩张支撑成长性）。 玻纤： 龙头价值底部已现，中长期配置价值显现。 随着前期新增产能逐步投产，直接纱价格有所回落，我们认为，即使价格环比小幅回落并不代表行业景气度的反转，由于前期行业处于景气高点，市场预期比较充分，担忧行业扩产节奏加快景气度下行，但随着价格有所松动后，市场担忧的风险有望逐步释放。从跟踪的情况来看，2021-2022年供需保持匹配，并未出现供给明显过剩，而产品结构分化带来的差异化值得重视，在当前高景气度的热塑纱、合股纱以及电子布等领域需求依旧旺盛，对冲今年风电需求可能的下滑，而明年风电需求大概率复苏，当前行业需求并不会因某一领域需求阶段性减弱而出现大幅波动，行业稳定性大幅提升，尤其在中高端产品领域，龙头企业的竞争优势明显，产品结构优势及低成本构建的护城河将助力龙头企业平滑周期波动；对于龙头中国巨石而言，按照周期底部盈利测算，当前位置安全边际极高，若行业景气度持续性超预期，则反弹空间巨大，业绩持续超预期将是最大的催化剂（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 水泥： 价格触底企稳， 8月份将迎价格上涨。 进入到 7月末， 虽然部分区域依旧受雨水天气影响，但受成本等因素支撑，价格逐步企稳；我们认为， 随着雨水减弱，下游需求快速恢复，同时叠加部分区域限电抑制供给，部分区域价格已开始零星上涨， 预计 8月份水泥价格将逐步迎来普涨；由于过去 2年量价基数较高，行业盈利进入稳态期，水泥企业资产负债表大幅改善，当前水泥龙头普遍处于低估值、高股息阶段，经营质量提升或成为未来行情修复的催化剂。 风险提示： 固定资产投资大幅下滑； 原材料价格持续上涨带来的成本压力； 贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松， 供给收缩力度低于预期

多指标支撑高油价，长丝产销回暖截至 7月 30日， Brent 原油价格为 76.33美元/桶，周环比上涨 2.14美元/桶； WTI原油价格为 73.68美元/桶，周环比上涨 1.52美元/桶；本周 EIA 库存超预期下降叠加供应趋紧，原油价格上涨。长丝方面，本周长丝市场价格下滑， 涤厂盈利水平仍然乐观， 周中多数涤纶长丝企业在库存压力下优惠出货，局部产销回暖。 受益标的： (1)民营大炼化： 桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹； (2)轻烃裂解： 卫星石化、东华能源； (3)油服龙头： 中海油服； (4)煤制烯烃龙头： 宝丰能源； (5)民营加油站： 和顺石油； (6)受益资产注入管网公司： 中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 美油品供给减少&需求增加，库存超预期下滑供给减少： 根据 EIA 最新数据， 7月 23日当周，美国原油产量为 1120万桶/天，周环比减少 20万桶/天； Baker Hughes 公布 7月 30日的当周数据，本周美国活跃钻机数为 488台，周环比减少 3台； 商业原油库存减少： 7月 23日当周，美国商业原油和油品总库存为 12.69亿桶，周环比减少 645.1万桶。其中，商业原油库存为 4.36亿桶，周环比减少 408.9万桶；汽油库存为 2.34亿桶，周环比减少 225.3万桶； 需求增加： 7月 23日当周，炼厂方面加工能力为 1813万桶/天，与上周持平；消费需求方面，本周美国油品消费总量为 2112万桶/天，周环比增加 54万桶/天，其中，汽油消费 933万桶/天，周环比增加 3万桶/天。 EIA 数据整体向好： 美国截至 7月 23日当周 EIA 原油库存变动实际公布减少 408.90万桶， 超出预期预期增加的 206.8万桶， 汽油库存实际公布减少 225.30万桶， 超出预期减少的 10万桶。 美国上周原油出口增加 2.6万桶/日至 248.9万桶/日， 国内原油产量减少 20万桶至 1120万桶/日。 长丝价格下滑，需求产销回暖价格方面， 本周涤纶长丝市场价格窄幅下滑，现其 POY150D 产品市场主流商谈价格 7925元/吨，周环比下调 25元/吨； FDY150D 价格为 8100元/吨，周环比下调 50元/吨； DTY150D 价格为 9425元/吨，周环比上调 100元/吨。 供应方面，本周涤长丝企业平均开工率约为 94.7%。具体装置变化：绍兴某厂 60万吨， 7月26日投产，目前已出丝。 周中涤纶长丝厂家在月底库存压力影响下，多数涤纶长丝企业优惠出货，局部产销回暖。 需求方面， 截至 7月 29日江浙地区化纤织造综合开机率为 76.24%，近期， 由于下游成品库存处于历史高位，提货速度放缓。 氨纶价格大幅度走高及货物短缺，买卖双方商谈放缓。时下正值高温季节，工人休假情绪浓厚。 利润方面， 截止至本周四，涤纶长丝 POY150D 平均盈利水平为220.22元/吨，周环比下跌 268.46元/吨；涤纶长丝 FDY150D 平均盈利水平为 5.22元/吨，周环比下跌 258.46元/吨；涤纶长丝 DTY150D 平均盈利水平为 430.42元/吨，周环比下跌 103.26元/吨。 本周 LNG 价格指数上行，供需双方利好国内 LNG 市场交投根据百川盈孚，本周 LNG 价格指数均值 5047元/吨， 上行 519元/吨或 11.46%。 供给端， 国内供应紧张开工率下行，进口气成本高升，支撑国内 LNG 市场价格走高。 需求端， 下游接货承压，部分终端切换管道气； 9月东北亚 LNG 现货到岸价格再创新高，部分接收站因库存低位限量装车。 风险提示： 原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

