》研报附件原文摘录）
密尔克卫(603713) 投资要点： 2024Q1扣非后净利润同比增长37.69%，合计分红总额1.86亿元（含税）。公司2023年营业收入97.53亿元，同比下降15.75%，归母净利润4.31亿元，同比下降28.72%，扣非后净利润4.08亿元，同比下降29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.3元（含税），公司2023年以集中竞价交易方式累计回购资金总额9980.54万元（不含交易费用），公司2023年合计分红总额1.86亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为43.03%。公司2024年第一季度实现营业收入28.96亿元，同比增长23.26%，归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2024-2027年业绩考核净利润年复合增长率不低于20%。公司拟授予激励对象的权益总计362.05万份，约占公司股本总额的2.20%。本次激励计划涉及的激励对象共计82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员，股票期权的行权价格为每份54.20元，限制性股票的授予价格为每股27.10元。在业绩考核上，公司业绩考核年度为2024-2027年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以2023年净利润为基数，2024-2027年净利润增长率分别不低于30%、56%、87%、125%。 “自建+并购”双重布局，落实全球化战略。公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。 盈利预测。由于行业价格下行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.65、7.07、8.84亿元（24-25年原预测为7.55和8.72亿元），对应EPS分别为3.44元、4.30元、5.38元（24-25年原预测为4.59元、5.31元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价75.68元（对应PB为2.81倍）（原目标价99.12元，2023年28倍PE，-24%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年及24Q1业绩。23年公司实现营业收入97.5亿元，同比-15.8%，归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%，经营性现金流净额7.0亿元，同比+14.9%。24Q1公司实现营业收入29亿元，同比+23.3%，归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利1.4亿元，同比37.7%。 2023年营收同比-15.8%，全年业绩承压。2023年公司营收97.5亿元，同比-15.8%；全业务毛利润11.5亿元，同比-15.6%，其中物流业务毛利润8.6亿元，同比-22.9%，毛利率15.8%，同比+0.3pp。归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司2023年收入及利润同比均有所下降。 24Q1归母净利+40.6%，利润改善。24Q1公司营收29亿元，同比+23.3%；毛利润3.4亿元，同比+27.5%，毛利率11.6%，同比+0.4pp。归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.5%。24一季度业绩情况看，公司经营收入和利润上修复明显。 公司进一步整合资源，提升市场竞争力。公司在2023年继续实施“投资+资源”的双轮驱动战略，深度挖掘产业链价值，致力于实现物流供应链的全链路贯通。公司先后收购开瑞物流99.45%的股权，宝会树脂60%的股权，德鑫海昌51%的股权，金德龙贸易51%的股权。此外，密尔克卫航运出资1.04亿元收购浙江密尔克卫航运80%的股权。MWSG公司则在新加坡进行了两项投资，分别以2200万新加坡元收购SDL的100%股权，以及以3799.6万新加坡元收购LHN的100%股权。 盈利预测与投资建议。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司23年收入和利润同比均有下降，但伴随行业持续修复，24Q1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显，24年依旧是修复的一年，我们下调公司24-25归母为6.6/7.5亿元（前值8.0/9.1亿元），新增26年利润8.7亿元，对应当前市值PE分别为13/12/10倍，维持24年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

密尔克卫(603713) 事件 近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%； 点评 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级 展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

密尔克卫(603713) 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收97.53亿元，同比降低15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比降低28.72%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比降低29.70%。其中2023Q4实现营收21.26亿元，同比降低14.35%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低77.89%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比降低76.29%。2024Q1，公司实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 货代业务显著承压，仓配业务较为稳健。分业务板块来看，2023年全年，公司MGF（全球货代业务）实现收入22.23亿元（yoy-41.21%），实现毛利率12.01%（同比增加0.63个百分点）；MGM（全球移动）实现收入6.54亿元（yoy-32.55%），实现毛利率15.93%（同比减少2.67个百分点）；MRW（区域仓配一体化业务）实现收入6.96亿元（yoy-4.01%），实现毛利率47.87%（同比增加1.31个百分点）；MRT（区域内贸交付）实现18.48亿元（yoy+7.14%），实现毛利率8.35%（同比减少1.28个百分点）；MCD（不一样的分销）实现43.21亿元（yoy-0.63%），实现毛利率6.44%（同比增加3.32个百分点）。我们判断，24年伴随红海事件的影响，出口运价有望继续保持高位增长，有望提升公司整体利润水平。 主航道精耕细做，客户结构不断丰富。国内第三方物流市场仍然具备较大发展空间，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动模式挖掘产业链价值。23年公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、广州宝会树脂有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD、LHN Logistics Limited等公司，新设密尔克卫（成都）国际贸易有限责任公司、眉山密尔克卫供应链管理有限公司、上海密尔克卫置业有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司。同时，公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，以进一步扩大运力，交付能力全链打通。2024年公司将继续开拓越南、泰国等站点，在美国的货代业务也稳步增长，以不断提升盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。另外，公司的主要客户为国内外化工生产企业和化工品消费企业，为避免单一行业周期性波动加大，公司服务领域已拓展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，盈利确定性将显著提升。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.78亿元、6.68亿元和7.68亿元，EPS分别为3.52元、4.07元和4.67元，对应4月12日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

