七一二(603712) 公司为专用无线通信核心供应商，前身为始建于1936年的湖南电器制造厂，是一家具有八十多年历史的大型综合性电子骨干企业。公司始终服务于国家及国防战略，专注推进我国军用无线通信行业发展，主营业务包括专用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。公司于2018年在上海证券交易所上市，2020年原控股股东中环集团通过国有股权无偿划转方式将所持股权划转至天津智博智能科技发展有限公司，实际控制人仍为天津市国资委。 “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 2024年公司实现营业收入21.54亿元，同比-34.09%；归母净利润-2.49亿元，同比-156.58%，主要原因系受行业周期性调整影响，公司新签订单量未达预期，同时本期交付产品结构变化叠加部分产品价格调整因素影响。归母净利润下降主要原因系营业收入下降，且公司为保证行业地位以及未来的市场占有率，研发费用投入规模及占比保持高位，带动期间费用率增长，受回款不及预期的影响，长账龄应收占比提高，坏账计提金额高于同期。公司营业收入和归母净利润在2019年至2022年期间整体呈上升趋势。在行业“十四五”规划中期调整、市场竞争日趋白热化等因素影响下，公司顶压前行，军用通信方面，市场拓展稳步推进。民用通信方面，公司持续增强市场攻关能力，不断细化市场竞争策略，全面提升市场覆盖的深度和广度。当前作为十四五规划最后一年，有望释放之前延迟的订单，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，军工信息化板块有望迎来整体行业订单恢复带来基本面反转机会。我们认为，公司在市场拓展领域深耕细作，在未来有望为公司带来更广阔的市场空间。市场占有率的逐步提高，叠加军工信息化板块行业新周期或将推动公司营收利润增长。 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 信息化智能化无人化装备或将在“十五五”及2035年远期具备高景气度，军工电子有望在各类新型装备中作为信息化装备的有效抓手和实施载体。当前作为十四五规划最后一年，装备采购调整后新订单有望于2025年上半年陆续在产业链得到兑现，产业上中下游或出现需求共振，叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，同时伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，军贸市场需求旺盛，在此之下装备体系改革正悄然而至，军工电子板块正在迈向较高景气度发展新阶段。公司作为专用无线通信核心供应商，或将受益于本次新一轮采购备货周期。 盈利预测与评级：公司为军用通信产品核心供应商，选择同样从事军用移动通信设备的上海瀚讯、海格通信作为可比公司。跟据Wind一致预期，2家可比公司2025-2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司当前2025年一致预期PE为83.99x。我们认为，公司为军机系统级产品核心供应商，行业竞争优势显著，业绩增速或明显超过行业竞争对手，按照65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级。 风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代风险、市场竞争加剧的风险、对外投资新业务不及预期风险、主观性风险，股票交易异常波动风险。

七一二(603712) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。 24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1公司实现营收12.02亿元（YoY-13.0%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.8%），在业绩预告的中上区间，符合市场预期。营收同比有所下降，主要由于客户需求节奏放缓，叠加阶梯降价影响，公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元（YoY-21.6%，QoQ+45.3%），归母净利0.51亿元（YoY-72.1%，QoQ+221.6%），边际呈向好态势。 公司无线通信终端产品业务24H1营收5.92亿元（YoY-28.6%），系统产品业务营收5.86亿元（YoY+15.6%），系统业务韧性十足。 24H1公司毛利率35.8%，同比下滑9.8pct，主要有两方面因素：1）受阶梯降价影响，公司产品价格出现一定程度的下降；2）公司产品结构调整，产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整，Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct，趋势向好。 公司费用控制良好，在营收略有下降的情况下，期间费用率（包含研发费）30.0%，仅同比增加0.1pct，其中销售、管理和研发费用同比下降4.3%、9.8%和17.0%。 军民通信斩获多项新标，静待花开：军用领域，公司成功中标航空训练方向“某数据智能应用服务中心”项目，和某平台“北斗三号”卫星接收设备，且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域，公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同，市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压，但在军民双领域的市场拓展并未暂停，已取得较好成效，待下游市场回暖，公司业绩有望快速修复。 2024年股权激励解锁尚有压力：公司2024年股权激励条件包括：1）2024ROA需不低于7%，公司24H1ROA为0.84%，即使考虑全年，压力依然较大；2）以2022年为基准，2024收入增长率需不低于20%，对应当期收入需达到48.5亿（yoy+48.4%），截止H1仅完成目标收入的24.7%；3）以2022年为基准，2024研发投入增长率需不低于20%，即9.7亿，当前完成率为23.7%。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。 投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/078元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

