奥普科技(603551) 投资要点 奥普于1993年推出第一台浴霸，经过三十余年发展，已成为浴霸及集成吊顶行业的知名品牌。公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，坚持产品迭代创新，加速布局家居空间业务，持续深化渠道革新升级，各项业务稳健发展。2023年公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%。 浴霸产品朝着高附加值、多功能化发展。浴霸产品朝向高附加值、多功能化发展，行业渗透率仍有向上空间，奥普作为浴霸行业龙头，预计将持续受益于产品附加值提升。集成吊顶行业集中度较低，公司电器业务为核心，材料业务为辅助，通过集成吊顶、集成墙面、全功能阳台等业务的开展，设计优化，方案融合，构建了浴室、厨房、客厅、阳台等一站式空间解决方案，有望带动相关电器产品的销售。 以电器业务为核心，加速布局家居空间业务。1）公司注重研发创新，不断提升产品竞争力。公司浴霸电器基因深厚，同时公司积极进行研发投入，不断创新产品功能，近年来持续推出厨房空调、双倍烘隐形晾衣机、奥芯系列新款浴霸等产品，产品力行业领先。2）全面布局各类渠道，多元销售网络运营。线下渠道方面，公司着力提升开店的速度和质量，优化经销商团队的整体素质，同时加大渠道下沉力度，截至2023年末公司代理商共有1,051家，专卖店1,469家。电商渠道方面，公司电商渠道快速发展，电商渠道占比从2020年的27.59%提升到2023年的33.31%。公司目前业务以零售为主，浴霸产品客单价逐步提升，盈利水平较为稳定。 盈利预测与投资评级：公司是浴霸和集成吊顶行业的领军者，公司在长期深耕浴霸和集成吊顶产品的同时，积极践行多品类发展战略，坚持“家电+家居”双基因并行。公司持续践行“全区域、全渠道、多品类”的经营战略，线上渠道稳重有增，线下渠道加大下沉力度，业务稳健发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.29/3.72/4.17亿元，对应PE分别为11X/10X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：房地产行业波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

奥普家居(603551) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8元。23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1扣非净利率有所下降。毛利率：2023年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13pct。23Q4单季毛利率为50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87%/7.29%/5.04%/-1.44%，同比分别变动+1.41pct/+1.29pct/+0.15pct/-0.16pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%，同比+1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/7.87%/6.24%/-2.03%，同比分别变动+0.99pct/+1.04pct/-0.05pct/-0.02pct。扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39pct。其中，23Q4 单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。24Q1，公司扣非净利率为12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现12.61亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023年末共有代理商1,051家，专卖店1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.02/1.17元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

奥普家居(603551) 事件：公司发布2023年三季报，Q3单季度公司实现营业收入5.09亿元，同比+12.14%；实现归母净利润0.75亿元，同比+20.20%。前三季度公司实现营业收入13.71亿元，同比+7.60%；实现归母净利润2.17亿元，同比+32.98%。 单季度业绩稳健增长，渠道布局进一步深化。公司Q3业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。2023Q3公司毛利率为45.31%，同比+2.11pct，净利率为15.12%，同比+0.98pct。Q1-3单季度公司毛利率为46.08%，同比+4.44pct，净利率为15.93%，同比+2.79pct。Q3毛利率同比持续提升，我们认为主要得益于公司产品结构持续提升，以及公司持续改善供应链及生产效率提升。费用率方面，23年Q3公司销售、管理、研发费用率分别为17.20%、5.92%、5.30%，分别同比-0.03、+0.79、+0.32pct；Q1-3销售、管理、研发费用率分别为17.40%、6.23%、5.32%，分别同比+0.38、-0.15、+0.43pct。 经营性现金流显著增加，存货及应收账款周转提速。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.89亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计1.19亿元，同比-4.03%；公司存货为2.11亿元，同比-16.93%；应付票据和账款合计5.00亿元，同比+28.21%。2）从周转情况来看，公司23年三季度期末存货周转天数同比-20.68天，应收账款周转天数同比-2.95天。3）23年Q1-3公司经营性现金流净额为2.25亿元，同比+125.00%，23年Q3经营性现金流净额为1.29亿元，同比+29.00%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.66/4.10亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%,对应PE为13.32/11.56/10.34倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