密尔克卫(603713) 业绩简评 2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。2024Q1公司实现营业收入28.96亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。 经营分析 2023年分销毛利同比增长，2024Q1营收同比上升。2023年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023年中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.7%，集运运价CCFI指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。 毛利率同比上升，费用率同比增加。2023年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。综合以上原因，2023年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。 坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利预测至6.0亿元、7.6亿元，新增2026年归母净利润预测9.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。

密尔克卫(603713) 2023Q3扣非后净利润1.40亿元，同比下降15.68%。公司2023Q3实现营业收入30.99亿元，环比增长42.25%，同比增长9.72%；归母净利润1.50亿元，环比增长2.46%，同比下降13.28%；扣非后净利润1.40亿元，环比增长1.70%，同比下降15.68%。公司前三季度实现营业收入76.27亿元，同比下降16.13%，归母净利润4.03亿元，同比下降15.45%，扣非后净利润3.80亿元，同比下降17.89%。公司2023Q3销售毛利率为11.08%，环比下降1.95pct，同比下降0.81pct；销售净利率5.63%，环比下降1.12pct，同比下降0.84pct。 期间费用率环比下降。根据WIND，公司2023Q3期间费用率3.91%，环比下降1.32pct，同比下降0.49pct；其中，2023Q3销售费用率1.06%，环比下降0.31pct，同比下降0.26pct，管理费用率1.51%，环比下降2.05pct，同比下降1.51pct；研发费用率0.42%，环比上升0.13pct，同比上升0.04pct。 加强数字化管理，不断进行系统升级。公司将信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，加强数字化管理的同时不断进行系统升级改造。其中，公司MCP业务系统等并在2023年初再次完成优化升级，把安全保障和科技驱动作为重要的战略方向；空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 持续收购增强竞争力。2023年，公司持续进行收购，具体收购公司包括开瑞国际物流（山东）股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、SDL、广州宝会树脂有限公司、LHM等。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，公司国内集群建设不断完善，全球化布局全面启动。 盈利预测与评级。由于全球市场需求疲软，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为5.82（-8.85%）、7.55（-7.35%）和8.72（-11.87%）亿元，对应EPS分别为3.54元、4.59元、5.31元。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，积极进行全球化布局，给予公司一定的估值溢价。给予2023年28倍PE，对应目标价99.12元（上期目标价124.47元，基于23年32.15倍PE，-20.37%）；维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、安全环保风险、宏观经济下行。

密尔克卫(603713) 投资要点 事件：密尔克卫公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收76.27亿元，同比下降16.13%；归母净利润4.03亿元，同比下降15.45%。 化工供应链物流龙头，业绩短期承压。公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。作为专业化工供应链服务商，公司为国内外众多著名化工企业提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。今年前三季度受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业绩较去年同期有所下降。第三季度由于采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比下降230.66%。 继续加码主业，夯实核心竞争力。在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。2023年8月14日，密尔克卫公告拟发行GDR募资不超过13.6亿元。其中，1.4亿元用于收购西部工业材料智能供应链一体化基地项目；2.7亿元用于青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目；1.4亿元用于收购烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目等。2023年8月31日，密尔克卫集团倾力打造的天津芯片、半导体专用危险品库正式投入运营，标志着密尔克卫在华北布局又迈出坚实的一步，继续在芯片、半导体行业上夯实基础，扩大北方战区一体化中心的布局。 持续收购完善全球布局，未来海外业务收入预计增长可观。2023年9月29日，密尔克卫发布了《密尔克卫化工供应链服务股份有限公司关于以要约方式收购LHN Logistics Limited股权的进展公告》，宣布其全资子公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司计划以要约方式收购LHN Logistics Limited的100%股权，交易价格为3,800.00万新加坡元。今年前三季度公司海外业务同比增长近80%。虽然并未制定硬性指标，鉴于目前公司在海外已搭建了较为成熟的团队，也已中标业务合同，未来海外业务收入预计增长可观。 盈利预测与投资建议：我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为7.0、8.3、9.5亿元，对应的每股净利润为4.24、5.02、5.80元。可比公司2024年PE为15倍。综合给予公司2024年16倍PE，对应目标价为80.32元，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求波动风险、安全生产风险、外延并购或不及预期。