七一二(603712) 核心观点： 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。 实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准，2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。 公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显管理层对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。 无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。

七一二(603712) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收22.66亿元，同比增长2.37%，归母净利润3.08亿元，同比增长2.06%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长4.92%。 经营整体稳健，经营性净现金流回暖。公司23Q3单季度营收8.85亿元，同比增长5.19%，环比下降2.49%，归母净利润1亿元，同比增长3.9%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。受专用无线通信产品订单释放节奏影响，业绩增速短期放缓，23H1专用无线通信终端产品收入8.29亿元，同比下降8.36%，占整体营收比重60.07%。前三季度毛利率44.41%，同比减少1.15pct，我们认为主要受业务结构调整及产品成本等影响，期间费用率30.84%，同比减少2.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/6.47%/21.52%/0.26%，同比变动+0.48/+0.03/-2.77/-0.02pct，公司建立高效资源配置机制，实现全面预算与企业发展战略紧密衔接，采取一系列措施精准投入研发，提升科研经费使用效率，实现前瞻性成本控制，通过供应链管理、流程再造等方式，持续推进提质增效。受益良好的费用管控能力，前三季度净利率14.22%，同比略增0.52pct。公司加大销售回款力度，前三季度经营活动净现金流-5.4亿元，较22年同期-8.05亿元好转，Q3单季度经营性净现金流1.66亿元，同比回正。 系统产品占比提升，完善产业链布局。公司是国内专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商以及最早军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术预研工作，聚焦未来发展需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整科研生产能力布局。公司在传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，此外基于多年技术积累，系统承研能力大幅提升，多领域实现多种系统产品新客户开拓，拓展客户边界和产品边界，23H1系统产品收入5.07亿元，同比增长14.94%。公司积极参与投资基金逐步推动资金链与产业链融通发展，拓宽项目渠道，发现和培育优质上下游战略投资和并购标的，优化投资结构，稳步推进产业补链强链。 军民通信市场拓展顺利，卫星、铁路轨交等场景提供新动力。公司产品及方案面向军用和民用无线通信两大领域，23年上半年，在军用通信方面，公司以第一名成绩中标联合通用型数据链舰载设备，成功突破数据链通信领域；中标北斗三号某型领航仪，开拓北斗新业务，中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现兼容无人机和有人机着陆需求，拓展卫星通信与导航市场；第一名中标某平台新一代通信系统，系统能够提供多维实时场景感知、信息共享等服务，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔，签订综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司聚焦铁路和城市轨交两大细分赛道，是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准主要制定者，自主研发设备应用于“复兴号”“和谐号”等高铁列车和新型重载机车，近期工信部正式批复5G-R试验频率，公司有望受益铁路专网加速建设。23H1与天津、上海、成都等地签订多个轨交无线通信系统设备项目合同，逐步扩大轨交市场覆盖范围。 投资建议：我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。考虑短期下游订单交付放缓，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为8.21亿/10.83亿/13.49亿元（原预测值为9.59亿元/11.73亿元/13.52亿元），对应EPS分别为1.06元/1.40元/1.75元。维持“买入”评级。 风险提示：国防信息化发展不及预期；铁路建设投资不及预期；新品拓展不及预期