大宗品类方面，短期基建需求持续承压，而地产链条尤其是后端需求仍有韧性，虽然当前市场对后续需求预期较为悲观，但若基于需求平稳或窄幅波动的假设，中期行业供需紧平衡难以打破，玻璃等子行业盈利中枢的提升具备持续性，低库存背景下旺季景气有望超预期，继续推荐玻璃板块，建议关注低位的水泥板块。 1）玻璃板块： （1）我们认为在低库位和终端较强刚需支撑下，随着下游逐步补库，短期价格有望小幅上行。近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存补货心态积极，我们判断短期玻璃价格或将高位震荡，大规模提价有待下游需求恢复的催化。 （2）中期供给增量对库存边际压力小，市场信心强，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。 （3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。 2）水泥板块：短期水泥价格有望迎来止跌恢复。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，高产能利用率叠加高海运成本之下，考虑水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着雨季结束，长江中下游流域需求有望季节性回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。中期来看，虽然行业需求承压，但需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，加之碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，有利于提升行业盈利中枢和稳定性。 3）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技。 消费建材方面，短期受地产需求走弱预期和原材料上涨下阶段性盈利压力影响，板块内多个细分品类回调较多，我们认为从中长期维度来看，细分龙头集中趋势未变，地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显。地产数据显示新开工和土地购臵面积表现较弱，而销售面积和竣工面积仍保持较好表现，建筑装潢材料零售额保持较高景气；此前多个公司发布业绩预告，龙头企业表现良好，但量增趋势保持之下，预计去年高基数和原材料价格上行压力传导下对企业 Q2毛利率和盈利的影响逐渐开始显现；建议关注上半年量增明显同时成本端影响较小或有议价能力传导原料上涨压力的细分龙头企业；从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间，从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大 B工程市场，仍旧分散的工程小 B 市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。 2）出口链条依然保持较高景气度，但出口企业短期受到原材料成本上行和汇率波动影响，盈利能力有所承压，股价普遍回调，随着价格传导和原料波动趋弱，下半年有望进入盈利恢复期，建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的 PVC 地板龙头海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥：全国水泥均价 417元/吨，周环比持平。本周全国水泥市场价格环比保持平稳。价格回落区域主要是甘肃平凉、陕西宝鸡和汉中等地，幅度 20-30元/吨；价格上涨地区为江苏南部、安徽北部和广西全境，幅度10-50元/吨。7月底，尽管国内大部分地区仍受台风、高温天气影响，下游需求出现阶段性回落，但水泥价格已经企稳，局部地区出现小幅反弹。 维持前期判断，进入 8月份，随着不利因素消退，下游需求回升，且在生产成本大幅增加的背景下，各地水泥企业将会积极推动价格修复上调。 