密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年前三季度业绩。23Q1-Q3公司实现营业收入76.3亿元，同比-16.1%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%，经营性现金流净额4.0亿元，同比+1.4%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 23Q3营收同比+9.7%，需求边际改善。23Q1-Q3公司营收76.3亿元，同比-16.1%，毛利润8.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%；毛利润3.4亿元，同比+2.3%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。受化工行业需求走弱以及海运价格回落明显影响，公司23Q1-Q3收入及利润同比均下降；23Q3行业需求端边际改善，公司单23Q3收入及毛利润同比均实现正增长，归母净利增速降幅环比收窄。 23Q1-Q3归母净利率5.3%，利润率改善。23Q1-Q3公司实现毛利率11.7%，同比+1.0pp，归母净利率5.3%，同比+0.1pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.2pp。单23Q3看，毛利率11.1%，同比+0.8pp，归母净利率4.8%，同比+1.3pp，扣非归母4.5%，同比+1.4pp。 基础设施投运，业务布局持续完善。2023年9月，公司位于连云港及宁波地区的保税仓相继开业，在天津地区的危险化学品库也投入运营，公司在报告期内不断完善业务布局，全面提高运营效率和控制成本。 盈利预测与投资建议。23年前两个季度化工企业需求承压，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健，23Q3行业的边际改善已经开始体现在公司收入上。看未来，行业需求边际改善持续，公司新增仓储设施投产，我们维持公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元，对应当前市值PE分别为17/13/12倍，给予24年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

密尔克卫(603713) 投资要点 事件：10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润4.0亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31亿元，同比+9.7%，连续3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。 收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3公司毛利率为11%/-0.8pct；销售净利率为5.6%/-0.8pct。在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/管理费用率为1.06%/1.51%，同比-0.26pct/-1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/+1.32pct，或为短期负债上升所致。 公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3毛利额为3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。 盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25年归母净利润预期从6.6/8.8/10.5亿元，下调至5.8/7.8/9.4亿元，同比-4%/+34%/+20%，10月25日收盘价对应估值为18/14/11倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等

密尔克卫(603713) 业绩简评 2023年10月25日，密尔克卫发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入76.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润4亿元，同比下降15.5%。其中Q3公司实现营业收入31亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降13.3%。 经营分析 行业需求尚未复苏叠加运价回落，2023Q3营收仍保持增长。2023Q3化工行业景气继续回落，Q3中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.8%，降幅较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降70.3%。行业表现较弱的情况下，推测2023Q3公司货代业务继续承压，但公司营收仍同比取得9.7%的增长，或源于其他业务如分销板块快速成长，以及并购项目并表带来收入提升。 毛利率同比下滑，费用率同比改善。2023Q3公司毛利率为11%，同比下降0.8pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为3.9%，合计下降0.5pct，其中销售费用率为1.1%，同比-0.3pct；管理费用率为1.5%，同比-1.5pct；研发费用率为0.4%，同比+0.04pct；财务费用率为0.9%，同比+1.2pct。毛利率下滑叠加费用率改善，2023Q3公司归母净利率为4.8%，同比-1.3pct。 坚定推进国际化战略，收购扩大服务范围。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，上半年已顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、新加坡SDL、宝会树脂等标的的并购。下半年公司继续推进收购项目：8月公司完成要约收购新加坡LHNLogisitics，该公司主营ISO集装罐、集装箱的国内&跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，通过并购公司将继续在亚太地区提升市份额，为国际化战略发展奠定基础；10月公司完成对上海富仓物流的控股并购，该公司主营快消品合同物流，客户包括可口可乐、美国嘉吉、中粮集团等，并购将帮助公司进军散粉运输行业，进一步扩大服务范围，满足客户需求。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利预测至5.5亿元、7.3亿元、9.2亿元（原6.2亿元、8.6亿元、11.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。