奥普家居(603551) 事件： 公司发布2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 8.62 亿元，同比增长 5.08%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 40.97%；实现扣非后归母净利润 1.23 亿元，同比增长 51.80%。 推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。 Q2 单季度实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 16.03%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%；实现扣非后归母净利润 0.78 亿元，同比增长41.13%， 去年 Q2 公司非经常性损益项目中投资净收益约 1500 万元，导致利润率基数较高， 实际公司经营性净利润在 Q2 得到显著增长。 上半年公司持续优化产品结构， 推出了空气管家系列浴霸， 以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能， 该产品斩获 2023 德国红点奖之“产品设计奖”。 除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。 渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局， 截至上半年， 公司拥有 1,066 家经销商，经销商合计拥有专卖店 1,456 家。 产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。 2023H1 公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为 16.41%，同比+3.81pct。 Q2 单季度公司毛利率为 46.65%，同比+5.44pct，净利率为 15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。 我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升， 原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。 费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.52%、6.42%、 5.33%，分别同比+0.62、 -0.64、 +0.48pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 16.45%、 6.14%、 4.69%，分别同比+0.60、 +0.89、-0.68pct。 存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 9.69 亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计 1.14 亿元，同比-26.24%；公司存货为 2.08 亿元，同比-26.24%； 应付票据和账款合计 4.59 亿元，同比+9.55%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-22.80 天，应收账款周转天数同比-4.82 天。 3） 23年 H1 公司经营性现金流净额为 0.96 亿元，同比+700.00%， 23 年 Q2经营性现金流净额为 2.01 亿元，同比-16.86%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.63/4.14 亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%, 对应 PE 为 14.34/12.57/11.02 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

奥普家居(603551) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.62 亿元，同比增长 5.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长40.97%；基本每股收益 0.35 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.16 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%。 毛利率明显改善，费用率基本维稳，净利率大幅提升。 毛利率方面， 报告期内，公司综合毛利率为 46.53%，同比提升 5.76 pct。其中， 23Q2 单季毛利率为 46.65%，同比提升 5.44 pct，环比提升 0.29pct。 费用率方面， 2023 年上半年，公司期间费用率为 27.51%，同比提升 0.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52%/ 6.42% / 5.33% / -1.76%，分别同比+0.62 pct / -0.65 pct / +0.49 pct/ -0.32 pct。 净利率方面，报告期内，公司净利率为 16.41%，同比提升 3.81 pct； 23Q2 单季净利率为 15.86%，同比下降 0.34 pct，环比下降 1.38 pct。 产品持续迭代创新， 一体化集成促进客单价提升。 公司坚定投入推动研发创新，鼎力促进产品迭代，持续优化产品结构；推进集成产品布局带动客单值提升，将销售单品拓展至销售产品组合与空间整装解决方案，聚焦卫生间、厨房、阳台三个顶部一体化的空间系统解决方案。报告期内，公司围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，并推出光源照明和晾衣机、厨房空调等新品。 全区域全渠道布局， 实现市场深度覆盖。 经销方面，公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，截至报告期末，拥有 1,066 家经销商，合计拥有专卖店 1,456 家。电商方面， 采用全域整合思路进行布局，带动品牌势能增长。 工程方面，与多家地产公司达成先款后货等付款方式，并积极开拓和巩固地方国央企。 家装方面，进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质高效的推广模式。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间， 创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场， 未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.77 / 0.88 / 1.01 元，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

奥普家居(603551) 事件：8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司预计实现营业总收入8.62亿元，同比+5.08%，预计实现归母净利润1.41亿元，同比+40.78%，预计实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+51.57%。 Q2收入强势复苏，市场竞争力进一步加强。经我们折算，Q2公司预计实现营业总收入5.16亿元，同比+16.03%，预计实现归母净利润0.81亿元，同比+12.17%；预计实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+40.79%。Q2单季度收入在经历过去四个季度的下滑后首次实现同比正增长，且扣非后净利润高增，彰显公司经营强势复苏的态势。收入端，我们认为增长主要得益于公司线上各平台电商、线下实体、工程、家装等渠道的有序复苏以及进一步开拓，叠加产品品牌效应的持续释放。公司深耕市场，稳固龙头优势，在浴霸等电器领域市场占有率或取得进一步增长，同时晾衣架、照明等新业务有望取得快速成长。 盈利能力显著提升，产品结构持续优化。利润率方面，公司上半年归母净利润率为16.39%，同比约+3.79pct，单Q2归母净利润率为15.78%，同比约-0.42pct。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，若剔除该影响，净利率增长约2-3pct。毛利率方面，我们预计23Q2将延续Q1表现，同比有望实现显著增长。我们认为公司盈利能力增长主要得益于：1）公司持续优化产品结构，提高电器产品和高端产品占比，推动综合毛利率提升；2）生产经营效率提升，费用率投放稳定，原材料价格同比下滑等因素共同推动。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为14.79/13.54/11.97倍。维持“买入”评级。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