泛京津冀地区水泥市场均价为 432元/吨，周环比持平，年同比-6元/吨； 长江中下游流域水泥市场均价为 443元/吨，周环比持平，年同比+23元/吨；长江流域水泥市场均价为 421元/吨，周环比持平，年同比-1元/吨； 两广地区水泥市场均价为 450元/吨，周环比持平，年同比-10元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 54.2%，周环比-1%；长江中下游流域水泥库存73.6%，周环比+2%；长江流域库存 73.1%，周环比+1%；两广地区库存54.8%，周环比-12%。 投资建议： 短期水泥价格有望迎来止跌恢复。近期基建需求持续承压，而地产链条仍有韧性，6月水泥产量数据在长三角、珠三角水泥需求仍然稳定，而西南、西北区域需求承压较为明显。短期来看，以华东市场为代表的水泥价格有望止跌修复，高产能利用率叠加高海运成本之下，考虑水泥熟料价差也处于历史较低水平，随着雨季结束，长江中下游流域需求有望季节性回升，水泥价格下调空间有限，有望逐步修复。 中期来看，虽然行业需求承压，且市场对后续需求预期较为悲观，但若基于需求平稳或窄幅波动的假设，需求悲观情形下剔除错峰后行业产能利用率仍然高于 95%，维持高位运行，长三角等核心市场旺季供需仍有望呈现较为紧张的态势，支撑景气高位震荡，碳中和背景下供给侧或持续超预期，水泥行业本身的供需关系难以显著边际恶化。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。 高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位臵。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，随着节需求端短期冲击修复，以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。 水泥板块中期业绩仍然具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。 （1）中期 EPS 复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，海外扩张有亮点）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。 （2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能臵换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。 （3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。 2、玻璃：本周（2021.07.26-2021.07.30）末全国建筑用白玻平均价格2995元，周环比+39元/吨，年同比+1385元/吨。从区域情况看，华中地区玻璃现货市场表现较好，市场成交价格上涨幅度比较大；华东、华南等地区厂家价格也有较好的提升，市场出库速度不减。 （1）近期局部市场价格开始回升，反映厂商库存水位仍然较低以及社会库存去化状态较好，下游补库较为积极，我们判断短期玻璃价格有望小幅上行，大规模提价有待下游需求恢复的催化。 （2）中期供给增量对库存边际压力小，下半年极低库存状况或再现，价格有望再超预期。中期角度，短期行业开工率潜在提升带来的供给增量预计在很大程度上被较强的终端需求增长消化，行业库存无明显的积累压力，因此年内主导价格节奏的将是表观需求的季节性波动。在当前行业厂商库存较历史同期水平偏低 50%的状态下，下半年传统旺季的刚需释放大概率使得行业再次进入极低库存的状态。而基于行业较强的价格预期，旺季到来之前力度更强的集中补库或使得玻璃价格运行显著强于季节性规律，下半年玻璃价格有望再超预期。 （3）供给侧进入新阶段，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期角度，随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥 2017年后的阶段，高景气的基础不仅仅依赖于需求的弹性。而从需求端来看，新房竣工需求有存量施工体量支撑预计能延续较强韧性，而存量房更新也有望贡献需求增量，叠加节能标准提升下单位用量提升的趋势，玻璃中长期需求潜在增速更有确定性。存量竞争中行业景气中枢有望显著提升，波动率也有望明显改善。综上，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业 2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高）、南玻 A（光伏玻璃大力拓展，电子玻璃迎来突破），关注金晶科技。 3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有 16条池窑生产线在产，在产年产能达 90.5万吨，现阶段整体出货变动不大，新增订单量有限。