七一二(603712) 【投资要点】 七一二于2023年10月28日发布三季报，年初至报告期末，公司实现营收22.66亿元，同比增长2.37%；归母净利润为3.08亿元，同比增加2.06%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.40元/股，同比增长2.56%。 公司治理持续改善，对冲毛利率下行压力，净利率不降反升。2023 前三季度，公司毛利率为44.41%，较去年同期降低1.14pct，净利率为14.22%，较去年同期提高0.52pct，毛利率有所下降，但净利率同比继续回升。从费用端来看，2023前三季度公司销售期间费用率为30.84%，较去年同期降低2.28pct，反映公司降本增效取得明显进展，管理水平有所提升。 公司部分产品应用涉及卫星通信与卫星导航领域，有望持续收益于北斗产业链加速发展。公司在投资者平台公开表示，产品包括某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备、北斗三号精密进近地面设备、领航仪、便携式差分北斗起降引导设备等多种设备。近期工信部相关负责人明确表示，“将积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用”，预计在政策支持下，各方或加快北斗领域布局，公司卫星通信领域业务有望成为新增长极。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.31/11.24/13.86亿元，EPS分别为1.21/1.46/1.80元，PE分别为22/18/15倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信设备主要供应商，传统军品业务保持稳定，同时深度参与国内北斗产卫星通信业链，新业务持续拓展，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

七一二(603712) 事件描述 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入22.66亿元，同增2.37%；实现归母净利润3.08亿元，同增2.06%。 坚持向科技要动力，科研取得新成绩 根据公司2023年9月5日发布的“天津七一二通信广播股份有限公司投资者关系活动记录表”，披露2023年上半年，公司聚焦提高科技创新能力，强化原创性引领性技术攻关，进一步提升企业核心竞争力。其中数据链领域的成绩：①公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，标志着公司在数据链通信领域取得了突破性进展，同时也为公司在舰载领域开拓了全新应用平台。②中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网络和卫星信道，通信保障能力进一步加强。③中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。 投资建议 根据财报我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.02、11.68、14.94亿元（2023年/2024年前值为11.32亿元/14.24亿元），同比增速为16.4%、29.5%、27.9%。对应PE分别为22.74、17.56、13.72倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期。

七一二(603712) 投资要点 业绩稳步增长，毛利率短期承压 2023年前三季度，公司实现营收22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。毛利率为44.41%，同比-1.14pct。分季度看，Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业，新产品持续导入 公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受5G-R发展红利 在民用无线通信领域，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品，并根据民用专网通信技术演进和用户需求，持续迭代开发。 上半年，公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值 我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应PE分别为22x/17x/14x，给予“买入”评级。 风险提示 军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险

七一二(603712) 【投资要点】 七一二于2023年8月29日发布半年报，报告期内实现营收13.80亿元，同比增长0.65%；归母净利润为2.08亿元，同比增加1.32%；基本每股收益、稀释每股收益为0.27元/股、0.27元/股，同比持平、增长1.32%。 降本增效成果显著，盈利水平提升。2023H1公司毛利率为45.56%，较去年同期提高1.18pct，净利率为15.79%，较去年同期提高0.81pct，毛利率和净利率同比均有不同程度回升。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率为29.87%，较去年同期降低0.08pct。其中，销售费用率有所提升，主要受今年上半年差旅明显增多影响；管理费用率、财务费用率均较去年同期下降。 军用通信领域业务持续拓展，产品得到广泛认可。数据链领域，公司中标联合通用型数据链舰载设备，在舰载数据链通信领域取得了突破性进展；同时在综合数据链背负及车载终端、协同数据链终端等方面也有较大成果。卫星通信与导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，此通信系统能够提供多维实时场景感知、信息共享等服务，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。 在手订单充足，未来业绩增量确定性强。军用通信及系统方面，公司签订包括综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端以及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司与国能包神铁路集团有限责任公司、各地方铁路局签订机车综合无线通信设备订购合同，与天津、上海、成都等地签订多个轨道交通无线通信系统设备项目合同。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.54/11.21/13.56亿元，EPS分别为1.24/1.45/1.76元，PE分别为22/19/16倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信装备的主要供应商，有望持续受益于装备信息化发展趋势，军品业务稳步增长，同时产品应用领域持续拓展，未来业绩增长点丰富，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