奥普家居(603551) 事件：7月10日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润1.31~1.57亿元，同比+30.67~56.52%，预计实现扣非后归母净利润1.15~1.37亿元，同比+41.10%~69.01%。 Q2扣非后净利润延续高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.71~0.97亿元，同比增长-1.82%~33.97%，预计实现扣非后归母净利润0.69-0.92亿元，同比增长25.32%~66.55%。取中位数则我们预计公司单季度归母净利润同比增长16%，扣非后归母净利润同比增长46%。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润基数较高，参考扣非后净利润，实际公司经营性利润Q2继续延续高增趋势，在地产、消费弱复苏背景下彰显出强劲的成长活力。 结构优化推动毛利率提升，品牌、产品、渠道力同步加强赋能增长。我们认为公司业绩高增主要得益于： 收入端：1）公司积极深化布局线上线下渠道，加强与工程渠道、家装公司合作关系，各渠道Q2收入取得持续性增长；2）不断重视产品研发与品牌投入，在产品力、品牌力和渠道力的共同加强之下，公司浴霸、集成吊顶等原有业务市占率进一步提升。3）原品类引流赋能，晾衣架、照明、通风扇等新品类、新业务快速成长。 利润端：1）持续优化产品结构，提高电器产品占比，推动综合毛利率提升；2）管理降本增效、数字化转型、原材料价格下降等多因素同步释放利润端弹性。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为15.75/14.42/12.75倍。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

奥普家居(603551) 国内浴霸+集成吊顶y领军企业，股权激励彰显发展信心。公司是国内浴霸和集成吊顶行业领军品牌，30年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并以套系化思路朝着场景化、快装化方向发展。公司浴霸产品市占率领先，据奥维云网统计22年1-9月精装浴霸市场内公司市占率达22.4%。集成吊顶为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第一梯队。据公司业绩快报，22年营收规模为18.8亿元，归母净利润为2.41亿元，公司进一步优化产品结构带动毛利率提升，降本增效、控费成效显著，经营费用同比下降。23年2月，公司发布股权激励草案，解锁目标为23年、24年扣非归母净利润分别不低于2.5亿元、2.8亿元，据业绩快报扣非归母净利润1.83亿元测算，2023、2024年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于36.27%、12%，彰显管理层发展信心。 浴霸核心赛道市占率第一，C端功能创新升级，B端受益精装修率提升。 据久谦咨询数据，奥普浴霸线上零售市占率也排名第一，22年1-7月达25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高于行业平均水平。同时，浴霸作为精装修主要配置产品，行业规模随精装房渗透率逐年提高，据奥维云网统计，2021年精装修浴霸配套项目数达200.7万套，配置率达70.2%。2020年我国住房精装修渗透率约37%，对比全球其他发达国家80%以上渗透率差距较大。未来随着我国精装修房渗透率提升，精装浴霸行业仍有提升空间。据奥维云网统计，22年1-9月奥普在精装浴霸行业市占率达22.4%，排名第一，行业CR3为63.6%，集中度相对较高。 集成吊顶竞争格局分散，头部企业整合空间大。据华经情报网统计，2021年我国集成吊顶行业规模约232亿元，过去几年行业平均年增长超10%。行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修需求也有望成为集成吊顶增长主要支撑。据奥维云网统计，2021年住宅装修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为2131万套，远期预计2025年国内住宅装修总量将接近2438万套，装修市场仍有增长空间。当前集成吊顶行业竞争格局高度分散，2021年头部企业友邦、奥普、法狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到5%，整合空间较大。 公司践行“全区域、全渠道、多品类”战略，丰富产品、聚焦潜力渠道，打造增长势能。产品方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强品牌力与持续升级迭代，出厂单价整体呈提升趋势。同时，公司产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产品线扩充到全屋空间，近年来晾衣机、照明、集成墙面等新品类均实现亮眼增长。渠道方面，公司拥有实体、电商、工程、家装全渠道优势。实体主要为经销商渠道，经营以提升效能、门店下探为核心。电商2017-2021年营收实现133%高复合增速，以直营为主的电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。工程渠道21年计提1.73亿元信用减值损失，未来有望轻装而行，继续聚焦头部房企客户、有望实现稳步经营。家装渠道2021年营收2亿元，同比高增41%，公司积极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公司的合作，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。 盈利预测与投资评级：公司作为浴霸吊顶细分市场龙头，核心浴霸产品市占率领先，盈利能力持续提升，产品品类稳步向智能家居等扩展；渠道端全域发力，积极把握电商、家装渠道增长红利，传统零售、工程渠道有望稳步复苏。2023年减值风险释放，股权激励彰显发展信心，提效降费彰显发展信心。我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为3.07亿元、3.55亿元，同比增长28%、16%，目前股价对应2023年PE为15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、原材料价格上涨风险