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱部分产品价格维稳，挺价意愿较强。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报 9900-10000元/吨，2400texSMC 纱报 8800-9000元/吨，2400tex 缠绕纱报 5900-6000元/吨，热塑直接纱报 6900-7000元/吨，2400tex 毡用纱/板材纱 9200-9300元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有 3条电子级池窑线正常生产，年产量约6.5万吨，主要产品有 G75、G37、G150、E225、D450等型号，G37基本自用。近期下游需求表现良好，近日厂家电子纱 G75报价在 17000元/吨左右，A 级品，含税出厂价格，不同客户价格略有差别，实际成交按合同，但当前厂家几无货源外售，自用量较大。木托盘包装，塑料管回收，限期 3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价 8.7-8.8元/米不等，小户价格较高，实际成交按合同。 全球经济共振复苏，出口需求维持高位，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，汽车等领域需求回升有望是后续新看点，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰，“强者恒强”趋势下，龙头企业随着成本优势“正反馈循环”，将通过结构升级开启新一轮领先。 （1）当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势，反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后，除了要素成本优势（如资源禀赋、产能布局）比较稳固外，劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异，积累为资本壁垒，体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大，产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度的领先，巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升，而后段企业技改、扩张步伐缓慢。 （2）需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势，基于客户、市场的壁垒更强，更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间，以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级，企业技术研发能力成为关键，龙头开启新一轮领先。 在前期调整后，板块相对估值逐步具备性价比，若下游行业景气催化，叠加盈利弹性超预期兑现，板块有望迎来修复，推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份、山东玻纤等。 4、装修建材：有质量的增长是企业的重要命题。 行业需求整体平稳。消费升级趋势明显，消费痛点在转移。产业链利润向消费者和创新企业转移，格局继续向龙头集中。继续推荐创新龙头，尤其是在集中度低的细分行业，但在流动性边际收紧压力之下，行业资金状况阶段性收紧，如何保持有质量的增长是企业的重要命题。尽管精装渗透短期扰动，但大 B 工程市场集中趋势仍然延续，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远的份额提升来源。C 端零售经销端业务 2020Q3有超预期表现（部分有基数效应和延迟需求释放等原因），后续 2-3个季度基数普遍较低，加之竣工端修复预期较强，C 端有望迎来持续性修复。 小 B 工程市场：渠道优化，下沉市场大有可为。建材行业的渠道相对粗放，随着存量模式下竞争加剧，渠道下沉和精细化运作成为必然。若要在未来行业减量下实现增长，小 B 工程更是必争之地，特别是三四线下沉市场。下沉市场小 B 工程对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。多个龙头企业积极投入布局三四线小 B 下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩张：多元业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团和国内相关行业经验，我们认为品类扩张是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必经之路，也是抵抗自身品类被渗透的重要手段。