七一二(603712) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营业收入 13.80 亿元，同增 0.63%；归母净利润 2.08 亿元，同增 1.20%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同增 5.60%。中标项目较多，为长期发展提供有效支撑 上半年， 专业无线通信产品仍然占据主导， 实现收入 8.29 亿元，同比减少8.36%；系统产品业务收入 5.07 亿元，同比增长 14.94%。 公司 23H1 营收&归母净利润同比基本持平。单季度看，公司 Q2 营收 9.08 亿元，同减 5.61%，环增 92.18%；归母净利润 1.83 亿元，同减 1.16%环增 633%。 我们认为， 军工企业通常表现出业绩季节性较为明显的特征。 随着公司加大新平台、新客户的开拓力度，未来业绩有望复苏性增长。 军用通信方面，公司签订包括综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端以及单兵终端等订购合同。 民用通信方面， 公司与国能包神铁路集团有限责任公司、各地方铁路局签订机车综合无线通信设备订购合同，与天津、上海、成都等地签订多个轨道交通无线通信系统设备项目合同，稳步扩大市场覆盖范围。 盈利能力稳中有升，费用率有所缩减 23H1公司综合毛利率提升1.19pct达到 45.56%， 归母净利率同比提升0.1pct达到 15.08%。公司期间费用率同比缩减 0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.66/+0.56/-1.29/-0.08pct。 销售费用变动主要因为公司加大市场开发力度，销售人员薪酬及差旅费较上年同期有所增长； 管理费用变动主要因为公司人工成本上涨，其他日常支出增加； 研发费用仍维持高位， 公司研发投入进一步加强精细化管理。 从终端到综合化系统全面布局，客户及产品边界打开 军用通信方面，在数据链领域，公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，在舰载领域开拓了全新应用平台；中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网 络和卫星信道，通信保障能力进一步加强；中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平 台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。在卫星通信与导航领域，中标北斗三号某型领航仪，中标 固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现了兼容无人机和有人机着陆需求。在通信系统领域，以第一名的成绩中标某平台新一代通信系统，此通信系统能够提供多维实时场景感知。 投资建议： 此前， 我们预测公司 23-24 年归母净利润分别为 11.3/14.1 亿元。由于公司占比较大的军用通信业务上半年下滑，我们下调 23-24 年、新增 25 年归母净利润分别至 8.51/10.91/13.71 亿元，对应 PE 分别为24/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险； 公司技术发展不及预期。

七一二(603712) 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入40.40亿元，YoY+16.99%，实现归母净利润7.75亿元，YoY+11.09%；2023年Q1实现营业收入4.72亿元，YoY+15.28%；实现归母净利润0.25亿元，YoY+22.75%。 1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降 军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收22.94亿元，同比减少6.92%，毛利率50.95%，同比增加0.97pct；系统产品实现营收15.62亿元，同比增加89.73%，毛利率40.28%，同比减少6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。 在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。 此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。 民用通信方面，其他产品实现营收0.98亿元，同比增加102.45%，毛利率43.22%，同比减少0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。 2022年整体毛利率46.59%，同比减少1.00pct，整体净利率19.22%，同比减少0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1毛利率43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。 2、连续多年保持20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破 2022年整体费用率27.37%，同比下降2.58pct，主要系研发费用率同比减少2.43pct，2022年20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。 公司连续多年保持20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。 军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。 民用通信领域，控股子公司七一二移动在2022昇腾AI创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。 3、投资建议： 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑2022年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计2023-2025年收入分别由62.6/79.0/N/A亿元调整为50.3/63.5/79.1亿元，预计每股收益分别由1.43/1.81/N/A元调整为1.23/1.55/1.96元，对应2023年4月27日33.36元/股收盘价，PE分别为27.1/21.5/17.1倍。维持“增持”评级。 7、风险提示： 军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。