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材、三棵树等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类，大单品中防水和涂料之间的相互渗透有所加剧。 投资策略：具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；同时也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等；尝试进行多品类增量拓展，且管理优秀的龙头企业，推荐伟星新材、北新建材。 风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。

本周行业重点事件： 本周三棵树发布了 2021年中报。 收入方面， C 端和小 B 端营收高速增长带动报告期整体收入保持高增，大 B 端相对而言增长较慢。利润方面因上半年原材料上涨和前置费用支出导致业绩承压，目前压力最大的二季度已过，下半年提价作用显现，业绩恢复可期。 新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。 本周我们发布了石英股份深度报告《高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻》。 公司是全球第三家、国内唯一一家掌握高纯石英砂大规模量产技术且具备成本优势的企业，半导体用石英材料资质认证、技术和成本优势突出。目前已获得东京电子、 Lam 等核心设备商资质认证。核心推荐理由： 半导体领域具备核心设备商资质认证，战略意义和短期业绩贡献兼具；光伏领域技术壁垒高，行业高增+国产替代+产能释放共振。 我们看好强基本面下玻璃的投资机会。 淡季玻璃价格高位仍然环比上涨，本周建筑白玻均价 2995元/吨（环比+39，同比+1385）； 存货继续减少，本周存货 2282万重量箱（环比-41，同比-2360）； 库存天数 8.18天（环比-0.2，同比-10），仍处 2012年以来的最低水平。 浮法玻璃价格持续创新高，库存拐点向下，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A， 信义玻璃等。 从需求来说， 玻纤的成长性是最确定的， 一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、 产业链一体化的长海股份、中材科技、山东玻纤。 从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。 行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。 1） 北新建材： 石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；我们持续重点推荐。 2） 瓷砖（蒙娜丽莎、 东鹏控股、帝欧家居等）： 大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来 2-3年，行业内有望出现 100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差， 重点推荐。 3） 建议重点关注王力安防： 入户门上市第一股， C 端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开 B 端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力。 4） 防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业 C 端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过 B 端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐， 科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。 5） 五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。 6） 管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、 伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。 近期水泥价格已经趋稳， 我们看好水泥板块的估值修复机会。 1） 近期华东地区已经出现价格回升迹象，后续需求恢复价格有望逐步修复，当前市值隐含较多悲观预期（需求、成本、协同等多方面），而实际不管是需求还是供给协同均没有出现明显恶化，我们认为可以看到板块的修复机会。重点推荐海螺水泥、 华新水泥（重点关注倍增计划）、 塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、 中国建材。 2） 其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 本周数据跟踪： 1） 玻璃价格持续上涨，库存持续小幅降低： 月末全国建筑用白玻平均价格为 2995元，环比上周提高 39元，环比上月 222元，同比去年提高 1385元。月末玻璃产能利用率为 73.7%，环比上周无变化，环比上月提高 0.91%，同比去年提高 5.20%；月末在产玻璃产能为 101772万重箱，环比上周无变化，环比上月增加 1260万重箱，同比去年增加 8430万重箱。月末行业库存 2282万重箱，环比上周减少 41万重箱，环比上月减少309万重箱，同比去年减少 2360万重箱。本月玻璃现货市场总体走势较好，超出之前市场预期，生产企业库存去化速度较快，市场购买能力增加。虽然五六月份有产能恢复，并在七月份陆续引板生产，对部分地区供给产生一定压力。 但随着前期贸易商和加工企业社会库存的消耗，从生产企业直接采购玻璃的数量有所增加，抵消了产能的供给。中下旬部分地区降雨对终端市场需求也有一定影响，玻璃加工企业订单交付速度环比有所延缓。此外，月末库存天数 8.18天，环比上周减少 0.15天，环比上月减少 1.22天，同比去年减少 9.77天，处于 2012年以来的最低水平区间。除平板玻璃外， 龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类， 持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、信义玻璃、洛阳玻璃等。 2）玻纤： 近期国内玻璃纤维市场行情整体表现偏稳，多数池窑厂挺价意愿较浓。 需求端来看，本月受气温升高影响，国内整体需求表现偏一般，多数深加工厂开工率有所降低，终端订单仍有延后下单现象，传统淡季阶段，短期供需或难有较大起色。电子纱市场维稳延续，市场交投尚可，各厂接单情况良好，前期价格提涨较快，下游市场消化尚需时间。 需求端来看，多数池窑厂当月储备订单较满，新客户订单接收有限，电子布当前高位价格下，后期预计涨幅将有限。无碱池窑粗纱价格或主流延续稳定趋势，个别产品存在小幅调整预期。现阶段，供应端暂无新增产量释放，下半年计划点火产线多集中于 8-10月之间，直接纱库存小增，加之终端需求阶段性转弱，其他产品亦有小幅累库，然池窑厂挺价意向较强，短期或延续主流偏稳行情；电子纱维稳延续，产销或仍延续向好趋势，终端需求支撑仍可维持。当前厂家基本自用织布，外售量有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格调整偏谨慎，需继续跟进产销情况。 玻纤长期成长性更佳，短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤。 3）水泥价格环比持平，部分地区企稳回升： 本周水泥市场价格企稳，全国水泥均价 417元/吨（环比持平，同比-12.4），价格回落区域主要是甘肃平凉、陕西宝鸡和汉中等地区，幅度 20-30元/吨；价格上涨地区为江苏南部、安徽北部和广西全境，幅度 10-50元/吨。 全国库容比 63.56%，环比上周-1.9pct，同比-1.7pct；分地区来看，华东地区库容比73.54%，环比+1.9pct，同比+0.6pct；中南地区库容比 73.79%，环比+3.3pct，同比-1pct； 西南地区库容比 63.75%，环比+0.6pct，同比-0.6pct；西北地区库容比 61.11%，环比持平，同比+5.6pct；其余地区库容比环比下降。本周出货率为 61%，环比-4.9pct，同比-20pct；华中出货率 48.64%，环比+4.5pct，同比-26.8pct；华南出货率 78.33%，环比+9.4pct，同比-16.1pct；东北出货率 67.5%，环比持平，同比+10pct；西北出货率 59.5%，环比持平，同比-10.5pct；其余各地区出货率均有所下降。 7月底，尽管大部分地区仍受台风、高温天气影响，但水泥价格已经企稳，局部地区出现小幅反弹。进入 8月份，随着不利因素消退，下游需求回升，且在生产成本大幅增加的背景下，各地水泥企业将会积极推动价格修复上调。 当前市值已隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。 重点推荐海螺水泥、天山股份、有自身 alpha 的华新水泥（海外水泥+骨料、混凝土等）、 塔牌集团，建议关注上峰水泥、中国建材等。 风险提示： 宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险； 2B 端企业资金周转不畅的风险。

行情回顾： 报告期内， 上证综指、深证成指、创业板指和沪深 300指数涨跌幅分别为-4.31%、 -3.70%、 -0.86%和-5.46%。申万 28个一级行业指数中，涨跌幅排名前三的分别是通信（+2.32%）、有色金属（+1.88%）和电子（+1.32%）； 后三位的是休闲服务（-13.10%）、食品饮料（-13.03%）和房地产（-7.96%），食品饮料跑输沪深指数 7.57个百分点。 各子板块深度调整，涨跌幅排名前三的分别是乳品（-2.67%），调味发酵品（-3.79%）和软饮料（-5.91%）。 行业及上市公司信息回顾： 啤酒：产量恢复尚待时日，盈利水平已创新高； 万洲国际进入《财富》世界 500强； 双塔食品：与新素食战略合作，积极拓展下游布局； 高端鲜奶队伍扩容，鲜奶赛道竞争激烈； 酒业半年数据披露，白酒仍是拉动业绩“主力军”； 贵州茅台上半年赚近 250亿元，生产了近 4万吨茅台基酒； 达能：二季度重回增长，所有业务均做出贡献。 本周观点： 受海外市场调整以及疫情影响， A 股放量下跌，情绪短期剧烈波动，消费板块回调明显，但白酒批价依然稳定，渠道库存基本处于低位。中长期看，高端酒具有高景气度，量价齐升趋势确定；次高端酒具有高成长性。啤酒行业已进入加速升级时期，高端化逻辑不断兑现。调味品板块随着成本上涨和费用增加，行业集中度将不断提升。 乳制品板块格局稳定，双寡头规模优势明显。我们依然建议关注具有核心价值、具有长期确定性增长的细分行业及相关上市公司，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品等，相关公司比如贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、珠江啤酒、嘉必优、仙乐健康、汤臣倍健、百润股份等。 风险提示： 新冠疫情导致消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

? 本周观点 本周，受到上周末教育相关文件影响，叠加市场上一时间谣言满天飞，内外资均对高配的食品饮料板块进行一定的抛售避险，市场整体情绪悲观，尤其是存在消费税政策风险的白酒板块回调幅度超过15%。我们在前几期周报提示投资者短期谨慎对待白酒板块的投资预期也主要是基于市场情绪以及交易行为，但是实际上白酒板块经营、业绩等基本面表现平稳，值得长期跟踪。高端白酒的批价上，茅台散瓶批价上行至3020元，整箱批价保持3780元，普五、国窖1573批价维持在1000元、910元，市场仍然处于卖方市场，库存健康。次高端白酒中，洋河的产品结构升级持续进行，洋河的梦6+和水晶梦实现高增，M6+增速超过50%，库存不足1个月，M3水晶版基本完成对老M3的替换。根据当前的估值，我们建议投资者在保持谨慎的同时可以择机布局行稳致远的高端白酒茅、五、泸，对洋河、山西汾酒等次高端白酒产品结构调整后的量价齐升效果保持建议关注。 长期来看，白酒板块竞争格局不变，龙头公司应对危机和行业竞争的能力更强，市场聚集效应逐渐增强，板块可长期配置。 ? 市场表现 本周（2021.07.26-2021.07.30），中证白酒指数下跌15.42%；上证综指下跌4.31%；深证成指下跌3.70%；沪深300指数下跌5.46%；中证食品饮料指数下跌12.88%。中证白酒指数跑输上证综指、深证成指、沪深300。 ? 重点公司动态及公告 2020年的飞天茅台原箱批价维持3780元；2021年的散瓶批价涨至3020元。2021年普五、国窖1573批价保持1000、910元。普五八代、国窖1573、洋河梦之蓝M6+和水晶版、青花汾酒30复兴版的线上终端成交价较上期保持不变。 风险提示：市场资金偏好转变；国内疫情反复而影响终端消费者需求；宏观经济疲软。

事件：7月月18日，第19次次OPEC和非OPEC。会议闭幕并达成一致。从2021年8月开始，每个月增产40万桶/天，一直到2022年9月将580万桶/天产量完全回归市场。2021年12月再度评估市场情况。另外，将目标基准线上调163万桶/天，从2022年5月开始执行。 我们根据OPEC会议最新安排，不考虑2021年12月再度评估市场情况之后可能做出改变，给出调整后的供需平衡表，并与OPEC会议前版本进行对比。结论是：此前的平衡表显示2022年全球原油供需基本平衡。而根据OPEC会议调整后的平衡表2021年会出现明显的供过于求，幅度在300-400万桶/天，甚至超过2020年疫情时期的幅度。 因此，我们面对两种可能：一是OPEC在12月开会的时候重新审视市场情况，修改增产计划；二是OPEC完全执行7月会议给出的增产计划，就会对油价造成较大压力，进而对平衡表中非OPEC产量尤其是美国页岩油产量带来下修影响。或者我们也有可能看到这两个事情都发生。 如前面报告所述，油价对于基本面的反作用可能已经开启。需要关注：1）页岩油供给弹性在2022年如何表现？2）OPEC已经表现出比之前更倾向增产；3）需求预期已经比较饱满，后续疫情变化影响，以及中高油价对裂解价差的影响。 风险提示：病毒变异对需求预期的影响；油价大涨导致宏观通胀压力凸显的风险；伊朗产量快速释放的风险；交易因素风险。